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Análise de Investimentos Professor Alexandre Mendes da Silva AULA 4 INTRODUGAO esssscssosssscssocseoessoesesesssasesesesnsenesesasesesosesenesesasosnsesesenesesasosnsonenenenssasasnsesenenesD CALCULO DO INVESTIMENTO INICIAL cesnnenreneneernenenamnnnrennentnnanennnnanannnnaneneee EXEMPLO vmmemenumnsmmnnunnnnunnnn lls SOLUCAO wesensnsstnnnnnnniniiuiiiinniunauane VALOR PRESENTE LIQUIDO VPL eccecvevenreweresrnenenumnnreunentunnuntntnnantnnunareneanan dD CONSIDERAGOES QUE DEVEM SER CONHECIDAS SOBRE OS CRITERIOS DE DECISAO PELO METODO DO VPL evveveenvesreevennveeennnnnenrennnnnanannnnannnnnannnnnnnnd EXEMPLO DE APLICAGAO DO METODO DO VPL em OS Cai den EL ALG RESOLUCAO venwnunnnnnnnnnnnnninnnuunnnnnnnunnninnnnnnnnnnnnnnnnnennnnnnnn D OUTRO EXEMPLO DE APLICAGAO DO METODO VPL COM A APLICAGAO DE VALOR RESIDUAL ceccvcvesevsneneumnerennnmtaneneatuantumanintntuumuuenmnnnnnnnaenn WH EQUIPAMENTO A cevsnnmennnsnnsnnnnnuunuunnunnuee dl EQUIPAMENTO B virsmnsntsnsninniiuinnunnnnnnnnnnnnnnnnnnninnnnnnnnnnmmnnnn WL TAXA INTERNA DO RETORNO TIR sevvccenresvcreoemeneemnentennnenmununennunnnnennnnee WD ts ee AULA 4 Analise de Investimentos 3 AULA 4 Análise de Investimentos VALOR DO INVESTIMENTO INICIAL E MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTO VPL E TIR INTRODUÇÃO Neste estudo aprenderemos a calcular o valor do investimento inicial necessário para elaborar o orçamento de capital Em seguida exploraremos as ferramentas de análise de investimentos Existem dois grupos de métodos para análise econômica de investimentos aqueles que não levam em consideração o conceito de mate mática financeira do valor do dinheiro no tempo como o método do payback e aqueles que o consideram por meio do fluxo de caixa descontado Devido ao seu maior rigor conceitual os métodos que compõem o segundo grupo são preferi dos o valor presente líquido VPL e a taxa interna de retorno TIR ASSAF NETO 2009 Nesta aula nos concentraremos nesses métodos e deixaremos o método do payback descontado para ser estudado posteriormente Vamos começar CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O valor do desembolso inicial se refere ao volume gasto de capital saída efetiva de caixa e direcionado à geração de resultados operacionais futuros São incluídos todos os dispêndios de capital destinados a produzir benefícios econômicos fu turos de caixa tais como aumentos de receitas ou reduções de custos e despesas ASSAF NETO LIMA 2016 Por exemplo podemse enquadrar como investimento de capital todas as aqui sições de bens fixos produtivos como prédios terrenos máquinas e equipamentos entre outros Devem ser adicionados ao valor dos investimentos todos os gastos necessários para serem colocados em funcionamento fretes seguros despesas de instalações etc e outras despesas de natureza intangível pesquisas treinamentos etc eventualmente demandadas no projeto ASSAF NETO LIMA 2016 São considerados no cálculo do investimento inicial também os resultados líquidos de caixa provenientes das vendas de ativos existentes motivadas pela aquisição de novos bens Da mesma forma toda necessidade de investimentos adicionais em capital de giro assume característica idêntica à do investimento de capital portanto é considerada como uma saída desembolso inicial de caixa ASSAF NETO LIMA 2016 Saiba mais Enquanto os investimentos em ativos permanentes resultam em despesas nao desembolsaveis anuais para a empresa tais como depreciagao amortizagao e exaustao as aplicagdes incrementais feitas no capital de giro sao normalmen te recuperadas pelo caixa da companhia nos anos finais de vida util do projeto ASSAF NETO LIMA 2016 EXEMPLO Considere uma empresa que esta ponderando a aquisiao de uma nova maquli na para sua produgao avaliada em R 150000000 com vida util prevista de cinco anos A companhia também prevé gastar R 8000000 em despesas de instalacao e um investimento adicional de R 30000000 em capital de giro para financiar aumentos de estoques e maiores vendas a prazo Também planeja substituir duas maquinas antigas em uso que tem um valor de venda de R 20000000 e estado avaliadas pela contabilidade em R 8000000 A aliquota de imposto de renda da empresa é de 34 O objetivo é calcular o investimento inicial liquido ASSAF NETO LIMA 2016 SOLUCAO Tabela 1 Investimento inicial Valor doinvestimentoinicil méquinenova 8180000000 Despesasdeinstalagio 80000500 Valor doinvestmentonaméquina R 188000000 Cinvestimentoadionalem gio 3000000 Valor doinvestmenttotal fxg S R 1880100000 Recetas da venda das maquinas ueadee g BRS 20000000 Valordevenda SSS 200 Qeutocontbl SR 2000000 elResutado davendsSSSsiB OGD mssnxnsi2000 4080000 Sasacsae total receitas da venda das maquinas usadas IR R R 172080000 1800000 R 200000 R 40800 AULA 4 Analise de Investimentos 4 5 AULA 4 Análise de Investimentos A empresa obteve um lucro de R 12000000 ao vender suas máquinas antigas o que foi determinado pela diferença entre o valor de venda R 20000000 e o custo líquido registrado na contabilidade R 8000000 O custo líquido contábil é calculado da seguinte maneira ASSAF NETO LIMA 2016 VALOR CONTÁBIL LÍQUIDO CUSTO DE AQUISIÇÃO DO ATIVO