Economia Internacional 2

UNIVERSIDADE ESTADUAL DE SANTA CRUZ UESC DEPARTAMENTO DE CIÊNCIAS ECONÔMICAS COLEGIADO DE CIÊNCIAS ECONÔMICAS Disciplina CEC090 Economia Internacional II 20251 Professor Carlos Eduardo Ribeiro Santos Bertani Data 15042025 ATIVIDADE DE AVALIAÇÃO 4º CRÉDITO A atividade deve ser desenvolvida em etapas evolutivas e coordenadas e apresentada em data a ser definida para o mês de junho2025 Cada grupo terá 30 minutos para a apresentação que deverá seguir o molde de uma apresentação de consultoria econômica solicitada por um suposto Cliente no caso o Professor Período de Análise 2024 4 trimestres OS DADOS ABAIXO INDICADOS DEVERÃO SER ANALISADOS MEDIANTE ANÁLISE ESTATÍSTICA DESCRITIVA OU VIA CORRELAÇÕES E REGRESSÕES ECONOMÉTRICAS 1 Evolução do Comércio Externo Brasileiro saldos produtos destinosorigens base do Sistema COMEX Stat do MDIC 2 Evolução do Saldo das Transações Correntes brasileira Balanças Comercial de Serviços e de Rendas base do Banco Central do Brasil PEDD Padrão Especial de Disseminação de Dados 3 Evolução do Saldo da Conta Financeira investimento direto e investimento em carteira base do Banco Central do Brasil PEDD Padrão Especial de Disseminação de Dados 4 Evolução da Taxa de rolagem e das reservas internacionais base do Banco Central do Brasil PEDD Padrão Especial de Disseminação de Dados 5 Evolução da Taxa Nominal de Câmbio e utilização de ativos cambiais base oficial do Banco Central do Brasil 6 Evolução da Taxa de Juros Nominais base oficial do Banco Central do Brasil IBGE 7 Evolução dos meios de pagamento oferta de moeda base monetária base do Banco Central do Brasil PEDD Padrão Especial de Disseminação de Dados 8 Diretrizes Macroeconômicas através da análise das Atas do COPOM Banco Central do Brasil base do Sistema Banco Central do Brasil A atividade deverá ser realizada em 4 grupos 3 de 6 alunos e 1 de 7 alunos Cada GRUPO fará a análise para um conjunto temporal 1 trimestre e de todas as variáveis e apresentará o comportamento das variáveis propostas na análise da macro dinâmica internacional do Brasil no período comparando com igual trimestre do ano anterior 2023 para observar comportamentos similares ou díspares entre eles se há sazonalidade ou não A base da discussão e contextualização será i A internacionalização da economia brasileira meios de acesso tipo de internacionalização ii Balanço de Pagamentos e o comportamento quanto às dinâmicas da a produção b do comércio e c dos investimentos iii Evolução da Taxa de Câmbio Nominal e o comportamento e utilização de ativos cambiais pelo Banco Central do Brasil e do saldo das reservas internacionais iv Análise de overshooting cambial considerando períodos mensais e trimestrais v Análise da relação entre os níveis de preço e de produção e sua relação com o câmbio nominal além da existência de comportamentos relativos a Curva J vi Análise do comportamento dinâmico com base na Condição MarshallLerner vii Análise do comportamento dinâmico com base na MundellFleming e Modelo ISLMBP As análises devem ser apresentadas em datas propostas e combinadas em sala de aula e em horário distinto da mesma A divisão temporal será Grupo 1 1º trimestre de 2024 e comparação com 1º trimestre de 2023 Grupo 2 2º trimestre de 2024 e comparação com 2º trimestre de 2023 Grupo 3 3º trimestre de 2024 e comparação com 3º trimestre de 2023 Grupo 4 4º trimestre de 2024 e comparação com 4º trimestre de 2023 OBS para facilitar a construção dos trabalhos utilizaremos os valores nominais das bases de dados ou seja não será necessário utilizar nenhum deflator UNIVERSIDADE ESTADUAL DE SANTA CRUZ MATHEUS ECONOMIA INTERNACIONAL BAHIA 2025 i A internacionalização da economia brasileira meios de acesso e tipo de internacionalização A trajetória de internacionalização da economia brasileira ao longo do tempo revela um padrão persistente de inserção subordinada nos fluxos econômicos globais Apesar de avanços pontuais em algumas cadeias produtivas o Brasil mantém uma presença internacional marcada pela dependência de exportações de bens primários e pela vulnerabilidade tecnológica frente às importações de alto valor agregado A análise comparativa entre os segundos trimestres de 2023 e 2024 com base nos dados do comércio exterior brasileiro permite observar como os meios de acesso à economia e os tipos de internacionalização continuam refletindo uma estrutura produtiva historicamente desigual e pouco diversificada No segundo trimestre de 2023 a economia brasileira apresentou um desempenho superavitário robusto na categoria de insumos com exportações que ultrapassaram US 75 bilhões e um saldo comercial positivo de aproximadamente US 299 bilhões Esses insumos correspondem em sua maioria a matériasprimas como minério de ferro petróleo bruto soja e outros produtos do agronegócio Tal performance confirma o protagonismo do setor primário na pauta exportadora do país e reforça a caracterização do Brasil como uma economia primárioexportadora cuja participação no mercado internacional se ancora principalmente na vantagem comparativa natural dos recursos abundantes Esse padrão embora favoreça a geração de divisas em momentos de alta dos preços internacionais também expõe o país à volatilidade dos mercados globais e à limitação de seu papel nas cadeias globais de valor Isso