Análise de Investimentos e Valuation - Rogério Paulucci Mauad

Análise de investimentos e valuation Rogério Paulucci Mauad Dados Internacionais de Catalogação na Publicação CIP Simone M P Vieira CRB 8ª4771 Mauad Rogério Paulucci Análise de investimento e valuation Rogério Paulucci Mauad São Paulo Editora Senac São Paulo 2023 Série Universitária Bibliografia eISBN 9788539639861 ePub2023 eISBN 9788539639878 PDF2023 1 Administração financeira 2 Investimentos 3 Avaliação de empresas 4 Análise de investimos 5 Avaliação patrimonial ITítulo II Série 231829g CDD 658152 BISAC BUS001010 Índice para catálogo sistemático 1 Administração financeira Investimentos 658152 Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo ANÁLISE DE INVESTIMENTO E VALUATION Rogério Paulucci Mauad Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Administração Regional do Senac no Estado de São Paulo Presidente do Conselho Regional Abram Szajman Diretor do Departamento Regional Luiz Francisco de A Salgado Superintendente Universitário e de Desenvolvimento Luiz Carlos Dourado Editora Senac São Paulo Conselho Editorial Luiz Francisco de A Salgado Luiz Carlos Dourado Darcio Sayad Maia Lucila Mara Sbrana Sciotti Luís Américo Tousi Botelho GerentePublisher Luís Américo Tousi Botelho Coordenação Editorial Ricardo Diana Prospecção Dolores Crisci Manzano Administrativo Verônica Pirani de Oliveira Comercial Aldair Novais Pereira Coordenação de Arte Antonio Carlos De Angelis Coordenação de Ebooks Rodolfo Santana Coordenação de Revisão de Texto Janaina Lira Acompanhamento Pedagógico Otacília da Paz Designer Educacional Juliana Falsetti Preparação e Revisão de Texto Amanda Carvalho Allan Moraes Projeto Gráfico Alexandre Lemes da Silva Emília Corrêa Abreu Capa Antonio Carlos De Angelis Editoração Eletrônica Erick Genaro Ilustrações Erick Genaro Imagens Adobe Stock Photos Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Proibida a reprodução sem autorização expressa Todos os direitos desta edição reservados à Editora Senac São Paulo Av Engenheiro Eusébio Stevaux 823 Prédio Editora Jurubatuba CEP 04696000 São Paulo SP Tel 11 21874450 editoraspsenacbr httpswwweditorasenacspcombr Editora Senac São Paulo 2023 Sumário Capítulo 1 Análise fundamentalista 7 1 Conceito de avaliação 9 2 Valor da empresa valor de mercado 10 3 Custo de capital próprio terceiros e custo médio ponderado de capital 11 4 Custo de oportunidade 13 5 Valor patrimonial da ação 16 6 Lucro por ação 17 7 Dividendo por ação 17 8 Índice PL 19 Considerações finais 20 Referências 21 Capítulo 2 CAPM 23 1 Retorno exigido 24 2 Risco sistêmico e risco diversificável 26 3 Coeficiente beta 30 Considerações finais 36 Referências 37 Capítulo 3 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado 39 1 Conceito do fluxo de caixa descontado 40 2 Estimando a taxa de desconto 44 3 Considerações e limitações do fluxo de caixa descontado 46 4 Exemplo de avaliação de empresa pelo fluxo de caixa descontado 47 Considerações finais 52 Referências 53 Capítulo 4 4 Avaliação de empresas avaliação reativa 55 1 Conceito de avaliação relativa 56 2 Múltiplos do patrimônio líquido 58 3 Múltiplos de valor da empresa 61 4 Exemplo de avaliação de empresa pela avaliação relativa 63 Considerações finais 67 Referências 67 Capítulo 5 EVA e MVA 69 1 EVA valor econômico adicionado 70 2 MVA valor de mercado adicionado 75 3 Exemplo de avaliação de empresa pelas metodologias EVA e MVA 77 Considerações finais 80 Referências 80 Capítulo 6 Modelo de Gordon 81 1 Retorno exigido do investimento 83 2 Taxa de crescimento dos lucros 85 3 Dividendos esperados 87 4 Exemplo de avaliação de empresa pelo modelo de Gordon 88 Considerações finais 89 Referências 90 Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo 6 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado Capítulo 7 Análise técnica I 91 1 Princípios da análise técnica 92 2 Tipos de gráfico 95 3 Tendências 99 4 Suporte e resistência 101 5 Padrões de candlesticks 104 Considerações finais 106 Referências 107 Capítulo 8 Análise técnica II 109 1 Modelos de estudo de gráficos 110 2 Padrões de candlesticks 114 3 Indicadores técnicos 117 Considerações finais 123 Referências 124 Sobre o autor 127 Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Capítulo 1 Análise fundamentalista O processo de avaliação de investimentos e empresas conhecido como valuation tem por objetivo estimar a partir