Estrutura de Capital e Análise Fundamentalista de Empresas - MBA Economia e Negócios

Análise Fundamentalista de Empresas ESTRUTURA DE CAPITAL MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS UNIP MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital AC AP RLP PC Capital de Terceiros exigível Capital Próprio PL Composição das fontes de financiamento a longo prazo da empresa que visa atender a demanda por recursos de natureza permanente Estrutura de capital Passivo Oneroso Custo do Capital Terceiros Kd DividaDebt Custo de Capital Próprio Acionista Ke PLEquity MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital AC AP RLP PC Capital de Terceiros exigível Capital Próprio PL Composição das fontes de financiamento a longo prazo da empresa que visa atender a demanda por recursos de natureza permanente Estrutura de capital Divida 1 MM Custo aa kd Despesa Financeira 1MM 12 120 mil DRE Balanço Patrimonial CAPM Capital Asset Price Model estatístico CAPM Rfr βRm Rfr Risco País ke WACC ou CMPC Custo Médio Ponderado de Capital kdD keE MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Estrutura de capital Recursos x Origens Externas Internas Terceiros Crédito e fornecedores Adiantamento de Clientes Empréstimos e Financiamentos Títulos emitidos Debêntures Leasing Obrigações decorrentes das atividades salários contribuições sociais impostos dividendos Próprio Aumento de capital subscrição integralização ágio na emissão de ações Retenção de lucro líquido MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Estrutura de capital Terceiros vs Próprio Capital de Terceiros Dívida Capital Próprio Pagar Juros Pagar Dividendos Juros são dedutíveis do IR logo custo efetivo mais baixo Juros são retornos fixos Dividendos são retornos variáveis Quanto maior o endividamento maior o risco maiores as taxas de juros Não tem controle sobre a empresa direito a voto Podem ter controle direito a voto MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Risco do Negócio e Risco Financeiro Risco do Negócio Risco Financeiro É uma função das incertezas inerentes ás projeções dos retornos futuros sobre o capital investido desviopadrão do ROE É o risco adicional colocado sobre os acionistas como resultado de financiar a dívida pois detentores de dívida não arcam com risco do negócio Fatores que afetam a projeção do lucro Variabilidade da demanda Variabilidade do preço Variabilidade do custo da matériaprima Habilidade para ajustar preço em função de mudança no custo de matériaprima Habilidade para desenvolver novos produtos em tempo e custo adequados Exposição ao risco estrangeiro Extensão na qual os custos são fixos alavancagem operacional ALAVACAGEM OPERACIONAL ALAVACAGEM FINANCEIRA MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Risco do Negócio e Risco Financeiro Balanço Patrimonial x Alavancagem Ativo Passivo Investimentos Financiamentos Alavancagem Operacional Alavancagem Financeira Gestão de Ativos Gestão de Passivos Estrutura de Investimentos Variável x Fixo Estrutura de Financiamentos Capital de Terceiros x Capital Próprio Custo Operacional Variável ou Fixo Custo Financeiro Fixo Juros x Variável Dividendos Risco Operacional Risco Financeiro MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Alavancagem Operacional e Financeira Demonstrativo de Resultado x Alavancagem Tradicional Adaptado Alavancagem Operacional Receita Líquida Receita Líquida CPV Variável e Fixo Custos Operacionais Variáveis CPV variável Despesas Variavéis Lucro Bruto Margem de Contribuição Despesas Operacionais Variável e Fixas Custos Operacionais Fixos CPV Fixo DO Fixo Lucro Operacional LAJIR Lucro Operacional LAJIR Despesas Juros fixo Alavancagem Financeira LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Dividendo Distribuído MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Alavancagem Operacional Impacto de uma mudança na estrutura de custos custos fixos e variáveis Capacidade de atingir grande aumento