ocorre porque a exportação de bens primários por definição gera baixo valor agregado e tende a concentrar os ganhos em fases iniciais da produção enquanto países mais industrializados capturam os lucros nas etapas de transformação tecnologia e distribuição Em contraste o mesmo período de 2023 revelou um déficit comercial expressivo na categoria de bens de capital superior a US 31 bilhões Os bens de capital incluem máquinas equipamentos industriais tecnologia de ponta e produtos fundamentais para a modernização e o adensamento das cadeias produtivas domésticas A necessidade constante de importar esses insumos evidencia uma internacionalização dependente na qual o Brasil precisa buscar fora de suas fronteiras os meios para produzir internamente com maior eficiência e competitividade Essa assimetria entre exportações e importações mostra que o país ainda não internalizou suficientemente o ciclo tecnológico e industrial o que compromete a soberania econômica e reduz a capacidade de adaptação frente às mudanças estruturais da economia global Já no segundo trimestre de 2024 os dados mostram uma manutenção da estrutura comercial mas com sinais de agravamento em algumas frentes O superávit da categoria de insumos se mantém consolidando a continuidade do modelo exportador centrado em produtos de base natural No entanto observase uma piora no saldo comercial dos bens de capital cujo déficit aumentou para cerca de US 46 bilhões Esse dado reforça a percepção de que o país segue incapaz de avançar significativamente em direção a uma base produtiva mais sofisticada A dependência de equipamentos importados se intensifica o que pode ser explicado tanto pela estagnação da indústria nacional quanto pela ausência de políticas industriais coordenadas capazes de fomentar o desenvolvimento tecnológico e a substituição de importações estratégicas Outro aspecto que merece destaque é a participação ainda tímida da categoria de produtos finais bens de consumo com maior valor agregado nas exportações brasileiras Apesar de apresentarem saldo positivo os valores absolutos dessa categoria continuam modestos em comparação com os demais grupos Isso indica que o Brasil ainda não conseguiu se posicionar como um exportador competitivo de produtos industrializados voltados ao consumo direto o que é um indicativo claro de uma internacionalização que permanece ancorada em bases tradicionais e de baixa complexidade tecnológica A leitura combinada desses dados evidencia que os meios de acesso à economia brasileira continuam centrados no comércio de insumos e no consumo de tecnologia externa configurando um padrão de internacionalização que se aproxima mais de uma integração passiva do que de uma inserção estratégica O Brasil ao fornecer essencialmente produtos primários e importar tecnologia participa das redes globais de forma limitada com pouco espaço para ampliar sua autonomia econômica e sua capacidade de geração de valor Do ponto de vista teórico esse processo reflete a permanência de uma especialização regressiva em que o país reforça suas vantagens comparativas estáticas como terra e recursos naturais ao invés de construir vantagens comparativas dinâmicas como inovação marca nacional e sofisticação produtiva A falta de coordenação entre política externa política industrial e política de inovação agrava esse quadro impedindo que a internacionalização da economia brasileira se traduza em ganhos sustentáveis de produtividade e em maior protagonismo no cenário internacional Em suma a análise dos dados do comércio exterior brasileiro nos segundos trimestres de 2023 e 2024 revela que o país segue um modelo de internacionalização baseado em exportações de baixo valor agregado com forte presença de insumos e commodities enquanto depende estruturalmente de importações de bens de capital e produtos de alta tecnologia Essa realidade impõe desafios significativos para a estratégia de desenvolvimento nacional e aponta para a urgência de políticas públicas voltadas à reindustrialização diversificação da pauta exportadora e fortalecimento das capacidades tecnológicas internas Sem isso a internacionalização da economia brasileira continuará sendo um reflexo de sua dependência histórica e não uma ferramenta efetiva de transformação econômica e social ii Balanço de Pagamentos e o comportamento quanto às dinâmicas da produção do comércio e dos investimentos O Balanço de Pagamentos representa um dos instrumentos mais relevantes para a análise macroeconômica internacional de um país Ele retrata todas as transações econômicas entre residentes e não residentes distribuídas principalmente em duas grandes contas a Conta Corrente que envolve comércio serviços e rendas e a Conta Financeira que registra fluxos de capitais investimentos diretos e em carteira Ao se analisar a dinâmica brasileira recente por meio desse instrumento é possível compreender de forma mais profunda como o país tem se comportado em relação à produção ao comércio internacional e à atração de investimentos a Produção e o reflexo no Balanço de Pagamentos Embora o Balanço de Pagamentos não meça diretamente a produção interna ele reflete indiretamente o nível e o perfil produtivo do país principalmente por meio da composição das exportações Como discutido no tópico anterior o Brasil mantém uma