Importância dos Fluxos de Caixa e Orçamento de Capital

POR QUE ESTE CAPÍTULO É IMPORTANTE PARA VOCÊ Em sua vida profissional Contabilidade para entender os fluxos de caixa de orçamento de capital e gerar dados de receita custo depreciação e impostos a serem usados tanto no monitoramento de projetos existentes quanto no desenvolvimento de novos projetos Sistemas de informação para entender os fluxos de caixa de orçamento de capital a fim de manter e facilitar a obtenção de dados tanto para projetos concluídos quanto para aqueles em andamento Administração para entender os fluxos de caixa de orçamento de capital e com isso identificar quais deles são relevantes na tomada de decisões a respeito de propostas de aquisição de novas instalações de produção novos programas de marketing novos produtos e ampliação das linhas de produtos existentes Marketing para entender os fluxos de caixa de orçamento de capital e assim elaborar estimativas de receita e custo referentes a novos programas de marketing e à ampliação das linhas de produtos existentes Operações para entender os fluxos de caixa de orçamento de capital e elaborar estima tivas de receita e custo nas propostas de aquisição de novos equipamentos e instalações de produção Em sua vida pessoal Como as pessoas físicas não precisam elaborar demonstrações financeiras segundo os Princípios Contábeis Geralmente Aceitos GAAP na sigla em inglês então você natu ralmente se concentrará nos fluxos de caixa Ao avaliar um grande comprometimento de caixa como a compra de uma casa ou o custo de um curso superior você pode projetar os fluxos de caixa correspondentes e usar essas estimativas para aferir o valor e a capacidade de pagamento dos ativos assim como quaisquer desembolsos futuros a eles associados OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM OA 1 Compreender os principais motivos para a realização de investimento de capital e as etapas do processo de orçamento de capital OA 2 Definir a terminologia básica do processo de orçamento de capital OA 3 Discutir os fluxos de caixa relevantes a diferença entre decisões de expansão e de substituição os custos irrecuperáveis e os custos de oportunidade e o processo de orçamento de capital internacional OA 4 Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de investimento de capital OA 5 Identificar as entradas de caixa operacionais relevantes associadas a uma proposta de investimento de capital OA 6 Determinar o fluxo de caixa terminal associado a uma proposta de investimento de capital 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital Gitman12P3C08indd 325 Gitman12P3C08indd 325 9112009 131004 9112009 131004 OA 1 OA 2 81 TOMADA DE DECISÕES NO PROCESSO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Os investimentos de longo prazo representam desembolsos substanciais de fundos que compro metem a empresa com determinada linha de ação Desse modo a empresa deve contar com procedi mentos para analisar e selecionar de maneira adequada os investimentos de longo prazo Deve ser capaz de medir fluxos de caixa e aplicar técnicas apropriadas para a tomada de decisão Com a pas sagem do tempo os ativos imobilizados podem ficar obsoletos ou exigir reforma também nesses casos pode ser necessário tomar decisões financeiras Orçamento de capital é o processo de avaliação e seleção de investimentos de longo prazo con dizentes com o objetivo empresarial de maximizar a riqueza dos proprietários As empresas costumam fazer muitos tipos de investimento de longo prazo mas os mais comuns entre as indústrias são em ativos imobilizados que abrangem terrenos instalações e equipamentos Esses ativos às vezes cha mados de ativos geradores de lucros costumam dar base à rentabilidade e ao valor do negócio Como as empresas tratam separadamente o processo de orçamento de capital investimento e as decisões de financiamento os capítulos de 8 a 10 concentram se na aquisição de ativos imobilizados sem referência ao método específico de financiamento empregado Vamos começar discutindo os motivos que levam ao investimento de capital Motivos para realizar investimentos de capital Um investimento de capital é um desembolso de fundos que uma empresa faz na expectativa de produzir benefícios ao longo de um prazo superior a um ano Um investimento operacional é um desembolso que resulta na obtenção de benefícios em um prazo inferior a um ano Desembolsos em ativos imobilizados constituem investimentos de capital mas o inverso nem sempre é verdadeiro Um desembolso de 60000 por uma máquina nova com vida útil de 15 anos é um investimento de capi Orçamento de capital O processo de avaliação e seleção de investimentos de longo prazo que são consistentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza dos proprietários Investimento de capital Um desembolso de fundos pela empresa do qual se espera a obtenção de benefícios por um prazo superior a um ano Investimento operacional Um gasto efetuado pela empresa que resulta em benefícios a serem recebidos dentro do prazo de um ano N a qualidade de maior companhia petrolífera aberta do mundo a ExxonMobil colheu os frutos dos preços elevados da gasolina Seu resultado anual líquido de 2006 atingiu 395 bilhões um aumento de 9 em relação aos 361 bilhões de 2005 Esse jorro de lucros ocorre em um momento no qual acontecimentos geopolíticos e a instabilidade por que passam muitos países produtores de petróleo criam riscos crescentes para esse setor Para manter suas reservas petrolíferas a ExxonMobil precisa elevar continua mente o estoque de recursos de gás e petróleo descobertos Ela detém direitos sobre 109 milhões de acres ainda inexplorados em 37 países A cada ano a empresa inicia diversos megaprojetos que ampliam seus direitos de exploração localizam e confirmam reservas adicionais ou aumentam a produtividade dos poços em operação Em 2006 seus investimentos totais de capital e em exploração chegaram a quase 20 bilhões Em maio de 2007 a ExxonMobil tinha mais de 110 novos projetos de desenvolvimento de grande porte com investimento líquido em potencial de mais de 120 bilhões Entre esses estavam os projetos em águas profundas na África Ocidental e no Golfo do México e um projeto de gás liquefeito no Qatar Muitos desses projetos são desenvolvidos nas regiões mais remotas do mundo e sob condições extremas em águas profundas no gelo ártico em desertos e em florestas tropicais Embora a Exxon tenha conseguido concluir muitos de seus projetos dentro do orçamento ou abaixo dele custos crescentes pode riam levar alguns de seus projetos futuros a estourar o orçamento Os custos de perfuração e exploração devem subir Os recentes aumentos dos preços do petróleo levaram a uma explosão da demanda por exploração e o custo dos equipamentos de perfuração e da mão de obra subiram pelo menos 15 anualmente nos últimos anos Para complicar ainda mais os esforços de produção de petróleo no futuro haverá um aumento no uso de fontes menos adequadas como xisto e areia betuminosa Assim como a ExxonMobil todas as empresas precisam avaliar os custos e retornos de seus projetos de expansão substituição ou reforma de ativos pesquisa e desenvolvimento publicidade e outros que exijam comprometimento de fundos no longo prazo em troca da expectativa de retornos futuros Este capítulo apresenta esse processo conhecido como orçamento de capital e explica como identificar as saídas e as entradas de caixa relevantes a serem consideradas na tomada de decisões de investimento Onde os administradores financeiros podem obter a informação apropriada para avaliar o custo benefício de um novo projeto ExxonMobil Manutenção do estoque de projetos 326 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 326 Gitman12P3C08indd 326 9112009 131006 9112009 131006 tal que constaria do balanço patrimonial como ativo imobilizado Um desembolso de 60000 por conta de uma campanha publicitária que deva produzir benefícios no decorrer de um prazo prolon gado também é um investimento de capital entretanto raramente seria lançado como ativo imobilizado1 As empresas fazem investimentos de capital por diversos motivos Os mais comuns são a expansão das operações a substituição ou a reforma de ativos imobilizados e a obtenção de algum outro bene fício menos tangível no longo prazo A Tabela 81 descreve de forma sucinta os principais motivos para a realização de investimentos de capital Etapas do processo O processo de orçamento de capital compreende cinco etapas distintas mas correlacionadas 1 Geração de proposta Propostas são feitas em todos os níveis organizacionais e revistas pelo pessoal financeiro Aquelas que exijam grandes desembolsos são submetidas a um escrutínio maior do que as mais modestas 2 Revisão e análise Realizam se revisões e análises mais detidas para avaliar a adequação e a viabilidade econômica das propostas Uma vez concluída a análise um relatório resumido é submetido aos tomadores de decisões 3 Tomada de decisão As empresas costumam delegar a tomada de decisões em investimentos de capital com base em tetos de valor De modo geral é necessário obter autorização do conselho de administração para dispêndios além de um determinado valor Muitas vezes os diretores de unidades produtivas recebem delegação para tomar as decisões necessárias para manter a linha em funcionamento 4 Implementação Depois da aprovação os investimentos são realizados e os projetos imple mentados Os dispêndios em projetos de grande porte muitas vezes ocorrem por etapas 5 Acompanhamento Os resultados são monitorados e os custos e benefícios efetivos compa rados com as expectativas Poderá ser necessário tomar algumas providências se os resultados efetivos forem diferentes dos projetados Todas as etapas do processo são importantes mas a revisão e análise e a tomada de decisões etapas 2 e 3 consomem a maior parte do tempo e dos esforços O acompanhamento etapa 5 é importante mas muitas vezes desprezado e tem por objetivo permitir que a empresa aumente conti nuadamente a precisão de suas estimativas de fluxo de caixa A revisão e análise e a tomada de deci sões devido à sua importância serão a principal preocupação deste e dos próximos capítulos 1 Algumas empresas capitalizam os desembolsos com publicidade se houver motivos para crer que o benefício resultante deles será recebido em data futura A publicidade capitalizada pode constar como um encargo diferido tal como despesas de publicidade diferidas e ser amortizado ao longo do tempo Despesas desse tipo são frequentemente diferidas nas demonstrações financeiras para aumentar o lucro declarado ao passo que para fins tributários o montante todo é lançado como despesa para reduzir o encar go tributário Processo de orçamento de capital São cinco etapas distintas mas inter relacionadas geração de propostas revisão e análise tomada de decisão implementação e monitoramento Motivo Descrição Expansão O motivo mais comum para o investimento de capital é a expansão do nível das operações normalmente por meio da aquisição de ativos imobilizados Muitas vezes uma empresa em crescimento precisa adquirir novos ativos imobilizados de forma rápida como ocorre na compra de terrenos e instalações Substituição ou reforma À medida que uma empresa sofre desaceleração do crescimento e amadurece a maioria dos investimentos de capital terá por objetivo substituir ou renovar ativos obsoletos ou desgastados A renovação pode envolver reconstrução reforma ou adaptação de um ativo imobilizado existente Sempre que uma máquina exige reparos de grande valor o desembolso decorrente deve ser comparado com aquele necessário para substituí la e com os benefícios esperados Outros Alguns investimentos de capital não resultam em aquisição ou transformação de ativos imobilizados tangíveis Em vez disso envolvem um comprometimento de fundo em longo prazo em troca da expectativa de um retorno futuro Esses investimentos incluem desembolsos com campanhas publicitárias pesquisa e desenvolvimento consultoria empresarial e novos produtos Principais motivos para a realização de investimento de capital T A B E L A 81 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 327 Gitman12P3C08indd 327 Gitman12P3C08indd 327 9112009 131007 9112009 131007 EXEMPLO As pessoas podem encarar a aquisição de grandes ativos da mesma maneira que as empresas Aplicando o processo de cinco etapas 1 Um plano financeiro pessoal ou uma situação específica dá início ao processo de compra do ativo proposto Por exemplo seu plano financeiro pode especificar a compra de um carro novo em 2010 2 Reveja e analise a compra do ativo proposto para selecionar alternativas atraentes no que se refere a características e custos Para a compra do carro pesquise veículos com as caracterís ticas desejadas e os custos condizentes com o valor orçado 3 Compare as características e os custos dos diversos ativos e escolha a melhor alternativa Ou seja decida que carro comprar 4 Efetue a compra Isso envolverá organizar o financiamentopagamento do carro possivel mente negociar um carro existente como parte do pagamento fechar a transação e tomar posse do novo veículo 5 Compare o desempenho efetivo do ativo com o esperado avaliando como o carro atende às expectativas Se o desempenho efetivo não atender a suas expectativas novas alternativas poderão ser consideradas por exemplo trocar o carro por outro Terminologia básica Antes de desenvolver conceitos técnicas e práticas relacionados ao processo de orçamento de capital precisamos explicar sua terminologia básica Além disso apresentaremos algumas premissas importantes adotadas para simplificar a discussão no restante deste capítulo e dos capítulos 9 e 10 Projetos independentes e projetos mutuamente excludentes Os dois tipos mais comuns de projeto são 1 os independentes e 2 os mutuamente excludentes Projetos independentes são aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados entre si ou seja são independentes uns dos outros a aceitação de um não exclui os demais Projetos mutuamente exclu dentes são aqueles que exercem a mesma função e por isso competem uns com os outros A aceita ção de um descarta a consideração de todos os demais que atendam a propósito semelhante Por exemplo uma empresa que precisa expandir a capacidade de produção pode fazê lo 1 expandindo a fábrica 2 adquirindo outra empresa ou 3 subcontratando a produção Evidentemente a opção por qualquer uma das alternativas elimina as demais Fundos ilimitados e racionamento de capital A disponibilidade de fundos para investimentos de capital afeta as decisões empresariais Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para investimento tomar decisões no processo de orçamento de capital será bastante simples todos os projetos independentes que proporcionem retorno aceitável poderão ser aprovados Normalmente contudo as empresas operam sob condições de racionamento de capital Isso significa que há um valor fixo disponível para investimentos de capital e que diversos projetos competirão por esses recursos Os procedimentos para lidar com o racionamento de capital são apresentados no Capítulo 10 As discussões adiante neste e nos próximos capítulos presumem fundos ilimitados Aceitação rejeição e classificação Há dois enfoques básicos às decisões do processo de orçamento de capital O enfoque da aceitação rejeição envolve avaliar propostas de investimento de capital para determinar se atendem a um cri tério mínimo para aprovação Esse enfoque pode ser usado quando a empresa conta com fundos ili mitados como etapa preliminar na avaliação de projetos mutuamente excludentes ou quando o capital deve ser racionado Nesses casos somente devem ser considerados os projetos aceitáveis O segundo método enfoque da classificação envolve elencar os projetos de acordo com alguma medida previamente definida como a taxa de retorno Aquele que apresentar o maior retorno ocupa rá a primeira classificação e o menor ficará na última posição Somente projetos aceitáveis devem ser classificados A classificação é útil para selecionar o melhor dentre um grupo de projetos mutuamen te excludentes e para avaliar projetos em situação de racionamento de capital EXEMPLO DE FINANÇAS PESSOAIS Projetos independentes Projetos cujos fluxos de caixa não são relacionados ou dependentes um do outro a aceitação de um dos projetos não exclui os outros de consideração adicional Projetos mutuamente excludentes Projetos que competem uns com os outros de tal modo que a aceitação de um projeto descarta a consideração de todos os outros que possuem a mesma finalidade Fundos ilimitados Situação financeira na qual uma empresa pode aceitar todos os projetos independentes que prometem um retorno aceitável Racionamento de capital Situação financeira na qual uma empresa possui uma quantia fixa de dinheiro disponível para dispêndios