Administração Financeira Atividade

Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 1 Administração Financeira 3ª Bateria de Exercícios 1 Conceitue sinteticamente com as suas palavras o que é a Taxa SELIC b Taxa CDI c Taxa livre de risco d Prêmio de risco 2 Se a taxa de juros de empréstimo de um grande banco sobre de 10 ao ano para 12 ao ano a De quanto foi a sua variação percentual b Em quantos basis points bps a taxa flutuou c Qual foi a variação em pontos percentuais pp 3 A CDF SA paga seu imposto de renda à alíquota de 30 IRPJ CSL Ela fechou o ano passado com as seguintes linhas de crédito em aberto Banco A R 240 milhões a taxa de 18 ao ano Banco B R 360 milhões a taxa de 21 ao ano Banco C R 120 milhão a taxa de 195 ao ano Sua dívida líquida estava em R 300 milhões Pedese analisar a Qual o custo financeiro bruto da empresa ao final do ano passado b Se mantiver todas essas três linhas sem movimentação ao longo do ano qual será o total de des pesas financeiras a serem contabilizadas neste ano c Qual seria o efeito dessas despesas financeiras no imposto de renda devido pela empresa d Qual seria o custo líquido do capital de terceiros 4 Como a CDF SA poderia reduzir o seu custo do capital de terceiros para este ano 5 No dia 2 de janeiro deste ano a CDF SA lançou 600 mil debêntures ao valor par unitário de R 1000 pagando juros de 1236 ao ano capitalizados semestralmente ao longo dos 7 anos seguintes O de ságio médio na colocação do papel ficou em 2053 Pedese analisar a Qual o provável valor médio de colocação do papel b Quanto a empresa conseguiu levantar com essa colocação c Considerando esta nova captação e os passivos financeiros já citados no caso 3 como ficou o capital de terceiros em R e os custos deste capital bruto e líquido d Qual a taxa efetiva bruta de captação com as debêntures e Considerando todos esses efeitos financeiramente você acha que a CDF SA fez um bom negócio 6 Ao final do ano passado a CDF SA tinha o seu capital social dividido em 100 milhões de ações ordiná rias nominativas CUDF3 fechando o ano cotadas a R 1440 cada Seu patrimônio líquido PL mon tava R 1680 milhões Com base nisso analise a Qual o valor patrimonial de cada ação b As ações na bolsa de valores estavam sendo negociadas com ágio ou deságio De quanto R e c Qual o total do seu market capitalization d Qual o total do enterprise value da companhia ao final do ano passado 7 Átila comprou um lote de 6 mil ações de CUDF3 no fechamento do ano passado ou seja a R 1440 Hoje logo após receber R 4320 de dividendos Átila vendeu sua posição integral por R 95040 Este ano o CDI já variou 6 e o IPCA 5 Analise a De quanto foi o dividend yield e o retorno total bruto líquido e líquido real de Átila b Qual foi o prêmio de risco em bps e pp de Átila em relação ao retorno total líquido c Com quanto Átila contribuirá para a arrecadação tributária do Brasil R colaborando para que o país possa fazer seus investimentos públicos federais Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 2 8 Em 31 de dezembro do ano passado o mercado projetava um retorno para as ações de CDF SA de 20 para todo este ano dos quais 5 viriam do dividend yield bem como um retorno para o CDI de 6 ao ano Analise a Qual seria o preçoalvo do papel para o mercado O que significa esse preçoalvo para o retorno do investidor b A esse nível de retorno esperado qual seria o prêmio de risco esperado 9 Reportemonos aos enunciados das questões 3 como a composição do capital de terreiros CT e 6 em que o market capitalization MCap compõe o capital próprio CP1 da CDF SA Considere o custo bruto ponderado dos passivos financeiros iMÉDIO apurado na questão 3 como custo do capital de terceiros KCT e o custo do capital próprio KCP como o retorno esperado do mercado para o papel no enunciado da questão 8 Monte o quadro abaixo com os saldos desses capitais para a CDF SA bem como a proporção de cada um deles em relação à estrutura de capital investido Ki 100 total da empresa Composição da estrutura de capital da CDF SA Capitais R mil Proporção Custo