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Econometria

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CENTRO UNIVERSITÁRIO UNIHORIZONTES Programa de Pósgraduação em Administração Mestrado Guilherme Augusto de Oliveira Freire ANÁLISE DOS RETORNOS D E CARTEIRAS DE INVESTIMENTOS DE CORRETORAS BRASILEIRAS NO PERIODO DE 2018 A 2021 Belo Horizonte 2022 Guilherme Augusto de Oliveira Freire ANÁLISE DOS RETORNOS DE CARTEIRAS DE INVESTIMENTOS DE CORRETORAS BRASILEIRAS NO PERIODO DE 2018 A 2021 Dissertação apresentada ao curso do Mestrado Acadêmico do Centro Universitário Unihorizontes como requisito parcial para aprovação do Título de Mestre em Administração Orientador Prof Hudson Fernandes Amaral Área de concentração Organizações e Estratégias Linha de pesquisa Estratégia Inovação e Competitividade Belo Horizonte 2022 DECLARAÇÃO DE REVISÃO DE PORTUGUÊS DISSERTAÇÃO DE MESTRADO Declaro ter procedido à revisão da dissertação de Mestrado intitulada ANÁLISE DOS RETORNOS DE CARTEIRAS DE INVESTIMENTOS DE CORRETORAS BRASILEIRAS NO PERIODO DE 2018 A 2021 apresentada ao Curso de Mestrado Acadêmico em Administração do Centro Universitário Unihorizontes de autoria de GUILHERME AUGUSTO DE OLIVEIRA FREIRE contendo 90 páginas assim distribuídas Capa Elementos prétextuais pp 0110 Elementos textuais Introdução pp 1119 Referencial Teórico pp 2041 Metodologia pp 4251 Análise dos resultados pp 5260 Considerações finais pp 6164 Elementos póstextuais pp 6590 ITENS DA REVISÃO Correção gramatical Inteligibilidade do texto Adequação do vocabulário Belo Horizonte 03 de março de 2022 Revisora Profª Débora dos Passos Laia Licenciatura em Letras PortInglês PUC Minas Registro LP nº 3791MEC Mestrado em Linguística Aplicada Universidade de Brasília UnB 2008 Pósgraduação em Revisão de Textos PUC Minas 2012 AGRADECIMENTO Agradeço a minha esposa Gisele e aos meus filhos Sophie e Samuel que me apoiaram e incentivaram a me desenvolver como acadêmico participando de todo o processo e entendendo as renúncias que tive que fazer para concluir mais esta etapa em minha vida Vocês são minha estrutura e o motivo por sempre querer melhorar Agradeço a minha mãe Cláudia por me incentivar apoiar e sempre acreditar no meu potencial me ajudando a me tornar uma pessoa melhor a cada dia Admiro muito você pela pessoa boa que é Agradeço ao professor Hudson Fernandes Amaral que me orientou nesta dissertação e contribuiu muito no meu desenvolvimento acadêmico com sua experiência e competência RESUMO O presente trabalho pretende discutir a respeito das carteiras de investimentos de corretoras brasileiras e os retornos obtidos por elas no período de 2018 a 2021 Com base nas mudanças e evolução do sistema financeiro ocorreram alterações na dinâmica das relações econômicas e a integração dos mercados No ano de 1990 acontecimentos marcantes geraram mudanças macroeconômicas que acabaram por afetar o valor de ações e a quantidade de negócios realizados na Bolsa de Valores brasileira Assim o trabalho realizase a partir da ideia de que quanto mais se expande a economia maior é a necessidade de um sistema de distribuição de valores imobiliários capazes de multiplicar a riqueza nacional Nesta ótica o trabalho se desenvolve de forma a alcançar o objetivo de analisar os retornos de 2018 a 2021 das carteiras de investimentos sugeridas pelas corretoras de valores brasileiras que foram selecionadas com o auxílio do jornal valor econômico apontando quais apresentam os melhores resultados quando comparadas ao Índice Bovespa e comparadas a uma carteira gerada aleatoriamente Como resultado foi possível concluir que o brasileiro tem muita dificuldade em investir em renda variável não somente pela falta de informação e conhecimento mas também pelo receio das oscilações de mercado Apesar disso foi possível observar que com conhecimento e uma boa diversificação seguir recomendações de algumas corretoras retornaram resultados expressivos no período observado Assim para atuar no mercado de ações é preciso muito estudo e conhecimento com a possibilidade de altos rendimentos Palavraschave Carteiras de In vestimento Jornal Valor Econômico Renda variável Bolsa de Valores Corretoras brasileiras ABSTRAT The present work intends to discuss about the investment portfolios of Brazilian brokers and the returns obtained by them in the period from 2018 to 2021 Based on the changes and evolution of the financial system there were changes in the dynamics of economic relations and the integration of markets In 1990 important events generated macroeconomic changes that ended up affecting the value of shares and the amount of trades carried out on the Brazilian Stock Exchange Thus the work is carried out from the idea that the more the economy expands the greater the need for a system of distribution of real estate values capable of multiplying national wealth In this perspective the work is developed in order to achieve the objective of analyzing the returns from 2018 to 2021 of the investment portfolios suggested by Brazilian stockbrokers that were selected with the help of the newspaper Valor Econômico pointing out which ones present the best results when compared to the Bovespa Index and compared to a randomly generated portfolio As a result it was possible to conclude that Brazilians have great difficulty in investing in variable income not only due to lack of information and knowledge but also due to fear of market fluctuations Despite this it was possible to observe that with knowledge and a good diversification following the recommendations of some brokers returned expressive results in the period observed Thus to operate in the stock market it takes a lot of study and knowledge with the possibility of high returns Keywords Investment Variable income Newspaper Valor Econômico Stock Exchange Brazilian brokers RESUMEM El presente trabajo pretende discutir sobre las carteras de inversión de las casas de bolsa brasileñas y los rendimientos obtenidos por ellas en el período de 2018 a 2021 Con base en los cambios y la evolución del sistema financiero hubo cambios en la dinámica de las relaciones económicas y la integración de mercados En 1990 importantes acontecimientos generaron cambios macroeconómicos que acabaron afectando el valor de las acciones y el volumen de transacciones realizadas en la Bolsa de Valores de Brasil Así el trabajo se realiza desde la idea de que cuanto más se expande la economía mayor es la necesidad de un sistema de distribución de valores inmobiliarios capaz de multiplicar la riqueza nacional En esta perspectiva el trabajo se desarrolla para lograr el objetivo de analizar los rendimientos de 2018 a 2021 de las carteras de inversión sugeridas por los corredores de bolsa brasileños que fueron seleccionados con la ayuda del periódico Valor Econômico señalando cuáles presentan los mejores resultados en comparación con el Índice Bovespa y en comparación con una cartera generada aleatoriamente Como resultado fue posible concluir que los brasileños tienen grandes dificultades para invertir en renta variable no solo por falta de información y conocimiento sino también por temor a las fluctuaciones del mercado A pesar de eso fue posible observar que con conocimiento y una buena diversificación seguir las recomendaciones de algunos corredores arrojó resultados expresivos en el período observado Así para operar en el mercado de valores se necesita mucho estudio y conocimiento con posibilidad de altos rendimientos Palabras clave Inversión Renta variable Periódico Valor Eco nômico Bolsa de Valores C orredores LISTA DE ILUSTRAÇÕES Gráfico 1 Análise global dos resultados separado por ano 57 Gráfico 2 Retorno IBOVESPA no período de 2018 a 2021 58 LISTA DE TABELAS Tabela 1 Retorno Ibovespa agrupado por ano 47 Tabela 2 IPCA 2018 a 2021 47 Tabela 3 CDI 2018 a 2021 50 Tabela 4 Análise dos retornos em 2018 52 Tabela 5 Análise dos retornos em 2019 5 3 Tabela 6 Análise dos retornos em 2020 55 Tabela 7 Análise dos retornos em 2021 5 6 Tabela 8 Resultados acumulados no período de 2018 a 2021 59 LISTA DE EQUAÇÕES Equação 1 Retorno Esperado 25 Equação 2 Fórmula geral do cálculo do risco 25 Equação 3 Calculo risco CAPM 30 Equação 4 Calculo do Beta 31 Equação 5 CAPM 31 Equação 6 Fórmula Índice de Sharpe 33 Equação 7 Fórmula Índice de Sharpe generalizado 33 Equação 8 Fórmula Índice de Sortino 34 Equação 9 Cálculo do retorno 44 Equação 10 Produtório retorno acumulado 46 LISTA DE SIGLA E ABREVIATURAS B3 BrasilBolsaBalcão CAPM Capital Asset Pricing Model CDB Certificado de Depósito Bancário CDI Certificado de Depósito Interbancário CETIP Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos Privado CML Capital Market Line CMV Comissão de Valores Mobiliários COPOM Comitê de Política Monetária HME Hipótese de Mercado Eficiente IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística IPCA Índice de Preços ao Consumidor Amplo IS Índice de Sharpe ISO Índice de Sortino SCTVM Sociedades Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO 12 11 Problematização 15 12 Objetivos geral e específicos 18 13 Justificativa 18 2 REFERENCIAL TEÓRICO 19 21 Risco e retorno 19 22 Teoria da Carteira 23 23 Eficiência de Mercado 27 24 Modelo de Sharpe e Modelo de Sortino 30 25 Evoluções de estudos empíricos sobre avaliação do desempenho de carteiras 35 3 METODOLOGIA 37 31 Caracterização da pesquisa 38 32 Unidades de análise e observação 39 33 Coleta de dados 39 331 Índice Bovespa e IPCA 41 332 Carteira aleatória 44 34 Tratamento dos dados 44 5 ANÁLISE DOS RESULTADOS 46 6 CONSIDERAÇÕES FINAIS 55 REFERÊNCIAS 59 ANEXO 70 INTRODUÇÃO A teoria das finanças é simplificada quando se assume que os mercados financeiros são perfeitos e certamente isto não se constitui uma verdade COPELAND WESTON SHASTRI 2005 Na virada do século XX pesquisadores e economistas tradicionais pautavam a tomada de decisão nos comportamentos do investidor e da empresa sendo essa uma visão positiva mas não universal IQUIAPAZA AMARAL BRESSAN 2009 No que se refere às decisões de investimento estas consistiam simplesmente na ideia de se vender quando o ativo estivesse cotado em valores altos e de se comprar quando estivessem em baixa IQUIAPAZA AMARAL BRESSAN 2009 Entretanto quanto às decisões de orçamento de capital estas baseavamse no reembolso e na taxa interna de retorno em outras palavras os investidores acreditavam que era melhor ter os dividendos da empresa diretamente atrelados ao seu patrimônio no menor prazo possível do que investir o lucro da empresa nos ativos da mesma desconsiderando a hipótese de reinvestimento e levando em conta a imprevisibilidade do futuro IQUIAPAZA AMARAL BRESSAN 2009 No decorrer dos últimos anos a evolução do sistema financeiro permitiu que houvesse uma maior dinâmica nas relações econômicas por todo o mundo ocasionando a integração dos mercados e criando um só mercado mundial de crédito No entanto a dinâmica das relações cambiais principalmente no que tange à existência de regras possui importantes diferenças de uma região para a outra Tais relações cambiais acabam se tornando instrumentos políticos ineficientes para a contenção de uma crise financeira FERRARI FILHO PAULA 2017 Na década de 1990 mudanças macroeconômicas tais como a estabilização da economia a abertura comercial e o aumento de investimentos de capital estrangeiros na Bolsa de Valores brasileira expandiram o mercado de capital tornandoo mais atrativo e acessível para investidores internacionais FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 Essa entrada de capital estrangeiro no Brasil propiciou um crescimento no valo r das ações e na quantidade de negócios realizados na bolsa FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 Neste cenário quanto maior é a expansão da economia maior é a necessidade de um sistema de distribuição de valores mobiliários que sejam capazes de multiplicar a riqueza nacional SANTOS et al 2021 Atualmente os investimentos produtivos são cada vez mais dependentes da participação de acionistas cujos interesses alavancam o crescimento das empresas Necessitando de financiamento tais empresas recorrem a empréstimos ao reinvestimento dos lucros ou mesmo à abertura do capital para acionistas ASSAF NETO 2018 Tais recursos são capitados pelas empresas no mercado financeiro Dessa forma o mercado de capitais desempenha um papel relevante para o desenvolvimento econômico do país SANTOS et al 2021 possuindo a capacidade de promover o encontro de investidores com as empresas que buscam investimentos a médio e a longo prazo O mercado de capitais pode igualmente oferecer financiamentos com prazo indeterminado como as operações que envolvem a emissão e subscrição de ações movimentando o caixa da empresa ou apenas gerando publicidade com seus acionistas expondo seus produtos e serviços e potencializando seus lucros As ações são a menor parcela do capital social constituído por uma sociedade anônima são distribuídas aos acionistas conforme participação monetária e podem ter valor nominal ou seja todas as ações terão o mesmo valor ou então o valor estabelecido pelos sócios fundadores da empresa ASSAF NETO 2018 No momento em que as tecnologias de informação se desenvolvem o mercado de ações ganha força por ter seus dados mais acessíveis e mensuráveis A exposição maior da informação alerta para a necessidade de controle assim o uso de informações privilegiadas passa a ser monitorado tornando o mercado de ações mais justo a partir de critérios que fortalecem a transparência e a governança corporativa IQUIAPAZA AMARAL BRESSAN 2009 Vale salientar que quanto mais pessoas aderem ao