de capital e diversos projetos competem por esse valor Enfoque da aceitação rejeição Avaliação de propostas de dispêndio de capital para determinar se atendem ao critério mínimo de aceitação da empresa Enfoque da classificação Ordenamento de projetos de investimento com base em uma medida predeterminada tal como a taxa de retorno 328 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 328 Gitman12P3C08indd 328 9112009 131007 9112009 131007 Fluxos de caixa convencionais e não convencionais Os fluxos de caixa associados a projetos de investimento de capital podem ser classificados como convencionais ou não convencionais Um fluxo de caixa convencional consiste em uma saída inicial seguida de uma série de entradas Por exemplo uma empresa pode gastar 10000 hoje e esperar receber por isso entradas anuais e iguais de caixa uma anuidade de 2000 ao ano pelos próximos oito anos como mostra a linha de tempo da Figura 812 A Figura 83 mostra um padrão de fluxo de caixa convencional que fornece uma série mista de entradas de caixa Em um fluxo de caixa não convencional há uma saída inicial seguida de uma série de entradas e saídas Por exemplo a compra de uma máquina pode exigir saída de caixa inicial de 20000 e gerar entradas de caixa de 5000 ao ano por quatro anos No quinto ano após a compra pode ser neces sária uma saída de 8000 para reformar a máquina que gerará então entradas de 5000 ao ano por mais cinco anos Esse padrão não convencional encontra se representado na linha de tempo da Figura 82 Muitas vezes surgem dificuldades durante a avaliação de projetos com fluxos de caixa não con vencionais As discussões do restante deste capítulo e dos capítulos 9 e 10 limitam se à avaliação de projetos com fluxos de caixa convencionais Q U E S T Õ E S PA R A R E V I S ÃO 81 O que é o processo de orçamento de capital Todos os investimentos de capital envolvem ativos imobilizados Explique 82 Quais são os principais motivos para a realização de investimentos de capital Discuta e compare esses motivos 83 Quais as cinco etapas envolvidas no processo de orçamento de capital 84 Distinga os seguintes pares de termos relacionados ao processo de orçamento de capital a projetos independentes e projetos mutuamente excludentes b fundos ilimitados e raciona mento de capital c aceitação rejeição e classificação e d fluxos de caixa convencionais e não convencionais OA 3 82 FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES Para avaliar alternativas de investimento de capital a empresa deve determinar os fluxos de caixa relevantes que são a saída de caixa incremental investimento e as entradas resultantes e subsequen tes Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixa adicionais saídas ou entradas que se espera obter de uma proposta de investimento de capital Como vimos no Capítulo 3 são usados fluxos de caixa e não dados contábeis pois os primeiros afetam diretamente a capacidade da empresa para pagar suas contas e comprar ativos O quadro Foco na ética deste capítulo discute a precisão das estimativas do fluxo de caixa e cita um motivo pelo qual 2 Nas linhas do tempo é comum usar setas em vez de sinais de mais ou menos para distinguir entradas e saídas de caixa As setas apontadas para cima representam entradas de caixa fluxos de caixa positivos e as apontadas para baixo representam saídas de caixa fluxos de caixa negativos Fluxo de caixa convencional Uma saída inicial seguida somente por uma série de entradas de caixa Fluxo de caixa não convencional Uma saída inicial seguida de uma série de entradas e saídas Fluxos de caixa relevantes A saída de caixa incremental investimento e as entradas incrementais subsequentes associadas a projetos de investimento de capital Fluxos de caixa incrementais Os fluxos saídas ou entradas de caixa adicionais que se espera como resultado de um dispêndio de capital proposto Linha de tempo de um padrão de fluxo de caixa convencional Fluxo de caixa convencional F I G U R A 81 0 10000 Final do ano Entradas de caixa Saídas de caixa 8 2000 7 2000 6 2000 5 2000 4 2000 3 2000 2 2000 1 2000 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 329 Gitman12P3C08indd 329 Gitman12P3C08indd 329 9112009 131008 9112009 131008 O processo de orçamento de capital baseado no cálculo de diversos indicadores a partir de fluxos de caixa projeta dos faz parte do processo de tomada de decisões de inves timento há mais de 40 anos Esse procedimento de avaliação de oportunidades de investimento funciona bem quando os fluxos de caixa podem ser estimados com certeza mas na prática da vida real muitas decisões de investimento envol vem alto grau de incerteza A decisão é ainda mais compli cada quando o projeto consiste na aquisição de outra empre sa ou de parte de outra Como as estimativas dos fluxos de caixa de um projeto de investimento envolvem adotar premissas sobre o futuro podem estar sujeitas a considerável margem de erro O problema torna se mais complexo com o prazo e com a singularidade do projeto que pode carecer de outros para comparação Ainda outras complicações podem surgir em torno da contabilização dos fluxos de caixa adicionais extraordinários como o custo do contencioso judicial o atendimento a padrões ambientais mais exigentes e os custos de eliminação ou reciclagem de um ativo ao final do projeto Em muitos casos a comemoração inicial esmorece quan do se verifica o custo final de uma transação Com efeito tomadas em seu conjunto as fusões e aquisições realizadas nos últimos anos produziram um desalentador retorno sobre o investimento de 12 negativos Embora as adquirentes tenham acesso cada vez mais facilitado aos dados financei ros necessários para criar bons modelos resultando em maior confiabilidade nas estimativas do fluxo de caixa descontado tem se dado mais atenção à precisão dos números Inspirados em parte pelo foco na governança que se seguiu ao caso Enron e à ameaça de processos judiciais movidos por acio nistas os membros dos conselhos de administração têm pressionado os gestores corporativos a justificar melhor as transações que propõem Segundo Glenn Gurtcheff diretor administrativo e colíder de fusões de médias empresas da Piper Jaffray Co eles não estão mais simplesmente aceitando as demonstrações financeiras auditadas e não auditadas têm se aprofundado nos números e tentado entender não só sua precisão mas também o que significam em termos de tendências Se a avaliação melhorou tanto por que as análises demonstram que as empresas muitas vezes pagam demais por suas aquisições A resposta está nos CEOs autocráticos As melhorias das técnicas de avaliação podem ser neutrali zadas quando o processo se degrada a um jogo de calibrar os números para justificar uma transação que o CEO quer realizar independentemente do preço Valor é uma coisa preço é outra bem diferente Quais seriam suas alternativas diante das exigências de um CEO autocrático que espera que você faça o negócio funcionar Proponha diversas opções Na prática FOCO NA ÉTICA Uma questão de valor até mesmo transações bem estimadas podem ocorrer de maneira diferentemente da planejada O restante deste capítulo será dedicado aos procedimentos de mensuração dos fluxos de caixa relevantes associados a propostas de investimentos de capital Principais componentes do fluxo de caixa Os fluxos de caixa de qualquer projeto que se enquadre no padrão convencional geralmente incluem três componentes básicos 1 um investimento inicial 2 entradas de caixa operacionais e 3 fluxo de caixa terminal Todos os projetos sejam de expansão substituição ou renovação e com outra finalidade contêm os dois primeiros componentes Alguns entretanto não apresentam o último deles o fluxo de caixa terminal Linha de tempo de um fluxo de caixa não convencional Fluxo de caixa não convencional F I G U R A 82 0 20000 Final do ano Entradas de caixa Saídas de caixa 5 8000 10 5000 9 5000 8 5000 7 5000 6 5000 4 5000 3 5000 2 5000 1 5000 330 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 330 Gitman12P3C08indd 330 9112009 131008 9112009 131008 A Figura 83 representa os fluxos de caixa de um projeto em uma linha de tempo O investimen to inicial do projeto proposto é de 50000 Trata se da saída de caixa relevante na data zero As entradas de caixa operacionais que são aquelas incrementais depois do imposto de renda resultantes da implementação do projeto ao longo de sua vida útil aumentam gradualmente de 4000 no pri meiro ano para 10000 no décimo e último ano O fluxo de caixa terminal é aquele não operacional depois do imposto de renda que ocorre no último ano do projeto Costuma ser atribuído à sua liqui dação Nesse caso é de 25000 recebido ao final da vida útil de dez anos É importante observar que o fluxo de caixa terminal não inclui a entrada de caixa operacional de 10000 ocorrida no últi mo ano Decisões de expansão e de substituição O desenvolvimento de estimativas de fluxo de caixa relevante é mais simples em decisões de expansão Nesse caso o investimento inicial as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa terminal são simplesmente as saídas e entradas de caixa depois do imposto de renda associadas à proposta de investimento de capital Identificar os fluxos de caixa relevantes para decisões de substituição é mais complicado porque a empresa precisa identificar as saídas e entradas de caixa incrementais que resultariam da troca pro posta O investimento inicial em casos de substituição é a diferença entre o investimento inicial neces sário para adquirir o ativo novo e as entradas de caixa depois do imposto de renda esperadas com a liquidação do ativo antigo As entradas de caixa operacionais resultam da diferença entre as entradas de caixa operacionais do ativo novo e as do ativo antigo O fluxo de caixa terminal é a diferença entre os fluxos de caixa depois do imposto de renda esperados quando da liquidação dos ativos novo e antigo Essas relações encontram se representadas na Figura 84 Na verdade todas as decisões do processo de orçamento de capital podem ser encaradas como de substituição Decisões de expansão constituem simplesmente as de substituição em que todos os fluxos de caixa do ativo antigo são nulos Desse modo este capítulo concentra se principalmente nas decisões de substituição Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade Ao estimar os fluxos de caixa relevantes associados a uma proposta de investimento de capital a empresa deve identificar quaisquer custos irrecuperáveis e de oportunidade É fácil lidar incorretamen te com esses custos ou ignorá los sobretudo ao determinar os fluxos de caixa incrementais de um projeto Custos irrecuperáveis são desembolsos de caixa já realizados desembolsos passados e que portanto não exercem efeito sobre os fluxos de caixa relevantes para a decisão em questão Assim os custos irrecuperáveis não devem ser incluídos nos fluxos de caixa incrementais de um projeto Custos de oportunidade são fluxos de caixa que poderiam ser realizados por meio do melhor uso alternativo de um ativo pertencente à empresa Representam portanto fluxos de caixa que não serão realizados por causa do emprego do ativo no projeto proposto Por isso quaisquer custos de oportu nidade devem ser incluídos como saídas de caixa ao determinar os fluxos de caixa incrementais de um projeto Investimento inicial A saída de caixa relevante em um projeto proposto na data zero Entradas de caixa operacionais Entradas de caixa incrementais depois do imposto de renda resultantes da implantação de um projeto e durante sua vigência Fluxo de caixa terminal O fluxo de caixa não operacional depois do imposto de renda que ocorre no último ano de um projeto Geralmente atribuído à liquidação do projeto Custos irrecuperáveis Desembolsos que já ocorreram e portanto não têm nenhum efeito sobre os fluxos de caixa relevantes para uma decisão corrente Custos de oportunidade Fluxos de caixa que poderiam ser obtidos com a melhor utilização alternativa de um ativo possuído pela empresa Linha de tempo dos principais componentes do fluxo de caixa Componentes do fluxo de caixa F I G U R A 83 0 50000 Investimento inicial Final do ano 10 10000 Fluxo de caixa terminal 9 9000 8 8000 7 8000 6 8000 Entradas de caixa operacionais 5 7000 4 7000 3 6000 2 5000 1 4000 25000 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 331 Gitman12P3C08indd 331 Gitman12P3C08indd 331 9112009 131009 9112009 131009 Fluxos de caixa relevantes para decisées de substituiao Calculo dos trés Entradas de caixa apds componentes do lavectinnenicy nvestimento inicial o imposto de renda fluxo de caixa inicial d necessario para obtidas com a liquidacéo aaquirir um ativo novo ceo relevante para uma 10 alive antigo decisao de substituigao Entradas de Entradas de caixa Entradas de caixa operacionals caixa operacionais 2A provenientes pe ae operacionais do ativo novo jo ativo antigo Fluxos de caixa apds Fluxos de caixa apds Fluxo de o imposto de renda o imposto de renda caixa terminal obtidos com a obtidos com a liquidasao liquidagéo do ativo novo do ativo antigo EXEMPLO A Jankow Equipment esté pensando em reformar uma fresadeira X12 adquirida ha trés anos por 237000 equipandoa com um sistema de controle computadorizado de um equipamen Dica Custos irrecuperaveis e to obsoleto que possui Esse equipamento poderia ser vendido por 42000 mas nada valeria custos de oportunidade sao sem 0 sistema de controle computadorizado A Jankow esta estimando os custos de mao de obra conceitos absolutamente e material para adaptar o sistema a fresadeira X12 e os beneficios esperados com essa adaptacao imprescindiveis Fundos que ja O valor de 237000 da fresadeira X12 é um custo irrecuperdvel porque representa um desem tenham sido gastos no passado bolso de caixa anterior Ndo seria incluido como saida de caixa na determinacdo dos fluxos de so irrelevantes para decisdes Low futuras mas os retornos de que caixa relevantes para a decisao de adaptacao Embora a Jankow seja dona do equipamento 0 abrimos mao para que um ativo uso proposto do sistema computadorizado de controle representa um custo de oportunidade de existente possa ser usado em um 42000 o preco mais alto pelo qual poderia ser vendido Esse custo de oportunidade seria determinado projeto séo incluido como saida de caixa associada ao uso do sistema de controle computadorizado considerados um custo relevante Processo de orcamento de capital internacional e investimentos de A longo prazo Embora os mesmos principios basicos do processo de orgamento de capital sejam aplicaveis a projetos nacionais e internacionais a avaliacdo de oportunidades de investimento externo exigem abordar muitos outros fatores O processo de orcamento de capital internacional difere da versao nacional porque 1 as safdas e entradas de caixa ocorrem em moeda estrangeira e 2 os investimentos externos podem implicar significativo risco politico Esses dois riscos podem ser minimizados por meio de um planejamento cuidadoso As empresas enfrentam riscos cambiais de curto e longo prazo em relagao ao capital investido e aos fluxos de caixa dele resultantes O risco cambial de longo prazo pode ser minimizado com o financiamento pelo menos parcial do investimento externo nos mercados de capitais locais Essa etapa garante que as receitas os custos operacionais e os de financiamento do projeto ocorram na moeda local Da mesma forma 0 valor em délares dos fluxos de caixa em moeda local em curto prazo podem ser protegidos por meio de titulos e estratégias especiais como futuros contratos a termo e instrumen tos do mercado de opcées Os riscos politicos podem ser minimizados por meio de estratégias operacionais e financeiras Por exemplo ao estruturar 0 investimento como joint venture e escolher um parceiro local que tenha bons contatos uma empresa norteamericana pode minimizar o risco de que suas operagdes sejam expro priadas ou submetidas a assédio As empresas também podem protegerse de eventual bloqueio de seus investimentos pelos governos locais estruturando o financiamento deles como divida em vez de utilizar capital proprio Os pagamentos do servico da divida constituem direitos judicialmente exigiveis ao passo que os retornos do patrimdnio liquido como dividendos nao o sao Ainda que os tribunais locais nao aceitem os argumentos da empresa norteamericana ela pode ameacar mover uma acado nas cortes dos Estados Unidos Sp Principios de administragao financeira Apesar dessas dificuldades o investimento estrangeiro direto que envolve a transferência de ativos de capital administrativos e técnicos para um país estrangeiro cresceu muito nos últimos anos Isso fica evidente no crescente valor de mercado dos ativos estrangeiros pertencentes a empresas com sede nos Estados Unidos e no investimento estrangeiro direto realizado nesse país especialmente por empresas britânicas canadenses