DEPRECIAÇÃO ACUMULADA De acordo com as leis fiscais em vigor no Brasil o montante de R 12000000 está sujeito a tributação Portanto se a empresa decidir vender as máquinas antigas e a alíquota de imposto for de 34 o lucro obtido gerará um aumento de despesas de imposto de renda IR de R 4080000 para a companhia ASSAF NETO LIMA 2016 É importante notar que o imposto de renda é calculado com base no lucro ob tido na venda da máquina R 12000000 não no valor pelo qual a máquina foi vendida O investimento em ativos fixos como uma nova máquina é recuperado gradualmente por meio da depreciação anual Por sua vez o investimento em capital de giro é normalmente recuperado no final da vida útil do investimento ASSAF NETO LIMA 2016 VALOR PRESENTE LÍQUIDO VPL Essa técnica de análise busca avaliar todos os fluxos de caixa relevantes para um projeto de investimento específico levando em consideração o valor presente desses fluxos Em outras palavras compara o valor presente dos desembolsos que o investidor terá que fazer com os retornos que receberá na forma de fluxos de caixa líquidos Todos os valores são atualizados para a data presente utilizando uma taxa de desconto específica que é comumente chamada de taxa mínima de atratividade A análise é realizada do ponto de vista do investidor ou seja daquele que investe recursos com a expectativa de obter retornos futuros Além disso o método leva em conta o conceito de valor do dinheiro no tempo o que o torna uma técnica sofisticada de orçamento de capital BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 GITMAN 2010 SANTOS 2011 A fórmula para o cálculo do VPL é 6 AULA 4 Análise de Investimentos Em que FCLn o fluxo de caixa líquido projetado em cada período de vida do projeto i essa taxa é conhecida por vários nomes como taxa mínima de atratividade do projeto TMA rentabilidade mínima requerida taxa de desconto retor no requerido custo de capital custo médio ponderado de capital CMPC ou custo de oportunidade Seu objetivo é trazer cada FCL a valor presente BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 Saiba mais A taxa de atratividade também conhecida como taxa mínima de atrati vidade do projeto TMA representa a taxa de retorno mínima requerida pelo investidor Ela é definida como um retorno mínimo aceitável pelo investidor abaixo do qual o investimento se torna inaceitável A TMA pode ser considerada como o custo de capital próprio da empresa ou seja a expectativa mínima de remuneração dos investidores No método do VPL e em outras metodologias a taxa de atratividade é o principal parâmetro para avaliação e pode ser obtida a partir do mercado financeiro ou de outras alternativas de investimento disponíveis para quem investe Portanto a taxa de atratividade representa o custo de oportunidade do investidor Além disso ela deve incluir o spread que é uma taxa adicional de risco que varia de acordo com as características conjunturais risco sistêmico e setoriais e específicas de cada projeto de investimento risco não sistêmico A taxa de atratividade portanto refle te a relação entre retorno risco e liquidez imposta pelo investidor BROM BALIAN 2007 Um ponto importante é que o método apresenta uma decisão crítica quanto à escolha da taxa de desconto a ser utilizada no cálculo É preciso considerar que projetos com maior risco devem ser descontados por uma taxa maior levando em conta que as taxas de desconto estão diretamente relacionadas às taxas de juros e inflacdo A medida que essas taxas aumentam o financiamento para os projetos se torna mais caro e os fluxos de caixa devem ser descontados por uma taxa maior Além disso a duragao dos projetos também influencia as taxas de desconto utili zadas no VPL Projetos com vida util mais longa tendem a apresentar maior risco exigindo uma taxa de desconto maior GROPPELLI NIKBAKHT 2010 Agora mostramos de uma forma alegorica como seria um fluxo de caixa sob a perspectiva do VPL Figura 1 Figura 1 Fluxo de caixa com o uso do VPL S iTaxade desconto Tma 1 SFCLs FCLi FCL2 FCLS FCL4 FCLS FCLn Somatéria dos fluxos de caixa dessontncos de cane o 1 2 3 4 5 n periodos Investimento saidade caixa Fonte Elaborada pelo autor E importante ressaltar que ao utilizar o VPL tanto as entradas quanto as sai das de caixa sao medidas em termos monetarios atuais Como podemos notar na Figura 10 VPL nao calcula diretamente a rentabilidade do projeto ele desconta todos os fluxos de entrada e saida de caixa de um investimento pela taxa de des conto aceitavel para a empresa definida como TMA na formulaao Dessa forma o VPL expressara o resultado econdémico atualizado a riqueza do projeto frente ao Capital investido ASSAF NETO LIMA 2009 Para decidir se o projeto é viavel ou nao temse que seguir os critérios empregados quando método do VPL é utilizado sendo eles BROM BALIAN 2007 REGO PAULO SPRITZER ZOTES 2013 VPL0 Quando os retornos de um projeto de investimento cobrem o ca pital investido e a taxa minima exigida pelo investidor além de proporcionar um ganho adicional o projeto é considerado aceitavel AULA 4 Analise de Investimentos 7 8 AULA 4 Análise de Investimentos VPL 0 Nesse caso o projeto de investimento não apresenta