·
Engenharia Agrícola ·
Outros
Send your question to AI and receive an answer instantly
Preview text
Caso LACC 413P02 é a versão traduzida para Português do caso 4040 da HBS Os casos da HBS são desenvolvidos somente como base para discussões em classe Casos não devem servir como aprovação fonte primária de dados ou informação ou como ilustração de um gerenciamento eficaz ou ineficaz Copyright 2013 President and Fellows of Harvard College Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida armazenada em um sistema de dados usada em uma tabela de dados ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio eletrônico mecânico fotocopiada gravada ou qualquer outra sem a permissão da Harvard Business School T I M O T H Y L U E H R M A N J O E L H E I L P R I N Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital No dia 27 de abril de 2007 Victor Dubinski CEO da Blaine Kitchenware Inc BKI estava sentado em seu escritório refletindo sobre uma reunião que tivera com um banco de investimentos naquela semana Um banker conhecido de Dubinski há anos pediu uma reunião depois que um grupo de investidores de private equity o sondou discretamente sobre uma possível aquisição da Blaine Embora a Blaine fosse uma empresa de capital aberto a maioria de suas ações pertencia a descendentes dos fundadores da empresa assim como a diversos trusts da própria família Os interesses da família também estavam fortemente representados no Conselho de Administração Dubinski sabia que no momento a família não tinha interesse em vender a empresa pelo contrário a Blaine que estava interessada em adquirir outras empresas do setor de utensílios para cozinha de modo que como algumas outras propostas anteriores essa seria educadamente rejeitada Dubinski porém se surpreendeu com a afirmação do banker de que um private equity comprador poderia adicionar valor intrínseco à forte operação da Blaine e ao seu balanço patrimonial Usando caixa da companhia e novos empréstimos contraídos pela própria Blaine o fundo de private equity poderia comprar todas as ações em circulação da Blaine por um preço maior que US 1625 que era o preço atual da ação A dívida seria paga ao longo do tempo com os lucros futuros da companhia Quando o banker indicou que a BKI poderia fazer o mesmo tomar um empréstimo para comprar suas próprias ações Dubinski perguntou Mas por que faríamos isso A resposta do banker foi direta Porque vocês estão com alta liquidez e subalavancados Seus acionistas estão pagando por isso Desde a reunião o pensamento de uma possível recompra de ações voltava a Dubinski Quantas ações poderiam ser compradas A que preço Isso abalaria a solidez financeira da Blaine Ou impediria que ela fizesse futuras aquisições O negócio da Blaine Kitchenware A Blaine Kitchenware era uma empresa de médio porte produtora de pequenos eletrodomésticos de marca usados principalmente em cozinhas residenciais Fundada em 1927 como The Blaine Electrical Apparatus Company a empresa produzia eletrodomésticos residenciais modernos para a época como ferros de passar aspiradores de pó máquinas de waffle e desnatadeiras que eram promovidos como mais modernos simples e fáceis de usar do que de seus análogos a óleo carvão gás ou mesmo manuais Em 2006 os produtos da empresa consistiam numa grande gama de pequenos utensílios de cozinha usados para preparar comidas e bebidas e para cozinhar incluindo várias linhas de marca de frigideiras chapas máquinas de waffle torradeiras pequenos fornos 413P02 8 D E O U T U B R O D E 2 0 0 9 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 2 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL liquidificadores mixers panelas de pressão panelas a vapor slow cookers panelas de cozimento lento trituradores e fatiadores e cafeteiras A Blaine tinha pouco menos de 10 do mercado de US 23 bilhões de pequenos eletrodomésticos para cozinha dos EUA No período de 2003 a 2006 o setor relatou um modesto crescimento de 2 nas vendas unitárias anuais apesar das positivas condições de mercado o que incluia um forte mercado de habitação o aumento de proprietários afluentes e inovações nos produtos A concorrência de importados baratos e os preços agressivos dos hipermercados limitaram o crescimento do volume das vendas do setor a apenas 35 anuais no mesmo período Historicamente o setor tem estado fragmentado mas passou recentemente por uma consolidação que muitos de seus participantes esperavam que continuasse Nos últimos anos a Blaine se expandiu para mercados externos No entanto em 2006 65 de sua receita fora gerada por remessas a atacadistas e varejistas dos EUA com o restante advindo de vendas para o Canadá Europa e para as Américas Central e do Sul A empresa vendia aproximadamente 14 milhões de unidades por ano Havia três principais segmentos no setor de pequenos eletrodomésticos utensílios para preparo de comida para cozinhar e para preparo de bebidas A Blaine produzia os três tipos mas a maior parte de sua receita vinha dos dois primeiros Sua participação no mercado de utensílios para preparo de bebidas era de apenas 2 A maioria dos produtos da BKI era vendida no varejo numa faixa de preço média igual ou um pouco inferior à dos produtos oferecidos pelas marcas nacionais mais conhecidas As pesquisas