Revista RI 243 Agosto 2020 - Análise da Pandemia e Participação Feminina no Mercado de Capitais

PODERÍAMOS TER NOS PREPARADO PARA A PANDEMIA ENTREVISTA CRIAÇÃO DE VALOR nº243 AGO 2020 R 2000 R 2000 RELAÇÕES COM INVESTIDORES wwwrevistaRIcombr por OSCAR MALVESSI PETROBRAS E O NECESSÁRIO AJUSTE NA ESTRATÉGIA E CULTURA por ANA KARINA BORTONI DIAS ELIANE LUSTOSA ELVIRA CAVALCANTI PRESTA FABIANE GOLDSTEIN FERNANDA CAMARGO HELOISA CRUZ LOUISE BARSI MARISA CESAR SANDRA CALCADO SONIA FAVARETTO PERSONALIDADE DO ANO 2020 eleita pela BrazilianAmerican Chamber of Commerce TRAJANO Luiza Helena Luiza Helena EM PAUTA por ANA BORGES A PARTICIPAÇÃO FEMININA NO MERCADO DE CAPITAIS MULHERES EM AÇÃO EM AÇÃO REVISTA RI É uma publicação mensal da IMF Editora Ltda Av Erasmo Braga 227 sala 511 20020000 Rio de Janeiro RJ Tel 21 22404347 riimfcombr wwwrevistaRIcombr Publisher e Diretor Editorial Ronnie Nogueira Presidente do Conselho Ronaldo A da Frota Nogueira 19382017 Conselho Editorial Antônio Castro Edison Arisa Eduarda La Rocque Fábio Henrique de Sousa Coelho Geraldo Soares Hélio Garcia Jurandir Macedo Marcelo Mesquita Nuno da Silva Raymundo Magliano Filho Ricardo Amorim Roberto Teixeira da Costa e Thomás Tosta de Sá Projeto Gráfi co DuatDesign Impressão WalPrint Os artigos aqui publicados não pretendem induzir a nenhuma modalidade de investimento Os dados e reportagens são apurados com todo o rigor porém não devem ser considerados perfeitos e acima de falhas involuntárias Os artigos assinados são de responsabilidade exclusiva de seus autores É proibida a reprodução desse volume ou parte do mesmo sob quaisquer meios sem a autorização prévia e expressa da IMF Editora nº 243 Agosto 2020 06 Ponto de Vista Como superar o Machismo Estrutural no mercado fi nanceiro POR ANA PAULA CANDELORO 10 Em Pauta Mulheres em Ação a participação feminina no mercado de capitais POR ANA BORGES 24 Entrevista Luiza Helena Trajano Personalidade do Ano 2020 POR REVISTA RI 30 Gestão de Riscos Poderíamos ter nos preparado para a Pandemia De 2006 para cá o que mudou POR ROBERTO SOUSA GONZALEZ 34 Criação de Valor Petrobras e o necessário ajuste na estratégia e cultura POR OSCAR MALVESSI 42 IBGC Comunica Boas práticas de Governança a serviço das Privatizações POR DANILO GREGÓRIO E VALÉRIA CAFÉ 46 AMEC Opinião Proteção a Acionistas Minoritários POR FÁBIO COELHO 50 Regulação O mercado precisa de Transparência POR FERNANDO CARNEIRO 52 Espaço APIMEC O Novo Normal dos Investimentos quando Economia e Meio Ambiente se encontram POR EDUARDO WERNECK 56 Forum ABRASCA Luis Henrique Guimarães é o novo presidente do Conselho Diretor da Abrasca POR ABRASCA 58 Orquestra Societária Preparando a Organização para o futuro POR CIDA HESS E MÔNICA BRANDÂO 64 Educação Financeira Rumo ao Risco POR JURANDIR SELL MACEDO 69 IBRI Notícias IBRI Mulheres realiza evento sobre liderança e equidade de gênero POR JENNIFER ALMEIDA 80 Opinião Desafi os do trabalho remoto para Relações com Investidores POR MARÍLIA NOGUEIRA PETROBRAS E O NECESSÁRIO AJUSTE NA ESTRATÉGIA E CULTURA 34 Maio 2020 Agosto 2020 CRIAÇÃO DE VALOR O VEC Criação de Valor mostra como os InvestimentosCapex levaram a destruição da riqueza da Petrobras e pode ser a chave para ajustar o foco de seu novo planejamento estratégico A Petrobras fez investimentos expressivos nos últimos 20 anos mas que não se traduziram em um aumento equivalente de produção e resultados Com isso as peers globais British Petroleum Chevron Exxon Mobil e Shell deixaram a estatal brasileira para trás por OSCAR MALVESSI A análise a seguir vai mostrar que esses investimentos cres ceram muito no período no segundo mandato do presidente Fernando