vantagem ou desvantagem em relação ao retorno mínimo exigido pelo investidor sendo considerado indiferente Isso significa que seu retorno cobrirá apenas o capital investido e a taxa mínima de atratividade sem oferecer qualquer ganho adicional VP 0 O projeto de investimento deve ser rejeitado uma vez que os retor nos esperados não serão suficientes para cobrir o capital investido e o retorno mínimo exigido pelo investidor CONSIDERAÇÕES QUE DEVEM SER CONHECIDAS SOBRE OS CRITÉRIOS DE DECISÃO PELO MÉTODO DO VPL O sucesso de avaliações de eventos futuros depende da qualidade das pro jeções futuras que é uma tarefa mais complexa do que aplicar um modelo matemático de avaliação de investimentos Fatos e eventos aleatórios podem tornar inválida a decisão de investimento inicial o que torna indispensável a reavaliação constante da decisão de investimento Essas reavaliações podem levar ao aumento ou à redução do investimento e mesmo à desativação completa do projeto dependendo do cenário que se apresenta no horizonte se pessimista otimista ou realista BROM BALIAN 2007 SANTOS 2011 A regra de decisão apresentada anteriormente é adequada para projetos in dependentes ou análise de projetos individuais No entanto em situações em que é necessário escolher entre dois ou mais projetos mutuamente exclusi vos devese escolher o projeto com o VPL mais alto desde que seja positivo de acordo com a regra de decisão do VPL BROM BALIAN 2007 Em algumas situações é difícil determinar o retorno do investimento como na aquisição de equipamentos de pequeno valor Nesses casos a avaliação é baseada apenas no menor preço de aquisição em valor presente entre as diversas alternativas disponíveis BROM BALIAN 2007 Ao analisar a substituição de equipamentos é importante considerar infor mações sobre o valor de mercado do equipamento usado despesas e receitas adicionais proporcionadas pelo novo equipamento e consequências fiscais dessas mudanças Também se deve levar em conta o valor de mercado do equipamento a ser adquirido no final de sua vida útil ou seja o valor de re venda futuro BROM BALIAN 2007 9 AULA 4 Análise de Investimentos EXEMPLO DE APLICAÇÃO DO MÉTODO DO VPL Uma empresa está considerando investir R 10000000 em uma nova fábrica Esperase que essa nova planta gere retornos líquidos anuais de R 7200000 R 7800000 R 8500000 e R 5000000 respectivamente ao final dos próximos quatro anos não considerando valor residual para fins de cálculo Para verificar a viabilidade do projeto usando o método do valor presente líquido VPL é preciso considerar a taxa de atratividade exigida pelo investidor que é de 5 ao ano ASSAF NETO LIMA 2009 RESOLUÇÃO VPL 72 1 0051 78 1 0052 85 1 0053 50 1 0054 100 VPL R 15388 mil Usando a HP12c Com os recursos da calculadora HP12c podemos calcular o VPL de cada taxa de desconto Quadro 1 ASSAF NETO LIMA 2009 Quadro 1 VPL usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 100 CHS g CFO Fluxo de caixa inicial 72 9 CFj Fluxo de caixa do anol 78 g CFj Fluxo de caixa do ano 2 85 g CFj Fluxo de caixa do ano 3 50 g CFj Fluxo de caixa do ano 4 f NPV Net Present ValueVPL VPL R 15388 mil Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 Como o valor presente liquido VPL maior que zero 0 projeto de investimento é considerado viavel e deve ser aceito E importante destacar que o comportamen to do valor presente liquido VPL decrescente a medida que a taxa de desconto aumenta Grafico 1 ASSAF NETO LIMA 2009 Grafico 1VPL para diferentes taxas de desconto vPLS vet Positivo Taxa Minima de Atratividade TIR VPL Negative Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 SAMANEZ 2009 AULA 4 Analise de Investimentos 10 Em conformidade com o aumento da taxa de desconto a linha do VPL decresce apresentando também valor decrescente Quando a TMA corta 0 eixo das abscissas o VPL é igual a zero indicando que essa a taxa interna de retorno do investimento TMA igual a TIR nesse momento ASSAF NETO LIMA 2009 OUTRO EXEMPLO DE APLICACAO DO METODO VPL COM A APLICACAO DE VALOR RESIDUAL Considerando uma taxa de desconto anual de 10 qual das opcodes de equipa mento mais vantajosa para uma empresa adquirir BROM BALIAN 2007 Equipamento A Equipamento B Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 EQUIPAMENTO A 18 Feriodos anos oO 1 z 3 4 5 linha temporal FCLs Fluxes de caixa liquidosem RS 200 15 15 15 15 i5 Investimento Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 AULA 4 Analise de Investimentos Tl VPL 151 01 151 01 151 01 151 0 1 ops 01 200 VPL 15 1 01 15 1 01 15 1 01 15 1 01 015 200 VPL 24569 mil Quadro 2 VPL usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 200 CHS g CF Fluxo de caixa inicial 15 CHS g CF Fluxo de caixa do anol 15 CHS g CF Fluxo de caixa do ano 2 15 CHS g CFj Fluxo de caixa do ano 3 15 CHS g CFj Fluxo de caixa do ano 4 3g CFj Fluxo de caixa do ano5 f NPV Net Present Value VPL VPL R 24569 mil EQUIPAMENTO B 40 Periodos anos 0 1 2 3 4 5 linha temporal FCLs Fluxes de caixa liquidosem RS 300 25 25 25 25 25 Investimento Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 AULA 4 Analise de Investimentos 12 13 AULA 4 Análise de Investimentos VPL 251 011 251 012 251 013 251 