Analise de Variável

1 bcbgovbr Ata da Reunião do Comitê de Política Monetária Copom 6 e 7 de maio de 2025 270ª 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 2 bcbgovbr Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional no contexto do regime de política monetária cujo objetivo é atingir a meta fixada pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação Data 6 e 7 de maio de 2025 Local Salas de reuniões do 8º andar 65 e 75 manhã e do 20º andar 75 tarde do Edifíciosede do Banco Central do Brasil Brasília DF Horários de início e término 6 de maio 10h11 12h08 14h37 17h58 7 de maio 10h06 11h17 14h35 18h36 Presentes Membros do Copom Gabriel Muricca Galípolo Presidente Ailton de Aquino Santos Diogo Abry Guillen Gilneu Francisco Astolfi Vivan Izabela Moreira Correa Nilton José Schneider David Paulo Picchetti Renato Dias de Brito Gomes Rodrigo Alves Teixeira Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas presentes em 65 e na manhã de 75 Alan da Silva Andrade Mendes Departamento das Reservas Internacionais presente na manhã de 65 e de 75 André Minella Departamento de Estudos e Pesquisas também presente na tarde de 75 André de Oliveira Amante Departamento de Operações do Mercado Aberto Fábio Martins Trajano de Arruda Dep de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos Marcelo Antonio Thomaz de Aragão Dep de Assuntos Internacionais Ricardo Sabbadini Departamento Econômico Demais participantes Alexandre de Carvalho Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente presentes em 65 e na André Maurício Trindade da Rocha Chefe do Dep de Monitoramento do Sistema Financeiro manhã de 75 Arnaldo José Giongo Galvão Assessor de Imprensa Edson Broxado de França Teixeira Chefe de Gabinete do Diretor de Fiscalização Eduardo José Araújo Lima Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica Euler Pereira Gonçalves de Mello Chefe Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas Fernando Augusto Ferreira Lemos Chefe Adjunto do Departamento de Estatísticas Isabela Ribeiro Damaso Maia Chefe da Gerência de Sustentabilidade e de Relacionamento com Investidores internacionais de Portfólio Julio Cesar Costa Pinto Chefe de Gabinete do Presidente Laura Soledad Cutruffo Comparini Chefe Adjunta do Departamento Econômico Leonardo Martins Nogueira Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária Lucas Alves Freire ProcuradorGeral Luís Guilherme Siciliano Pontes Chefe Adjunto do Departamento das Reservas Internacionais Mardilson Fernandes Queiroz Chefe do Departamento de Regulação do Sistema Financeiro Mario Rubem do Coutto Bastos Chefe Adjunto do Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos Olavo Lins Romano Pereira Chefe Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais Ricardo Eyer Harris Chefe de Gabinete do Diretor de Regulação Ricardo Franco Moura Chefe do Departamento de Regulação Prudencial e Cambial presente na tarde de 65 e manhã de 75 Rogerio Antonio Lucca Secretário Executivo Simone Miranda Burello Assessora Sênior no Gabinete do Diretor de Política Monetária 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 3 bcbgovbr A Atualização da conjuntura econômica e do cenário do Copom1 1 O ambiente externo mostrase adverso e particularmente incerto em função da conjuntura e da política econômica nos Estados Unidos principalmente acerca de sua política comercial e de seus efeitos 2 A política comercial alimenta incertezas sobre a economia global notadamente acerca da magnitude da desaceleração econômica e sobre o efeito heterogêneo no cenário inflacionário entre os países com repercussões relevantes sobre a condução da política monetária 3 Além disso o comportamento e a volatilidade de diferentes classes de ativos também têm sido afetados com fortes reflexos nas condições financeiras globais Tal cenário segue exigindo cautela por parte de países emergentes em ambiente de maior tensão geopolítica 4 Em relação ao cenário doméstico o conjunto dos indicadores de atividade econômica e do mercado de trabalho ainda tem apresentado dinamismo mas observase uma incipiente moderação no crescimento 5 Nas divulgações mais recentes a inflação cheia e as medidas subjacentes mantiveramse acima da meta para a inflação As expectativas de inflação para 2025 e 2026 apuradas pela pesquisa Focus permanecem em valores acima da meta situando se em 55 e 45 respectivamente B Cenários e análise de riscos 6 O cenário prospectivo de inflação segue desafiador em diversas dimensões O Comitê analisou o cenário internacional a atividade econômica a demanda agregada as expectativas de inflação e a inflação corrente Em seguida discutiu as projeções e expectativas de inflação para então deliberar sobre a decisão corrente e comunicação futura 7 O cenário externo mostrase adverso e particularmente incerto O choque de tarifas e o choque de incerteza apesar de todas as tentativas de