Análise de Viabilidade Econômica e Fluxo de Caixa Operacional - Exercícios Resolvidos

Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 1 ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICA Objetivo Complementar o estudo de algum plano estratégico de investimento quantificandoo por meio de proje ções futuras de resultados e calculando indicadores específicos que permitam identificar se o projeto é ou não viável economicamente Introdução 1 A diferença essencial entre o lucro líquido contábil LL e o fluxo de caixa operacional FCO é a de preciação DD uma vez que esta última é uma despesa meramente estatística ou seja não afeta o caixa da empresa A DD reduz o LL mas não pode reduzir o FCO afinal deste último expressa a gera ção de caixa no período A empresa ABC Ltda em seu 1º ano de atividade fechou o ano passado com receita bruta de R 1 milhão e despesas e custos no total de R 723500 dos quais R 75 mil eram de depreciações e nada tinha de despesas com juros despesas financeiras Pedese a Qual o total dos outros custos e despesas excluindo a depreciação Resp R b Qual foi o lucro líquido do ano passado Resp R c De quanto foi o fluxo de caixa operacional gerado no ano passado Resp R 2 A projeção de resultados e a elaboração de orçamento são formas de quantificar o planejamento estratégico de uma empresa servindo de orientação para o desempenho financeiro futuro dos negó cios à medida que estabelece metas de vendas e limites para os gastos A área financeira da ABC Ltda está fechando o orçamento para o final deste ano prevendo um aumento no faturamento em 10 e de 898689 para os outros custos e despesas excluindo a depreciação que permanecerá a mesma do ano passado Complete o quadro da DRE e do FCO abaixo de forma a completar o orça mento para este ano Orçamento para este ano R Receita Bruta Custos e Despesas Depreciações Lucro Líquido Depreciações Fluxo de Caixa Operacional 3 Todo negócio antes de maturar isto é gerar receita precisa ser estruturado Ele demanda investi mentos iniciais que duram toda a fase préoperacional da empresa Esses investimentos são em ge ral imobilizados Contudo existe um componente relevante que poucos empreendedores atentam que colocar um recurso financeiro inicial capaz de sustentar o negócio nos primeiros meses de ope ração até que este seja capaz de gerar seus próprios recursos e claro um lucro Esse dinheiro inicial é chamado de capital de giro A ABC Ltda antes de começar suas operações demandou a compra de um imóvel no valor de R 400 mil aquisição de um caminhão para entregas por R 120 mil móveis e utensílios por R 150 mil e a instalação de computadores e uma rede de TI por R 80 mil Com orien tações de um consultor os sócios reservaram R 200 mil para capital de giro inicial Pedese a Qual o total de investimentos em imobilizado que a empresa demandou inicialmente Resp R b Qual o total de investimentos iniciais da empresa Resp R Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 2 4 A depreciação é o registro contábil meramente estatístico do desgaste pelo uso de bens tangíveis do ativo imobilizado de uma empresa Essa contabilização é obrigatória pois segue os princípios que a Contabilidade deve seguir O interessante dessa despesa é que ela não gera desembolso algum para a empresa mas reduz o lucro antes do imposto de renda LAIR base da tributação do Imposto de Renda e da Contribuição Social Em outras palavras embora a depreciação não gere pagamento ela tem o benefício fiscal de fazer as empresas pagarem menos IR por isso muitos empresários incenti vam seus contadores e fazerem a depreciação A depreciação é um valor fixo anual que depende da vida útil contábil VUC estimada em anos que a empresa emprega para cada tipo de imobilizado A VUC serve de base para calcular a chamada taxa anual de depreciação TAD percentual anual apli cado sobre o valor original do imobilizado adquirido que calcula o valor anual de depreciação a ser contabilizado TAD 1 VUC Considerando a tabela de depreciação abaixo fornecida pela contabili dade da ABC Ltda e os valores