014 251 015 401 015 300 VPL 25 1 011 25 1 012 25 1 013 25 1 014 15 1 015 300 VPL 36993 mil Observase que os dois projetos apresentam um VPL negativo Portanto seria mais vantajoso para a empresa adquirir o equipamento A uma vez que esse tem um custo de aquisição mais baixo R 200 mil BROM BALIAN 2007 TAXA INTERNA DO RETORNO TIR A taxa interna de retorno TIR também conhecida como Internal Return Rate IRR em inglês é um método utilizado para determinar a taxa de desconto que torna as entradas de caixa descontadas equivalentes ao investimento realizado em determinado momento Ao avaliar projetos de investimento o cálculo da TIR é simples exigindo apenas informações sobre os custos de capital e os fluxos de caixa líquidos do projeto Seu objetivo não é a avaliação da rentabilidade absoluta a partir de determinada TMA mas sim encontrar a taxa intrínseca de rendimento BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 SAMANEZ 2009 Apesar de seu cálculo ser mais complexo do que o do valor presente líquido VPL a taxa interna de retorno TIR é amplamente utilizada como uma das técni cas mais sofisticadas de orçamento de capital Além disso a TIR é provavelmente a técnica mais popular entre elas pois as pessoas em geral tendem a tomar deci sões fazendo comparações em termos de taxas SAMANEZ 2009 GITMAN 2010 Matematicamente a TIR é uma taxa hipotética que anula o VPL 14 AULA 4 Análise de Investimentos Em que FCLn fluxo de entradas de caixa previstos em cada período de vida do projeto TIR taxa interna de retorno n período de cada investimento Calcular a taxa interna de retorno TIR usando a equação acima pode ser difícil uma vez que envolve uma técnica complexa de tentativa e erro a qual requer testar várias taxas de desconto até encontrar aquela que iguala o valor presente líquido VPL dos fluxos de caixa ao investimento inicial ou seja VPL 0 Felizmente muitas calculadoras financeiras vêm com a função TIR préprogramada o que facilita muito sua utilização Para calcular a TIR usando essas calculadoras basta inserir todos os fluxos de caixa incluindo o fluxo de saída ou seja o investimento inicial e pressionar o botão TIR ou IRR para identificar a taxa interna de retorno O programa Excel também possui as funções TIR e VPL para aplicações financeiras GITMAN 2010 Saiba mais Ao utilizar o método da TIR um projeto é considerado recomendável se a taxa encontrada for maior do que a taxa mínima de atratividade TMA o que indica que o projeto cria valor econômico Contudo se a taxa interna de retorno do investimento for menor do que a TMA o projeto deve ser rejeitado SAMANEZ 2009 Aproveitando o exemplo empregado no VPL o cálculo da TIR é desenvolvido da seguinte forma usando a HP12c Quadro 3 ASSAF NETO LIMA 2009 Quadro 3 TIR usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 100 CHS g CF Fluxo de caixa inicial 72g CF Fluxo de caixa do anol 78 g CF Fluxo de caixa do ano 2 85 g CF Fluxo de caixa do ano 3 50 g CF Fluxo de caixa do ano 4 f NPV Net Present Value VPL VPL R 15388 mil F IRR internal Return Rate TIR 6321 aa Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 A taxa interna de retorno TIR foi calculada em 6321 ao ano o que é supe rior a taxa de desconto custo de capital do investimento 5 Esse resultado indica a rentabilidade do projeto Vale ressaltar que a TIR uma taxa que re presenta a rentabilidade periddica ponderada geometricamente de acordo com o critério de juros compostos ASSAF NETO LIMA 2009 Do ponto de vista matematico as metodologias do VPL e da TIR sempre le varao as mesmas decisées de aceitacgaorejeigao quando se trata de projetos in dependentes com o mesmo investimento inicial mas diferentes fluxos de caixa projetados Isso ocorre porque para que Oo VPL Seja positivo a TIR deve exceder o custo de capital da empresa No entanto o VPL ea TIR podem levar a classificagcdes conflitantes quando se trata de projetos mutuamente exclusivos OU seja CoM oO mesmo investimento inicial diferentes fluxos de caixa projetados mas a mesma taxa de desconto aplicada nas duas alternativas SANTOS 2011 Apos aprender a elaborar um fluxo de caixa liquido FCL na préxima aula explo raremos como calcular o investimento inicial e as técnicas utilizadas para analise de investimentos Nao perca a oportunidade de ampliar ainda mais seus conheci mentos Até la AULA 4 Analise de Investimentos 15 16 AULA 4 Análise de Investimentos REFERÊNCIAS ASSAF NETO A LIMA F G Curso de administração financeira São Paulo Atlas 2009 ASSAF NETO A LIMA F G Fundamentos de administração financeira 3 ed São Paulo Grupo GEN 2016 BROM L G BALIAN J E A Análise de investimentos e capital de giro conceitos e aplicações São Paulo Saraiva 2007 GITMAN L J Princípios de administração financeira 12 ed São Paulo Pearson Prentice Hall 2010 GROPPELLI A A NIKBAKHT E Administração financeira 3 ed São Paulo Saraiva 2010 REGO R B PAULO G P SPRITZER I M P ZOTES L P Viabilidade econômico financeira de projetos Rio de Janeiro FGV 2013 SAMANEZ C P Engenharia econômica São Paulo Pearson Prentice Hall 2009 SANTOS J O Valuation um guia prático metodologias e técnicas para análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas São Paulo Saraiva 2011