do uso de diversas metodologias o valor justo para um ativo um grupo de ativos ou uma empresa tendo como base as expectativas futuras de geração de flu xos de caixa Os conceitos de valor e preço não se confundem Embora essas duas palavras sejam muitas vezes tratadas como sinônimas elas não o são O preço de um ativo provém de um encontro de vontades entre 7 8 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado comprador e vendedor uma interação momentânea entre a oferta e a demanda O valor de um ativo por sua vez é calculado a partir de uma metodologia que exprima a sua capacidade em gerar riqueza futura Enquanto o preço é objetivo um número resultante de um acordo entre comprador e vendedor o valor tem um forte componente subjetivo pois está sujeito ao viés de quem avalia Como preço e valor representarem conceitos distintos frequentemen te são números diferentes Quando o preço de uma ação de uma empre sa negociada em bolsa de valores está abaixo de seu valor justo apurado em tese configurase uma oportunidade de compra visto que a ação está barata Em sentido oposto quando o preço de uma ação encontrase aci ma de seu valor justo verificase uma oportunidade de venda visto que o papel está temporariamente caro Investidores em valor cujo maior expo ente nas últimas décadas é o investidor norteamericano Warren Buffet especializamse na primeira situação ou seja procuram adquirir ações que estejam sendo negociadas a preços de mercado inferiores aos seus valores justos O próprio Buffet cita em cartas aos acionistas de sua em presa uma frase que exprime a diferença entre preço e valor Preço é aquilo que se paga valor é aquilo que se leva Nos oito capítulos que compõem este livro serão abordados em de talhes todos os conceitos de valuation com o estudo de métodos como fluxo de caixa descontado avaliação por múltiplos e avaliação a partir da expectativa de dividendos futuros a serem pagos ao acionista Os tópicos de valuation constituem um conteúdo indispensável ao aluno e profissional de finanças interessado em aprofundar seus conhecimen tos neste vasto campo das análises de investimentos gestão de recur sos e finanças corporativas Neste primeiro capítulo iniciaremos com a análise fundamentalista que pode ser definida como o estudo da situação econômicofinanceira da empresa a partir de indicadores financeiros e contábeis conhecidos 9 Análise fundamentalista Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo como fundamentos tais como receita líquida lucro líquido valor patri monial da ação lucratividade do patrimônio líquido e alavancagem As principais metodologias de avaliação como o fluxo de caixa des contado e a avaliação relativa utilizam os indicadores financeiros e contábeis e os múltiplos da empresa Por intermédio da análise desses fundamentos o avaliador tem condições de elaborar um laudo acerca do valor justo da companhia Nos tópicos subsequentes serão aborda dos os principais múltiplos fundamentalistas calculados com base em números contábeis divulgados pela empresa e pelo mercado tais como o lucro por ação e o dividendyield que representa o percentual pago em dividendos ao acionista em relação ao preço de mercado da ação 1 Conceito de avaliação Os preços das ações das empresas negociadas em bolsa de valores mudam a todo instante Ao longo de um dia de negociações verifica mos um preço de abertura um preço mínimo um preço máximo e um preço de fechamento Caso o mercado esteja passando por um mo mento de forte volatilidade haverá muita diferença entre os preços de abertura e de fechamento e também entre os preços máximo e mínimo Em virtude dessa situação de volatilidade dos preços de mercado os investidores procuram conhecer o valor justo para a ação que emba se suas decisões de comprar ou vender o ativo nos preços correntes no mercado Portanto o conceito de avaliar uma ação significa apurar por intermédio de uma metodologia um número que represente uma estimativa de valor justo a partir da capacidade da empresa em gerar riqueza futura para seus acionistas Como destaca Damodaran 2012 o postulado do bom investimento é o investidor não pagar mais por um ativo do que seu valor justo devendo se avaliar antecipadamente o que se pretende comprar 10 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado Avaliar uma ação e consequentemente avaliar uma empresa ao contrário do que pode parecer não é um processo simples e exato