estrutura produtiva voltada para setores primários e extrativos com destaque para o agronegócio e mineração Essa característica se manifesta no superávit estrutural da balança comercial de insumos observado tanto em 2023 quanto em 2024 No segundo trimestre de 2023 o saldo comercial de insumos ultrapassou US 29 bilhões e em 2024 o padrão se manteve elevado ainda que os dados mostrem variações mensais nas reservas e saldos Tal desempenho está associado ao forte desempenho da produção agrícola e mineral setores com baixa intensidade tecnológica mas altamente competitivos internacionalmente devido à abundância de recursos naturais No entanto a baixa densidade industrial e tecnológica desses setores impede que a produção brasileira transborde para um maior dinamismo da economia interna e para o aumento do valor agregado nas exportações b Comércio superávit persistente mas estruturalmente concentrado O comércio exterior brasileiro tem apresentado superávits consistentes especialmente por conta das exportações de commodities No segundo trimestre de 2023 o país obteve um superávit comercial expressivo com destaque para os insumos exportados commodities agrícolas e minerais e uma menor participação de produtos manufaturados A seguir uma síntese dos saldos comerciais por categoria no 2º trimestre de 2023 e 2024 Tabela 1 Saldo Comercial Brasileiro por Categoria Econômica 2º trimestre de 2023 e 2024 AnoTrimestre Categoria Exportações US bilhões Importações US bilhões Saldo Comercial US bilhões 2023 2º trim Insumo 7580 4582 2998 2023 2º trim Bens de Capital 295 608 313 2023 2º trim Produto Final 1062 842 220 2024 2º trim Bens de Capital 246 707 461 Fonte Elaborado pelo autor com base em dados do Sistema COMEXMDIC 20232024 Como se observa o padrão de comércio é marcado por um perfil regressivo de especialização ou seja o Brasil exporta bens de menor sofisticação e importa tecnologia e bens de capital Essa composição reforça um tipo de inserção internacional centrado na dependência externa de produtos industriais e portanto mais vulnerável a variações cambiais custos logísticos e choques de oferta global c Investimentos posição externa e comportamento financeiro A Conta Financeira do Balanço de Pagamentos permite analisar a entrada e saída de capitais sobretudo os investimentos diretos IED e investimentos em carteira ações e títulos Ainda que os dados diretos da Conta Financeira não estejam disponíveis em detalhes nas planilhas atuais podemos inferir o comportamento dos fluxos de capitais a partir da variação das reservas internacionais Tabela 2 Evolução das Reservas Internacionais Brasileiras abrjun de 2023 e 2024 MêsAno Reservas Internacionais US milhões Abr2023 34115786 Mai2023 34572517 Jun2023 34348857 Abr2024 35500771 Mai2024 35159875 Fonte Elaborado pelo autor com base em dados do Banco Central do Brasil 20232024 Observase uma tendência de aumento nas reservas internacionais ao longo do período analisado especialmente em abril de 2024 quando as reservas superaram os US 355 bilhões um crescimento considerável em relação ao mesmo mês de 2023 Esse aumento pode ter origem em três fatores principais Entradas líquidas de capitais seja via investimentos estrangeiros diretos ou aplicações em carteira Superávits comerciais que geram acúmulo de divisas pelo Banco Central Intervenções cambiais com compra de dólares pelo Banco Central para conter a valorização excessiva do real Ainda que o Brasil mantenha um nível confortável de reservas o padrão de captação de recursos ainda é sensível à percepção de risco por parte de investidores internacionais bem como às oscilações dos juros nos Estados Unidos e em economias centrais A leitura combinada das contas externas mostra um país que se beneficia de superávits comerciais sustentáveis mas que depende do exterior para manter sua base produtiva industrial e tecnológica A produção está focada em setores primários o comércio é superavitário mas concentrado em commodities e os investimentos externos embora consistentes não têm sido suficientes para promover uma transformação estrutural da economia A manutenção de reservas em alta é um ponto positivo pois amplia a margem de manobra do Banco Central para lidar com choques externos No entanto a qualidade da internacionalização via investimentos ainda é limitada e há pouca evidência de reinvestimento de lucros e inovação produtiva associada ao capital estrangeiro O Balanço de Pagamentos brasileiro no recorte entre 2023 e 2024 evidencia uma inserção externa resiliente do ponto de vista comercial mas ainda vulnerável e limitada no que se refere à sofisticação produtiva e à autonomia tecnológica A estrutura da produção reflete um país que exporta recursos naturais importa tecnologia e atrai capitais que muitas vezes não se traduzem em ganhos estruturais para o desenvolvimento Para que o Brasil transforme sua presença internacional em um motor efetivo de crescimento será necessário avançar na diversificação produtiva na reindustrialização tecnológica e no uso estratégico dos investimentos externos A consolidação de uma agenda de desenvolvimento que articule comércio produção e finanças é a chave para uma internacionalização mais equilibrada soberana e inclusiva iii Evolução da Taxa de Câmbio Nominal e o comportamento e utilização de ativos cambiais