de lucro com um pequeno aumento nas vendas quando se tem uma alta proporção de custos fixos Efeito multiplicador nos resultados da empresa a partir da utilização de uma estrutura com maior proporção de custos fixos Efeito que os custos fixos têm na mudança do lucro operacional quando ocorre mudança aumento diminuição na quantidade vendida Quanto maior a alavancagem maior o risco MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exemplo de Alavancagem Operacional Uma loja de roupas tem os seguintes custos fixos Aluguel R 15000 Funcionários R 4000 Custos fixos totais R 19000 Por outro lado os custos variáveis seriam apenas o custo das roupas os quais se consegue vender com uma margem bruta de 40 e a um preço de R 40 por peça Se vender 400 peças ou qualquer outra quantidade os custos fixos continuarão em R 19000 Mas os custos variáveis para 400 unidades seriam de 400 X R 40 X 60 R 9600 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exemplo de Alavancagem Operacional Voltando ao exemplo da loja de roupas comparando dois cenários No primeiro cenário a loja vende 5000 roupas e no segundo cenário 6000 roupas ou seja 20 mais Cenário 1 Receita 5000 X R 40 R 200000 Custo da roupa vendida 5000 X R 40 X 60 R 120000 Custos fixos R 19000 EBIT R 61000 Cenário 2 Receita 6000 X R 40 R 240000 Custo da roupa vendida 6000 X R 40 X 60 R 144000 Custos fixos R 19000 EBIT R 77000 Receita cresceu 20 o EBIT cresceu 7761 1 2622 622 a mais demonstrando o poder da alavancagem da operação MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Grau de Alavancagem Operacional GAO Medida numérica da alavancagem operacional Possui dois objetivos principais medir a distância que a empresa está do Ponto de Equilíbrio e medir os desvio no lucro em razão de uma mudança nas vendas O GAO é dado pela variação percentual no lucro operacional EBITDA dividido pela variação percentual da receita GAO Variação LAJIR 2622 131 Variação Vendas 20 GAO Receita Líquida CV Margem de Contribuição Total Qpv Receita Líquida CV CF Lucro operacionalLAJIR pv F O GAO é um para cada nível de atividade base de vendas Se GAO 1 existe alavancagem Quanto maior o GAO maior o risco operacional GAO 262220 131 GAO 200000 120000200000 120000 19000 8061 131 GAO 200 120 80 131 200 120 19 61 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Impacto de uma mudança na estrutura de financiamento capital de terceiros x capital próprio Efeito multiplicador nos resultados da empresa a partir da utilização adequada de componentes de custos fixos e variáveis na estrutura de passivos Capital de terceiros fixo juros Capital próprio variável dividendo sobre lucro Mede os efeitos provocados no lucro líquido pelas variações ocorridas no LAJIR Quanto maior a alavancagem maior o risco Alavancagem Financeira MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Grau de Alavancagem Financeira GAF Variação LL Variação LAJIR GAF LAJIR LAJIR Desp Financeiras Se GAF 1 existe alavancagem financeira Se não existirem despesas financeiras não haverá alavancagem financeira GAF 1 Quanto maior o GAF maior o risco financeiro MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Risco Financeiro Alavancagem X Endividamento Empresa alavancada financeiramente empresa endividada despesas financeiras fixas A utilização maior ou menor de capital de terceiros induz a multiplicação de lucros ou prejuízos Possibilidade do LAJIR não cobrir os custos financeiros Grau de incerteza da empresa não cumprir suas obrigações financeiras fixas sendo esta incerteza causada pela variabilidade do LAJIR MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Risco Financeiro Alavancagem X Endividamento Até que nível se deve endividar Se não houvesse o risco de não se venderobter lucronível de operação cair o nível ideal seria o maior possível próximo a 100 Depende do negócio Empresas mais estáveis podem se endividar mais telefonia energia Empresas mais voláteis pelo risco maior devem se endividar