mensuração ainda são de impacto bastante incerto As camadas de incerteza envolvem a própria determinação da política tarifária norteamericana a resposta tarifária dos demais países à política tarifária norteamericana a resposta das firmas a tais políticas com possíveis impactos em cadeias globais de produção e a resposta dos consumidores às mudanças de preços O cenário então se apresenta com incerteza muito maior o que já tem provocado mudanças nas decisões de investimento e consumo Ainda é cedo para concluir qual será a magnitude do impacto sobre a economia doméstica que por um lado parece menos afetada pelas recentes tarifas do que outros países mas por outro lado é impactada por um cenário global adverso Além disso as condições financeiras globais que prevalecerão serão particularmente importantes em ambiente com incertezas econômicas e geopolíticas amplificadas O cenáriobase do Comitê nas últimas reuniões já contemplava dois eixos um aumento da incerteza e uma deterioração do cenário de crescimento global com desaceleração gradual e ordenada da economia norte americana Ambos os vértices se deterioraram e se aprofundaram A incerteza se materializou muito maior do que esperado e se prevê agora uma desaceleração na economia norteamericana mais acentuada do que era esperado Outro desenvolvimento relevante referese aos dilemas enfrentados pela política monetária norteamericana resultantes dos efeitos da política tarifária com concomitante aumento do nível de preços e redução no ritmo de crescimento da atividade O Comitê reforçou que o compromisso dos bancos centrais com o atingimento das metas é um ingrediente fundamental no processo desinflacionário corroborado pelas recentes 1 A menos de menção explícita em contrário esta atualização leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do Copom em março 269ª reunião 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 4 bcbgovbr indicações de ciclos cautelosos de distensão monetária em vários países e a ênfase na ancoragem das expectativas Como usual o Comitê focará nos mecanismos de transmissão da conjuntura externa sobre a dinâmica de inflação interna e seu impacto sobre o cenário prospectivo Reforçouse ademais que um cenário de maior incerteza global e de movimentos cambiais mais abruptos exige maior cautela na condução da política monetária doméstica 8 A conjuntura de atividade segue marcada por sinais mistos com relação à desaceleração de atividade mas observase uma incipiente moderação de crescimento Isso não diverge do cenáriobase do Comitê que envolve uma inflexão no período corrente para então reduzir o dinamismo nos trimestres subsequentes O Comitê segue avaliando que o cenáriobase prospectivo envolve uma desaceleração da atividade econômica a qual é parte do processo de transmissão de política monetária e elemento necessário para a convergência da inflação à meta O Comitê reforça que o arrefecimento da demanda agregada é um elemento essencial do processo de reequilíbrio entre oferta e demanda da economia e convergência da inflação à meta Alguns fatores elencados durante a reunião seguem dando confiança ao Comitê de que o processo de moderação de crescimento deve ocorrer após vários anos de surpreendente dinamismo 9 A política monetária significativamente contracionista já tem contribuído e seguirá contribuindo para a moderação de crescimento O Comitê analisou os diversos canais de política monetária e avalia que a política monetária restritiva já tem tido impactos no mercado de crédito nas sondagens empresariais no mercado de câmbio nos balanços das empresas assim como na moderação de alguns indicadores de atividade e de mercado de trabalho Tais impactos são esperados e requeridos para a convergência da inflação à meta Dadas as defasagens inerentes aos mecanismos de política monetária esperase que tais efeitos se aprofundem nos próximos trimestres Em particular no crédito já se observa alguma inflexão em algumas linhas e no caso de pessoas físicas um aumento do comprometimento da renda familiar com o serviço das dívidas pode estar antecipando uma menor demanda por crédito Ressaltouse novamente que a construção da confiança necessária para definir o patamar apropriado de restrição monetária ao longo do tempo passa por assegurar que os canais de política monetária estejam desobstruídos e sem elementos mitigadores para sua ação Para o cumprimento de seu mandato e convergência da inflação à meta com menores custos a política monetária deve ser capaz de atuar sem impedimentos em todos os canais 10 Outro fator que tem contribuído ao longo dos últimos anos para o dinamismo de atividade tem sido o mercado de trabalho Tanto do ponto de vista de renda com ganhos reais acima da produtividade como do emprego com aumento do nível de ocupação e redução expressiva da taxa de desemprego para níveis historicamente muito baixos o mercado de trabalho