investidos pela empresa descritos na questão anterior calcule quan to seria o valor anual de depreciação a ser contabilizada no 1º ano de operação da empresa Tipo de Imobilizado Valor Investido V U C TAD Depreciação Anual Imóveis R 25 anos 4 ao ano R Móveis e utensílios R 10 anos 10 ao ano R Veículos R 5 anos 20 ao ano R Aparelhos e TI R 4 anos 25 ao ano R Total R R 5 A taxa mínima de atratividade TMA é o retorno mínimo que os investidores gostariam de ter em um determinado projeto de ou oportunidade de investimento Tratase de uma taxa de juros de refe rência para o investidor Ela se baseia no custo do capital que os empreendedores conseguem levan tar para financiar o projeto e eventualmente algum prêmio de risco excedente que se atribui ao empreendimento Para levantar os recursos para abrir a ABC Ltda os sócios abriram mão de aplica ções financeiras pessoais que estavam gerando para eles em média 12 ao ano Com ajuda de um consultor foi estabelecido que um empreendimento com o da ABC Ltda demanda um prêmio de risco de 3 pontos percentuais sobre o custo do capital a ser empregado Neste caso qual seria a taxa mínima de atratividade recomendada para a empresa Resp A TMA recomendada seria de ao ano 6 O fluxo de caixa livre FCL é o total de recursos financeiros dedicados em um determinado período ele é resultando do fluxo de caixa operacional gerado naquele período deduzido dos eventuais inves timentos em imobilizado ou em capital de giro O business plan é formalização escrita do planeja mento estratégico de uma empresa ou de um novo empreendimento Nele devem constar as princi pais diretrizes e estudos sobre o futuro do negócio definindo dentre outras coisas os objetivos e as metas a serem perseguidos nos próximos anos O plano financeiro é a quantificação do pleno estra tégico agrupando todos os valores agregados no e pelo negócio além de analisar se o mesmo é ou não viável economicamente Quando os sócios da ABC Ltda fizeram o business plan do novo empre endimento incorporaram uma projeção de resultados pelo ano retrasado ano zero ou seja ano do início dos investimentos do negócio o ano passado como início das atividades econômicas ou de maturação do projeto chamado de ano um além de mais 4 anos de projeção de vendas despesas e custos O resultado foi um fluxo de caixa livre FCL assim descrito Projeções Em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fxº de cxª operacional 0 351500 393220 439377 490421 546851 Compra de imobilizado 750000 Capital de giro inicial 200000 Fxº de cxª livre FCL Apure no quadro acima o valor anual de cada fluxo de caixa livre gerado pela nova empresa Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 3 7 A taxa de retorno de um empreendimento é a taxa de juros de remuneração que um investidor ob tém naquele negócio Essa taxa é calculada como tudo em matemática financeira com base no fluxo de caixa isto é nos fluxos de entradas e saídas de dinheiro Traduzindo em miúdos seria a taxa de juros produzida pelo fluxo de caixa do projeto Essa taxa de juros recebe o nome técnico de taxa in terna de retorno TIR ou do original em inglês internal rate of return IRR O custo de oportunidade do investidor seria uma taxa de juros que ele conseguiria no mercado se tivesse empregado seu di nheiro em outra opção de investimento Dizse então que um projeto corporativo ou um novo em preendimento é viável economicamente se a taxa interna de retorno TIR gerada pelo fluxo de caixa desse novo projeto for MAIOR do que o custo de oportunidade que os investidores conseguiriam em uma outra opção de investimento claro com o mesmo nível de risco Há pouco mais de dois anos ao fazer o plano financeiro da ABC Ltda antes mesmo dela ser fundada previuse que o fluxo de caixa livre FCL do novo empreendimento demandaria R 950 mil de inves timentos iniciais no chamado ano zero A empresa entraria em operação no ano seguinte quando começaria a vender os produtos que ela mesma fabricaria Assim concluiuse que a empresa teria o seguinte fluxo de caixa livre pelos primeiros anos de existência Projeções