Henrique Cardoso 19992002 por exemplo ficaram em tímidos US 28 bilhões já nos oito anos sob Lula subiram a impressionantes US 251 bilhões Dilma e Temer se equiva leram US 40 bilhões e US 43 bilhões respectivamente e Bolsonaro no ano passado investiu US 13 bilhões a nova es tratégia da estatal prevê também desinvestimentos entre US 20 bi e US 30 bi A análise considera valores na moeda norte americana aplicando a metodologia VECValor Econômico Criado Criação de Valor EVA VBMValue Based Management CRIAÇÃO DE VALOR VEC Lucro não é valor e não é caixa assim Criar Valor ao Acio nista é no mínimo manter e preservar seu Capital Investido Significa superar a expectativa do Custo de Capital da Cia ou seja representa obter retorno sobre capital investidoROIC superior ao custo de capitalWACC Em resumo VEC Positivo ou Índice VEC 1 ROIC WACC Criação de Valor VEC Negativo ou Índice VEC 1 ROIC WACC Destruição de Valor EM TERMOS DE ESTRATÉGIA ATÉ AQUI E A PARTIR DAQUI De 2006 a 2019 a estratégia da Petrobras esteve em constante mudança No primeiro ano do intervalo considerado na ges tão Lula o foco da Petrobras estava na expansão do refino no Brasil o que agregaria valor à produção doméstica cres cente A previsão de retorno do capital investido era de 16 Um ano depois duas mudanças estruturais são feitas no pla no estratégico divisão por segmento não mais por áreas de negócios e foco em disciplina de capital recursos humanos responsabilidade social mudança climática e tecnologia Fo ram mantidas as metas agressivas de crescimento de olho na exploração do présal Em 2009 a Petrobras manteve o programa de investimentos a estratégia corporativa então era expandir todos os negó cios da companhia com base em crescimento integrado ren tabilidade e responsabilidade social e ambiental Já no ano seguinte começa a operação do présal na baía de Santos a estatal querendo aumentar ainda mais seus investimentos para elevar produção e reservas de petróleo gás natural e do présal capta R 115 bilhões na maior oferta pública de ações já realizada no mundo Avançando até 2017 já durante a presidência de Michel Te mer a mudança de gestão na companhia levou à adoção de três novas estratégias economia de baixo carbono transfor mação digital e gestão financeira e de riscos O foco opera cional estava em redução de acidentes e da dívida líquida da empresa enquanto o foco de geração de valor teria 4 pilares preços competitivos eficiência de investimentos Capex efi ciência de gastos operacionais Opex e programa de parce rias e desinvestimentos 35 REVISTA RI Agosto 2020 Chega 2019 primeiro da presidência de Jair Bolsonaro e com o novo presidente vem uma nova estratégia está com base em 5 pilares 1 Maximizar retorno sobre o capital empregado 2 Reduzir custo do capital 3 Buscar incessantemente custos baixos 4 Meritocracia e respeito às pessoas e ao meio ambiente 5 Segurança das operações O Plano Estratégico 20202024 adicionou às metas um foco em EVA métrica de criação de valor que permite identificar ineficiências e viabilizar melhorias na gestão que também será usada para remunerar executivos O Plano ainda prevê uma forte política de desinvestimentos com concentração nos anos de 2020 e 2021 BAIXAS POR IMPAIRMENT Parte desses investimentos foi afetada pelos casos de corrup ção que predaram a empresa amplamente noticiados e in vestigados a fundo pela Polícia Federal A partir de 2012 a Petrobras reconheceu nada menos que US 487 bilhões em baixas por impairment assim distribuídos Baixa por Impairment 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Baixa Impairment em US Bi 01 06 216 143 58 12 21 29 ANALISANDO A PETROBRAS Agora olhese a