de mercado da empresa mostravam consistentemente que a marca Blaine era muito conhecida e bem vista pelos consumidores Ela estava associada a certa nostalgia e à criação de pratos de famílias saudáveis Recentemente a Blaine tinha introduzido alguns produtos com funções de tecnologia smart e estilo mais elegante com a intenção de concorrer em faixas de preço mais altas e tendo como alvo consumidores da classe alta Essa estratégia era uma resposta à crescente concorrência de importados asiáticos e de produtos de marca própria de distribuidores A maioria dos produtos da BKI era distribuída por uma rede de atacadistas que forneciam para hipermercados e lojas de departamentos mas seus produtos de ponta eram vendidos diretamente a varejistas especializados e a empresas de venda por catálogo Independentemente do canal de distribuição a BKI oferecia garantia de 90 dias a um ano aos clientes dependendo do produto As vendas mensais da empresa atingiam um pico sazonal durante outubro e novembro uma vez que os varejistas aumentavam seu estoque em antecipação às festas de final de ano Um pico menor ocorria em maio e junho coincidindo com o dia das mães a onda de casamentos no verão e o pico sazonal de compras para a casa Historicamente as vendas dos produtos da Blaine têm sido cíclicas tendendo a seguir os fundamentos macroeconômicos de uma forma geral Isso também aconteceu no setor como um todo particularmente as alterações nas vendas de eletrodomésticos estavam correlacionadas com as alterações nas vendas e reformas de imóveis residenciais e com o desenvolvimento imobiliário A BKI era proprietária e operava uma pequena fábrica em Minnesota que produzia peças de ferro fundido com revestimentos especiais para alguns de seus utensílios para cozinhar Por outro lado porém sua produção era terceirizada como a da maior parte das empresas do setor Em 2006 a BKI tinha fornecedores e fabricantes contratados na China Vietnã Canadá e México Victor Dubinski era bisneto de um dos fundadores da empresa Engenheiro de formação serviu na Marinha dos EUA após se formar na faculdade em 1970 Depois de sua baixa trabalhou para uma Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 3 grande empresa aeroespacial e de defesa até se juntar aos negócios da família em 1981 como chefe de operações Foi eleito para o conselho de administração em 1988 e se tornou CEO em 1992 como sucessor de seu tio Sob a liderança de Dubinski a Blaine operava praticamente como sempre mas com três diferenças significativas A primeira a empresa finalizou sua oferta pública inicial IPO em 1994 o que deu uma medida de liquidez a alguns descendentes dos fundadores que coletivamente detinham 62 das ações disponíveis após o IPO A segunda a partir de 1990 a Blaine transferiu gradualmente sua produção para o exterior A empresa começou se beneficiando do Acordo de Livre Comércio da América do Norte NAFTA desenvolvendo fornecedores e fazendo parte de sua produção no México Até 2003 a BKI também tinha estabelecido relacionamento com vários fabricantes asiáticos e a maior parte de sua produção ocorria fora dos Estados Unidos Finalmente a BKI tinha adotado uma estratégia com foco em aumentar e complementar sua oferta de produtos pela aquisição de pequenos fabricantes independentes ou de linhas de utensílios de cozinha de vários grandes fabricantes A empresa seguiu cuidadosamente as mudanças no comportamento de compra do consumidor e as tendências do mercado Victor Dubinski e o Conselho da companhia estavam ansiosos para continuar o que acreditavam ter sido uma estratégia bemsucedida A empresa estava particularmente interessada em aumentar sua presença no segmento de utensílios para bebidas que demonstrava o mais forte crescimento e no qual a BKI tinha a menor presença Até então todas as aquisições tinham sido feitas com caixa ou com ações da BKI Desempenho financeiro Durante o ano encerrado em 31 de dezembro de 2006 a Blaine teve um lucro líquido de US 536 milhões sobre receitas de US 342 milhões Os Anexos 1 e 2 apresentam as demonstrações financeiras recentes da empresa Aproximadamente 85 de sua receita e 80 de seu resultado operacional vinham de vendas de produtos de nível intermediário a linha de produtos de ponta respondia pelo restante A sua margem EBITDA de quase 22 alcançada em 2006 estava entre as mais fortes dentro do grupo de concorrentes apresentados no Anexo 3 Apesar de sua recente troca de foco para linhas de produtos de ponta sua margem operacional tinha diminuído ligeiramente nos últimos três anos devido a custos de integração e baixas de estoque associadas a aquisições recentes Agora que as atividades de integração estavam finalizadas os executivos da empresa esperavam alcançar margens operacionais pelo menos tão altas quanto suas margens históricas O setor como um todo nos EUA enfrentava pressão considerável de produtos importados e de marca própria assim como uma mudança nas preferências de compras dos consumidores que agora favoreciam grandes varejistas Em resposta alguns dos rivais mais agressivos da Blaine estavam cortando seus preços para manter o crescimento das vendas A Blaine não tinha seguido o mesmo caminho e o crescimento orgânico de sua receita sofrera nos últimos anos assim como alguns de seus