Análise da Estrutura de Capital e Indicadores Financeiros do Grupo Boticário

INTRODUÇÃO OBJETIVO O objetivo do trabalho consiste em fazer uma análise de cada grupo de indicadores Contendo os resultados dos índices comparativa da estrutura de capital em relação ao endividamento liquidez e rentabilidade dos ativos d a empresa brasileira do setor de cosméticos Grupo Boticário no período de 201 9 2020 2121 e 201 2 JUSTIFICATIVA O mercado de cosméticos foi um dos poucos a registra um de 58 de crescimento no Brasil em pela crise tem alta representatividade na economia brasileira De acordo com a ABIHPEC 20 22 as projeções para o fechamento deste ano são de um crescimento de 1 2 3 em relação ao ano anterior No rank mundia l o Brasil aparece em 3º lugar como um dos maiores consumidores de materias de cosmeticos ficando atrás apenás dos Estados Unidos e China apresentou consumo destes produtos em 20 22 o equivalente a R 100 5 bilhões e passou para R 118 1 bilhões em 20 22 A ABIHPEC 20 22 estima que para 20 2 3 o volume de consumo chegará a R 1 38 bilhões Nesse contexto há necessidade dessas organizações estabelecer parâmetros para a tomada de decisão relativa aos investimentos e financiamentos que possam auxiliar na gestão financeira na organização e emprego dos recursos e no acompanhamento do desempenho Com isso estas empresas vêm aderindo cada vez mais ao planejamento e controle da estrutura de capital de indicadores de endividamento e liquidez e dos seus reflexos na rentabilidade dos ativos A estrutura de capital envolve conhecimento de quanto a empresa possui de investimentos com capital próprio e capital de terceiros abrangendo os indicadores financeiros de endividamento e liquidez Por sua vez a rentabilidade dos ativos está diretamente relacionada à geração e maximização de valor das empresas ou seja a forma como a empresa se financia interfere na rentabilidade de seus ativos Inferese do exposto que embora o tema proposto para este trabalho seja recorrente ainda instiga a investigação de setores específicos da economia ASPECTOS CONCENTUAIS DA ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS Nesta seção apresentamse aspectos conceituais das Demonstrações Financeiras à luz da situação econômicofinanceira de empresas em determinado período de tempo Elas podem ser analisadas por um conjunto de medidas como análises verticais e horizontais por meio de indicadores de liquidez rentabilidade e endividamento E dentre outras tantas essas medidas se complementam para melhor entendimento dos usuários finais e no suporte às tomadas de decisão A análise das demonstrações contábeis ou financeiras apresenta um conjunto de informações que mostram a situação econômicofinanceira das empresas em determinado momento De acordo com Assaf Neto 201 9 p 105 podese afirmar que o critério que norteia a análise de balanços é a comparação Para este autor a análise das demonstrações de uma empresa engloba avaliação estratégica entendimento dos princípios de contabilidade análise da performance e análise de projeção sendo de extrema importância para quem atua na análise das empresas Para Iudícibus 1998 a análise de balanço é mais antiga que os primórdios da contabilidade O termo análise de balanço engloba extrair informações de todas as demonstrações financeiras da empresa na qual ao final possa apresentar uma tendência histórica e comparativa dos números e índices Em suma nesta pesquisa serão analisados o balanço patrimonial e a demonstração do resultado do exercício e notas explicativas com ênfase na estrutura de capital ou seja análise dos indicadores de endividamento e liquidez além da rentabilidade ESTRUTURA DE CAPITAL Nesta seção apresentamse aspectos conceituais da estrutura de capital das empresas um assunto bastante discutido na área de finanças Existem teorias que afirmam a existência de uma estrutura de capital que seria ideal para as empresas que buscam a maximização do valor da mesma A estrutura de capital explica a forma como as empresas se financiam De forma simplificada ela é representada pela composição das fontes de financiamento provindas dos acionistas com aporte de capital social e de terceiros representados por instituições financeiras por meio de dívidas GITMAN 2001 As empresas buscam a chamada estrutura de capital ideal que está intimamente