Análise da Teoria Macroeconômica de Keynes

TEORIA MACROECONÔMICA I São Paulo 1º semestre de 2023 PROF DR ROGÉRIO CÉSAR DE SOUZA PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO PUC SP Uma apresentação da TG de Keynes a partir do artigo UMA INTERPRETAÇÃO DE PONTOS CONTROVERSOS DA TEORIA GERAL DE KEYNES Mario Luiz Possas Brazilian Keynesian Review 1 1 p 7195 1º semestre2015 e do livro MACROECONOMIA SEM EQUILÍBRIO Antonio Carlos Macedo e Silva São Paulo Editora Vozes 1999 4 Investimento expectativas de LP e instabilidade O LONGO PERÍODO é tratado por KEYNES na TG nos capítulos 11 a 17 envolvendo três temas em sequência Determinação do investimento produtivo Taxa de juros e Aplicação de capital em geral Mas uma leitura sistemática centrada numa interpretação essencialmente financeira do CAPÍTULO 17 como proposto por HYMAN MINSKY aponta na direção oposta à ordem de apresentação desses temas a determinação da taxa de juros e do investimento devem ser compreendidas à luz do enfoque mais geral proposto por Keynes em que moeda e investimento produtivo entram como ativos particulares dentre todos os ativos que podem compor uma carteira de aplicações de capital 5 Investimento expectativas de LP e instabilidade TEORIA DA APLICAÇÃO DE CAPITAL É uma teoria financeira da aplicação de capital no sentido de que visa a explicar a composição típica de um portfólio com ativos produtivos ativos financeiros e moeda como ativo contribuição original de Keynes Determinar a composição de um portfólio implica apenas explicar a DEMANDA pelos ativos não a oferta tomada como dada nem algum equilíbrio dos mercados dos ativos 6 Investimento expectativas de LP e instabilidade Chamaremos aplicação de capital às decisões relativas à COMPOSIÇÃO DO PORTFÓLIO que podem afetar os ATIVOS e os PASSIVOS Quando um agente opta por incorporar certo ativo a seu PORTFÓLIO está aplicando capital nesse ativo O mesmo pode ser dito de operações de venda de ativos caso em que estará aplicando parte de seu capital em um ativo particular a MOEDA A venda de um título de dívida o recebimento de um empréstimo é uma aplicação de capital em dinheiro O pagamento de uma dívida pode ser visto como a recompra de um ativo emitido pela própria unidade cujo efeito é contrabalançado por uma redução no lado dos passivos das dívidas para com terceiros 7 Investimento expectativas de LP e instabilidade É por intermédio dos ATIVOS E PASSIVOS existentes no PORTFÓLIO que a empresa procura VALORIZAR O CAPITAL Ao realizar aplicações o agente procura seguir algum tipo de ESTRATÉGIA DE VALORIZAÇÃO A definição dessa ESTRATÉGIA começa na escolha da COMPOSIÇÃO do PORTFÓLIO O agente compara vantagens e desvantagens dos vários ativos e a partir dessa avaliação decide as aplicações O processo por meio do qual se define a estratégia de valorização patrimonial pode ser denominado CÁLCULO CAPITALISTA A VALORIZAÇÃO DO CAPITAL em regra não se dá de forma instantânea é UM PROCESSO estendese no tempo As decisões presentes de aplicar têm por objetivo a obtenção de GANHOS FUTUROS 8 Investimento expectativas de LP e instabilidade Quando o ATIVO em que se aplica capital NÃO é o próprio DINHEIRO a aplicação envolve certa perda de liquidez Cedese dinheiro no presente na expectativa de obter mais dinheiro no futuro A RENTABILIDADE DE UMA APLICAÇÃO expressa a relação entre o dinheiro inicialmente aplicado na compra do ativo e o valor monetário dos retornos auferidos de uma única vez ou ao longo do tempo À medida que o agente reconstitua e amplie o total dos recursos líquidos de que abriu mão no passado readquire a capacidade de realizar outras aplicações dando prosseguimento ao PROCESSO DE VALORIZAÇÃO 9 PORTFÓLIO ATIVO PASSIVO CRÉDITO bancário comercial CAPITAL PRÓPRIO MÁQUINAS EQUIPAMENTOS TÍTULOS AÇÕES OURO IMÓVEIS MOEDA PODER DE COMPRA ESTOQUE DE RIQUEZA V A L O R I Z A Ç Ã O ESTRATÉGIA COMPOSIÇÃO CÁLCULO CAPITALISTA RENDA C O M P L E X I D A D E TEORIA DA APLICAÇÃO DE CAPITAL FINANCI AMENTO ATIVO