Em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fxº de cxª livre FCL 950000 351500 393220 439377 490421 546851 Caso estes valores representassem um fluxo de investimento no qual alguém investiria no 1º ano o valor de R 950 mil para resgatar ao final de cada um dos 5 anos seguintes os valores previstos aci ma responda a Qual seria a taxa interna de retorno TIR Resp A TIR seria de ao ano Dica Para calcular a TIR desse fluxo de caixa pela HP 12C você deve considerar que este é um fluxo de caixa não uniforme usando as funções do g CF0para o investimento inicial que entra como valor negativo CHS os demais valores do fluxo entram como g CFj uma vez digitado todos os valores do fluxo devese entrar com a incógnita f IRR b Caso o custo de oportunidade dos investidores fosse de 15 ao ano seria o projeto da ABC Ltda viável economicamente Por quê Resp Sim seria viável Não seria inviável Justificativa 8 O valor presente líquido VPL ou do inglês net presente value NPV é um outro medidor importan te para atestar a viabilidade ou não de um projeto de investimento Presumese que como a análise de viabilidade deve ser feita ANTES de sequer investir devemos sempre trazer a valor presente todos os fluxos de caixa livres futuros do projeto aplicandose a taxa de juros do custo de capital ou taxa mínima de atratividade TMA Se a soma dos valores presentes de todos os fluxo positivos for supe rior à soma dos valores presentes de todos os fluxos negativos pressupõese que o projeto vai gerar ao final um valor positivo de ganho o valor presente líquido Ao contrário quando o resultado for um valor negativo é que o projeto vai gerar perda de dinheiro Assim quando o VPL for positivo diz se que o projeto é viável economicamente Pressupondo que o projeto da ABC Ltda geraria o fluxo de caixa livre descrito na tabela da questão anterior sabendo seu a taxa mínima de atratividade foi de 15 ao ano diga qual será o VPL do proje to e se o mesmo é viável economicamente Resp O valor do VPL é de R Justificativa Dica Para resolver essa questão com o uso da HP 12C além de ter que digitar todo o fluxo de caixa livre usando as funções g CF0e g CFj você terá que informar a TMA em i e pedir o valor da incógnita usando a função f NPV Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 4 9 Um dado muito interessante para o investidor é verificar em quanto tempo ele consegue reaver o valor investido É uma forma dele ter noção para saber quanto tempo deve esperar para reembolsar o valor do capital inicial empregado Esse tempo é denominado tempo de retorno do capital mais conhecido pela expressão inglesa de payback Na hipótese do fluxo de caixa livre projetado inicial mente para a ABC Ltda qual seria o payback estimado em anos e de forma aproximada em me ses sabandose que a TMA é de 15 ao ano Dica Não existe uma função financeira na HP 12C que calcule o payback Devemos construir um al goritmo operacional que nos ajude a estimar esse prazo Consiste em ir a cada período acu mulando o valor do fluxo de caixa livre FCL até perceber que o seu valor acumulado fica posi tivo No exemplo no ano zero o valor acumulado é o próprio investimento do ano no ano 1 seria o valor investido no ano zero mais o valor gerado no ano um e assim sucessivamente Preencha o resto do fluxo de caixa livre acumulado e identifique em que ano se dá o payback Projeções Em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fxº de cxª livre FCL 950000 351500 393220 439377 490421 546851 FCL acumulado 950000 598500 205280 Em tese um projeto seria economicamente viável se o valor investido se recuperasse dentro de um prazo razoável de tempo No caso da ABC Ltda tendo em vista que os investidores cobriram um pra zo inicial de projeção de 5 anos seria o projeto viável ou não economicamente Resp Sim ou Não Justificativa 10 A forma com que achamos o prazo de retorno do capital investido na questão anterior é chamada de payback nominal PBN Ela nos diz em quanto tempo recuperamos o capital investido de forma nominal Mas é uma forma errada de estimar esse prazo uma vez