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Gestão Financeira ·
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Finanças Corporativas Material de Aula Aula 7 Estrutura de Capital Prof Dr Ricardo Goulart Serra Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 1 Objetivos 1 Calcular o beta de uma empresa não listada 2 Existe uma estrutura de capital que minimize o WACC A maioria das empresas não é listada Sem preço não tem retorno e sem retorno não se pode calcular o beta Como obter o beta de uma empresa de siderurgia não listada ra rm ra a brm Objetivo do gestor é maximizar o valor da empresa dentro da ética Para tanto um dos pontos é minimizar o WACC é possível Qual seria a estrutura de capital que levaria a este WACC mínimo estrutura de capital ótima ou alvo Caso exista uma estrutura de capital ótima qual é o WACC nela A8 II A8I Introdução Orçamento de Capital Risco x Retorno Perpetuidades A1 II A2 I A2 II A1 I Firm Value x Equity Value A4 III Fluxo de Caixa para os Investidores A3 I Custo de Capital para os Investidores WACC A3 II Resumo Geral A4 IV Análise de Projetos de Investimento Alavancagem Desalavancagem do Beta Estrutura de Capital Ótima Aplicação A7 I A7 II A7III A6 EVA Discussão de Valor Anexos A Exercício A7IV Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 3 Capítulos 2 pp 2024 e 8 Referência SERRA WICKERT Valuation guia fundamental e modelagem em Excel São Paulo Atlas 2019 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 5 Problema Qual é o beta de uma empresa de siderurgia não listada Podemos emprestar o beta de uma empresa do mesmo setor por exemplo USIM Ou seja o risco da nossa empresa não listada é o mesmo que o risco da USIM Quais são os riscos que o beta mede Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 6 Fatores Determinantes do Beta Ativo FV Empresa SA Credor D Acionista E Estrutura de Capital I 0 100 II 20 80 III 40 60 Tipo de Negócio Alavancagem Operacional Alavancagem Financeira Medido pelo chamado beta desalavancado Medido pelo chamado beta alavancado ou beta Alavancagem Risco t 1 E D 1 β β alav desalav Relação entre os betas Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 7 Fatores Determinantes do Beta cont Quais são os riscos que o beta mede O chamado beta alavancado LEVERED BETA mede o risco operacional e o risco financeiro este beta é o que é calculado por meio dos retornos do mercado e do ativo O chamado beta desalavancado UNLEVERED BETA mede apenas o risco operacional A relação entre eles é Admitese que as empresas de um mesmo setor tenham o mesmo risco operacional mesmo beta desalavancado porém não necessariamente tenham o mesmo risco financeiro diferentes betas alavancados t 1 E D 1 β β alav desalav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 8 691 0 34 1 77 23 1 0827 βdesalav Aplicação Calcule o beta de uma empresa de siderurgia que tenha 35 de dívida DDE a partir do beta da Usiminas 1 Obtenha o beta alavancado da Usiminas 0827 e a estrutura de capital da Usiminas DDE 23 2 Expurgue o risco financeiro da Usiminas do βalavusim elimine o fator determinante 3 obtendo o beta desalavancado ou beta operacional 3 Insira o risco financeiro da sua empresa obtendo o beta alavancado da mesma 0937 34 1 65 35 1 0691 βalav D 23 E 77 t 1 E D 1 β β alav desalav D 35 E 65 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 9 Alavancagem do Beta Exemplo Real Fonte Laudo de Avaliação da Vigor elaborado pelo Bradesco BBI datado de Agosto de 2013 t 1 E D 1 β β alav desalav 54 0 40 1 2 057 1 214 1 0 73 βdesalav t 1 E D 1 β β desalav alav 0 71 1 34 89 11 1 0 66 βalav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 10 Exercício 1 Calcule o beta de uma varejista de moda que tem 200 de dívida DDE a partir do beta das Lojas Renner D R 106 bilhões e E R 373 bilhões A alíquota de IR é 34 para ambas t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 11 t 1 E D 1 β β desalav alav Fonte Company report elaborado pelo Itaú Securities datado de 28 de julho de 2008 Exercício 2 UB Unlevered Beta LB Levered Beta MC mkt cap ou Equity