mercado de capitais e investem seu dinheiro visando ganhos maiores haverá maior contribuição direta para a eficiência do mercado FAMA 1976 pois o anseio por mais informações é grande e com isso evitamse esquemas de investimento por meio de dados privilegiados FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 bem como se contribui para análises de um ativo semelhante com boa estimativa sobre risco e retorno que induzem o preço atual e futuro da ação CALDEIRA MOURA SANTOS 2013 Segundo Fama 1991 a eficiência do mercado relacionada ao risco e retorno propiciou a criação dos principais modelos de precificação de ativos com destaque para o modelo Capital Asset Pricing Model CAPM que indica que a carteira de mercado é eficiente usando os parâmetros de equilíbrio e diversidade preconizados por Markowitz 1952 Ressaltase que a administração do referido binômio riscoretorno é emblemática e muit o s investidores utilizam a diversificação de ativos proposta por Markowitz 1952 para se alcançar uma média ponderada dos retornos individuais de cada ação que a compõe SILVA CARMONA LAGIOIA 2011 Desse modo utilizase a diversificação de ativos para se criar um equilíbrio na carteira segundo a teoria de Markowitz 1952 ou seja se um deles tiver um desempenho ruim outro pode ter um comportamento melhor reduzindose o risco e mantendo o retorno homogêneo No Brasil desde 2017 a Bolsa de Valores que atua no mercado financeiro e de capitais é denominada Brasil Bolsa Balcão que utiliza a sigla B3 a qual é supervisionada pela Comissão de Valores Mobiliários CVM e constituise como uma sociedade de capital aberto B3 2021 No Brasil o número de pessoas físicas cadastradas na Bolsa de Valores brasileira denominada B3 tem aumentado nos últimos três anos B3 2021 Em 2018 as pessoas físicas que investiram na B3 eram aproximadamente 840 mil e no final de 2020 este número quase triplicou chegando a 32 milhões Já no primeiro semestre de 2021 o número de pessoas físicas investindo na Bolsa alcançou 38 milhões somente neste semestre foram 500 mil contas novas abertas B3 2021 Quanto à faixa etária do investidor houve um aumento de 21 da participação de pessoas entre 25 a 39 anos representando 49 dos investidores em 2020 A participação de gênero em 2020 é de 74 de homens e 26 de mulheres a participação das mulheres teve aumento a partir de 2019 sendo que em 2018 representavam 226 dos investidores B3 2021 Cresceu também o número de corretoras de valores com ofertas de carteiras voltadas ao ganho de capital e obtenção de lucro ao investidor ganhando destaque o questionamento acerca do risco e retorno como cerne de qualquer investimento ARAÚJO SANTOS 2021 Segundo a CVM 2021 as Bolsas de Valores são entidades civis sem fins lucrativos onde são negociadas a compra e venda de títulos e valores mobiliários viabilizando a liquidez dos títulos por meio de pregões contínuos Elas oferecem um ambiente organizado e fiscalizado por autoridades competentes e corretoras proporcionam a liquidez de mercado e a continuidade dos preços negociados bem como estabelecem padrões éticos por meio de normas de comportamentos a serem seguidos por corretoras e companhias abertas fiscalizando e aplicando penalidades conforme os limites de suas competências O desempenho das ações negociadas na B3 é estimado pelo Índice Bovespa implantado em 1968 e nestes 50 anos estabeleceuse como referência para investidores nacionais e internacionais B3 2021 Neste contexto de mercado de valores atuam também as Sociedades Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários SCTVM as quais administram as carteiras de investimentos As SCTVM são instituições financeiras que oferecem a investidores pessoa física ou jurídica aplicações como ações fundos ou títulos de renda fixa Podem ser ligadas a bancos ou atuar de forma independente oferecendo plataformas e serviços como consultorias e clubes de investimento para compra de ações administração e custódia de títulos e valores mobiliários GONÇALVES 2017 De acordo com Borges Oliveira e Silva 2021 as SCTVM são agentes especializados que têm como finalidade tornar mais eficiente a relação entre quem empresta e quem toma recurso emprestado além de promover um crescimento da economia e investimentos por meio do mercado financeiro atuando na Bolsa de Valores Portanto as corretoras de valores possuem um papel importante no mercado financeiro e de capitais ao intermediar compradores e vendedores com o intuito de facilitar as transações BORGES OLIVEIRA SILVA 2021 Elas oferecem diversos produtos e serviços com diferentes custos e taxas e normalmente cobram uma taxa fixa ou porcentagem pelo valor da transação BORGES OLIVEIRA SILVA 2021 Segundo Barbosa 2014 as corretoras quando assumem um papel de intermediadoras no mercado de capitais devem atuar como agentes que prestam as informações necessárias com lealdade ao clienteinvestidor além de manter o sigilo do negócio Ainda um bom corretor visa também aumentar os ganhos de sua corretagem buscando movimentar a carteira por meio da indicação ao cliente de novos investimentos BARROS ANDRADE 2021 Segundo Barros e Andrade 20201 esta prática usada sem critério e avaliação pode comprometer o desempenho do portfólio Problematização O investidor sem um conhecimento técnico amplo e contundente a respeito do mercado de capitais especialmente do risco e retorno do investimento que pretende fazer precisa de mais informações sobre a atuação de suas aplicações para conhecer a rentabilidade das mesmas no mercado em que se insere BRAUNSTEIN WELCH 2002 Nesse contexto Braunstein e Welch 2002 discorrem que para se obter sucesso novos investidores necessitam de um nível básico de conhecimento sobre finanças não somente para identificar e acessar as informações que lhes são pertinentes como também saber avaliar a fonte dessas informações Damodaran 2002 ainda complementa que a previsão de retornos a mensuração do risco e os retornos esperados diante dos riscos assumidos são essenciais em decisões de investimento do momento da alocação de ativos até sua posterior avaliação Dessa forma a seleção de ativos para composição de uma carteira depende de uma gestão que obtenha melhores informações e modelos capazes de processar as informações para o investidor em troca de um retorno superior esperado objetivando a maximização dos resultados o que se chama de gestão ativa VARGA 2001 Segundo Damodaran 2008 a maneira como cada investidor percebe o risco influencia na escolha de uma carteira de investimentos Portanto a alocação de ativos é um passo importante na gestão de uma carteira sendo que a definição de classes de ativos depende de quanto o investidor está disposto a aplicar ou seja depende do seu grau de aversão ao risco Além disso o investidor usa como parâmetro a avaliação de desempenho de títulos individuais que obtiveram retorno considerável no passado No entanto a seleção de uma carteira está subordinada à relação do risco e retorno no qual o investidor está propenso a considerar DAMODARAN 2008 Em virtude disso o prêmio pelo risco está atrelado à tolerância do investidor ao nível de risco admissível por ele Investidores com menor aversão ao risco aceitam com maior facilidade carteira com maior grau de volatilidade buscando um prêmio maior pelo risco Investidores que são avessos ao risco preferem carteiras menos voláteis que geram menor retorno esperado SANTOS TESSARI 2012 No ano de 2019 o mundo foi surpreendido pela pandemia do Covid19 que começou na China SILBER 2020 LIRA ALMEIDA 2020 Para diminuir a propagação do vírus foram adotadas medidas de isolamento social e consequentemente houve paralisação de produção de bens e serviços Além disso a demanda agregada teve queda e o crédito entrou em recessão SILVA 2020 Tais fatores causaram uma parada súbita da economia que historicamente pode ser comparada à Grande Depressão dos anos 1930 SILBER 2020 SILVA 2020 A pandemia do Covid19 persiste nos anos de 2021 e 2022 sendo caracterizada por ondas de contaminação por novas variantes do Coronavírus confirmando os prognósticos da Organização Mundial de Saúde OMS OMS 2022 Diante deste cenário instaurouse a crise financeira e a volatilidade atingiu os mercados financeiros trazendo insegurança e incertezas aos investidores LIRA ALMEIDA 2020 Os mercados financeiros sofreram diversos impactos por causa da pandemia do Covid19 sendo expressiva a volatilidade que esteve presente no período de contingência Isto significa que quanto maior a volatilidade maior é o risco de negociação de um título LIRA ALMEIDA 2020 Segundo Araújo e Santos 2021 as medidas restritivas necessárias na pandemia são negativas para a economia em curto e em longo prazo Segundo os autores a queda na taxa Selic foi o principal motivo do aumento de investidores na Bolsa de Valores durante a pandemia Entretanto a taxa Selic estipulada pelo Banco Central saiu de 2 em janeiro de 2021 para 925 em janeiro de 2022 devido à política monetária para desaceleração da inflação a qual teve o Índice de Preços ao Consumidor Amplo IPCA fechado em 1006 em 2021 CNN2022 No atual momento de instabilidade econômica aliado às crises política e social essa prática pode colocar os investidores em um ambiente de incerteza ainda maior SANTOS et al 2021 A tomada de decisão de investimento deve tornarse mais criteriosa considerando o nível de risco que o investidor pretende correr e o retorno almejado e ainda o prazo do investimento tudo isso considerando o cenário de volatilidade do mercado diante da crise sanitária e do contexto político Tomar decisões de alocação de recursos financeiros e a gestão de portfólio de forma satisfatória é uma tarefa fatigante considerandose a aleatoriedade do mercado e os vieses de comportamento humano que alienam a tomada de decisão SANTOS et al 2021 A constatação do desempenho das carteiras visa até mesmo a eficiência do mercado uma vez que os ativos que as compõem são frutos de precificação do mercado em face do risco e retorno BORGES OLIVEIRA SILVA 2021 Além disso pode auxiliar o investidor a tomar decisão de aderir a uma carteira de ativos oferecida por alguma corretora mas será que os resultados apresentados pelas carteiras das corretoras brasileiras favorecem o investidor oferencendo um resultado positivo ao seguirlas Desta forma diante da mencionada complexidade surgiu o problema a ser pesquisado Quais os ganhos que as carteiras de ações sugeridas pelas corretoras de valores brasileiras no período de 2018 a 2021 proporcionam ao investidor Objetivos geral e específicos De modo a responder o problema de pesquisa temse o seguinte objetivo geral analisar a performance das carteiras sugeridas pelas corretoras de valores brasileiras indicando quais possuem os melhores resultados quando comparados ao s benchmarks do Indice Bovespa IPCA e CDI e também de uma carteira aleatória gerada mensalmente com base em todos os ativo s Para alcançar o objetivo geral delinearamse os seguintes objetivos específicos Observar o binômio riscoretorno das carteiras de 12 corretoras brasileiras no periodo de 2018 a 2021 Comparar a performance das carteiras com os bechmarks Índice Bovespa IPCA e CDI Observar o retorno das corretoras contra o de uma carteira aleatória Destacar os resultados d as corretoras que obtiveram melhor performance Justificativa O mercado de capitais é um veículo importante na captação de recursos que permite que as empresas tenham o desenvolvimento almejado e consequentemente aumento da geração de empregos e o avanço econômico e social do país SANTOS et al 2021 Por meio deste mercado investidores podem alavancar as empresas e ao mesmo tempo lucrar com transações futuras Quanto maior a quantidade de investidores maior a liquidez do mercado inclusive dos pequenos investidores segundo informações da B3 2021 houve aumento da presença destes investidores de 10 de 44 em 2011 para 54 em 2021 Alguns estudos se dedicaram à análise dos ativos no mercado brasileiro como Rogers Ribeiro e Sousa 2005 Mendes e Abreu 2006 Carvalho Maia e Barbedo 2012 Sampaio 2013 Palazo 2018 Gomes 2020 Sá 2020 e Fernandes 2021 sobre o portfólio de carteiras aleatórias específicas ou determinadas e seu desempenho frente a algum indicador essencialmente seu risco e retorno Tais estudos ainda se mostraram insuficientes em razão do período de altas taxas inflacionárias no Brasil bem como em virtude da formação ainda inicial do corpo acadêmico em Finanças SAITO BUENO 2007 Para o presente estudo realizouse no mês de setembro de 2021 uma pesquisa bibliográfica abrangendo o período de 2011 a 2021 nos bancos de dados do Scientific Periodicals Electronic Library Spell e do Scientific Eletronic Library Online Scielo O resultado encontrado foi de 30 artigos relacionados às carteiras de investimento s no Scielo onde nenhum artigo está relacionado diretamente com as carteiras de corretoras no Brasil No Spell esse número foi ainda menor com apenas seis resultados Mesmo aumentando a busca com termos relativos como carteira de investimento portfólio de investimento os resultados ainda não estavam relacionados com o objeto da presente pesquisa que são as carteiras das corretoras de valores brasileiras e suas carteiras de investimento divulgadas Portanto este estudo visa enriquecer o arcabouço de pesquisas com a análise da performance das carteiras das corretoras apresentando assim mais uma informação para o investidor tomar sua decisão cooperando para uma visão mais assertiva nas escolhas das corretoras de investimento bem como contribuindo para a eficiência do mercado brasileiro Esta dissertação está organizada em cinco capítulos incluindo esta introdução