Conforme ensinam Serra e Wickert 2021 avaliar empresas é em grande parte uma arte e não apenas uma técnica Essa mesma opi nião é complementada por Damodaran 2012 para quem todas as avaliações são tendenciosas pois refletem a inclinação otimista ou pessimista do avaliador Todas as metodologias de valuation são construídas em cima de es timativas presentes de variáveis futuras da própria empresa tais como taxa de crescimento futuro das receitas lucratividade futura distribuição futura de dividendos etc e variáveis macroeconômicas como taxas de inflação crescimento da economia taxas de juros livre de riscos e prêmio de risco de mercado Ao utilizar apenas estimativas futuras os modelos de avaliação de empresas sujeitamse a erros de estimativas pois os ce nários projetados pelo avaliador podem não se realizar no futuro 2 Valor da empresa valor de mercado As análises principais de valor dentro de uma empresa envolvem conhecer o valor da empresa enterprise value e o valor de mercado market value Este último é determinado pelo preço corrente das ações da empresa em uma data multiplicado pela quantidade de ações que a empresa emitiu Obtémse assim o valor de mercado de seu patrimônio lí quido Por sua vez o valor da empresa na definição de Assaf Neto 2021 é o resultado da soma do valor de mercado do patrimônio líquido mais o valor das dívidas onerosas da empresa as quais importam pagamento de juros aos credores que emprestaram seus recursos à empresa ducação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo em curso de E Valor da empresa Valor de mercado Passivos onerosos da empresa Valor de mercado Preço de mercado das ações quantidade de ações emitidas 11 Análise fundamentalista Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo A relação entre o valor de mercado e o valor contábil do patrimônio líquido é apurada por um indicador conhecido como markettobook Normalmente o valor de mercado do patrimônio líquido supera o seu valor contábil apurado no balanço patrimonial da empresa Segundo Assaf Neto 2021 o excedente entre o valor de mercado e o valor con tábil do patrimônio líquido pode ser interpretado como um reflexo das futuras oportunidades de criação de valor da empresa um indicador importante de gestão e desempenho O inverso também pode ocorrer isto é o valor contábil superar o valor de mercado do patrimônio líquido uma situação em que os investidores precificam a futura destruição de valor na empresa a qual ainda não foi capturada pela contabilidade 3 Custo de capital próprio terceiros e custo médio ponderado de capital Uma empresa financia seus investimentos em ativos operacionais por intermédio de capital de seus acionistas os quais aportam recursos financeiros na companhia comprando ações ou subscrevendo quotas de capital e também por capital de credores que emprestam recursos financeiros à empresa em operações de crédito bancário ou pela com pra de títulos de dívida corporativa O capital dos sócios e acionistas também chamado de capital pró prio é a fonte inicial de recursos para uma empresa Toda companhia começa com a subscrição do capital inicial pelos seus fundadores que irão aportar mais recursos ou mesmo chamar novos sócios à medida que a empresa cresce e expande suas atividades Os recursos apor tados na companhia na forma de capital próprio vêm declarados nas diversas contas que compõem o patrimônio líquido presente no balan ço patrimonial tais como o capital social e as reservas de lucros de exercícios anteriores 12 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado Conforme a empresa cresce e expande suas atividades suas necessi dades de investimento aumentam e a empresa pode recorrer aos recursos financeiros de terceiros os quais serão credores da companhia e serão re munerados periodicamente com o pagamento de juros pelo capital empres tado O uso de dívida corporativa pela companhia é chamado de alavanca gem financeira pois a empresa tem acesso a recursos cuja origem não foi um aumento de seu capital social e nem fruto de lucros de exercícios passa dos Com mais recursos financeiros os gestores da empresa terão acesso a maiores oportunidades de investimentos em ativos operacionais Contudo o excesso de endividamento isto é uma grande alavancagem financeira na companhia pode levar a um aumento no risco financeiro tornando a empre sa incapaz de honrar seus compromissos com credores Todos os recursos financeiros