ligada à maximização de valor da empresa Essa estrutura de capital pode aumentar o resultado de uma empresa e pode servir como ferramenta de alavancagem financeira GITMAN 2001 Na estrutura de capital podese considerar com maior enfoque os investimentos de longo prazo que visam demandas de recursos para investimento permanente Já os recursos de curto prazo passivo circulante visam suprir as necessidades financeiras temporais Neste contexto os custos destes financiamentos com recursos próprios e de terceiros refletem a exigência de retorno dos credores Ou seja o acionista que investe dinheiro em uma empresa exige ser remunerado pelo risco adquirido Da mesma forma os recursos de terceiros caso em que a empresa tem mais de um item de custo como a remuneração cobrada pela instituição financeira e a tributação sobre empréstimos Este tema pode ser fundamentado em três bases principais sendo elas Teoria da Irrelevância da Estrutura de Capitais Teoria da Estrutura Ótima de Capitais e Teoria de Pecking Order Importante descrever que as teorias foram desenvolvidas em mercados diferentes do Brasil sendo assim muitos estudos afirmam que a estrutura de capitais realmente não influencia porém isso pode ser diferente quando analisado num país como o Bras il INDICADORES DE ENDIVIDAMENTO Os indicadores financeiros não substituem as análises dos demonstrativos contábeis mas ajudam na compreensão e comparação entre as empresas Eles são utilizados como elementos básicos Estes indicadores são utilizados como medida de equilíbrio da situação econômicofinanceira da empresa porém são posições estáticas Segundo Matarazzo 1998 p 153 compreendem a relação entre contas ou grupo de contas das Demonstrações Financeiras que visa evidenciar determinado aspecto da situação econômica ou financeira de uma empresa As empresas na sua maioria não se financiam apenas com recursos provenientes dos sócios eou acionistas patrimônio líquido ou capital próprio Normalmente são necessários recursos para atender as demandas da própria atividade e para isso as empresas recorrem ao capital de terceiros O capital de terceiros é composto pelo passivo circulante e passivo exigível a longo prazo E os indicadores de endividamento indicam o nível de participação desses capitais alocados no passivo das empresas No Quadro 1 apresentamse indicadores de endividamento e de estrutura de capital conforme proposição de Assaf Neto 201 8 Quadro 1 Indicadores de Endividamento e Estrutura de Capital Indicadores Fórmulas Endividamento Passivo Tota l Patrimônio Líquido Grau de Imobilização dos Capitais Permanentes Ativo Permanente Patrimônio Líquido Exigível a Longo Prazo Composição do Endividamento Passivo Circulante Passivo Total Quociente Passivo Oneroso Passivo Oneroso Passivo Total Fonte Assaf Neto 201 8 Endividamento O endividamento indica a relação entre o capital de terceiros sobre o patrimônio líquido ou seja sobre o capital próprio da empresa Evidencia o quanto a empresa emprestou para cada R 1 00 de capital próprio aplicado ASSAF NETO 201 8 Grau de Imobilização dos Capitais Permanentes O grau de imobilização mostra a relação entre o ativo permanente da empresa o passivo exigível a longo prazo e o patrimônio líquido Identifica o nível de imobilização ou seja qual o percentual dos recursos está sendo aplicado no permanente da empresa ASSAF NETO 20 2 2 Composição do Endividamento Identifica a estrutura do passivo da empresa alocada no curto prazo ou seja o volume de compromissos no curto prazo em relação ao exigível total da empresa Marion 2007 p 106 aduz que Passivo Oneroso Entendese por passivo oneroso os recursos que a empresa utiliza para se financiar por meio de terceiros normalmente de instituições financeiras que cobram juros pelo capital emprestado Para Assaf Neto 2012 p 150 o passivo oneroso são todas as obrigações que produzem ônus financeiro à empresa pelo uso de recursos de terceiro basicamente por empréstimos e financiamentos contratados INDICADORES DE LIQUIDEZ Os indicadores de liquidez medem a capacidade de uma empresa em honrar com suas dívidas ou seja cumprindo com as obrigações De acordo com Assaf Neto 2012 os indicadores tradicionais de liquidez mostram a situação financeira da empresa de acordo com os compromissos assumidos Além de apresentar o equilíbrio e saúde financeira da empresa