PASSIVO 10 Investimento expectativas de LP e instabilidade VALORIZAÇÃO DO CAPITAL Processo que se estende no tempo decisões presentes de aplicação que têm por objetivo a obtenção de ganhos futuros VALOR PRESENTE DESCONTADO ESTRATÉGIA DE VALORIZAÇÃO ESCOLHA DA COMPOSIÇÃO DO PORTFÓLIO CÁLCULO CAPITALISTA Processo por meio do qual se define a estratégia de valorização patrimonial 11 Investimento expectativas de LP e instabilidade Exemplo Uma empresa deseja avaliar o fluxo de caixa de investimento num terreno sendo o investimento inicial no valor de 1000000 Devido à localização do terreno estimase que será possível vendêlo após quatro anos por 1100000 Sabendose que a taxa mínima de atratividade da empresa é de 13 ao ano e que estão previstas as entradas de caixa relativas à utilização do terreno por terceiros iguais a 50000 ao final do primeiro ano 45000 ao final do segundo ano e 55000 ao final do terceiro ano calcule o VPL do fluxo de caixa 1000000 1100000 50000 45000 55000 anos 1 2 3 4 12 Investimento expectativas de LP e instabilidade Para calcular o fluxo de caixa vejamos as fórmulas do VPL NPV 𝑵𝑷𝑽 𝑪𝑭𝟏 𝟏 𝒊𝒎𝒊𝒎 𝑪𝑭𝟐 𝟏 𝒊𝒎𝒊𝒎𝟐 𝑪𝑭𝟑 𝟏 𝒊𝒎𝒊𝒎𝟑 𝑪𝑭𝒏 𝟏 𝒊𝒎𝒊𝒎𝒏 𝑪𝑭𝟎 em que CFj j 1 2 3 n é o jésimo fluxo de caixa cash flow e CF0 é o valor inicial do investimento Portanto 𝑵𝑷𝑽 𝟓𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑 𝟒𝟓𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟐 𝟓𝟓𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟑 𝟏𝟏 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟒 𝟏𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝑵𝑷𝑽 𝟐 𝟎𝟕𝟕 𝟒𝟐 O que significa esse valor Que decisão a empresa deve tomar 13 Investimento expectativas de LP e instabilidade 𝑵𝑷𝑽 𝟓𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑 𝟒𝟓𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟐 𝟓𝟓𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟑 𝟏𝟏 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝟏 𝟎 𝟏𝟑𝟒 𝟏𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎 𝑵𝑷𝑽 𝟐 𝟎𝟕𝟕 𝟒𝟐 1000000 1100000 50000 45000 55000 anos 1 2 3 4 14 Investimento expectativas de LP e instabilidade PORTFÓLIO VALOR PRESENTE DESCONTADO 17 Investimento expectativas de LP e instabilidade VALOR PRESENTE DESCONTADO ESPERADO DE UM ATIVO PRODUTIVO PORTFÓLIO 18 Investimento expectativas de LP e instabilidade Preço de demanda e eficiência marginal dos ativos Só pode ser ATIVO DE CAPITAL por definição algo capaz de proporcionar rendimento Os RENDIMENTOS ESPERADOS por unidade de um ativo qualquer são apreciação esperada do ativo em moeda A quaserenda Q prêmio de liquidez L custos de carregamento manutenção em carteira incluindo os custos financeiros do ativo C 19 Investimento expectativas de LP e instabilidade As QUASERENDAS são os fluxos monetários de receita derivados da utilização produtiva do ativo lucros de sua posse juros dividendos ou de sua revenda realização de ganhos de capital A natureza dos fluxos Q varia conforme o ativo Há ativos que possibilitam retomo monetário em decorrência de sua participação no processo produtivo Este é o caso tanto dos EQUIPAMENTOS quanto dos demais insumos utilizados Podemos chamálos ativos instrumentais ou produtivos A quaserenda nesse caso assume a forma de LUCROS que representam o excedente da receita das vendas sobre os custos de produção A capacidade de um ativo gerar lucros depende entre outros fatores da DEMANDA pelas mercadorias de cuja produção o ativo participa 20 Investimento expectativas de LP e instabilidade Outro tipo de quaserenda é o que deriva da realização de contrato mediante o qual o aplicador adquire um direito sobre um fluxo monetário futuro A simples posse desse contrato garante a receita independentemente de qualquer operação produtiva A compra de títulos de dívida a compra de ações a permissão do uso de imóvel conferem aos aplicadores o direito a rendimentos monetários futuros respectivamente juros dividendos e aluguéis Por fim há ativos que se prestam à obtenção de ganhos por meio de sua REVENDA