Terceiros CT mil aa Próprio CP mil aa Total Ki Mil 10000 Analise Seria possível apurar um custo médio dessa estrutura de capital que considerasse as proporções de capitais empregados e os respectivos custos líquidos de cada fonte de recursos Se sim como você determinaria esse custo de capital 10 Analisando todo o caso CDF SA responda a Na empresa qual fonte foi mais barata os capitais próprios CP ou de terceiros CT Por quê b Como a empresa poderia reduzir o seu custo de capital 1 O capital próprio CP de uma empresa é o seu market capitalization se ela for aberta com ações em bolsa de valores ou o saldo contábil do seu patrimônio líquido PL se a empresa não for aberta Finanças Corporativas 02 Debêntures Prof Roberto Gil Uchoa 1 Resolução Comentada a Dados Q volume 300 mil debêntures emitidas FV valor de face R 1000 cada Cupom semestral N prazo 5 anos ou 10 semestres icupom 12 ao ano capitalização semestral PV valor de colocação FV 10 de deságio b PV é colocado com 10 de deságio ou seja com um valor 10 menor do que o valor de face FV Logo PV FV x 1 10 PV R 1000 x 1 010 PV R 900 c Gráfico do fluxo de caixa do papel tomado unitariamente é sempre mais simples de se fazer d Volume total de recursos levantados será dado pelo valor de colocação do papel PV vezes o volume PV R 900 x 300000 ou seja PV 27000000000 e A emissão de novas ações através do processo financeiro chamado de subscrição original do inglês underwritting pressupõe o aumento do capital social da empresa isto é aumenta o capital próprio da empresa fazendo com que se diminua o seu endividamento geral A emissão de debêntures aumenta o passivo não circulante elevando o nível de endividamento geral da empresa f Pelo enunciado o cupom está sendo negociado com taxa de 12 ao ano capitalizada semestralmente o que denota ser uma taxa nominal Para chegarmos à taxa nominal no período de capitalização devemos fazer a conversão iN aa iN as x 12 ano 6 ao semestre Se a capitalização está sendo feita semestralmente em uma debênture significa que os juros estão sendo pagos semestralmente Uma vez encontrada a taxa nominal no período de capitalização este é o período em que os juros se capitaliza então 6 ao semestre é também a taxa efetiva no período de capitalização g Se 6 as é uma taxa efetiva para convertêla para taxa efetiva anual devemos usar a fórmula 1 if 1 id N 1 if 1062 If 1236 ao ano h O valor do cupom ou seja dos juros a serem pagos semestralmente é o total dos juros acumulados até a data incidentes sobre o valor de face Assim se o valor de face R 1000 o cupom é pago ao semestre e a taxa é de 6 as teremos Valor de face atualizado valor de face x 1 if N Valor de face atualizado R 1000 x 106 1 Valor de face atualizado R 106000 O valor do cupom é justamente o valor dos juros acrescidos ao valor de face ou seja Juros ou cupom R 1060 R 1000 R 60 Assim o valor do cupom pode ser também calculado pela incidência da taxa de juros efetiva na periodicidade de capitalização desses juros sobre o valor de face que denominamos ser FV Logo JUROS 10 CUPONS SEMESTRAIS FV R 1000 PV R 1000 10 de deságio R 900 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 TEMPO em semestres 2 Cupom FV x i Cupom ou PMT R 1000 x 6 as Cupom ou PMT R 60 as i A questão pressupõe então a aplicação de todo o fluxo de caixa definido em c Para PV R 900 N 10 semestres PMTP R 60 FV R 1000 i Pela HP 12C teríamos f CLx g END 900 CHS PV 10 N 60 PMT 1000 FV i A taxa efetiva do papel será de 7453787 ao semestre Para converter a uma taxa ao ano pedido na questão fazemos 1 if 1 id N 1 if 1074537872 If 154631634 ao ano Isto quer dizer que o mercado hoje na data de colocação está pedindo uma remuneração de 1546 ao ano para adquirir esse papel Logo ele aceita compralo pelo preço máximo de R 900 j Agora estamos na hipótese de um investidor que comprou o papel a R 900 cada esperou 2 anos ou 4 semestres para vendelo Só que neste fluxo passado ele quer ganhar pelo menos 13 ao ano de taxa efetiva Então o problema se resume a calcular o preço mínimo que está disposto a vender o