tem dado bastante suporte ao consumo e à renda Ressaltouse que a inflexão no mercado de trabalho também é parte do mecanismo de política monetária e deve se aprofundar ao longo do tempo de modo compatível com um cenário de política monetária restritiva 11 Por fim como já mencionado anteriormente o mercado de crédito também se manteve pujante nos últimos trimestres em função do dinamismo do mercado de trabalho e da atividade econômica contribuindo para o dinamismo da atividade Recentemente condizente com o cenário atual de aperto de condições financeiras e elevação de prêmio de risco o crédito bancário tem apresentado inflexão com elevação de taxa de juros menor apetite ao risco na oferta de crédito e redução no ritmo das concessões de crédito O Comitê incorporou em seu cenáriobase algum impacto das alterações no consignado privado sobre o crescimento mas majoritariamente por meio de uma elevação de renda disponível a partir da troca de dívidas o que tem efeito mais comedido sobre a projeção agregada Ainda há muita incerteza sobre qual será o efeito total do programa que ainda se encontra em período inicial então o Comitê acompanhará os dados atentamente para refinar os impactos estimados sobre o 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 5 bcbgovbr mercado de crédito e sobre a atividade Tal medida não deve ser interpretada como medida cíclica e representa possivelmente uma alteração estrutural no mercado De todo modo na condução de política monetária tais medidas serão devidamente incorporadas para a determinação apropriada da restrição monetária necessária para a convergência da inflação à meta 12 Um estímulo significativo nos últimos anos adveio da política fiscal O Comitê avalia que uma política fiscal que contribua para a redução do prêmio de risco e atue de forma contracíclica contribui para a convergência da inflação à meta Além disso a percepção dos agentes econômicos sobre o regime fiscal e a sustentabilidade da dívida segue tendo impacto sobre os preços de ativos e as expectativas dos agentes O Comitê segue utilizando a política fiscal como insumo em sua análise e dada a política fiscal corrente e futura adotará a condução de política monetária apropriada para a convergência da inflação à meta O Comitê reforçou a visão de que o esmorecimento no esforço de reformas estruturais e disciplina fiscal o aumento de crédito direcionado e as incertezas sobre a estabilização da dívida pública têm o potencial de elevar a taxa de juros neutra da economia com impactos deletérios sobre a potência da política monetária e consequentemente sobre o custo de desinflação em termos de atividade O Comitê em sua análise de atividade manteve a firme convicção de que as políticas devem ser previsíveis críveis e anticíclicas Em particular o debate do Comitê evidenciou novamente a necessidade de políticas fiscal e monetária harmoniosas 13 As expectativas de inflação medidas por diferentes instrumentos e obtidas de diferentes grupos de agentes mantiveramse acima da meta de inflação em todos os horizontes tornando o cenário de inflação mais adverso A desancoragem das expectativas de inflação é um fator de desconforto comum a todos os membros do Comitê e deve ser combatida Foi ressaltado que ambientes com expectativas desancoradas aumentam o custo de desinflação em termos de atividade O cenário de convergência da inflação à meta tornase mais desafiador com expectativas desancoradas para prazos mais longos Na discussão sobre o tema das expectativas de inflação a principal conclusão obtida e compartilhada por todos os membros do Comitê foi de que em ambiente de expectativas desancoradas exigese uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado 14 O cenário de inflação de curto prazo segue adverso A inflação de serviços que tem maior inércia segue acima do nível compatível com o cumprimento da meta em contexto de hiato positivo Com relação aos bens industrializados o movimento do câmbio para níveis mais depreciados pressionou preços e margens já materializado em elevação dos preços no atacado e agora se refletindo nos preços no varejo Os preços de alimentos mantêmse elevados e tendem a se propagar para outros preços no médio prazo em virtude da presença de mecanismos inerciais da economia brasileira Para além das variações dos itens ou mesmo das oscilações de curto prazo o Comitê se deteve na análise de que os núcleos de inflação têm se mantido acima do valor compatível com o atingimento da meta há meses corroborando a interpretação de uma inflação pressionada pela demanda 15 O Comitê se debruçou então sobre as projeções No cenário de referência a trajetória para a taxa de juros é extraída da pesquisa Focus e a taxa de câmbio parte de R570US2 evoluindo segundo a paridade do poder de compra PPC O preço do petróleo segue aproximadamente a curva futura pelos próximos seis meses e passa a aumentar 