e condições vantajosas O processo de valorização consiste em comprar um ativo que se avalie estar barato para vendê lo depois a um preço superior A rentabilidade da aplicação depende da relação entre a oferta do ativo e a demanda por ele nos momentos da compra e da venda Muitos contratos são também passíveis de revenda Este é o caso das ações bem como de alguns títulos de dívida 21 Investimento expectativas de LP e instabilidade Os CUSTOS DE MANUTENÇÃO são retornos negativos que resultam da mera presença do ativo no portfólio custos associados à necessidade de proteger os ativos dos vários tipos de depreciação a que estão sujeitos Equipamentos e estoques de mercadorias são os exemplos mais notórios de ativos gravados por esse tipo de custo A propriedade de um estoque de grãos por exemplo é responsável pela geração de um fluxo de despesa os custos de armazenagem e conservação de uma mercadoria volumosa e perecível Haverá valorização da soma inicialmente aplicada na compra do estoque se for possível revendê la em um momento posterior por um preço que permita não só recuperar a aplicação inicial como compensar os custos incorridos e ainda obter lucro 22 Investimento expectativas de LP e instabilidade custos de seguros contra roubo incêndio etc custos de custódia pagos por exemplo a um banco pelo uso de seus cofres O conceito de CUSTO DE MANUTENÇÃO pode ser ampliado de forma a incluir os chamados CUSTOS DE TRANSAÇÃO em que o agente incorre para realizar operações de compra e venda os custos do levantamento das informações necessárias à transação os custos legais o pagamento de comissões a corretores etc 23 Investimento expectativas de LP e instabilidade O outro tipo de retomo o PRÊMIO DE LIQUIDEZ foi relacionado à ideia de flexibilidade nas palavras de Keynes o prêmio de liquidez expressa a conveniência e a segurança potenciais advindas da posse de um ativo Keynes 1936 159 Para discutir a maneira como se dá a composição do PORTFÓLIO é necessário aprofundar a análise sobre a natureza da liquidez sobre O PORQUÊ DE SER ELA UM ATRIBUTO DESEJADO PELOS AGENTES E SOBRE SEUS DETERMINANTES 24 Investimento expectativas de LP e instabilidade Moeda como ativo liquidez e juros Embora em primeira aproximação a MOEDA seja um ativo como os demais ela tem peculiaridades principalmente associadas ao conceito fundamental de liquidez Seu conteúdo básico é o da busca de flexibilidade na composição do portfólio Na definição de Keynes liquidez é um atributo de um ativo pelo qual ele pode ser realizado em moeda a curto prazo sem perdas ie a preço de mercado Isso envolve três aspectos realização do ativo em moeda num mercado secundário num prazo o mais curto possível e sem perdas pelo fato de estar sendo realizado Por definição portanto a moeda tem liquidez máxima entre os ativos 25 Investimento expectativas de LP e instabilidade Daí deriva o CONCEITO DE PREFERÊNCIA POR LIQUIDEZ entre os mais importantes do acervo Keynesiano Ele implicará uma fonte especificamente capitalista de DEMANDA POR MOEDA bem como outros ativos líquidos que abrange dois componentes de demanda por moeda da conhecida classificação de Keynes a demanda precaucional e a demanda especulativa Um segundo conceito essencial e correlato é o de JUROS PRÊMIO PAGO POR ABRIR MÃO DE UMA QUANTIA EM MOEDA DURANTE UM PERÍODO DE TEMPO expressando uma preferência pelo presente em relação ao futuro sem qualquer relação com abstenção de consumir ou com produtividade do capital 26 Investimento expectativas de LP e instabilidade Segundo Keynes 1930 II 67 podemos dizer que a liquidez de um ativo depende da proporção em que ele seja realizável com maior certeza a curto prazo sem perdas Como vimos definição sugere que a liquidez apresenta três dimensões tempo valor e expectativa A flexibilidade possibilitada por um ativo depende da rapidez com que seja possível converter realizar o ativo no meio de pagamento cuja posse é necessária para a efetivação do dispêndio dimensãotempo da liquidez da