papel de forma que ele consiga auferir pelo menos 13 ao ano de ganho efetivo Comecemos então definindo o fluxo de caixa para este investidor Fluxo de caixa para o investidor Para que o problema possa ser resolvido demos converter a expectativa de ganho de 13 ao ano efetivos para uma taxa efetiva ao semestre período de pagamento dos cupons 1 if 1 id N 1 if 11312 if 63014581 ao semestre Assim temos PV R 900 N 4 semestres PMTP R 60semestre i 63014581 as FV Pela HP 12C temos f CLx g END 900 PV 4 N 60 PMT 63014581 i FV Resultando em FV R 8855567365 Como o investidor está com o papel em mãos e pretende ganhar com o desempenho passado no mínimo 13 ao ano ele deve arredondar o resultado achado sempre para cima Ou seja o preço mínimo que ele deve vender é de R 88556 Se ele vendesse por R 88555 ele ganharia um valor bem próximo de 13 ao ano porém menor do que essa taxa 129996362 ao ano k Este enunciado que pressupõe que exista um outro investidor interessado em comprar o papel que estava nas mãos do investidor objeto do item j anterior Só que dessa vez este novo investidor pretende comprar o papel e carregalo até o vencimento com um rendimento efetivo de 13 ao ano Para resolver esta questão devemos primeiro converter a taxa efetiva esperada de remuneração para PV R 900 FV CUPOM PMT R 60semestre 0 1 2 3 4 semestres if 13 aa 3 uma taxa semestral periodicidade do cupom e depois aplicalo sobre o fluxo de caixa futuro para achar o PU de compra hoje dois anos depois Assim if 63014581 ao semestre Teremos N 6 semestres que ainda faltam até o vencimento PMTP R 60semestre i 63014581 as FV R 1000 PV Pela HP 12C temos f CLx g END 1000 FV 6 N 60 PMT 63014581 i PV Resultando em FV R 9853156978 Analogamente ao caso anterior o investidor que deseja ganhar uma taxa efetiva de 13 ao ano deverá definir o preço máximo que ele estará disposto a pagar pelo papel Então esse valor deve ser arredondado para baixo FVMAX R 98531 Do contrário se ele comprar o papel por R 98532 ele ganhará apenas 129998105 ao ano l Ao confrontarmos os valores encontrados nas duas questões anteriores veremos que o investidor que carregou o papel da colocação até o dia do 2º aniversário estará disposto a vender no mínimo cada debênture por R 88556 questão j enquanto que o comprador estará disposto a pagar no máximo o valor de R 98531 questão k Logo a faixa de interesse dessa negociação é dada por um preço maior e igual a R 88556 e menor ou igual a R 98531 Efeitos econômicos financeiros Vamos supor que a empresa do caso estudado a Uchoa SA antes da emissão das debêntures estava na seguinte situação financeira ATIVO PASSIVO Ativo Circulante R 400 milhões Passivo Circulante R 500 milhões Ativo Não Circulante R 600 milhões Passivo Não Circulante R 200 milhões Patrimônio Líquido R 300 milhões Ativo R 1 bilhão Passivo R 1 bilhão Assim podemos calcular alguns indicadores para a empresa como Liquidez corrente LC AC PC R 400 M R 500 M 080 Endividamento geral EG PC PNC A R 500 M R 200 M R 1000 M 700 Com a emissão de 400 mil debêntures ao PU de colocação de R 900 a empresa conseguiria levantar um passivo financeiro de longo prazo no total de R 270 milhões contra a entrada de dinheiro Caixa e Bancos de igual valor Assim o novo saldo do ativo circulante ficaria em R 670 milhões aumento de R 270 milhões sobre os R 400 milhões originais e o passivo não circulante iria para R 470 milhões aumento de R 270 milhões sobre os R 200 milhões originais O ativo e o passivo se elevariam em igual acréscimo totalizando R 1 bilhão Isto faria aumentar o endividamento geral mas melhorar a sua liquidez corrente Liquidez corrente LC AC PC R 670 M R 500 M 134 Endividamento geral EG PC PNC A R 500 M R 470 M R 1270 M 764 Além disso a empresa levantaria recursos de longo prazo para fazer investimentos estratégicos cujo o retorno esperado seja maior do que a taxa de juros efetiva das debêntures emitidas ou seja 1546 ao ano Do 4 contrário a empresa não conseguirá acumular recursos suficientes para pagar os valores semestrais de cupom e pior não resgatar as debêntures no