Decisões de Orçamento de Capital: Investimentos e Avaliação de Projetos

Decisões de Orçamento de Capital Apresentação Em geral as empresas têm um número de projetos para aprovar bem maior do que a verba destinada a essas aprovações O orçamento de capital é direcionado às decisões relacionadas a investimentos e para uma abordagem adequada para essas decisões devese considerar o fato de que uma unidade monetária hoje vale mais do que uma unidade monetária amanhã ou seja devemos levar em conta o valor do dinheiro no tempo Nesta Unidade de Aprendizagem você estudará a respeito dessas decisões de orçamento de capital assim como os métodos para cálculo do valor do dinheiro no tempo Na sequência verá que há técnicas de avaliação de investimentos payback valor presente líquido e taxa interna de retorno Bons estudos Ao final desta Unidade de Aprendizagem você deve apresentar os seguintes aprendizados Reconhecer as decisões de desembolso e de orçamento de capital Avaliar oportunidades de investimentos utilizando técnicas de avaliação de investimentos Utilizar métodos de períodos de payback e taxa de retorno para avaliar oportunidades de investimentos Desafio Você foi contratado para prestar serviços para a empresa Roller Dourado SA uma multinacional que fabrica patins O alto escalão do grupo empresarial está analisando a possibilidade de expandir seus negócios na Tailândia O investimento deverá envolver o estabelecimento de uma subsidiária para produzir patins de alta qualidade da Roller Dourado Sob um contrato existente com a Rolling Rock Products Inc uma varejista tailandesa a Patins Dourados está comprometida em vender 180000 pares de Speeds a um preço de R 4594 o par Por causa de recentes atrasos de entrega no entanto o grupo está disposto a renovar o contrato somente se a Patins Dourados tiver operações na Tailândia Se o contrato for renovado a Patins Dourados espera vender um total de 300000 pares de Speeds Após esse período ela espera vender 400000 pares anualmente Se o contrato não for renovado a Patins Dourados poderá vender somente 5000 pares anualmente para a Rolling Rock Products mas não a preço fixo Portanto se o contrato não for renovado a Patins Dourados espera vender um total de 125000 pares anualmente durante os seus primeiros dois anos de operações na Tailândia e 225000 pares anualmente depois Os pares não vendidos sob o acordo contratual com a Rolling Rock Products exigiram um preço mais baixo para compensar a empresa pelo risco de ser incapaz de vender os pares adquiridos da Patins Dourados Como analista financeiro foi dada a você a tarefa de analisar o projeto proposto Uma vez que as condições futuras da Tailândia são altamente incertas Felizmente foram fornecidas todas as informações necessárias para realização do orçamento de capital Edifício e equipamentos necessários custarão R 550000000 e depreciarão em 10 anos Os custos variáveis necessários para a fabricação do Speed é R 3500par no próximo ano e as despesas operacionais R 25000000por ano Depois de 10 anos a Blades espera vender sua subsidiaria tailandesa por R 65 milhões de títulos sendo que a inflação esperada no período é igual a 12 O governo cobra imposto de renda sobre o lucro uma alíquota de 25 Os investidores esperam ter um retorno de 15 com o projeto A diretoria da Patins Dourados solicitou que fossem observados os seguintes aspectos a Os valores das vendas e dos custos associados aos 180000 pares de patins a serem vendidos para a Tailândia sob o contrato existente b Utilizando uma planilha realizando uma análise de investimentos para o projeto proposto um estudo sobre a viabilidade do negócio caso a Patins Dourados renove com Rolling Rock c Da mesma forma que se apresente uma análise do investimento caso a empresa não renove o contrato Infográfico Há diferentes métodos para fins de análise de investimentos que propiciam maior detalhamento para tomada de decisões de orçamento de capital A seguir observe no infográfico as três principais técnicas e a ilustração da ideia central de cada uma delas Conteúdo do livro Os itens Orçamento de capital Planejar investimentos e Fluxos de caixa descontados Método do valor presente líquido fazem parte do Capítulo 13 do livro Contabilidade gerencial utilizado como base teórica desta Unidade de Aprendizagem Nesses itens você também encontra quadros que apresentam análises de valores em empresas diversas como exemplos Boa leitura CYAN VS Gráfica VS Gráfica MAG VS Gráfica YEL VS Gráfica BLACK Garrison Noreen Brewer wwwgrupoacombr 0800 703 3444 Garrison Noreen Brewer Garrison Noreen Brewer contabilidade wwwgrupoacombr 14a edição A contabilidade gerencial é o instrumento essencial para a análise das necessidades internas de qualquer organização por meio dela obtemos as informações necessárias para os planos de ação as atividades de controle e as tomadas de decisão Nesse contexto esta nova edição de Garrison expõe como coletar e interpretar as in formações contábeis e apresenta novas ferramentas didáticas para auxiliar o seu es tudo como resolução de exercícios com o uso de fórmulas no Excel textos para análise com base em histórias reais de grandes empresas e outros recursos aplicados a sua realidade Contabilidade gerencial é leitura indispensável para estudantes de graduação e pós graduação em administração e contabilidade com interesse em controle de gestão controladoria gestão de custos teoria da contabilidade contabilidade societária e áreas afins Material online Visite o site wwwgrupoacombr e tenha acesso a planilhas em Excel exercícios adicionais e outros materiais em inglês e português Área do professor Visite a Área do Professor no site e tenha acesso à biblioteca de imagens em português e ao manual de soluções ao banco de testes e a outros materiais exclusivos em inglês deste livro CoNtaBilidade GERENCIAL 14a edição 14a edição CoNtaBilidade GERENCIAL CoNtAbILIdAdE GERENCIAL