captados com credores vêm declarados nas diversas contas do passivo da companhia em seu balanço patrimonial que podem ser passivos circulantes pagamentos que devem ser feitos no prazo máximo de doze meses a contar da data de encerramento do exer cício ou passivos nãocirculantes obrigações da empresa que irão vencer em prazos superiores a doze meses A estrutura de capital de uma empresa representa a soma do capital pró prio originado com sócios ou acionistas e o capital de terceiros oriundos de credores Ao observarmos a estrutura de capital conhecemos a proporção entre capital próprio e capital de terceiros com a qual a empresa financia todos os seus investimentos ou seja os seus ativos Empresas pouco ala vancadas utilizam pouco capital de terceiros em relação ao capital próprio Por sua vez empresas muito alavancadas utilizam uma proporção maior de capital de terceiros em relação ao capital dos sócios e acionistas Figura 1 Balanço patrimonial de uma empresa e sua estrutura de capital Ativo circulante Ativo nãocirculante Passivo circulante Capital de terceiros Passivo nãocirculante Patrimônio líquido Fontes de financiamento Investimentos da empresa Capital próprio 13 Análise fundamentalista Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Acionistas e credores os proprietários do capital investido na empre sa desejam obter um retorno sobre estes recursos o qual compense o risco de comprar as ações da empresa ou emprestarlhe recursos Este retorno almejado varia de acordo com o risco de cada um Acionistas correm maiores riscos na companhia pois os credores sempre têm pre ferência no recebimento de seu capital Desta forma o retorno esperado pelos acionistas deve ser superior ao retorno esperado pelos credores razão pela qual o custo de capital próprio costuma ser superior ao custo de capital de terceiros Para mensurar qual o custo médio do capital próprio calculase a expectativa de retorno do acionista com base no risco da empresa em relação ao risco do mercado e à taxa de juros livre de riscos1 O custo médio do capital de terceiros é obtido por intermédio do percentual de taxas de juros que a empresa paga periodicamente aos seus credores Uma vez obtidos todos estes valores de custo de capital calculase o custo médio ponderado de capital da empresa que irá mostrar o quan to a empresa paga em média entre capital próprio e terceiros para fi nanciar seus ativos Neste cálculo cada fonte de financiamento será ponderada pelo seu respectivo percentual na estrutura de capital total da empresa 4 Custo de oportunidade Em finanças o retorno mínimo exigido pelos investidores é o retor no de um investimento em um ativo livre de riscos Os ativos livres de risco mais conhecidos são os títulos emitidos pelo Governo Federal os quais serão sempre honrados e não possuem risco de default2 Como o 1 O custo médio do capital próprio é mensurado pelo modelo capital asset pricing model CAPM que será abordado no capítulo 2 2 Também conhecido como risco de crédito representa a possibilidade do devedor não pagar a dívida na data de vencimento 14 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado retorno esperado está ligado ao risco do ativo ativos sem risco propor cionam retornos menores aos seus proprietários se comparados aos ativos de risco como ações e investimentos corporativos NA PRÁTICA Um exemplo de ativos sem riscos são os títulos emitidos pelo Governo Fe deral e negociados no Tesouro Direto um programa do Tesouro Nacional destinado a vender títulos aos investidores pessoas físicas Os retornos esperados destes títulos são menores se comparados a ativos de maior risco como as ações de empresas negociadas em bolsa de valores Portanto o custo de oportunidade de um investimento em um ativo de risco é representado por este retorno mínimo que o investidor pode ria conseguir sem correr riscos ao alocar seus recursos em títulos de renda fixa emitidos pelo governo As duas taxas de juros que representam no país o custo mínimo de oportunidade de um investimento são a taxa de juros básica Selic e a taxa de juros representada pelo certificado de depósito interfinanceiro CDI A taxa básica de juros Selic taxa de juros de referência da econo mia brasileira remunera as operações de um dia útil com títulos públi cos registrada no Sistema Especial de Liquidação e Custódia do Banco Central cujo nome origina a taxa Selic BCB 2022 A taxa de juros do CDI