principais produtos perdiam participação de mercado O crescimento da linha de ponta da Blaine era atribuído quase exclusivamente às aquisições Apesar da lucratividade da empresa o retorno aos acionistas tinha ficado um pouco abaixo da média O retorno sobre o patrimônio líquido ROE da Blaine exibido abaixo estava significativamente atrás do de seus concorrentes com capital aberto1 Além disso seu lucro por ação tinha caído significativamente desde 2004 devido parcialmente a diluição nas aquisições 1 O ROE é calculado aqui como o lucro líquido dividido pelo patrimônio líquido ao fim do período Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 4 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL Empresas ROE em 2006 Home Hearth Design 113 AutoTech Appliances 431 XQL Corp 195 Bunkerhill Incorporated 417 EasyLiving Systems 139 Média 259 Mediana 195 Blaine 110 Durante 2004 a 2006 o retorno anual combinado para os acionistas da BKI incluindo dividendos e valorização do preço das ações foi de aproximadamente 11 ao ano sendo assim mais alta que o retorno doSP 500 de aproximadamente 10 ao ano No entanto estava bem abaixo do retorno anual combinado de 16 recebido pelos acionistas do grupo de empresas concorrentes no mesmo período Políticas financeiras Assim como seu estilo geral de administração a Blaine mantinha por muito tempo uma postura financeira conservadora Somente por duas vezes em sua história a empresa tomou recursos emprestados acima de suas necessidades correntes de capital de giro A primeira vez foi durante a Segunda Guerra Mundial quando tomou um empréstimo do governo dos EUA para reequipar várias fábricas para produção bélica A segunda vez havia sido durante o primeiro choque do petróleo da década de 1970 Nas duas ocasiões a dívida fora paga o mais rápido possível No fim de 2006 o balanço patrimonial da Blaine era o mais forte do setor Ela não só estava livre de dívidas mas também tinha US 231 milhões em caixa e aplicações financeiras abaixo dos US 286 milhões de dois anos antes Devido a tal liquidez em 2002 a Blaine rescindiu um contrato de crédito rotativo de reserva para eventuais necessidades pontuais O CFO argumentou que as comissões pelo crédito eram um desperdício de dinheiro e Dubinski concordou Nos últimos anos os maiores usos de caixa da empresa tinham sido para o pagamento de dividendos e compromissos pelas várias aquisições Os dividendos por ação tinham aumentado modestamente durante 2004 a2006 Porém conforme a empresa emitia novas ações relacionadas com algumas de suas aquisições o número de ações em circulação subiu e o índice de payout aumentou significativamente para mais de 50 em 2006 2004 2005 2006 Receita líquida 53112 52435 53630 Dividendos 18589 22871 28345 Média de ações em circulação 41309 48970 59052 Lucro por ação 129 107 091 Dividendo por ação 045 047 048 Índice de payout 350 436 529 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 5 Pela grande terceirização de fabricação da Blaine apesar de modesto o investimento de capital Capex era o item seguinte de maior uso de recursos da companhia A média de investimentos de capital nos últimos três anos estava um pouco acima de US 10 milhões por ano Embora se esperasse que continuassem modestos os futuros investimentos seriam direcionados em parte pela extensão e natureza das futuras aquisições da empresa Nos últimos anos a geração de caixa operacional após impostos tinha sido mais do que quatro vezes a média dos investimentos de capital e continuava aumentando como mostra a tabela abaixo 2004 2005 2006 Média EBITDA 69370 68895 73860 Menos impostos 24989 24303 23821 Fluxo de caixa operacional após impostos 44380 44592 50039 46337 Reavaliação das políticas financeiras em 2007 Em 2007 a Blaine planejava continuar com sua política de manutenção de preços frente às pressões dos competidores Consequentemente seus gestores esperavam crescimento de apenas 3 na linha de produtos de ponta para o ano de 2007 No entanto essa taxa de crescimento presumia que nenhuma aquisição seria feita naquele ano ao contrário do que havia acontecido nos últimos dois anos Embora o Conselho de Administração permanecesse receptivo a oportunidades Dubinski e sua equipe não tinham nenhum alvo em mente no fim de Abril Conforme refletia sobre a possibilidade da recompra de ações Dubinski entendeu que só podia considerar esse passo em conjunto com todas as políticas financeiras da BKI liquidez estrutura de capital política de dividendos estrutura societária e planos de aquisição Além disso ele considerava se o momento era o certo O preço da ação da Blaine não estava longe de seu pico de todos os tempos mas seu desempenho estava claramente atrás do de seus concorrentes Um resumo das informações correntes do Mercado de Capitais é exibido no Anexo 4 Dubinski começou a suspeitar que os membros da família que faziam parte do Conselho de Administração receberiam bem alguns dos possíveis efeitos de uma grande recompra de ações Assumindo que os membros da família conservariam suas ações seu percentual de controle da empresa aumentaria revertendo uma tendência de redução desde o IPO da BKI Isso também daria ao Conselho mais flexibilidade para definir futuros dividendos por ação Tanto Dubinski quanto o Conselho sabiam que