Recorte aqui seu marcador de página a Bookman editora é parte do Grupo a uma empresa que engloba diversos selos editoriais e várias plataformas de distribuição de conteúdo técnico científico e profissional disponibilizandoo como onde e quando você precisar o Grupo a publica com exclusividade obras com o selo McGrawHill em língua portuguesa Garrison Noreen Brewer CoNtaBilidade GERENCIAL 14a edição 42377GarrisonContabilidade 2 141112 1610 G242c Garrison Ray H Contabilidade gerencial recurso eletrônico Ray H Garriosn Eric W Noreen Peter C Brewer tradução Christiane de Brito revisão técnica Luciane Reginato 14 ed Dados eletrônicos Porto Alegre AMGH 2013 Editado também como livro impresso em 2013 ISBN 9788580551624 1 Ciências contábeis 2 Contabilidade gerencial I Noreen Eric W II Brewer Peter C III Título CDU 330 Catalogação na publicação Ana Paula M Magnus CRB 102052 IniciaisEletronicoindd ii 17012013 174304 576 CONTABILIDADE GERENCIAL E m geral os gerentes consideram decisões que envolvem um investimento no presente esperando obter lucros futuros Por exemplo a Tri Con Global Res taurants Inc faz um investimento ao abrir um novo restaurante da Pizza Hut A L L Bean faz um investimento ao instalar um novo computador para lidar com co branças dos clientes A Chrysler faz um investimento ao reprojetar um produto como o Jeep Eagle A Merck Co investe em pesquisas médicas A Amazoncom faz um in vestimento ao reformular seu site Todos esses investimentos exigem gastos imediatos com a expectativa de fluxos de caixa líquidos adicionais no futuro O termo orçamento de capital é usado para descrever como os gerentes planejam investimentos significativos em projetos que possuem implicações de longo prazo como a compra de novos equipamentos ou o lançamento de novos produtos A maioria das empresas possui mais projetos do que verba para financiamento Logo os gerentes têm de selecionar com cuidado os projetos que prometem o maior retorno futuro Quão bem os gerentes tomam decisões de orçamento de capital é um fator fundamental para a saúde financeira de longo prazo da organização ORÇAMENTO DE CAPITAL PLANEJAR INVESTIMENTOS Decisões típicas de um orçamento de capital Qualquer decisão que envolve uma despesa imediata a fim de obter um retorno futuro é uma decisão de orçamento de capital As mais comuns incluem 1 Decisões de redução de custos Novos equipamentos devem ser comprados para redu zir custos 2 Decisões de expansão Uma nova fábrica um novo armazém ou outras instalações devem ser adquiridos para aumentar a capacidade e as vendas 3 Decisões de seleção de equipamentos Quais das várias máquinas disponíveis devem ser compradas 4 Decisões de alugar ou comprar Novos equipamentos devem ser alugados ou comprados 5 Decisões de substituição de equipamentos Equipamentos antigos devem ser substituí dos agora ou mais tarde As decisões de orçamento de capital se enquadram em duas amplas categorias decisões de seleção e decisões de preferência As decisões de seleção estão relacionadas à aceita ção ou não de um determinado projeto proposto se ele passa ou não de um limite máxi mo pré estipulado Por exemplo uma empresa pode ter uma política de aceitar apenas projetos que forneçam um retorno de pelo menos 20 sobre o investimento A taxa de retorno exigida é a taxa de retorno mínima que um projeto tem de gerar para ser aceitá vel As decisões de preferência ao contrário estão relacionadas à escolha dentre várias alternativas aceitáveis Para ilustrar essa questão uma empresa pode considerar diversas máquinas diferentes para substituir uma máquina existente na linha de montagem Esco lher qual máquina comprar é uma decisão de preferência Neste capítulo primeiro discu tiremos as decisões de seleção e então passaremos às decisões de preferência ao final Valor do dinheiro no tempo Investimentos de capital na maior parte das vezes geram retornos que se estendem por perío dos de tempo razoavelmente longos Em consequência é importante reconhecer o valor do dinheiro no tempo ao avaliar propostas de investimento Um dólar por exemplo vale mais hoje do que daqui a um ano Se por nenhum outro motivo pelo menos pelo fato de você poder colocá lo no banco e ter mais do que um dólar daqui a um ano Portanto projetos que prome tem retornos mais rápidos são preferíveis àqueles que prometem retornos mais lentos As técnicas de orçamento de capital que reconhecem o valor do dinheiro no tempo envolvem descontar fluxos de caixa Passaremos a maior parte deste capítulo mostrando como usar os métodos de fluxos de caixa descontados ao tomar decisões de orçamento de capital Se você ainda não estiver familiarizado com esse tipo de desconto e com o uso Orçamento de capital processo de planejar investimentos significativos em projetos que têm implicações de longo prazo como a compra de novos equipamentos ou a introdução de um novo produto Decisão de seleção decisão referente à aceitabilidade de um projeto proposto Decisão de preferência decisão na qual as alternativas têm de ser ordenadas 13Contabilidade Gerencialindd 576 13Contabilidade Gerencialindd 576 01122014 120251 01122014 120251 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 577 de tabelas de valor presente você deve ler o Apêndice 13A conceito de valor presente no final deste capítulo antes de prosseguir ESCOLHER UM SNOWCAT Às vezes uma decisão de longo prazo não deve envolver cálculos de valor presente ou qualquer outra técnica analítica sofisticada A White Grizzly Adventures de Meadow Creek Columbia Britâ nica Canadá precisa de dois snowcats para as operações de esqui em neve fofa um para trans portar os participantes até o alto da montanha e outro para ficar de reserva no caso de problemas mecânicos com o primeiro A Bombardier do Canadá vende snowcats novos por US 250 mil e usados e recondicionados por US 150 mil Em qualquer caso os snowcats funcionam bem por cerca de 5 mil horas antes de precisarem