2 ao ano posteriormente Além disso adotase a hipótese de bandeira tarifária verde em dezembro de 2025 e de 2026 16 No cenário de referência as projeções para a inflação acumulada em quatro trimestres para 2025 e para 2026 atual horizonte relevante de política monetária são respectivamente 48 e 36 Tabela 1 2 Valor foi obtido pelo procedimento que passou a ser adotado na 258ª reunião de arredondar a cotação média da taxa de câmbio observada nos dez dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da reunião do Copom 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 6 bcbgovbr 17 Com relação ao balanço de riscos todos julgaram que os riscos delineados pelo Comitê anteriormente se mostraram relevantes ao longo do período e seguem relevantes na conjuntura atual Além disso avaliouse que o cenário de maior incerteza aumentou os riscos tanto de alta quanto de baixa para o cenário de inflação com um debate se ainda se mantinha levemente assimétrico mas menos assimétrico do que na reunião anterior ou se já se podia definilo como neutro O Comite avaliou que entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as expectativas de inflação destacamse i uma desancoragem das expectativas de inflação por período mais prolongado ii uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais positivo e iii uma conjunção de políticas econômicas externa e interna que tenham impacto inflacionário maior que o esperado por exemplo por meio de uma taxa de câmbio persistentemente mais depreciada Entre os riscos de baixa ressaltamse i uma eventual desaceleração da atividade econômica doméstica mais acentuada do que a projetada tendo impactos sobre o cenário de inflação ii uma desaceleração global mais pronunciada decorrente do choque de comércio e de um cenário de maior incerteza e iii uma redução nos preços das commodities com efeitos desinflacionários 18 Prospectivamente o Comitê seguirá acompanhando o ritmo da atividade econômica fundamental na determinação da inflação em particular da inflação de serviços o repasse do câmbio para a inflação após um processo de maior volatilidade da taxa de câmbio e as expectativas de inflação que se mantêm desancoradas e são determinantes para o comportamento da inflação futura Enfatizouse que os vetores inflacionários seguem adversos como resiliência na atividade econômica e pressões no mercado de trabalho expectativas de inflação desancoradas e projeções de inflação elevadas Tal cenário prescreve uma política monetária em patamar significativamente contracionista por período prolongado para assegurar a convergência da inflação à meta C Discussão sobre a condução da política monetária 19 O Copom passou então à discussão da condução da política monetária considerando o conjunto de projeções analisado assim como o balanço de riscos para a inflação prospectiva 20 Em linha com a indicação na reunião anterior o Comitê optou pela elevação de 050 ponto percentual mantendo a forma de análise e resposta que vem conduzindo ao longo do tempo e delineada em sua comunicação Observou que as expectativas seguiam desancoradas as projeções de inflação elevadas a atividade econômica seguia resiliente e o mercado de trabalho pressionado 21 Com relação à próxima reunião o Comitê avaliou que o cenário de elevada incerteza aliado ao estágio avançado do ciclo de ajuste e seus impactos acumulados ainda por serem observados demanda cautela adicional na atuação da política monetária e flexibilidade para incorporar os dados que impactem a dinâmica de inflação 22 O Comitê se manterá vigilante e a calibragem do aperto monetário apropriado seguirá guiada pelo objetivo de trazer a inflação à meta no horizonte relevante e dependerá da evolução da dinâmica da inflação em especial dos componentes mais sensíveis à atividade econômica e à política monetária das projeções de inflação das expectativas de inflação do hiato do produto e do balanço de riscos D Decisão de política monetária 23 A conjuntura externa em particular os desenvolvimentos da política comercial norteamericana e a conjuntura doméstica em particular a política fiscal têm 270ª Reunião COPOM 6 e 7 de maio 7 bcbgovbr impactado os preços de ativos e as expectativas dos agentes O Comitê segue acompanhando com atenção como os desenvolvimentos da política fiscal impactam a política monetária e os ativos financeiros O cenário segue sendo marcado por expectativas desancoradas projeções de inflação elevadas resiliência na atividade econômica e pressões no mercado de trabalho Tal cenário prescreve uma política monetária em patamar significativamente contracionista por período prolongado para assegurar a convergência da inflação à meta 24 O Copom decidiu elevar a taxa básica de juros em 050 ponto percentual para 1475 aa e entende que essa decisão é compatível com a estratégia de convergência da inflação para o redor da meta ao longo do horizonte relevante