possibilidade de convertêlo nesse meio de pagamento ao seu preço de mercado spot sem que para isso seja necessário aceitar uma perda de capital dimensãovalor 27 Investimento expectativas de LP e instabilidade A DIMENSÃO EXPECTACIONAL consiste no fato de que a avaliação da Iiquidez resulta de expectativas do agente quanto à maneira como se relacionam as dimensões tempo e valor As questões cruciais são Na hipótese de uma necessidade imediata de meios de pagamento que valor o proprietário esperaria obter com o ativo Qual o diferencial entre este valor esperado e o valor que se esperaria obter no caso de uma transação realizada com menos premência 28 Investimento expectativas de LP e instabilidade Se a liquidez decorre da capacidade de o ativo CONVERTERSE EM MEIOS DE PAGAMENTO então todo ativo possui alguma liquidez aquilo que não possui nenhuma liquidez não é reconhecido como um ativo pelos agentes Esta conversão pode ser efetuada mediante a revenda do ativo o rompimento de um contrato como no caso de uma retirada de caderneta de poupança num dia diferente daquele em que são creditados os juros a utilização do ativo como garantia para a obtenção de um empréstimo Minsky 1986 180 o recebimento do principal e dos juros ao término do prazo acordado para o empréstimo o recebimento paulatino dos lucros no caso dos ativos produtivos 29 Investimento expectativas de LP e instabilidade No que diz respeito à REALIZAÇÃO de um ativo mediante sua revenda o determinante básico da LIQUIDEZ é a existência de um MERCADO ORGANIZADO no qual todos os possuidores não apenas os produtores ou emitentes do ativo possam transacionálo noutros termos é essencial que exista um MERCADO SECUNDÁRIO no qual os ativos velhos possam ser transacionados Davidson 1982 cap 3 A liquidez dos ativos flutua também segundo a CONJUNTURA ECONÔMICA em particular segundo a conjuntura do mercado em que o ativo é transacionado a flexibilidade que um agente esperava de um ativo pode não se concretizar 30 Investimento expectativas de LP e instabilidade A LIQUIDEZ DE UM ATIVO é avaliada pelo agente com base em suas EXPECTATIVAS quanto às dimensões tempo e valor O PRÊMIO DE LIQUIDEZ é um FLUXO IMPLÍCITO DE RECEITA cujo valor depende dessas expectativas quanto maior o prêmio de liquidez ceteris paribus maior o valor que o agente está disposto a pagar pelo ativo Possuir LIQUIDEZ É CONDIÇÃO NECESSÁRIA MAS NÃO SUFICIENTE para que o ativo apresente um prêmio de liquidez positivo O PRÊMIO DE LIQUIDEZ depende de uma AVALIAÇÃO SUBJETIVA por parte do agente da vantagem decorrente da posse daquele particular ativo em dado momento Por exemplo ainda que a liquidez da moeda mantenha se constante a posse desse ativo pode ser considerada por um agente mais ou menos vantajosa conforme as circunstâncias em princípio um aumento do grau de confiança nas previsões deve diminuir a importância da liquidez da moeda e portanto seu prêmio de liquidez ainda que sua liquidez intrínseca não se altere 31 Investimento expectativas de LP e instabilidade Os EQUIPAMENTOS DE CAPITAL FIXO por seu turno podem se reconvertidos como qualquer outro ativo em dinheiro porém sua liquidez pode ser suficientemente baixa para que na opinião da maioria dos agentes seu prêmio de liquidez seja nulo A ORDENAÇÃO DOS ATIVOS SEGUNDO SUA LIQUIDEZ deve em princípio coincidir com sua ordenação segundo seu PRÊMIO DE LIQUIDEZ Porém esta coincidência não é estritamente necessária o agente pode atribuir a ativos de liquidez distinta porém baixa um prêmio de liquidez igual por exemplo a zero Diferenças na liquidez não são necessariamente proporcionais às diferenças no prêmio há circunstâncias em que para um ou mais agentes o prêmio de liquidez dos ativos mais líquidos por exemplo a moeda aumenta de forma significativa ainda que esses ativos não tenham se tomado relativamente mais líquidos do que os demais 32 Investimento expectativas de LP e instabilidade Com base em Keynes identificamos QUATRO MOTIVAÇÕES que explicam por que a