Calcule o custo de capital próprio considerando Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 13 AlbRik Original 30 307 627 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2020 FC2024ig FC20231gig 62714012440 7763 27 243 5908 VP 6178 i 124 i 124 i 124 D D D E 100 E E D E 900 Peso rd 1t 70140 rf β pm 671255 Custo 10 42 90 133 WACC 124 x x Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 14 Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 Ano 3 627 Exercício 3 Cenários de Estr de Capital WACC 10 124 6178 30 Original Cenário 1 DDE WACC Firm Value 60 Cenário 2 Variação Firm Value FVnovo6178 1 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 15 É possível encontrar um WACC menor mexendo na estrutura de capital Cuidado Dívida DDE Custo de Dívida rd Custo de Dívida Líq rdx1t Equity EDE Custo do Equity re WACC Firm Value FV 6178 1 0 70 420 100 133 1330 5518 107 Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 10 70 420 90 133 1240 6178 00 20 70 420 80 133 1150 6998 133 30 70 420 70 133 1060 8044 302 40 70 420 60 133 970 9423 525 50 70 420 50 133 880 11322 833 60 70 420 40 133 780 14491 1346 6178 é o FV com 10 de dívida WACC arredondado com uma casa decimal Ano 3 627 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 16 Comente Melhor estrutura de capital é com 100 de dívida Ativo D E D E D E D E D E aumenta o endividamento WACC FV NOTÍCIA Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 17 É possível encontrar um WACC menor mexendo na estrutura de capital Cuidado Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 18 Exercício 3 WACC 10 420 90 1330 124 Taxa livre de risco Beta alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 67 1200 55 1330 90 70 40 420 10 124 Custo da dívida líquido D DE 420 30 Custo do capital próprio E DE 1330 70 WACC 30 420 70 1330 106 WACC 106 Firm Value 6178 Firm Value 8044 Variação FV 302 Cenário 1 Original Custo da dívida líquido D DE 420 60 Custo do capital próprio E DE 1330 40 WACC 60 420 40 1330 78 WACC 78 Firm Value 14491 Variação FV 1346 Cenário 2 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 19 730 438 1448 1414 O certo seria exercício 3 Qual o beta alavancado para 30 de dívida beta alavancado para 100 de dívida é 1200 t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav 1125 1 40 900 100 1 1200 βdesalav 1 414 40 1 0 70 30 0 1 1125 βalav Qual o custo de equity para 30 de dívida Calcule o WACC considerando o custo de dívida de 730 Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 67 55 70 40 30 1140 O novo firm value é de R 7102 150 maior do que o original 710261781 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 20 O certo seria Dívida DDE Custo de Dívida rd Custo de Dívida Líq rdx1t Equity EDE re 67βx55 WACC Firm Value FV 6178 1 0 67 402 100 1290 1290 5795 62 10 70 420 90 1330 1240 6178 00 20 71 426 80 1382 1190 6610 70 30 73 438 70 1448 1140 7102 150 40 77 462 60 1536 1110 7430 203 50 85 510 50 1660 1090 7665 241 60 101 606 40 1846 1100 7546 221 βAlav 11251DEx140 1125 1200 1294 1414 1575 1800 2138 Ao aumentar o endividamento credores e acionistas percebem mais risco Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 Ano 3 627 6178 é o FV com 10 de dívida WACC arredondado com uma casa decimal Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 21 Ao aumentar o endividamento credores e acionistas percebem mais risco O certo seria Obs Sem considerar outros custos de falência Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 22 Conclusão Ativo D E D E D E D E D E aumenta o endividamento WACC FV Melhor estrutura de capital não é com 100 de dívida nem com 0 Existe uma estrutura ótima que minimiza o WACC e maximiza o firm value sua missão Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 23 O objetivo é tentar minimizar o custo de capital pois com isto aumentase o valor da empresa e a probabilidade de se aprovar projetos A melhor estrutura de capital para uma empresa é portanto aquela que minimiza o custo de capital WACC Está errado mexer no peso da dívida e no peso do equity e manter seus