pelo Banco Central do Brasil e do saldo das reservas internacionais A taxa de câmbio nominal é uma variável macroeconômica estratégica para países emergentes como o Brasil pois afeta diretamente a competitividade externa a inflação doméstica os fluxos de capitais e o equilíbrio das contas externas Sua evolução ao longo do tempo reflete não apenas o comportamento do mercado cambial mas também a interação entre a política monetária a balança de pagamentos e a confiança dos agentes econômicos A análise da atuação do Banco Central do Brasil BCB no mercado de câmbio aliada à observação da trajetória das reservas internacionais entre os meses de abril e junho dos anos de 2023 e 2024 permite compreender com mais profundidade os mecanismos utilizados para garantir a estabilidade cambial e mitigar pressões externas O saldo das reservas internacionais principal ativo cambial sob controle da autoridade monetária apresentou trajetória de relativa estabilidade no segundo trimestre de 2023 oscilando entre US 341 e 345 bilhões Já em 2024 observouse um patamar mais elevado e crescente alcançando mais de US 355 bilhões em abril Essa evolução pode ser atribuída a uma combinação de fatores como os superávits comerciais observados no período a entrada líquida de capitais especialmente investimentos diretos e eventualmente operações de compra de dólares realizadas pelo Banco Central como estratégia de acúmulo de reservas A Figura 1 ilustra a evolução mensal das reservas internacionais brasileiras no segundo trimestre de 2023 e 2024 Percebese uma ampliação do volume de reservas em 2024 em relação ao mesmo período do ano anterior sinalizando maior robustez cambial e capacidade de enfrentamento a choques externos Além da trajetória das reservas a atuação direta do Banco Central no mercado de câmbio por meio de intervenções fornece uma leitura ainda mais precisa sobre o comportamento da taxa de câmbio nominal Em 2023 especialmente no mês de abril foram realizadas intervenções expressivas que somaram US 25 bilhões seguidas por operações menores nos meses de maio e junho US 1 bilhão cada Essas intervenções provavelmente buscaram conter oscilações abruptas do câmbio típicas de contextos de incerteza internacional ou pressões especulativas no mercado doméstico Figura 1 Evolução Das Reservas Internacionais Brasileiras AbrJun 2023 e 2024 Em 2024 por outro lado os dados revelam ausência completa de intervenções cambiais nos meses analisados Tal comportamento sugere que o câmbio nominal apresentou maior estabilidade dispensando ações corretivas por parte da autoridade monetária Essa ausência de intervenção pode refletir um cenário de maior confiança do mercado no real fluxos financeiros mais previsíveis ou mesmo um posicionamento deliberado do BCB em favor de uma maior flutuação cambial A Figura 2 apresenta as intervenções cambiais realizadas pelo Banco Central entre abril e junho de 2023 e 2024 Notase o contraste entre os dois anos enquanto 2023 exigiu uma atuação mais presente da autoridade monetária 2024 marcou um período de contenção e confiança na dinâmica cambial de mercado Figura 2 Intervenções Cambiais Do Banco Central AbrJun 2023 e 2024 A gestão da taxa de câmbio pelo Banco Central do Brasil se insere em um modelo híbrido o país adota formalmente o regime de câmbio flutuante mas permite intervenções discricionárias em momentos considerados críticos Esse arranjo tem se mostrado eficaz ao longo dos anos ao proporcionar flexibilidade cambial essencial para absorver choques externos ao mesmo tempo em que assegura um nível mínimo de previsibilidade e controle sobre os movimentos mais extremos da taxa O comportamento observado entre 2023 e 2024 evidencia exatamente essa flexibilidade operacional Em 2023 com um contexto provavelmente mais volátil o Banco Central optou por uma atuação mais proativa injetando liquidez cambial para estabilizar o mercado Já em 2024 com um ambiente econômico mais equilibrado e reservas em ascensão optouse por uma posição mais neutra permitindo que a taxa de câmbio refletisse livremente os fundamentos macroeconômicos Essa gestão prudente do câmbio combinando intervenções pontuais com manutenção de reservas robustas reforça a percepção de maturidade institucional da política econômica brasileira Contudo é importante destacar que a estabilidade cambial embora fundamental não é um fim em si mesma Para que ela se converta em ganhos estruturais é necessário que esteja acompanhada de estratégias mais amplas de desenvolvimento produtivo inserção internacional qualificada e atração de investimentos de longo prazo Em síntese a análise da evolução da taxa de câmbio nominal e da atuação do Banco Central revela um equilíbrio sensível entre controle e liberdade cambial A autoridade monetária demonstrou ao longo do período analisado capacidade de adaptação ao contexto externo resiliência institucional e um compromisso com a estabilidade macroeconômica fatores essenciais para manter a credibilidade do país no cenário internacional e garantir as condições necessárias para um crescimento sustentável iv Análise de overshooting cambial considerando períodos mensais e trimestrais A análise de overshooting cambial no contexto brasileiro oferece uma lente reveladora sobre os mecanismos de ajuste da taxa de câmbio nominal frente