LIQUIDEZ DOS ATIVOS é um dos atributos levados em conta nas DECISÕES DE APLICAÇÃO DE CAPITAL a Motivotransações A liquidez é desejada em primeiro lugar para que os agentes possam realizar seus gastos ordinários ou correntes Tratase aqui de transações relativamente repetitivas como as de um assalariado que no essencial mantém constante o padrão de consumo ou as de uma empresa que paga seus trabalhadores num dado dia do mês b Motivofinanciamento Gastos extraordinários mas decididos com antecipação especialmente quando vultosos demandam preparação prévia Antes de fechar o contrato para a compra de equipamento de capital fixo ou de fazer uma oferta de compra de um lote significativo de ações o agente procurará estar certo de deter os recursos necessários ao financiamento da compra 33 Investimento expectativas de LP e instabilidade c Motivoprecaução A manutenção de recursos líquidos é importante para que o agente possa lidar de forma satisfatória com eventos imprevistos Um acidente ou uma variação inesperada no fluxo de vendas podem na ausência de reservas líquidas tomar os agentes inadimplentes sujeitandoos a vários tipos de penalidades Por outro lado um agente que esteja ilíquido pode perder oportunidades imprevistas de realizar compras vantajosas d Motivoespeculação Os agentes podem manter reservas que possibilitem a realização de gastos contingenciais ie gastos que o agente decidiu realizar desde que certas expectativas se cumpram 34 Investimento expectativas de LP e instabilidade O agente que demanda liquidez para satisfazer o MOTIVO ESPECULAÇÃO é de forma geral um baixista em relação a um ou mais ativos O baixista acredita que o preço pelo qual o ativo está sendo transacionado é alto demais e tende a cair sua atitude deverá ser a de vender o ativo se o tiver em seu portfólio retendo recursos líquidos para recomprálo com agilidade tão logo a queda esperada do preço se efetive O especulador diz Keynes caracterizase pelo propósito de obter lucros por saber melhor ou pensar saber melhor ACMS que o mercado o que trará o futuro 35 Investimento expectativas de LP e instabilidade É evidente que a POSSE DE MOEDA NÃO ORIGINA QUALQUER FLUXO MONETÁRIO DE RECEITA Ao optar por conservar moeda em carteira o agente está ciente de que com esta aplicação não terá ao fim do período mais do que a mesma quantidade inicial de moeda com um poder de compra inalterado na hipótese de que os preços se mantenham constantes A posse de moeda possibilita vantagens de outra natureza permite ao agente desfrutar de uma FLEXIBILIDADE que em algum grau perderia se trocasse a moeda por qualquer outro ativo essa flexibilidade poderá permitir a ele por exemplo realizar ao longo do período aplicações vantajosas que de inicio não eram conhecidas ou não estavam disponíveis 36 Investimento expectativas de LP e instabilidade O ÚNICO RENDIMENTO inerente à MOEDA abstraindo possíveis mudanças em seu valor derivadas do comportamento dos preços é seu PRÊMIO DE LIQUIDEZ UM FLUXO IMPLÍCITO QUE NÃO SE MATERIALIZA NUMA RECEITA MONETÁRIA mas ao qual pode ser imputado um valor em moeda A importância que CADA AGENTE atribui à posse de moeda pode ser medida pela relação entre o PRÊMIO DE LIQUIDEZ e a soma em moeda a ele correspondente a que chamaremos TAXA DE LIQUIDEZ DA MOEDA Se por exemplo o prêmio de liquidez de 100 é avaliado em 5 a taxa de liquidez é de 5 37 Investimento expectativas de LP e instabilidade A TAXA DE LIQUIDEZ EQUIVALE À TAXA DE JUROS VIRTUAL a partir da qual o agente abriria mão da posse de moeda tratase de uma taxa de juros imaginária sem qualquer relação necessária com a TAXA DE JUROS DE MERCADO observada em um momento qualquer Enquanto a taxa de liquidez superar a rentabilidade de outras aplicações o agente preferirá RETER MOEDA a adquirir outro ativo Por exemplo uma taxa de Iiquidez de 5 significa que para o agente a retenção de moeda é preferível a qualquer outra aplicação que prometa uma rentabilidade inferior a 5 Se porém a remuneração associada