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Análise de Investimentos Professor Alexandre Mendes da Silva AULA 4 INTRODUGAO esssscssosssscssocseoessoesesesssasesesesnsenesesasesesosesenesesasosnsesesenesesasosnsonenenenssasasnsesenenesD CALCULO DO INVESTIMENTO INICIAL cesnnenreneneernenenamnnnrennentnnanennnnanannnnaneneee EXEMPLO vmmemenumnsmmnnunnnnunnnn lls SOLUCAO wesensnsstnnnnnnniniiuiiiinniunauane VALOR PRESENTE LIQUIDO VPL eccecvevenreweresrnenenumnnreunentunnuntntnnantnnunareneanan dD CONSIDERAGOES QUE DEVEM SER CONHECIDAS SOBRE OS CRITERIOS DE DECISAO PELO METODO DO VPL evveveenvesreevennveeennnnnenrennnnnanannnnannnnnannnnnnnnd EXEMPLO DE APLICAGAO DO METODO DO VPL em OS Cai den EL ALG RESOLUCAO venwnunnnnnnnnnnnnninnnuunnnnnnnunnninnnnnnnnnnnnnnnnnennnnnnnn D OUTRO EXEMPLO DE APLICAGAO DO METODO VPL COM A APLICAGAO DE VALOR RESIDUAL ceccvcvesevsneneumnerennnmtaneneatuantumanintntuumuuenmnnnnnnnaenn WH EQUIPAMENTO A cevsnnmennnsnnsnnnnnuunuunnunnuee dl EQUIPAMENTO B virsmnsntsnsninniiuinnunnnnnnnnnnnnnnnnnnninnnnnnnnnnmmnnnn WL TAXA INTERNA DO RETORNO TIR sevvccenresvcreoemeneemnentennnenmununennunnnnennnnee WD ts ee AULA 4 Analise de Investimentos 3 AULA 4 Análise de Investimentos VALOR DO INVESTIMENTO INICIAL E MÉTODOS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTO VPL E TIR INTRODUÇÃO Neste estudo aprenderemos a calcular o valor do investimento inicial necessário para elaborar o orçamento de capital Em seguida exploraremos as ferramentas de análise de investimentos Existem dois grupos de métodos para análise econômica de investimentos aqueles que não levam em consideração o conceito de mate mática financeira do valor do dinheiro no tempo como o método do payback e aqueles que o consideram por meio do fluxo de caixa descontado Devido ao seu maior rigor conceitual os métodos que compõem o segundo grupo são preferi dos o valor presente líquido VPL e a taxa interna de retorno TIR ASSAF NETO 2009 Nesta aula nos concentraremos nesses métodos e deixaremos o método do payback descontado para ser estudado posteriormente Vamos começar CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O valor do desembolso inicial se refere ao volume gasto de capital saída efetiva de caixa e direcionado à geração de resultados operacionais futuros São incluídos todos os dispêndios de capital destinados a produzir benefícios econômicos fu turos de caixa tais como aumentos de receitas ou reduções de custos e despesas ASSAF NETO LIMA 2016 Por exemplo podemse enquadrar como investimento de capital todas as aqui sições de bens fixos produtivos como prédios terrenos máquinas e equipamentos entre outros Devem ser adicionados ao valor dos investimentos todos os gastos necessários para serem colocados em funcionamento fretes seguros despesas de instalações etc e outras despesas de natureza intangível pesquisas treinamentos etc eventualmente demandadas no projeto ASSAF NETO LIMA 2016 São considerados no cálculo do investimento inicial também os resultados líquidos de caixa provenientes das vendas de ativos existentes motivadas pela aquisição de novos bens Da mesma forma toda necessidade de investimentos adicionais em capital de giro assume característica idêntica à do investimento de capital portanto é considerada como uma saída desembolso inicial de caixa ASSAF NETO LIMA 2016 Saiba mais Enquanto os investimentos em ativos permanentes resultam em despesas nao desembolsaveis anuais para a empresa tais como depreciagao amortizagao e exaustao as aplicagdes incrementais feitas no capital de giro sao normalmen te recuperadas pelo caixa da companhia nos anos finais de vida util do projeto ASSAF NETO LIMA 2016 EXEMPLO Considere uma empresa que esta ponderando a aquisiao de uma nova maquli na para sua produgao avaliada em R 150000000 com vida util prevista de cinco anos A companhia também prevé gastar R 8000000 em despesas de instalacao e um investimento adicional de R 30000000 em capital de giro para financiar aumentos de estoques e maiores vendas a prazo Também planeja substituir duas maquinas antigas em uso que tem um valor de venda de R 20000000 e estado avaliadas pela contabilidade em R 8000000 A aliquota de imposto de renda da empresa é de 34 O objetivo é calcular o investimento inicial liquido ASSAF NETO LIMA 2016 SOLUCAO Tabela 1 Investimento inicial Valor doinvestimentoinicil méquinenova 8180000000 Despesasdeinstalagio 80000500 Valor doinvestmentonaméquina R 188000000 Cinvestimentoadionalem gio 3000000 Valor doinvestmenttotal fxg S R 1880100000 Recetas da venda das maquinas ueadee g BRS 20000000 Valordevenda SSS 200 Qeutocontbl SR 2000000 elResutado davendsSSSsiB OGD mssnxnsi2000 4080000 Sasacsae total receitas da venda das maquinas usadas IR R R 172080000 1800000 R 200000 R 40800 AULA 4 Analise de Investimentos 4 5 AULA 4 Análise de Investimentos A empresa obteve um lucro de R 12000000 ao vender suas máquinas antigas o que foi determinado pela diferença entre o valor de venda R 20000000 e o custo líquido registrado na contabilidade R 8000000 O custo líquido contábil é calculado da seguinte maneira ASSAF NETO LIMA 2016 VALOR CONTÁBIL LÍQUIDO CUSTO DE