a choques externos e mudanças na política monetária O conceito de overshooting formulado por Rudiger Dornbusch em 1976 descreve um fenômeno típico de economias abertas com mercados financeiros mais ágeis do que os mercados de bens e serviços diante de uma mudança abrupta na taxa de juros doméstica ou em outros fundamentos macroeconômicos a taxa de câmbio reage de maneira imediata e exagerada isto é superajusta para posteriormente corrigirse lentamente até um novo ponto de equilíbrio de longo prazo No caso do Brasil essa dinâmica é particularmente relevante dado o histórico de volatilidade cambial a sensibilidade do mercado aos juros norte americanos e a presença de um regime de câmbio flutuante com intervenções pontuais A observação dos dados mensais e trimestrais mais recentes indica que embora o comportamento da taxa de câmbio tenha sido relativamente estável entre abril e junho de 2024 é possível identificar traços de overshooting em momentos específicos de 2023 especialmente associados a eventos externos e decisões de política monetária doméstica Durante o segundo trimestre de 2023 por exemplo o Banco Central realizou intervenções no mercado cambial que somaram US 45 bilhões sendo US 25 bilhões apenas no mês de abril Tal atuação sugere que naquele período a taxa de câmbio pode ter sofrido uma depreciação rápida e intensa potencialmente como resposta a pressões inflacionárias internas ao aumento dos juros nos Estados Unidos ou à saída repentina de capitais especulativos Esse comportamento ainda que não capturado diretamente pelas planilhas fornecidas é compatível com o padrão teórico do overshooting a moeda nacional perde valor de forma aguda no curto prazo além do nível que seria consistente com os fundamentos econômicos e apenas depois tende a se apreciar gradualmente Esse processo ocorre porque quando há um aumento da taxa de juros no exterior ou uma redução dos juros internos os investidores tendem a realocar seus recursos retirando capital dos países emergentes No Brasil esse movimento tem impacto quase imediato na taxa de câmbio dada a liquidez do mercado e a atuação especulativa No entanto os preços internos e a balança comercial demoram mais a reagir Enquanto isso o Banco Central pode optar por intervir comprando ou vendendo dólares com o objetivo de amortecer essa volatilidade No cenário de 2024 observase o oposto A estabilidade cambial e a ausência de intervenções nos meses de abril e maio sugerem que o câmbio nominal estava mais próximo de seu ponto de equilíbrio O nível elevado das reservas internacionais naquele período somado à entrada de divisas via exportações e à confiança no mercado doméstico reduziu a pressão especulativa A ausência de overshooting nesse caso é um indicativo de maturidade do ambiente financeiro e de credibilidade na condução da política econômica sobretudo no que diz respeito ao controle inflacionário e à sinalização futura da taxa Selic A identificação do overshooting cambial também pode ser feita por meio da análise da curva de reação da taxa de câmbio frente aos anúncios de política monetária Quando o Banco Central sinaliza ou efetiva uma mudança na taxa de juros o câmbio responde de imediato muitas vezes de forma exacerbada Esse comportamento é intensificado pela atuação de operadores de curto prazo que buscam lucrar com a diferença de juros entre moedas o chamado carry trade Com o tempo no entanto a taxa de câmbio tende a se corrigir ajustandose à nova realidade dos fluxos comerciais e financeiros Esse fenômeno de overshooting tem implicações relevantes para a formulação de políticas públicas Em primeiro lugar ele evidencia a importância da comunicação clara por parte das autoridades monetárias uma vez que expectativas mal calibradas podem gerar movimentos cambiais desnecessariamente voláteis Em segundo lugar aponta para a necessidade de manutenção de reservas internacionais em níveis adequados pois elas funcionam como um instrumento crucial para amortecer choques de curto prazo Por fim reforça a necessidade de coordenação entre política cambial monetária e fiscal de modo a evitar choques assimétricos que comprometam a estabilidade macroeconômica No caso brasileiro o fenômeno do overshooting cambial continua sendo uma característica estrutural do regime flutuante em que opera o real Contudo a sua ocorrência tem se tornado mais contida nos últimos anos reflexo do amadurecimento institucional do Banco Central da credibilidade das metas de inflação e do nível robusto das reservas internacionais Ainda assim permanece como um risco latente especialmente em momentos de deterioração das expectativas fiscais crises externas ou mudanças inesperadas nas condições de liquidez global Em síntese a análise da possibilidade de overshooting cambial no Brasil considerando períodos mensais e trimestrais recentes mostra que embora o fenômeno esteja presente em episódios específicos ele tem sido administrado de forma prudente pelas autoridades O desafio continua sendo garantir que o câmbio reflita os fundamentos econômicos sem excessos de volatilidade e que as respostas institucionais a choques cambiais sejam coordenadas transparentes e fundamentadas na estabilidade de longo prazo v Análise da relação entre os níveis de preço e de produção e sua relação com o câmbio nominal além