Sem prejuízo de seu objetivo fundamental de assegurar a estabilidade de preços essa decisão também implica suavização das flutuações do nível de atividade econômica e fomento do pleno emprego 25 Para a próxima reunião o cenário de elevada incerteza aliado ao estágio avançado do ciclo de ajuste e seus impactos acumulados ainda por serem observados demanda cautela adicional na atuação da política monetária e flexibilidade para incorporar os dados que impactem a dinâmica de inflação 26 O Comitê se manterá vigilante e a calibragem do aperto monetário apropriado seguirá guiada pelo objetivo de trazer a inflação à meta no horizonte relevante e dependerá da evolução da dinâmica da inflação em especial dos componentes mais sensíveis à atividade econômica e à política monetária das projeções de inflação das expectativas de inflação do hiato do produto e do balanço de riscos 27 Votaram por essa decisão os seguintes membros do Comitê Gabriel Muricca Galípolo presidente Ailton de Aquino Santos Diogo Abry Guillen Gilneu Francisco Astolfi Vivan Izabela Moreira Correa Nilton José Schneider David Paulo Picchetti Renato Dias de Brito Gomes e Rodrigo Alves Teixeira Tabela 1 Projeções de inflação no cenário de referência Variação do IPCA acumulada em quatro trimestres Índice de preços 2025 2026 IPCA 48 36 IPCA livres 53 34 IPCA administrados 35 40 ANÁLISE DA EVOLUÇÃO DA TAXA SELIC ENTRE 20232025 O comportamento da taxa SELIC entre 2023 e 2025 ou seja durante o terceiro mandato do presidente Luis Inácio Lula da Silva pode ser visto no gráfico abaixo 212023 412023 612023 812023 1012023 1212023 212024 412024 612024 812024 1012024 1212024 212025 412025 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1375 1375 1375 1375 1325 1275 1225 1175 1125 1075 1050 1050 1050 1075 1125 1225 1325 1425 1475 Evolução da taxa SELIC 20232025 Fonte Banco Central do Brasil A evolução da taxa de juros pode ser dividida em quatro grandes períodos a Entre janeiro de 2023 a agosto de 2023 manutenção da taxa de juros no patamar de 1375 b Entre agosto de 2023 e maio de 2024 início do afrouxamento monetário reduzindo a taxa de juros de 1375 para 1050 c Entre maio de 2024 a setembro de 2024 manutenção da taxa de juros no patamar de 1050 d De setembro de 2024 em diante sucessivos aumentos até a última reunião maio de 2025 quando atingiu 1475 O comportamento da taxa de juros pode ser correlacionado com o comportamento da inflação oficial do país IPCA em todos os períodos subdivididos acima Jan23 Mar23 May23 Jul23 Sep23 Nov23 Jan24 Mar24 May24 Jul24 Sep24 Nov24 Jan25 Mar25 200 250 300 350 400 450 500 550 600 IPCA 12 meses Fonte IBGE Analisando os dois primeiros períodos entre janeiro de 2023 e maio de 2024 percebese uma queda no IPCA até junho de 2023 e depois rapidamente uma elevação mas em patamares inferiores ao observado no início do governo Após maio de 2024 o IPCA iniciou uma trajetória de elevação com pequenas quedas pontuais mas com tendência de elevação o que fez com que a taxa de juros começasse a se elevar a partir de setembro de 2024 Isso deveuse em alguma medida às catástrofes climáticas que ocorreram no Rio Grande do Sul que pressionou os preços no país como um todo Mas não foi apenas o aumento da inflação que contribuiu para que a SELIC iniciasse essa trajetória ascendente no segundo semestre de 2024 com crescimentos significativos a ponto de a taxa estar atualmente em patamares maiores do que no início do governo Dois fatores podem ser apontados como os principais para que a SELIC aumentasse as questões fiscais do Brasil e o protecionismo de Donald Trump presidente dos Estados Unidos As questões fiscais no Brasil são uma preocupação quase que constante ao longo dos anos e a pouca credibilidade no novo arcabouço fiscal elaborado pelo governo Lula 3 faz com que os agentes do mercado projetem uma inflação maior no futuro quanto maior as projeções de inflação futura aumenta a necessidade de o Banco Central elevar a taxa de juros com o objetivo principal de ancorar as expectativas do mercado Mesmo em 2024 quando o governo cumpriu o déficit que ele havia estipulado o governo havia previsto déficit máximo de 05 do PIB e entregou 036 as perspectivas futuras com relação as contas públicas não melhoraram pressionando a inflação futura e os juros futuros Por outro lado a eleição de Donald Trump nos Estados Unidos adicionou um componente de incerteza na economia mundial No âmbito da política comercial Trump adotou o protecionismo como estratégia aumentando as tarifas comerciais sobre produtos de praticamente todos os países A imposição de tarifas tem um componente inflacionário para os Estados Unidos como um todo mas também para todos os países que participam do comércio internacional Esses possíveis impactos inflacionários tendem a aumentar a expectativa de inflação o que contribui para as elevações da taxa SELIC observadas em 2025