Para Securato 2007 a análise da liquidez visa avaliar a capacidade de solvência das empresas além de estabelecer relação entre os valores do ativo e passivo conforme demonstrado no Quadro 2 Quadro 2 Indicadores de Liquidez Indicadores Fórmulas Índice de Liquidez Corrente Ativo Circulante Passivo Circulante Índice de Liquidez Seca Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante Índice de Liquidez Imediata Disponíve l Passivo Circulante Índice de Liquidez Geral Ativo Circulante Realizável a Longo Prazo Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Fonte Securato 20 18 Liquidez Corrente A liquidez corrente indica o quanto a empresa possui em seu ativo circulante para liquidar suas obrigações de curto prazo passivo circulante Sendo assim se o quociente apresentar valor superior a R 100 indica que a empresa a empresa possui um capital circulante positivo Para Securato 2007 p 77 em regra geral admitese que a liquidez corrente da empresa é satisfatória quando apresenta uma relação mínima de 11 ou seja possui 1 de realizável a curto prazo para cada 1 de exigível a curto prazo Liquidez Seca A liquidez seca indica o que a empresa possui de disponível em caixa subtraindose os seus estoques teoricamente segue a lógica de quanto maior o quociente melhor o índice de liquidez da empresa Segundo Silva 2006 p 314 indica quanto a empresa possui em disponibilidades aplicações financeiras a curto prazo e duplicatas a receber para fazer face a seu passivo circulante Liquidez Imediata A liquidez imediata apresenta as disponibilidades da empresa com maior liquidez ou seja mais rápida conversão em recurso financeiro De acordo com Securato 2007 este índice evidencia o que a empresa tem de disponível para honrar suas obrigações Porém esse indicador pode ser contestável visto que valores altos disponíveis em caixa podem ser pontuais e transitórios Liquidez Geral A liquidez geral indica a capacidade da empresa em cumprir com todas as suas obrigações sem considerar os ativos permanentes Para Assaf Neto 2012 p 177 esse indicador revela a liquidez tanto a curto prazo como a longo prazo De cada 1 que a empresa mantém de dívidas o quanto existe de diretos e haveres no ativo circulante e realizável a longo prazo Além de indicar a capacidade da empresa em liquidar todos os compromissos assumidos INDICADORES RENTABILIDADE A rentabilidade de uma empresa é a capacidade de geração de lucros e resultados positivos mantendo a rentabilidade para viabilização de novos negócios e o mais importante visa à geração de lucro para o capital do sócio eou acionista De acordo com Marion 2007 p 141 a rentabilidade é medida em função dos investimentos As fontes de financiamento do Ativo são de capital próprio e de capital de terceiros A administração adequada do ativo proporciona maior retorno para a empresa Segundo Assaf 2012 a análise de indicadores de rentabilidade e lucratividade da empresa visa o retorno sobre os investimentos aplicados e lucratividade ou seja resultado das vendas e da evolução do faturamento da empresa Além disso a empresa precisa gerar valor aos seus acionistas Em resumo estes índices são analisados em quanto maior melhor Normalmente estes índices são calculados utilizando a receita líquida e lucro líquido das empresas conforme evidenciado no Quadro 3 Quadro 3 Indicadores de Rentabilidade Indicadores Fórmulas Rentabilidade do Ativo Lucro Líquido Ativo Total Giro do Ativo Receita Líquida Ativo Total Retorno sobre o Investimento ROI Lucro Líquido Despesas Financeiras Líquidas Patrimônio Líquido Passivo Oneroso Retorno sobre Patrimônio Líquido Lucro Líquido Patrimônio Líquido Lucro Líquido Retorno sobre Ativo Total Lucro Operaciona l Ativo Total Lucro Líquido Fonte Assaf Neto 201 8 Rentabilidade do Ativo A rentabilidade do ativo apresenta o que a empresa possui de lucroresultados em relação ao ativo total Este índice mede a capacidade da empresa em gerar lucros Indica o quanto a empresa gera de lucro para cada 1 de investimento total o que possibilita identificar quanto à empresa obteve de lucro liquido em relação ao ativo total ASSAF NETO 201 8 Giro do Ativo O indicador de giro do ativo mostra a rotatividade com que a empresa utiliza os ativos para geração de vendas Apresenta ainda o faturamento da empresa em relação ao crescimento dos ativos Quanto