que a técnica usada ignora um princípio básico da matemática financeira de que o dinheiro não tem o mesmo valor no tempo Esse pressuposto é o que sustenta a tese de que se você tem algum valor a receber de terceiros e esse va lor não sofrerá qualquer reajuste no tempo você preferirá recebelo HOJE do que daqui a uns 10 anos Então a forma mais correta de se estimar esse prazo é usando o payback descontado devemos trazer todos os valores anuais do fluxo de caixa livre projetado para a mesma data Assim vamos tra balhar com o valor presente de todos os FCL anuais trazidos pela taxa mínima de atratividade TMA Este é o chamado payback descontado PBD Assim temos um parâmetro técnico para comparar o valor do dinheiro em diferentes épocas pois usamos o denominador comum da TMA para traduzir esses valores Além da linha do FCL devemos criar 2 novas linhas uma para evidenciar o FCL descon tado valor presente do FCL pela TMA e outra para o FCL descontado acumulado esta última a exemplo do que fizemos na questão anterior para estimar o payback nominal Projeções Em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fxº de cxª livre FCL 950000 351500 393220 439377 490421 546851 FCL descontado 950000 305652 297331 FCLD acumulado 950000 644348 347017 Assim o valor do FCLD FCL 1 TMA N ou seja FCLD1 351500 1151 R 305652 O FCLD acumulado do ano 1 seria o valor investido no ano zero mais o FCLD1 Em tese um projeto seria economicamente viável se o valor investido se recuperasse dentro de um prazo razoável de tempo No caso da ABC Ltda tendo em vista que os investidores cobriram um pra zo inicial de projeção de 5 anos seria o projeto viável ou não economicamente Resp Sim ou Não Justificativa 11 Por fim devemos calcular o retorno econômico RE ou seja a relação percentual entre o VPL e o valor presente dos investimentos iniciais no projeto No caso da ABC Ltda seria de Se RE 0 o projeto é viável e quanto maior esse percentual menor seria o risco de projeção desse empreendimento Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 5 12 Alberto Belisa e Carlos resolveram abrir uma pequena fábrica de mólulas um produto que se tornou febre nos Estados Unidos e que no Brasil existem apenas duas empresas de médio porte fabricando O mercado é muito promissor pois é um produto barato acessível e cujo mercado estimado deve atingir meio milhão de unidades este ano com perspectiva de crescimento anual em torno de 7 a 8 Assim nasceu a Indústria ABC Ltda para complementar uma necessidade no mercado Para montar uma fábrica de médio porte com potencial de entregar até 160 mil unidadesano o plano de negócios do novo empreendimento estima investir R 400 mil na aquisição de imóveis R 150 mil em móveis e utensílios e R 80 mil em computadores periféricos e equipamentos para a re de Carlos convenceu seus sócios a adquirir um caminhão com o custo estimado de R 120 mil para fazer a entrega O tio de Belisa trabalha com finanças e deu dois conselhos importantes para eles i faça a depreciação desses imobilizados estimando uma vida útil contábil VUC de 10 anos e ii não se esqueçam de colocar um valor extra em caixa de reserva para sustentar a empresa durante seus primeiros meses de atividade o capital de giro inicial Em comum acordo chegaram a conclusão de que R 200 ml seriam suficientes para esse caixa Um problema inicial seria levantar os recursos para investimento Cada um poderia até entrar com o capital próprio Mas preferiram não arriscar Em troca fizeram contato com o Banco Mercantil de Desconto SA o Merdesco e fecharam uma linha de crédito para pagar em até 5 anos com taxa de 12 ao ano e garantia baseada apenas em aval dos sócios Foi quando novamente entrou em cena o tio de Belisa aconselhando que eles trabalhassem com essa taxa como custo de capital e como os recursos seriam empregados numa empresa nova considerassem um prêmio de risco de 3 pontos percentuais sobre o custo do capital levantado para o negócio Os investimentos e a montagem da nova fábrica serão feitos no curso deste ano de forma que no dia 2 de janeiro do ano que