a recente tendência do índice de payout da BKI era insustentável e que isso preocupava alguns membros da família Por outro lado uma grande recompra poderia ser impopular se forçasse a Blaine a desistir de suas reservas de caixa eou a descontinuar suas atividades de aquisições E talvez ainda mais perturbadora fosse a possibilidade de que a Blaine tivesse que tomar outro empréstimo A empresa teria que pagar significativos juros pela terceira vez em sua história Dubinski girou a cadeira para olhar a janela e viu de relance a foto de seu bisavô Marcus Blaine emoldurada na parede na qual ele exibia a primeira desnatadeira da empresa o produto com melhor venda durante sua primeira década Havia uma desnatadeira Elétrica Blaine dentro de uma caixa de vidro no canto da sala a última fora fabricada em 1949 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 6 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL Anexo 1 Blaine Kitchenware Inc Demonstrações de Resultados do Exercício anos encerrados em 31 de Dezembro em milhares de US dólares Resultados Operacionais 2004 2005 2006 Receita 291940 307964 342251 Menos Custo dos Produtos Vendidos 204265 220234 249794 Lucro Bruto 87676 87731 92458 Menos Despesas com Venda Gerais e Administrativas 25293 27049 28512 Resultado Operacional 62383 60682 63946 Mais Depreciação Amortização 6987 8213 9914 EBITDA 69370 68895 73860 EBIT 62383 60682 63946 Mais Outras receitas despesas 15719 16057 13506 Resultado antes dos Impostos 78101 76738 77451 Menos Impostos 24989 24303 23821 Resultado Líquido 53112 52435 53630 Dividendos 18589 22871 28345 Margens Crescimento da receita 32 55 111 Margem Bruta 300 285 270 Margem EBIT 214 197 187 Margem EBITDA 238 224 216 Alíquota tributária correntea 320 317 308 Margem Líquida 182 170 157 Índice de payout de dividendos 350 436 529 a Esperavase que a alíquota tributária da Blaine aumentasse para a taxa legal de 40 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 7 Anexo 2 Balanços Patrimoniais da Blaine Kitchenware Inc em 31 de Dezembro em milhares de US dólares Ativos 2004 2005 2006 Caixa e disponibilidades 67391 70853 66557 Títulos negociáveis 218403 196763 164309 Contas a receber 40709 43235 48780 Estoque 47262 49728 54874 Outros ativos circulantes 2586 3871 5157 Total do Ativo Circulante 376351 364449 339678 Ativo Permanente 99402 138546 174321 Ágio a diferir goodwill 8134 20439 38281 Outros ativos 13331 27394 39973 Total de Ativos 497217 550829 592253 Passivos e Patrimônio Líquido Contas a pagar 26106 28589 31936 Obrigações a pagar 22605 24921 27761 Impostos a pagar 14225 17196 16884 Total do Passivo Circulante 62935 70705 76581 Outros passivos 1794 3151 4814 Impostos parcelados 15111 18434 22495 Total do Passivo 79840 92290 103890 Patrimônio Líquido 417377 458538 488363 Total do Passivo e Patrimônio Líquido 497217 550829 592253 Nota Vários itens dos Balanços Patrimoniais da BKI por exemplo Ativo Permanente foram afetados pelas aquisições da empresa Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 8 Anexo 3 Dados financeiros e operacionais selecionados a empresas listadas de utensílios de cozinha 12 meses encerrados em 31 de Dezembro de 2006 em milhares de US dólares Home Hearth Design AutoTech Appliances XQL Corp Bunkerhill Inc EasyLiving Systems Blaine Kitchenware Receita 589747 18080000 4313300 3671100 188955 342251 EBIT 106763 2505200 721297 566099 19613 63946 EBITDA 119190 3055200 796497 610399 23356 73860 Resultado líquido 53698 1416012 412307 335073 13173 53630 Caixa e aplicações financeiras 21495 536099 21425 153680 242102 230866 Capital de giro líquidoa 54316 1247520 353691 334804 21220 32231 Ativos permanentes 900803 7463564 3322837 815304 68788 174321 Total de Ativos 976613 9247183 3697952 1303788 332110 592253 Dívida líquidab 350798 4437314 950802 238056 64800 230866 Dívida total 372293 4973413 972227 391736 177302 Patrimônio Líquido 475377 3283000 2109400 804400 94919 488363 Capitalização de mercado 776427 13978375 5290145 3962780 418749 959596 Valor da firma EV 1127226 18415689 6240947 4200836 353949 728730 Beta de ações 103 124 096 092 067 056 Múltiplos de negociação dos últimos doze meses EVReceita 191x 102x 145x 114x 187x 213x EVEBIT 1056x 735x 865x 742x 1805x 1140x EVEBITDA 946x 603x 784x 688x 1515x 987x Valor de mercadoPatrimônio Líquido 163x 426x 251x 493x 441x 196x Dívida líquidaPatrimônio Líquido 4518 3174 1797 601 1547 2406 Dívida líquidaValor da firma 3112 2410 1523 567 1831 3168 a O Capital de giro líquido exclui o caixa e as aplicações financeiras b A Dívida líquida é o total da dívida de longo e curto prazo menos o excesso de caixa Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc Capital Structure 413P02 HARVARD BUSINESS PUBLISHING BRIEFCASES 9 Anexo 4 Dados correntes dos Mercados de Capitais 21 de Abril de 2007 Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA Vencimentos 30 dias 455 60 dias 473 90 dias 491 1 ano 490 5 anos 491 10 anos 502 20 anos 526 30 anos 510 Rendimento atual de títulos corporativos Spread padrão Moodys Aaa 588 086 Aa 604 102 A 635 133 Baa 672 170 Ba 788 286 B 894 392 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860
Send your question to AI and receive an answer instantly
Preview text