de recondicionamento A escolha da White Grizzly é portanto clara Como tanto os snowcats novos quanto os recondicionados duram em torno de 5 mil horas mas os recondicionados custam US 100 mil a menos são então a escolha óbvia Eles podem não ter todos os últimos acessórios mas fazem o trabalho por um preço acessível para uma pequena empresa Os snowcats da Bombardier não possuem cabines de passageiros como equipamento padrão Para economizar dinheiro a White Grizzly constrói sua própria cabine de passageiros customizada por cerca de US 15 mil usando assentos reciclados do Ford Escort e alumínio industrial para a carroceria e revestimento Se comprada no varejo uma cabine de passageiros custaria aproxima damente o dobro e não seria tão adequada para o esqui FONTE Brad Carole Karafil proprietários e operadores da White Grizzly Adventures wwwwhitegrizzlycom POR DENTRO DAS EMPRESAS FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO Duas abordagens para a tomada de decisões de orçamento de capital usam fluxos de caixa descontados A primeira é o método do valor presente líquido e a segunda é o método da taxa interna de retorno O método do valor presente líquido será discutido nesta seção seguido por uma discussão sobre o método da taxa interna de retorno Exemplificação do método do valor presente líquido Sob o método do valor presente líquido o valor presente das entradas de caixa de um projeto é comparado ao valor presente das saídas de caixa do mesmo projeto A diferença entre o valor presente desses fluxos de caixa chamada de valor presente líquido deter mina se o projeto é ou não um investimento aceitável Para ilustrar considere os seguin tes dados Exemplo A A empresa Harper considera comprar uma máquina capaz de realizar algumas operações agora realizadas manualmente A máquina custará US 50 mil e terá duração de cinco anos No final do período de cinco anos a máquina terá um valor residual ou recuperado igual a zero O uso da máquina reduzirá os custos com mão de obra em US 18 mil por ano A Harper exige um retorno mínimo antes dos impostos de 20 em todos os projetos de investimentos1 A máquina deve ser comprada A Harper tem de determinar se um investimento de caixa hoje de US 50 mil pode ser justificado se resultar em uma redução de US 18 mil em custos em cada um dos próximos cinco anos A resposta pode parecer óbvia porque a economia de custo total é de US 90 mil US 18 mil por ano 5 anos Entretanto a empresa pode obter um retorno de 20 investindo esse dinheiro em outra coisa Não é suficiente que as reduções de custo cubram apenas o custo original da máquina também devem gerar um retorno de pelo menos 20 ou a empresa se sairia melhor com outro investimento 1 Para simplificar ignoramos inflação e impostos O impacto do imposto de renda sobre decisões de orça mento de capital é discutido no Apêndice 13C OA131 Avaliar a aceitabilidade de um projeto de investimento usando o método do valor presente líquido Valor presente líquido diferença entre o valor presente das entradas de caixa de um projeto de investimento e o valor presente de suas saídas de caixa 13Contabilidade Gerencialindd 577 13Contabilidade Gerencialindd 577 01122014 120251 01122014 120251 578 CONTABILIDADE GERENCIAL QUADRO 131 Análise do valor presente líquido de um projeto proposto Custo inicial US Vida do projeto Economias de custo anuais US Valor recuperado US Taxa de retorno exigida 50 000 5 anos 18000 0 20 Item Anos Valor do fluxo de caixa US Fator de 20 Valor presente dos fluxos de caixa US Economias de custo anuais Investimento inicial 15 Hoje 18000 50000 2991 1000 53838 50000 Valor presente líquido 3838 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B no final deste capítulo Para determinar se o investimento é desejável a sequência de economias de custo anuais de US 18 mil deve ser descontada para chegar ao seu valor presente e então comparada ao custo da nova máquina O retorno mínimo exigido de 20 da Harper é usado como a taxa de desconto no processo de desconto O Quadro 131 ilustra o cálculo do valor pre sente líquido desse projeto proposto As economias de custo anuais de US 18 mil são multiplicadas por 2991 o fator do valor presente de uma anuidade de cinco anos com a taxa de desconto de 20 obtendo se US 538382 Esse é o valor presente das economias de custo anuais O valor presente do investimento inicial é calculado multiplicando se o valor do investimento de US 50 mil por 1000 o fator do valor presente de qualquer fluxo de caixa que ocorra de imediato De acordo com a análise a Harper deve comprar a nova máquina O valor presente das economias de custo é US 53838 enquanto o valor presente do investimento neces sário custo da máquina é de apenas US 50 mil Deduzindo se o valor presente do in vestimento necessário do valor presente das economias de custo obteremos o valor pre sente líquido de US 3838 Toda vez que o valor presente líquido for maior ou igual a zero como em nosso exemplo um projeto de investimento é aceitável Toda vez que o valor presente líquido for negativo o valor presente das saídas de caixa exceder o valor presente das entradas de caixa um projeto de investimento não é aceitável Em resumo Se o valor presente líquido é Então o projeto é Positivo Aceitável porque seu retorno é maior do que a taxa de retorno exigida Zero Aceitável porque seu retorno é igual à taxa de retorno exigida Negativo Não aceitável porque seu retorno é menor do que a taxa de retorno exigida Há outra maneira de interpretar o valor presente líquido A Harper poderia gastar até US 53838 com a nova máquina e ainda assim obter a taxa de retorno mínima exigida de 20 O valor presente líquido de US 3838 portanto mostra o valor de reserva ou margem de erro A empresa poderia subestimar o custo da nova máquina em até US 3838 ou superestimar o valor presente líquido das economias de caixa futuras em até US 3838 e o projeto ainda assim seria