representa a remuneração paga pelos títulos privados emitidos e negociados entre as instituições financeiras conhecidos como depó sito interfinanceiro B3 2022 Ambas as taxas de juros representam o retorno mínimo proporcionado por um investimento livre de riscos portanto o custo de oportunidade de qualquer investimento no Brasil Ao investirem em um ativo de risco os investidores abrem mão de alocar seus recursos em ativos livre de riscos Dessa forma um inves timento em um ativo de risco como por exemplo uma ação de uma 15 Análise fundamentalista Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo empresa deve proporcionar ao investidor o retorno livre de riscos que ele conseguiria no mercado acrescido de uma diferença spread que represente o nível de risco específico do ativo investido O princípio se baseia na relação entre o risco e o retorno esperado Quanto maior o risco do ativo maior deve ser o retorno esperado para se investir neste mesmo ativo3 O custo de oportunidade não é fixo em razão das constantes mudan ças nas taxas de juros livre de riscos Quando as taxas de juros livres de risco sobem aumentase o custo de oportunidade de se investir em ativos de risco Em vista dos maiores retornos proporcionados pelos títulos livre de riscos como títulos do governo os investidores passam a demandar maiores retornos futuros para manter seus recursos alo cados em ativos de risco como as ações Para que esta expectativa de retorno futuro maior aconteça o preço das ações deve em um primeiro momento cair no mercado Essa é uma das razões pela qual os preços de mercado das ações negociadas em bolsas de valores tendem a cair em períodos de alta nas taxas de juros de referência Outra razão para a possível queda das ações durante os ciclos de alta nas taxas de juros está no fato de que em razão deste aumento sobem também os custos de captação para as fontes de financiamento de uma empresa reduzin dose a rentabilidade dos ativos da companhia PARA SABER MAIS Quando a meta da taxa Selic determinada pelo Banco Central sobe as demais taxas de juros praticadas na economia também subirão Isto significa que todas as empresas terão despesas maiores com juros e pagarão parcelas maiores em seus empréstimos e financiamentos Com maiores despesas financeiras o lucro líquido da empresa no exer cício será menor proporcionando um retorno menor aos seus acionis 3 No capítulo 8 estudaremos o modelo CAPM que calcula o retorno esperado de um ativo de risco com base na taxa livre de riscos e no risco específico do ativo em relação à carteira de mercado tas Portanto em vistas de perspectivas menores de lucros os pregos das ag6es caem no mercado a medida que sobem as taxas de juros 1 5 Valor patrimonial da agao A analise fundamentalista dedicase a avaliar indicadores econdmi cofinanceiros de uma empresa tais como indice pregolucro por agao retorno sobre o patriménio liquido nivel de alavancagem e prego de mercado em relagao ao valor patrimonial da agao O valor patrimonial ou valor contabil de cada agao da companhia vem declarado periodicamente em seu balanco patrimonial E 0 resulta do do total do patriménio Iiquido da empresa dividido pela quantidade de agdes emitida como no exemplo a seguir retirado do balanco patri monial da Petrobras referente ao exercicio encerrado em 30062022 Patrimonio liquido Petrobras RS 13044500000 Quantidade de agées emitidas 13044 500000 Valor patrimonial da agao A Patrimonio liquido R 3147 Quantidade de agdes emitidas Os analistas costumam comparar o valor contabil da agado com o seu valor de mercado como uma forma de mensurar as expectativas futuras acerca do crescimento da empresa um indicador conhecido como markettobook MB As agdes preferenciais da Petrobras encer raram no dia 05082022 cotadas ao preco de RS 3487 negociando em cerca de 111 vezes o seu valor contabil Preco corrente de mercado MB Petrobras PN 05082022 TEGO COMPNIE Ce MENA Valor patrimonial da acao RS 3487 RS 3487 348 1108 RS 3147 6 Lucro por agao Outro indicador fundamentalista necessario ao valuation da empre sa 0 seu lucro por agao obtido mediante a divisao do lucro liquido apu rado no exercicio pela quantidade de agées emitidas pela companhia As demonstragoes financeiras trimestrais publicadas pela Petrobras referentes ao exercicio encerrado em 30062022 mostram um lucro por acdo referente ao 22 trimestre de 2022 de RS 416 Lucro liquido Petrobras 2 trimestre 2022 