vencimento Nesse caso extremo deixar de honrar os compromissos de uma debênture emitida qualificaria a empresa emitente como inadimplente o que dificultaria o acesso da empresa ao crédito ou quando assim conseguisse seria a um custo financeiro elevado Administração Financeira Prof Roberto Gil Uchôa 1 Exercícios de Títulos da Dívida 1 Há 18 meses Alba investiu R 56 mil em um CDB que pagava 9 ao ano de juros No mesmo período o CDI variou 72794 e o IPCA 74250 Qual o retorno anualizado líquido real que ela obteve se ela resgatou a sua aplicação hoje Dados Resolução PV R N i FV R CDI IPCA Resp RRLÍQ anual 2 Por um ano e meio João aplicou R 17600 numa LCI que pagava 102 do CDI restando o papel também hoje Qual o seu retorno anualizado liquido real que ele acumulou no período Dados Resolução PV R N i FV R CDI IPCA Resp RRLÍQ anual 3 Quando a SELIC está abaixo de 85 ao ano a caderneta de poupança rende 70 da SELIC O papel do Tesouro SELIC rende exatamente a variação acumulada da taxa básica da nossa economia Quanto a mais de rentabilidade líquida anualizada rende o papel público em relação à poupança em 2 anos Dados Resolução Resp O TD renderia ao ano a mais do que a poupança Administração Financeira Prof Roberto Gil Uchôa 2 4 Átila quer comprou 16 unidades do Tesouro IPCA 20XX há um ano quando ele pagava IPCA 58 ao ano Hoje ele se desfez da posição toda quando o papel estava cotado a IPCA 48 ao ano O papel está fazendo hoje seu 10º aniversário Quando ele foi emitido seu peço unitário PU era de R 100000 e acumulou até o ano passado uma variação de inflação de 40 Nos últimos 12 meses a inflação foi de 3 Qual o seu retorno líquido e o ganho líquido real Obs O papel de 20XX vence exatamente daqui a 30 anos a partir de hoje Dados Resolução 1ª operação há um ano FV 100 em 2052 PV1 N1 anos i1 aa 2ª operação hoje FV 100 em 2052 PV2 N2 anos i2 aa Resp Seu retorno líquido foi de no período Seu ganho total líquido real foi de R 5 Há 12 meses Fred investiu num papel do Tesouro Direto Prefixado que vence daqui a exatamente 10 anos Na ocasião o papel pagava 12 ao ano Hoje o papel paga 76 ao ano e Fred resolveu realizar o papel de sua carteira Quando a rentabilidade líquida que ele auferiu nesse período Dados Resolução 1ª operação há um ano FV R PV1 R N1 anos i1 aa 2ª operação hoje FV R PV2 R N2 anos i2 aa Resp Seu retorno acumulado líquido foi de em um ano Finanças Corporativas 02 Debêntures Prof Roberto Gil Uchoa 1 DEBÊNTURES Debêntures são papéis representativos da dívida privada de sociedades abertas caracterizados por serem títulos de longo prazo com vencimento maior que um ano na maior parte das vezes entre 3 a 5 anos de renda fixa podendo ser pré ou pós fixado geralmente vinculado a um índice de inflação como o IGPM ou IPCA A empresa que emite debêntures consegue levantar recursos para financiar seus investimentos assumindo como em qualquer empréstimo um passivo financeiro de longo prazo aumentando o seu endividamento geral As debêntures tem o risco de liquidação restrito ao risco de adimplemento da empresa emissora a qual oferece como garantia a possibilidade de converter essa dívida em novas ações da empresa no vencimento Por ter um nível de risco mais elevado do que os papéis de renda fixa oferecidos pelas instituições financeiras como os Certificados de Depósito Bancário CDB e as Letras de Câmbio as debêntures costumam preencher um hiato existente entre as taxas de mercado de renda fixa e as taxas que essas empresas emitentes conseguiriam tomar junto ao mercado financeiro tornandose atraente para investidores fundos e até bancos Para oferecer esses as debêntures ao mercado as empresas contratam bancos de investimentos que são chamados de bancos colocadores ou interveniente formando com eles o mercado primário Eles cobram uma comissão na colocação e podem também ganhar um spread entre o preço de compra junto à empresa emissora e o mercado secundário O papel recebe um valor contratual de face ou valor par geralmente de R 100 ou R 1000 cada que servirá de base para o cálculo dos juros