a um ativo for também de 5 será indiferente ao agente reter moeda ou adquirir o ativo 38 Investimento expectativas de LP e instabilidade Um AUMENTO DA PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ em princípio deve implicar também um aumento da taxa de liquidez Haverá porém outros fatores em jogo por exemplo a taxa de inflação e a confiança na solvência das instituições que emitem ativos como depósitos à vista e títulos de dívida De forma geral a taxa de liquidez variará conforme a posse de moeda seja considerada mais ou menos vantajosa em relação a outros ativos de liquidez elevada Na prática NÃO há por que supor que a taxa de liquidez diga respeito exclusivamente à MOEDA NACIONAL Para a maior parte dos agentes não há diferenças significativas entre o prêmio de liquidez da moeda e por exemplo o dos depósitos à vista A taxa de liquidez pode ser conceituada então como a taxa que remunera a posse dos ativos que o agente situa no extremo do gradiente de liquidez Ela passa a ser noutros termos a TAXA DE LIQUIDEZ DAQUILO QUE OS AGENTES CONSIDERAM DINHEIRO e que equivale em geral ao conjunto dos ativos que atuam diretamente como meio de pagamento 39 Investimento expectativas de LP e instabilidade Preço de demanda do ativo e a sua eficiência marginal O valor de um ativo para um agente qualquer é tanto maior quanto melhores forem as perspectivas de conservação e valorização do capital aplicado O PREÇO DE DEMANDA é o valor que de acordo com suas expectativas o agente imputa a um ativo cuja aquisição esteja analisando em outras palavras o preço de demanda corresponde ao valor máximo que um agente estaria disposto a pagar pelo ativo ninguém paga por um ativo mais do que ele vale Nos termos da matemática financeira o preço de demanda é simplesmente o VALOR PRESENTE DE UM ATIVO que equivale à somatória dos valores presentes dos rendimentos futuros 40 Investimento expectativas de LP e instabilidade Um EXEMPLO SIMPLES A C Macedo e Silva esclarecerá esta definição Consideremos um AGENTE A que precisando endividarse para financiar uma aplicação de capital emita um título de dívida que oferece a um segundo AGENTE B No título A se compromete a pagar a B a soma de 110 ao cabo de um ano Suponhamos que o titulo seja oferecido pelo valor de 105 logo A oferece a B uma taxa de juros de aproximadamente 48 Analisemos o ponto de vista do credor potencial indeciso entre emprestar a A adquirindo o título de dívida ofertado ou manter seus recursos em forma líquida Quanto vale na opinião de B uma promessa de pagamento de 110 em um ano 41 Investimento expectativas de LP e instabilidade Certamente menos do que 110 hoje pois esse valor poderia ser destinado a outra aplicação ou retido em carteira sob a forma de meios de pagamento provendo certo PRÊMIO DE LIQUIDEZ na verdade o titulo de dívida provê além dos juros certo prêmio de liquidez provavelmente inferior ao da moeda e que para simplificar abstrairemos por enquanto O PREÇO DE DEMANDA do título é o valor máximo que B estará disposto a emprestar a A por esse prazo e em troca dessa promessa de pagamento Suponhamos que para B a taxa de liquidez do dinheiro seja de 10 não importa aqui qual o rol dos ativos considerados dinheiro pelo agente Como a taxa de liquidez supera a taxa de juros a oferta de A não será aceita 42 Investimento expectativas de LP e instabilidade Uma outra forma de expressar este ponto consiste em dizer que a fim de obter 110 em um ano B precisaria aplicar em dinheiro isto é naqueles ativos cuja taxa de liquidez seja de 10 um valor menor do que o que seria aplicado no titulo de dívida 11011 100 O VALOR PRESENTE DE UMA SOMA A RECEBER NO FUTURO depende da TAXA DE DESCONTO EMPREGADA para uma taxa de desconto igual àquela taxa de liquidez de 10 o valor presente de 110 em um ano é igual a 100 Logo o agente B não pagará mais do que 100 por um ativo que prometa 110 em um ano 43 Investimento expectativas de LP e instabilidade Podemos admitir numa primeira aproximação que o valor