RS 54329999000 Quantidade de acdes emitidas 13044500000 Lucro liquido do periodo L 2t tre 2022 UCEO POF aga fimestre Quantidade de acgdes emitidas RS 416 Podemos observar também com base nos dados extraidos das de monstragoes financeiras da Petrobras o seu lucro por agao referente ao periodo dos ultimos doze meses encerrados em 30062022 Lucro liquido Petrobras ultimos 12 meses 2022 30062022 RS 161536999000 Quantidade de agdes emitidas 13044500000 oo Lucro liquido do periodo Lucro por acao ultimos 12 meses Quantidade de agdes emitidas RS 1238 7 Dividendo por agao Quando uma empresa apura um lucro liquido no final de um exer cicio uma parcela deste resultado sera distribuida aos acionistas na forma de proventos O dividendo 6 um provento em dinheiro pago dire tamente aos acionistas e tem como pressuposto a distribuigao de uma parcela do resultado positivo gerado pela companhia no periodo 18 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado Os pagamentos em dividendos periódicos são uma forma de remu neração ao acionista que aportou recursos na empresa comprando suas ações O investidor em dividendos costuma escolher ações de empresas que distribuem os maiores percentuais de seus resultados permanecendo com os papéis em carteira no longo prazo O montante a ser recebido em dividendos depende da quantidade de ações possuída pois o valor do dividendo a ser pago é divulgado por ação O percentual do lucro líquido que é distribuído aos acionistas na forma de dividendos é chamado de índice payout Por exemplo no primeiro semestre de 2022 apurou um lucro líquido por ação de R 758 e pagou R 613 em dividendos por ação Isto significa um índice payout de 8087 isto é a companhia distribui entre seus acionistas cerca de 8087 de seu lucro líquido no período Quando uma empresa comunica ao mercado que fará um pagamento futuro de dividendos ela estipula a uma data limite para a aquisição deste direito Todos aqueles investidores que adquirirem as ações da empresa até esta data limite farão jus ao recebimento deste dividendo declarado No dia posterior a esta data os papéis da empresa serão negociados no mercado na condição de exdividendo isto é aqueles que comprarem as ações a partir desta data não farão mais jus a este último dividendo somente aos próximos que ainda não foram declarados Neste primeiro dia de negociações também chamado de dataex o preço das ações no mercado sofrerá uma correção no valor do dividendo pago NA PRÁTICA Uma ação encerrou o dia com preço de mercado de R 2000 e a em presa comunica que fará o pagamento de R 100 por ação a título de dividendos e estipula que a data limite para a aquisição deste direito será hoje No dia seguinte a ação abrirá com a cotação de R 1900 corrigindo exatamente o valor do dividendo a ser pago aos acionistas que adquiriram os papéis até a data limite Quem comprar a ação no dia posterior pagará R 1900 mas não terá direito ao pagamento do último dividendo declarado somente aos préximos Esta correcao de precos é necessdaria porque o montante em dividendos a ser pago sdo recursos que saem da companhia e em tese reduzem o valor do patriménio liqui do refletindose esta condigao no prego de mercado das agées iI Uma agao de uma companhia pode ser avaliada a partir das expec tativas futuras de pagamentos de dividendos da taxa de crescimento em seu lucro liquido e do seu custo de capital prdéprio Outro indicador relevante acerca do pagamento de dividendos 6 o dividendyield multi plo obtido dividindose o total em dividendos pagos por agao pelo seu prego de mercado Total em dividendos pagos Dividendyield orem eMieernes Page Prego da aao no mercado O dividendyield mostra 0 retorno em dividendos ao acionista Por exem plo no primeiro semestre de 2022 a Petrobras pagou RS 613 em dividen dos por acgao e o prego de fechamento da agao preferencial no mercado em 30062022 era de RS 2793 Portanto nesta data o dividendyield da acgao Petrobras PN era de 2195 indicando o retorno em dividendos que a empresa proporcionou aos seus acionistas RS 613 Dividendyield Petrobras PN 30062022 02195 ou 2195 RS 2793 8 Indice PL Um indicador fundamentalista muito utilizado nos mercados de agdes é indice precolucro por agao popularmente conhecido como PL Ele mensura quantas vezes o prego de mercado da agado supera o seu ultimo lucro por agdo anual ou dos ultimos doze meses Em tese 40 modelo de avaliagao por dividendos conhecido como