holandesas alemãs e japonesas Além disso o investimento estran geiro direto por parte de empresas norte americanas parece estar acelerando Veja no quadro Foco global deste capítulo uma discussão do investimento estrangeiro direto recente na China Q U E S T Õ E S PA R A R E V I S ÃO 85 Por que é importante avaliar projetos de orçamento de capital com base em fluxos de caixa incrementais 86 Quais são os três componentes que podem existir no fluxo de caixa de um projeto Como as decisões de expansão podem ser tratadas como decisões de substituição Explique 87 Que efeitos os custos irrecuperáveis e os custos de oportunidade têm sobre os fluxos de caixa incrementais de um projeto 88 Como o risco de moeda e o risco político podem ser minimizados ao se fazer um investimen to estrangeiro direto Investimento estrangeiro direto IED Transferência por uma empresa multinacional de capital capacidade de gestão e tecnologia de seu país de origem a outro anfitrião O investimento estrangeiro direto na China foi altíssimo em 2006 Excluídos os bancos seguradoras e títulos o investimento estrangeiro direto chegou a 6302 bilhões A economia chinesa aumentou mais de dez vezes desde 1980 primeiro ano em que o país permitiu investimentos estran geiros e o dinheiro começou a jorrar para dentro das fábri cas da costa oriental do país Com o aumento das exportações o saldo excedente comercial chinês cresceu 74 em 2006 atingindo o recorde de 1775 bilhões Com um forte saldo excedente em conta corrente a China não está mais desesperada por capital externo mas sim por habilidades e tecnologias estrangei ras O primeiro ministro Wen Jiabao quer canalizar os inves timentos para a fabricação de produtos de maior valor e a regiões menos desenvolvidas Wen está oferecendo benefícios fiscais e prometendo aprovação acelerada de investimentos distantes de áreas do Leste como Xangai e o Delta do Rio Pérola A Intel Capital uma subsidiária da Intel Corporation é representante típica dos investidores externos na China No final de 2005 a empresa investiu 200 milhões em três empresas chinesas a Chipsbrand Microelectronics Co Ltd uma projetista de semicondutores a Onewave Technologies Inc provedora de soluções para tecnologia de entreteni mento em banda larga e a Versilicon Holdings Co Ltd uma projetista de circuitos integrados A Intel Capital não é principiante no investimento externo investiu mais de 4 bilhões em mais de mil empresas em todo o mundo A China permite três tipos de investimento estrangeiro empresas de propriedade inteiramente estrangeira WFOE wholly foreign owned enterprise totalmente financiadas com capital estrangeiro joint ventures nas quais o parcei ro estrangeiro deve fornecer pelo menos 25 do capital inicial e escritórios de representação RO representative offices a entidade mais comum e mais facilmente estabe lecida e que não pode realizar atividades empresariais que resultem diretamente em lucros De modo geral um RO é a primeira etapa no estabelecimento de uma presença no país e inclui mecanismos de ampliação para WFOE ou joint ven ture Como qualquer investimento estrangeiro investir na China tem riscos Um em potencial com que se deparam os investidores estrangeiros no país é a grande chance de um futuro aumento dos impostos Atualmente as empresas nacionais chinesas estão sujeitas a uma pesada carga tributária mas os empreendimentos de investimento exter no gozam de taxas menores A diferença é de cerca de 13 e constitui um dos motivos pelos quais os investidores estrangeiros favorecem a China Em 2008 deve entrar em vigor uma proposta de imposto unificado o que resultará em maiores alíquotas para investidores estrangeiros Além disso os custos de produção mais elevados devidos a exi gências mais rígidas de proteção ambiental e salários maio res para os empregados chineses também exercerão pressão sobre os investidores externos O governo chinês incentivou os investimentos estrangeiros por meio do tratamento tributário Você consegue pensar em situações semelhantes em seu próprio país Na prática FOCO GLOBAL Mudanças que podem afetar futuros investimentos na China Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 333 Gitman12P3C08indd 333 Gitman12P3C08indd 333 9112009 131009 9112009 131009 OA 4 83 DETERMINAÇÃO DO INVESTIMENTO INICIAL Tal como empregado aqui o termo investimento inicial refere se às saídas de caixa relevantes a serem consideradas na avaliação de um possível investimento de capital Como nossa discussão do processo de orçamento de capital diz respeito apenas a investimentos com fluxos de caixa convencio nais o investimento inicial ocorre na data zero o momento da realização do investimento Calculamos o investimento inicial subtraindo todas as entradas de caixa que ocorrem na data zero de todas as saídas de caixa que ocorrem nessa mesma data O formato básico para determinação do investimento inicial consta da Tabela 82 Os fluxos de caixa que devem ser considerados ao determinar o investimento inicial associado a um investimento de capital são o custo ativo total novo os recebimentos após o imposto de renda caso haja com a venda do ativo antigo e a variação caso haja do capital de giro líquido Observe que se não houver custos de instalação e a empresa não estiver substituindo um ativo existente o custo preço de compra do ativo novo ajustado para qualquer variação do capital de giro líquido é igual ao investimento inicial Custo total de um ativo novo Como mostra a Tabela 82 o custo ativo total novo é a soma do custo de aquisição com os de instalação O custo do ativo novo representa a saída líquida necessária à aquisição Geralmente preocupamos nos com a aquisição de um ativo imobilizado pelo qual se paga um preço de compra definido Os custos de instalação consistem em quaisquer custos adicionais necessários para colocar um ativo em funcionamento A Receita Federal exige que a empresa some os custos de instalação ao preço de compra de um ativo para determinar o valor sujeito à depreciação o qual é lançado como despesa ao longo de vários anos O custo ativo total novo calculado como a soma do custo de aqui sição com os de instalação corresponde ao valor depreciável do ativo Recebimentos pela venda do ativo antigo após o imposto de renda A Tabela 82 mostra que os recebimentos pela venda do ativo antigo após o cômputo do impos to de renda reduzem o investimento inicial da empresa em seu ativo novo Esses recebimentos são a diferença entre o que se recebeu com a venda do ativo antigo e quaisquer impostos incidentes ou abatimentos de impostos a ela relacionados Os recebimentos pela venda de um ativo antigo são as entradas de caixa líquidas por ele proporcionadas Esse valor é líquido de impostos incorridos no processo de remoção do ativo Os custos de remoção incluem os de limpeza como os relacionados à remoção e despejo de resíduos químicos e nucleares Esses custos podem ser bastante significativos Os recebimentos pela venda de um ativo antigo costumam estar sujeitos a algum tipo de tributa ção3 O imposto sobre a venda de um ativo antigo depende da relação entre o preço de venda e o valor contábil e das regras tributárias vigentes 3 Uma breve discussão do tratamento tributário dado ao resultado ordinário e ao ganho de capital foi apresentada no Capítulo 1 Como os resultados ordinários das empresas e os ganhos de capital são tributados à mesma alíquota não distinguiremos entre eles nas discussões que se seguem Custo de um ativo novo A saída líquida de caixa necessária para adquirir um ativo novo Custos de instalação Quaisquer custos adicionais necessários para colocar um ativo em operação Custo total de um ativo novo O custo de aquisição do ativo novo mais os respectivos custos de instalação corresponde ao valor depreciável do ativo Recebimentos obtidos na venda de ativo antigo depois do imposto de renda A diferença entre o valor recebido com a venda do ativo antigo e quaisquer impostos de renda devidos ou restituições relacionados à sua venda Recebimentos com a venda de ativo antigo Entradas de caixa líquidas de quaisquer custos de remoção ou limpeza resultantes da venda de um ativo existente Imposto de renda sobre a venda de ativo antigo Imposto que depende da relação entre o preço de venda do ativo antigo o preço inicial de compra e o valor contábil assim como das normas fiscais vigentes Custo ativo total novo Custo de aquisição do ativo novo Custos de instalação Recebimentos pela venda do ativo antigo após o imposto de renda Recebimentos pela venda do ativo antigo Imposto de renda sobre a venda do ativo antigo Variação do capital de giro líquido Investimento inicial Formato básico para determinação do investimento inicial T A B E L A 82 334 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 334 Gitman12P3C08indd 334 9112009 131010 9112009 131010 Valor contábil O valor contábil de um ativo pode ser calculado pela seguinte equação Valor contábil Custo ativo total Depreciação acumulada 81 EXEMPLO Há dois anos a Hudson Industries uma pequena empresa de produtos eletrônicos adquiriu uma máquina ao custo total de 100000 O ativo estava sendo depreciado pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos4 A Tabela 32 mostra que nos termos do MACRS para tal prazo de recuperação 20 e 32 do custo total seriam depreciados no primeiro e segundo ano respectivamente Em outras palavras 52 20 32 do custo de 100000 ou 52000 052 100000 representariam a depreciação acumulada ao final do segundo ano Substituindo na Equação 81 temos Valor contábil 100000 52000 48000 O valor contábil do ativo da Hudson ao final do segundo ano é portanto de 48000 Normas tributárias básicas Podem surgir três situações tributárias básicas quando uma empresa vende um ativo Essas situações dependem da relação entre o preço de venda do ativo e seu valor contábil As duas principais formas de resultado tributável e seus respectivos tratamentos tributários encontram se definidos e resumidos na Tabela 83 As alíquotas adotadas no decorrer deste texto encontram se na última coluna Há três situações possíveis O ativo pode ser vendido 1 por um valor superior ao valor contábil 2 por um valor idêntico ao valor contábil ou 3 por um valor inferior ao valor contábil Esclareceremos com um exemplo EXEMPLO O ativo que a Hudson Industries comprou há dois anos por 100000 tem valor contábil atual de 48000 O que acontecerá se a empresa decidir vender e substituir o ativo As conse quências tributárias dependem do preço de venda A Figura 85 representa o resultado tributá vel decorrente de quatro possíveis preços de venda à luz do preço de compra inicial do ativo de 100000 e seu valor contábil atual de 48000 As consequências tributárias de cada preço de venda são discutidas a seguir Venda do ativo por valor superior ao valor contábil Se a Hudson vender o ativo anti go por 110000 realizará um ganho de 62000 110000 48000 Tecnicamente esse 4 Veja no Capítulo 3 uma revisão do MACRS Segundo a legislação tributária vigente nos EUA a maioria dos equipamentos industriais tem prazo de recuperação de sete anos como mostra a Tabela 31 Usar esse prazo de recuperação resulta em oito anos de depre ciação o que complica desnecessariamente os exemplos e problemas Para simplificar os equipamentos industriais serão tratados como ativos depreciáveis em cinco anos neste e nos próximos capítulos Valor contábil ou de livro O valor de um ativo estritamente de acordo com a contabilidade e que é calculado subtraindo se a depreciação acumulada do custo final instalado Tipo de rendimento Definição Tratamento tributário Alíquota presumida Ganho na venda de um ativo Parcela do preço de venda que excede o valor contábil Todos os ganhos acima do valor contábil são tributados como resultado ordinário 40 Perda na venda de um ativo Diferença menor do preço de venda em relação ao valor contábil Se o ativo for depreciável e usado nas operações da empresa a perda será deduzida do rendimento ordinário 40 do prejuízo como redução do imposto devido Se o ativo não for depreciável nem usado nas operações da empresa a perda será dedutível somente dos ganhos de capital 40 do prejuízo como redução do imposto devido Tratamento tributário na venda de ativos T A B E L A 83 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 335 Gitman12P3C08indd 335 Gitman12P3C08indd 335 9112009 131010 9112009 131010 ganho divide se em duas partes um ganho de capital e uma depreciação recuperada que é a parte do preço de venda acima do valor contábil e abaixo do preço de compra original Para a Hudson o ganho de capital é de 10000 110000 do preço de venda 100000 do preço de compra inicial e a depreciação recuperada 52000 100000 do preço de compra inicial 48000 do valor contábil5 Tanto o ganho de capital de 10000 quanto a depreciação recuperada de 52000 constam do preço de venda de 110000 na Figura 85 O ganho total além do valor contábil de 62000 é tributado à alíquota incidente sobre o resultado ordinário de 40 resultando em impostos de 24800 040 62000 Esses impostos devem ser usados no cálculo do investimento inicial no ativo novo adotando o formato da Tabela 82 Na prática os impostos aumentam o valor do investimento inicial da empresa em seu ativo novo ao reduzirem os recebimentos pela venda do ativo antigo Se em vez disso a Hudson vender o ativo antigo por 70000 apresentará um ganho acima do valor contábil sob a forma de depreciação recuperada de 22000 70000 48000 como mostrado abaixo do preço de venda de 70000 na Figura 85 Esse ganho é tributado como resultado ordinário Admitindo se que a empresa esteja na faixa da alíquota de 40 o imposto devido sobre o ganho de 22000 é de 8800 040 22000 Essa quantia deve ser usada no cálculo do investimento inicial no ativo novo Venda do ativo por valor igual ao valor contábil Se o ativo for vendido por 48000 seu valor contábil a empresa empata Não há perda ou ganho como se vê abaixo do preço de venda de 48000 na Figura 85 Como a venda de um ativo por seu valor contábil não surte efeitos tributários não há efeitos dos impostos sobre o investimento inicial no ativo novo Venda de um ativo por valor inferior ao valor contábil Se a Hudson vender o ativo por 30000 terá um prejuízo de 18000 48000 30000 como se vê abaixo do preço de venda de 30000 na Figura 85 Se o ativo for depreciável e usado em suas operações o prejuízo poderá ser lançado contra o resultado operacional ordinário Se o ativo não for depre ciável nem usado nas operações da empresa o prejuízo só poderá ser usado para reduzir os ganhos de capital Tanto em um caso quanto no outro o prejuízo poupará 7200 040 18000 5 Embora a legislação tributária vigente exija que os ganhos de capital das empresas sejam tratados como rendimento ordinário a estrutura desses ganhos é mantida nos termos da lei para facilitar uma diferenciação de alíquotas em caso de futuras revisões dos tributos Para fins de clareza e conveniência este texto não faz essa distinção Depreciação recuperada A porção do preço de venda de um ativo que excede seu valor contábil e situa se abaixo de seu preço inicial de compra Resultado tributável na venda de um ativo a diversos preços de venda para a Hudson Industries Resultado tributável com a venda de um ativo F I G U R A 85 Preço de compra inicial Valor contábil 100000 70000 48000 30000 0 110000 Ganho de capital Ganho 62000 110000 70000 48000 Preço de venda 30000 Ganho 22000 Ausência de ganho ou perda Perda 18000 Depreciação recuperada Perda 336 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 336 Gitman12P3C08indd 336 9112009 131011 9112009 131011 em impostos E se o lucro operacional ou o ganho de capital correntes não forem suficientes para cobrir a totalidade do prejuízo essas perdas poderão ser aplicadas contra os impostos de anos anteriores ou futuros6 Variação do capital de giro líquido O capital de giro líquido é a parcela pela qual o ativo circulante de uma empresa supera o passi vo circulante7 Esse tópico será abordado em detalhes no Capítulo 14 neste momento o importante é observar que variações do capital de giro líquido muitas vezes acompanham decisões de investimen to de capital Se uma empresa adquirir novas máquinas para aumentar o nível de suas operações apresentará um aumento em níveis de caixa contas a receber estoques fornecedores e contas a pagar Esses aumentos resultam da necessidade de mais caixa para sustentar o novo nível operacional mais contas a receber e estoques para sustentar o aumento das vendas e mais fornecedores e contas a pagar para sustentar os maiores desembolsos feitos para atender a maior demanda por produtos Como vimos no Capítulo 3 aumentos de caixa contas a receber e estoques são saídas de caixa ao passo que aumentos de fornecedores e contas a pagar são entradas de caixa A diferença entre a variação do ativo circulante e a variação do passivo