periódicos a serem pagos denominados de cupons O valor de face define o valor de resgate final do papel junto ao mercado pela empresa emissora no vencimento Os cupons são pagos na forma semestral ou anual calculados com base em uma taxa nominal que se converte a uma taxa efetiva para pagamento uniforme dos juros incidentes até a data do pagamento Quando a taxa do cupom é préfixada o fluxo de caixa da debênture confere ao pagamento desse cupom um valor fixo e periódico assemelhando se ao fluxo do sistema Price PMT postecipado No seu vencimento final a debênture é resgatada pela empresa pelo seu valor de face Para oferecer ao mercado a empresa define o valor de colocação ou valor de venda de cada debênture geralmente com um deságio tal que ajusta a taxa efetiva do papel a uma taxa de mercado O preço unitário ou simplesmente PU é o valor de compra da debênture pelo mercado que pode ser no próprio dia de sua colocação ou em qualquer período do papel Para fins de análise financeira o PU funciona como o valor presente PV para o investidor O cerne da questão é o que determina o valor desse deságio na colocação do papel Todas as empresas carregam em si um risco inerente ao negócio a sua situação econômica e financeira e percebida pelo público através da interpretação de suas demonstrações financeiras e notícias veiculadas na mídia Logo as debêntures colocadas por essas empresas possuem um valor de expectativa de retorno que o mercado está disposto a receber por assumir o risco desse papel O deságio então vai ser o instrumento financeiro pelo qual se ajustará a taxa efetiva if do papel no ato da sua colocação no mercado Exemplo de uma debênture Neste exemplo o valor de colocação do papel no mercado PV é feito com deságio em relação ao valor de face FV que será restituído no vencimento da debênture em 4 anos N Os juros são pagos através de cupons anuais sempre do mesmo valor que podem ser trabalhados como um fluxo uniforme PMT A taxa do cupom 0 1 2 3 4 PV JUROS CUPONS ANUAIS FV 2 iC é calculado sobre o valor de face FV em geral de R 1000 cada A taxa efetiva if é calculada com base no fluxo de caixa acima considerando o valor de colocação já com deságio PV A melhor forma de entender a operacionalização do papel é estudar um caso didático Exercícios Hoje iniciase uma operação de emissão de 300 mil debêntures emitidas pela Uchoa SA com valor ao par unitário valor de face de R 1000 vencimento de 5 anos e paga cupom semestral com a taxa de 12 ao ano capitalizada semestralmente O mercado está sinalizando um deságio na colocação de 10 para esse papel Analise a A partir do enunciado identifique as principais variáveis envolvidas dados do problema b Calcule o valor unitário de colocação de cada debênture PV c Faça o gráfico representativo do fluxo de caixa dessa debênture d Qual o volume de recursos que a Uchoa SA está tentando levantar hoje com essa operação e Qual a diferença contábil para a Uchoa SA entre uma operação de subscrição de ações e de emissão de debêntures f Qual a taxa nominal do cupom ao ano e na periodicidade de capitalização Explique como se converte esta taxa à taxa efetiva no período de capitalização g Qual a taxa efetiva anual do cupom h Qual seria o valor do cupom PMT e a taxa efetiva do cupom na periodicidade em que ele é pago i Estabeleça a taxa efetiva anual do papel para um investidor que adquire o papel na data de colocação e deseja carregalo até o vencimento j Supondo que um investidor que adquira este papel hoje daqui a exatos dois anos logo após receber o pagamento do 4º cupom semestral deseje vender este papel quando a taxa efetiva praticada no mercado estivesse em 13 ao ano qual seria o seu provável valor de venda mínimo que ele está disposto a assumir k Na hipótese de na mesma data de j um comprador que queira comprar o mesmo papel ora posto a venda com expectativa de ganhar 13 ao ano taxa efetiva carregando papel até o vencimento final qual seria o preço máximo que ele estaria disposto a pagar l Compare o valor mínimo de venda esperado pelo vendedor do papel