vem a empresa entre em operação começando a sua produção e venda Fizeram uma pesquisa de mercado e identificaram que as duas únicas fábricas desse produto no país estão instaladas em São Paulo onde o preço é de R 20 e para entregar no Rio o produto ficaria um pouco mais caro Assim eles fixaram este preço para a venda em todo o Rio de Janeiro Embora o mercado do Rio esteja estimado em 80 mil mólulasano os sócios fecharam na sugestão de Alberto conservador por natureza de que a empresa poderia começar vendendo apenas 50 mil unidades no seu 1º ano de atividade volume que deve crescer 10 a cada ano de forma cumulativa isto é 10 sobre o volume acumulado do ano anterior Com isso naturalmente conquistariam market share A nova fábrica deve entregar cada mólula ao custo unitário de R 400 Para cada item vendido a empresa deve ter que pagar 15 de impostos indiretos ICMS IPI PIS e COFINS A estrutura de gas tos fixos pagáveis folha de pagamentos gastos prediais marketing e vendas e outras despesas deve consumir R 180 mil no 1º ano crescendo a razão de 3 a cada ano também de forma cumulativa Eles não podem se esquecer de que a depreciação do imobilizado inicial também é um gasto fixo embora não se pague deve ser considerado na DRE futura da empresa A nova empresa deve se chamar ABC Ltda aglutinando as iniciais dos nomes dos fundadores Pela legislação atual além dos impostos indiretos já mencionados ela terá que pagar 30 sobre o lucro contábil LAIR a título de imposto de renda IR e contribuição social sobre o lucro CSL Com base nesses elementos vamos assessorar os sócios da ABC Ltda a fazer o plano financeiro a A identificar e estruturar racionalmente as principais variáveis envolvidas nesse projeto b Apurar o total do investimento inicial e o valor anual da despesa de depreciação DD c Determinar qual seria a taxa mínima de atratividade TMA do novo empreendimento d Projetar os resultados futuros DRE e FCO com base nas variações cumulativas previstas e Apurar para cada ano o LL o FCO e o FCL projetados f Calcular os indicadores de viabilidade econômica do projeto TIR VPL PBN PBD e RE g Concluir sobre a viabilidade econômica do projeto justificando tecnicamente Finanças Prof Roberto Gil Uchoa 6 Dados Importante Transcreva para os quadros a seguir os dados inseridos no enunciado da página anterior TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE APURAÇÃO DA RECEITA E CUSTOS Custo do empréstº ao ano Preço de venda PV R cada Prêmio de risco p p Volume vendido Qv no 1º ano TMA ao ano Crescimento do Qv ao ano Imposto indireto s a RBV INVESTIMENTO INICIAL E DEPRECIAÇÃO Custo unitário R Em imobilizado R mil Em capital de giro R mil OUTROS ELEMENTOS FINANCEIROS RELEVANTES Investimtº inicial R mil Gastos fixos R milano Crescimento dos GF ao ano Vida útil contábil anos IR e CSL do LAIR TAD 1 VUC ao ano OBS Não existem investimentos recorrentes em imobi lizado ou capital de giro somente no ano zero Depreciação R ao ano Projeções da DRE FCO e FCL Importante os dados acima foram colocados ora em R quando se reportava a valores unitários ou em R mil quando se reportava a totais anuais Faça a adequada conversão para R nos quadros abaixo Valores em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Preço de venda cada R R R R R Volume vendido Qv Receita Bruta Impostos sobre Vendas Receita Líquida Custos Variáveis Margem de Contribº Gastos Fixos Anuais Depreciações Lucro antes do IR LAIR Despesa de IR e CSL Lucro Líquido Depreciações Fxº de Cxª Operacional Compra de Imobilizados Capital de Giro Fxº de Cxª Livre Apuração do PBN e PBD Valores em R Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Fxº de Cxª Livre FCL FCL acumulado FCL descontado FCLD FCLD acumulado Indicadores de Viabilidade Econômica Parecer Técnico Quanto à Viabilidade Valor presente líquido VPL R Procedemos à projeção de resultados do ca Taxa interna de retorno TIR ao ano so da ABC Ltda e somos de opinião que o Payback nominal PBN meses projeto é não é economicamente Payback descontado PBD meses viável uma vez que Retorno econômico RE