da existência de comportamentos relativos a Curva J A relação entre os níveis de preço produção e a taxa de câmbio nominal é central para a compreensão da dinâmica macroeconômica de países abertos sobretudo quando se analisa a resposta das contas externas a variações cambiais No contexto brasileiro essa interdependência revelase particularmente sensível devido à elevada participação das exportações de commodities à estrutura ainda dependente de importações industriais e à histórica instabilidade cambial A teoria econômica nos oferece ferramentas conceituais importantes para interpretar essa interação entre as quais destacase a Curva J que descreve a reação dinâmica da balança comercial diante de uma desvalorização cambial Em termos conceituais a Curva J representa a trajetória temporal do saldo da balança comercial após uma depreciação da moeda nacional Inicialmente essa depreciação tende a piorar o saldo comercial devido à rigidez dos contratos de comércio internacional e à inércia da demanda para em seguida promover uma melhora progressiva à medida que as quantidades exportadas aumentam e as importações se reduzem Esse comportamento em forma de J traduz um descompasso temporal entre o efeitopreço e o efeitoquantidade nos fluxos comerciais Em um primeiro momento o valor das importações sobe em moeda doméstica enquanto o volume exportado demora a reagir Com o tempo os agentes ajustam suas decisões elevando as exportações e reduzindo a demanda por importações o que melhora o saldo comercial No Brasil essa dinâmica é relevante devido ao padrão de inserção internacional do país A economia brasileira exporta majoritariamente produtos cujos preços são determinados internacionalmente como soja minério de ferro e petróleo Isso significa que no curto prazo uma desvalorização do real tem efeito limitado sobre os preços internacionais recebidos pelos exportadores mas aumenta de imediato o custo das importações Assim o impacto inicial sobre os preços internos pode ser inflacionário pressionando os índices de preços ao consumidor e reduzindo o poder de compra sem que de forma imediata haja ganhos proporcionais nas exportações Esse é o cenário típico que dá origem ao braço descendente da Curva J Além disso a sensibilidade da produção interna a essas oscilações cambiais é condicionada pela capacidade da indústria nacional de substituir importações e ampliar sua competitividade externa No Brasil essa capacidade é limitada por fatores estruturais como custos logísticos gargalos de infraestrutura carga tributária elevada e deficiências tecnológicas Esses obstáculos impedem que o setor produtivo reaja rapidamente a um câmbio mais favorável Assim a resposta da produção à desvalorização cambial tende a ser gradual concentrada em setores específicos e sujeita a restrições de oferta Ainda assim quando se observa a trajetória da balança comercial brasileira entre 2023 e 2024 notase que o país conseguiu manter superávits robustos especialmente nas categorias de insumos e produtos primários Essa melhora está alinhada com o braço ascendente da Curva J indicando que mesmo com limitações estruturais o Brasil tem conseguido se beneficiar da desvalorização cambial com alguma defasagem temporal Contudo como parte significativa das exportações brasileiras está concentrada em bens com baixa elasticidadepreço da demanda externa a intensidade da reação positiva tende a ser moderada Por outro lado os efeitos sobre o nível geral de preços não podem ser ignorados Uma depreciação cambial eleva quase que imediatamente os preços de bens importados e insumos produtivos com conteúdo importado o que tende a gerar pressão inflacionária Isso impõe um dilema ao Banco Central permitir que o câmbio flutue livremente para ajustar as contas externas correndo o risco de alimentar a inflação ou intervir no câmbio e neutralizar seus efeitos sobre os preços ao custo de reservas e previsibilidade da política monetária O equilíbrio entre esses dois objetivos estabilidade de preços e equilíbrio externo exige uma gestão cautelosa especialmente em momentos de fragilidade fiscal ou incerteza política A análise empírica recente mostra que em 2023 o Banco Central interveio de forma mais ativa no mercado de câmbio o que pode ter suavizado um potencial overshooting e evitado uma depreciação mais severa do real Já em 2024 com o fortalecimento das reservas e a ausência de grandes intervenções o real apresentou maior estabilidade o que contribuiu para uma redução das pressões inflacionárias e maior previsibilidade dos preços internos A relação entre câmbio e preços portanto mostrouse presente mas gerenciável o que confirma a importância da credibilidade da política monetária e da âncora das expectativas inflacionárias Com relação à produção os efeitos da taxa de câmbio nominal também se manifestam de forma indireta A valorização do real tende a prejudicar setores voltados à exportação e à substituição de importações ao tornar os produtos nacionais mais caros no exterior e os importados mais competitivos internamente Por outro lado um real depreciado estimula o setor exportador mas encarece insumos importados o que pode comprometer a produção doméstica de bens intermediários e finais Assim o efeito líquido do câmbio sobre a produção depende da estrutura produtiva e do grau