menos A proporção de capital próprio e de terceiros depende do tipo de negócio MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Risco Financeiro Alavancagem X Endividamento Conclusão O uso de dívida aumenta o ROE retorno sobre o PL se o retorno sobre capital investido supera a taxa de juros Uso de alavancagem aumenta o retorno esperado dos acionistas mas ao mesmo tempo aumenta o risco da empresa MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Imagine que os acionistas da recemfundada Cia Riber de Doces concluam que precisam de investimentos totais de 50 milhões para montar e fazer operar uma empresa dos quais 20 milhões para aplicação em ativo imobilizado e os restantes 30 milhões para o capital de giro ativo circulante Os acionistas sabem que ha possibilidade de se conseguir financiamento para parte desses ativos totais e inclusive precisam disso pois não possuem recursos próprios suficientes Demonstração Projetada de Resultados Suponha ainda que as taxas de juros para os financiamentos sejam de 12 ao ano e que se espera um retorno lucro de 8 milhões por ano antes dos encargos financeiros lucro operacional antes do Imposto de Renda Admitase neste exemplo ainda que não exista Imposto de Renda e que não haja inflação nessa economia a Retorno do investimento se tudo for financiado com capital próprio b Retorno do investimento se 50 fossem financiados com recursos de terceiros c Resultados se o capital de terceiros a financiar fosse de 70 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Os acionistas avaliam se caso fossem capazes de financiar com recursos próprios os 50 milhões totais de ativo teriam um retorno sobre o investimento total de 16 e isso ocorreria com seus próprios investimentos patrimonio liquido Retorno do investimento se tudo for financiado com capital próprio MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Diante da escassez de seus capitais próprios os acionistas decidem diminuir desse lucro de 8 milhões o custo de tomar emprestados 25 milhões a taxa de 12 ao ano Retorno do investimento se 50 fossem financiados com recursos de terceiros Os acionistas da Cia Riber de Doces analisam agora qual o retorno produzido pelos ativos investimentos Deve ser apurado antes ou após os encargos financeiros MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Resultados se o capital de terceiros financiar 70 Grau de Alavancagem Financeira Os acionistas da Cia Riber de Doces decidem promover algumas simulações de como financiar seu negocio Os cálculos continuam dando Os acionistas estariam tendo nessa situação um retorno sobre seu investimento muito maior em termos percentuais Isso se deve a uma utilização maior de recursos de terceiros numa alavancagem financeira favorável Nesse exemplo os ativos da empresa produzem retorno de 16 aa mas os acionistas estão ganhando 253 aa Dizse que está havendo alto grau de alavancagem financeira ja que este e definido por MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital O numerador igual a ROE de 253 equivale ao seguinte os 16 primeiros equivalem a taxa que o proprio patrimonio líquido com seus recursos está obtendo no ativo os 4 são a diferença entre as duas taxas de captação e aplicação ou seja a sobra que os recursos de terceiros estão deixando para o patri monio líquido o terceiro item do numerador igual a 23 significa que os capitais de terceiros são 23 vezes os capitais proprios Essa relação entre passivo originador dos encargos e capital proprio ou seja entre recursos de ter ceiros e recursos proprios P Passivo exigivel normalmente gerador de despesas financeiras PL Patrimonio liquido Resultados se o capital de terceiros financiar 70 kd MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Efeito do Imposto de Renda Efeito do Imposto de Renda O Imposto de Renda de 272000000 e o que a empresa pagaria se todo o seu ativo fosse financiado por capital proprio Não havendo encargos financeiros o lucro líquido apos