em j com o valor máximo que o investidor em k está disposto a pagar no final do 2º ano do papel Estabeleça alguma faixa interesse no preço para a qual poderá haver uma negociação na data Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 1 3ª Bateria de Exercícios Gabarito 1 Conceitos SELIC taxa básica de juros brasileira cuja meta é definida pelo COPOM do BCB CDI taxa do interbancário trabalhada como benchmark das operações no mercado RLR é a menor remuneração disponível para investimento garantida pelo Governo Federal PR é um retorno excedente à taxa livre de risco 2 Dados a 20 12 10 b 200 bps 1200 1000 c 2 pp 12 10 3 Dados Banco R M aa Prop A 240 180 3333 B 360 210 5000 C 120 195 1667 Total 720 10000 Custo médio ponderado do custo bruto de capital KCT i 018 x 03333 021 x 050 0195 x 016667 i 1975 aa Juros R 720M x 01975 R 142200 K Se 30 então iLÍQ 1975 x 1 030 13825 aa Juros R 720 M x 13825 R 99540 K a i 1975 ao ano b Juros brutos R 142200 mil juros líquidos R 99540 mil c IR não pago por causa de dedutibilidade dos juros R 42660 mil 142200 99540 d iLÍQ 13825 ao ano Obs Aqui tem um dado importante dívida líquida R 300 M Ora se a dívida bruta é de R 720 M então o saldo das disponibilidades dinheiro em mãos caixa equivalente de caixa e aplicações finan ceiras R 420 M Este dado será usado na questão 6 4 A redução poderia ser pelo aumento das linhas de crédito mais baratas se isto não provocar aumento da taxa de juros das mesmas quitando as linhas mais caras 5 Dados Resolução FV R 1000 a PV R 1000 x 1 002053 R 97947 iC 6 as b PV PV x Q R 94947 x 600 K R 587682 mil c CT R 587682 R 720000 R 1307682 mil PMT R 60sem i 1664 aa iLÍQ 1165 aa N 14 sem d if 6223944797 as ou 128352645 aa Q 600000 e Sim à medida que as debêntures se transformaram na linha de crédito d 2053 mais barata da empresa Porém só faz sentido não trocar este capital PV R 97947 pelos mais caros existentes se a empresa for usar esses recursos Banco R M aa Prop A 240000 180 1835 B 360000 210 2753 C 120000 195 918 Debêntures 587682 1284 4494 Total 1307682 10000 Custo bruto do capital de terceiros i i 018 x 01835 021 x 02753 0195 x 00918 01284 x 04494 1664 ao ano iLÍQ 1664 x 1 030 1165 ao ano Obs Repare que o volume das debêntures foi tão alto e os custos muito baixos que reduziu o custo de capital de terceiros significativamente de 1975 ao ano para 1664 ao ano Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 2 6 Dados Resolução PL R 1680 M a VP PL Q R 1680 M 100 M R 1680 Q 100 M b Relação preçoVP VPA P Se PVP 1 ágio VP R 1680 PVP 1680 1440 1167 ou ágio de 167 P R 1440 c MCap QON x PON QPN x PPN 100 M x R 1440 R 1440 M Dispon R 420 M d EV MCap Dívida Líquida R 1440 M R 300 M R 1740 M 7 Dados Resolução PCU R 1440 a DU D Q R 4320 6000 R 072 PVU R 95040 6000 Q 6000 ações DY DU PCU R 072 R 1440 5 PVU R 1584 PV R 95040 GC PVU PCU 1584 1440 R 144 RGC GCU PCU 10 PVU R 1584 RA RGC RD 5 10 15 GCLÍQ GC x 1 D R 4320 GCLÍQ 144 x 1 DU R 072 GCLÍQ R 1224 15 x GC RGCLÍQ GCLÍQ PCU 1224 1440 RALÍQ RGCLÍQ DY CDI RLR 6 ytd RGCLÍQ 85 RALÍQ 85 5 135 IPCA 5 ytd 1 RRLÍQ 1 RALÍQ 1 INF RALÍQ 1 0135 1 005 1 RALÍQ 8095 b RA RLR PRA logo PRA 15 6 11 ou 11 pp ou 1100 bps c IR GCU x 1 x Q 144 x 1 015 x 6000 R 7344 8 Dados P0 R 1440 a RGCE RAE DYE RGCE 20 5 15 no ano1 RAE 20 no ano PF P0 x 1 RGCE PF R 1440 x 1 015 R 1656 DYE 5 no ano O retorno darseá pelo preço bater R 1656 até 31dez deste ano RLR 6 ao ano b RA RLR PRA logo PRA 20 6 14 ou 14 pp ou 1400 bps 9 Estrutura de capital da empresa Capitais R mil Proporção Custo Terceiros CT 720000 mil 3333 1975 aa Próprio CP 1440000 mil 6667 2000 aa Total Ki 2160000 mil 10000 Para apurar o custo da estrutura de capital podemos fazer uma média dos respectivos custos Entre tanto como existe uma desproporção entre CT e CP devemos trabalhar com a média ponderada Custo médio ponderado de capital weighted average cost of capital WACC WACC CT x i x 1 CP x RA WACC 03333 x 01975 x 1 030 06667 x 020 WACC 1794 ao ano 10 Análise a Via de regra os capitais de terceiros são mais baratos do que o próprio por dois