maior se apresentar este indicador melhor para a empresa pois a mostra que os recursos investidos são bem empregados com o intuito de maximizar o retorno Evidencia o quanto a empresa teve de vendas no período comprado ao seu ativo total ASSAF NETO 201 8 Retorno sobre o Investimento O Retorno sobre o Investimento ROI indica o retorno produzido pelo total dos recursos aplicados pelos sócios e credores Ele mensura o resultado obtido pela empresa com a quantia de recursos investidos O ROI é dado pela razão entre o lucro líquido deduzido das despesas financeiras e pelo passivo oneroso É o retorno do capital próprio aplicado nos ativos da empresa ASSAF NETO 201 8 Retorno sobre o Patrimônio Líquido O Retorno sobre o Patrimônio Líquido RSPL mostra a taxa de retorno ao acionista sobre o capital próprio empregado na empresa Para Assaf Neto 2012 p 224 representa a taxa de rentabilidade auferida pelo capital próprio da empresa sendo dimensionado pela relação entre o lucro líquido e o patrimônio líquido excluído o lucro líquido do próprio exercício Retorno sobre o Ativo Total O Retorno sobre o Ativo Total ROA é o retorno gerado pelas aplicações da empresa em seus ativos indicando o retorno gerado para cada 1 investido na empresa Através do ROA a empresa pode verificar se as margens do lucro estão aumentando ou sendo prejudicadas ASSAF NETO 201 8 Segundo Wernke 2008 p 281 o ROA é o indicador que evidencia o retorno conseguido com o dinheiro aplicado pela empresa em ativos num determinado período Para Málaga 2009 p 199 o ROA é direcionado pela margem líquida e pelo giro dos ativos o que reflete nas decisões operacionais e de investimento os quais por sua vez se refletem no lado esquerdo do balanço patrimonial No Quadro 4 apresentase o constructo que orienta a presente pesquisa quanto às categorias de análise Quadro 4 Constructo da pesquisa Categorias de análise Indicadores Fórmulas Análise do Endividamento e Estrutura de Capital ASSAF 2012 Endividamento Passivo Tota l Patrimônio Líquido Grau Imobilização Capitais Permanentes Ativo Permanente Patrimônio Líquido Exigível a Longo Prazo Composição do Endividamento Passivo Circulante Passivo Total Quociente Passivo Oneroso Passivo Oneroso Passivo Total Análise da Liquidez SECURATO 2007 Liquidez Corrente Ativo Circulante Passivo Circulante Liquidez Seca Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante Liquidez Imediata Disponíve l Passivo Circulante Liquidez Geral Ativo Circulante Realizável a Longo Prazo Passivo Circulante Exigível a Longo Prazo Análise da Rentabilidade ASSAF 2012 Rentabilidade do Ativo Lucro Líquido Ativo Total Giro do Ativo Receita Líquida Ativo Total Retorno sobre o Investimento ROI Lucro Líquido Despesas Financeiras Líquidas Patrimônio Líquido Passivo Oneroso Retorno sobre Patrimônio Líquido RSPL Lucro Líquido Patrimônio Líquido Lucro Líquido Retorno sobre o Ativo Total ROA Lucro Operaciona l Ativo Total Lucro Líquido Fonte Elaboração própria com base no referencial teórico FORMAS DE ANÁLISE DE DADOS A análise de dados desta pesquisa foi baseada nos índices de liquidez endividamento e retorno sobre os ativos das empresas participantes desta pesquisa Os dados foram retirados das demonstrações contábeis eou financeiras analisados de acordo com os parâmetros estabelecidos nesta pesquisa 3 ANÁLISE DO ENDIVIDAMENTO Inicialmente foi analisado o indicador de endividamento que mede o quanto a empresa emprestou para cada R 100 aplicado Na Tabela 1 apresentase o endividamento da empresa Boticário no período de 201 9 a 20 22 Tabela 1 Análise do Endividamento Boticário Indicadores 2019 2020 2021 2022 Endividamento 247 436 478 627 Grau Imobilização Capitais Permanentes 061 075 062 092 Composição do Endividamento 046 044 035 052 Quociente Passivo Oneroso 030 041 047 049 Fonte Dados da pesquisa Este segmento tem como característica elevado endividamento visto que as vendas são sazonais e são necessários recursos para produção antes dos períodos de picos de vendas além dos investimentos em tecnologia e pesquisas para novos produtos Em relação ao grau de imobilização dos ativos permanentes verificase que a Boticário tem índices maiores alocados em seu imobilizado Vale ressaltar que a diferença para 100 está sendo alocada no curto prazo A composição das dívidas da empresa evidencia o quanto ela possuem