circulante é a variação do capital de giro líquido Normalmente o ativo circulante aumenta mais do que o passivo circulan te resultando em maior investimento em capital de giro líquido Esse maior investimento é tratado como uma saída inicial8 Se a variação do capital de giro líquido for negativa será mostrada como uma entrada inicial A variação do capital de giro líquido seja ela um aumento ou uma redução não é tributável porque envolve apenas um acúmulo líquido ou uma redução líquida de contas circulantes EXEMPLO A metalúrgica Danson Company está considerando expandir as operações Os analistas financeiros esperam que a variação das contas circulantes resumida na Tabela 84 ocorra e se mantenha ao longo da expansão Espera se que o ativo circulante aumente em 22000 e o passivo circulante em 9000 resultando em um crescimento de 13000 do capital de giro líquido Nesse caso a variação representará maior investimento em capital de giro líquido e será tratada como saída de caixa no cálculo do investimento inicial 6 A legislação tributária indica procedimentos detalhados para o uso de transferência de prejuízos fiscais A aplicação desses proce dimentos ao processo de orçamento de capital está além do escopo deste texto e é portanto ignorada nas discussões a seguir 7 Em alguns casos essa saída de caixa é intencionalmente ignorada para aumentar os atrativos de um investimento proposto e com isso a probabilidade de sua aceitação Omissões intencionais semelhantes eou estimativas excessivamente otimistas são às vezes feitas para tornar um projeto mais aceitável A adoção de procedimentos formais de revisão e análise deve ajudar a empresa a garantir que suas estimativas de fluxo de caixa no processo de orçamento de capital sejam realistas e isentas e que apenas os melho res projetos aqueles que mais contribuem para a riqueza dos proprietários sejam aprovados 8 Por uma questão de conveniência quando as variações do capital de giro líquido são aplicadas ao investimento inicial associado a uma proposta de investimento de capital presumimos que sejam instantâneas e portanto ocorram na data zero Na prática a variação do capital de giro líquido frequentemente ocorre ao longo de vários meses à medida que se implementa o projeto Capital de giro líquido O valor pelo qual o ativo circulante de uma empresa supera o passivo circulante pode ser positivo ou negativo Variação do capital de giro líquido A diferença entre a variação do ativo circulante e a variação do passivo circulante Conta circulante Variação do saldo Caixa 4000 Contas a receber 10000 Estoques 8000 1 Ativo circulante 22000 Fornecedores 7000 Contas a pagar 2000 2 Passivo circulante 9000 Variação do capital de giro líquido 1 2 13000 Cálculo da variação do capital de giro líquido da Danson Company T A B E L A 84 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 337 Gitman12P3C08indd 337 Gitman12P3C08indd 337 9112009 131011 9112009 131011 Cálculo do investimento inicial O cálculo do investimento inicial envolve uma série de considerações tributárias e outras O exemplo a seguir ilustra o cálculo do investimento inicial segundo o formato dado na Tabela 829 EXEMPLO A Powell Corporation uma grande fabricante diversificada de componentes para aeronaves está buscando determinar o investimento inicial necessário para substituir uma máquina em uso por um modelo novo e mais sofisticado O preço proposto dessa aquisição é de 380000 e serão necessários mais 20000 para instalação A máquina nova será depreciada pelo MACRS ao longo de cinco anos assim como estava sendo a existente antiga comprada há três anos a um custo de 240000 A empresa encontrou um comprador disposto a pagar 280000 pela máqui na existente e retirá la da fábrica por conta própria e espera que a substituição seja acompanha da de um aumento de 35000 do ativo circulante e de 18000 do passivo circulante essas mudanças resultarão em aumento de 17000 35000 18000 do capital de giro líquido A empresa é tributada à alíquota de 40 O único componente do cálculo do investimento inicial de difícil obtenção é o imposto O valor contábil da máquina existente pode ser encontrado aplicando se as taxas de depreciação da Tabela 32 de 20 32 e 19 para o primeiro segundo e terceiro ano respectivamente O valor contábil resultante é de 69600 240000 020 032 019 240000 Com a venda realiza se um ganho de 210400 280000 69600 O imposto total sobre o ganho é de 84160 040 210400 Esses impostos devem ser subtraídos do preço de venda de 280000 da máquina existente para calcular os resultados com a venda após o cômputo do imposto de renda Substituindo os valores no formato da Tabela 82 temos um investimento inicial de 221160 que representa a saída líquida de caixa necessária na data zero Custo total da máquina proposta Custo de aquisição da máquina nova 380000 Custos de instalação 20000 Custo total proposto valor depreciável 400000 Recebimentos com a venda da máquina existente após o imposto de renda Recebimentos com a venda da máquina existente 280000 Imposto sobre a venda da máquina existente 84160 Recebimento total após o imposto de renda 195840 Variação do capital de giro líquido 17000 Investimento inicial 221160 Q U E S T Õ E S PA R A R E V I S ÃO 89 Explique como cada um dos dados a seguir é usado para calcular o investimento inicial a custo do ativo novo b custos de instalação c recebimentos com a venda do ativo antigo d imposto sobre a venda do ativo antigo e e variação do capital de giro líquido 810 Como se calcula o valor contábil de um ativo Quais as duas principais formas de resultado tributável 811 Quais são as três situações fiscais que podem decorrer da venda de um ativo que esteja sendo substituído 812 Em referência ao formato básico de cálculo do investimento inicial explique como uma empresa poderia determinar o valor depreciável do ativo novo 9 Em nossas discussões sobre o processo de orçamento de capital supomos que todos os ativos avaliados como candidatos à substi tuição sejam depreciáveis e usados diretamente nas atividades da empresa de modo que quaisquer prejuízos com a venda desses ativos será aplicado contra o resultado operacional ordinário As decisões também são estruturadas de maneira a garantir que a vida útil remanescente do ativo antigo seja igual à do novo essa premissa permite nos evitar a dificuldade da diferença de vidas úteis que será abordada no Capítulo 10 338 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 338 Gitman12P3C08indd 338 9112009 131011 9112009 131011 OA 5 84 DETERMINAÇÃO DAS ENTRADAS DE CAIXA OPERACIONAIS Os benefícios esperados de um investimento de capital ou projeto estão incorporados em suas entradas de caixa operacionais que são entradas de caixa incrementais depois do imposto de renda Nesta seção usaremos o formato da demonstração de resultados para desenvolver definições claras dos termos depois do imposto de renda entradas de caixa e incremental Interpretação do termo depois do imposto de renda Os benefícios que se esperam de propostas de investimentos de capital devem ser medidos depois do imposto de renda pois a empresa não usufruirá deles até que tenha saldado os compromissos tri butários com o governo Esses impostos devidos dependem do resultado tributável da empresa de modo que é necessário deduzir os impostos antes de fazer comparações entre investimentos propostos para garantir a coerência na avaliação das alternativas de investimento de capital Interpretação do termo entradas de caixa Todos os benefícios esperados de um projeto proposto devem ser medidos em fluxo de caixa Entradas de caixa representam dinheiro que pode ser gasto e não apenas lucros contábeis Uma técnica contábil simples para converter o lucro líquido depois do imposto de renda em entradas de caixa operacionais foi dada na Equação 31 O cálculo básico exige somar ao lucro líquido após o imposto de renda a depreciação e demais despesas não desembolsadas amortização e exaustão que são deduzidas na demonstração de resultados do exercício Como a depreciação é encontrada mais comumente nas demonstrações de resultados do exercício ela será a única despesa não desembolsa da que consideraremos EXEMPLO A Tabela 85 fornece as estimativas que a Powell Corporation fez de suas receitas e despesas exceto depreciação e juros com e sem a máquina proposta que foi descrita no exemplo anterior Observe que tanto a vida útil do modelo novo quanto a remanescente da máquina existente é de cinco anos O valor depreciável referente à máquina proposta é dado pela soma do preço de aquisição de 380000 com os custos de instalação de 20000 e a depreciação dela ocorrerá sob o MACRS usando um prazo de recuperação de cinco anos10 A depreciação resultante para cada um dos seis anos além dos três anos restantes de depreciação quarto quinto e sexto ano da máquina existente constam da Tabela 8611 As entradas de caixa operacionais de cada ano podem ser calculadas com o formato de demons tração de resultados fornecido na Tabela 87 Observe que excluímos os juros porque estamos nos concentrando apenas na decisão de investimento Os juros são relevantes para a decisão de financiamento que é abordada em separado Como excluímos a despesa financeira o lucro antes de juros e imposto de renda LAIR equivale ao lucro líquido antes do imposto de renda e o cálculo da entrada de caixa operacional da Tabela 87 equivale ao fluxo de caixa operacio nal FCO definido na Equação 34 Simplificando o formato da demonstração de resultados do exercício calcula o FCO Substituindo nesse formato os dados das tabelas 85 e 86 e admitindo uma alíquota de imposto de renda de 40 chegamos à Tabela 88 que demonstra o cálculo das entradas de caixa operacionais de cada ano para as máquinas proposta e existente Como a proposta deprecia se no decorrer de seis anos a análise deve ser efetuada para um período dessa duração para captar totalmente os efeitos fiscais da depreciação As entradas de caixa operacionais resultantes cons tam para cada máquina da linha final da Tabela 88 A entrada de caixa operacional do sexto 10 Como vimos no Capítulo 3 são necessários n 1 anos para depreciar um ativo da categoria n anos nos termos da legislação tribu tária vigente Desse modo as taxas de depreciação conforme o MACRS são dadas para cada um dos seis anos na depreciação de um ativo com prazo de recuperação de cinco anos 11 É importante reconhecer que embora as duas máquinas forneçam cinco anos de uso a proposta será depreciada ao longo do período de seis anos ao passo que a existente como vimos no exemplo anterior já foi depreciada por três anos e portanto só lhe restam os três anos finais quarto quinto e sexto ano de depreciação 12 12 e 5 respectivamente segundo o MACRS Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 339 Gitman12P3C08indd 339 Gitman12P3C08indd 339 9112009 131012 9112009 131012 Com a máquina proposta Com a máquina existente Ano Receita 1 Despesas exc depr e juros 2 Ano Receita 1 Despesas exc depr e juros 2 1 2520000 2300000 1 2200000 1990000 2 2520000 2300000 2 2300000 2110000 3 2520000 2300000 3 2400000 2230000 4 2520000 2300000 4 2400000 2250000 5 2520000 2300000 5 2250000 2120000 Receitas e despesas da Powell Corporation exceto depreciação e juros para as máquinas proposta e existente T A B E L A 85 Ano Custo 1 Taxas de depreciação aplicáveis cfe MACRS Tabela 32 2 Depreciação 1 x 2 3 Com a máquina proposta 1 400000 20 80000 2 400000 32 128000 3 400000 19 76000 4 400000 12 48000 5 400000 12 48000 6 400000 5 20000 Totais 100 400000 Com a máquina existente 1 240000 12 depreciação do quarto ano 28800 2 240000 12 depreciação do quinto ano 28800 3 240000 5 depreciação do sexto ano 12000 4 Como a máquina existente está no final do terceiro ano de recuperação de seu custo no momento da análise somente são aplicáveis os três últimos anos de depreciação como observado anteriormente 0 5 0 6 0 Totais 69600a a O total de 69600 representa o valor contábil da máquina existente no final do terceiro ano como calculado no exemplo anterior Despesas de depreciação das máquinas proposta e da existente da Powell Corporation T A B E L A 86 340 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 340 Gitman12P3C08indd 340 9112009 131012 9112009 131012 Receita Despesas exceto depreciação e juros Lucro antes da depreciação juros e imposto de renda Depreciação Lucro antes dos juros e imposto de renda LAJIR Imposto de renda alíquota T Lucro líquido operacional depois do imposto de renda NOPAT LAJIR 1 T Depreciação Entradas de caixa operacionais o mesmo que FCO na Equação 34 NOPAT net operating profit after tax NRT Cálculo das entradas de caixa operacionais usando o formato da demonstração de resultados T A B E L A 87 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Com a máquina proposta Receitaa 2520000 2520000 2520000 2520000 2520000 0 Despesas exc depr e jurosb 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 0 Lucro antes de depr juros e imposto de renda 220000 220000 220000 220000 220000 0 Depreciaçãoc 80000 128000 76000 48000 48000 20000 Lucro antes de juros e imposto de renda 140000 92000 144000 172000 172000 20000 Imposto de renda alíquota T 40 56000 36800 57600 68800 68800 8000 Lucro líquido operacional após imposto de renda 84000 55200 86400 103200 103200 12000 Depreciaçãoc 80000 128000 76000 48000 48000 20000 Entradas de caixa operacionais 164000 183200 162400 151200 151200 8000 Com a máquina existente Receitaa 2200000 2300000 2400000 2400000 2250000 0 Despesas exc depr e jurosb 1990000 2110000 2230000 2250000 2120000 0 Lucro antes de depr juros e imposto de renda 210000 190000 170000 150000 130000 0 Depreciaçãoc 28800 28800 12000 0 0 0 Lucro antes de juros e imposto de renda 181200 161200 158000 150000 130000 0 Imposto de renda alíquota T 40 72480 64480 63200 60000 52000 0 Lucro líquido operacional após imposto de renda 108720 96720 94800 90000 78000 0 Depreciaçãoc 28800 28800 12000 0 0 0 Entradas de caixa operacionais 137520 125520 106800 90000 78000 0 a Obtido da Coluna 1 da Tabela 85 b Obtido da Coluna 2 da Tabela 85 c Obtido da Coluna 3 da Tabela 86 Cálculo das entradas de caixa operacionais da máquina proposta e da existente da Powell Corporation T A B E L A 88 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 341 Gitman12P3C08indd 341 Gitman12P3C08indd 341 9112009 131013 9112009 131013 ano de 8000 para a máquina proposta resulta apenas dos benefícios fiscais da dedução de depreciação desse ano12 Interpretação do termo incremental A etapa final da estimativa das entradas de caixa operacionais de um projeto de substituição é calcular as entradas de caixa incrementais relevantes Estas são necessárias porque nos interessa apenas a variação das entradas de caixa operacionais resultantes do projeto Evidentemente se o projeto fosse de expansão os fluxos de caixa seriam os incrementais EXEMPLO A Tabela 89 mostra o cálculo das entradas de caixa operacionais incrementais relevantes da Powell Corporation em cada ano As estimativas de entradas de caixa operacionais desenvolvidas na Tabela 88 constam das colunas 1 e 2 Os valores da Coluna 2 representam o valor das entradas de caixa operacionais que a Powell Corporation receberá se não substituir a máquina existente Se a máquina proposta substituí la as entradas de caixa operacionais da empresa em cada ano serão as fornecidas na Coluna 1 Subtraindo as entradas de caixa operacionais da máquina exis tente daquelas para a proposta temos as entradas de caixa operacionais incrementais em cada ano Coluna 3 Esses fluxos de caixa representam em quanto aumentarão as entradas de caixa nos anos respectivos em função da substituição Por exemplo no primeiro ano as entradas de caixa da Powell Corporation aumentariam em 26480 se o projeto proposto fosse implemen tado Evidentemente são essas as entradas relevantes a serem consideradas na avaliação dos benefícios resultantes de um dispêndio de capital para adquirir a máquina proposta13 12 Embora tenhamos aqui calculado a entrada de caixa operacional da máquina proposta para o sexto ano esse fluxo de caixa será posteriormente desconsiderado devido à venda presumida da máquina ao final do quinto ano 13 A equação a seguir pode ser usada para calcular mais diretamente a entrada de caixa incremental do ano t ECIt ECIt LADJIRt 1 T Dt T onde LADJIRt variação do lucro antes de depreciação juros e imposto de renda exc depr e juros no ano t Dt variação da despesa de depreciação no ano t T alíquota marginal da empresa Aplicando essa fórmula aos dados da Powell Corporation fornecidos nas tabelas 85 e 86 para o terceiro ano temos os seguintes valores para as variáveis LADJIR3 2520000 2300000 2400000 2230000 220000 170000 50000 D3 76000 12000 64000 T 040 continua Entradas de caixa operacionais Ano Máquina propostaa 1 Máquina existentea 2 Incrementais