Fundamentos de Valuation e Custo de Capital

O que é valuation determina o valor ou faixa de valor de um ativo empresarial Por que avaliar Devese determinar um preço justo ou seja o investidor não pague por um ativo mais do que ele vale Compra e venda de ações MA Desempenho de management Jurídico ou tributário Afinal o que é Calcular valor presente de fluxo de caixa O que é valor de empresa Receita Lucro Caixa cash is king Marca Instalações Marketshare Patentes Estrutura fiscal Estrutura de capital Algumas considerações Viés Incertezas Mais ou menos detalhes Horizonte de projeção Perpetuidade Custo de capital aluguel sobre o dinheiro emprestado custo do dinheiro no Brasil hoje 1375 quanto custa o dinheiro para eu alugar de outra pessoa pra mim empresas precisam se financiar existe a necessidade de capital alocar dinheiro custo de capital tem a ver com o risco risco específico eliminado com diversificação risco de mercado taxa de juros política notícias econômicas CAPM é a teoria que está por trás do meu custo de capital próprio WACC Kd 1T Capital de Terceiros Ke Capital Próprio PL devolve pagando dividendos ou retornando capital vende a empresa e retorna MAIOR RISCO pois não tem prazo e depende de dividendos CT tem prazo juros e suas garantias portanto o risco é menor O modelo mais amplamente utilizado é o CAPM para precificar ativos capital próprio Risco tem limite chega um momento que a taxa se torna inviável Ke Rf beta Prêmio de Risco de Mercado Rf retorno de ativo livre de risco Beta coeficiente de risco daquela empresa setor risco específico coeficiente de angulação Prêmio retorno previsto exigido para se correr risco ou seja alocar capital do ativo livre de risco para o ativo arriscado Liquidez não tem prazo incerteza Prêmio de risco Rm Rp tem que ser positivo Ke custo de capital próprio Kd custo da dívida quanto mais despesas financeiras e dívida menos IR tem menos lucro antes do IR quanto do seu capital é de terceiro beta desalavancado beta alavancado tax rate risco brasil quanto o brasil paga a mais que os eua diferencial de inflação quanto a daqui é maior que a de la prêmio por tamanho porte empresa pequena é mais penalizada Beta Covariância entre o retorno do ativo e do mercado variância do Retorno do mercado Rf retorno do ativo livre de risco Prêmio de risco de mercado basicamente é o prêmio que qualquer investidor racional deveria exigir para mover seus recursos de um ativo livre de risco para o mercado normalmente o número usado é da ordem de 5 Prêmio de risco país países cuja maturidade do mercado acionário é menor bolsa pouco diversificada menor quantidade de investidores e cujos governos trazem mais risco ao investimento geram o fator riscopaís este fator deve ser incorporado ao cálculo do custo de capital Custo de Alavancagem Financeira Capital de Terceiros considera todos os instrumentos de dívidas possíveis tantos os tradicionais quanto os híbridos leasings stock options warrants swaps opções convertibles Custo de Capital Estrutura de Capital a ponderação assim como o Custo de Capital deve considerar todas as modalidades de Capital Próprio e de Terceiros que são usados para financiar os fluxos de caixa da empresa nada pode ser excluído do cálculo Fluxo de caixa o fluxo de caixa pode servir aos capitais que formam o Passivo da Empresa a base do trabalho de avaliação são os fluxos de caixa geradas pela empresa estimados em 2 maneiras FCFF fluxo de caixa da empresa e FCFE fluxo de caixa para acionista FCFF Lucro operacional 1 Alíquota CAPEX DepreciaçãoAmortização Investimento em capital de giro lucros atualizados itens não recorrentes que não aparecem todo ano reclassificações opex x capex mudar linhas despesas financeiras operacionais leasing operacional x leasing financeiro financial shenanigans volto a depreciação porque ela não tem efeito caixa capex investimento em máquina instalação carros softwares deduzo o investimento ou somo o capital de giro Questões tributárias e impostos há 2 impostos IR e CS nossa alíquota é de 34 alíquota teórica 34 imposta pelo governo alíquota efetiva o que a empresa realmente paga de IR Capital de giro o que é diferença entre ativos e passivos recorrentes relacionados à operação capital de giro pode ser negativo sim fluxo de caixa indireto quando não temos a conta bancária como passivo maior que ativo investimento pois todo ano a empresa movimenta o capital de giro dela regime de competência acontece de uma vez só ou seja não está descasado regime de caixa tudo que entra e sai independente de quanto tempo pois está descasado carrefour não investe em capital de giro capital de giro negativo queimar receber em uma data mais longa do que ela tem que pagar negativo gerar varejista compra de um produtor samsung compra o produto do fornecedor paga isso em 60 dias mas te vende agora recebe primeiro para pagar o fornecedor depois positivo Como prever fluxos de caixa fórmula básica valor da empresa somatório do fluxo de caixa esperado 1 r elevado a t1 relevado a n t1 fluxo de caixa descontado significa que descontaremos os fluxos futuros ou seja precisamos prever o futuro desempenho da empresa sob análise precisamos DRE BP e fluxos de caixa lucro operacional depende da projeção DRE quanto vai vender e lucrar passado como