Cálculo do Custo de Capital Próprio da Natura Cosméticos: Uma Análise de 2021

A Natura Cosméticos SA é uma empresa brasileira que atua no setor de produtos cosméticos A firma foi criada em 1969 e atualmente está presente em Brasil Argentina Chile Colômbia México Peru Venezuela França e Estados Unidos além de outros 63 países indiretamente Como sabemos o custo de capital próprio é o retorno esperado para o futuro dos recursos próprios investidos na empresa Vale lembrar que o cálculo desse custo é sempre na verdade somente uma estimativa uma vez que ele se refere ao futuro e não é possível termos certeza do que acontecerá Assim tentaremos chegar o mais próximo possível utilizando expectativas de mercado sobre o futuro e dados passados na premissa de que o futuro tenderá a ser não tão diferente do passado recente Perceba que um mundo cada vez mais volátil e incerto com pandemia guerras etc torna essa missão de prever o futuro ainda mais difícil Aqui exploraremos uma das formas de calcular o custo de capital próprio Mais especificamente essa é a forma de cálculo que utiliza relatórios financeiros e informações de mercado Portanto para calcularmos o custo de capital próprio no ano de 2021 precisaremos de dados macroeconômicos e industriais Mais especificamente no caso dos dados industriais utilizaremos aqueles da indústria da qual a Natura pertence Em geral usamse dados da economia e do mercado estadunidense mais estáveis para as estimativas e em seguida adaptamos à realidade brasileira utilizando algumas técnicas Para trilharmos nosso caminho antes reapresentaremos abaixo a fórmula de custo de capital próprio que utilizaremos Ke Rf β RmRf Risco País Em que Ke Custo de capital próprio Rf Taxa livre de risco β Beta da empresasetor Rm Retorno esperado da carteira de mercado Riscopaís Taxa de risco incremental referente à realidade brasileira Como mencionado partiremos de dados dos EUA e em seguida faremos uma adaptação para o caso brasileiro Isso deverá ser feito ao incluirmos a taxa de riscopaís Encontraremos os dados nos links abaixo Rf à httpswwwbloombergcommarketsratesbondsgovernmentbondsus β à httpspagessternnyueduadamodarNewHomePagedatafileBetashtml Rm à httpspagessternnyueduadamodarNewHomePagedatafilehistretSPhtml Riscopaís à httpwwwipeadatagovbrExibeSerieaspxserid40940moduleM Taxa livre de risco Como usamos os dados da economia norteamericana empregaremos o retorno esperado para os títulos de dívida do governo dos Estados Unidos da América Entre os disponíveis usaremos os títulos conhecidos como TNotes uma abreviação de Treasury Notes com prazo de vencimento de dez anos Além de negociar essas TNotes diretamente na plataforma do governo norteamericano também é possível comprálas em um mercado secundário no qual são negociados títulos com emissão anterior à data da negociação Com isso a demanda se torna sua força motriz para determinar o preço do título e de seu rendimento retorno sobre o investimento Como a demanda está constantemente mudando o preço e por consequência o rendimento yield do título também variam enquanto o mercado estiver aberto A existência desse mercado secundário afeta diretamente o rendimento dos títulos oferecidos no mercado primário isso é a negociação feita na plataforma do governo dos EUA Por exemplo se você comprar uma TNote no mercado secundário a um preço menor do que ele foi originalmente vendido no mercado primário o rendimento dessa TNote aumentaria porque o valor pago pelo governo norteamericano no vencimento do título ainda será o mesmo acordado na sua emissão Lembrese de que o rendimento do título é calculado por valor recebido no vencimento valor pago valor pago Portanto se o valor pago diminui em relação à negociação original feita no mercado primário e o valor recebido no vencimento é o mesmo o rendimento aumentará em relação à negociação feita anteriormente no mercado primário Assim a constante mudança de demanda afeta regularmente o preço que por sua vez afeta o rendimento do título Como esperado os preços praticados no mercado secundário têm