Na segunda seção apresentase o referencial teórico no terceiro a metodologia Posteriormente na quarta seção encontramse a análise dos dados estipulados e a discussão Por fim as considerações finais seguidas das Referências e Anexo REFERENCIAL TEÓRICO O referencial teórico se divide em subcapítulos abordando o risco e retorno a eficiência do mercado o modelo de Markowitz a base teórica empírica do modelo de Sharpe e as evoluções teóricas e empíricas da avaliação de desempenho Risco e retorno O risco é a combinação de dois termos perigo e oportunidade DAMODARAN 2008 O risco está tanto relacionado com a perda quanto com a oportunidade ao tratarse de resultados Portanto qualquer abordagem para minimizar o risco perigo consequentemente reduzirá também o potencial de oportunidades DAMODARAN 2008 As decisões financeiras têm como aspecto primordial a incerteza com relação aos resultados Considerandose que tais decisões são tomadas prevendo eventos futuros a análise do risco fazse presente quando se trata de operações no mercado financeiro FARHI BORGHI 2009 ASSAF NETO 2018 Considerase decisão tomada em situação de risco quando a incerteza de certo evento pode ser verificada por meio da distribuição das probabilidades dos vários resultados possíveis LAZIER SIQUEIRA 2010 MILANI et al 2012 Assim o risco é medido pela capacidade de calcular a incerteza na tomada de decisão com base na probabilidade de se obter certos resultados tendo como referência o valor médio esperado No geral o risco é concebido pela medida estatística do desviopadrão demostrando que o valor médio esperado está de acordo com o desempenho observado LAZIER SIQUEIRA 2010 MILANI et al 2012 Portanto o risco é uma medida de incerteza associada a diversos fatores e probabilidades e que implicará a tomada de decisão que se reflete nos resultados FONSECA 2011 Assim os riscos são inerentes ao mercado financeiro e podem ter origem na perda de valor de um ativo devido às mudanças na política na economia ou mesmo das relações internacionais entre outras situações MARTINI 2013 MATSUMOTO FERNANDES FERREIRA 2016 De forma mais abrangente o risco pode ser percebido em uma empresa por dois aspectos o econômico e o financeiro SANTOS COELHO 2010 O risco econômico está atrelado às alterações de natureza conjuntural como no caso tecnologia e de mercado como por exemplo o aumento da concorrência além dos aspectos relacionados à gestão da empresa O risco financeiro está ligado ao endividamento da empresa e na sua competência em fazer seus pagamentos SANTOS COELHO 2010 Segundo Gitman 2009 o risco tem classificação multidimensional e pode ser dividido em risco de mercado risco operacional risco de crédito e risco legal O risco de mercado está sujeito à oscilação do preço do ativo diante da flutuação do mercado ele pode ser impactado pelo campo acionário pelo câmbio pelos juros e mercadorias commodities FERREIRA COSTA 2016 O risco total de um ativo pode ser definido pelo risco sistemático e não sistemático BRIGHAM EHRHARDT 2006 O risco sistemático pertence a todos os ativos negociados no mercado financeiro está ligado aos eventos macroeconômicos que afetam o mercado como todo como eventos de natureza política social e econômica este tipo de risco não pode ser evitado totalmente Já o risco não sistemático ou diversificável tem relação direta com próprio ativo e não contamina os demais ativos da carteira BRIGHAM EHRHARDT 2006 SANTOS COELHO 2010 No que tange ao retorno primeiramente há que se esclarecer que se trata de quanto um investidor ganharia se mantivesse o investimento por um determinado período SAMANEZ 2007 sendo que o retorno efetivo poderá ser maior ou menor do que o esperado o que significa que tal expectativa pode ser naturalmente obtida pela ação como retorno médio realizado em um período no passado SORANCO et al 2013 Portanto o retorno será o ganho ou perda em determinado período GALDI PEREIRA 2010 d esse modo quando uma pessoa entrega seu dinheiro ou recurso com a expectativa de que no futuro possa obter ganhos este empenho é considerando um investimento futuro BODIE KANE MARCUS 2000 Quanto mais arriscado o investimento maior são as expectativas de retorno DAMODARAN 2008 De maneira geral existem dois tipos de investimento o investimento de renda fixa que tem títulos com a taxa préfixada pósfixada com taxas atreladas a algum indicador da economia ou ainda na forma híbrida a qual parte do rendimento é fixa enquanto a outra é pósfixada De forma genérica quando se trata de um risco menor seu retorno também tende a ser menor CERBASI 2008 Para os investidores com perfil mais conservador a modalidade de renda fixa tem maior procura devido ao fato de passar segurança e estabilidade para o investidor como por exemplo a poupança o Tesouro Direto o Certificado de Deposito Bancário CDB MARTINI 2013 Vale ress altar que a renda fixa também pode proporcionar riscos ao investidor como o Risco de Crédito onde a instituição tomadora não honra com seu pagamento O Risco da Liquidez quando o recurso investido deve estar alocado até aquela data de vencimento Risco d e Reinvestimento quando não é possivel reinvestir aquele recurso nas mesmas condições da aplicação inicial e o Risco da marcação o valor de um títulos de renda fixa é calculado de acordo com a taxa de juros do mercado num determinado dia Mesmo que o título não seja negociado no mercado isto é que não haja preço de mercado para ele o fundo tem que estimar o valor de todos os títulos que constituem a sua carteira durante todos os dias do mês VINCENSI 2003 SILVA FILHO 2004 TRINDADE 2015 Já o segmento de renda variável seu patrimônio oscila durante o tempo investido podendo ficar positivo ou negativo e o rendimento pode ser afetado por diversos fatores O risco do investimento de renda variável tem diversas fontes o que corrobora as inseguranças sobre a concretização do retorno futuro BODIE KANE MARCUS 2000 tais investimentos oferecem de maneira geral maiores riscos mas podem oferecer maiores retornos MARTINI 2013 Assim com base nos pressupostos risco e retorno vários modelos de precificação do mercado foram desenvolvidos posto que tais pilares são necessários para o investidor analisar e tomar sua decisão no mercado financeiro FONSECA et al 2018 O risco referese à variabilidade dos possíveis retornos associados a um determinado investimento O risco juntamente com o retorno é uma consideração importante nas decisões de orçamento de capital A empresa deve comparar o retorno esperado de um determinado investimento com o risco associado a ele Níveis mais altos de retorno são necessários para compensar níveis elevados de risco Em outras palavras quanto maior o risco assumido mais amplo o retorno e inversamente quanto menor o risco mais modesto o retorno FONSECA et al 2018 Essa compensação de risco e retorno também é conhecida como espectro de riscoretorno A existência de risco provoca a necessidade de incorrer em uma série de despesas FONSECA et al 2018 Por exemplo quanto mais arriscado o investimento mais tempo e esforço geralmente são necessários para a obtenção de informações sobre ele e monitoramento de seu progresso Além disso a importância de uma perda de valor X pode ser maior do que a importância de um ganho de valor X de modo que um investimento mais arriscado atrairá um prêmio de risco mais alto mesmo que o retorno previsto seja o mesmo de um investimento menos arriscado O risco é portanto algo que deve ser compensado MARTINI 2013 A aversão ao risco também desempenha um papel importante na determinação do retorno exigido sobre um investimento é um conceito baseado no comportamento de investidores quando esses são expostos à incerteza A aversão ao risco é a relutância em aceitar uma barganha com um retorno incerto em vez de outra barganha com um retorno esperado mais certo mas possivelmente menor Por exemplo um investidor avesso ao risco pode optar por colocar seu dinheiro em uma conta bancária com uma taxa de juros baixa mas garantida em vez de em uma ação que pode ter altos retornos esperados mas também envolve uma chance de perda de valor FONSECA et al 2018 Teoria d a Carteira Há tempos o homem tenta avaliar os riscos de seus atos para minorálos em prol de maiores retornos o que não difere na área das Finanças O desenvolvimento da moderna teoria de Finanças a partir da década de 1950 aliado à evolução tecnológica e modelos matemáticos propiciaram a criação de parâmetros a respeito do risco de uma carteira de ativos e o retorno dela esperado RIBEIRO FERREIRA 2005 As primeiras ideias de Harry Markowitz sobre a incerteza em 1940 surgiram da leitura do livro Theory of Investment Value de John Burr William o qual trouxe para o autor a noção de que o valor de uma ação seria o valor presente de seus dividendos esperados Markowitz 1952 propõe que em um carteira diversificada onde se busca a maximização dos retornos o risco d essa carteira deve ser menor do que o risco individual dos ativos que estão inseridos em tal carteira O referido autor demonstra que a variância de retorno de uma carteira deveria ser descrita como função não somente pelo investimento em cada título e sua variância individual mas também pela correlação entre eles Tal relação entre a variância de uma carteira com as covariâncias entre cada título rompeu com que era praticado por décadas SANTOS TESSARI 2012 Markowitz 1952 formula um processo de diversificação das carteiras para sua otimização baseada no nível de risco e retorno ou seja propõe um conjunto de carteiras otimizadas que tenha níveis distintos de risco dando o nome de fronteira eficiente A teoria da alocação ótima de investimentos de Markowitz 1952 foi agraciada com o prêmio Nobel IQUIAPAZA AMARAL BRESSAN 2009 A teoria de Markowitz mudou um paradigma pois deixou claro que os ativos possuem correlação imperfeita e a diversificação da carteira produz um equilíbrio no retorno esperado DAMODARAN 2009 Santos e Tessari 2012 complementam que a nova abordagem proposta por Markowitz 1952 revolucionou a análise de investimentos com relação aos ativos individuais em direção à diversificação trazendo fundamentos concretos e matemáticos sobre o risco e o retorno O modelo proposto de Markowitz 1952 a partir da média variância considera que a volatilidade e retorno esperado dos ativos são fundamentais na composição de uma carteira de investimento otimizada Assim a teoria de Markowitz 1952 possibilita que a composição de uma carteira seja otimizada ao máximo retorno esperado ou mesmo que haja redução do risco SANTOS TESSARI 2012 PFIFFELMANN ROGER BOURACHNIKOVA 2016 Desse modo Markowitz 1952 propôs uma otimização do risco por meio de uma seleção de ativos apontando que uma carteira diversificada com ativos negativamente correlacionados possui risco menor do que a soma individual dos riscos de cada ativo RIBEIRO FERREIRA 2005 RODRIGUES et al 2015 Markowitz 1952 na proposta da teoria de carteiras combina todos os ativos disponíveis para minimizar o risco através da diversificação utilizandose da oscilação contrária dos preços dos ativos para reduzir o risco Segundo o autor a diversificação dos ativos investidos tem como base os preços das ações que oscilam com uma correlação imperfeita de modo que ao inserir em uma carteira ativos com esta característica a variação total é atenuada pela compensação entre as variações diferentes dos títulos ZANINI FIGUEIREDO 2008 FARIAS MOURA 2013 Portanto Markowitz 1952 analisa o retorno esperado de uma carteira mesclada por dois ativos igual ao retorno por meio da média ponderada com pesos e pelos seus respectivos retornos Segundo Markowitz 1952 o risco de um ativo fora de uma carteira é diferente quando está inserido na mesma Assim de modo geral a mensuração do risco de um ativo é calculada por sua contribuição ao risco total da carteira SANTOS COELHO 2010 Sendo que a diversificação dos ativos é uma forma de reduzir o risco Dessa forma quanto maior for a possiblidade de diversificação menor será o risco No entanto o risco não poderá ser extinto ou seja não deixará de existir Diante disso podese afirmar que não existe carteira de investimentos que não tenha risco mesmo que tenha uma ótima diversificação MATSUMOTO FERNANDES FERREIRA 2016 Nesse sentido um ativo medido isoladamente difere quando medido em conjunto com outros ativos inversamente correlacionados o que induz a um equilíbrio entre risco e retorno Com isso o risco da carteira medido pelo desviopadrão se atenua em face da diversidade de ativos enquanto o retorno apurado pela média dos ativos se mantém PFIFFELMANN ROGER BOURACHNIKOVA 2016 Markowitz 1952 considera a variável aleatória a rentabilidade de cada ativo e dessa forma a combinação ponderada dos ativos baseiase na composição da carteira sendo o retorno esperado calculado a partir da combinação ponderada dos retornos de cada ativo que pode ser calculado pela seguinte equação Equação 1 Retorno Esperado R p i w i E R i Onde R p retorno do portifolio R i retorno do ativo w i participação do ativo i no portifolio A fórmula geral do cálculo do risco desviopadrão sendo n ativos baseada no modelo de portfólio desenvolvido Markowitz 1952 é expressa pela E quação 2 abaixo Equação 2 Fórmula geral do cálculo do risco σ p i1 n i1 n W i W j CORR ij σ i σ j Onde σ p risco da carteira σ i risco do ativo i σ j risco do ativo j W i participação do ativo i W j participação do ativo j CORR ij correlação entre os ativos i e j Portanto ao compor uma carteira de ativos também chamada portfólio devese observar o risco sistemático ou de mercado aquele que não pode ser eliminado pela diversificação e afeta todas as carteiras de