proxy é um bom indicador prazo previsibilidade estabilidade de todas as variáveis envolvidas análise estratégica equilíbrio porte cenários na falta de certeza é ponderado fazer cenários usar ferramentas estatísticas Crystal Ball e outras consistência as previsões são consistentes como ficam os retornos ROIC ROE e as capacidades vender mais diárias do que o hotel tem de quarto previsão cenários são usados para suavizar a falta de previsão quanto menos menor a projeção ROIC WACC retorno esperado positivo capacidade é importante para as projeções para ver se é possível e viável projeção baseada na inflação para ver o impacto no fluxo de caixa análise setorial ver concorrentes ex americanas PB kids e rihappy capex depreciação na projeção por conta da capacidade prejuízo fiscal é um saldo uma caixinha de dinheiro Valor terminal Valor na perpetuidade calcular após o período explícito o valor terminal a empresa será a soma dos valores presentes de todos os fluxos estimativa de caixa explícitos e do valor terminal feitos para empresas que vislumbram vão continuar FCFF n 1g FCFF perpétuo g taxa de crescimento na perpetuidade PIBp Inflaçãop g não pode ser ZERO pois não teria perspectiva de futuro sumiria ao longo do tempo nominal pois não tem inflação PIB é em termos reais já é descontado a inflação PIB perpétuo do Brasil e inflação perpétuo do Brasil seguir o que o Banco Central segue de meta 3 VT FCFF n1 WACC g primeiro iguala o CAPEX a depreciação FCFFn delta 1 G depreciação CAPEX tem que igualar VP FCFF 1WACCmya ajuste de meio de ano acontece na taxa de desconto um número que acontece num dia para uma determinada data enterprise value soma dos fluxos de caixa no período explícito valor da operação equity value valor do acionista tirar dívida e somar caixa ativo e passivo não operacional não estão na avaliação portanto precisam ser somados de outra maneira ou seja não foram projetados receita e despesa não mora no balanço mora no resultado dívida líquida dívida da empresa caixa somar no final opções são adicionadas no seu EV pedacinho do valor presente opções de compras opção de receber Formatos de cálculo valor de liquidação assumir a liquidação dos ativos da empresa típico para concessões X anos EBITDA abordagem de múltiplos baseado na continuidade operacional utiliza múltiplos pra estimativa típico para fundos de private equity crescimento estável será estimado um fluxo de caixa estável o qual será usado para o cálculo típico para todas as outras empresas contínuas Ponderações sobre crescimento estável empresa precisa estabilizar ROIC WACC premissa desafiadora Cálculo e interpretação de resultados descontar os fluxos projetados pelo WACC descontar o valor terminar somar os fluxos anuais e o valor terminal ajuste meio do ano ou ajuste de meio de período suavizar o efeito da taxa sobre aquele fluxo de caixa motivo pois seu fc não acontece naquele dia e sim ao longo de um período finalmente temos o valor da operação valor explícito valor terminal ajustar por ativos e passivo não operacionais ajustar o valor pela dívida líquida dívida bruta caixa 1 ajuste no ano N ajustando CAPEX a depreciação 2 trazer cada ano a valor presente chegando ao valor explícito pois tenho todos os anos de projeção aqui valor explícito e valor terminal a valor presente também trazer WACC a valor presente 3 valor de operação A interpretação sensibilizar os resultados avaliar a proporção do valor explícito e dá valor terminal ponderar sensibilidade e premissas ponderar sensibilidade de WACC e crescimento na perpetuidade Avaliação Relativa avaliar analisando medidas relativas múltiplos são usados para padronizar a avaliação de empresas nenhuma empresa é idêntica podendo conduzir ao erro passos importante selecionar ativos similares definir o múltiplo que será utilizado PL EVVendas EVEBITDA EVLeitos EVUsuário e Específicos ajustar eventuais diferenças entre os ativos similares menos informações permitindo mais agilidade mais fácil de explicar portanto mais fácil de vender mais fácil de defender colher essa informação em bolsa ou onde tiver esse valor disponível pouca informação junta empresas diferentes escolher o melhor múltiplo para aquele caso Múltiplo é sinônimo de crescimento G VT FCFF n1 WACC g Conclusões comparar os resultados do FCD com a avaliação relativa é sempre essencial para encontrarmos as diferenças entre a projeção particular e a visão do mercado eficiência ou ineficiência de mercado principal causa da diferença Valuation no contexto de MA comprador e vendedor FCD preciso e completo acesso restrito e limitado a informações o que força a usar a Avaliação Relativa múltiplos sinergias de qualquer natureza com cada comprador pode e deve ser analisadas para determinar elasticidade de preço melhoria de preço médio de estrutura de capital redução de despesas operacionais e custos redução de fábricas aumento de marketshare melhoria de gestão por melhores contratações abertura de novos mercados talvez inclusive desinergias como impacto advindos de decisões anticoncorrenciais CADE projeção completa e robusta do negócio stand alone ou AS IS ou seja antes de qualquer impacto da transação Após o MA comprador deve criar valor com a aquisição capturar cada sinergia identificada de pré transação