Caso LACC 413P02 é a versão traduzida para Português do caso 4040 da HBS Os casos da HBS são desenvolvidos somente como base para discussões em classe Casos não devem servir como aprovação fonte primária de dados ou informação ou como ilustração de um gerenciamento eficaz ou ineficaz Copyright 2013 President and Fellows of Harvard College Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida armazenada em um sistema de dados usada em uma tabela de dados ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio eletrônico mecânico fotocopiada gravada ou qualquer outra sem a permissão da Harvard Business School T I M O T H Y L U E H R M A N J O E L H E I L P R I N Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital No dia 27 de abril de 2007 Victor Dubinski CEO da Blaine Kitchenware Inc BKI estava sentado em seu escritório refletindo sobre uma reunião que tivera com um banco de investimentos naquela semana Um banker conhecido de Dubinski há anos pediu uma reunião depois que um grupo de investidores de private equity o sondou discretamente sobre uma possível aquisição da Blaine Embora a Blaine fosse uma empresa de capital aberto a maioria de suas ações pertencia a descendentes dos fundadores da empresa assim como a diversos trusts da própria família Os interesses da família também estavam fortemente representados no Conselho de Administração Dubinski sabia que no momento a família não tinha interesse em vender a empresa pelo contrário a Blaine que estava interessada em adquirir outras empresas do setor de utensílios para cozinha de modo que como algumas outras propostas anteriores essa seria educadamente rejeitada Dubinski porém se surpreendeu com a afirmação do banker de que um private equity comprador poderia adicionar valor intrínseco à forte operação da Blaine e ao seu balanço patrimonial Usando caixa da companhia e novos empréstimos contraídos pela própria Blaine o fundo de private equity poderia comprar todas as ações em circulação da Blaine por um preço maior que US 1625 que era o preço atual da ação A dívida seria paga ao longo do tempo com os lucros futuros da companhia Quando o banker indicou que a BKI poderia fazer o mesmo tomar um empréstimo para comprar suas próprias ações Dubinski perguntou Mas por que faríamos isso A resposta do banker foi direta Porque vocês estão com alta liquidez e subalavancados Seus acionistas estão pagando por isso Desde a reunião o pensamento de uma possível recompra de ações voltava a Dubinski Quantas ações poderiam ser compradas A que preço Isso abalaria a solidez financeira da Blaine Ou impediria que ela fizesse futuras aquisições O negócio da Blaine Kitchenware A Blaine Kitchenware era uma empresa de médio porte produtora de pequenos eletrodomésticos de marca usados principalmente em cozinhas residenciais Fundada em 1927 como The Blaine Electrical Apparatus Company a empresa produzia eletrodomésticos residenciais modernos para a época como ferros de passar aspiradores de pó máquinas de waffle e desnatadeiras que eram promovidos como mais modernos simples e fáceis de usar do que de seus análogos a óleo carvão gás ou mesmo manuais Em 2006 os produtos da empresa consistiam numa grande gama de pequenos utensílios de cozinha usados para preparar comidas e bebidas e para cozinhar incluindo várias linhas de marca de frigideiras chapas máquinas de waffle torradeiras pequenos fornos 413P02 8 D E O U T U B R O D E 2 0 0 9 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 2 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL liquidificadores mixers panelas de pressão panelas a vapor slow cookers panelas de cozimento lento trituradores e fatiadores e cafeteiras A Blaine tinha pouco menos de 10 do mercado de US 23 bilhões de pequenos eletrodomésticos para cozinha dos EUA No período de 2003 a 2006 o setor relatou um modesto crescimento de 2 nas vendas unitárias anuais apesar das positivas condições de mercado o que incluia um forte mercado de habitação o aumento de proprietários afluentes e inovações nos produtos A concorrência de importados baratos e os preços agressivos dos hipermercados limitaram o crescimento do volume das vendas do setor a apenas 35 anuais no mesmo período Historicamente o setor tem estado fragmentado mas passou recentemente por uma consolidação que muitos de seus participantes esperavam que continuasse Nos últimos anos a Blaine se expandiu para mercados externos No entanto em 2006 65 de sua receita fora gerada por remessas a atacadistas e varejistas dos EUA com o restante advindo de vendas para o Canadá Europa e para as Américas Central e do Sul A empresa vendia aproximadamente 14 milhões de unidades por ano Havia três principais segmentos no setor de pequenos eletrodomésticos utensílios para preparo de comida para cozinhar e para preparo de bebidas A Blaine produzia os três tipos mas a maior parte de sua receita vinha dos dois primeiros Sua participação no mercado de utensílios para preparo de bebidas era de apenas 2 A maioria dos produtos da BKI era vendida no varejo numa faixa de preço média igual ou um pouco inferior à dos produtos oferecidos pelas marcas nacionais mais conhecidas As pesquisas de mercado da empresa mostravam consistentemente que a marca Blaine era muito conhecida e bem vista pelos consumidores Ela estava