investimentos já que o outro componente pode ser eliminado pela diversificação ASSAF NETO 2018 Segundo Assaf Neto 2018 a definição de diversificação do modelo de Markowitz 1952 propõe uma seleção de ativos que tenham uma correlação perfeitamente negativa que neste caso permitiria uma eliminação total do risco Assim a diversificação proposta pelo autor possibilita a redução ou mesmo anulação do risco não sistemático ou diversificável ou seja aquele pode ser eliminado pela diversificação de investimento e está relacionado com cada ativo em si No que diz respeito à fronteira eficiente ponto importante da teoria de Markowitz há várias maneiras de combinar a composição de uma carteira com diversos ativos sendo que para cada nível de risco temse a possibilidade máxima de retorno ou então para cada nível de retorno obtémse o menor risco possível MANGRAM 2013 PFIFFELMANN ROGER BOURACHNIKOVA 2016 O modelo Markowitz 1952 levou em consideração o princípio da dominância que expressa que o investidor em geral prefere o maior ou igual retorno para o menor risco Neste diapasão temse a carteira de mínima variância a qual apresenta menor desviopadrão possível pois assim alcançará a fronteira eficiente de Markowitz A Figura 1 abaixo ilustra na sua parte inferior da fronteira eficiente segundo o modelo Markowitz 1952 as carteiras com retorno inferior considerando certo nível de risco portanto são estimadas como ineficientes ZANINI FIGUEIREDO 2021 Enquanto na parte superior desta fronteira estão alocadas as carteiras com maior oportunidade de retorno Figura 1 Fronteira eficiente Fonte Nickel 2011 A fronteira eficiente concebe o conjunto das alternativas ótimas de risco e retorno e está sujeita às seguintes restrições não há carteira com maior retorno em certo nível de risco não existe carteira com menor risco em certo um nível de retorno MARKOWITZ 1952 Diante dessas informações o investidor pode escolher onde alocar seus recursos considerando seu nível de aversão ao risco MARKOWITZ 1952 ZANINI FIGUEIREDO 2021 Eficiência de Mercado Com a evolução do mercado financeiro Fama 1970 apresenta a hipótese de mercado eficiente HME Tal teoria considera que todos os agentes de mercado possuam as mesmas informações a mesma capacidade interpretativa de quantificar a informação bem como a mesma aversão ao risco Dessa maneira toda a informação que estiver disponível será utilizada pelos agentes com a mesma velocidade de forma que na realidade não irá ofertar lucros discrepantes entre os agentes pois os preços ativos refletem as expectativas de seu valor presente e portanto em conjunto com a informação de acesso público não há como haver permanentemente lucros acima do normal Em outras palavras para que o mercado seja eficiente a informação tem que estar disponível para todos os agentes envolvidos no mercado e aversão ao risco a capacidade de interpretação e precificação teria que ser igual para todos os agentes FAMA 1990 Para Fama 1971 p 383 os preços refletem plenamente toda a informação disponível o que implicaria um mercado eficiente Nesse contexto o risco e o retorno de um ativo determinarão seu preço pois quanto mais informações a respeito do aludido binômio sobre um ativo mais transparente será o mercado e o conteúdo informacional poderá ser alcançado pelos investidores FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 Ainda segundo Fama 1970 a HME é dividida em três níveis de acordo com as informações disponíveis no mercado Essas formas compreendem três categorias amplas da informação forma fraca forma semiforte e forma forte O autor sugere testes que devem ser aplicados para identificação de mercados eficientes Na forma fraca os testes devem mensurar o quanto os retornos obtidos no passado permitem prever o futuro destes retornos Nesse caso se for encontrada relação que admita a previsibilidade em planos de investimentos ou correlação entre variáveis ou mesmo um padrão de procedimentos este mercado será ineficiente então estará na sua forma fraca FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 Quanto à forma semiforte os testes são em torno da capacidade dos preços de refletir as informações públicas como no caso das alterações da distribuição de lucros e dividendos de uma empresa ou mesmo notícias que possam afetar o mercado Nestes casos os preços devem ser rapidamente ajustados para determinar a eficiência do mercado pois assim as informações não podem ser motivos de exploração deste mercado dificultando a obtenção de lucros que sejam acima do normal Quanto aos testes a serem aplicados na forma forte estes analisam a capacidade dos preços em refletir informações privilegiadas sendo preciso investigar se algum investidor possui informações que permitam aferir retornos anormais FAMA1970 FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 De acordo com Forti Peixoto e Santiago 2009 nos estudos de Fama 1991 houve uma revisão destes testes para melhorar o entendimento dos mesmos A forma fraca foi então chamada de previsibilidade dos retornos a forma semiforte foi alterada para estudo dos eventos e forma forte passou a ser chamada de teste das informações privadas Fama 1990 conclui que os estudos de eventos são mais claros quando retornos diários são considerados especialmente ao se referir a velocidade de ajuste de preços à informação Segundo o autor estudos constataram que em média os preços das ações se ajustam rapidamente às informações de investimentos mudanças de dividendos mudanças na estrutura de capital e transações de controle corporativo Diante desse fato o autor conclui que os preços se ajustam rapidamente às informações específicas da empresa Quanto à previsibilidade do retorno e às devoluções esperadas quanto às variáveis de tempo que a princípio concentrouse na previsão de retorno fundamentada no histórico de preços passou a ser considerada a partir de 1990 também a previsão das variáveis como rendimentos de dividendos remuneração de resultados e estruturas variáveis considerando a previsão em períodos mais longos já no que tange às informações privadas Fama 1990 discorre que existem poucos estudos a respeito Exceto por pequenas ações no entanto as mudanças médias nos preços são pequenas Nessa mesma linha Belo e Brasil 2006 ressaltam que as informações realmente públicas são divulgadas com impacto imediato nos preços praticados no mercado sendo que a reação do mercado tem que ser instantânea sem sofrer nenhum tipo de tendência Para Damodaran 2002 o mercado pode reagir às informações de três diferentes formas na primeira confirmando a sua eficiência na forma semiforte ou seja incorporando rapidamente os ajustes de preços a segunda reação seria na demora dos retornos aos investidores após a divulgação das informações e por último uma reação exacerbada de imediato na qual posteriormente necessitaria de fazer correções Quando o mercado financeiro não é eficiente os preços deste mercado desviamse dos valores reais DAMODARAN 2002 Isso demonstra que em mercados ineficientes o investidor conseguirá observar essas falhas e obter retorno maior do que um outro investidor que não possui tal capacidade de análise Strong 2007 reforça a premissa ao afirmar que quanto maior o número de participantes do mercado maior é a formalidade do mesmo portanto o investidor terá maior segurança para investir quando obtiver um preço justo pelo ativo negociado no mercado Por outro aspecto no âmbito do mercado financeiro eficiente o preço atribuído a um ativo está em conformidade com seu desempenho esperado ASSAF NETO 2018 As diversas informações disponíveis publicamente para os investidores são fatores que consolidam o preço de um ativo sendo que as decisões de compra e venda têm como referência as interpretações de fatos importante dentre deste contexto Portanto os preços praticados são geralmente sensíveis às novas informações que podem ser inseridas pela empresa emissora do título ou pela própria conduta do mercado causando reajustes rápidos de preços No entanto o conceito de eficiência de mercado não quer dizer que o ativo tenha seu valor ideal ou perfeito todo o tempo O que o mercado eficiente propõe é que os preços praticados não sofram mudanças conforme as tendências ou seja não tenham influência de interesses pessoais DAMODARAN 2008 FORTI PEIXOTO SANTIAGO 2009 ASSAF NETO 2018 Damodaran 2002 ressalta que o mercado eficiente não espera que o preço de um ativo praticado no mercado sempre terá o seu valor real O que se solicita ao mercado é que variação de preços seja aleatória e que a probabilidade de que os ativos estejam hipervalorizados ou desvalorizados seja a mesma e ainda que não seja verificada a correlação destes ativos com outra variável identificada Diante dessas condições de eficiência de mercado a identificação assertiva de ativos que estão em equilíbrio de preços não seria possível Para Damodaran 2002 o mercado eficiente é visto como um mecanismo autocorrigível no qual as ineficiências aparecem em intervalos regulares mas desaparecem quase que automaticamente à medida que os investidores as descobrem e negociam em cima delas Portanto a informação se apresenta de modo transversal aos modelos matemáticos de precificação do mercado trazendo consigo o comportamento do ativo o risco e o retorno esperados ainda que estimados DONADIO 2018 Modelo de Sharpe e Modelo de Sortino O modelo para seleção de ativos Capital Asset Pricing Mode l CAPM desenvolvido por Jack Treynor William Forsyth Sharpe 1964 John Lintner 1965 e Jan Mossin 1966 com base na teoria de portfólio de Markowitz 1952 é um conceito importante das finanças modernas Tem sua aplicação na gestão dos riscos de portfólios na avaliação de desempenho de fundos e avaliação de títulos entre outros ŠIRŮČEK KŘEN 2017 Dessa forma o CAPM fundamentase no portfólio de médiavariância de Markowitz 1952 trazendo uma reformulação ao conceito a partir de um modelo linear que relaciona retorno esperado de um ativo com risco no qual a inclinação da reta serve como medida do risco sistemático ZABARANKIN PAVLIKOV URYASEV 2014 No entanto o CAPM vai além do que previa Markowitz 1952 ao propor que os investidores devem diversificar até o limite possível conciliando com a carteira de mercado que detém todos os ativos comercializados Sharpe 1964 e Linter 1965 adicionaram um ativo sem risco ao modelo e perceberam que havia uma alternativa mais eficiente para o investidor em cada nível de risco quando se adiciona um ativo numa carteira que seja muito diversificada situada na fronteira eficiente Dessa forma a combinação de um ativo sem risco gera maior retorno para cada nível de risco se comparado com uma carteira única onde todos os ativos possuem risco ŠIRŮČEK KŘEN 2017 Segundo Assaf Neto 2018 no modelo CAPM o risco de um ativo é estimado pelo coeficiente Beta β na seguinte equação Equação 3 Calculo risco CAPM ReRf βRMRf Onde Re é a taxa mínima de retorno esperado pelos acionistas RF é a taxa de retorno de ativos livres de risco β é o coeficiente Beta medida do risco sistemático inclinação da reta de regressão RM é a rentabilidade da carteira de mercado índice do mercado de ações N o CAPM a taxa livre de risco é incluída na taxa de retorno desejada pelo investidor sendo este um prêmio que compensa o risco sistemático do ativo em questão o que está representado pelo coeficiente Beta Assim a taxa de juros indicada como livre de risco e a diferença entre o retorno da carteira de mercado e RM RF são o que define a recompensa pelo risco de mercado ASSAF NETO 2018 Desse modo o risco dos ativos seria uma função que relaciona a covariância de tal ativo com a carteira de mercado Ao dividir a covariância de qualquer ativo com a carteira de mercado pela própria variância da carteira de mercado será obtida a classificação em torno do Beta 1 Os resultados dos investimentos com o risco médio terão um Beta ao redor de 1 e assim os que tiverem o risco acima da média tem o Beta maior que 1 e o que tem o risco abaixo da média tem o Beta menor que 1 DAMODARAN 2008 De acordo com Širůček e Křen 2017 o conjunto de ativos que estão no mercado que apresentam e não apresentam risco são descritos na linha de mercado de capitais Capital Market Line CML e nesse cenário o investidor toma sua decisão conforme o grau de risco Para Širůček e Křen 2017 o conceito básico contido no modelo de precificação de ativos de capital CAPM é que o risco geral pode ser dividido em um risco sistemático não diversificável o que indica a sensibilidade dos títulos as oscilações gerais do mercado e o risco não sistemático diversificável que é impactado por fatores econômicos Na avaliação de um título ou portfólio esta teoria não leva em consideração o risco geral No entanto apenas a parte do risco que não pode ser eliminada pela diversificação Desse modo o investidor que busca aumentar a lucratividade a longo prazo deve aumentar o nível de risco não diversificável da carteira No cálculo do Beta do mercado E Ri é o retorno esperado do ativo i e βiM o Beta de mercado do ativo i é a covariância do retorno e do retorno de mercado divididos pela variância do retorno de mercado Equação 4 Calculo do Beta Beta do Mercado β iM cov R i R M σ 2 R M Definese ainda a equação do CAPM Equação 5 CAPM E R I R f E R M E R I β iM i 1 N A partir de testes empíricos para validar a prática do CAPM surgiram algumas limitações do modelo CAPM Em busca de se aumentar a eficiência do modelo CAPM surgiram algumas variantes como o CCAPM consumption e DCAPM downside entre outros os quais abrangeriam maior quantidade de variáveis levandose em consideração cada mercado o que daria maior eficiência na capacidade