atraente em termos financeiros Ênfase nos fluxos de caixa O lucro líquido contábil baseia se em acréscimos que ignoram quando os fluxos de caixa ocorrem Entretanto no orçamento de capital a cronologia dos fluxos de caixa é funda 2 A não ser que seja dito o contrário para simplificar suporemos que neste capítulo todos os fluxos de caixa que não sejam o investimento inicial ocorrem no final dos anos 13Contabilidade Gerencialindd 578 13Contabilidade Gerencialindd 578 01122014 120251 01122014 120251 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 579 mental O valor presente de um fluxo de caixa depende de quando ele ocorre Por este motivo no orçamento de capital o foco é o fluxo de caixa e não o lucro líquido contábil3 A seguir descreveremos exemplos de saídas de caixa e entradas de caixa que em geral são relevantes para as decisões de investimento de capital Saídas de caixa típicas A maioria dos projetos tem pelo menos três tipos de saídas de caixa Primeiro eles exigem de modo geral uma saída de caixa imediata na forma de um investimento inicial em equipamentos outros ativos e custos de instalação Qualquer valor recuperado com a venda de antigos equipamentos pode ser reconhecido como uma redução no investimento inicial ou como uma entrada de caixa Em segundo lugar al guns projetos exigem que uma empresa expanda seu capital de giro Capital de giro é o ativo circulante por exemplo caixa contas a receber e estoques menos o passivo circu lante Quando uma empresa inicia um novo projeto os saldos nas contas de ativos circu lantes costumam aumentar Por exemplo abrir uma nova loja de departamentos Nords trom exige dinheiro adicional nas caixas registradoras e mais estoques Esse capital de giro adicional precisa ser tratado como parte do investimento inicial de um projeto Em terceiro lugar muitos projetos exigem desembolsos de caixa periódicos para consertos e manutenção e custos operacionais adicionais Entradas de caixa típicas A maioria dos projetos também possui pelo menos três tipos de entradas de caixa Em primeiro lugar um projeto em geral aumenta as receitas ou re duz custos De uma maneira ou de outra o montante envolvido deve ser tratado como uma entrada de caixa para fins de orçamento de capital Observe que do ponto de vista de um fluxo de caixa uma redução nos custos é equivalente a um aumento nas receitas Em segundo lugar também se realizam com frequência entradas de caixa do valor recu perado da venda de equipamentos quando um projeto termina embora a empresa possa na verdade ter de pagar para descartar alguns itens sem valor ou com maiores riscos Em terceiro lugar qualquer capital de giro comprometido no projeto pode ser liberado para algum outro uso no final do projeto e deve ser tratado como uma entrada de caixa nesse momento O capital de giro é liberado por exemplo quando uma empresa vende seus estoques ou cobra as contas a receber 3 Sob certas condições as decisões de orçamento de capital podem ser feitas de forma correta descontando se o lucro líquido contábil apropriadamente definido Entretanto essa abordagem exige técnicas avança das que estão além do escopo deste livro GRANDE APOSTA DA BEST BUY A Best Buy está modernizando centenas de lojas na tentativa de adaptar as ofertas de mercadorias e as habilidades dos colaboradores de modo a atender às necessidades dos clientes alvo de cada loja O custo para reformar um departamento de uma loja pode exceder com facilidade os US 600 mil em iluminação e acessórios mais os custos adicionais de treinamento de colaboradores Em bora essas saídas de caixa iniciais sejam quantificadas de maneira fácil as futuras entradas de caixa que elas gerarão são bastante incertas As primeiras dezenas de lojas reformadas pela Best Buy registraram um crescimento nas ven das três vezes maior do que o das lojas não reformadas A Best Buy reagiu a esses resultados ini ciais renovando de maneira precipitada outras 154 lojas nos três meses seguintes Pouco depois de concluir as caras reformas a empresa teve a infelicidade de informar à Wall Street que as taxas de crescimento das lojas recém reformadas eram apenas um pouco maiores do que a das lojas não renovadas Essa notícia decepcionante fez o valor de mercado das ações ordinárias da Best Buy cair vertiginosamente em quase US 3 bilhões em um só dia Ficou claro que os analistas da Wall Street estavam muito preocupados com a capacidade de gerar fluxos de caixa futuros desse projeto de investimento de capital Apesar desse contratempo a Best Buy continua comprometida com sua ação no entanto a empresa decidiu diminuir o ritmo do projeto FONTE Matthew Boyle Best Buys Giant Gamble Fortune 3 de abril de 2006 p 69 75 POR DENTRO DAS EMPRESAS Capital de giro ativos circulantes menos passivos circulantes 13Contabilidade Gerencialindd 579 13Contabilidade Gerencialindd 579 01122014 120251 01122014 120251 580 CONTABILIDADE GERENCIAL Em resumo os seguintes tipos de fluxos de caixa são comuns em projeto de investimen tos empresariais Saídas de caixa Investimento inicial incluindo custos de instalação Necessidades de mais capital de giro Consertos e manutenção Custos operacionais incrementais Entradas de caixa Receitas incrementais Redução nos custos Valor recuperado Liberação de capital de giro Recuperação do investimento original O método do valor presente líquido fornece de maneira automática o retorno do investi mento original Toda vez que o valor presente líquido for positivo o projeto recuperará o custo original do investimento somado às entradas de caixa excessivas e suficientes para compensar a organização por comprometer fundos no projeto Para demonstrar essa questão considere a seguinte situação Exemplo B o Hospital Carver considera a compra de um acessório para sua máquina de raio X que custará US 3170 O acessório será útil por quatro anos depois dos quais não terá nenhum valor recuperado Ele aumentará as entradas de caixa