produção em mbpd milhares de barrisdia 1812 em 2002 em 2010 foram 2583 em 2015 sobe a 2786 em 2018 recuo a 2628 e no ano passado sobe a 2770 A pro dução nesses 20 anos cresce 53 já os InvestimentosCapex aumentam 1049 Isso deixa evidente que o que houve nesse período foi uma excessiva destruição de valor na aplicação dos investimentos operacionais Vejase ainda que de 2002 a 2010 a produção cresce 43 en quanto o barril fica 218 mais caro e as vendas liquidas cres cem 416 de 2010 a 2016 há tombos na produção 8 no preço 43 e nas vendas 33 de 2016 a 2018 a produção cai 4 o barril sobe 56 e as vendas caem 18 e em 2019 a produção sobe 4 o barril fica 8 mais barato mas as ven das líquidas caem 20 Indicadores e KPIs 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 10Produção em barris Mbpd 1812 2037 2301 2583 2598 2786 2790 2669 2770 11Preço Barril Petróleo Brent em US 2534 2843 7468 8065 11155 5440 4600 7164 6600 12Vendas Líquidas em US Bi 233 308 876 1203 1440 966 810 957 766 13Lucro Bruto em US Bi 76 129 340 433 355 296 258 341 294 14EBITDA em US Bi 70 103 242 340 274 219 245 318 260 15Lucro Líquido em US Bi 27 64 125 204 107 106 37 73 104 QUADRO 1 Produção preço de barris e indicadores tradicionais de análise financeira 2002 a 2019 Mbpd milhares de barrisdia No quadro 2 vemos a evolução desproporcional entre receitas e lucro operacional se comparados ao expressivo crescimen to dos InvestimentosCapex Isso destaca as ineficiências dos investimentos efetuados O giro do capital investido de 16x em 2002 chegou a cair em 2010 a 06x e foi piorando nos últimos 5 anos gravitou em torno de 04x QUADRO 2 Vendas Investimentos ROIC Índice VEC e VEC KPIs de Criação de ValorVEC 2002 a 2019 Indicadores e KPIs de Criação de Valor 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 20Vendas Líquidas em US Bi 233 308 876 1203 1440 966 810 957 766 21Capital Investido em US Bi 149 208 785 1875 2534 2110 1888 1836 1742 22Giro Capital Investido 16x 15x 11x 06x 06x 05x 04x 05x 04x 23Margem NOPAT LOLIR 153 200 146 161 84 72 87 139 149 24ROIC 239 297 163 103 48 33 37 72 66 25Índice VEC 14x 29x 17x 09x 05x 03x 04x 07x 07x 26VEC em US Bi 10 40 51 03 140 172 101 69 41 MERCADO DE CAPITAIS 36 REVISTA RI Agosto 2020 Consequentemente o ROIC retorno sobre capital investido na sigla em inglês caiu de 297 em 2003 para 33 em 2015 Já o índice VEC que representa o quanto o ROIC supera o custo do capitalWACC foi superior a 10x até 2007 mas a partir de 2010 recua para 09x e desaba para 03x em 2015 entre 2018 e 2019 sobe para 07x os valores vistos desde então são negativos e o rombo cresce em 2016 fica US 172 bilhões no vermelho Em 2019 a situação melhora negativo em US 41 bilhões mas como se vê ainda um pouco distante do patamar de criação de valor No gráfico 1 apresentase o comportamento citado GRÁFICO 1 Comportamentos Capital Investido Vendas Líquidas NOPAT LOLIR e ROIC 2002 a 2019 No quadro 3 vêse que o endividamento oneroso passou de US 87 bilhões em 2002 a estrondosos US 1262 bilhões em 2017 alta de nada menos que 1351 no ano passado estava em US 633 bilhões A relação entre endividamento líquido e EBITDA lucro antes de juros impostos e depreciações su biu de 06x em 2007 a 46x em 2015 ficando em 21x em 2019 O valor de mercado das ações cresce de US 143 bilhões em 2002 para US 2282 bilhões em 2010 evolução de 1497 Entretanto constatase que em 2010 ocorreu a maior oferta pública de ações OPA realizada na história global até então representando um expressivo aumento de capital de US 68 bilhões mas em 2015 com as investigações da Lava Jato o valor de mercado despenca para US 26 bilhões reduzindo em 89 restando só 11 do visto em 2010 