efeitos diretos na taxa de rendimento dos títulos oferecidos no mercado primário pelo governo dos EUA Voltando ao cálculo do custo de capital próprio lembramos que ele é uma estimativa do rendimento futuro do investimento dos recursos próprios da empresa Nesse sentido utilizar taxas praticadas no passado é menos preciso do que usarmos a taxa de rendimento praticada atualmente no mercado para os títulos do governo dos EUA Lembrese de que a taxa atual de mercado já reflete uma expectativa futura Portanto a taxa atual de mercado das TNotes é uma razoável referência para a taxa livre de risco do nosso modelo pois além de refletir uma expectativa futura ela se refere a um título emitido por uma das economias mais sólidas do mundo e que ainda pode emitir imprimir dólares É claro que é possível que o governo norteamericano não honre com o pagamento na data de vencimento do título entretanto isso é bastante improvável dados os aspectos já mencionados Precisamos então extrair a taxa praticada atualmente no mercado para as TNotes e aplicála em nosso modelo Existem diferentes sites que oferecem essa informação Um deles é o do link mencionado anteriormente Na página devemos procurar pelo Yield do título de dez anos 10 Year na tabela Treasury Yields Fonte SITE BLOOMBERG httpswwwbloombergcommarketsratesbondsgovernmentbondsus Perceba que esse valor da taxa de rendimento yield mudará de acordo com o momento da extração do dado uma vez que essa é uma taxa derivada de um preço dinâmico de mercado No caso o valor para o Rf ficou em 381 Retorno esperado da carteira de mercado Aqui mais uma vez recorreremos a dados norteamericanos Uma vez que a taxa livre de risco será balizada em títulos emitidos pelo governo dos EUA faz sentido que calculemos o prêmio de risco inteiro Rm Rf com esses dados Isso é utilizaremos o Rm vindo do mercado estadunidense também O índice tipicamente utilizado para representar a carteira de mercado dos EUA é o SP500 No site recomendado para o Rm temos na segunda coluna SP 500 includes dividends o retorno do SP500 a cada ano Utilizar o retorno de um ano específico seria complicado pois esse índice sofre muitas flutuações Assim normalmente empregase uma média histórica de período bem longo Para simplificar usaremos o período dos últimos dez anos É importante mantermos em mente que estamos utilizando o passado recente como uma projeção para o futuro Mas não há qualquer nível de certeza de que o passado se repetirá É uma tentativa de estimação Assim uma média de 2012 a 2021 do SP500 resulta em um Rm de 1698 Fonte DAMODARAN 2022 httpspagessternnyueduadamodarNewHomePagedatafilehistretSPhtml Beta da empresasetor Como utilizamos a taxa livre de risco e o retorno da carteira de mercado balizados nos dados dos Estados Unidos é consistente empregarmos o beta norteamericano também Para simplificar usaremos o beta do setor No caso da Natura o setor mais próximo que encontramos na tabela fornecida no site indicado é o de Healthcare Products produtos de saúde Nessa tabela o valor a ser utilizado é o da terceira coluna Beta No caso o valor é 094 no ano de 2022 Riscopaís Para o riscopaís utilizaremos o EMBI RiscoBrasil fornecido no site do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada IPEA que por sua vez toma como fonte o JP Morgan A tabela disponível no site indicado anteriormente traz o RiscoBrasil em diversas datas Como estamos calculando o custo do capital próprio para o ano de 2021 o dado mais recente que temos é aquele da data de 31 de dezembro de2021 O valor é 326 pontosbase na tabela o que se significa 326 Aplicação final do custo de capital próprio O passo final para o custo de capital próprio é empregarmos os valores que encontramos em nossa fórmula original Ficaria portanto da seguinte maneira Ke Rf β Rm Rf Risco País Ke381094 1698381326381094 1698381326 Ke38112383263811238326 Ke19451945 Chegamos então no valor de 1945 para o custo do capital próprio Aqui o Ke ficou com um valor relativamente razoável ainda que um pouco alto quando comparado com outras empresas do mercado