relevantes 1 2 3 1 164000 137520 26480 2 183200 125520 57680 3 162400 106800 55600 4 151200 90000 61200 5 151200 78000 73200 6 8000 0 8000 a Obtido da última linha para cada máquina na Tabela 88 Entradas de caixa operacionais incrementais relevantes da Powell Corporation T A B E L A 89 342 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 342 Gitman12P3C08indd 342 9112009 131013 9112009 131013 Q U E S T Õ E S PA R A R E V I S ÃO 813 Como a depreciação entra no cálculo das entradas de caixa operacionais Como o formato de demonstração de resultados da Tabela 87 relaciona se com a Equação 34 para a apura ção do fluxo de caixa operacional FCO 814 Como são calculadas as entradas de caixa operacionais incrementais relevantes associadas a uma decisão de substituição OA 6 85 DETERMINAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA TERMINAL Fluxo de caixa terminal é o fluxo de caixa resultante do encerramento e da liquidação de um projeto ao final de sua vida útil Representa o fluxo de caixa depois do imposto de renda excluídas as entradas de caixa operacionais que ocorre no último ano do projeto Quando existe esse fluxo pode afetar significativamente a decisão de investimento de capital O fluxo de caixa terminal pode ser calculado para projetos de substituição usando se o formato básico apresentado na Tabela 810 Recebimentos oriundos da venda de ativos Os recebimentos provenientes da venda de ativos novos e antigos por vezes chamados de valor de liquidação representam o valor líquido de custos de remoção ou limpeza esperado com o encer ramento do projeto Para os de substituição devem ser considerados os recebimentos tanto do ativo novo quanto do antigo Para investimentos de capital de expansão e reforma os recebimentos do ativo antigo são nulos É claro que não é incomum que o valor de um ativo seja nulo ao final do projeto Imposto de renda na venda de ativos Calculamos anteriormente o imposto de renda incidente na venda do ativo antigo como parte do processo de determinação do investimento inicial Da mesma forma é preciso considerar os impostos sobre a venda dos ativos novo e antigo no caso de projetos de substituição e apenas do novo nos demais casos Os cálculos dos impostos aplicam se sempre que um ativo seja vendido por um valor diferente do contábil Se os recebimentos líquidos com a venda superarem o valor contábil do ativo caberá o pagamento de imposto de renda indicado como saída dedução dos recebimentos da venda Quando os recebimentos líquidos oriundos da venda forem inferiores ao valor contábil resultará um abatimento do imposto de renda indicado como entrada de caixa acréscimo aos recebimentos da venda Não há imposto de renda sobre ativos vendidos a um valor líquido idêntico ao valor contábil continuação Substituindo na equação temos ECI3 50000 1 040 64000 040 30000 25600 55600 A entrada de caixa incremental de 55600 no terceiro ano é idêntica ao valor calculado para esse ano na Tabela 89 Recebimentos com a venda do ativo novo depois do imposto de renda Recebimentos com a venda do ativo novo Imposto de renda sobre a venda do ativo novo Recebimentos com a venda do ativo antigo depois do imposto de renda Recebimentos com venda do ativo antigo Imposto de renda sobre a venda do ativo antigo Variação do capital de giro líquido Fluxo de caixa terminal Formato básico para determinação do fluxo de caixa terminal T A B E L A 810 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 343 Gitman12P3C08indd 343 Gitman12P3C08indd 343 9112009 131014 9112009 131014 Variação do capital de giro líquido Quando calculamos o investimento inicial levamos em conta quaisquer variações do capital de giro líquido atribuídas ao ativo novo Agora para calcular o fluxo de caixa terminal a variação do capital de giro líquido representa a reversão de qualquer investimento inicial no capital de giro líquido Na maioria dos casos isso surge como uma entrada de caixa devida à redução do capital de giro líquido com o encerramento do projeto admite se encerrada a necessidade de aumento do investi mento em capital de giro líquido14 Como esse investimento não é consumido o valor recuperado no encerramento será igual ao aplicado no cálculo do investimento inicial15 Não há efeitos tributários a considerar Calcular o fluxo de caixa terminal envolve os mesmos procedimentos usados para encontrar o investimento inicial No exemplo a seguir calculamos o fluxo de caixa terminal de uma decisão de substituição EXEMPLO Dando continuidade ao exemplo da Powell Corporation vamos supor que a empresa espe ra liquidar a máquina nova ao final de sua vida útil de cinco anos por 50000 líquidos após arcar com os custos de remoção e limpeza A atual pode ser liquidada ao final dos cinco anos por 10000 líquidos A empresa espera recuperar o investimento de 17000 no capital de giro líquido quando do encerramento do projeto A alíquota do imposto de renda é de 40 Com base na análise das entradas de caixa operacionais feitas anteriormente podemos ver que a máquina proposta nova terá valor contábil de 20000 igual à depreciação do ano 6 ao final de cinco anos A existente antiga será totalmente depreciada e portanto terá valor contábil nulo ao final dos cinco anos Como o preço de venda de 50000 da máquina propos ta é inferior a seu custo total inicial de 400000 porém maior do que seu valor contábil de 20000 somente será devido imposto de renda sobre a depreciação recuperada de 30000 50000 em recebimentos pela venda 20000 do valor contábil Aplicando a alíquota de 40 a esses 30000 temos um imposto de renda devido de 12000 040 30000 sobre a venda da máquina proposta Os ingressos depois do imposto de renda da venda seriam por tanto de 38000 50000 do recebimento pela venda 12000 do imposto de renda Como a máquina existente renderia 10000 líquidos no encerramento menos do que o preço de compra original de 240000 e mais do que o valor contábil nulo haveria um ganho tributável de 10000 10000 do preço de venda 0 do valor contábil Aplicando a alíquota de 40 ao ganho de 10000 a empresa terá que pagar 4000 040 10000 em imposto de renda sobre a venda da máquina existente ao final do quinto ano Os proventos da venda dessa máqui na depois do imposto de renda seriam portanto de 6000 10000 do preço de venda 4000 do imposto de renda Substituindo os valores apropriados no formato da Tabela 810 temos uma entrada de caixa terminal de 49000 Recebimentos com a venda da máquina nova depois do imposto de renda Recebimentos provenientes da venda da máquina nova 50000 Imposto de renda sobre a venda da máquina nova 12000 Recebimentos totais depois do imposto de renda máquina nova 38000 Recebimentos com a venda da máquina existente depois do imposto de renda Recebimentos provenientes da venda da máquina existente 10000 Imposto de renda sobre a venda da máquina existente 4000 Recebimentos totais depois do imposto de renda máquina existente 6000 Variação do capital de giro líquido 17000 Fluxo de caixa terminal 49000 14 Como já vimos por uma questão de conveniência admitimos que a variação do capital de giro líquido se dê instantaneamente neste caso no momento do encerramento do projeto Na verdade podem ser necessários vários meses até que o aumento original do capital de giro líquido seja novamente reduzido a zero 15 Na prática o investimento em capital de giro líquido pode não ser totalmente recuperado Isso acontece porque algumas contas a receber podem não ser passíveis de cobrança e porque parte do estoque provavelmente estará obsoleta de modo que o valor con tábil não poderá ser totalmente realizado 344 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 344 Gitman12P3C08indd 344 9112009 131014 9112009 131014 Q U E S TÃO PA R A R E V I S ÃO 815 Mostre como se calcula o fluxo de caixa terminal de projetos de substituição OA 4 OA 5 OA 6 86 SÍNTESE DOS FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES O investimento inicial as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa terminal representam juntos os fluxos de caixa relevantes de um projeto Esses fluxos de caixa podem ser encarados como os incrementais depois do imposto de renda atribuíveis ao projeto proposto Representam no tocan te ao fluxo de caixa o quanto a empresa terá a situação melhorada ou piorada se decidir implemen tar a proposta EXEMPLO Os fluxos de caixa relevantes na proposta de substituição feita pela Powell Corporation podem ser representados graficamente em uma linha de tempo Observe que como admitimos que o ativo novo seja vendido ao final de sua vida útil no quinto ano a entrada de caixa operacional incremental calculada na Tabela 89 é irrelevante o fluxo de caixa terminal substitui esse valor na análise Como mostra a linha de tempo a seguir os fluxos de caixa relevantes seguem um padrão de fluxo de caixa convencional 0 221160 Final do ano 5 122200 Fluxo de caixa total 73200 Entrada de caixa operacional 49000 Fluxo de caixa terminal 4 61200 3 55600 2 57680 1 26480 As técnicas de análise de padrões de fluxo de caixa convencionais para determinar se um inves timento de capital deve ou não ser feito serão discutidas no Capítulo 9 EXEMPLO Depois de receber uma bonificação considerável de seu empregador Tina Talor está pensan do em comprar um carro novo e acredita que estimando e analisando seus fluxos de caixa poderá tomar uma decisão mais fundamentada sobre a realização ou não dessa grande compra As estimativas de fluxo de caixa de Tina para a compra do carro são Preço negociado do carro novo 23500 Impostos e taxas incidentes sobre a compra do carro novo 1650 Entradas pela entrega do carro usado como parte de pagamento 9750 Valor estimado do carro novo daqui a três anos 10500 Valor estimado do carro usado daqui a três anos 5700 Custo anual estimado de consertos no carro novo 0 na garantia Custo anual estimado de consertos no carro usado 400 Usando as estimativas de fluxo de caixa Tina calcula o investimento inicial as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa terminal e elabora uma síntese dos fluxos de caixa asso ciados à compra do carro Dica Investimentos de capital são essenciais para o sucesso de uma empresa e os fundos para essa finalidade são normalmente limitados Portanto o processo de determinação dos fluxos de caixa deve ser cuidadosamente elaborado de forma objetiva e realista Linha de tempo dos fluxos de caixa relevantes da Powell Corporation com a máquina proposta EXEMPLO DE FINANÇAS PESSOAIS Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 345 Gitman12P3C08indd 345 Gitman12P3C08indd 345 9112009 131014 9112009 131014 Investimento inicial Custo total do carro novo Custo do carro 23500 Impostos e taxas 1650 25150 Entradas pela venda do carro usado 9750 Investimento inicial 15400 Entradas de caixa operacionais Ano 1 Ano 2 Ano 3 Custo dos consertos no carro novo 0 0 0 Custo dos consertos no carro usado 400 400 400 Entradas de caixa operacionais economia 400 400 400 Fluxo de caixa terminal Final do terceiro ano Entradas pela venda do carro novo 10500 Entradas pela venda do carro usado 5700 Fluxo de caixa terminal 4800 Sumário dos fluxos de caixa Final do ano Fluxo de caixa 0 15400 1 400 2 400 3 5200 400 4800 Os fluxos de caixa associados à decisão de compra do carro refletem os custos líquidos do carro novo ao longo de um período presumido de três anos mas desconsideram os muitos benefícios intangíveis de ter um carro novo Embora admitamos que os custos do combustível e do serviço de transporte básico proporcionado sejam os mesmos para o novo e o usado Tina precisará decidir se o custo do carro novo pode ser justificado no que se refere aos benefícios intangíveis como luxo e prestígio Q U E S TÃO PA R A R E V I S ÃO 816 Faça um diagrama e descreva os três componentes dos fluxos de caixa relevantes em um processo de orçamento de capital R E S U M O Ênfase no valor Uma responsabilidade fundamental dos administradores financeiros é rever e analisar propostas de decisões de investimento de capital projetos para garantir que a empresa somente implemente aquelas que contribuam de forma positiva para seu valor Usando diversas ferramentas e técnicas eles estimam os fluxos de caixa que um investimento proposto gerará e então aplicam técnicas de tomada de decisão para avaliar o impacto do investimento sobre o valor da empresa O aspecto mais difícil e importante desse processo de orçamento de capital é desenvolver boas estimativas dos fluxos de caixa relevantes Estes são os incrementais depois do cômputo do imposto de renda resultantes de um investimento proposto Essas estimativas representam os benefícios traduzidos em fluxos de caixa que devem resultar para a empresa caso venha a implementar o projeto Ao aplicar técnicas de fluxo de caixa para tomada de decisão que consideram o valor do dinheiro no tempo e os fatores de risco o administrador financeiro pode estimar como o investimento afetará o preço da ação da empresa A aplicação consistente dos procedimentos de orçamento de investimentos de longo prazo propostos deve assim permitir que a empresa maximize o preço de sua ação 346 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 346 Gitman12P3C08indd 346 9112009 131015 9112009 131015 Revisão dos objetivos de aprendizagem OA 1 Compreender os principais motivos para a realização de investimento de capital e as etapas do processo de orçamento de capital O processo de orçamento de capital é aquele usado para avaliar e selecionar investimentos de capital Estes são investimentos de longo prazo efetuados para expandir as operações substituir ou renovar ativos imobilizados ou obter algum outro benefício tangível de longa duração O processo de orçamento de capital envolve cinco etapas distintas porém relacionadas entre si geração da proposta revisão e análise tomada de decisões implementação e acompanhamento OA 2 Definir a terminologia básica do processo de orçamento de capital As propostas de investimento de capital podem ser independentes ou mutuamente excludentes Em geral as empresas contam com fundos limitados para investimentos de capital e devem racioná los entre seus projetos As duas abordagens básicas ao processo de orçamento de capital são aceitação rejeição e classificação Padrões convencionais de fluxo de caixa consistem de uma saída inicial seguida de uma série de entradas qualquer outro padrão é não convencional OA 3 Discutir os fluxos de caixa relevantes a diferença entre decisões de expansão e de substituição os custos irrecuperáveis e os custos de oportunidade e o processo de orçamento de capital internacio nal Os fluxos de caixa relevantes para decisões do processo de orçamento de capital são o investi mento inicial as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa terminal Para decisões de substituição esses fluxos constituem a diferença entre os fluxos de caixa do ativo novo e do antigo Decisões de expan são são encaradas como decisões de substituição nas quais todos os fluxos de caixa do ativo antigo são nulos Ao estimar fluxos de caixa relevantes ignoram se os custos irrecuperáveis e incluem se os de opor tunidade como saídas de caixa Em um processo de orçamento de capital internacional os riscos cambiais e políticos podem ser minimizados por meio de planejamento cuidadoso OA 4 Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de investimento de capital O investimen to inicial é a saída de caixa necessária levando se em conta o custo ativo total novo os recebimen tos depois do imposto de renda obtidos com a venda do ativo usado antigo e qualquer variação do capital de giro líquido O investimento inicial é reduzido pelos recebimentos depois do imposto de renda provenientes da venda do ativo antigo O valor contábil de um ativo é usado para apurar o impos to de renda devido por conta da venda Podem resultar duas formas de resultado tributável um lucro ou um prejuízo dependendo de o ativo ser vendido por 1 valor superior ao valor contábil 2 valor igual ao valor contábil ou 3 por valor inferior ao valor contábil A variação do capital de giro líquido é a diferença entre a variação do ativo circulante e a do passivo circulante que devem acompanhar um determinado investimento de capital OA 5 Identificar as entradas de caixa operacionais relevantes associadas a uma proposta de investimento de capital As entradas de caixa operacionais são as incrementais depois de computar o imposto de renda que devem resultar de um projeto O formato da demonstração de resultados requer somar a depreciação ao lucro operacional depois do imposto de renda e resulta nas entradas de caixa operacionais que correspondem aos fluxos de caixa operacional FCO associados aos projetos proposto e existente As entradas de caixa relevantes incrementais de um projeto de substituição são a diferença entre as entradas de caixa operacionais do projeto proposto