associada a certa nostalgia e à criação de pratos de famílias saudáveis Recentemente a Blaine tinha introduzido alguns produtos com funções de tecnologia smart e estilo mais elegante com a intenção de concorrer em faixas de preço mais altas e tendo como alvo consumidores da classe alta Essa estratégia era uma resposta à crescente concorrência de importados asiáticos e de produtos de marca própria de distribuidores A maioria dos produtos da BKI era distribuída por uma rede de atacadistas que forneciam para hipermercados e lojas de departamentos mas seus produtos de ponta eram vendidos diretamente a varejistas especializados e a empresas de venda por catálogo Independentemente do canal de distribuição a BKI oferecia garantia de 90 dias a um ano aos clientes dependendo do produto As vendas mensais da empresa atingiam um pico sazonal durante outubro e novembro uma vez que os varejistas aumentavam seu estoque em antecipação às festas de final de ano Um pico menor ocorria em maio e junho coincidindo com o dia das mães a onda de casamentos no verão e o pico sazonal de compras para a casa Historicamente as vendas dos produtos da Blaine têm sido cíclicas tendendo a seguir os fundamentos macroeconômicos de uma forma geral Isso também aconteceu no setor como um todo particularmente as alterações nas vendas de eletrodomésticos estavam correlacionadas com as alterações nas vendas e reformas de imóveis residenciais e com o desenvolvimento imobiliário A BKI era proprietária e operava uma pequena fábrica em Minnesota que produzia peças de ferro fundido com revestimentos especiais para alguns de seus utensílios para cozinhar Por outro lado porém sua produção era terceirizada como a da maior parte das empresas do setor Em 2006 a BKI tinha fornecedores e fabricantes contratados na China Vietnã Canadá e México Victor Dubinski era bisneto de um dos fundadores da empresa Engenheiro de formação serviu na Marinha dos EUA após se formar na faculdade em 1970 Depois de sua baixa trabalhou para uma Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 3 grande empresa aeroespacial e de defesa até se juntar aos negócios da família em 1981 como chefe de operações Foi eleito para o conselho de administração em 1988 e se tornou CEO em 1992 como sucessor de seu tio Sob a liderança de Dubinski a Blaine operava praticamente como sempre mas com três diferenças significativas A primeira a empresa finalizou sua oferta pública inicial IPO em 1994 o que deu uma medida de liquidez a alguns descendentes dos fundadores que coletivamente detinham 62 das ações disponíveis após o IPO A segunda a partir de 1990 a Blaine transferiu gradualmente sua produção para o exterior A empresa começou se beneficiando do Acordo de Livre Comércio da América do Norte NAFTA desenvolvendo fornecedores e fazendo parte de sua produção no México Até 2003 a BKI também tinha estabelecido relacionamento com vários fabricantes asiáticos e a maior parte de sua produção ocorria fora dos Estados Unidos Finalmente a BKI tinha adotado uma estratégia com foco em aumentar e complementar sua oferta de produtos pela aquisição de pequenos fabricantes independentes ou de linhas de utensílios de cozinha de vários grandes fabricantes A empresa seguiu cuidadosamente as mudanças no comportamento de compra do consumidor e as tendências do mercado Victor Dubinski e o Conselho da companhia estavam ansiosos para continuar o que acreditavam ter sido uma estratégia bemsucedida A empresa estava particularmente interessada em aumentar sua presença no segmento de utensílios para bebidas que demonstrava o mais forte crescimento e no qual a BKI tinha a menor presença Até então todas as aquisições tinham sido feitas com caixa ou com ações da BKI Desempenho financeiro Durante o ano encerrado em 31 de dezembro de 2006 a Blaine teve um lucro líquido de US 536 milhões sobre receitas de US 342 milhões Os Anexos 1 e 2 apresentam as demonstrações financeiras recentes da empresa Aproximadamente 85 de sua receita e 80 de seu resultado operacional vinham de vendas de produtos de nível intermediário a linha de produtos de ponta respondia pelo restante A sua margem EBITDA de quase 22 alcançada em 2006 estava entre as mais fortes dentro do grupo de concorrentes apresentados no Anexo 3 Apesar de sua recente troca de foco para linhas de produtos de ponta sua margem operacional tinha diminuído ligeiramente nos últimos três anos devido a custos de integração e baixas de estoque associadas a aquisições recentes Agora que as atividades de integração estavam finalizadas os executivos da empresa esperavam alcançar margens operacionais pelo menos tão altas quanto suas margens históricas O setor como um todo nos EUA enfrentava pressão considerável de produtos importados e de marca própria assim como uma mudança nas preferências de compras dos consumidores que agora favoreciam grandes varejistas Em resposta alguns dos rivais mais agressivos da Blaine estavam cortando seus preços para manter o crescimento das vendas A Blaine não tinha seguido o mesmo caminho e o crescimento orgânico de sua receita sofrera nos últimos anos assim como alguns de seus principais produtos perdiam participação de mercado O crescimento da linha de ponta da Blaine era atribuído quase exclusivamente às