AQUISIÇÃO DO ATIVO DEPRECIAÇÃO ACUMULADA De acordo com as leis fiscais em vigor no Brasil o montante de R 12000000 está sujeito a tributação Portanto se a empresa decidir vender as máquinas antigas e a alíquota de imposto for de 34 o lucro obtido gerará um aumento de despesas de imposto de renda IR de R 4080000 para a companhia ASSAF NETO LIMA 2016 É importante notar que o imposto de renda é calculado com base no lucro ob tido na venda da máquina R 12000000 não no valor pelo qual a máquina foi vendida O investimento em ativos fixos como uma nova máquina é recuperado gradualmente por meio da depreciação anual Por sua vez o investimento em capital de giro é normalmente recuperado no final da vida útil do investimento ASSAF NETO LIMA 2016 VALOR PRESENTE LÍQUIDO VPL Essa técnica de análise busca avaliar todos os fluxos de caixa relevantes para um projeto de investimento específico levando em consideração o valor presente desses fluxos Em outras palavras compara o valor presente dos desembolsos que o investidor terá que fazer com os retornos que receberá na forma de fluxos de caixa líquidos Todos os valores são atualizados para a data presente utilizando uma taxa de desconto específica que é comumente chamada de taxa mínima de atratividade A análise é realizada do ponto de vista do investidor ou seja daquele que investe recursos com a expectativa de obter retornos futuros Além disso o método leva em conta o conceito de valor do dinheiro no tempo o que o torna uma técnica sofisticada de orçamento de capital BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 GITMAN 2010 SANTOS 2011 A fórmula para o cálculo do VPL é 6 AULA 4 Análise de Investimentos Em que FCLn o fluxo de caixa líquido projetado em cada período de vida do projeto i essa taxa é conhecida por vários nomes como taxa mínima de atratividade do projeto TMA rentabilidade mínima requerida taxa de desconto retor no requerido custo de capital custo médio ponderado de capital CMPC ou custo de oportunidade Seu objetivo é trazer cada FCL a valor presente BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 Saiba mais A taxa de atratividade também conhecida como taxa mínima de atrati vidade do projeto TMA representa a taxa de retorno mínima requerida pelo investidor Ela é definida como um retorno mínimo aceitável pelo investidor abaixo do qual o investimento se torna inaceitável A TMA pode ser considerada como o custo de capital próprio da empresa ou seja a expectativa mínima de remuneração dos investidores No método do VPL e em outras metodologias a taxa de atratividade é o principal parâmetro para avaliação e pode ser obtida a partir do mercado financeiro ou de outras alternativas de investimento disponíveis para quem investe Portanto a taxa de atratividade representa o custo de oportunidade do investidor Além disso ela deve incluir o spread que é uma taxa adicional de risco que varia de acordo com as características conjunturais risco sistêmico e setoriais e específicas de cada projeto de investimento risco não sistêmico A taxa de atratividade portanto refle te a relação entre retorno risco e liquidez imposta pelo investidor BROM BALIAN 2007 Um ponto importante é que o método apresenta uma decisão crítica quanto à escolha da taxa de desconto a ser utilizada no cálculo É preciso considerar que projetos com maior risco devem ser descontados por uma taxa maior levando em conta que as taxas de desconto estão diretamente relacionadas às taxas de juros e inflacdo A medida que essas taxas aumentam o financiamento para os projetos se torna mais caro e os fluxos de caixa devem ser descontados por uma taxa maior Além disso a duragao dos projetos também influencia as taxas de desconto utili zadas no VPL Projetos com vida util mais longa tendem a apresentar maior risco exigindo uma taxa de desconto maior GROPPELLI NIKBAKHT 2010 Agora mostramos de uma forma alegorica como seria um fluxo de caixa sob a perspectiva do VPL Figura 1 Figura 1 Fluxo de caixa com o uso do VPL S iTaxade desconto Tma 1 SFCLs FCLi FCL2 FCLS FCL4 FCLS FCLn Somatéria dos fluxos de caixa dessontncos de cane o 1 2 3 4 5 n periodos Investimento saidade caixa Fonte Elaborada pelo autor E importante ressaltar que ao utilizar o VPL tanto as entradas quanto as sai das de caixa sao medidas em termos monetarios atuais Como podemos notar na Figura 10 VPL nao calcula diretamente a rentabilidade do projeto ele desconta todos os fluxos de entrada e saida de caixa de um investimento pela taxa de des conto aceitavel para a empresa definida como TMA na formulaao Dessa forma o VPL expressara o resultado econdémico atualizado a riqueza do projeto frente ao Capital investido ASSAF NETO LIMA 2009 Para decidir se o projeto é viavel ou nao temse que seguir os critérios empregados quando método do VPL é utilizado sendo eles BROM BALIAN 2007 REGO PAULO SPRITZER ZOTES 2013 VPL0 Quando os retornos de um projeto de investimento cobrem o ca pital investido e a taxa minima exigida pelo investidor além de proporcionar um ganho adicional o projeto é considerado aceitavel AULA 4 Analise de Investimentos 7 8 AULA 4 Análise de Investimentos VPL 0 Nesse caso o projeto de investimento