de explicação de tal modelo ARAÚJO SILVA 2010 Tais limitações do CAPM foram questionadas por autores como Stambaugh 1982 e Fama e French 1992 sob a argumentação de que uma variável não explicaria o retorno de uma ação como no caso o Beta Fama e French 1993 apresentaram críticas ao referido modelo e propuseram um modelo de três fatores com a finalidade de melhor precificar o retorno dos ativos CAPM de três fatores manteve a simplicidade de seu antecessor mas sem a base principiológica voltada à teoria do consumidor SAITO BUENO 2007 Outra tese a respeito da avaliação de desempenho de fundos de investimento partiu de Carhart 1997 que introduziu um qua r to fator agre gando o momentum a análise de precificação de ativos que é construido baseado nas contatações de Jegadeesh e Titman 1993 onde é possivel capturar o retorno excessivo de ações observando seus retornos passados As avaliações de desempenho em geral utilizam o modelo CAPM desenvolvido por Sharpe 1964 posto que além de simples já foi testado empiricamente SAITO BUENO 2007 Segundo Fonseca et al 2018 dentre as estatísticas para se apurar o desempenho de um ativo ou portilolio pode se utilizar o Índice de Sharpe 1966 que se encaixa na teoria de seleção de carteira mais especificamente no modelo Capital Asset Pricing Mode l CAPM ele consiste no fato de que o retorno de um ativo financeiro depende em maior parte da variação dos retornos da carteira de mercado A premissa é de que um investidor aplica em um ativo de risco se o retorno esperado valer todo o risco incorrido no investimento e nesse sentido se todos os investidores agirem dessa forma e esgotando as possibilidades de arbitragem é provável que ocorra uma relação linear direta entre o retorno médio do mercado e o desviopadrão risco portanto os ativos de maior retorno acabam por ser os de maior risco SORANCO et al 2013 Tal proposição auxilia a precificação do mercado e serve como base para a avaliação de desempenho haja vista que o CAPM é um modelo simples e utilizado em larga escala SAITO BUENO 2007 A relação do risco versus retorno analisada por investidores é determinada pelo Índice de Sharpe IS por meio do entendimento da linha de mercado de capitais O Índice de Sharpe é representado pela relação entre o prêmio pago pelo risco assumido e o risco do investimento ASSAF NETO 2018 p 413 a equação é expressa da seguinte forma Equação 6 Fórmula Índice de Sharpe IS RiRf σi Onde Ri Retorno do ativo Ri Retorno do ativo livre de risco σi Risco do ativo Para Elton 2018 podese utilizar o Índice de Sharpe como um fator de comparação sendo uma ferramenta poderosa quando se faz necessário escolher entre dois ativos com o retornos parecidos e riscos diferentes Sendo assim quanto maior for o Índice de Sharpe maior será o excedente de retorno que o ativo terá sob o seu respectivo risco portanto seria a melhor escolha para o indivíduo realizar ROSS 2013 Foi utilizado nesse trabalho a generalização do Índice de Sharpe que segundo Mazali 2000 adiciona a volatilidade do ativo livre de riso tendo seu cálculo realizado pela seguinte equação Equação 7 Fórmula Índice de Sharpe generalizado ISg RiRf σiσf Onde Ri Retorno do ativo Ri Retorno do ativo livre de risco σi Risco do ativo σi Risco do ativo livre de risco Na análise dessa pesquisa o retorno do ativo foi o retorno da carteira proposta pela corretora o ativo livre de risco foi o retorno do CDI e o risco foi calculado pelo desviopadrão dos resultados Portanto quanto menor o Índice de Sharpe encontrado maior o risco apresentado pela carteira Segundo Vargas 2001 o Índice de Shape IS tem sido aplicado largamente pela indústria de fundos de investimentos No entanto é imprescindível que haja uma estimação adequada dos parâmetros utilizados além de uma análise de como se pretende aplicar o índice Ainda segundo Vargas 2001 ao selecionar investimentos com base no Índice de Shape devese ter alguns cuidados como o fato do IS não considerar informações sobre a correlação dos ativos o que restringe a possiblidade de adicionar o ativo ou a carteira que já tenha outros ativos de risco Dessa forma a correlação do ativo que está sendo analisado e a carteira será relevante o cálculo do IS para definir o investimento Por outro lado se a correlação é negativa ou baixa um ativo com índice pequeno pode levar ao aumento do IS no cálculo totalizado da carteira Para se obter um bom resultado utilizandose o IS é necessário utilizar o maior período possível pois o Índice de Sharpe não leva em consideração a correlação entre as carteiras analisados FERREIRA 2016 Segundo Fernandes 2020 os resultados apresentados ao se analisar o IS são relevantes para a tomada de decisão do investidor mas suas limitações devem ser levadas em consideração Pressupõese que os desviospadrão dos retornos no IS sejam distribuídos normalmente mas na prática eles apresentam quedas e picos distantes da média no IS eles também são considerados arriscados tanto quando são positivos ou negativos Já o modelo proposto por Sortino 1994 verifica assim como no modelo proposto por Sharpe o risco globalizado de uma carteira mas diferentemente de Sharpe Sortino considera as oscilações positivas benéficas para isso utilizase de uma semi variância desconsiderando todas as oscilações positivas para se calcular o risco globalizado fenômeno por ele denominado como downside risk Para Eid Júnior Rochman e Taddeo 2005 tal conceito pode cobrir uma das limitações do modelo proposto por Sharpe pois considera apenas o desviopadrão quando o retorno da carteira está negativo como risco Para Chaudhry e Johnson 2008 o Índice de Sortino apresenta em geral um melhor desempenho que o Índice de Sharpe quando existe um excesso de distribuição de retorno positivo O Índice de Sortino ISO é calculado pela seguinte fórmula Equação 8 Fórmula Índice de Sortino ISO R p R f D p Onde R p Retorno da carteira R f Retorno da taxa de juros de ativos livres de risco D p Desviopadrão do downside risk Diferentemente do Índice de Sharpe o Índice de Sortino não leva em consideração as variações positivas da carteira excluindo assim as oscilações de ganho de capital Ao utilizar o Índice de Sortino e o downside risk o investidor só está exposto ao risco quando existe uma oscilação negativa dentro da carteira Estudos de Platanakis e Urquhart 2020 Damianov 2020 Fernandes 2020 e Colombo et al 2021 utilizaram o Índice de Sortino para demonstrar seus resultados levando em consideração a contribuição do downside risk na análise do risco dentro de carteiras de investimentos portanto quanto menor o Índice de Sortino encontrado maior o risco apresentado pela carteira Evoluções de estudos empíric o s sobre avaliação do desempenho de carteiras As teorias que assumem mercados que funcionam sem conflitos têm a capacidade de se ajustar à realidade de forma que possam ter utilidade ou existe uma necessidade de serem aprimoradas COPELAND WESTON SHASTRI 2005 Segundo Copeland Weston e Shastri 2005 um dos avanços mais importantes na teoria das finanças nas últimas décadas é a capacidade de discorrer sobre risco de forma quantificável Ao medir e precificar o risco financeiro corretamente podese avaliar adequadamente os ativos de risco o que leva a uma melhor alocação de recursos na economia Assim os investidores podem fazer um melhor trabalho ao alocar suas economias em vários tipos de títulos de risco e gerentes podem alocar melhor os recursos fornecidos pelos acionistas e credores entre os escassos recursos capitais A avaliação da carteira referese à avaliação do desempenho da carteira de investimentos É essencialmente o processo de comparar o retorno obtido em uma carteira com o retorno obtido em uma ou mais outras carteiras ou em uma carteira de referência A avaliação de desempenho de portfólio compreende essencialmente duas funções medição de desempenho e avaliação de desempenho A medição de desempenho é uma função contábil que mede o retorno obtido em uma carteira durante o período de detenção ou período de investimento A avaliação de desempenho por outro lado verifica se o desempenho foi superior ou inferior se o desempenho foi devido à habilidade ou sorte etc COPELAND WESTON SHASTRI 2005 Bruni Fuentes e Famá 1999 pesquisaram a contribuição dos mercados latinos de 1996 a 1997 com relação ao riscoretorno para carteiras internacionais na perspectiva da teoria do portfólio Os resultados indicaram que a inserção de ações de mercados emergentes Venezuela México e Brasil em carteira composta por papeis de empresas dos Estados Unidos e dos países europeus países desenvolvidos trouxe uma melhoria na relação riscoretorno estabelecendo uma melhor fronteira eficiente Chen et al 2004 pesquisaram fundos de investimento ativos antes e depois da incidência de taxas e despesas na gestão e apontaram que possíveis obstáculos na performance relacionados às economias de escala se devem mais à falta de liquidez dos ativos em carteira do que ao tamanho do fundo ou à classe de ativo a qual este pertence Matos 2006 fizeram testes com o modelo de Fama e Macbeth 1973 e constataram que na Bovespa entre 1987 e 2004 não se obtiveram maiores retornos em decorrência de maior exposição a riscos sistemáticos De acordo com os autores os resultados podem ser questionados devido ao tamanho da amostra considerando o número de ativos com disponibilidade para testes empíricos Pollet e Wilson 2008 por sua vez apontaram que a diversificação se relaciona diretamente ao desempenho e que a estratégia de investimento de um fundo pode ser influenciada por outros de uma mesma família ou seja por aqueles que tenham um mesmo gestor e características similares de composição Lopez Carneiro e Scheneider 2010 averiguaram os retornos de carteiras escolhidas pelo Data Envelopment Analysis DEA usando a otimização de carteiras de Markowitz 1952 analisando se o retorno pode ser superior àquela composta apenas a partir do DEA Os autores utilizaram o modelo DEA Assurance Region tendo inicialmente 732 empresas participantes que se achavam listadas na Bovespa e somente as que obtiveram todas as informações indispensáveis e que participaram do Ibovespa de janeiro de 2006 a dezembro de 2008 continuaram na amostra Os autores concluíram que as carteiras otimizadas proporcionam maiores retornos ou seja o modelo de Markowitz 1952 premia os investidores que aumentam a eficiência da carteira a partir de sua otimização e até mesmo reduzem as perdas em tempos de crise Oliveira et al 2012 com base na teoria de Markowitz 1952 analisaram a relação de riscoretorno de carteira composta de ativos do Índice Bovespa de 2009 a 2011 totalizando 49 carteiras Os autores concluíram que as carteiras com melhor relação riscoretorno são formadas por ativos que não têm grande representação na composição do Índice Bovespa ao se considerar os meses de maio a agosto de 2011 Os resultados também apontaram que apenas 11 ativos dos 49 foram selecionados para compor um portfólio eficiente Nonato e Tófoli 2020 investigaram o efeito da crise econômica de 2014 a 2016 em relação ao risco sistemático nos ativos de mercado de capitais brasileiros por meio de análise de carteira de investimento formada por 10 ações negociadas na B3 considerando o comportamento do Beta no período de 2010 a 2018 com a utilização o modelo CAPM condicional As análises obtidas do Beta demostraram aumento deste coeficiente a partir de 2015 sendo que neste período as crises política e fiscal faziam parte do contexto do país mas tiveram regressão nos três primeiros meses de 2018 O risco sistemático esteve elevado de 2015 até o início de 2018 mesmo com o fato do Brasil ter saído da recessão no início de 2017 A capacidade de avaliação do investidor depende da absorção dos últimos desenvolvimentos ocorridos no mercado e de suas expectativas quando houver Os investidores devem ser capazes de lidar com os eventos positivos e negativos de forma reativa para obter o melhor desempenho na sua carteira de investimentos Os analistas de investimentos monitoram e avaliam continuamente o resultado do desempenho da carteira O construtor de portfólio especializado deve apresentar desempenho superior em relação ao mercado e a outros fatores O desempenho também depende do momento dos investimentos e das capacidades superiores dos analistas de investimento para seleção A evolução do portfólio é sempre acompanhada de revisão e reconstrução O investidor terá que avaliar até que ponto os objetivos são alcançados Para avaliação da carteira o investidor deve ter em mente os retornos médios garantidos médios ou abaixo da média em relação à situação de mercado COPELAND WESTON SHASTRI 2005 O objetivo da moderna teoria de portfólio é a maximização do retorno ou a minimização do risco Nesse contexto os estudos de pesquisa tentaram desenvolver um índice composto para medir o retorno baseado em risco METODOLOGIA O presente estudo comparou e analisou o rendimento das carteiras das corretoras de valores brasileiras contra uma carteira gerada aleatoriamente utilizando o Índice Bovespa e a renda fixa como parâmetros Também analisou o binômio do riscoretorno tanto das carteiras das corretoras quanto da carteira aleatória Nesta seção serão apresentadas a caracterização da pesquisa a unidade de análise e observação a coleta de dados e por fim a análise dos dados Caracterização da pesquisa Com a intenção de alcançar os objetivos apresentados esta pesquisa de natureza descritiva documental e quantitativa visou analisar a performance das carteiras sugeridas pelas corretoras de valores brasileiras indicando quais possuíam os melhores resultados do perido de janeiro de 2018 a dezembro