de 100 é na avaliação de B o PREÇO DE DEMANDA do título oferecido por A o agente B não emprestará a A um valor que exceda o preço de demanda do título Suponhamos que o agente A tome a oferecer a B o titulo agora por um valor igual a 100 Para B a nova oferta torna indiferente aplicar em dinheiro ou no título ambas as opções prometem um retorno de 10 no caso do dinheiro tratase de um retorno imputado o prêmio de liquidez no caso do título tratase de um fluxo monetário os juros A taxa de liquidez do agente mede sua preferência pela liquidez provida pelo dinheiro e pode ser entendida corno uma espécie de piso uma taxa mínima de remuneração aceitável ele sempre preferirá a liquidez garantida pelo dinheiro a uma aplicação cuja rentabilidade esperada seja inferior à taxa de liquidez 44 Investimento expectativas de LP e instabilidade Para que OCORRA UMA TRANSAÇÃO qualquer é necessário que os agentes envolvidos cheguem a um ACORDO com relação ao PREÇO DO ATIVO em questão O preço a que um ativo vem a ser efetivamente transacionado é seu PREÇO DE MERCADO Já o PREÇO DE OFERTA de um ativo corresponde ao valor mínimo que seu possuidor que não é necessariamente o produtor ou emissor do ativo considera necessário receber para desfazerse dele Suponhamos que a rentabilidade esperada da aplicação que A deseja financiar com o empréstimo de B seja de 20 O preço de oferta de um título de dívida no qual ele se compromete a pagar em um ano 110 deverá ser igual 9167 11012 45 Investimento expectativas de LP e instabilidade Recebendo 9167 pela promessa de pagamento de 110 em um ano o aplicador A esperaria obter o mínimo suficiente para honrar seus compromissos pois a taxa de juros seria equivalente à rentabilidade esperada a aplicação de 9167 obtidos mediante empréstimo a uma taxa de 20 renderia segundo as expectativas do agente exatamente os 110 devidos ao credor Um empréstimo inferior a 9167 implicaria uma taxa de juros superior à taxa de rentabilidade esperada e uma expectativa de prejuízo O empréstimo ocorrerá se houver CONSENSO entre A e B quanto ao valor do título de divida O preço de mercado do título deverá situarse entre o valor mínimo de 9167 determinado pelo ofertante do título A e o máximo de 100 determinado pelo demandante B na hipótese de que sua taxa de liquidez seja de 10 na hipótese de uma taxa de liquidez de 15 comprimese o intervalo em que a negociação é possível pois o preço de demanda cai para 9565 46 Investimento expectativas de LP e instabilidade LIZA ANNE Investimento expectativas de LP e instabilidade 47 000 𝒖 Investimento expectativas de LP e instabilidade 48 000 𝒖 Investimento expectativas de LP e instabilidade 49 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 50 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 51 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 52 000 PREÇO DE OFERTA 𝑶 Investimento expectativas de LP e instabilidade 53 000 𝒖 TAXA DE LIQUIDEZ DO DINHEIRO 10 Investimento expectativas de LP e instabilidade 54 TAXA DE LIQUIDEZ DO DINHEIRO 10 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 55 TAXA DE LIQUIDEZ DO DINHEIRO 10 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 56 TAXA DE LIQUIDEZ DO DINHEIRO 10 000 Investimento expectativas de LP e instabilidade 57 TAXA DE LIQUIDEZ DO DINHEIRO 10 000 PREÇO DE DEMANDA 𝑫 Investimento expectativas de LP e instabilidade 58 000 000 𝑫 𝑶 Investimento expectativas de LP e instabilidade 59 000 000 𝑫 𝑶 Investimento expectativas de LP e instabilidade 60 000 000 𝑶 𝑫 PREÇO DE MERCADO 𝑴 Investimento expectativas de LP e instabilidade 61 Taxa retorno do investimento 5 000 𝑶 Investimento expectativas de LP e instabilidade 62 000 000 𝑶 𝑫 PREÇO DE MERCADO 𝑴 Taxa retorno do investimento 5 Investimento expectativas de LP e instabilidade 63 000 000 PREÇO DE MERCADO 𝑴 𝑶 𝑫 Taxa Preferência pela liquidez 25 TEORIA MACROECONÔMICA I São Paulo 1º semestre de 2023 PROF DR ROGÉRIO CÉSAR DE SOUZA PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO PUC SP