modelo de Gordon sera abordado no capitulo 5 20 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado quanto maior for o PL maior será o preço de mercado da ação em relação ao lucro por ação divulgado na demonstração de resultados e viceversa O PL é um índice de avaliação relativa Investidores comparam o PL de diversas ações para descobrir quais empresas estão sendo ne gociadas a múltiplos mais atraentes Uma ação que tenha um PL cor rente alto significa que os investidores estão com grandes expectativas acerca do crescimento e dos lucros futuros da empresa razão pela qual já estão comprando a ação hoje provocando as altas de preços de mer cado em relação ao último lucro anual Contudo se tais expectativas se frustrarem e o crescimento esperado na empresa não ocorrer as ações poderão cair no mercado refletindose esta queda nos preços também no índice PL Por exemplo em 05082022 as ações ordinárias das Lojas Renner fecharam cotadas a R 2747 O lucro anualizado últimos doze me ses divulgado em suas demonstrações financeiras encerradas em 30062022 mostra um lucro por ação de R 1152 Portanto o PL das Lojas Renner será de 2384 Os investidores irão comparar este indica dor com o de outras empresas de capital aberto que atuam no mesmo setor para analisar as possibilidades de investimento no papel P L Lojas Renner ON Preço da ação no mercado Lucro por ação nos últimos 12 meses R 1152 R 2747 2384 Considerações finais Neste primeiro capítulo iniciamos o estudo da avaliação das empre sas abordando os diferentes conceitos de preço de mercado e valor do ativo expressões muitas vezes tratadas como sinônimas mas que em 21 Análise fundamentalista Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo finanças adquirem significados diferentes Preços de mercado e valor justo inúmeras vezes não representam a mesma quantia financeira e esta diferença entre ambas embasa as decisões de compra ou venda de ativos pelos investidores Foram introduzidas as primeiras lições de análise fundamentalista a qual estuda a situação econômicofinanceira da empresa por intermé dio de números publicados pela companhia Conhecer os fundamentos da empresa como o lucro líquido a rentabilidade do patrimônio líquido e o percentual de alavancagem é essencial para se calcular o valor da companhia Nos tópicos subsequentes estudamos alguns múltiplos de análise fundamentalista como o valor patrimonial da ação o lucro e os dividendos por ação o dividendyield e o índice PL que mensura a rela ção entre o preço de mercado e o lucro por ação divulgado nas demons trações financeiras Os investidores tomam suas decisões de compra e venda de ações com base nas expectativas futuras de crescimento e geração de valor ao acionista Dessa forma conhecer as metodologias de valuation é essencial para a tomada de decisões de investimento No próximo capítulo será abordado o método de cálculo do custo de capital próprio conhecido como CAPM e no capítulo posterior es tudaremos o método de avaliação de empresas chamado de fluxo de caixa descontado por intermédio do qual uma companhia é avaliada a partir das expectativas de geração futura de fluxos de caixa des contados a valor presente a uma taxa que representa o custo médio ponderado de capital de todas as suas fontes de financiamento Referências ASSAF NETO Alexandre Valuation métricas de valor avaliação de empresas São Paulo Atlas 2021 B3 Depósito interfinanceiro 2022 Disponível em httpswwwb3com brptbrprodutoseservicosregistrorendafixaevaloresmobiliarios 22 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado depositointerfinanceirohtmtextNegociado20exclusivamente20 e n t r e 2 0 i n s t i t u i C 3 A 7 C 3 B 5 e s 2 0 f i n a n c e i r a s d e 2 0 aplicaC3A7C3A3o20de20recursos20excedentes Acesso em 7 ago 2022 BANCO CENTRAL DO BRASIL BCB Taxa Selic 2022 Disponível em https wwwbcbgovbrcontroleinflacaotaxaselic Acesso em 7 ago 2022 DAMODARAN A Valuation como avaliar empresas e escolher as melhores ações São Paulo LTC 2012 LOJAS RENNER Informações financeiras 2022 Disponível em httpsapi mziqcommzfilemanagerv2d25fdf09834f54608b7fa17d60b2de47d c8229120912247bc586fcc0e88ea69c3origin2 Acesso em 7 ago 2022 PETROBRAS Relações com Investidores Resultados 2T22 2022 Disponível em httpsapimziqcommzfilemanagerv2d25fdf09834f54608b7fa 17d60b2de47dc8229120912247bc586fcc0e88ea69c3origin2 Acesso em 7 ago 2022 SERRA R G WICKERT M Valuation São Paulo Atlas 2021