e as do projeto existente OA 6 Determinar o fluxo de caixa terminal associado a uma proposta de investimento de capital O fluxo de caixa terminal representa aquele depois do imposto de renda excluídas as entradas de caixa operacionais que deve resultar da liquidação de um projeto É calculado para projetos de substitui ção por meio da apuração da diferença entre os recebimentos depois do imposto de renda com a venda do ativo novo e do antigo quando do encerramento e do ajuste dessa diferença para qualquer variação do capital de giro líquido Dados de preço de venda e depreciação são usados para apurar o imposto de renda devido e os recebimentos depois do imposto de renda na venda dos ativos novo e antigo A variação do capital de giro líquido costuma representar a reversão de qualquer investimento inicial em capital de giro líquido Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 347 Gitman12P3C08indd 347 Gitman12P3C08indd 347 9112009 131015 9112009 131015 P R O B L E M A S D E A U T O AVA L I AÇ ÃO Soluções no Apêndice B OA 4 AA81 Valor contábil imposto de renda e investimento inicial A Irvin Enterprises está considerando a compra de um novo equipamento para substituir o que possui atualmente que custa 75000 e exige 5000 em custos de instalação Será depreciado pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos O equipa mento em uso foi comprado há quatro anos a um custo total de 50000 e também estava sendo depre ciado pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos O equipamento usado pode ser vendido hoje por 55000 líquidos de custos de remoção ou limpeza Como resultado da substituição proposta o investimento da empresa em capital de giro líquido deverá aumentar em 15000 A empresa paga imposto de renda à alíquota de 40 A Tabela 32 contém as taxas de depreciação aplicáveis a Calcule o valor contábil do equipamento atualmente em uso b Determine o imposto de renda devido caso haja atribuível à venda do equipamento em uso c Determine o investimento inicial associado à substituição proposta do equipamento OA 4 OA 5 OA 6 AA82 Determinação dos fluxos de caixa relevantes Uma máquina atualmente em uso foi originalmente com prada há dois anos por 40000 Ela está sendo depreciada conforme o MACRS com prazo de recupera ção de cinco anos e tem três anos de vida útil remanescentes A máquina em uso pode ser vendida por um valor líquido de 42000 após os custos de remoção e limpeza Outra nova usando prazo de recu peração MACRS de três anos pode ser comprada ao preço de 140000 e exige 10000 para instalação com vida útil de três anos Se a máquina nova for adquirida o investimento em contas a receber deverá aumentar em 10000 o investimento em estoque aumentará em 25000 e as contas a pagar aumenta rão em 15000 O lucro antes da depreciação juros e imposto de renda deve ser de 70000 em cada um dos três próximos anos com a máquina atual e de 120000 no primeiro ano e 130000 no segundo e terceiro ano com a máquina nova Ao final de três anos o valor de mercado da atual será zero mas a nova poderá ser vendida por 35000 antes do imposto de renda A empresa está sujeita a uma alíquota de 40 A Tabela 32 traz as taxas aplicáveis de depreciação sob o MACRS a Determine o investimento inicial associado à decisão de substituição proposta b Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais do primeiro ao quarto ano associadas à substi tuição proposta Obs no quarto ano somente devem ser considerados os fluxos de caixa de deprecia ção c Calcule o fluxo de caixa terminal associado à decisão de substituição proposta Obs ao final do ter ceiro ano d Em uma linha de tempo represente os fluxos de caixa relevantes encontrados nos itens a b e c asso ciados à decisão de substituição proposta supondo que seja encerrada ao final do terceiro ano E X E R C Í C I O S PA R A AQ U E C I M E N T O OA 1 A81 Se a Halley Industries reembolsar os funcionários que obtenham mestrados e concordem em permanecer na empresa por três anos depois disso a despesa com o reembolso das mensalidades deve ser classificada como investimento de capital ou investimento operacional OA 2 A82 A Canvas Reproductions Inc está considerando dois investimentos mutuamente excludentes O Projeto A exige um desembolso inicial de 20000 e tem entradas de caixa previstas de 5000 em cada um dos próximos cinco anos O Projeto B exige desembolso inicial de 25000 e tem entradas de caixa previstas de 6500 em cada um dos próximos cinco anos Use uma medida simples de taxa de retorno para deter minar qual projeto a empresa deveria escolher OA 3 A83 Ao longo da década passada a Iridium Corp gastou 35 bilhões com o desenvolvimento de um sistema de telecomunicações por satélite Atualmente está avaliando se deve gastar mais 350 milhões no pro jeto A empresa espera que esse desembolso complete o projeto e gere um fluxo de caixa de 15 milhões por ano ao longo dos próximos cinco anos Uma concorrente ofereceu 450 milhões pelos satélites que já estão em órbita Classifique os desembolsos da empresa como custos irrecuperáveis ou custos de opor tunidade e especifique os fluxos de caixa relevantes OA 4 A84 Há alguns anos a Largo Industries implementou um sistema de auditoria de estoques a um custo total de 175000 Desde então fez deduções de depreciação em um total de 124250 Qual o valor contábil atual do sistema Se a Largo vendesse o sistema por 110000 quanto resultaria de depreciação recuperada 348 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 348 Gitman12P3C08indd 348 9112009 131016 9112009 131016 OA 4 A85 A Bryson Sciences está planejando comprar uma máquina de microscopia de alta potência por 55000 e mais 7500 em despesas de instalação Substituirá um equipamento existente que pode ser vendido por 35000 líquidos resultando em um imposto de renda de 11250 sobre o ganho de capital Por causa da transação o ativo circulante aumentará em 6000 e o passivo circulante em 4000 Calcule o investimento inicial no equipamento de microscopia de alta potência P R O B L E M A S OA 1 P81 Classificação dos investimentos Dada a lista de desembolsos a seguir indique se cada um costuma ser considerado investimento de capital ou investimento operacional Explique a Pagamento inicial de 5000 pelo leasing de um sistema eletrônico de caixa registradora b Um desembolso de 20000 pela compra dos direitos sobre a patente de um inventor c Um desembolso de 80000 por um grande programa de pesquisa e desenvolvimento d Um investimento de 80000 em uma carteira de títulos negociáveis e Um desembolso de 300 por um equipamento para o escritório f Um desembolso de 2000 por uma nova ferramenta elétrica g Um desembolso de 240000 por um novo prédio h Um desembolso de 1000 por um relatório de pesquisa de marketing OA 2 P82 Terminologia básica Uma empresa está analisando as três seguintes situações Situação A Construir um pequeno prédio de escritórios ou uma loja de conveniências em um terreno em área de tráfego intenso Há fundos disponíveis e os dois projetos são aceitáveis O prédio de escritórios exige investimento inicial de 620000 e deve proporcionar entradas de caixa operacionais de 40000 por ano durante 20 anos A loja de conveniência deve ter custo de 500000 e proporcionar uma série crescente de entradas de caixa operacionais ao longo de seus 20 anos de vida útil A entrada de caixa operacional inicial é de 20000 e aumentará 5 ao ano Situação B Substituir uma máquina existente por outra nova que exige investimento inicial de 60000 e fornecerá entradas de caixa operacionais de 10000 por ano pelos primeiros cinco anos Ao final do quinto ano a máquina exigirá uma reforma ao custo de 20000 Uma vez concluída as entradas de caixa operacionais previstas serão de 10000 no sexto ano 7000 no sétimo ano 4000 no oitavo ano e 1000 no nono ano ao final do qual a máquina será descartada Situação C Investir em qualquer uma das máquinas ou todas elas cujos fluxos de caixa relevantes cons tam da tabela a seguir A empresa tem orçamento de 500000 para financiá las e todas são aceitáveis O investimento inicial em cada máquina é de 250000 Entradas de caixa operacionais Ano Máquina 1 Máquina 2 Máquina 3 Máquina 4 1 50000 70000 65000 90000 2 70000 70000 65000 80000 3 90000 70000 80000 70000 4 30000 70000 80000 60000 5 100000 70000 20000 50000 Para cada situação indique a Se os projetos envolvidos são independentes ou mutuamente excludentes b Se a disponibilidade de fundos é ilimitada ou há racionamento de capital c Se são necessárias decisões de aceitação rejeição ou de classificação d Se os fluxos de caixa de cada projeto são convencionais ou não convencionais OA 3 P83 Fundamentos de padrões de fluxo de caixa relevante Para cada projeto a seguir determine os fluxos de caixa relevantes classifique o padrão dos fluxos de caixa e represente os em uma linha de tempo a Um projeto que exige investimento inicial de 120000 e gerará entradas anuais de caixa operacional de 25000 pelos próximos 18 anos Em cada um dos 18 anos a manutenção do projeto exigirá uma saída de caixa de 5000 b Uma máquina nova com custo total de 85000 A venda de uma máquina antiga renderá 30000 depois do imposto de renda As entradas de caixa operacionais geradas pela substituição superarão as Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 349 Gitman12P3C08indd 349 Gitman12P3C08indd 349 9112009 131016 9112009 131016 entradas de caixa operacionais da máquina atual em 20000 ao ano por um prazo de seis anos Ao final do sexto ano a liquidação da nova renderá 20000 depois do imposto de renda o que repre senta 10000 a mais do que o recebimento esperado depois do imposto de renda que proporciona ria a antiga se tivesse sido mantida e liquidada ao final do sexto ano c Um ativo que exige investimento inicial de 2 milhões e renderá entradas anuais de caixa operacional de 300000 em cada um dos próximos dez anos Os desembolsos de caixa operacionais serão de 20000 por ano a não ser no sexto ano quando uma reforma exigirá um desembolso de caixa adi cional de 500000 O valor de liquidação do ativo ao final do décimo ano deve ser nulo OA 3 P84 Fluxos de caixa para expansão e para substituição A Edison Systems estimou os fluxos de caixa de dois pro jetos A e B ao longo de suas vidas de cinco anos Esses fluxos de caixa encontram se resumidos adiante a Se o projeto A fosse uma substituição do projeto B e o investimento inicial de 12000 mostrado para o projeto B fosse a entrada de caixa depois do imposto de renda esperada com sua liquidação quais seriam os fluxos de caixa relevantes para essa decisão de substituição b Como uma decisão de expansão tal como o projeto A poderia ser encarada como um tipo especial de decisão de substituição Explique Projeto A Projeto B Investimento inicial 40000 12000a Ano Entradas de caixa operacionais 1 10000 6000 2 12000 6000 3 14000 6000 4 16000 6000 5 10000 6000 a Entrada de caixa esperada com a liquidação depois do imposto de renda OA 3 P85 Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade A Masters Golf Produtos Inc gastou três anos e 1000000 para desenvolver uma nova linha de ponteiras de taco e substituir a que está se tornando obsoleta Para começar a fabricar as novas ponteiras a empresa terá que investir 1800000 em novos equipamentos Os novos tacos devem gerar um aumento nas entradas de caixa operacionais de 750000 por ano pelos próximos dez anos A empresa apurou que a linha existente poderia ser vendida a um concorrente por 250000 a Como devem ser classificados os custos de desenvolvimento de 1000000 b Como deve ser classificado o preço de venda de 250000 da linha existente c Represente todos os fluxos de caixa relevantes e conhecidos em uma linha de tempo OA 3 P86 Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade A Covol Industries está desenvolvendo os fluxos de caixa relevantes associados à substituição proposta de uma ferramenta elétrica existente por outra nova e tecno logicamente avançada Dados os seguintes custos relacionados ao projeto proposto explique se cada um seria tratado como custo irrecuperável ou custo de oportunidade no desenvolvimento dos fluxos de caixa relevantes associados à decisão de substituição proposta a A Covol poderia usar com a máquina nova o mesmo ferramental com valor contábil de 40000 que usa com a atual b A Covol poderia usar o sistema de computação existente para desenvolver programas para operar a máquina nova A atual não exigia tais programas Embora o computador da empresa tenha capacidade excedente essa capacidade poderia ser sublocada por um valor anual de 17000 c A Covol precisaria obter mais área para acomodar a máquina nova que é maior O espaço que seria usado está sendo locado a outra empresa por 10000 ao ano d A Covol usaria uma pequena unidade de estocagem para armazenar a maior produção da máquina nova A unidade foi construída pela empresa há três anos ao custo de 120000 Por causa de sua configuração e localização no momento não tem qualquer utilidade seja para a Covol seja para qualquer outra empresa e A Covol manteria um guindaste existente que tinha planejado vender pelo valor de mercado de 180000 Embora ele não fosse necessário para a máquina atual seria usado para colocar matérias primas na máquina nova 350 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 350 Gitman12P3C08indd 350 9112009 131017 9112009 131017 PROBLEMA DE FINANÇAS PESSOAIS OA 3 P87 Fluxos de caixa irrecuperáveis e de oportunidade Dave e Ann Stone estão morando na casa atual há seis anos Durante esse período substituíram o aquecedor de água ao custo de 375 e a lava louças a 599 e tiveram que fazer diversos investimentos com reparos e manutenção a um total de aproximadamente 1500 O casal decidiu mudar se e alugar a casa por 975 ao mês Anunciar no jornal custará 75 Dave e Ann pretendem pintar o interior da casa e fazer uma lavagem na parte externa Estimam que isso lhes custe cerca de 900 Depois disso a casa estará pronta para ser alugada Ao rever a situação financeira Dave considera todos os investimentos relevantes e portanto pretende abater os valores estimados acima do rendimento pro porcionado pelo aluguel a Dave e Ann entendem a diferença entre custos irrecuperáveis e custos de oportunidade Explique a eles os dois conceitos b Quais dos dispêndios devem ser classificados como fluxos de caixa irrecuperáveis e quais devem ser vistos como fluxos de caixa de oportunidade OA 4 P88 Valor contábil Identifique o valor contábil de cada um dos ativos indicados na tabela a seguir admitindo que esteja sendo usada depreciação pelo MACRS Obs ver na Tabela 32 as taxas de depreciação apli cáveis Ativo Custo total Prazo de recuperação anos Tempo decorrido desde a compra anos A 950000 5 3 B 40000 3 1 C 96000 5 4 D 350000 5 1 E 1500000 7 5 OA 4 P89 Valor contábil e imposto de renda sobre a venda de ativos A Troy Industries comprou uma máquina nova há três anos por 80000 A máquina está sendo depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos usando as taxas dadas na Tabela 32 Suponha uma alíquota de 40 a Qual o valor contábil da máquina b Calcule o débito fiscal da empresa se ela vender a máquina por cada uma das quantias a seguir 100000 56000 23200 e 15000 OA 4 P810 Cálculos tributários Para cada um dos casos a seguir calcule o imposto de renda devido total resultante da transação Suponha uma alíquota de 40 O ativo foi comprado há dois anos por 200000 e está sendo depreciado conforme o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos Ver na Tabela 32 as taxas de depreciação aplicáveis a O ativo é vendido por 220000 b O ativo é vendido por 150000 c O ativo é vendido por 96000 d O ativo é vendido por 80000 OA 4 P811 Cálculo da variação do capital de giro líquido A Samuels Manufacturing está analisando a compra de uma máquina nova para substituir outra que considera obsoleta A empresa tem ativo circulante total de 920000 e passivo circulante total de 640000 Com a substituição proposta são previstas as seguintes variações dos níveis das contas indicadas do ativo e do passivo circulantes Conta Variação Contas a pagar 40000 Títulos negociáveis 0 Estoques 10000 Fornecedores 90000 Bancos a pagar 0 Contas a receber 150000 Caixa 15000 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 351 Gitman12P3C08indd 351 Gitman12P3C08indd 351 9112009 131017 9112009 131017 a Usando as informações dadas calcule a variação do capital de giro líquido que se espera resultar da substituição proposta b Explique por que uma variação dessas contas circulantes seria relevante para a determinação do inves timento inicial nas propostas de investimentos de capital c A variação do capital de giro líquido entraria em qualquer dos demais componentes do fluxo de caixa que compõem os fluxos de caixa relevantes Explique OA 4 P812 Cálculo do investimento inicial A Vastine Medical Inc está pensando em