de obrigações no curto prazo Verificase que a Boticário na média dos períodos analisados apresentam 42 das obrigações alocadas neste patamar O passivo oneroso da empresa abrange a captação de recursos de terceiros pelas empresas e que possuem um ônus financeiro O endividamento dessas empresas abrangem principalmente operações do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social BNDES emissão de debêntures Notas de Crédito de Exportação NCE dentre outros Com base nos demonstrativos é evidente que o endividamento vem aumentando porém de forma controlada e com garantias reais ANÁLISE DA LIQUIDEZ A análise de liquidez permite que seja visualizada a capacidade da empresa em cumprir com as obrigações assumidas no curto prazo Na Tabela 2 são apresentados os resultados destes indicadores para a empresa considerando o período de 201 9 a 2022 Tabela 2 Análise da Liquidez Boticário Indicadores 2019 2020 2021 2022 Liquidez Corrente 127 116 148 173 Liquidez Seca 061 063 083 097 Liquidez Imediata 012 018 044 068 Liquidez Geral 112 075 076 082 Fonte Dados da pesquisa A liquidez corrente discorre sobre a capacidade da empresa em honrar suas obrigações de curto prazo Índice este com definição de quanto maior seu resultado melhor a capacidade das empresas De acordo com os resultados apresentados nas Tabelas 1 e 2 para os 4 anos estudados as empresas possuem nível de liquidez corrente acima de R100 sendo condizente com o endividamento que possuem O que significa que para cada R100 de obrigações no curto prazo a Boticário tinha em média R1 3 2 A liquidez seca elimina um item incerto do ativo circulante os estoques entendendose que em uma eventual crise os estoques seriam mais difíceis de converter em dinheiro S ignifica que a Boticário nos anos analisados apresenta valores inferiores a R 1 00 sendo um alerta para a empresa caso tenha uma crise e que os estoques não consigam ser convertidos em dinheiro A liquidez imediata faz a relação do quanto a empresa possui na conta caixa e aplicações financeiras para honrar as dívidas de curto prazo Normalmente este índice é baixo nas empresas visto que não há interesse das empresas em deixarem estes recursos passíveis de pouca rentabilidade Neste caso as empresas apresentaram níveis baixíssimos neste indicador Por fim a liquidez geral indica a capacidade das empresas de honrarem seus compromissos no curto e longo prazo Tratase de um dos itens mais utilizados na análise de liquidez como medida de segurança financeira da empresa A Boticário teve um decréscimo neste indicador ao longo do período ANÁLISE DA RENTABILIDADE A análise da rentabilidade abrange as especificações dos ativos na geração de resultados da empresa Relaciona as contas como ativos lucro líquido receita líquida e lucro operacional contidas no Balanço Patrimonial BP e na Demonstração do Resultado do Exercício DRE evidenciando a capacidade de gerar lucro em relação ao ativo patrimônio líquido e rentabilidade Na Tabela 3 apresentase o resultado dos indicadores da empresa Boticário relativo ao período de 201 9 a 20 22 Tabela 3 Análise da Rentabilidade Boticário Indicadores 2019 2020 2021 2022 Rentabilidade do Ativo 016 014 010 018 Giro do Ativo 118 112 103 117 Retorno sobre o Investimento ROI 022 017 009 016 Retorno sobre Patrimônio Líquido RSPL 212 265 182 189 Retorno sobre o Ativo Total ROA 031 026 021 037 Fonte Dados da pesquisa A rentabilidade do ativo indica o quanto a empresa gera de lucro para cada R 1 do ativo total A Boticário indica na Tabela 3 que para cada R 100 contido no ativo total ela possui em 201 9 R 010 de lucro Este indicador tem apresentado uma leve redução no período analisado mas ainda não compromete as margens da empresa O giro dos ativos indica o quanto a empresa faturou com suas vendas em relação ao seu ativo total A Boticário apresentou aproximadamente R 111 para cada R 100 do ativo da empresa O Retorno sobre Investimento ROI indica o quanto tem de capital próprio aplicado nos ativos da empresa Na análise das empresas deste estudo fica evidente que este índice é baixo visto que a empresa utilizase do lucro gerado por ela para se financiarinvestir O RSPL apresenta os resultados as empresa mediante a utilização do capital próprio dos sócios e acionistas Este índice indica o quanto a empresa gera de lucro para cada R 100 