de 2021 quando comparados os resultados ao Índice Boves pa o CDI e o IPCA e também ao resultado de uma carteira aleatória gerada mensalmente com base em todos os ativos Utilizou se também os modelos de Sharpe e de Sortino como metricas de risco das carteiras Na pesquisa descritiva os fenômenos são observados e analisados sem que haja manipulação das variáveis Busca investigar a natureza as características e frequência de um fenômeno e sua relação com outras variáveis MANZATO SANTOS 2012 Neste tipo de pesquisa a coleta de dados pode ocorrer por meio de questionário ou análise documental GIL 2010 sendo que a análise documental foi a técnica empregada na presente pesquisa Para Manzato e Santos 2012 a pesquisa documental analisa documentos com objetivo de descrever e comparar tendências características diferenças ou mesmo costumes que ocorrem na atualidade Para Cellard 2008 p 295 a pesquisa documental favorece a observação do processo de maturação ou de evolução de indivíduos grupos conceitos conhecimentos comportamentos mentalidades e práticas etc do seu surgimento até a atualidade Em termos de abordagem a pesquisa foi quantitativa Segundo Sousa Driessnack e Mendes 2007 a pesquisa quantitativa está relacionada com uma análise de números que permite responder à pergunta que norteia a pesquisa ou uma hipótese levantada no estudo Esta abordagem busca aprimorar o conhecimento por meio de procedimentos sistemáticos e objetivos criteriosos Com este intuito são utilizados instrumentos estatísticos para o tratamento dos dados permitindo apurar a relação entre as variáveis COLLIS HUSSEY 2005 Unidades de análise e observação Segundo Yin 2014 a unidade de análise é pertinente ao caso em questão que pode ser o indivíduo o grupo o evento ou a entidade Collis e Hussey 2005 complementam que a unidade de análise está associada ao fenômeno expresso no problema de pesquisa A unidade de análise no presente estudo é a performance das carteiras sugeridas por corretoras de valores brasileiras Para Creswell 2010 a unidade de observação é o lugar no qual são encontradas as informações necessárias à pesquisa A unidade de observação dessa pesquisa são as 12 corretoras brasileiras que foram utilizadas no estudo essas corretoras foram escolhidas com base na análise de corretoras do jornal V alor E conômico o periódico com foco em finanças e investimento e que desde o ano 2000 faz análise de carteiras sugeridas pelas corretoras brasileiras com o objetivo principal de informar seu leitor e classificar as corretoras brasileiras Coleta de dados A presente pesquisa foi realizada por meio de pesquisa documental na qual os dados foram coletados em mídias oficiais ligadas às corretoras de valores ou em divulgações oficiais do mercado financeiro No período selecionado foram analisadas as carteiras das corretoras brasileiras das quais o jornal Valor Econômico citou em sua análise mensal denominada carteira valor foram removidas da pesquisa as corretoras que não divigaram os ativos de sua carteira durante os 48 meses A partir dessas informações foi criado um banco de dados com os ativos mensais pertencentes às carteiras geradoras de valor divulgados por cada uma das corretoras selecionadas no período de janeiro de 2018 a dezembro de 2021 Os dados foram trabalhados ativo por ativo mês a mês e validados por meio dos sites das corretoras e sites de notícias especializados em finanças como da Revista Exame Money Times InvestNews InfoMoney Todos os dados coletados foram registrados em um banco de dados relacional utilizandose o MySQL versão 57 para armazenagem e manipulação criando tabelas de corretoras ativos e os preços que foram coletados e verificados A amostra é composta pelas corretoras citadas pelo jornal Valor Econômico as quais informam regularmente no período total da pesquisa suas carteiras de ações ao público geral com dados constantes nos 48 meses As corretoras são Ágora Investimentos Ativa Investimentos Genial Investimentos Guide Investimentos BB Investimentos Planne r Corretora Santander Corretora XP Investimentos Elite Investimentos Necton Nova Futura Investimentos Terra Investimentos Registrese que segundo o site da B3 existem atualmente 93 corretoras B3 2021 mas nem todas divulgam com regularidade uma carteira a seus clientes e nem todas trabalham com investimentos a pessoas físicas Algumas dessas corretoras listadas na B3 mesmo com seus nomes sendo citadas pelo jornal Valor Econômico não possuem carteiras em todos os períodos da pesquisa No período da presente pesquisa algumas corretoras cessaram de informar suas carteiras a seus clientes principalmente quando os resultados ficaram negativos por vários meses No período selecionado foram utilizados pelas corretoras do estudo 91 ativos diferentes nas composições das carteiras As corretoras têm total liberdade para montar suas carteiras e geralmente utilizam e divulgam diferentes tipos de carteiras a seus clientes cada carteira para um perfil mas para facilitar ao seu investidorcliente elas divulgam cinco ativos por mês com os mesmos pesos entre os ativos selecionados na qual elas denominam de carteira de geração de valor Tal carteira pode alterar ou não sua composição de um mês para o outro da forma que for mais conveniente para a corretora e essa carteira tem o objetivo principal de informar a seus clientes como obter um ganho acima do Índice Bovespa Alexeev e Tapon 2012 demonstraram em seu trabalho que investir sempre no mesmo pequeno grupo de ações pode colocar o investidor em um risco desnecessário Por outro lado utilizar demasiados ativos pode gerar um custo transacional de oportunidade e trabalho para acompanhar um número maior de empresas gerando um retorno inferior na carteira Para calcular o retorno o preço do ativo é considerado no último dia de pregão do mês sendo feito a venda do ativo na abertura e a compra dos ativos do próximo mês sempre no fechamento do pregão No presente trabalho não foram consideradas as taxas de corretagem negociação liquidação custódia e os impostos Os preços dos ativos foram obtidos através do site A lpha V antage ele tem o intuito de fornecer dados do mercado financeiro de nível empresarial por meio de um conjunto de APIs Application Programming Interface para desenvolvedores de software onde todos os valores dos ativos são ajustados considerando a distribuição de dividendos e desdobramentos Índice Bovespa e IPCA O Índice Bovespa é o principal indicador de desempenho das ações negociadas na B3 reunindo as empresas com maior relevância do mercado de capitais brasileiro Foi criado em 1968 e nestes 50 anos estabeleceuse como referência para investidores nacionais e internacionais B3 2021 O Índice Bovespa é uma carteira teórica contendo os ativos mais negociados no mercado brasileiro Para fazer parte do Índice o ativo necessita encontrarse entre os ativos que representem 85 em ordem decrescente de Índice de Negociabilidade 95 de presença em pregão 01 do volume financeiro no mercado à vista lote padrão e não ser penny stock ativo que custa menos que 1 real por unidade B3 2021 Para Milani Ceretta e Dias 2012 o Índice Bovespa tem uma relevância importante no mercado de ações do Brasil desempenhando um papel de indicador médio das cotações deste mercado e retratando o comportamento dos principais papeis negociados Em virtude disso o Índice Bovespa tem sido usado como benchmark do mercado nacional Para esta pesquisa utilizouse o Índice Bovespa como carteira comparativa benchmark O cálculo da variação do Índice Bovespa é feito utilizandose dos pontos de fechamento de um mês em relação ao fechamento do mês anterior Assim ao utilizar o Índice Bovespa podese obter o resultado como se estivesse investindo nas várias empresas que o compõe simultaneamente Tabela 1 Índice bovespa 2018 a 2021 Período Retorno Período Retorno Período Retorno Período Retorno jan18 1114 jan19 1082 jan20 163 jan21 333 fev18 052 fev19 186 fev20 843 fev21 437 mar18 001 mar19 018 mar20 2990 mar21 600 abr18 088 abr19 098 abr20 1025 abr21 194 mai18 1087 mai19 070 mai20 857 mai21 616 jun18 520 jun19 406 jun20 876 jun21 046 jul18 888 jul19 084 jul20 827 jul21 394 ago18 321 ago19 067 ago20 344 ago21 248 set18 385 set19 357 set20 480 set21 657 out18 1019 out19 236 out20 069 out21 674 nov18 238 nov19 095 nov20 1590 nov21 153 dez18 181 dez19 685 dez20 930 dez21 285 Fonte B3 2021 adaptado pelo A utor Palazzo 2018 atestou e demostrou o exemplo da tese de value investing no mercado brasileiro para obter retornos superiores ao Índice Bovespa no período de seu estudo Já Sampaio 2013 utilizou a análise de Gray e a pesquisa operacional para montar carteiras diversificadas e obter resultados superiores ao do Índice assim como as corretoras buscam lançando suas carteiras a seus clientes obter resultados superiores ao Índice Bovespa Foi utilizado também o Índice de Preços ao Consumidor Amplo IPCA como benchmark para o retorno das corretoras com o propósito de demonstrar se houve algum ganho real contra a inflação ao investidor O IPCA empregado foi o divulgado mensalmente pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística IBGE 2021 Tabela 2 IPCA 2018 a 2021 Período Retorno Período Retorno Período Retorno Período Retorno jan18 029 jan19 032 jan20 021 jan21 025 fev18 032 fev19 043 fev20 025 fev21 086 mar18 009 mar19 075 mar20 007 mar21 093 abr18 022 abr19 057 abr20 031 abr21 031 mai18 040 mai19 013 mai20 038 mai21 083 jun18 126 jun19 001 jun20 026 jun21 053 jul18 033 jul19 019 jul20 036 jul21 096 ago18 009 ago19 011 ago20 024 ago21 087 set18 048 set19 004 set20 064 set21 116 out18 045 out19 010 out20 086 out21 125 nov18 021 nov19 051 nov20 089 nov21 095 dez18 015 dez19 115 dez20 135 dez21 073 Fonte IBGE 2021 Para Martinez e Cerqueira 2013 a taxa de inflação é um agregado macroeconômico que pretende indicar o efeito médio sobre a economia de um fenômeno complexo o aumento de preços dos diversos bens que a compõem Entretanto a dinâmica que influencia a oscilação em torno da inflação perde com a associação de comportamentos específicos os quais podem ser muito diferentes entre si Desse modo é necessário avaliar os efeitos sob diversos vieses como os políticos e econômicos que afetam a dinâmica inflacionária Quanto à economia do país o índice de inflação tem papel importante Para Schimidt e Giambiagi 2015 a inflação é configurada pela situação em que há uma variação de preços positiva persistente e generalizada Se o aumento dos preços acontecer somente em alguns setores em poucos produtos ou ainda se não for persistente não se caracteriza como inflação A inflação está associada a um desequilíbrio entre a quantidade de meios de pagamento disponíveis e a quantidade de bens que estes meios de pagamento compram HEINECK 2010 Investimentos com retornos abaixo da inflação geram diretamente perda do poder de compra do investidor e com as distorções causadas pela inflação são sentidos os efeitos na distribuição de renda sobre o balanço de pagamentos mercado de capitais alocação de recursos entre outros HOLLAND MORI 2010 Sendo a inflação uma alta nos preços dos bens e serviços seu principal efeito é a desvalorização da moeda e a perda do poder de compra Segundo Carrara e Correa 2012 é o Índice de Laspeyres que calcula a mudança dos preços de bens e serviços entre dois períodos comparação dos preços que vigoraram nos 30 dias do período de referência com os 30 dias do períodobase ponderando a participação das despesas com cada bem no consumo total Os tipos de gastos que compõem a estrutura do IPCA são gastos com alimentação transporte e comunicação despesas pessoais vestuário habitação saúde e cuidados pessoais e artigos de residência O IPCA tem a finalidade de apontar o valor da inflação que significa o grau de equilíbrio entre a oferta e a demanda em diferentes setores da economia CARRARA CORREA 2012 De acordo com Assaf Neto 2018 o IPCA pode ser considerado como o índice mais relevante do Brasil visto que ele é utilizado no sistema de metas inflacionárias implantadas em 1999 Uma carteira de investimentos cujo retorno é inferior a inflação gera perda do poder de compra do investidor Para Assaf Neto 2018 quanto maior a inflação gerada no período menor o retorno real obtido da aplicação Carteira aleatória Para fins de comparação com os resultados das carteiras das corretoras foi gerada uma carteira de modo randômico onde em cada mês do período da pesquisa foram selecionados cinco ativos entre todos os selecionados daquele mês pelas corretoras e gerado uma carteira sortida para verificar sua performance frente às corretoras e ao Índice Bovespa A formação de uma carteira aleatória poderia ser estática ou mutável Tendo em vista que o decurso de tempo e as interferências internas e externas nas empresas implicam mudanças do seu risco e retorno criar uma carteira estática poderia significar estagnação gerencial e ausência de dinamismo diante de alterações do mercado razão pela qual se escolheu formar uma carteira mutável Assim optouse por randomizar a carteira aleatória mensalmente de forma que os ativos fossem diversificados a ponto de criar uma variedade de empresas capazes de apresentar contrapontos entre o risco e o retorno e essa randomização em questão foi feita utilizandose o software Microsoft Excel Tratamento dos dados As carteiras divulgadas pelas corretoras foram comparadas por meio do retorno alcançado contra os resultados do Índice Bovespa São inúmeros os métodos de apuração de avaliação de desempenho destacandose que grande parte das pesquisas se restringem aos procedimentos de desempenho de fundos de investimento No caso em tela foi utilizado