custos constantes Este procedimento indicaria que a melhor estrutura de capital é a com 100 de dívida Quando se mexe na estrutura de capital alteramse os riscos dos credores e acionistas Um analista de investimentos tem ferramentas para recalcular o custo do capital próprio re alavancando o beta mas não tem necessariamente ferramentas para recalcular o custo da dívida Alterandose apenas o custo de capital próprio fazse apenas uma parte do ideal Este procedimento indicaria também a estrutura de 100 de dívida como estrutura ótima Devese também alterar o custo de dívida idealmente através de modelos de crédito Obtendose uma estrutura de capital que não tem 100 de dívida Adendo não fossem os atritos o WACC permaneceria inalterado para as diversas opções de estruturas de capital não existindo uma que fosse a melhor de todas Conclusão Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 25 Valor de Mercado 7 de abril Dívida Líquida Valor da Firma Dívida Cap Total Dívida Valor de Mercado Beta Alavancado Beta Desalavancado Cosmote 86748 23140 109888 2110 2670 063 053 Mobistar 34857 106 34752 030 030 064 064 Tele2 55071 5623 60694 930 1020 078 073 Vodafone 1102068 213540 1315608 1620 1940 098 086 Millicom 66829 3448 70277 490 520 167 161 MTN Group 208530 39805 248335 1600 1910 103 092 Orascom 91353 30420 121773 2500 3330 091 071 Turkcell 128085 27242 100843 2700 2130 138 162 Mobinil 23519 7750 31269 2480 3300 088 070 America Movil 1143362 85308 1228670 690 750 147 139 TIM Participações 89207 6851 96059 710 770 097 093 Vivo 99073 14928 114001 1310 1510 103 094 Sprint Nextel Corp 180778 196900 377678 5210 10890 128 077 Leap Wireless 36223 14826 51049 2900 4090 143 115 Média 1420 2180 108 096 Mediana 1460 1710 100 089 Beta Realavancado Média do Beta Desalavancado 096 Razão Alvo Endividamento C Total 35 Alvo Dívida Equity 54 Alíquota de Impostos 34 Beta Alavancado 131 Fonte Laudo de Avaliação da Telemig Celular elaborado pela Goldman Sachs datado de 07 de abril de 2008 Aplicação 1 emprestar beta de outras empresas Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 26 Fonte Laudo de Avaliação da Whirlpool SA elaborado pelo Santander datado de 7 de julho de 2016 Aplicação 2 usar estrutura alvo no WACC Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 28 Exercício 4 Carrefour Você está avaliando o Carrefour em 10 de abril de 2019 No balanço de 31 de dezembro de 2018 a empresa tinha mais caixa do que dívida sua dívida era composta de tabela e o beta das ações da empresa era 062 em 10 abr 2019 prx página Considerando a estrutura de capital atual DDE 0 calcule o WACC da empresa Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 63 1414 50 1448 1000 782 340 438 00 1150 EF LP 2018 R MM Peso CDI Venc Deb 1 10000 527 440 2021 Deb 2 5000 264 575 2023 NF 3960 209 475 2021 CDI 483 Estimativa rd 782 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 29 Beta Carrefour Bloomberg Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 30 Carrefour Setor A tabela abaixo contém informações de empresas do setor do Carrefour Empresa País L Beta EqVa FVa DE t U Beta DDE Carrefour Brasil 0620 3973 3670 0000 340 0620 Pão de Açucar Brasil 0860 2449 2564 0047 340 0834 0045 WalMex México 0926 90660 87708 0000 300 0926 Cencosud Chile 1066 337 638 0893 225 0630 0472 Exito Colombia 0501 650 2251 2463 340 0191 WalMart USA 0641 27988 33019 0180 400 0579 0152 Target USA 0795 4144 5116 0235 400 0697 0190 Carrefour França 0572 1309 2458 0878 333 0361 0467 Casino França 0767 349 1407 3032 333 0254 Fonte Bloomberg Economática YahooFinance e Company Reports Média 0566 0265 a Em moeda local Mediana 0620 0190 L Beta Beta Alavancado levered beta e U Beta Beta Desalavancado Unlevered Beta Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 31 84 Carrefour Calcule o WACC do Carrefour considerando DDE 200 praticamente a mediana do setor t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav Considere que a dívida da empresa custará nesta nova estrutura de capital 84 Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 63 1414 50 1448 800 340 438 200