aquisições Apesar da lucratividade da empresa o retorno aos acionistas tinha ficado um pouco abaixo da média O retorno sobre o patrimônio líquido ROE da Blaine exibido abaixo estava significativamente atrás do de seus concorrentes com capital aberto1 Além disso seu lucro por ação tinha caído significativamente desde 2004 devido parcialmente a diluição nas aquisições 1 O ROE é calculado aqui como o lucro líquido dividido pelo patrimônio líquido ao fim do período Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 4 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL Empresas ROE em 2006 Home Hearth Design 113 AutoTech Appliances 431 XQL Corp 195 Bunkerhill Incorporated 417 EasyLiving Systems 139 Média 259 Mediana 195 Blaine 110 Durante 2004 a 2006 o retorno anual combinado para os acionistas da BKI incluindo dividendos e valorização do preço das ações foi de aproximadamente 11 ao ano sendo assim mais alta que o retorno doSP 500 de aproximadamente 10 ao ano No entanto estava bem abaixo do retorno anual combinado de 16 recebido pelos acionistas do grupo de empresas concorrentes no mesmo período Políticas financeiras Assim como seu estilo geral de administração a Blaine mantinha por muito tempo uma postura financeira conservadora Somente por duas vezes em sua história a empresa tomou recursos emprestados acima de suas necessidades correntes de capital de giro A primeira vez foi durante a Segunda Guerra Mundial quando tomou um empréstimo do governo dos EUA para reequipar várias fábricas para produção bélica A segunda vez havia sido durante o primeiro choque do petróleo da década de 1970 Nas duas ocasiões a dívida fora paga o mais rápido possível No fim de 2006 o balanço patrimonial da Blaine era o mais forte do setor Ela não só estava livre de dívidas mas também tinha US 231 milhões em caixa e aplicações financeiras abaixo dos US 286 milhões de dois anos antes Devido a tal liquidez em 2002 a Blaine rescindiu um contrato de crédito rotativo de reserva para eventuais necessidades pontuais O CFO argumentou que as comissões pelo crédito eram um desperdício de dinheiro e Dubinski concordou Nos últimos anos os maiores usos de caixa da empresa tinham sido para o pagamento de dividendos e compromissos pelas várias aquisições Os dividendos por ação tinham aumentado modestamente durante 2004 a2006 Porém conforme a empresa emitia novas ações relacionadas com algumas de suas aquisições o número de ações em circulação subiu e o índice de payout aumentou significativamente para mais de 50 em 2006 2004 2005 2006 Receita líquida 53112 52435 53630 Dividendos 18589 22871 28345 Média de ações em circulação 41309 48970 59052 Lucro por ação 129 107 091 Dividendo por ação 045 047 048 Índice de payout 350 436 529 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 5 Pela grande terceirização de fabricação da Blaine apesar de modesto o investimento de capital Capex era o item seguinte de maior uso de recursos da companhia A média de investimentos de capital nos últimos três anos estava um pouco acima de US 10 milhões por ano Embora se esperasse que continuassem modestos os futuros investimentos seriam direcionados em parte pela extensão e natureza das futuras aquisições da empresa Nos últimos anos a geração de caixa operacional após impostos tinha sido mais do que quatro vezes a média dos investimentos de capital e continuava aumentando como mostra a tabela abaixo 2004 2005 2006 Média EBITDA 69370 68895 73860 Menos impostos 24989 24303 23821 Fluxo de caixa operacional após impostos 44380 44592 50039 46337 Reavaliação das políticas financeiras em 2007 Em 2007 a Blaine planejava continuar com sua política de manutenção de preços frente às pressões dos competidores Consequentemente seus gestores esperavam crescimento de apenas 3 na linha de produtos de ponta para o ano de 2007 No entanto essa taxa de crescimento presumia que nenhuma aquisição seria feita naquele ano ao contrário do que havia acontecido nos últimos dois anos Embora o Conselho de Administração permanecesse receptivo a oportunidades Dubinski e sua equipe não tinham nenhum alvo em mente no fim de Abril Conforme refletia sobre a possibilidade da recompra de ações Dubinski entendeu que só podia considerar esse passo em conjunto com todas as políticas financeiras da BKI liquidez estrutura de capital política de dividendos estrutura societária e planos de aquisição Além disso ele considerava se o momento era o certo O preço da ação da Blaine não estava longe de seu pico de todos os tempos mas seu desempenho estava claramente atrás do de seus concorrentes Um resumo das informações correntes do Mercado de Capitais é exibido no Anexo 4 Dubinski começou a suspeitar que os membros da família que faziam parte do Conselho de Administração receberiam bem alguns dos possíveis efeitos de uma grande recompra de ações Assumindo que os membros da família conservariam suas ações seu percentual de controle da empresa aumentaria revertendo uma tendência de redução desde o IPO da BKI Isso também daria ao Conselho mais flexibilidade para definir futuros dividendos por ação Tanto Dubinski quanto o Conselho sabiam que a recente tendência do índice de payout da BKI era insustentável e que isso preocupava alguns membros da família Por outro lado uma