Em 2019 o valor cresceu 25 para US 101 bilhões O MVA Valor Adicionado pelo Mercado na sigla em inglês também é uma métrica de criação de valor que mede a ex pectativa do mercado Foi positivo até 2010 a partir de 2012 no entanto entra no vermelho chega a US 401 bilhões ne gativos em 2015 Em 2019 volta ao azul em US 245 bilhões Indicadores e KPIs de Criação de Valor 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 30Endividamento Oneroso em US Bi 87 146 216 696 961 1262 1184 844 633 31Endividamento Líquido EBITDA 07x 05x 06x 11x 26x 46x 39x 22x 21x 32Valor das Ações em 3012 em US 350 476 1375 1749 956 199 493 625 775 33Valor de Mercado das Ações em US Bi 143 307 1207 2282 1248 260 643 816 1010 34Patrimônio Líquido em US Bi 95 176 678 1859 1619 661 776 732 675 35MVA em US Bi 47 130 528 423 372 401 133 84 245 QUADRO 3 Endividamento Endividamento LíquidoEBITDA Valor das Ações de Mercado e MVA Ajustado pela quantidade de ações em 31122018 37 REVISTA RI Agosto 2020 O gráfico 2 evidencia o comportamento dos indicadores de Criação de Valor no quadro anterior PEERS GLOBAIS COMPARADAS COM A PETROBRAS Essa análise considera a comportamento histórico de 2002 a 2019 da Petrobras com as peers globais British Petroleum Chevron Exxon e Shell O quadro 4 mostra a análise do comportamento das vendas líquidas das peers globais comparadas com o da Petrobras Percebese que esta embora grande não demonstra o mes mo nível de vendas da concorrência A Petrobras no período apresenta evolução maior crescimento de 229 contra 68 em média das globais GRÁFICO 2 Comportamentos Valor de Mercado das Ações MVA Patrimônio Líquido e Endividamento Oneroso A partir de 2015 com a queda do preço do barril o setor como um todo teve queda acentuada nas vendas em 2016 o nível foi o mais baixo desde 2002 Em 2018 porém observase retomada das receitas no setor como um todo As peers cresceram em média 32 em 2018 na comparação com 2015 Na Petrobras no mesmo período o que se vê é estabilidade não crescimento Em 2019 nova queda do preço do barril puxa nova queda de receitas mas enquanto nas peers esta foi de 8 sobre 2018 na Petrobras foi de 20 Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 1787 2326 2844 2971 3758 2229 1830 2988 2784 CHEVRON CORP 917 1128 2040 1896 2226 1226 1033 1589 1496 EXXON MOBIL 1789 2132 3586 3416 4191 2368 2006 2793 2603 SHELL 1666 1984 3558 3681 4672 2650 2336 3884 3449 MÉDIA GLOBAL 1540 1892 3007 2991 3711 2118 1801 2813 2583 PETROBRAS SA 233 308 876 1203 1440 966 810 957 766 QUADRO 4 Vendas Líquidas Peers Globais comparadas com Petrobras em US bilhões MERCADO DE CAPITAIS 38 REVISTA RI Agosto 2020 No quadro 5 vemos que a produtividade demonstrada pela Petrobras principalmente entre 2009 e 2012 é muito baixa de fato é a empresa menos eficiente entre as peers No giro do capital investido as peers sempre apresentaram em média desempenho superior a 10x exceto por 2016 enquanto o da Petrobras circunda o 05x desde 2010 Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 20x 20x 21x 19x 21x 12x 11x 17x 15x CHEVRON CORP 26x 26x 32x 17x 15x 06x 05x 07x 07x EXXON MOBIL 19x 21x 32x 20x 18x 09x 07x 10x 09x SHELL 23x 19x 26x 20x 21x 11x 09x 13x 12x MÉDIA GLOBAL 22x 21x 28x 19x 19x 10x 08x 12x 11x PETROBRAS SA 15x 15x 15x 07x 06x 04x 04x 05x 04x QUADRO 5 Giro de Capital Investido Peers Globais comparadas com Petrobras QUADRO 6 Margem Operacional Peers Globais comparadas com Petrobras QUADRO 7 ROIC Retorno do Capital Investido Peers Globais comparadas com Petrobras em O quadro 6 mostra que é significativo o nível superior de margem operacional apresentada pela Petrobras 21 entre 2018 e 2019 contra 73 na média global em 