não apresenta vantagem ou desvantagem em relação ao retorno mínimo exigido pelo investidor sendo considerado indiferente Isso significa que seu retorno cobrirá apenas o capital investido e a taxa mínima de atratividade sem oferecer qualquer ganho adicional VP 0 O projeto de investimento deve ser rejeitado uma vez que os retor nos esperados não serão suficientes para cobrir o capital investido e o retorno mínimo exigido pelo investidor CONSIDERAÇÕES QUE DEVEM SER CONHECIDAS SOBRE OS CRITÉRIOS DE DECISÃO PELO MÉTODO DO VPL O sucesso de avaliações de eventos futuros depende da qualidade das pro jeções futuras que é uma tarefa mais complexa do que aplicar um modelo matemático de avaliação de investimentos Fatos e eventos aleatórios podem tornar inválida a decisão de investimento inicial o que torna indispensável a reavaliação constante da decisão de investimento Essas reavaliações podem levar ao aumento ou à redução do investimento e mesmo à desativação completa do projeto dependendo do cenário que se apresenta no horizonte se pessimista otimista ou realista BROM BALIAN 2007 SANTOS 2011 A regra de decisão apresentada anteriormente é adequada para projetos in dependentes ou análise de projetos individuais No entanto em situações em que é necessário escolher entre dois ou mais projetos mutuamente exclusi vos devese escolher o projeto com o VPL mais alto desde que seja positivo de acordo com a regra de decisão do VPL BROM BALIAN 2007 Em algumas situações é difícil determinar o retorno do investimento como na aquisição de equipamentos de pequeno valor Nesses casos a avaliação é baseada apenas no menor preço de aquisição em valor presente entre as diversas alternativas disponíveis BROM BALIAN 2007 Ao analisar a substituição de equipamentos é importante considerar infor mações sobre o valor de mercado do equipamento usado despesas e receitas adicionais proporcionadas pelo novo equipamento e consequências fiscais dessas mudanças Também se deve levar em conta o valor de mercado do equipamento a ser adquirido no final de sua vida útil ou seja o valor de re venda futuro BROM BALIAN 2007 9 AULA 4 Análise de Investimentos EXEMPLO DE APLICAÇÃO DO MÉTODO DO VPL Uma empresa está considerando investir R 10000000 em uma nova fábrica Esperase que essa nova planta gere retornos líquidos anuais de R 7200000 R 7800000 R 8500000 e R 5000000 respectivamente ao final dos próximos quatro anos não considerando valor residual para fins de cálculo Para verificar a viabilidade do projeto usando o método do valor presente líquido VPL é preciso considerar a taxa de atratividade exigida pelo investidor que é de 5 ao ano ASSAF NETO LIMA 2009 RESOLUÇÃO VPL 72 1 0051 78 1 0052 85 1 0053 50 1 0054 100 VPL R 15388 mil Usando a HP12c Com os recursos da calculadora HP12c podemos calcular o VPL de cada taxa de desconto Quadro 1 ASSAF NETO LIMA 2009 Quadro 1 VPL usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 100 CHS g CFO Fluxo de caixa inicial 72 9 CFj Fluxo de caixa do anol 78 g CFj Fluxo de caixa do ano 2 85 g CFj Fluxo de caixa do ano 3 50 g CFj Fluxo de caixa do ano 4 f NPV Net Present ValueVPL VPL R 15388 mil Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 Como o valor presente liquido VPL maior que zero 0 projeto de investimento é considerado viavel e deve ser aceito E importante destacar que o comportamen to do valor presente liquido VPL decrescente a medida que a taxa de desconto aumenta Grafico 1 ASSAF NETO LIMA 2009 Grafico 1VPL para diferentes taxas de desconto vPLS vet Positivo Taxa Minima de Atratividade TIR VPL Negative Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 SAMANEZ 2009 AULA 4 Analise de Investimentos 10 Em conformidade com o aumento da taxa de desconto a linha do VPL decresce apresentando também valor decrescente Quando a TMA corta 0 eixo das abscissas o VPL é igual a zero indicando que essa a taxa interna de retorno do investimento TMA igual a TIR nesse momento ASSAF NETO LIMA 2009 OUTRO EXEMPLO DE APLICACAO DO METODO VPL COM A APLICACAO DE VALOR RESIDUAL Considerando uma taxa de desconto anual de 10 qual das opcodes de equipa mento mais vantajosa para uma empresa adquirir BROM BALIAN 2007 Equipamento A Equipamento B Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 EQUIPAMENTO A 18 Feriodos anos oO 1 z 3 4 5 linha temporal FCLs Fluxes de caixa liquidosem RS 200 15 15 15 15 i5 Investimento Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 AULA 4 Analise de Investimentos Tl VPL 151 01 151 01 151 01 151 0 1 ops 01 200 VPL 15 1 01 15 1 01 15 1 01 15 1 01 015 200 VPL 24569 mil Quadro 2 VPL usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 200 CHS g CF Fluxo de caixa inicial 15 CHS g CF Fluxo de caixa do anol 15 CHS g CF Fluxo de caixa do ano 2 15 CHS g CFj Fluxo de caixa do ano 3 15 CHS g CFj Fluxo de caixa do ano 4 3g CFj Fluxo de caixa do ano5 f NPV Net Present Value VPL VPL R 24569 mil EQUIPAMENTO B 40 Periodos anos 0 1 2 3 4 5 linha temporal FCLs Fluxes de caixa liquidosem RS 300 25 25 25 25 25 Investimento Fonte BROM BALIAN 2007 p 31 AULA 4 Analise de Investimentos 12 13 AULA 4 Análise de Investimentos VPL 251 011 251 012 251 013 251 014 251 