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Finanças Corporativas Material de Aula Aula 7 Estrutura de Capital Prof Dr Ricardo Goulart Serra Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 1 Objetivos 1 Calcular o beta de uma empresa não listada 2 Existe uma estrutura de capital que minimize o WACC A maioria das empresas não é listada Sem preço não tem retorno e sem retorno não se pode calcular o beta Como obter o beta de uma empresa de siderurgia não listada ra rm ra a brm Objetivo do gestor é maximizar o valor da empresa dentro da ética Para tanto um dos pontos é minimizar o WACC é possível Qual seria a estrutura de capital que levaria a este WACC mínimo estrutura de capital ótima ou alvo Caso exista uma estrutura de capital ótima qual é o WACC nela A8 II A8I Introdução Orçamento de Capital Risco x Retorno Perpetuidades A1 II A2 I A2 II A1 I Firm Value x Equity Value A4 III Fluxo de Caixa para os Investidores A3 I Custo de Capital para os Investidores WACC A3 II Resumo Geral A4 IV Análise de Projetos de Investimento Alavancagem Desalavancagem do Beta Estrutura de Capital Ótima Aplicação A7 I A7 II A7III A6 EVA Discussão de Valor Anexos A Exercício A7IV Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 3 Capítulos 2 pp 2024 e 8 Referência SERRA WICKERT Valuation guia fundamental e modelagem em Excel São Paulo Atlas 2019 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 5 Problema Qual é o beta de uma empresa de siderurgia não listada Podemos emprestar o beta de uma empresa do mesmo setor por exemplo USIM Ou seja o risco da nossa empresa não listada é o mesmo que o risco da USIM Quais são os riscos que o beta mede Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 6 Fatores Determinantes do Beta Ativo FV Empresa SA Credor D Acionista E Estrutura de Capital I 0 100 II 20 80 III 40 60 Tipo de Negócio Alavancagem Operacional Alavancagem Financeira Medido pelo chamado beta desalavancado Medido pelo chamado beta alavancado ou beta Alavancagem Risco t 1 E D 1 β β alav desalav Relação entre os betas Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 7 Fatores Determinantes do Beta cont Quais são os riscos que o beta mede O chamado beta alavancado LEVERED BETA mede o risco operacional e o risco financeiro este beta é o que é calculado por meio dos retornos do mercado e do ativo O chamado beta desalavancado UNLEVERED BETA mede apenas o risco operacional A relação entre eles é Admitese que as empresas de um mesmo setor tenham o mesmo risco operacional mesmo beta desalavancado porém não necessariamente tenham o mesmo risco financeiro diferentes betas alavancados t 1 E D 1 β β alav desalav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 8 691 0 34 1 77 23 1 0827 βdesalav Aplicação Calcule o beta de uma empresa de siderurgia que tenha 35 de dívida DDE a partir do beta da Usiminas 1 Obtenha o beta alavancado da Usiminas 0827 e a estrutura de capital da Usiminas DDE 23 2 Expurgue o risco financeiro da Usiminas do βalavusim elimine o fator determinante 3 obtendo o beta desalavancado ou beta operacional 3 Insira o risco financeiro da sua empresa obtendo o beta alavancado da mesma 0937 34 1 65 35 1 0691 βalav D 23 E 77 t 1 E D 1 β β alav desalav D 35 E 65 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 9 Alavancagem do Beta Exemplo Real Fonte Laudo de Avaliação da Vigor elaborado pelo Bradesco BBI datado de Agosto de 2013 t 1 E D 1 β β alav desalav 54 0 40 1 2 057 1 214 1 0 73 βdesalav t 1 E D 1 β β desalav alav 0 71 1 34 89 11 1 0 66 βalav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 10 Exercício 1 Calcule o beta de uma varejista de moda que tem 200 de dívida DDE a partir do beta das Lojas Renner D R 106 bilhões e E R 373 bilhões A alíquota de IR é 34 para ambas t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 11 t 1 E D 1 β β desalav alav Fonte Company report elaborado pelo Itaú Securities datado de 28 de julho de 2008 Exercício 2 UB Unlevered Beta LB Levered Beta MC mkt cap ou Equity Calcule o custo de capital próprio