em US 1000 por ano no departamento de raio X A diretoria do hospital exige uma taxa de retorno de pelo menos 10 em investimentos desse tipo Uma análise de valor presente líquido da conveniência da compra do acessório de raio X é apresentada no Quadro 132 Observe que o acessório possui uma taxa de retorno exata de 10 sobre o investimento original porque o valor presente líquido é zero a uma taxa de desconto de 10 Cada entrada de caixa anual de US 1000 decorrente do uso do acessório é formada por duas partes Uma representa uma recuperação de uma parte dos US 3170 originais pagos pelo acessório e a outra representa um retorno sobre esse investimento A decom posição da entrada de caixa de US 1000 de cada ano entre a recuperação do investi mento e retorno sobre o investimento é exibida no Quadro 133 A entrada de caixa de US 1 mil do primeiro ano consiste em um retorno de US 317 sobre o investimento um retorno de 10 sobre o investimento original de US 3170 somado a um retorno de US 683 desse investimento Como o montante do investimento não recuperado diminui a cada ano o valor em dólar do retorno sobre o investimento também diminui a cada ano No final do quarto ano todos os US 3170 do investimento original serão recuperados QUADRO 132 Hospital Carver análise do valor presente líquido de um acessório de raio X Custo inicial US Vida do projeto Entrada de caixa líquida anual US Valor recuperado US Taxa de retorno exigida 3170 4 anos 1000 0 10 Item Ano s Valor do fluxo de caixa US Fator 10 Valor presente dos fluxos de caixa US Entrada de caixa líquida anual Investimento inicial 14 Hoje 1000 3170 3170 1000 US 3170 3170 Valor presente líquido 0 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B 13Contabilidade Gerencialindd 580 13Contabilidade Gerencialindd 580 01122014 120251 01122014 120251 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 581 1 2 3 4 5 QUADRO 133 Hospital Carver decomposição das entradas de caixa anuais US Ano Investimento pendente durante o ano Entrada de caixa Retorno sobre investimento 1 10 Recuperação do investimento durante o ano 2 3 Investimento não recuperado no fim do ano 1 4 1 3170 1000 317 683 2487 2 2487 1000 249 751 1736 3 1736 1000 173 827 909 4 909 1000 91 909 0 Total de investimento recuperado 3170 Pressupostos facilitadores Em geral admitem se dois pressupostos facilitadores na análise do valor presente líquido O primeiro é de que todos os fluxos de caixa que não sejam o investimento inicial ocorrem no final dos períodos Isso é um tanto irreal pois os fluxos de caixa ocorrem durante todo um período e não apenas no fim dele O propósito desse pressuposto é sim plificar os cálculos O segundo é que todos os fluxos de caixa gerados por um projeto de investimento sejam reinvestidos de imediato a uma taxa de retorno igual à taxa de desconto A me nos que essas condições sejam atendidas o valor presente líquido calculado para o projeto não será preciso Usamos uma taxa de desconto de 10 para o Hospital Carver no Quadro 132 A menos que os fluxos de caixa em cada período sejam reinvestidos logo a um retorno de 10 o valor presente líquido calculado para o acessório de raio X estará errado BUCK KNIVES FAZ AS MALAS A Buck Knives estava perdendo dinheiro com sua fábrica de San Diego Califórnia Estados Uni dos A empresa respondeu a essa crise carregando toda a fábrica em uma caravana de caminhões trailer e mudando se para Post Falls Idaho EUA A relocação custou US 65 milhões mas a Buck Knives justificou a mudança com base nas economias de custo anuais resumidas a seguir San Diego Post Falls Energia elétrica custo por kilowatt hora US 0118 0031 Remuneração dos trabalhadores custo anual por colaborador US 2095 210 Média do salário por hora US 1515 1240 Imposto estadual 884 76 Seguro saúde anual por família US 9091 8563 Espaço do escritório custo por m2 US 3420 150 Imposto sobre vendas 775 5 Como você analisaria a viabilidade financeira dessa decisão O primeiro passo seria converter os dados da tabela anterior em um único valor de economias anuais Então a análise do valor presen te líquido poderia ser usada para comparar o valor descontado das economias de custo anuais à despesa de caixa inicial associada à relocação FONTE Chris Lydgate The Buck Stopped Here Inc Magazine maio de 2006 p 86 95 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 581 13Contabilidade Gerencialindd 581 01122014 120251 01122014 120251 582 CONTABILIDADE GERENCIAL Escolher uma taxa de desconto Um valor presente líquido positivo indica que o retorno do projeto excede a taxa de des conto Um valor presente líquido negativo indica que o retorno do projeto é menor do que a taxa de desconto Portanto se a taxa de retorno mínima exigida for usada como a taxa de desconto um projeto com um valor presente líquido positivo terá um retorno que ex cede a taxa de retorno mínima exigida e será aceitável Ao contrário um projeto com um valor presente líquido negativo terá um retorno menor do que a taxa de retorno mínima exigida e será inaceitável Qual é a taxa de retorno mínima exigida de uma empresa O custo de capital de uma empresa é em geral considerado como a taxa de retorno mínima exigida O custo de ca pital é a taxa média de retorno que a empresa tem de pagar a seus credores de longo prazo e aos seus acionistas pelo uso de seus fundos Se a taxa de retorno de um projeto é menor do que o custo de capital a empresa não ganha o suficiente para compensar seus credores e acionistas Portanto qualquer projeto com uma taxa de retorno menor do que o custo de capital deve ser rejeitado O custo de capital serve como um dispositivo de triagem Quando o custo de capital é usado como a taxa de desconto na análise do valor presente líquido qualquer projeto com um valor presente líquido negativo não cobre o custo de capital da empresa e deve ser descartado Exemplo ampliado do método do valor presente líquido O Exemplo C fornece um