motivos i a diversificação é maior no banco do que com um acionista ou em outras palavras a universalidade de concessão de crédito pelo banco confere um número maior de clientes a entregar o seu di nheiro do que um capitalista ou investidor sócio capital próprio poderia aportar seus recursos em empresas diferentes e ii o custo do capital de terceiros gera um efeito de redução pelo efeito do imposto de renda incidente sobre a despesa financeira gerada b Preferindo aumentar a proporção de capital de terceiros sem se expor ao risco de falência 1 Questão 8 o retorno de ganho de capital esperado RGCE deve trabalhar com o retorno total bruto esperado para o papel RAE menos o dividend yield projetado DYE Ao aplicar esse retorno sobre o preço inicial apurase o preçoalvo do papel até 31dez deste ano Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 1 Administração Financeira 3ª Bateria de Exercícios 1 Conceitue sinteticamente com as suas palavras o que é a Taxa SELIC b Taxa CDI c Taxa livre de risco d Prêmio de risco 2 Se a taxa de juros de empréstimo de um grande banco sobre de 10 ao ano para 12 ao ano a De quanto foi a sua variação percentual b Em quantos basis points bps a taxa flutuou c Qual foi a variação em pontos percentuais pp 3 A CDF SA paga seu imposto de renda à alíquota de 30 IRPJ CSL Ela fechou o ano passado com as seguintes linhas de crédito em aberto Banco A R 240 milhões a taxa de 18 ao ano Banco B R 360 milhões a taxa de 21 ao ano Banco C R 120 milhão a taxa de 195 ao ano Sua dívida líquida estava em R 300 milhões Pedese analisar a Qual o custo financeiro bruto da empresa ao final do ano passado b Se mantiver todas essas três linhas sem movimentação ao longo do ano qual será o total de des pesas financeiras a serem contabilizadas neste ano c Qual seria o efeito dessas despesas financeiras no imposto de renda devido pela empresa d Qual seria o custo líquido do capital de terceiros 4 Como a CDF SA poderia reduzir o seu custo do capital de terceiros para este ano 5 No dia 2 de janeiro deste ano a CDF SA lançou 600 mil debêntures ao valor par unitário de R 1000 pagando juros de 1236 ao ano capitalizados semestralmente ao longo dos 7 anos seguintes O de ságio médio na colocação do papel ficou em 2053 Pedese analisar a Qual o provável valor médio de colocação do papel b Quanto a empresa conseguiu levantar com essa colocação c Considerando esta nova captação e os passivos financeiros já citados no caso 3 como ficou o capital de terceiros em R e os custos deste capital bruto e líquido d Qual a taxa efetiva bruta de captação com as debêntures e Considerando todos esses efeitos financeiramente você acha que a CDF SA fez um bom negócio 6 Ao final do ano passado a CDF SA tinha o seu capital social dividido em 100 milhões de ações ordiná rias nominativas CUDF3 fechando o ano cotadas a R 1440 cada Seu patrimônio líquido PL mon tava R 1680 milhões Com base nisso analise a Qual o valor patrimonial de cada ação b As ações na bolsa de valores estavam sendo negociadas com ágio ou deságio De quanto R e c Qual o total do seu market capitalization d Qual o total do enterprise value da companhia ao final do ano passado 7 Átila comprou um lote de 6 mil ações de CUDF3 no fechamento do ano passado ou seja a R 1440 Hoje logo após receber R 4320 de dividendos Átila vendeu sua posição integral por R 95040 Este ano o CDI já variou 6 e o IPCA 5 Analise a De quanto foi o dividend yield e o retorno total bruto líquido e líquido real de Átila b Qual foi o prêmio de risco em bps e pp de Átila em relação ao retorno total líquido c Com quanto Átila contribuirá para a arrecadação tributária do Brasil R colaborando para que o país possa fazer seus investimentos públicos federais Finanças Corporativas Prof Roberto Gil Uchôa 2 8 Em 31 de dezembro do ano passado o mercado projetava um retorno para as ações de CDF SA de 20 para todo este ano dos quais 5 viriam do dividend yield bem como um retorno para o CDI de 6 ao ano Analise a Qual seria o preçoalvo do papel para o mercado O que significa esse preçoalvo