o Imposto de Renda seria exatamente igual ao lucro opera cional apos o Imposto de Renda de 27200000 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Demonstrativo de resultados ajustado pelo Imposto de Renda ROI 528000050000000 106 Ki 158400020000000 79 ROE 369600030000000 123 GAF 106 106 79 x 2030 117 106 Demonstrativo de resultados ROI 800000050000000 160 Ki 240000020000000 120 ROE 369600030000000 123 NOPAT Net Operating Profit After Tax PPL DE D Debt E Equity GAF 160 160 120 x 2030 084 160 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Efeito do Imposto de Renda Pedese a Admitindo a inexistência de Imposto de Renda e inflação determinar o ROI retorno sobre o Investimento sabendose que os investimentos ativos totais são financiados a1 exclusivamente por capital proprio a2 50 por recursos proprios e 50 por recursos de terceiros onerosos a3 40 por recursos proprios e 60 por recursos de terceiros onerosos b Determinar o ROE retorno sobre o Patrimonio Líquido e o GAF Grau de Alavancagem Financeira pela formulação usual e tambem pela mais analítica para as hipoteses de financiamentos dos investimentos consideradas na questão acima c Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas admitindose a existência de uma alíquota de Imposto de Renda de 35 Em seus cálculos desenvolva tambem a demonstração de resultados ajustada ao Imposto de Renda Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de 18 milhão em ativos fixos e 720 mil em ativos circulantes Capital de Giro O custo dos produtos vendidos e as despesas administrativas e de vendas atingem em determinado período de planejamento 108 milhão e 216 mil respectivamente As receitas de vendas somam para o mesmo período 18 milhão MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Efeito do Imposto de Renda Pedese a Admitindo a inexistência de Imposto de Renda e inflação determinar o ROI retorno sobre o Investimento sabendose que os investimentos ativos totais são financiados a1 exclusivamente por capital proprio risco do negocio ROI 5040002520000 20 ROI ROE a2 50 por recursos proprios e 50 por recursos de terceiros onerosos risco do negocio risco financeiro ROE 4057201260000 3220 ROI 4057202520000 1610 a3 40 por recursos proprios e 60 por recursos de terceiros onerosos risco do negocio risco financeiro ROE 3860641008000 3830 ROI 3860642520000 1532 b Determinar o ROE retorno sobre o Patrimonio Líquido e o GAF Grau de Alavancagem Financeira pela formulação usual e tambem pela mais analítica para as hipoteses de financiamentos dos investimentos consideradas na questão acima a1 GAF ROEROI 2020 1 GAF ROI ROI KdPPL 20 20 0 x 0100 a1 GAF 1 ROI 20 c Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas admitindose a existência de uma alíquota de Imposto de Renda de 35 Em seus cálculos desenvolva tambem a demonstração de resultados ajustada ao Imposto de Renda Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de 18 milhão em ativos fixos e 720 mil em ativos circulantes Capital de Giro O custo dos produtos vendidos e as despesas administrativas e de vendas atingem em determinado período de planejamento 108 milhão e 216 mil respectivamente As receitas de vendas somam para o mesmo período 18 milhão Investimentos totais 18 MM 072 MM 252 MM Vendas 18 MM CPV 108MM Despesas Adm 0216 MM Lucro Operacional Vendas CPV Despesas Administrativas 18 108 0216 0504 MM Custo da dívida 12 antes do IR Despesas Financeiras 05 MM EC 40 Equity 60 Debt 1008 MM Equity 1512 MM Equity a2 Despesa Financeira 1210351260000 Despesa Financeira 98280 LL 504000 98280 405720 a3 Despesa Financeira 1210351512000 Despesa Financeira 117936 LL 504000 117936 386064 0 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Efeito do Imposto de Renda Pedese a Admitindo a inexistência de Imposto de Renda e inflação determinar o ROI retorno sobre o Investimento sabendose que os investimentos ativos totais são financiados a1 exclusivamente por capital próprio risco do negócio