do patrimônio líquido da empresa A Boticário possuía em 201 9 R 700 em 20 22 R 1250 e uma queda significativa para R 213 Seu lucro líquido no ano de 20 21 apresentou queda de 769 em relação a 20 20 e 2019 Para finalizar os indicadores de rentabilidade o Retorno sobre os Ativos ROA totais relaciona o lucro operacional antes das despesas financeiras sobre o ativo total deduzido do lucro líquido A Boticário teve um decréscimo de 63 para 26 uma queda de aproximadamente 40 Isso se deve ao aumento dos custos de produção despesas administrativas no periodo da pandemia ANÁLISE DA ESTRUTURA DE CAPITAL Esta pesquisa foi desenvolvida com a finalidade de realizar uma análise comparativa dos indicadores que compõem a estrutura de capitais de duas empresas do mesmo setor econômico Como descrito na seção de revisão da literatura desta pesquisa a estrutura de capital das empresas relacionase ao endividamento liquidez e rentabilidade das mesmas À luz das teorias criadas sobre a estrutura de capital Teoria da Irrelevância da Estrutura de Capitais e Teoria Convencional as empresas analisadas nesta pesquisa possuem uma estrutura de capital semelhante ou seja uma estrutura adequada para manter e maximizar o valor das empresas deste setor econômico Além disso podese associar a teoria de Pecking Order que indica a existência de uma ordem hierárquica na tomada de decisão para estabelecer a forma de captação de recursos Neste sentido ambas as empresas analisadas denotam que estão atentas a esses aspectos mantendo certo equilíbrio ao longo do período analisado aproveitando as oportunidades proporcionadas ao setor CONCLUSÕES O presente estudo objetivou fazer uma análise comparativa da estrutura de capital em relação ao endividamento liquidez e rentabilidade dos ativos d a empresa brasileira do setor de cosméticos no período de 201 9 2020 2021 e 2022 Com esse intuito buscase demonstrar a importância destes controles para as organizações enquanto instrumento gerencial além de auxiliar no planejamento estratégico da empresa no que concerne às decisões de financiamento e investimento Os indicadores de endividamento de curto e longo prazo foram segregados para melhor análise dos dados Os resultados indicaram um aumento no endividamento da empresa com maior representatividade de longo prazo mas ainda assim também comprometem o curto prazo No que tange à liquidez da empresa tem uma leve queda em seus indicadores mas nada que afete diretamente a solvência da mesma No entanto foram afetadas as rentabilidades dos ativos da empresa devido ao aumento no custo dos capitais decorrentes dos maiores volumes de empréstimos Como destaque os indicadores estudados nesta pesquisa relacionamse direta e indiretamente com a forma como essa empresa se financia Os resultados da pesquisa indicam que o tamanho da empresa e a estrutura de capitais equivalentes são fatores determinantes para uma estrutura ótima de capitais no segmento de mercado estudado Porém não descartase a questão de que a empresa possuem uma métrica interna para tomada de recursos sendo agravante na decisão da captação por meio de recursos próprios e recursos de terceiros Acreditase que a teoria de irrelevância da estrutura de capitais no Brasil não tenha evidência pois não considera o mercado e a conjuntura econômica de um país como o Brasil em fase de desenvolvimento e passando por crises financeiras e políticas como a veiculada nos meios de comunicação da imprensa escrita e falada REFERÊNCIAS ABIHPEC Caderno de Tendências 201 9 a 2022 Disponível em httpwwwabihpecorgbr202122cadernodetendencias20192022 Acesso em 1 8 Maio 20 23 ASSAF NETO Alexandre Finanças corporativas e valor 1 6 ed São Paulo Atlas 20 1 9 ASSAF NETO Alexandre Estrutura e análise de balanços um enfoque econômicofinanceiro 1 8 ed São Paulo Atlas 20 2 2 CRUZ Ana Paula Capuano da et al Condicionantes da especificidade de ativos das maiores empresas do Brasil sob a ótica da Teoria Econômica dos Custos de Transação Contabilidade Vista Revista v 22 n 1 p 177200 2011 DURAND David The cost of capital corporation finance and the Theory of Investment comment The American Economic Review v 49 n 4 p 639655 1959 GITMAN Lawrence J Princípios de Administração Financeira 2 ed Porto Alegre Bookman 2001 IUDICIBUS Sérgio de Análise de balanços 11 ed São Paulo Atlas 2019 14 14