para o retorno do investidor b A esse nível de retorno esperado qual seria o prêmio de risco esperado 9 Reportemonos aos enunciados das questões 3 como a composição do capital de terreiros CT e 6 em que o market capitalization MCap compõe o capital próprio CP1 da CDF SA Considere o custo bruto ponderado dos passivos financeiros iMÉDIO apurado na questão 3 como custo do capital de terceiros KCT e o custo do capital próprio KCP como o retorno esperado do mercado para o papel no enunciado da questão 8 Monte o quadro abaixo com os saldos desses capitais para a CDF SA bem como a proporção de cada um deles em relação à estrutura de capital investido Ki 100 total da empresa Composição da estrutura de capital da CDF SA Capitais R mil Proporção Custo Terceiros CT mil aa Próprio CP mil aa Total Ki Mil 10000 Analise Seria possível apurar um custo médio dessa estrutura de capital que considerasse as proporções de capitais empregados e os respectivos custos líquidos de cada fonte de recursos Se sim como você determinaria esse custo de capital 10 Analisando todo o caso CDF SA responda a Na empresa qual fonte foi mais barata os capitais próprios CP ou de terceiros CT Por quê b Como a empresa poderia reduzir o seu custo de capital 1 O capital próprio CP de uma empresa é o seu market capitalization se ela for aberta com ações em bolsa de valores ou o saldo contábil do seu patrimônio líquido PL se a empresa não for aberta 1 Exercícios de Títulos da Dívida Gabarito Comentado 1 Dados Roteiro PV R 5600000 Calcular o FV bruto por FV PV x 1 i N N 15 ano Calcular o J bruto por J FV PV i 9 aa Calcular o IR por IR JBruto x FV Calcular o J líquido por JLÍQ JBruto x 1 INF 74250 np Calcular o iLÍQ em 15 ano iLÍQ JLÍQ PV 175 15 ano Converter iLÍQ em 1 ano 1 ie 1 id N para N 115 Resolução FV 56000 x 10915 FV R 6372763 J 6372763 56000 J R 772763 JLÍQ 772763 x 1 0175 JLÍQ R 637530 iLÍQ 637530 56000 iLÍQ 113845 em 15 ano 1 iR 1 0113844563 1 007425 iR 36858 anualizado 1 ie 1 0036857866 115 ie 24423 anualizado 2 Dados Roteiro i 102 do CDI Calcular a taxa auferida no período i 102 x CDI CDI 72794 15 a Calcular a taxa líquida fazendo iLÍQ i x 1 INF 74250 Calcular a taxa real líquida por 1 iRLÍQ 1 iLÍQ 1 INF 0 LCI é isenta Converte a taxa para 1 ano por 1 ie 1 iRLÍQ N em N 115 Resolução i 102 x 72794 i 7424988 iLÍQ 007424988 x 1 0 iLÍQ 7424988 1 iR 107424988 107425 iR 0 0000011171 Converter taxa de 0 de 15 ano para 1 ano nem compensa iRLÍQ 0 anualizado 3 Dados Resolução TD Selic 100 x SELIC TDLÍQ 100 x 1 15 x SELIC 85 x SELIC 15 i TDLÍQ iPOUPANÇA 1 85 70 1 iPOUPANÇA 70 x SELIC i 2143 acima da poupança 2 4 Dados Q 16 unidades Calculando o VNA há um ano NX 1 ano VNA1 1000 x 1 40 R 140000 Valor nominal atualizado Calculando o VNA de hoje VN R 1000 VNA2 140000 x 1 3 R 144200 INF 40 há 1 ano INF 3 último ano Calculando o PV1 175 PV1 100 1 0058 31 17415835 1ª aplicação Calculando o PV2 FV 100 em 2052 PV2 100 1 0048 30 24499743 PV1 N1 31 anos Calculando o PU1 e o total comprado PV1 i1 58 aa PU1 R 1400 x 17415835 R 2438216 PU1 VNA1 x PV1 PVX R 2438216 x 16 unid R 390115 PVX 2ª aplicação Calculando o PU2 e o total vendido PV2 FV 100 em 2052 PU2 R 1442 x 24499743 R 3532863 PV2 PVX R 3532863 x 16 unid R 565258 FVX N2 30 anos i2 48 aa Calculando os juros líquidos da aplicação X de Átila PU2 VNA2 x PV2 J 565258 390115 x 1 175 JLÍQ R 175143 x 0825 R 144493 Aplicação de Átila Calculando o retorno acumulado total líquido PVX PV1 iLÍQ R 144493 R 390115 370386 num ano FVX PV2 NX 1 ano Calculando o ganho total líquido real iX FVLÍQ 390115 144493 R 534608 PVATUL 390115 x 1 3 R 401818 JLÍQREAL FVLÍQ PVATUAL R 132790 5 Dados 1ª aplicação Calculando o valor de PV1 FV1 R 100000 PV1 1000 11211 R 2874761 i1 12 aa N1 11 anos Calculando o valor de PV2 PV1 PV2 1000 107610 R 4807035 2ª aplicação Calculando os juros líquidos FV2 R 100000 JLÍQ 4807035 2874761 x 1 175 I2 76 aa JLÍQ R 1594126 N2 10 anos PV2 Calculando o retorno líquido FVLIQ PV x 1 i N para N 1 ano 2874761 1594126 2874761 x 1 iLÍQ 1 iLÍQ 4498887 2874761 1 iLÍQ 554524 em um ano