modelo ampliado de como o método do valor presente líquido é usado para analisar um projeto proposto Este exemplo ajuda a ligar e reforçar muitas das ideias discutidas até agora Exemplo C Sob um acordo de licenciamento especial a Swinyard Corporation tem uma oportunidade de comercializar um novo produto pelo período de cinco anos O produto seria comprado do fabricante e a Swinyard seria responsável pelos custos de promoção e distribuição O acordo de licenciamento poderia ser renovado no final do período de cinco anos Depois de um estudo cuidadoso a Swinyard estimou os se guintes custos e receitas para o novo produto Custo dos equipamentos necessários US Capital de giro necessário US Modernização dos equipamentos daqui a quatro anos US Valor recuperado dos equipamentos daqui a cinco anos US 60000 100000 5000 10000 Receitas e custos anuais US Receitas de vendas Custos de produtos vendidos Custos operacionais correntes para salários propaganda e outros custos diretos 200000 125000 35000 Ao final do período de cinco anos se a Swinyard decidir não renovar o acordo de licen ciamento o capital de giro será liberado para outros investimentos A Swinyard usa uma taxa de desconto de 14 Você recomendaria que o produto seja lançado Esse exemplo envolve uma variedade de entradas e saídas de caixa A solução é dada no Quadro 134 Observe como o capital de giro é tratado neste quadro é contado como uma saída de caixa no início do projeto e como uma entrada de caixa quando é liberado no final proje to Observe também como as receitas de vendas os custos de produtos vendidos e os custos correntes são tratados Custos correntes são desembolsos reais de caixa para sa lários propaganda e outras despesas operacionais Como o valor presente líquido da proposta é positivo o novo produto é aceitável Custos correntes desembolsos de caixa reais para o pagamento de salários propaganda consertos e custos similares Custo de capital taxa média de retorno que uma empresa deve pagar a seus credores de longo prazo e acionistas pelo uso de seus fundos 13Contabilidade Gerencialindd 582 13Contabilidade Gerencialindd 582 01122014 120251 01122014 120251 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 583 Receitas de vendas US Menos custo de produtos vendidos US Menos custos correntes de salários propaganda etc US Entradas de caixa líquidas anuais US 200000 125000 35000 40000 QUADRO 134 Método do valor presente líquido exemplo ampliado Item Anos Valor do fluxo de caixa US Fator de 14 Valor presente dos fluxos de caixa US Compra de equipamentos Hoje 60000 1000 60000 Capital de giro necessário Hoje 100000 1000 100000 Modernização de equipamentos 4 5000 0592 2960 Entradas de caixa líquidas anuais das vendas da linha de produtos 15 40000 3433 137320 Valor recuperado dos equipamentos 5 10000 0519 5190 Capital de giro liberado 5 100000 0519 51900 Valor presente líquido 31450 Do Quadro 13B1 no Apêndice 13B Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B PROBLEMAS ECONÔMICOS DIMINUEM ORÇAMENTOS DE CAPITAL Quando a saúde da economia é incerta os gastos de capital diminuem A presidente executiva da Rite Aid Mary Sammons cortou o orçamento de capital de sua empresa em US 50 milhões em virtude de condições econômicas incertas A PetroHawk Energy respondeu a uma economia fraca cortando seu orçamento de capital de US 15 bilhão em um terço A Estee Lauder apertou o cinto desafiando os gerentes a definirem o que era necessário e do que eles poderiam abrir mão A YUM Brands proprietária da Pizza Hut KFC e Taco Bell enfrentou as dificuldades econômicas abandonando projetos que talvez dessem certo procurando valorizar apenas o necessário no orçamento de capital FONTE Matthew Boyle The Budget Knives Come Out BusinessWeek 13 de outubro de 2008 p 30 POR DENTRO DAS EMPRESAS FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO A taxa interna de retorno é a taxa de retorno de um projeto de investimento ao longo de sua vida útil Ela é calculada encontrando se a taxa de desconto que iguala o valor pre sente das saídas de caixa de um projeto ao valor presente de suas entradas de caixa Em outras palavras a taxa interna de retorno é a taxa de desconto que resulta de um valor presente líquido igual a zero Exemplificação do método da taxa interna de retorno Para ilustrar o método da taxa interna de retorno considere os seguintes dados Exemplo D O Distrito da Escola de Glendale considera a compra de um grande cor tador de grama puxado por um trator No momento a grama é cortada usando se um pequeno cortador manual movido a gás O cortador puxado por trator custará US 16950 terá vida útil de dez anos e valor residual insignificante que pode ser ignorado Também faria o trabalho mais rápido o que resultaria em economia de US 3 mil ao ano com mão de obra Para calcular a taxa interna de retorno do novo cortador temos que encontrar a taxa de des conto que resultará em um valor presente líquido igual a zero Como fazemos isso A aborda OA132 Avaliar a aceitabilidade de um projeto de investimento usando o método da taxa interna de retorno Taxa interna de retorno taxa de desconto para a qual o valor presente líquido de um projeto de investimento é igual a zero a taxa de retorno de um projeto ao longo de sua vida útil 13Contabilidade Gerencialindd 583 13Contabilidade Gerencialindd 583 01122014 120251 01122014 120251 584 CONTABILIDADE GERENCIAL gem mais simples e direta quando a entrada de caixa líquida é igual todo ano é dividir o investimento no projeto pela entrada de caixa líquida anual esperada Esse cálculo gera um fator a partir do qual a taxa interna de retorno pode ser determinada A fórmula é a seguinte Fator da taxa interna de retorno Investimento necessário 1 Entrada de caixa líquida anual O fator deduzido da fórmula 1 é então localizado nas tabelas de valor presente para ver que taxa de retorno ele representa Usando a fórmula 1 e os dados do projeto proposto