ROI 5040002520000 20 ROI ROE a2 50 por recursos próprios e 50 por recursos de terceiros onerosos risco do negócio risco financeiro ROE 4057201260000 3220 ROI 4057202520000 1610 a3 40 por recursos próprios e 60 por recursos de terceiros onerosos risco do negócio risco financeiro ROE 3860641008000 3830 ROI 3860642520000 1532 b Determinar o ROE retorno sobre o Patrimônio Líquido e o GAF Grau de Alavancagem Financeira pela formulação usual e também pela mais analítica para as hipóteses de financiamentos dos investimentos consideradas na questão acima a1 GAF ROEROI 2020 1 GAF ROI ROI KdPPL 20 20 0 x 0100 ROI 20 a2 GAF 3220 1610 200 GAF 1532 1532 12x 15121008 1532 332x150 a3 GAF 38301532 250 1532 1532 Investimentos totais 18 MM 072 MM 252 MM Vendas 18 MM CPV 108MM Despesas Adm 0216 MM Lucro Operacional Vendas CPV Despesas Administrativas 18 108 0216 0504 MM Custo da dívida 12 antes do IR EC 40 Equity 60 Debt 1008 MM Equity 1512 MM Equity a2 Despesa Financeira 1210351260000 Despesa Financeira 98280 LL 504000 98280 405720 a3 Despesa Financeira 1210351512000 Despesa Financeira 117936 LL 504000 117936 386064 0 A Checar MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Alavancagem x Risco Exercício Uma empresa apura em determinado exercício social um retorno sobre o investimento ROI de 155 líquido do IR Os passivos da empresa têm um custo de 12 aa apos o benefício fiscal A empresa mantem um índice de endividamento passivo onerosopatrimonio líquido igual a 10 a Determinar a rentabilidade sobre o patrimonio líquido ROE da empresa b Sendo de 665 o índice de endividamento medido pela relação entre passivos onerosos e patrimonio líquido pedese determinar o índice de dependência financeira da empresa passivo onerosoativo total MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Alavancagem x Risco Exercício Uma empresa apura em determinado exercício social um retorno sobre o investimento ROI de 155 líquido do IR Os passivos da empresa têm um custo de 12 aa apos o benefício fiscal A empresa mantem um índice de endividamento passivo onerosopatrimonio líquido igual a 10 a Determinar a rentabilidade sobre o patrimonio líquido ROE da empresa b Sendo de 665 o índice de endividamento medido pela relação entre passivos onerosos e patrimonio líquido pedese determinar o índice de dependência financeira da empresa passivo onerosoativo total a ROE ROI ROI Ki x PPL ROE 155 155 120 x 10 190 b PPL 0665 P PL 10 P 0665 PL Substituindo 0665 PL PL 10 1665 PL 10 PL 601 Logo Passivo 399 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exercício A Companhia GAD apresentou EBIT Lucro Operacional antes do IR de 500 milhões no último demonstrativo de resultados publicado Sabese que a alíquota de Imposto de Renda e igual a 34 O Passivo Total corresponde a 1480 milhões e o Patrimonio Líquido a 1820 milhões Com base nesses valores pedese calcular o Retorno sobre o Ativo ROA da Cia GAD MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exercício Os acionistas de uma empresa querem saber o custo da dívida apos Imposto de Renda O lucro operacional apos o IR atinge 95000 mil gerando dessa forma 1583 de retorno sobre o ativo total da empresa O retorno sobre o Patrimonio Líquido ROE apos o Imposto de Renda e de 11 sendo que 40 do ativo total correspondem ao capital proprio Patrimonio Líquido Pedese calcular o custo da dívida apos o IR Kd 19 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exercício Determinar o ROI retorno sobre o investimento e o WACC custo medio ponderado de capital de uma empresa sabendo que suas despesas financeiras são de 38000 e o lucro operacional de 140000 ambos valores medidos antes do Imposto de Renda O total do passivo oneroso gerador dos encargos financeiros e de 190000 sendo o endividamento de 40 ou seja PPL 04 O custo do capital proprio e de 18 e a alíquota de Imposto de Renda de 34 PO 190000 2857 PL 475000 7143 EC 665000 10000 WACC 1327 x 2857 18 x 7143 WACC 1664 