de integração da economia nas cadeias globais de valor Em síntese a análise da interação entre preços produção e taxa de câmbio nominal no Brasil confirma a existência de comportamentos compatíveis com a Curva J embora em uma versão suavizada e assimétrica A depreciação cambial tende sim a gerar uma deterioração inicial nas contas externas e nos índices de preços mas os ajustes subsequentes promovem reequilíbrios comerciais e estímulos parciais à produção A intensidade e a velocidade desses ajustes no entanto são fortemente condicionadas por fatores estruturais institucionais e pela credibilidade da política econômica Nesse contexto o desafio do país segue sendo ampliar sua capacidade de resposta produtiva diversificar sua pauta exportadora e fortalecer os mecanismos de coordenação entre câmbio preços e crescimento econômico vi Análise do comportamento dinâmico com base na Condição Marshall Lerner A Condição MarshallLerner é um referencial clássico da teoria econômica que permite avaliar o impacto de variações na taxa de câmbio sobre o saldo da balança comercial Segundo essa condição uma desvalorização da moeda nacional será capaz de melhorar o saldo comercial de um país somente se a soma das elasticidadespreço das exportações e das importações em valor absoluto for maior que um Ou seja para que uma desvalorização cambial tenha efeito positivo líquido sobre as contas externas é necessário que a quantidade exportada aumente em resposta ao câmbio mais favorável e que a quantidade importada diminua frente ao encarecimento dos produtos estrangeiros No contexto brasileiro recente a análise do comportamento dinâmico com base na Condição MarshallLerner revela elementos tanto de aderência quanto de limitação O Brasil como economia exportadora de commodities com preços determinados em mercados internacionais apresenta elasticidadepreço das exportações relativamente baixa Por outro lado a demanda por importações especialmente de bens de capital e insumos industriais também possui baixa elasticidade no curto prazo pois muitas dessas compras são inadiáveis ou difíceis de substituir no mercado interno No entanto mesmo diante dessas restrições estruturais os dados do comércio exterior brasileiro entre 2023 e 2024 sugerem que no agregado a condição MarshallLerner se cumpre ainda que de forma moderada e com defasagem temporal Observase por exemplo que mesmo em cenários de depreciação cambial como no primeiro semestre de 2023 o saldo da balança comercial permaneceu positivo com crescimento das exportações líquidas sobretudo na categoria de insumos como soja minério de ferro e petróleo Isso indica que embora as exportações brasileiras sejam pouco sensíveis ao câmbio em termos de preço o volume exportado se manteve elevado ou cresceu em ritmo suficiente para compensar os custos crescentes das importações Adicionalmente a demanda por produtos importados demonstrou alguma sensibilidade ao câmbio ainda que com limites Em 2024 por exemplo o déficit na conta de bens de capital aumentou evidenciando que mesmo com um câmbio mais favorável às exportações o Brasil seguiu dependente de tecnologia e máquinas do exterior Esse comportamento reduz a elasticidadepreço das importações o que limita a força da resposta da balança comercial à variação cambial Outro fator relevante para a interpretação da condição MarshallLerner é o tempo de ajuste No curto prazo contratos comerciais fixos estoques existentes e preferências consolidadas fazem com que os efeitos da variação cambial sobre as quantidades exportadas e importadas sejam reduzidos Já no médio e longo prazo empresas e consumidores tendem a ajustar suas decisões de compra e venda com base nos novos preços relativos No caso brasileiro os dados sugerem exatamente essa dinâmica a reação das quantidades ocorre de forma gradual com a melhora do saldo comercial consolidandose ao longo dos trimestres após o choque inicial na taxa de câmbio Esse comportamento dinâmico reforça a necessidade de cautela na condução da política cambial Embora a depreciação do real possa em tese contribuir para o equilíbrio externo seus efeitos só se materializam plenamente se houver um nível razoável de elasticidadepreço tanto das exportações quanto das importações Em economias como a brasileira onde as exportações estão concentradas em produtos com demanda inelástica e as importações são em grande parte incompressíveis o espaço para ganhos comerciais via câmbio é limitado Ainda assim é possível afirmar que o Brasil opera dentro dos limites da Condição MarshallLerner sobretudo em momentos de estabilidade institucional superávits na balança comercial e disponibilidade de reservas cambiais O desafio nesse sentido reside menos na resposta dos preços e mais na capacidade estrutural da economia de se adaptar aos incentivos criados pelo câmbio Isso implica fortalecer a indústria nacional diversificar a pauta exportadora e reduzir a dependência de insumos importados Em síntese a análise da condição MarshallLerner no caso brasileiro recente aponta para um quadro de resposta parcial mas funcional A depreciação cambial tende a melhorar o saldo comercial desde que acompanhada por condições macroeconômicas estáveis e elasticidades que no agregado superem o limiar teórico de um Para aprofundar os benefícios dessa relação o país