015 401 015 300 VPL 25 1 011 25 1 012 25 1 013 25 1 014 15 1 015 300 VPL 36993 mil Observase que os dois projetos apresentam um VPL negativo Portanto seria mais vantajoso para a empresa adquirir o equipamento A uma vez que esse tem um custo de aquisição mais baixo R 200 mil BROM BALIAN 2007 TAXA INTERNA DO RETORNO TIR A taxa interna de retorno TIR também conhecida como Internal Return Rate IRR em inglês é um método utilizado para determinar a taxa de desconto que torna as entradas de caixa descontadas equivalentes ao investimento realizado em determinado momento Ao avaliar projetos de investimento o cálculo da TIR é simples exigindo apenas informações sobre os custos de capital e os fluxos de caixa líquidos do projeto Seu objetivo não é a avaliação da rentabilidade absoluta a partir de determinada TMA mas sim encontrar a taxa intrínseca de rendimento BROM BALIAN 2007 ASSAF NETO LIMA 2009 SAMANEZ 2009 Apesar de seu cálculo ser mais complexo do que o do valor presente líquido VPL a taxa interna de retorno TIR é amplamente utilizada como uma das técni cas mais sofisticadas de orçamento de capital Além disso a TIR é provavelmente a técnica mais popular entre elas pois as pessoas em geral tendem a tomar deci sões fazendo comparações em termos de taxas SAMANEZ 2009 GITMAN 2010 Matematicamente a TIR é uma taxa hipotética que anula o VPL 14 AULA 4 Análise de Investimentos Em que FCLn fluxo de entradas de caixa previstos em cada período de vida do projeto TIR taxa interna de retorno n período de cada investimento Calcular a taxa interna de retorno TIR usando a equação acima pode ser difícil uma vez que envolve uma técnica complexa de tentativa e erro a qual requer testar várias taxas de desconto até encontrar aquela que iguala o valor presente líquido VPL dos fluxos de caixa ao investimento inicial ou seja VPL 0 Felizmente muitas calculadoras financeiras vêm com a função TIR préprogramada o que facilita muito sua utilização Para calcular a TIR usando essas calculadoras basta inserir todos os fluxos de caixa incluindo o fluxo de saída ou seja o investimento inicial e pressionar o botão TIR ou IRR para identificar a taxa interna de retorno O programa Excel também possui as funções TIR e VPL para aplicações financeiras GITMAN 2010 Saiba mais Ao utilizar o método da TIR um projeto é considerado recomendável se a taxa encontrada for maior do que a taxa mínima de atratividade TMA o que indica que o projeto cria valor econômico Contudo se a taxa interna de retorno do investimento for menor do que a TMA o projeto deve ser rejeitado SAMANEZ 2009 Aproveitando o exemplo empregado no VPL o cálculo da TIR é desenvolvido da seguinte forma usando a HP12c Quadro 3 ASSAF NETO LIMA 2009 Quadro 3 TIR usando a HP12c em R mil Comandos Significado f REG Limpa os registradores de armazenamento 100 CHS g CF Fluxo de caixa inicial 72g CF Fluxo de caixa do anol 78 g CF Fluxo de caixa do ano 2 85 g CF Fluxo de caixa do ano 3 50 g CF Fluxo de caixa do ano 4 f NPV Net Present Value VPL VPL R 15388 mil F IRR internal Return Rate TIR 6321 aa Adaptado de ASSAF NETO LIMA 2009 A taxa interna de retorno TIR foi calculada em 6321 ao ano o que é supe rior a taxa de desconto custo de capital do investimento 5 Esse resultado indica a rentabilidade do projeto Vale ressaltar que a TIR uma taxa que re presenta a rentabilidade periddica ponderada geometricamente de acordo com o critério de juros compostos ASSAF NETO LIMA 2009 Do ponto de vista matematico as metodologias do VPL e da TIR sempre le varao as mesmas decisées de aceitacgaorejeigao quando se trata de projetos in dependentes com o mesmo investimento inicial mas diferentes fluxos de caixa projetados Isso ocorre porque para que Oo VPL Seja positivo a TIR deve exceder o custo de capital da empresa No entanto o VPL ea TIR podem levar a classificagcdes conflitantes quando se trata de projetos mutuamente exclusivos OU seja CoM oO mesmo investimento inicial diferentes fluxos de caixa projetados mas a mesma taxa de desconto aplicada nas duas alternativas SANTOS 2011 Apos aprender a elaborar um fluxo de caixa liquido FCL na préxima aula explo raremos como calcular o investimento inicial e as técnicas utilizadas para analise de investimentos Nao perca a oportunidade de ampliar ainda mais seus conheci mentos Até la AULA 4 Analise de Investimentos 15 16 AULA 4 Análise de Investimentos REFERÊNCIAS ASSAF NETO A LIMA F G Curso de administração financeira São Paulo Atlas 2009 ASSAF NETO A LIMA F G Fundamentos de administração financeira 3 ed São Paulo Grupo GEN 2016 BROM L G BALIAN J E A Análise de investimentos e capital de giro conceitos e aplicações São Paulo Saraiva 2007 GITMAN L J Princípios de administração financeira 12 ed São Paulo Pearson Prentice Hall 2010 GROPPELLI A A NIKBAKHT E Administração financeira 3 ed São Paulo Saraiva 2010 REGO R B PAULO G P SPRITZER I M P ZOTES L P Viabilidade econômico financeira de projetos Rio de Janeiro FGV 2013 SAMANEZ C P Engenharia econômica São Paulo Pearson Prentice Hall 2009 SANTOS J O Valuation um guia prático metodologias e técnicas para análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas São Paulo Saraiva 2011