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS Estrutura de Capital Exercício a Pela Contabilidade Tipo de Recurso Estrutura de Capital Custo de Capital WACC Capital Ordinário 120000 24 2140 514 Capital Preferencial 40000 8 1760 141 Debêntures 140000 28 1420 398 Moeda Nacional 200000 40 1130 452 Total 500000 100 1504 b Pelo Mercado Qtdade Preço Valor de Mercado Ações Ordinárias 12000000 13 156000 Ações Preferenciais 4000000 105 42000 Tipo de Recurso Estrutura de Capital Custo de Capital WACC Capital Ordinário 156000 29 2140 621 Capital Preferencial 42000 8 1760 137 Debêntures 140000 26 1420 370 Moeda Nacional 200000 37 1130 420 Total 538000 100 1548 c Novo Financiamento Tipo de Recurso Estrutura de Capital Custo de Capital WACC Capital Ordinário 156000 23 2140 485 Capital Preferencial 42000 6 1760 107 Debêntures 140000 20 1420 289 Moeda Nacional 200000 29 1130 328 Novo Financiamento 150000 22 2000 436 Total 688000 100 1646 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS EVA Exercício O LPA lucro por ação de uma empresa atinge 050 O retorno sobre o patrimônio líquido da empresa atual é de 12 aa e projetase que esse percentual irá se manter a longo prazo Atualmente a empresa está distribuindo 60 de seus resultados líquidos aos acionistas sob a forma de dividendos Há uma proposta em avaliação de reduzir essa distribuição de lucros para 50 nos próximos dois anos e 40 posteriormente Os acionistas exigem um retorno sobre o capital próprio investido de 15 aa Com base na situação descrita pedese discutir essa decisão de reduzir a taxa de distribuição de dividendos Você como acionista concorda com a proposta MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS EVA Exercício A Cia MAX apurou um lucro líquido de 20 milhões no último exercício O patrimonio líquido da empresa e de 180 milhões e o custo de oportunidade dos acionistas de 18 aa Determinar o valor economico agregado MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS EVA Exercício Os acionistas da Cia ABC querem conhecer a riqueza absoluta gerada pela empresa com base em seu desempenho no exercício de X6 Sabese que o investimento total e igual a 120 milhões e a taxa de atratividade dos acionistas e de 17 aa O custo do capital de terceiros líquido do IR e de 14 aa A participação no investimento total dos acionistas e de 40 O lucro operacional apos o IR e de 4248 milhões Pedese determinar o MVA da empresa MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS EVA Exercício O Diretor Financeiro da Cia LANCER deseja determinar o valor do MVA da empresa A companhia obteve lucro operacional no ano de X2 descontado o imposto de renda de 1800000 O investimento total da empresa atinge 15000000 A taxa de retorno requerida pelos acionistas e de 18 aa e o juro bancário bruto antes da dedução fiscal e de 235 aa O índice de endividamento medido pela relação entre passivo oneroso e patrimonio líquido e igual a 55 Pedese determinar com base nas informações levantadas o MVA da empresa Admita uma alíquota de IR de 34 MBA EM ECONOMIA E NEGÓCIOS EVA Exercício O Diretor Financeiro da YPL verificou atraves dos demonstrativos contábeis apurados que o lucro líquido da empresa vem se mantendo praticamente o mesmo nos últimos anos O Diretor argumenta que apesar de não existir mudança significativa nos resultados líquidos anuais a empresa geriu melhor seus ativos estoques inadimplência e ociosidade Isso e constatado pela redução de 48 do investimento total Determine os valores de mercado da YPL Co sem e com a redução dos ativos Comente os resultados As principais informações fornecidas pelos demonstrativos contábeis da empresa são apresentadas a seguir Lucro operacional bruto antes do IR 3787 milhões Investimento total antes da redução 1800 milhões Capital de terceirosinvestimento total PPPL 45 Custo do capital de terceiros antes do IR 162 aa Custo do capital proprio 140 aa Alíquota de IR 34 A relação PPL mantevese inalterada apos a redução dos investimentos