2019 Contudo embora a estatal tenha vantagem nesse indicador a relevante ineficiência dos investimentos operacionais não permite melhorar os resultados da operação No quadro 7 evidenciase o comportamento do ROIC das pe ers comparados com a Petrobras A Petrobras somente em 2002 e 2003 conseguiu ROIC elevado e superior as peers Embora o Relatório Anual de 2006 definia o retorno sobre o capital investido previsto para os próximos anos de 16 essa meta só foi alcançada em um único ano em 2007 A partir de 2007 o distanciamento da Petrobras em Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 51 69 108 15 48 38 05 62 39 CHEVRON CORP 52 120 159 169 207 39 20 133 113 EXXON MOBIL 104 88 186 149 155 87 29 101 65 SHELL 107 97 126 93 111 16 35 83 77 MÉDIA GLOBAL 79 94 145 99 130 26 10 95 73 PETROBRAS SA 228 280 213 214 113 107 130 207 210 relação às peers fica evidente motivado principalmente pelo considerável valor dos investimentos ao longo do período item 21 do quadro 2 Constatase a gritante diminuição para 48 em 2012 a redução para 33 em 2015 e de 37 em 2016 Com a baixa do preço do barril de petróleo o ROIC do setor foi muito baixo nos anos de 2015 e 2016 entretanto as empresas globais conseguem iniciar uma recuperação rápida já em 2018 Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 55 89 142 18 61 32 04 83 47 CHEVRON CORP 68 200 274 160 186 21 06 78 66 EXXON MOBIL 127 126 375 176 175 55 13 76 45 SHELL 155 109 207 101 135 15 24 76 59 MÉDIA GLOBAL 101 131 249 105 139 15 07 78 54 PETROBRAS SA 239 297 163 103 48 33 37 72 66 39 REVISTA RI Agosto 2020 O quadro 8 mostra o valor do FCF Fluxo de Caixa Livre os valores projetados destes comportamentos definem o Valu ation o quanto vale uma empresa no mercado dado que os fluxos de caixa da operação representam as expectativas quanto à evolução das futuras atividades operacionais Os valores foram reunidos em dois períodos comparativos o primeiro de 2002 a 2014 e de 2015 até 2019 O que se vê é Entre 2002 e 2014 o comportamento de FCF da Petrobras é o pior dentre todas empresas Isso mais uma vez evidencia o impacto e confirma a ineficiência dos investimentos operacionais efetuados Já entre 2015 a 2019 o FCF da Petrobras é o maior dentre as peers resultado já dá maior austeridade na política de investimentos da companhia principalmente após a operação LavaJato VEC demonstra a criação de valor da empresa ou seja quan do seu valor é superior a 10x a empresa cria valor Sendo assim A diminuição do Índice VEC da Petrobras a partir de 2007 em relação às peers fica evidente motivado principalmente pelo representativo valor dos investimentos operacionais iniciados em 2003 A Petrobras criou valor até 2010 quando seu índice VEC ainda é superior a 10x mas ele já vem em declínio em relação a anos anteriores dados os expressivos investimentos feitos de 2003 a 2010 US 251 bilhões O que se vê é a destruição de valor para a Petrobras reflexo da improdutividade e da falta de crescimento dos resultados operacionais compatíveis e proporcionais Esses fatores explicam o giro do capital investido ser inferior a 10x desde 2009 mais a incapacidade de remunerar o capital investido Desde então o índice VEC sempre foi inferior a 10x De novo destacamse negativamente 2015 e 2016 devido à queda do preço do barril nesse período o setor teve os piores níveis já registrados no índice VEC A nova queda do preço do barril de petróleo em 2019 teve impacto negativo nas empresas globais com o índice VEC do setor caindo de 15x para 10x A Petrobras no entanto mantém o seu em 07x em 2018 e 2019 O comportamento do valor de mercado das peers globais com a Petrobras fica evidente no quadro 10 Como já