substituir o sistema de compu tadores existente que foi comprado há dois anos ao custo de 325000 O sistema pode ser vendido por 200000 e está sendo depreciado sob o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver Tabela 32 Comprar e instalar um novo sistema de computação custará 500000 Essa substituição não envol verá qualquer variação do capital de giro líquido Suponha uma alíquota de 40 a Calcule o valor contábil do sistema de computadores existente b Calcule os recebimentos depois do imposto de renda provenientes da venda por 200000 c Calcule o investimento inicial associado ao projeto de substituição OA 4 P813 Investimento inicial cálculo básico A Cushing Corporation está estudando a compra de uma máquina nova de terraplenagem para substituir a existente Esta foi comprada três anos atrás a um custo total de 20000 está sendo depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver na Tabela 32 as taxas de depreciação aplicáveis e tem vida útil remanescente estimada de cinco anos A nova custa 35000 e exige 5000 em custos de instalação será depreciada com prazo de recuperação de cinco anos de acordo com o MACRS A existente pode ser vendida por 25000 sem incorrer em quaisquer custos de remoção ou limpeza A empresa paga imposto de renda à alíquota de 40 Calcule o investimento inicial associado à compra proposta de uma máquina nova de terraplenagem OA 4 P814 Investimento inicial com diferentes preços de venda A Edwards Manufacturing Company EMC está pensando em substituir uma máquina por outra A atualmente em uso foi comprada há três anos a um custo total de 10000 e está sendo depreciada conforme o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver na Tabela 32 as taxas de depreciação aplicáveis A nova custa 24000 e exige 2000 em custos de instalação A empresa está sujeita à alíquota de 40 Em cada um dos casos a seguir calcule o investimento inicial na substituição a A EMC vende a máquina usada por 11000 b A EMC vende a máquina usada por 7000 c A EMC vende a máquina usada por 2900 d A EMC vende a máquina usada por 1500 OA 4 P815 Cálculo do investimento inicial A DuPree Coffee Roasters Inc deseja expandir e modernizar as instalações O custo total de uma torrefadora computadorizada de alimentação automática que foi proposta será de 130000 A empresa pode vender a torrefadora atual com quatro anos de uso por 35000 Essa máqui na custou 60000 originalmente e estava sendo depreciada pelo MACRS com prazo de recuperação de sete anos ver Tabela 32 A DuPree está sujeita à alíquota de 40 a Qual o valor contábil da torrefadora existente b Calcule os recebimentos depois do imposto de renda com a venda da torrefadora existente c Calcule a variação do capital de giro líquido usando os valores a seguir Variação prevista dos ativos e passivos circulantes Contas a pagar 20000 Estoques 50000 Fornecedores 40000 Contas a receber 70000 Caixa 0 Bancos a pagar 15000 d Calcule o investimento inicial associado à proposta da nova torrefadora OA 5 P816 Depreciação Uma empresa está estudando a aquisição de um ativo que custa 64000 e exige 4000 para a instalação Se a empresa depreciar o ativo pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver taxas de depreciação aplicáveis na Tabela 32 determine a despesa de depreciação de cada ano 352 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 352 Gitman12P3C08indd 352 9112009 131018 9112009 131018 OA 5 P817 Entradas de caixa operacionais incrementais Uma empresa está considerando reformar os equipamentos para atender à crescente demanda por seu produto O custo das modificações é de 19 milhão mais 100000 para instalação A empresa depreciará as modificações do equipamento conforme o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver na Tabela 32 as taxas de depreciação aplicáveis A recei ta adicional de vendas decorrente da reforma deve ser de 12 milhão por ano e as despesas operacionais e outros custos exceto depreciação e juros adicionais serão de 40 das vendas adicionais A empresa paga imposto de renda à alíquota de 40 Obs responda as perguntas seguintes para cada um dos pró ximos seis anos a Que lucro incremental antes de depreciação juros e imposto de renda resultará da reforma b Que lucro líquido operacional incremental depois do imposto de renda resultará da reforma c Que entradas de caixa operacionais incrementais resultarão da reforma PROBLEMA DE FINANÇAS PESSOAIS OA 5 P818 Fluxos de caixa operacional incrementais Richard e Linda Thomson têm uma empresa que presta serviços de manutenção de gramados em imóveis comerciais e residenciais O casal vem usando a mesma máqui na de cortar John Deere há diversos anos e acha que é hora de comprar uma nova Eles gostariam de saber quais são os fluxos de caixa incrementais relevantes associados a essa substituição Estão disponíveis os seguintes dados A máquina antiga ainda tem cinco anos de vida útil remanescentes e valor contábil nulo A nova máquina deve durar cinco anos e os Thomson adotarão um prazo de recuperação pelo MACRS de cinco anos para ela com valor depreciável de 1800 O casal paga imposto de renda à alíquota de 40 A máquina nova deve ser mais econômica manobrável e durável do que a anterior e pode resultar em uma redução de despesas operacionais de 500 por ano Os Thomson fecharão um contrato de manutenção que exigirá pagamentos anuais de 120 Crie uma demonstração de fluxo de caixa operacional incremental para a substituição da máquina John Deere de Richard e Linda Informe o fluxo de caixa operacional incremental pelos próximos seis anos OA 5 P819 Entradas de caixa operacionais incrementais redução de despesas A Miller Corporation está conside rando a troca de uma máquina A substituição reduzirá as despesas operacionais ou seja elevará o lucro antes de depreciação juros e imposto de renda em 16000 ao ano por cada um dos cinco anos de vida útil esperada da máquina nova Embora a antiga tenha valor contábil nulo ainda pode ser usada por mais cinco anos O valor depreciável da nova é de 48000 A empresa depreciará a máquina pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver as taxas de depreciação aplicáveis na Tabela 32 e está sujeita à alíquota de 40 Estime as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano OA 5 P820 Entradas de caixa operacionais incrementais A Strong Tool Company está pensando em comprar um novo torno para substituir outro totalmente depreciado que ainda durará cinco anos Espera se que o novo torno tenha vida útil de cinco anos e despesas de depreciação de 2000 no primeiro ano 3200 no segundo ano 1900 no terceiro ano 1200 no quarto e quinto ano e 500 no sexto ano A empresa estima que as receitas e despesas exceto depreciação e juros dos tornos novo e antigo sejam os indicados na tabela a seguir A empresa está sujeita à alíquota de 40 Torno novo Torno antigo Ano Receita Despesas exc depr e juros Receita Despesas exc depr e juros 1 40000 30000 35000 25000 2 41000 30000 35000 25000 3 42000 30000 35000 25000 4 43000 30000 35000 25000 5 44000 30000 35000 25000 a Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano b Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais relevantes resultantes da substituição propos ta do torno Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 353 Gitman12P3C08indd 353 Gitman12P3C08indd 353 9112009 131019 9112009 131019 c Represente em uma linha de tempo as entradas de caixa operacionais incrementais calculadas no item b OA 5 P821 Determinação das entradas de caixa operacionais incrementais A Scenic Tours Inc oferece roteiros turísticos de ônibus pela região da Nova Inglaterra A empresa está considerando a substituição de dez dos veículos mais antigos Os existentes foram comprados há quatro anos a um custo total de 2700000 e estão sendo depreciados pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver Tabela 32 Os ôni bus novos teriam maior número de assentos e seriam mais econômicos além de trazerem menores custos de manutenção O custo total deles é de 3000000 Assim como os antigos os novos seriam deprecia dos pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos A Scenic paga imposto de renda à alíquota de 40 A tabela a seguir apresenta as receitas e despesas exceto depreciação e juros da compra proposta e da frota existente Use todas as informações dadas para calcular as entradas de caixa operacionais incre mentais relevantes da substituição proposta Ano 1 2 3 4 5 6 Com os ônibus novos propostos Receita 1850000 1850000 1830000 1825000 1815000 1800000 Despesas exc depr e juros 460000 460000 468000 472000 485000 500000 Com os ônibus atuais Receita 1800000 1800000 1790000 1785000 1775000 1750000 Despesas exc depr e juros 500000 510000 520000 520000 530000 535000 OA 6 P822 Fluxo de caixa terminal diferentes vidas úteis e preços de venda A Looner Industries está analisando a compra de uma máquina nova que custa 160000 e exige 20000 para instalação Essa compra deve resultar em aumento do capital de giro líquido de 30000 para dar respaldo ao maior nível operacional A empresa pretende depreciar a máquina existente segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver as taxas de depreciação aplicáveis na Tabela 32 e espera vendê la por 10000 líquidos antes do imposto de renda ao final de sua vida útil A empresa está sujeita à alíquota de 40 a Calcule o fluxo de caixa terminal para uma vida útil de 1 três anos 2 cinco anos e 3 sete anos b Use a resposta ao item a para discutir o efeito da vida útil sobre os fluxos de caixa terminais c Supondo uma vida útil de cinco anos calcule o fluxo de caixa terminal se a máquina fosse vendida por 1 9000 ou 2 170000 líquidos antes do imposto de renda ao final de cinco anos d Use a resposta ao item c para discutir o efeito do preço de venda sobre os fluxos de caixa terminais OA 6 P823 Fluxo de caixa terminal decisão de substituição A Russell Industries está pensando em substituir uma máquina totalmente depreciada com dez anos remanescentes de vida útil por outra mais nova e sofistica da Essa nova custará 200000 exigirá 30000 para instalação e será depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos ver as taxas de depreciação aplicáveis na Tabela 32 Para sustentá la necessita se um aumento de 25000 do capital de giro líquido Os administradores da empre sa pretendem avaliar a substituição em potencial ao longo de um período de quatro anos Eles estimam que a máquina atualmente em uso poderia ser vendida ao final de quatro anos por 15000 antes do imposto de renda ao final do mesmo período a nova valeria 75000 antes do imposto de renda Calcule o fluxo de caixa terminal ao final do quarto ano que tem relevância para a compra proposta da máquina nova A empresa está sujeita à alíquota de 40 OA 4 OA 5 OA 6 P824 Fluxos de caixa relevantes para uma campanha de marketing A Marcus Tube uma fabricante de tubos de alumínio de alta qualidade vem mantendo suas vendas e seus lucros estáveis há dez anos Embora o mercado de tubos de alumínio tenha se expandido à taxa de 3 ao ano a Marcus não conseguiu par ticipar desse crescimento Para aumentar as vendas a empresa está considerando implementar uma agressiva campanha de marketing centrada na veiculação regular de anúncios em periódicos do setor e na exibição de produtos em todas as principais feiras regionais e nacionais Espera se que a campanha exija dispêndio anual dedutível do imposto de renda de 150000 pelos próximos cinco anos A receita de vendas como mostra a demonstração de resultados do exercício de 2009 a seguir foi de 20000000 Se a campanha de marketing proposta não for colocada em prática as vendas deverão manter se nos mesmos níveis pelos próximos cinco anos de 2010 a 2014 Com a campanha de marketing as vendas devem aumentar para os níveis mostrados na tabela a seguir em cada um dos próximos cinco anos o custo das mercadorias vendidas deve se manter em 80 das vendas as despesas gerais e administrativas excluí 354 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 354 Gitman12P3C08indd 354 9112009 131019 9112009 131019 dos os desembolsos com a campanha de marketing devem se manter em 10 das vendas e a despesa anual de depreciação deve se manter em 500000 Supondo que a empresa pague imposto de renda à alíquota de 40 calcule os fluxos de caixa relevantes para os próximos cinco anos associados à campanha de marketing proposta Marcus Tube Demonstração do resultado do exercício encerrado em 31 de dezembro de 2009 Receita de vendas 20000000 Menos custo das mercadorias vendidas 80 16000000 Lucro bruto 4000000 Menos despesas operacionais Despesas gerais e administrativas 10 2000000 Despesa de depreciação 500000 Total da despesas operacionais 2500000 Lucro antes dos juros e imposto de renda 1500000 Menos imposto de renda a 40 600000 Lucro operacional líquido depois do imposto de renda 900000 Previsão de vendas da Marcus Tube Ano Receita de vendas 2010 20500000 2011 21000000 2012 21500000 2013 22500000 2014 23500000 OA 4 OA 5 P825 Fluxos de caixa relevantes sem valor terminal A Central Laundry and Cleaners está pensando em substituir uma máquina existente por outra mais sofisticada A atualmente em uso foi comprada há três anos ao custo de 50000 e esse valor estava sendo depreciado segundo o MACRS com prazo de recu peração de cinco anos ela ainda tem cinco anos de vida útil remanescentes A nova que está sendo considerada custa 76000 exige 4000 para instalação e seria depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos A empresa pode vender a máquina antiga por 55000 sem incorrer em quaisquer custos de remoção ou limpeza e recolhe imposto de renda à alíquota de 40 As receitas e despesas exceto depreciação e juros associadas às máquinas nova e antiga para os próximos cinco anos constam da tabela abaixo a Tabela 32 traz as taxas aplicáveis de depreciação MACRS Máquina nova Máquina antiga Ano Receita Despesas exc depr e juros Receita Despesas exc depr e juros 1 750000 720000 674000 660000 2 750000 720000 676000 660000 3 750000 720000 680000 660000 4 750000 720000 678000 660000 5 750000 720000 674000 660000 a Calcule o investimento inicial associado à substituição da máquina antiga pela nova b Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas à substituição proposta Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano c Represente em uma linha de tempo os fluxos de caixa relevantes encontrados nos itens a e b associados à decisão de substituição proposta OA 4 OA 5 OA 6 P826 Integrativo determinação dos fluxos de caixa relevantes A Lombard Company está avaliando a com pra de uma máquina nova para substituir outra atualmente em uso Esta foi comprada há dois anos a um custo total de 60000 estava sendo depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 355 Gitman12P3C08indd 355 Gitman12P3C08indd 355 9112009 131020 9112009 131020 anos e espera se que tenha mais cinco anos de vida útil A nova custa 105000 e 5000 para instalação tem vida útil de cinco anos e será depreciada conforme o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos A Lombard pode vender a máquina usada por 70000 sem incorrer em custos de remoção ou limpeza Para sustentar o aumento do volume de negócios resultante da compra da máquina nova as contas a receber aumentarão em 40000 os estoques em 30000 e os fornecedores em 58000 Ao final de cinco anos o valor de mercado da máquina existente deverá ser nulo a nova seria vendida por 29000 líquidos após os custos de remoção e limpeza e antes do imposto de renda A empresa está sujeita à alíquota de 40 As estimativas de lucros antes de depreciação juros e imposto de renda em cada um dos cinco anos para as máquinas nova e existente constam da tabela a seguir a Tabela 32 traz as taxas aplicáveis de depreciação MACRS Lucro antes de depreciação juros e imposto de renda Ano Máquina nova Máquina existente 1 43000 26000 2 43000 24000 3 43000 22000 4 43000 20000 5 43000 18000 a Calcule o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela nova b Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas à substituição proposta Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano c Determine o fluxo de caixa terminal esperado ao final do quinto ano com a substituição proposta d Represente em uma linha de tempo os fluxos de caixa relevantes associados à substituição proposta PROBLEMA DE FINANÇAS PESSOAIS OA 4 OA 5 OA 6 P827 Determinação dos fluxos de caixa relevantes para a compra de um barco novo Faz anos que Jan e Deana sonham com um barco novo e decidiram que orçar seus fluxos de caixa ajudaria no processo de tomada de decisão O casal espera ter renda anual disponível de 24000 Suas estimativas de fluxo de caixa para a compra do barco são Preço do barco novo 70000 Imposto de renda na venda incidente sobre o preço de compra 65 Barco usado dado como parte do pagamento 0 Valor estimado