para o Distrito da Escola de Glendale temos Investimento necessário US 16950 5650 Entrada de caixa líquida anual US 3000 Assim o fator de desconto que tornará igual uma série de entradas de caixa de US 3 mil e um investimento presente de US 16950 é 5650 Agora temos que encontrar esse fator no Quadro 13B2 no Apêndice 13B para ver que taxa de retorno ele representa Devemos usar a linha de dez períodos no Quadro 13B2 porque os fluxos de caixa do projeto continuam por dez anos Se olharmos ao longo da linha de dez períodos veremos que um fator de 5650 representa uma taxa de retorno de 12 Portanto a taxa interna de retorno do projeto do cortador de grama é de 12 Podemos verificar isso calculando o valor presente líquido do projeto por meio de uma taxa de desconto de 12 como mostra o Quadro 135 Observe a partir do Quadro 135 que usar uma taxa de desconto de 12 iguala o valor presente das entradas de caixa líquidas anuais ao valor presente do investimento necessário para o projeto deixando o valor presente líquido igual a zero A taxa de 12 portanto representa a taxa interna de retorno do projeto Valor recuperado e outros fluxos de caixa A técnica que acabamos de demonstrar funciona se os fluxos de caixa de um projeto forem idênticos todo ano Mas e se não forem Por exemplo e se um projeto tiver algum valor recuperado ao fim de sua vida útil além das entradas de caixa anuais Sob essas circunstân cias pode ser usado um processo de tentativa e erro para encontrar a taxa de retorno que resultará em um valor presente líquido igual a zero O processo de tentativa e erro pode ser realizado à mão no entanto programas de computador como planilhas podem fazer os cálculos necessários em uma questão de segundos Fluxos de caixa irregulares ou desiguais não devem impedir que um analista determine a taxa interna de retorno de um projeto QUADRO 135 Avaliação do cortador de grama usando se uma taxa de desconto de 12 Custo inicial US Vida do projeto Economias de custo anuais US Valor recuperado US 16950 10 anos 3000 0 Item Ano s Valor do fluxo de caixa US Fator 12 Valor presente dos fluxos de caixa US Economias de custo anuais Investimento inicial 110 Hoje 3000 16950 5650 1000 16950 16950 Valor presente líquido 0 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B Usar a taxa interna de retorno Para avaliar um projeto a taxa interna de retorno é comparada à taxa de retorno mínima exigida da empresa que em geral é o custo de capital da empresa Se a taxa interna de re torno for maior ou igual à taxa de retorno exigida então o projeto é aceitável Se a taxa in terna de retorno for menor do que a taxa de retorno exigida então o projeto é rejeitado 13Contabilidade Gerencialindd 584 13Contabilidade Gerencialindd 584 01122014 120252 01122014 120252 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 585 No caso do exemplo do Distrito da Escola de Glendale suponha que o distrito tenha estabelecido uma taxa de retorno mínima exigida de 15 sobre todos os projetos Como a taxa interna de retorno do cortador de grama é de apenas 12 o projeto não alcança o limite mínimo de 15 e deve ser rejeitado Custo de capital como uma ferramenta de triagem Como vimos nos exemplos anteriores o custo de capital de modo geral é usado para identificar e excluir projetos de investimentos indesejáveis Essa triagem é realizada de diferentes maneiras e depende se a empresa usa o método da taxa interna de retorno ou o método do valor presente líquido Quando é usado o método da taxa interna de retorno o custo de capital é usado como a taxa de retorno mínima que um projeto tem de apresentar para ser aceito Se a taxa in terna de retorno de um projeto não for alta o suficiente para superar o limite mínimo do custo de capital então o projeto é na maioria das vezes rejeitado Vimos a aplicação dessa ideia no exemplo do Distrito da Escola de Glendale em que a taxa de retorno mí nima foi determinada em 15 Quando o método do valor presente líquido é usado o custo de capital é a taxa de desconto usada para calcular o valor presente líquido de um projeto proposto Qualquer projeto que gere um valor presente líquido negativo é rejeitado a menos que outros fato res sejam bastante significativos para garantir sua aceitação O uso do custo de capital como uma ferramenta de triagem é resumido no Quadro 136 O custo de capital é usado como a taxa de desconto ao calcular o valor presente líquido de um projeto Qualquer projeto com um valor presente líquido negativo é rejeitado a menos que outros fatores determinem sua aceitação O custo de capital é comparado à taxa interna de retorno do projeto Qualquer projeto cuja taxa interna de retorno seja menor do que o custo de capital é rejeitado a menos que outros fatores determinem sua aceitação Custo de capital como uma ferramenta de triagem Método do valor presente líquido Método da taxa interna de retorno QUADRO 136 Decisões de triagem do orçamento de capital Comparação dos métodos do valor presente líquido e da taxa interna de retorno O método do valor presente líquido apresenta várias vantagens importantes em relação ao método da taxa interna de retorno Em primeiro lugar o método do valor presente líquido é em geral mais simples de utilizar do que o método da taxa interna de retorno Como mencionado antes o método da taxa interna de retorno pode exigir que se procure a taxa de desconto que resulta em um valor presente líquido igual a zero Isso pode ser um processo de tentativa e erro mui to trabalhoso embora possa ser automatizado com o uso de um computador Em segundo lugar o método da taxa interna de retorno faz uma suposição questio nável Ambos os métodos supõem que os fluxos de caixa gerados por um projeto du rante sua vida útil sejam logo reinvestidos No entanto os dois métodos fazem diferen tes suposições quanto à taxa de retorno que é obtida sobre esses fluxos de caixa O método do valor presente líquido supõe que a taxa