vimos o valor de mercado das ações da Petrobrás cresce de US 143 bilhões em 2002 para US 2282 bilhões em 2010 evoluindo 1497 No mesmo período a média do mercado foi de um crescimento de 46 Empresa 200214 201519 BRITSH PETROLEUM 1339 209 CHEVRON CORP 880 629 EXXON MOBIL 2403 424 SHELL 931 137 MÉDIA GLOBAL 1388 350 PETROBRAS SA 786 1129 QUADRO 8 FCF Acumulado nos períodos Peers Globais comparadas com Petrobras em US bilhões No quadro 9 vemos o comportamento do Índice VEC das pe ers comparado com o da Petrobras Lembrando que o índice QUADRO 9 Índice VEC Peers Globais comparadas com a Petrobras Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 07x 11x 20x 03x 11x 06x 01x 15x 08x CHEVRON CORP 10x 27x 36x 25x 30x 04x 01x 14x 12x EXXON MOBIL 17x 17x 51x 29x 31x 10x 02x 14x 08x SHELL 19x 15x 28x 20x 27x 03x 05x 16x 12x MÉDIA GLOBAL 13x 18x 34x 18x 25x 03x 02x 15x 10x PETROBRAS SA 14x 29x 17x 10x 05x 03x 04x 07x 07x Em 2015 devido aos escândalos de corrupção envolvendo a empresa à queda do preço do petróleo e a forte variação cambial 47 em 2015 esse valor de mercado cai para US 26 bilhões recuo de 89 em relação a 2010 MERCADO DE CAPITAIS 40 REVISTA RI Agosto 2020 OSCAR MALVESSI é fundador da Oscar Malvessi Consultoria em Criação de ValorVEC e Professor de Finanças da FGV EAESP oscaroscarmalvessicombr O mercado internacional também foi afetado naquele ano mas a desproporção em relação à Petrobras é espantosa o valor médio das peers sofreu redução de 15 em 2015 frente a 2010 O período de 2016 a 2019 é turbulento para o setor no geral houve crescimento nos valores de mercado das empresas com pequenas oscilações mas as incertezas quanto ao preço do barril levaram desconfiança aos mercados Em 2019 o valor de mercado da Petrobras reagiu apresentando a maior valorização dentre as peers crescimento de 25 contra 2 em média das concorrentes globais A partir do novo planejamento estratégico de 2020 a 2024 com a inclusão da metodologia de gestão EVA o desafio à frente da Petrobras agora é cumprir as metas estabelecidas e melhorar seus resultados potencializando a criação de valor No entanto o cenário da crise da pandemia da Covid19 e a queda do preço do petróleo em 2020 irão impactar negativa mente seus resultados em 2020 QUADRO 10 Valor de Mercado das Ações das Empresas Peers Globais comparadas com Petrobras em US bilhões Para isso uma saída é aprofundar o uso dos conceitos da Criação de ValorEVAVEC que tornarão mais claros e de finidos os drivers de valor da Cia Com isso o ROIC pode rá voltar a ficar acima do custo de capital de forma mais rápida Melhorando seus resultados operacionais e redire cionando investimentos mirando na melhora dos retornos econômicos a empresa poderá realizar por assim dizer mais com menos Com foco na Criação de Valor a Petrobras além de aumen tar o valor de mercado proporcionará uma transformação relevante na cultura e gestão da companhia Pode vir a ser um benchmark nacional e global RI Empresa 2002 2003 2007 2010 2012 2015 2016 2018 2019 BRITSH PETROLEUM 1539 1787 2307 1364 1320 959 1223 1271 1265 CHEVRON CORP 710 924 1951 1832 2105 1694 2226 2070 2268 EXXON MOBIL 2341 2693 5042 3641 3896 3240 3744 2889 2954 SHELL 1502 1790 2655 2053 2216 1679 2258 2409 2336 MÉDIA GLOBAL 1523 1798 2989 2222 2384 1893 2363 2160 2206 PETROBRAS SA 144 307 1207 2282 1248 260 643 816 1010 O que se vê é a destruição de valor para a Petrobras reflexo da improdutividade e da falta de crescimento dos resultados operacionais compatíveis e proporcionais Esses fatores explicam o giro do capital investido ser inferior a 10x desde 2009 mais a incapacidade de remunerar o capital investido 41 REVISTA RI Agosto 2020