considerando Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 13 AlbRik Original 30 307 627 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2020 FC2024ig FC20231gig 62714012440 7763 27 243 5908 VP 6178 i 124 i 124 i 124 D D D E 100 E E D E 900 Peso rd 1t 70140 rf β pm 671255 Custo 10 42 90 133 WACC 124 x x Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 14 Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 Ano 3 627 Exercício 3 Cenários de Estr de Capital WACC 10 124 6178 30 Original Cenário 1 DDE WACC Firm Value 60 Cenário 2 Variação Firm Value FVnovo6178 1 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 15 É possível encontrar um WACC menor mexendo na estrutura de capital Cuidado Dívida DDE Custo de Dívida rd Custo de Dívida Líq rdx1t Equity EDE Custo do Equity re WACC Firm Value FV 6178 1 0 70 420 100 133 1330 5518 107 Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 10 70 420 90 133 1240 6178 00 20 70 420 80 133 1150 6998 133 30 70 420 70 133 1060 8044 302 40 70 420 60 133 970 9423 525 50 70 420 50 133 880 11322 833 60 70 420 40 133 780 14491 1346 6178 é o FV com 10 de dívida WACC arredondado com uma casa decimal Ano 3 627 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 16 Comente Melhor estrutura de capital é com 100 de dívida Ativo D E D E D E D E D E aumenta o endividamento WACC FV NOTÍCIA Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 17 É possível encontrar um WACC menor mexendo na estrutura de capital Cuidado Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 18 Exercício 3 WACC 10 420 90 1330 124 Taxa livre de risco Beta alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 67 1200 55 1330 90 70 40 420 10 124 Custo da dívida líquido D DE 420 30 Custo do capital próprio E DE 1330 70 WACC 30 420 70 1330 106 WACC 106 Firm Value 6178 Firm Value 8044 Variação FV 302 Cenário 1 Original Custo da dívida líquido D DE 420 60 Custo do capital próprio E DE 1330 40 WACC 60 420 40 1330 78 WACC 78 Firm Value 14491 Variação FV 1346 Cenário 2 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 19 730 438 1448 1414 O certo seria exercício 3 Qual o beta alavancado para 30 de dívida beta alavancado para 100 de dívida é 1200 t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav 1125 1 40 900 100 1 1200 βdesalav 1 414 40 1 0 70 30 0 1 1125 βalav Qual o custo de equity para 30 de dívida Calcule o WACC considerando o custo de dívida de 730 Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 67 55 70 40 30 1140 O novo firm value é de R 7102 150 maior do que o original 710261781 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 20 O certo seria Dívida DDE Custo de Dívida rd Custo de Dívida Líq rdx1t Equity EDE re 67βx55 WACC Firm Value FV 6178 1 0 67 402 100 1290 1290 5795 62 10 70 420 90 1330 1240 6178 00 20 71 426 80 1382 1190 6610 70 30 73 438 70 1448 1140 7102 150 40 77 462 60 1536 1110 7430 203 50 85 510 50 1660 1090 7665 241 60 101 606 40 1846 1100 7546 221 βAlav 11251DEx140 1125 1200 1294 1414 1575 1800 2138 Ao aumentar o endividamento credores e acionistas percebem mais risco Ano 1 Ano 2 Ano 0 30 307 627140WACC40 Ano 3 627 6178 é o FV com 10 de dívida WACC arredondado com uma casa decimal Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 21 Ao aumentar o endividamento credores e acionistas percebem mais risco O certo seria Obs Sem considerar outros custos de falência Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 22 Conclusão Ativo D E D E D E D E D E aumenta o endividamento WACC FV Melhor estrutura de capital não é com 100 de dívida nem com 0 Existe uma estrutura ótima que minimiza o WACC e maximiza o firm value sua missão Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 23 O objetivo é tentar minimizar o custo de capital pois com isto aumentase o valor da empresa e a probabilidade de se aprovar projetos A melhor estrutura de capital para uma empresa é portanto aquela que minimiza o custo de capital WACC Está errado mexer no peso da dívida e no peso do equity e manter seus custos constantes Este procedimento indicaria que a melhor estrutura de