o método elaborado por Copeland Weston e Shatri 2005 os quais descrevem como sucesso a taxa de crescimento da riqueza durante o período de investimento pois segundo tais autores essa taxa de retorno R pode ser estimado como Equação 9 Cálculo do retorno R WI I Ond e R Retorno I Investimento Inicial W Riqueza Final Para verificar qual carteira obteve o melhor desempenho analisouse a maior riqueza final obtida d os períodos por meio da fórmula supracitada O objetivo foi demonstrar qu ais a s carteira s obtiveram um maior acúmulo de riqueza gerado ao investir pelo periodo do trabalho O binômio riscoretorno das carteiras das corretoras e da carteira aleatória foi analisado utilizandose o Índice de Sharpe generalizado IS g e o Índice de Sortino ISO considerando a taxa livre de risco como o Certificado de Depósito Interbancário CDI que no Brasil segue próximo à taxa Selic calculado diariamente pela CETIP A taxa livre de risco para Lima e Araújo 2008 deve ser mensurada nos moldes dos juros pagos pelos títulos de emissão pública Os autores também assinalam que nem todo título público está livre de riscos criando um problema ao definir a taxa livre de risco em alguns tipos de economias principalmente nas emergentes como no Brasil Já Silva Carvalho e Medeiros 2009 afirmam que o CDI é utilizado em larga escala como benchmark de renda fixa por bancos e instituições financeiras A comparação das carteiras foi feita com base no maior IS e ISO demonstrando que para se obter um resultado maior o investidor esteve disposto a um risco menor CASACCIA 2011 Tabela 3 CDI 2018 a 2021 Período Retorno Período Retorno Período Retorno Período Retorno jan18 058 jan19 054 jan20 038 jan21 015 fev18 046 fev19 049 fev20 029 fev21 013 mar18 053 mar19 047 mar20 034 mar21 020 abr18 054 abr19 052 abr20 028 abr21 021 mai18 052 mai19 054 mai20 024 mai21 027 jun18 054 jun19 047 jun20 021 jun21 031 jul18 033 jul19 057 jul20 019 jul21 036 ago18 057 ago19 050 ago20 016 ago21 043 set18 047 set19 046 set20 016 set21 044 out18 054 out19 047 out20 016 out21 049 nov18 049 nov19 038 nov20 015 nov21 059 dez18 049 dez19 037 dez20 016 dez21 077 Fonte CETIP 2021 A partir dos dados coletados verificados trabalhados e armazenados foi feito o cálculo de todos os retornos das carteiras das corretoras por mês e desse retorno foram calculados os retornos acumulados por an o e período total do estudo que fo ram feito s obtidos d os retornos mês a mês utilizando a seguinte equação Equação 10 Produtório retorno acumulado Ra k1 n 1 R k 1 Foram classificadas as corretoras que obtiveram os melhores resultados e que foram comparados com os resultados do Índice Bovespa CDI IPCA Nesse mesmo processo foram igualmente verificados os Índice de Sharpe generalizado e de Sortino das carteiras separadamente por ano e globalizado pelo período Tal análise foi feita utilizandose o software Microsoft Excel gerandose os gráficos e as tabelas dos desempenhos das carteiras das corretoras para demonstrar os resultados da pesquisa 5 ANÁLISE DOS RESULTADOS A análise dos resultados foi separada por anos com o propósito de facilitar e entender o processo das corretoras no passar dos anos começando por 2018 conforme tabela 4 a seguir Tabela 4 Análise dos retornos anualizados em 2018 Carteiras Retorno ISg ISO Terra I nvestimentos 270 12406 22101 XP I nvestimentos 282 04933 0801 Ativa I nvestimentos 306 04792 0668 Á gora I nvestimentos 987 05589 11555 Planner C orretora 1273 09741 12944 Genial I nvestimentos 1530 15321 46481 Elite I nvestimentos 2593 27089 42491 BB I nvestimentos 2894 4133 37107 Guide I nvestimentos 2976 36696 71385 Necton 2995 30151 60313 Aleatória 3318 53603 81284 Nova F utura I nvestimentos 3559 51659 96797 Santander C orretora 3850 66515 102475 IBOVESPA 1546 14340 23162 IPCA 623 CDI 375 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 A taxa de juros dos Estados Unidos aumentou o que levou os investidores a preferirem aplicar seu montante no Tesouro Americano do que em países emergentes como o Brasil Vale ressaltar que a diminuição da quantidade de dólares no mercado gerou o aumento do preço dessa moda Em 2018 a taxa Selic apresentou o seu menor índice histórico de modo que o Banco Central decidiu mantêla em 65 ao ano Mesmo diante dessa situação pôdese perceber uma recuperação lenta e gradual da economia brasileira nesse período Por conta de tais ocorrências observouse que no ano de 2018 somente três corretoras não conseguiram um resultado melhor que o CDI 623 nem o IPCA 375 a Terra investimentos 270 a XP investimentos 282 e a Ativa Investimentos 306 sendo um excelente ano para investimentos em renda variável em geral POLIDÓRIO et al 2018 O IBOVESPA 1546 em 2018 conseguiu um resultado expressivo frente ao CDI e as corretoras acompanharam esse resultado Comparando os resultados isolados desse ano pôdese verificar que o retorno ajustado ao risco calculado tanto pelo Índice de Sharpe generalizado quanto pelo Índice de Sortino gerou comportamentos relevantes no investidor isolando os resultados das corretoras Elite Investimentos BB Investimentos Guide Investimentos e Necton Verificouse um retorno parecido mas com índices de risco que valem a atenção do investidor quanto maiores os Índices de Sharpe e de Sortino para um mesmo retorno menor o risco corrido naquele investimento Podese dizer que o risco corrido ao investir pode ser maior para se obter resultados parecidos Além disso constatouse que em geral o Índice de Sortino acompanhou melhor os resultados positivos que o Índice de Sharpe generalizado o que é de se esperar visto que ao útilizar do donwside risk ele ignora as variações positivas que nesse periódo foram maiores que as negativas Em 2019 foi possível analisar situações da taxa livre de risco muito próxima ao IPCA 431 e tal evento fez com que o investidor procurasse alternativas da renda fixa correndo um maior risco em busca de um maior retorno e migrasse gradativamente para renda variável Foi interessante o bserv ar nesse ano isoladamente o comportamento dos índices de risco corretoras com resultados parecidos mas com riscos discrepantes algumas corretoras obtiveram um downside risk muito baixo como a Elite Investimentos que obteve um retorno de 3511 mas com um Índice de Sortido de 18235 já a Genial Investimentos obteve um retorno de 3561 muito próximo ao da corretora Elite Investimentos mas com um Índice de Sortino de 10872 o que significa que com um retorno muito próximo houveram variações muito maiores durante o ano Em geral isso aconteceu em grande parte das carteiras pois as variações negativa s até no Índice Bovespa foi extremamente baixa no ano de 2019 que obteve um resultado de 3158 Portanto 2019 foi um ano positivo em geral para as corretoras isoladamente Em 2019 somente uma corretora a Necton não obteve resultados melhores que o CDI 594 e a carteira aleatória conforme ilustra a tabela 5 Tabela 5 Análise dos retornos anualizados em 2019 Carteiras Retorno ISg ISO Necton 303 1546 24859 Aleatória 1571 29014 66924 Ativa Investimentos 2196 41711 9442 Terra Investimentos 2793 40935 71814 Guide Investimentos 3065 58905 96137 Ágora Investimentos 3108 56634 24923 Genial Investimentos 3561 53445 10872 Elite Investimentos 3611 92137 18235 Planner Corretora 3735 63249 26664 Santander Corretora 3760 69489 23894 XP Investimentos 4809 57092 1858 BB Investimentos 5447 55914 16304 Nova Futura Investimentos 5653 73255 23679 IBOVESPA 3158 73526 29682 IPCA 431 CDI 594 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 Em 2020 o IPCA 452 foi aumentado por consequência da pandemia do Covid19 LIRA ALMEIDA 2020 Nesse ano o Covid19 provocou efeitos econômicos afetando principalmente a variação de preços dos produtos básicos e consequentemente a inflação que aumentou drasticamente Em decorrência disso muitos trabalhadores perderam o seu poder de compra nesse período pandêmico Sendo assim eles passaram a comprar menor quantidade de produtos da cesta básica SILBER 2020 SILVA 2020 Em resumo esse recuo progressivo foi decorrente do aumento IGPM e do IPCA que por sua vez é decorrente da grave crise sanitária além do aumento do desemprego e a diminuição do nível de renda O CDI 275 que acompanha a taxa básica de juros foi elevado pelo COPOM Comitê responsável pela determinação da taxa básica de juros Selic progressivamente como ferramenta de controle institucional à inflação Isso porque quando há tendência de que a inflação aumente as instituições financeiras brasileiras elevam a taxa de juros a fim de diminuir as atividades econômicas buscando controlar a inflação Ressaltase que o CDI acompanha a Selic o certificado de depósito interbancário tem essa relação com a taxa inflacionária GOMES SOUZA 2020 Dessa forma buscouse começar a mudar o cenário da renda variável no país e no mundo Algumas corretoras sofreram com grandes quedas mensais deixando os índices de risco com uma variação muito grande e sofreram para manter seus rendimentos altos Em 2020 ocorreram quedas expressivas nas carteiras das corretoras principalmente em março o ápice da pandemia SILBER 2020 SILVA 2020 Nesse período a Bolsa de Valores do Brasil B3 utilizou um mecanismo de segurança assim como em outros anos denominado de Circuit Breaker para paralisar a relação de negociações em um determinado período Essa foi a estratégia implementada para evitar a maior queda do Ibovespa ROMANO 2020 Além disso a Santander Corretora teve um prejuízo anualizado de 3957 em 2020 o que anulou todo o lucro obtido nos anos anteriores Vale salientar que em cenários de crise e dificuldade as decisões devem ser tomadas de forma assertiva e bem calculadas ou o prejuízo pode arruinar anos de lucros CHAGUE GIOVANNETTI SILVA 2020 Diante disso corretoras que realizaram as suas adequações nas composições de suas carteiras com movimentos inteligentes conseguiram ainda em um ano conturbado retornos positivos o que é esperado para as melhores corretoras que têm os melhores analistas do mercado Além disso a variação alta do período fez os índices de riscos ficarem mais baixos do que em outros anos demonstrando que nesse ano mesmo com retornos positivos de algumas corretoras os riscos corridos foram maiores CHAGUE GIOVANNETTI SILVA 2020 Algumas corretoras conseguiram excelentes resultados nesse ano como a Nova Futura Investimentos 5388 a Genial Investimentos 5877 e Guide Investimentos 6171 que esteve exporta a uma variação durante o ano muito maior que por exemplo a Nova Futura Investimentos ou a Genial Investimentos que buscaram retornos próximos como demonstra a tabela 6 a seguir Tabela 6 Análise dos retornos anualizados em 2020 Carteiras Retorno ISg ISO Santander C orretora 3957 2747 2721 XP I nvestimentos 2134 1826 1397 Ativa I nvestimentos 1320 1176 1183 Planner C orretora 348 0572 0797 Terra I nvestimentos 040 0163 0156 Á gora I nvestimentos 976 05985 06124 Necton 1001 05023 04436 Elite I nvestimentos 1916 14706 14983 Aleatória 2190 15663 2021 BB I nvestimentos 2672 16335 12432 Nova F utura I nvestimentos 5388 48245 71467 Genial I nvestimentos 5877 41506 33575 Guide I nvestimentos 6171 35375 50548 IBOVESPA 293 01423 00157 IPCA 452 CDI 275 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 Em um ano como o de 2021 que nenhuma das corretoras conseguiu um retorno superior ao IPCA 1006 e apenas a Elite Investimentos conseguiu superar o retorno do CDI 444 pôdese perceber que a inflação pode ser cruel com os investimentos e pode prejudicar grande parte do patrimônio investido Mesmo a taxa livre de risco sofreu com a inflação o que demonstra que a renda fixa não é totalmente livre de risco Sendo assim a diversificação é essencial nesse tipo de cenário Além disso alocar parte do capital em títulos indexados à inflação pode ser uma boa alternativa para o investidor a fim de correr o risco da renda variável de forma precavida O investidor que segue a carteira de uma corretora cegamente sem acompanhar sua evolução pode ver seu patrimônio se deteriorar como no caso da Necton que teve um prejuízo de 4599 no ano de 2021 Analisando os anos separadamente as corretoras obtiveram um resultado satisfatório Porém o ano de 2021 foi outro ano muito difícil para as corretoras visto o agravamento da crise financeira causada pelo Covid19 e a inflação gerada e diante desse cenário apenas uma corretora obteve um resultado positivo como pode ser observado na tabela 7 Sabese que o Índice Bovespa fechou 2021 em queda no último pregão desse ano com um percentual acumulado de 1193 B3 2021 Essa baixa performance foi apresentada ao longo de todo o segundo semestre de 2021 Tabela 7 Análise dos retornos anualizados em 2021 Retorno ISg ISO Necton 4599 63798 8024 Aleatória 3054 47022 6183 Genial I nvestimentos 2863 4347 57862 Guide I nvestimentos 2494 38407 56415 Ativa I nvestimentos 2084 46864 88602 Terra I nvestimentos 1735 44389 11234 Planner C orretora 1616 34649 4906 BB I nvestimentos 1288 32607 54074 Santander C orretora 1273 38819 6084 XP I nvestimentos 1054 22712 52117 Nova F utura I nvestimentos 288 1551 33467 Á gora I nvestimentos 206 07858 10705 Elite I nvestimentos 883 11781 25478 IBOVESPA 1193 38444 83633 IPCA 1006 CDI 444 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 Ao analisarmos o periodo completo do trabalho de 2018 a 2021 os riscos das carteiras seguem os retornos e de forma geral não foi encontrada nenhuma relção discrepante em relação entre risco e retorno Os Índices de Sharpe e de Sortino são sensíveis ao retorno de maiores períodos mas se dividirmos por ano algumas situações interessantes podem ser observadas levando o investidor a verificar sempre o binômio riscoretorno na hora da