do barco novo daqui a quatro anos 40000 Manutenção e consertos mensais estimados 800 Estimativa da taxa mensal de marina 500 Usando essas estimativas de fluxo de caixa calcule a O investimento inicial b O fluxo de caixa operacional c O fluxo de caixa terminal d O resumo do fluxo de caixa anual e Com base na renda anual disponível de Jan e Deana que conselho você lhes daria a respeito da com pra proposta OA 4 OA 5 OA 6 P828 Integrativo determinação dos fluxos de caixa relevantes A Atlantic Drydock está considerando subs tituir um guindaste existente por outro dentre dois equipamentos mais novos e eficientes O guindaste existente tem três anos de uso custou 32000 e está sendo depreciado segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos Embora ele só tenha três anos anos 4 5 e 6 de depreciação restantes sob o MACRS ainda tem vida útil remanescente de cinco anos O Guindaste A um dos dois substitutos possíveis custa 40000 e exige mais 8000 para instalação Sua vida útil é de cinco anos e a depreciação será pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos O Guindaste B custa 54000 e sua instalação requer mais 6000 Também tem vida útil de cinco anos e será depreciado segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos 356 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 356 Gitman12P3C08indd 356 9112009 131021 9112009 131021 Um maior investimento em capital de giro líquido acompanhará a decisão de adquirir o Guindaste A ou o Guindaste B A compra do Guindaste A resultaria em um aumento de 4000 no capital de giro líquido o Guindaste B resultaria em aumento de 6000 no capital de giro líquido A projeção de lucro antes da depreciação juros e imposto de renda para cada guindaste alternativo e para o existente constam da tabela a seguir Lucro antes da depreciação juros e imposto de renda Ano Guindaste A Guindaste B Guindaste existente 1 21000 22000 14000 2 21000 24000 14000 3 21000 26000 14000 4 21000 26000 14000 5 21000 26000 14000 O guindaste existente pode ser vendido por 18000 sem incorrer em quaisquer custos de remoção ou limpeza Ao final de cinco anos o guindaste existente poderá ser vendido por 1000 antes do impos to de renda Os Guindastes A e B podem ser vendidos por 12000 e 20000 líquidos antes do imposto de renda respectivamente ao final do período de cinco anos A empresa está sujeita à alíquota de 40 a Tabela 32 traz as taxas aplicáveis de depreciação MACRS a Calcule o investimento inicial associado a cada alternativa b Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais associadas a cada alternativa Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano c Calcule o fluxo de caixa terminal ao final do quinto ano associado a cada alternativa d Represente em uma linha de tempo os fluxos de caixa relevantes associados a cada alternativa PROBLEMA DE ÉTICA OA 3 P829 Segundo as pesquisas acadêmicas as projeções de fluxo de caixa do processo de orçamento de capital raramente são colocadas em prática por pequenas empresas que muitas vezes usam em vez delas pro jeções contábeis Qual a explicação mais provável para esse comportamento C A S O D O C A P Í T U L O 8 Desenvolvimento dos fluxos de caixa relevantes para a decisão de renovação ou substituição de uma máquina da Clark Upholstery Company Bo Humphries diretor financeiro da Clark Upholstery Company espera que o lucro líquido operacional depois do imposto de renda da empresa nos próximos cinco anos seja o indicado na tabela a seguir Ano Lucro líquido operacional depois do imposto de renda 1 100000 2 150000 3 200000 4 250000 5 320000 Bo está começando a estimar os fluxos de caixa relevantes necessários para embasar a escolha entre reformar ou substituir o único ativo depreciável da Clark uma máquina que custou originalmente 30000 tem valor contábil atual nulo e poderia ser vendida por 20000 Obs como o único ativo depreciável da empresa está totalmente depreciado seu valor contábil é igual a zero suas entradas de caixa operacionais previstas equivalem a seu lucro operacional líquido depois do imposto de renda Bo estima que ao final de cinco anos a máquina existente possa ser vendida por 2000 antes do imposto de renda e pretende usar as informações a seguir para orçar os fluxos de caixa relevantes de cada alternativa Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 357 Gitman12P3C08indd 357 Gitman12P3C08indd 357 9112009 131021 9112009 131021 Alternativa 1 Reformar a máquina a um custo total depreciável de 90000 A máquina reformada teria vida útil de cinco anos e seria depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos A reforma resultaria nas seguintes receita e despesas exceto depreciação e juros projetadas Ano Receita Despesas exc depr e juros 1 1000000 801500 2 1175000 884200 3 1300000 918100 4 1425000 943100 5 1550000 968100 Uma vez reformada a máquina resultaria em um aumento de 15000 do investimento em capital de giro líquido Ao final de cinco anos a máquina poderia ser vendida por 8000 antes do imposto de renda Alternativa 2 Substituir a máquina existente por uma nova que custa 100000 mais custos de instalação de 10000 A nova teria vida útil de cinco anos e seria depreciada segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos As receitas e despesas exceto depreciação e juros da empresa se fizesse a substituição seriam Ano Receita Despesas exc depr e juros 1 1000000 764500 2 1175000 839800 3 1300000 914900 4 1425000 989900 5 1550000 998900 A máquina nova resultaria em um aumento de 22000 no investimento em capital de giro líquido Ao final de cinco anos ela poderia ser vendida por 25000 antes do imposto de renda A empresa está sujeita à alíquota de 40 e como já foi dito usa depreciação MACRS ver na Tabela 32 as taxas de depreciação aplicáveis Pede se a Calcule o investimento inicial associado a cada uma das alternativas da Clark Upholstery b Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais associadas a cada uma das alternativas da Clark Obs lembre se de levar em conta a depreciação no sexto ano c Calcule o fluxo de caixa terminal ao final do quinto ano associado a cada uma das alternativas d Use as respostas dadas nos itens a b e c para representar em uma linha de tempo os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma das alternativas da Clark Upholstery e Com base exclusivamente na comparação efetuada entre os fluxos de caixa relevantes que alternativa parece melhor Por quê E X E R C Í C I O C O M P L A N I L H A A Damon Corporation uma fabricante de equipamentos esportivos tem uma máquina que foi original mente comprada há três anos por 120000 e está sendo depreciada pelo MACRS com prazo de recupe ração de cinco anos Uma vez considerados os custos de remoção e limpeza o preço líquido esperado de venda da máquina existente é de 70000 A Damon pode comprar uma nova por um preço líquido de 160000 inclusive custos de instalação de 15000 e depreciá la segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos Se a empresa fizer essa nova aquisição suas necessidades de capital de giro mudarão as contas a receber aumentarão em 15000 o estoque em 19000 e os fornecedores em 16000 O lucro antes de depreciação juros e imposto de renda LADIR com a máquina existente deve ser de 95000 em cada um dos cinco anos seguintes Com a máquina proposta o LADIR esperado em cada um dos próximos cinco anos é de 105000 110000 120000 120000 e 120000 respectiva mente A alíquota de imposto de renda T da empresa é de 40 a Tabela 32 traz as taxas aplicáveis de depreciação MACRS 358 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 358 Gitman12P3C08indd 358 9112009 131022 9112009 131022 A Damon espera liquidar a máquina proposta ao final de sua vida útil de cinco anos por 24000 após cobrir os custos de remoção e limpeza A máquina existente deve render 8000 líquidos se liqui dada ao final do mesmo período A empresa espera recuperar o investimento em capital de giro líquido quando do encerramento do projeto e está sujeita à alíquota de 40 Pede se Utilize uma planilha semelhante às encontradas nas tabelas 82 86 88 e 810 ou às que podem ser encontradas em wwwprenhallcomgitmanbr para realizar as seguintes tarefas a Criar uma planilha para calcular o investimento inicial b Criar uma planilha para elaborar uma tabela de depreciação para as máquinas proposta e existente As duas são depreciadas segundo o MACRS com prazo de recuperação de cinco anos Lembre se de que a máquina existente tem apenas três anos de depreciação remanescentes c Criar uma planilha para calcular as entradas de caixa operacionais da Damon Corporation tanto com a máquina proposta quanto com a existente d Criar uma planilha para calcular o fluxo de caixa terminal associado ao projeto E X E R C Í C I O E M G R U P O Este capítulo é o primeiro de uma seção composta de três capítulos dedicados a decisões de investimento de longo prazo Neste exercício em grupo sua empresa começará a analisar uma decisão de investimento de capital que será refinada nos capítulos 9 e 10 Tenha isso em mente ao desenvolver um investimento em potencial para a empresa Este exercício pode parecer mais curto do que os anteriores mas aproveitar o tempo para orçar corretamente possíveis projetos de investimento de capital facilitará muito o trabalho nos próximos capítulos Pede se a Sua empresa como a maioria delas avalia constantemente possíveis investimentos de capital A pri meira tarefa será conceber duas propostas mutuamente excludentes de investimento de capital Como parte desse processo vocês devem dedicar um bom tempo ao desenvolvimento da motivação dos projetos É preciso responder bem à pergunta do por que sua empresa deveria considerar esses projetos b A etapa seguinte envolve rever e analisar essas duas propostas Essa atividade inclui estimar os fluxos de caixa relevantes de cada uma das propostas Comece pelo investimento inicial e em seguida com plemente com as entradas de caixa operacionais e quaisquer fluxos de caixa terminal Como no texto os fluxos de caixa devem ser organizados por ano Cada projeto deve ter vida útil mínima de cinco anos c Para concluir o exercício resuma todos os fluxos de caixa relevantes em uma linha de tempo como se fez no texto E X E R C Í C I O N A W E B Lembre se de verificar o site de apoio do livro wwwprenhallcomgitmanbr para encontrar mais recursos inclusive exercícios Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital 359 Gitman12P3C08indd 359 Gitman12P3C08indd 359 9112009 131022 9112009 131022 B R A S I L E M C O N T E X T O O BNDES como financiador de longo prazo Denísio Liberato1 A vida do administrador financeiro no Brasil depende em maior ou menor grau das linhas de financiamento ofertadas pelos bancos públicos notadamente as linhas do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social BNDES A maior disponibilidade de financiamentos de longo prazo permite que as empresas lancem se em empreendimentos de maior escala Como é muito bem tratado no Capítulo 8 deste livro os investimentos de longo prazo representam desembolsos substanciais de recursos por parte das empresas que na maioria das vezes necessitam de fontes de financiamento de mesmo prazo papel que no Brasil vem sendo majoritariamente desempenhado pelo BNDES Em países com mercados de crédito e de capitais pouco desenvolvidos Gráfico 1 como é o caso do Brasil a ampliação da capacidade produtiva fica basicamente limitada ao autofinancia mento das empresas à capacidade do governo de disponibilizar fundos de longo prazo por meio dos bancos públicos e às condições de liquidez internacional Nos Estados Unidos e na Inglaterra por exemplo o papel do financiamento de longo prazo é cumprido pelo mercado de capitais com a colocação de ações e obrigações diretamente junto ao público 1 Pesquisador sênior do Banco do Brasil economista mestre e doutorando em Economia pela FGV SP Razão crédito PIB em 2007 em G R Á F I C O 1 Fonte Banco Mundial EUA Dinamarca Inglaterra Espanha África do Sul China Austrália Alemanha Coreia do Sul Malásia França Japão Itália Israel Tailândia Chile Vietnã Kuwait Hungria Honduras Brasil Índia Costa Rica Colômbia Bolívia Rússia Turquia 202 190 176 168 155 132 113 104100100100 96 96 86 82 80 76 61 57 46 43 43 38 36 35 31 26 0 50 100 150 200 250 360 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 360 Gitman12P3C08indd 360 9112009 131022 9112009 131022 No Brasil infelizmente ainda não atingimos esse estágio Como pode ser observado no Gráfico 2 a seguir a consequência do amplo período de elevadas taxas de inflação e juros viven ciado no Brasil foi um comportamento defensivo das instituições financeiras caracterizado por baixos volumes e encurtamento de prazos de empréstimos e financiamentos no mercado finan ceiro doméstico Diante dessa situação coube ao governo preencher a lacuna Amparado pela poupança de longo prazo criada a partir dos recursos do Fundo de Amparo ao Trabalhador FAT o BNDES ao longo de sua existência tornou amplamente conhecida a função de provedor de funding de longo prazo notadamente à indústria e infraestrutura As linhas de apoio do banco contemplam financiamentos de longo prazo a custos competiti vos para o desenvolvimento de projetos de investimentos e para a comercialização de máquinas e equipamentos novos fabricados no País bem como para o incremento das exportações brasi leiras Notadamente nas políticas operacionais de crédito do BNDES os recursos são direciona dos para i financiamentos de longo de prazo ii crédito produtivo iii leasing de equipamen tos e iv financiamento à exportação e os empreendimentos apoiados incluem basicamente i implantação expansão e modernização de atividades produtivas e de infraestrutura e ii comer cialização de produtos e serviços no Brasil e no exterior Essas linhas são primordialmente aten didas pela Finame Agência Especial de Financiamento Industrial subsidiária integral do BNDES O banco contribui também para o fortalecimento da estrutura de capital das empresas pri vadas e o desenvolvimento do mercado de capitais por meio de sua outra subsidiária a BNDESPAR BNDES Participações Juntos BNDES Finame e BNDESPAR formam o chamado Sistema BNDES O custo financeiro dos financiamentos concedidos pelo sistema BNDES é composto da Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP2 e de um spread que varia conforme o produto setor de atividade e região e que inclui a comissão do agente repassador quando for o caso 2 A TJLP é calculada com base em dois parâmetros uma meta de inflação calculada pro rata para os 12 meses seguintes ao primeiro mês de vigência da taxa inclusive baseada nas metas anuais fixadas pelo Conselho Monetário Nacional e um prêmio de risco Volume de crédito versus taxa Selic 1995 a 2009 G R Á F I C O 2 Fonte Banco Central do Brasil Crédito R em bilhões Selic Over aa 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 jan95 jun95 nov95 abr96 set96 fev97 jul97 dez97 mai98 out98 mar99 ago99 jan00 jun00 nov00 abr01 set01 fev02 jul02 dez02 mai03 out03 mar04 ago04 jan05 jun05 nov05 abr06 set06 fev07 jul07 dez07 mai08 out08 mar09 Brasil em contexto 361 Gitman12P3C08indd 361 Gitman12P3C08indd 361 9112009 131023 9112009 131023 A importância do BNDES para o sistema financeiro nacional é apresentada no Gráfico 3 a seguir Até o final de 2006 os financiamentos do banco superavam as emissões de debêntures das empresas no mercado de capitais A recente estabilidade monetária brasileira alcançada em 1995 com o sucesso do Plano Real e reafirmada em 1999 com a adoção do tripé macroeconômico baseado no regime de metas inflacionárias câmbio flutuante e adoção de saldos excedentes primários induziu de maneira gradativa à revisão da mentalidade do período inflacionário Aos poucos vem crescendo a con fiança dos agentes econômicos no padrão monetário doméstico dilatando se de forma voluntária os prazos de empréstimos e financiamentos Ao final desse processo o mercado de capitais pas sará a firmar se como uma alternativa de viabilização de projetos de longo prazo Tal processo de normalização financeira ainda em curso no Brasil proporcionará aos admi nistradores financeiros maior leque de opções de financiamento para seus projetos de investi mento com menor dependência das linhas do BNDES Quando isso ocorrer teremos alcançado a maturidade financeira observada nos países desenvolvidos BNDES versus debêntures estoque em bilhões de reais G R Á F I C O 3 Fonte Banco Central do Brasil e Andima Debêntures BNDES 0 50 100 150 200 250 300 jun00 set00 dez00 mar01 jun01 set01 mar02 jun02 set02 mar03 jun03 set03 mar04 jun04 set04 mar05 jun05 set05 mar06 jun06 set06 mar07 jun07 set07 mar08 jun08 set08 mar09 jun09 dez01 dez02 dez03 dez04 dez05 dez06 dez07 dez08 362 Princípios de administração financeira Gitman12P3C08indd 362 Gitman12P3C08indd 362 9112009 131023 9112009 131023