de retorno seja a taxa de desconto enquanto o método da taxa interna de retorno supõe que a taxa de retorno obtida sobre 13Contabilidade Gerencialindd 585 13Contabilidade Gerencialindd 585 01122014 120252 01122014 120252 586 CONTABILIDADE GERENCIAL os fluxos de caixa seja a taxa interna de retorno do projeto Porém se a taxa interna de retorno do projeto for alta essa suposição pode não ser realista De modo que é mais realista supor que as entradas de caixa possam ser reinvestidas a uma taxa de retorno igual à taxa de desconto em especial se a taxa de desconto for o custo de capital da empresa ou a taxa de retorno de uma oportunidade Por exemplo se a taxa de desconto for o custo de capital da empresa essa taxa de retorno pode ser realizada na verdade pagando se os credores da empresa e recomprando se as ações com os fluxos de caixa do projeto Em resumo quando o método do valor presente líquido e o método da taxa interna de retorno não concordam no que diz respeito à atratividade de um projeto é melhor usar o método do valor presente líquido Dos dois métodos este é o que faz a suposição mais realista sobre a taxa de retorno que pode ser obtida sobre os fluxos de caixa do projeto EXPANDIR O MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO Até agora todos os nossos exemplos envolveram uma avaliação de um único projeto de investimento Na seção seguinte expandiremos a discussão sobre o método do valor presente líquido incluindo a avaliação de dois projetos alternativos Além disso inte graremos conceitos de custos relevantes à análise de fluxos de caixa descontados Usa remos duas abordagens para comparar projetos de investimentos concorrentes a abordagem do custo total e a abordagem do custo incremental ilustradas nas próxi mas páginas Abordagem do custo total A abordagem do custo total é o método mais flexível para comparar projetos concorren tes Para ilustrar o mecanismo da abordagem considere os seguintes dados Exemplo E A empresa Harper Ferry opera um serviço de barca de passageiros de alta velocidade que cruza o Rio Mississippi Uma de suas barcas está em más condi ções e pode ser reformada por um custo imediato de US 200 mil Outros consertos e a modernização do motor serão necessários daqui a cinco anos pelo custo de US 80 mil Ao todo a barca durará dez anos se esse trabalho for feito Ao final dos dez anos a barca terá de ser sucateada por um valor recuperado de US 60 mil O valor residual da barca neste momento é de US 70 mil A operação da barca custará US 300 mil por ano e as receitas totalizarão US 400 mil anuais Como alternativa a Harper Ferry pode comprar uma nova barca pelo custo de US 360 mil A nova barca terá vida útil de dez anos mas exigirá alguns reparos que custarão US 30 mil ao final de cinco anos Findos os dez anos a barca terá um valor residual de US 60 mil A operação da barca custará US 210 mil por ano e as recei tas totalizarão US 400 mil anuais A empresa Harper Ferry exige um retorno de pelo menos 14 sobre todos os projetos de investimentos A empresa deve comprar a nova barca ou reformar a antiga O Quadro 137 mostra a so lução por meio da abordagem do custo total Devemos observar duas questões no quadro Primeiro todas as entradas de caixa e todas as saídas de caixa estão inclusas em cada alternativa Não foi feito nenhum esforço para isolar os fluxos de caixa relevantes para a decisão daqueles que não o são A inclu são de todos os fluxos de caixa associados a cada alternativa dá à abordagem o seu nome a abordagem do custo total Segundo observe que é calculado um valor presente líquido para cada alternativa Essa é uma vantagem distinta da abordagem do custo total porque há um número ilimitado de alternativas que podem ser comparadas lado a lado para determinar a melhor opção Por exemplo uma alternativa para a Harper Ferry Company seria sair do negócio de barcas Se a gerência desejasse o valor presente líquido poderia ser calculado para compará lo 13Contabilidade Gerencialindd 586 13Contabilidade Gerencialindd 586 01122014 120252 01122014 120252 Dica do professor Existem métodos para se avaliar orçamento de capital com o objetivo de tomar decisões nesse sentido Na Dica do professor você encontra detalhes sobre os três principais métodos utilizados Payback VPL e TIR Aponte a câmera para o código e acesse o link do vídeo ou clique no código para acessar Na prática O departamento de engenharia de uma montadora de carros sediada no Rio Grande do Sul está em busca de redução de custo na fabricação do capô de um de seus modelos por causa dos resultados financeiros que assolam o estado da região que Sul o qual já foi considerado um dos mais ricos do país Após minuciosa pesquisa o departamento de engenharia encontrou no mercado uma prensa de alto desempenho que reduzirá o custo da fabricação do capô em 10 Sabendo que cada capô tem um custo de R 30000 que o investimento para a aquisição da nova prensa custará R 25 milhões e que são produzidas 20 mil peças mês o Payback retorno do investimento será de 417 meses Saiba Para ampliar o seu conhecimento a respeito desse assunto veja abaixo as sugestões do professor Análise de investimentos Aponte a câmera para o código e acesse o link do vídeo ou clique no código para acessar Análise de viabilidade econômicofinanceira Aponte a câmera para o código e acesse o link do vídeo ou clique no código para acessar ROSEN Harvey S GAYER Ted Finanças públicas 10 ed Porto Alegre AMGH 2015 Conteúdo interativo disponível na plataforma de ensino Análise de viabilidade econômica e ambiental de um projeto de investimento em uma indústria de alimentos Aponte a câmera para o código e acesse o link do vídeo ou clique no código para acessar O QUE É ORÇAMENTO DE CAPITAL ENTENDA SUA IMPORTÂNCIA NA ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Aponte a câmera para o código e acesse o link do vídeo ou 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