capital é a com 100 de dívida Quando se mexe na estrutura de capital alteramse os riscos dos credores e acionistas Um analista de investimentos tem ferramentas para recalcular o custo do capital próprio re alavancando o beta mas não tem necessariamente ferramentas para recalcular o custo da dívida Alterandose apenas o custo de capital próprio fazse apenas uma parte do ideal Este procedimento indicaria também a estrutura de 100 de dívida como estrutura ótima Devese também alterar o custo de dívida idealmente através de modelos de crédito Obtendose uma estrutura de capital que não tem 100 de dívida Adendo não fossem os atritos o WACC permaneceria inalterado para as diversas opções de estruturas de capital não existindo uma que fosse a melhor de todas Conclusão Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 25 Valor de Mercado 7 de abril Dívida Líquida Valor da Firma Dívida Cap Total Dívida Valor de Mercado Beta Alavancado Beta Desalavancado Cosmote 86748 23140 109888 2110 2670 063 053 Mobistar 34857 106 34752 030 030 064 064 Tele2 55071 5623 60694 930 1020 078 073 Vodafone 1102068 213540 1315608 1620 1940 098 086 Millicom 66829 3448 70277 490 520 167 161 MTN Group 208530 39805 248335 1600 1910 103 092 Orascom 91353 30420 121773 2500 3330 091 071 Turkcell 128085 27242 100843 2700 2130 138 162 Mobinil 23519 7750 31269 2480 3300 088 070 America Movil 1143362 85308 1228670 690 750 147 139 TIM Participações 89207 6851 96059 710 770 097 093 Vivo 99073 14928 114001 1310 1510 103 094 Sprint Nextel Corp 180778 196900 377678 5210 10890 128 077 Leap Wireless 36223 14826 51049 2900 4090 143 115 Média 1420 2180 108 096 Mediana 1460 1710 100 089 Beta Realavancado Média do Beta Desalavancado 096 Razão Alvo Endividamento C Total 35 Alvo Dívida Equity 54 Alíquota de Impostos 34 Beta Alavancado 131 Fonte Laudo de Avaliação da Telemig Celular elaborado pela Goldman Sachs datado de 07 de abril de 2008 Aplicação 1 emprestar beta de outras empresas Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 26 Fonte Laudo de Avaliação da Whirlpool SA elaborado pelo Santander datado de 7 de julho de 2016 Aplicação 2 usar estrutura alvo no WACC Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 28 Exercício 4 Carrefour Você está avaliando o Carrefour em 10 de abril de 2019 No balanço de 31 de dezembro de 2018 a empresa tinha mais caixa do que dívida sua dívida era composta de tabela e o beta das ações da empresa era 062 em 10 abr 2019 prx página Considerando a estrutura de capital atual DDE 0 calcule o WACC da empresa Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 63 1414 50 1448 1000 782 340 438 00 1150 EF LP 2018 R MM Peso CDI Venc Deb 1 10000 527 440 2021 Deb 2 5000 264 575 2023 NF 3960 209 475 2021 CDI 483 Estimativa rd 782 Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 29 Beta Carrefour Bloomberg Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 30 Carrefour Setor A tabela abaixo contém informações de empresas do setor do Carrefour Empresa País L Beta EqVa FVa DE t U Beta DDE Carrefour Brasil 0620 3973 3670 0000 340 0620 Pão de Açucar Brasil 0860 2449 2564 0047 340 0834 0045 WalMex México 0926 90660 87708 0000 300 0926 Cencosud Chile 1066 337 638 0893 225 0630 0472 Exito Colombia 0501 650 2251 2463 340 0191 WalMart USA 0641 27988 33019 0180 400 0579 0152 Target USA 0795 4144 5116 0235 400 0697 0190 Carrefour França 0572 1309 2458 0878 333 0361 0467 Casino França 0767 349 1407 3032 333 0254 Fonte Bloomberg Economática YahooFinance e Company Reports Média 0566 0265 a Em moeda local Mediana 0620 0190 L Beta Beta Alavancado levered beta e U Beta Beta Desalavancado Unlevered Beta Prof Dr Ricardo Goulart Serra p 31 84 Carrefour Calcule o WACC do Carrefour considerando DDE 200 praticamente a mediana do setor t 1 E D 1 β β alav desalav t 1 E D 1 β β desalav alav Considere que a dívida da empresa custará nesta nova estrutura de capital 84 Taxa livre de risco Beta Alavancado Prêmio de mercado Custo do capital próprio E DE Custo da dívida IR Custo da dívida líquido D DE WACC 63 1414 50 1448 800 340 438 200