grande recompra poderia ser impopular se forçasse a Blaine a desistir de suas reservas de caixa eou a descontinuar suas atividades de aquisições E talvez ainda mais perturbadora fosse a possibilidade de que a Blaine tivesse que tomar outro empréstimo A empresa teria que pagar significativos juros pela terceira vez em sua história Dubinski girou a cadeira para olhar a janela e viu de relance a foto de seu bisavô Marcus Blaine emoldurada na parede na qual ele exibia a primeira desnatadeira da empresa o produto com melhor venda durante sua primeira década Havia uma desnatadeira Elétrica Blaine dentro de uma caixa de vidro no canto da sala a última fora fabricada em 1949 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 6 BRIEFCASES HARVARD BUSINESS SCHOOL Anexo 1 Blaine Kitchenware Inc Demonstrações de Resultados do Exercício anos encerrados em 31 de Dezembro em milhares de US dólares Resultados Operacionais 2004 2005 2006 Receita 291940 307964 342251 Menos Custo dos Produtos Vendidos 204265 220234 249794 Lucro Bruto 87676 87731 92458 Menos Despesas com Venda Gerais e Administrativas 25293 27049 28512 Resultado Operacional 62383 60682 63946 Mais Depreciação Amortização 6987 8213 9914 EBITDA 69370 68895 73860 EBIT 62383 60682 63946 Mais Outras receitas despesas 15719 16057 13506 Resultado antes dos Impostos 78101 76738 77451 Menos Impostos 24989 24303 23821 Resultado Líquido 53112 52435 53630 Dividendos 18589 22871 28345 Margens Crescimento da receita 32 55 111 Margem Bruta 300 285 270 Margem EBIT 214 197 187 Margem EBITDA 238 224 216 Alíquota tributária correntea 320 317 308 Margem Líquida 182 170 157 Índice de payout de dividendos 350 436 529 a Esperavase que a alíquota tributária da Blaine aumentasse para a taxa legal de 40 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc estrutura de capital 413P02 HARVARD BUSINESS SCHOOL BRIEFCASES 7 Anexo 2 Balanços Patrimoniais da Blaine Kitchenware Inc em 31 de Dezembro em milhares de US dólares Ativos 2004 2005 2006 Caixa e disponibilidades 67391 70853 66557 Títulos negociáveis 218403 196763 164309 Contas a receber 40709 43235 48780 Estoque 47262 49728 54874 Outros ativos circulantes 2586 3871 5157 Total do Ativo Circulante 376351 364449 339678 Ativo Permanente 99402 138546 174321 Ágio a diferir goodwill 8134 20439 38281 Outros ativos 13331 27394 39973 Total de Ativos 497217 550829 592253 Passivos e Patrimônio Líquido Contas a pagar 26106 28589 31936 Obrigações a pagar 22605 24921 27761 Impostos a pagar 14225 17196 16884 Total do Passivo Circulante 62935 70705 76581 Outros passivos 1794 3151 4814 Impostos parcelados 15111 18434 22495 Total do Passivo 79840 92290 103890 Patrimônio Líquido 417377 458538 488363 Total do Passivo e Patrimônio Líquido 497217 550829 592253 Nota Vários itens dos Balanços Patrimoniais da BKI por exemplo Ativo Permanente foram afetados pelas aquisições da empresa Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 413P02 8 Anexo 3 Dados financeiros e operacionais selecionados a empresas listadas de utensílios de cozinha 12 meses encerrados em 31 de Dezembro de 2006 em milhares de US dólares Home Hearth Design AutoTech Appliances XQL Corp Bunkerhill Inc EasyLiving Systems Blaine Kitchenware Receita 589747 18080000 4313300 3671100 188955 342251 EBIT 106763 2505200 721297 566099 19613 63946 EBITDA 119190 3055200 796497 610399 23356 73860 Resultado líquido 53698 1416012 412307 335073 13173 53630 Caixa e aplicações financeiras 21495 536099 21425 153680 242102 230866 Capital de giro líquidoa 54316 1247520 353691 334804 21220 32231 Ativos permanentes 900803 7463564 3322837 815304 68788 174321 Total de Ativos 976613 9247183 3697952 1303788 332110 592253 Dívida líquidab 350798 4437314 950802 238056 64800 230866 Dívida total 372293 4973413 972227 391736 177302 Patrimônio Líquido 475377 3283000 2109400 804400 94919 488363 Capitalização de mercado 776427 13978375 5290145 3962780 418749 959596 Valor da firma EV 1127226 18415689 6240947 4200836 353949 728730 Beta de ações 103 124 096 092 067 056 Múltiplos de negociação dos últimos doze meses EVReceita 191x 102x 145x 114x 187x 213x EVEBIT 1056x 735x 865x 742x 1805x 1140x EVEBITDA 946x 603x 784x 688x 1515x 987x Valor de mercadoPatrimônio Líquido 163x 426x 251x 493x 441x 196x Dívida líquidaPatrimônio Líquido 4518 3174 1797 601 1547 2406 Dívida líquidaValor da firma 3112 2410 1523 567 1831 3168 a O Capital de giro líquido exclui o caixa e as aplicações financeiras b A Dívida líquida é o total da dívida de longo e curto prazo menos o excesso de caixa Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Blaine Kitchenware Inc Capital Structure 413P02 HARVARD BUSINESS PUBLISHING BRIEFCASES 9 Anexo 4 Dados correntes dos Mercados de Capitais 21 de Abril de 2007 Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA Vencimentos 30 dias 455 60 dias 473 90 dias 491 1 ano 490 5 anos 491 10 anos 502 20 anos 526 30 anos 510 Rendimento atual de títulos corporativos Spread padrão Moodys Aaa 588 086 Aa 604 102 A 635 133 Baa 672 170 Ba 788 286 B 894 392 Do Not Copy or Post This document is authorized for educator review use only by Nylvandir Liberato F de Oliveira at Estacio de Sa University until February 2016 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860