sua tomada de decisão Gráfico 1 Análise global dos resultados separado por ano IBOVESPA IPCA MELHOR CORRETORA PIOR CORRETORA MÉDIA ALEATÓRIA 80 60 5653 5231 385 40 3318 3453 2842 325 1915 20 1119 375 1571 1571 431 1216 452 3277 10 0 8 6 83 0 27 303 2018 2019 2020 2021 20 1193 1551 40 3054 4599 60 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 Com a alta crescente da taxa de juros nos últimos anos ficou mais complicado para as carteiras das corretoras superarem o IPCA Isso porque o aumento da taxa básica de juros se aplica no mercado financeiro e consequentemente no valor final da venda dos produtos Além disso podese afirmar que um investimento a longo prazo apresenta um maior retorno financeiro do que um de curto prazo visto que nesse caso além do risco ser maior e consequentemente o retorno também a baixa liquidez e a possibilidade de passar mais tempo com esse dinheiro elevam as chances de que a instituição financeira que recebeu o dinheiro ganhe ainda mais através do recebimento do montante Por fim é importante ressaltar que essas oscilações de queda e aumento fazem parte do mercado de capitais VETTORAZZI 2021 IBOVESPA Acumulado IPCA Acumulado 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 Gráfico 2 Retorno IBOVESPA no período de 2018 a 2021 jan18 mar18 mai18 jul18 set18 nov18 jan19 mar19 mai19 jul19 set19 nov19 jan20 mar20 mai20 jul20 set20 nov20 jan21 mar21 mai21 jul21 set21 nov21 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 O retorno do investidor que segue a carteira do IBOVESPA frente ao IPCA e ao CDI no período total analisado é significante O retorno final de 2018 a 2021 do IBOVESPA foi 3770 contra 2076 do CDI e o IPCA acumulado do período foi de 2448 Tabela 8 Resultados acumulados do período de 2018 a 2021 Carteiras Retorno Acumulado ISg ISO Necton 2513 47698 46935 Ativa I nvestimentos 1364 43002 42177 Santander C orretora 051 2339 22975 Terra I nvestimentos 328 20342 19979 XP I nvestimentos 714 15528 15256 Planner C orretora 2530 06207 06077 Aleatória 3048 12536 12288 Á gora I nvestimentos 5482 4315 42311 Genial I nvestimentos 7719 64022 62905 Guide I nvestimentos 10578 85762 8443 BB I nvestimentos 11987 108196 106379 Elite I nvestimentos 12229 14856 145235 Nova F utura I nvestimentos 21719 271915 266151 IBOVESPA 3770 23525 26239 IPCA 2448 CDI 2076 Fonte Elaborado pelo Autor 2022 Analisando o resultado do período completo do estudo de 2018 a 2021 podese concluir que das 12 corretoras analisadas sete delas performaram acima do CDI 2076 no acumulado do período e seis obtiveram retorno total acima do IBOVESPA 3170 Além disso vale ainda destacar o cenário das corretoras com várias situações que devem ser ponderadas ao investidor antes de sua tomada de decisão Algumas corretoras como Ágora Investimentos 5482 Genial Investimentos 7719 Guide Investimentos 10578 BB Investimentos 11987 Elite Investimentos 12229 e Nova Futura Investimentos 21719 têm carteiras com resultados excelentes e muito superiores ao CDI e ao IBOVESPA Elas apresentaram um risco de investimento que trouxe geração de valor ao investidor mesmo em períodos turbulentos e oscilações comuns ao mercado de renda variável Outras corretoras em geral sofreram mais para conseguir obter algum resultado e tiveram perdas significativas ao investidor como a Necton 2513 e a Ativa Investimentos 1364 Já as outras corretoras como a Santander Corretora 051 Terra Investimentos 328 e XP Investimentos 714 mesmo com resultados acumulados positivos não conseguiram superar nem o IPCA 2448 do período Isso fez com que fez com que o investidor que seguiu suas carteiras perdesse poder de compra Podese colocar ainda a Planner Corretora 2530 nesse grupo pois mesmo tendo um rendimento superior em 082 ao IPCA esse resultado é muito ruim quando comparado ao Ibovespa 3770 que é o real benchmark das corretoras a carteira aleatória 3048 obteve um resultado mediano e não conseguiu um resultado melhor que o Ibovespa 3770 6 CONSIDERAÇÕES FINAIS Investir em renda variável ainda é uma dificuldade para grande parcela dos brasileiros não somente pela falta de informação e conhecimento mas também pelo receio das oscilações de mercado e o preconceito que envolve a Bolsa de Valores A renda variável é volátil diferentemente da renda fixa e pode trazer prejuízos ao investidor como a perda de poder de compra para a inflação ou as rentabilidades negativas A presente pesquisa demonstrou que com conhecimento e com alguma diversificação os resultados podem ser expressivamente satisfatórios principalmente em anos que apresentem uma inflação baix a Um dos intuitos desse trabalho foi demonstrar e informar que o mercado de ações deve ser estudado com o propósito de apresentar resultados aos diversos perfis de investidores e que os resultados obtidos por gestores de corretoras podem ser alcançados por pessoas físicas com informação conhecimento e prática A pesquisa demonstrou que a longo prazo o mercado de ações se autocorrige confirmando a tese de FAMA 1970 o estudo de FORTI PEIXOTO e SANTIAGO 2009 e ainda o histórico de altas rentabilidades corroboram estudos como os de Rogers Ribeiro e Sousa 2005 Mendes e Abreu 2006 Carvalho Maia e Barbedo 2012 Sampaio 2013 Elton 2018 Palazzo 2018 Gomes 2020 Sá 2020 e Fernandes 2021 Portanto investir em boas empresas com uma diversificação acertada faz com que o investidor tenha retornos satisfatórios e obtenha um maior controle de risco e retorno Além disso mesmo com uma aleatoriedade na composição da carteira podese obter retornos positivos nos seus investimentos Vale ainda ressaltar que retornos históricos não são garantias de retornos futuros ELTON 2018 A análise das carteiras de 12 corretoras no periodo observado demonstrou que o binômio riscoretorno é melhor observado anualmente o que permite fazer algumas observações pontuais para que o investidor se informe e obtenha dados para sua tomada de decisão Em algumas situações como em 2020 observouse um risco maior da Genial Investimentos para se obter um retorno muito próximo ao da corretora Nova Futura o que deve ser levado em consideração para o investidor Porém de forma geral no período completo do presente estudo constatouse que o binômio riscoretorno acompanha o retorno total obtido pelas carteiras das corretoras No período da pesquisa o ano de 2018 teve o menor índice histórico da taxa Selic mantendose em 65 ao ano Todavia houve uma recuperação da economia brasileira nesse mesmo ano aumentando a quantidade de pessoas buscando um rendimento maior em renda variável Apenas as corretoras Terra XP e Ativa não obtiveram resultados melhores que o CDI 623 e o IPCA 375 Sendo assim foi um período excelente para investimento em renda variável Nesse mesmo ano a Ibovespa com 1546 apresentou resultados positivos se comparados ao CDI Devido à pandemia do Covid19 em 2019 o Índice do IPCA aumentou para 452 Apesar de muitas corretoras terem feito adequações essas passaram por um período conturbado A Guide Investimentos por exemplo obteve um retorno de 6171 enquanto o retorno da Nova Futura Investimentos foi de 5653 e a Genial Investimentos foi de 3561 A mesma situação continuou em 2021 quando se teve outro ano dificultoso para as corretoras devido às crises sanitária e financeira decorrentes do Covid19 e o aumento da inflação Em 2021 a Ibovespa apresentou uma queda com percentual de 1193 As corretoras que apresentaram melhores resultados foram Nova Futura Investimentos com 5388 Genial Investimentos com 5877 e Guide Investimentos com 6171 No que concerne aos ganhos que as carteiras de ações sugeridas pelas corretoras de valores proporcionam ao investidor as corretoras que obtiveram melhor performance foram a Ágora Investimentos 5482 Genial investimentos 7719 Guide investimentos 10578 BB investimentos 11987 Elite Investimentos 12229 e a Nova Futura Investimentos 21719 Tais instituições trouxeram ganhos reais a seus clientes visto que todas elas obtiveram um retorno superior ao Índice Bovespa 3770 ao CDI 2076 e ao IPCA 1006 do período demonstrando que é possível seguir a carteira de corretoras e ter retornos satisfatórios O retorno em ações diversificadas tendeu a ser melhor que o da renda fixa nos últimos anos o que pode proteger o investidor da inflação mas as oscilações de renda variável devem ser levadas em conta considerandose o perfil do investidor Sendo assim investir seguindo as carteiras recomendadas pelas corretoras pode ou não ser vantajoso em vários cenários e observar qual corretora tem melhores resultados e oscilações de formas mais homogêneas pode informar o investidor de forma mais clara Contudo devese ainda observar situações tais como resultados não muito superiores ao seu maior benchmark ou ainda retornos negativos como as corretoras Necton 2513 Ativa Investimentos 1364 Santander Corretora 051 Terra Investimentos 328 XP Investimentos 714 Planner Corretora 2530 que geraram diminuição do patrimônio do investidor Quanto aos retornos da carteira aleatória frente às carteiras das corretoras no período de 2018 a 2021 concluiuse que mesmo investindo de forma totalmente randômica ainda é possível obter resultados superiores aos de algumas corretoras A carteira aleatória 3048 obteve um resultado muito próximo ao Índice Bovespa 3770 que é o benchmark das corretoras e um resultado superior a algumas corretoras como Necton 2513 Ativa Investimentos 1364 Santander Corretora 051 Terra Investimentos 328 XP Investimentos 714 Planner Corretora 2530 que contam com analistas profissionais para montar suas carteiras e que obtiveram resultados negativos pois perderam tanto para o CDI quanto para o IPCA do período Além disso cabe ressaltar que o investidor com pouco esforço e custo pode fazer seu investimento diretamente no Índice Bovespa em Exchange Traded Funds ETFs que replicam todas as empresas do Índice criando uma diversificação em sua carteira O iShares Ibovespa Fundo de Índice BOVA11 é um ETF que replica todos os meses as empresas listadas no Índice Bovespa e tem uma taxa de administração de apenas 030 ao ano sendo gerido pela Black Rock uma das maiores gestoras de investimentos do mundo De forma geral a informação deve fluir de maneira homogênea a ponto de alcançar diferentes níveis de investidor incentivando novas práticas de transparência e publicidade As próprias corretoras ao indicar um ativo devem deixar claro o motivo da indicação bem como devem informar sobre o principal foco de uma carteira recomendada criando uma cultura de busca por um conhecimento mais aprofundado das empresas nas quais seus clientes pretendem investir Em geral as recomendações de carteira são rasas pois elas não detalham o que o investidor deve esperar do comportamento daquele portfólio e a quais riscos ele estará mais exposto Vale ressaltar que a presente pesquisa apresentou limitações quanto ao seu desenvolvimento visto que as corretoras não disponibilizam os seus dados de forma integral e organizada através dos seus sites aplicativos tornando a validação dos dados complexa é complicada Uma sugestão para futuros trabalhos seria analisar as carteiras das corretoras em momentos mais positivos da economia já que o trabalho foi desenvolvido em um período de crise pandêmica com um índice de volatilidade acima da normalidade Além disso utilizar um maior período de observação para que dados inconsistentesdivergentes não possam afetar os resultados obtidos Independentemente de como é feita a escolha de seus ativos em sua carteira o investidor não estará totalmente apto a considerar todas as variantes possíveis pelo fato delas serem inúmeras dinâmicas e incertas o que claramente garante diferentes vieses para futuros estudos Acreditar que um único método poderá solucionar todo e qualquer problema do mercado de capitais buscando um resultado perfeito com altos retornos e baixos riscos é utópico de forma que a melhor solução para o investidor é buscar conhecimento e informação podendo se utilizar deles para a obtenção de um melhor desempenho para sua carteira de investimentos 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INVESTIMENTOS EQTL3GGBR4ITSA4PSSA3PRIO3 115 Período Corretora Ativos Resultado 12018 GENIAL INVESTIMENTOS ALSC3ANIM3TIMP3TOTS3USIM5 806 22018 GENIAL INVESTIMENTOS BVMF3ENGI11FIBR3LINX3TOTS3 079 32018 GENIAL INVESTIMENTOS B3SA3ENGI11KLBN11RADL3TOTS3 314 42018 GENIAL INVESTIMENTOS KLBN11MULT3TIMP3TOTS3TUPY3 661 52018 GENIAL INVESTIMENTOS PCAR4RADL3TIMP3TOTS3TUPY3 791 62018 GENIAL INVESTIMENTOS FIBR3PCAR4RAPT4TIMP3TOTS3 299 72018 GENIAL INVESTIMENTOS FIBR3IGTA3PCAR4TIMP3TOTS3 419 82018 GENIAL INVESTIMENTOS FIBR3PCAR4TIMP3TOTS3VVAR11 505 92018 GENIAL INVESTIMENTOS FIBR3PCAR4TIMP3TOTS3VVAR11 391 102018 GENIAL INVESTIMENTOS LAME4POMO4PCAR4PETR4TOTS3 1084 112018 GENIAL INVESTIMENTOS B3SA3ALPA4ANIM3DTEX3LINX3 607 122018 GENIAL INVESTIMENTOS CMIG4POMO4PETR4TOTS3VVAR3 359 12019 GENIAL INVESTIMENTOS BBDC4CMIG4CPFE3MDIA3TUPY3 635 22019 GENIAL INVESTIMENTOS BBDC4CSAN3CPFE3SBSP3SEER3 68 32019 GENIAL INVESTIMENTOS ALUP11BBDC4ENGI11POMO4SEER3 109 42019 GENIAL INVESTIMENTOS BBDC4CMIG4MOVI3PETR4SMTO3 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2046 2278 296 A Selic é a taxa básica de juros da economia É o principal instrumento de política monetária utilizado pelo Banco Central BC para controlar a inflação Disponível em httpsvalorglobocom Acesso em 0 6 fev 2022 Disponível em httpsexamecom Acesso em 04 fev 2022 Disponível em httpswwwmoneytimescombr Acesso em 04 fev 2022 Disponível em httpsinvestnewscombr Acesso em 04 fev 2022 Disponível em httpswwwinfomoneycombr Acesso em 04 fev 2022 Disponível em httpswwwalphavantageco Acesso em 0 6 abr 2022 11