deve investir na ampliação da competitividade produtiva e na promoção de políticas industriais que elevem sua capacidade de resposta às mudanças cambiais vii Análise do comportamento dinâmico com base na MundellFleming e Modelo ISLMBP A análise do comportamento dinâmico da economia brasileira com base no modelo MundellFleming e na estrutura ISLMBP oferece uma interpretação valiosa sobre os efeitos das políticas fiscal e monetária em um ambiente de economia aberta com mobilidade de capitais e regime de câmbio flutuante Esses modelos estendem a lógica da análise keynesiana ao contexto internacional permitindo observar como o produto a taxa de juros o câmbio e o balanço de pagamentos reagem de forma interdependente diante de choques internos e externos No caso brasileiro as evidências empíricas recentes indicam que o país tem operado dentro de uma configuração que se aproxima dos pressupostos do modelo MundellFleming com câmbio flutuante e grau elevado de mobilidade de capitais Nessa configuração a política monetária tende a ser mais eficaz do que a política fiscal no estímulo à demanda agregada uma vez que alterações na taxa de juros afetam diretamente o fluxo de capitais e consequentemente a taxa de câmbio nominal Entre 2023 e 2024 o comportamento da taxa de câmbio das reservas internacionais e da atuação do Banco Central sugere que a política monetária brasileira foi utilizada com cautela em um contexto de moderação inflacionária e crescimento modesto A taxa básica de juros Selic mantida em patamar elevado no início de 2023 passou a sofrer cortes graduais a partir do segundo semestre daquele ano Essa redução da taxa de juros tende de acordo com o modelo ISLM BP a deslocar a curva LM para a direita elevando o produto interno mas também a provocar uma depreciação cambial dada a saída de capitais em busca de rendimentos mais altos no exterior De fato em 2023 observouse uma atuação mais ativa do Banco Central no mercado de câmbio com intervenções mensais que somaram US 45 bilhões no segundo trimestre sugerindo uma tentativa de conter a volatilidade resultante desse novo posicionamento da política monetária A depreciação cambial nesse cenário gera efeitos mistos de um lado melhora a competitividade das exportações e estimula a substituição de importações deslocando a curva IS para a direita de outro encarece produtos importados pressionando a inflação e exigindo vigilância da autoridade monetária Já em 2024 com a estabilização do câmbio e a recuperação parcial das reservas internacionais o ambiente macroeconômico tornouse mais previsível permitindo maior autonomia à política monetária e uma condução mais passiva da política cambial A ausência de intervenções no segundo trimestre daquele ano sugere que o equilíbrio externo foi alcançado por meio do próprio mecanismo de mercado com as curvas IS LM e BP ajustandose dinamicamente a um novo ponto de equilíbrio caracterizado por menores taxas de juros e maior nível de atividade econômica Dentro da lógica do modelo ISLMBP esse novo equilíbrio representa uma situação em que a política monetária expansionista conseguiu gerar efeito positivo sobre o produto sem comprometer a estabilidade do balanço de pagamentos Isso só é possível quando a curva BP que representa o conjunto de combinações de produto e taxa de juros que mantêm o balanço de pagamentos equilibrado é suficientemente elástica o que parece ter ocorrido em 2024 devido ao bom desempenho das exportações e à confiança dos investidores externos A política fiscal por sua vez mostrouse limitada em sua eficácia Em um regime de câmbio flutuante e com mobilidade de capitais como o brasileiro um aumento nos gastos públicos tende a deslocar a curva IS para a direita pressionando os juros e atraindo capitais externos o que gera uma apreciação cambial Esse movimento embora possa conter a inflação no curto prazo prejudica o setor exportador e reduz a eficácia do estímulo fiscal inicial Por essa razão a política fiscal brasileira mantevese relativamente neutra no período analisado diante das restrições do arcabouço fiscal e da meta de resultado primário A validade do modelo MundellFleming e da estrutura ISLMBP para o caso brasileiro depende em grande medida da credibilidade institucional e da capacidade de resposta coordenada das autoridades econômicas O sucesso relativo da política monetária entre 2023 e 2024 aliado à estabilidade cambial e ao fortalecimento das reservas internacionais sugere que o Brasil vem operando de forma coerente com os preceitos desses modelos mesmo diante de choques externos e desafios internos persistentes Assim a análise dinâmica da economia brasileira com base no modelo IS LMBP indica que a política monetária segue sendo o principal instrumento de estabilização sobretudo em um ambiente de câmbio flutuante e alta mobilidade de capitais O desafio permanece em manter essa coordenação eficaz entre instrumentos garantindo que os ajustes de curto prazo não comprometam os fundamentos de longo prazo como a sustentabilidade fiscal a produtividade e a inclusão econômica Dessa forma a aplicação desses modelos teóricos à realidade brasileira continua sendo uma ferramenta valiosa para compreender os limites e as possibilidades da política econômica em um cenário global cada vez mais complexo e interdependente