Crise do Subprime e Inovação na Política Monetária - Análise do Federal Reserve

This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 719 P 13 A L D O MU S A C C H I O D A NT E R O S C I NI Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime No dia 24 de fevereiro de 2009 Ben Bernanke presidente do Banco Central norteamericano o Federal Reserve ou Fed apresentou um balanço das medidas adotadas pelo Fed para contenção da crise financeira ao Comitê de Assuntos Bancários Habitação e Assuntos Urbanos do Senado norteamericano Naquela manhã Bernanke explicou PRESIDENTE BEN BERNANKE Presidente Dodd Senador Shelby e membros do Comitê eu agradeço à oportunidade de discutir política monetária e a situação econômica e de apresentar ao Congresso o Relatório sobre a Política Monetária do Federal Reserve Como sabem a economia norte americana está passando por uma forte retração Os índices de emprego caíram fortemente desde o último outono e a taxa de desemprego cresceu 76 A piora contínua do mercado de trabalho perdas consideráveis de riqueza patrimonial e de habitação além da restrição ao crédito diminuíram a confiança e os gastos dos consumidores Além disso o setor empresarial tem reduzido seus investimentos de capital em resposta à piora da perspectiva de vendas e da dificuldade na obtenção de crédito Comparado ao primeiro semestre do ano passado quando a forte demanda externa por bens e serviços norteamericanos compensou parcialmente o enfraquecimento do consumo doméstico as exportações despencaram no segundo semestre com a recessão enfrentada pelos nossos principais parceiros comerciais e dados negativos de crescimento global pela primeira vez em mais de 25 anos No total o produto interno bruto PIB dos EUA diminuiu ligeiramente no terceiro trimestre de 2008 queda que se acentuou de maneira importante no quarto trimestre A forte retração da atividade econômica parece ter continuado no primeiro trimestre de 2009 A principal causa da desaceleração econômica foi o colapso da expansão global do crédito e a continuidade da crise financeira que afetou os valores de ativos condições de crédito e a confiança de consumidores e empresários em todo o mundo O gatilho imediato da crise foi o fim da expansão do setor de habitação dos Estados Unidos e de outros países e os problemas associados aos mercados de hipoteca1 particularmente o mercado norte americano de hipotecas de maior risco chamadas subprime 1 Nota do tradutor por conveniência optouse por traduzir mortgage literalmente por hipoteca embora refirase neste documento ao sentido mais amplo de todo o mercado de crédito imobiliário com garantia do próprio bem o imóvel Caso LACC 719P13 é a versão traduzida para Português do caso 709041 da HBS Os casos da HBS são desenvolvidos somente como base para discussões em classe Casos não devem servir como aprovação fonte primária de dados ou informação ou como ilustração de um gerenciamento eficaz ou ineficaz Copyright 2009 2010 President and Fellows of Harvard College Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida armazenada em um sistema de dados usada em uma tabela de dados ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio eletrônico mecânico fotocopiada gravada ou qualquer outra sem a permissão da Harvard Business School 719P13 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 As condições dos mercados de habitação e hipoteca pressionaram negativamente a economia geral tanto diretamente através do seu impacto no setor de construção residencial e outros setores relacionados e no patrimônio familiar quanto indiretamente através dos efeitos do aumento da inadimplência de hipotecas na higidez patrimonial das instituições financeiras Dados recentes mostram que o setor de construção residencial e as vendas seguem bastante debilitados os preços das residências seguem decrescendo e os índices de retomada de imóveis pelos bancos permanecem muito altos A crise financeira se intensificou bastante em setembro e outubro Em setembro o Tesouro norte americano e a Agência Federal de Financiamento à Habitação Federal Housing Finance Agency colocaram sob tutela as empresas patrocinadas pelo governo Fannie Mae e Freddie Mac e o Lehman Brothers Holdings decretou falência Nas semanas seguintes várias outras grandes instituições financeiras faliram estiveram à beira da falência ou foram adquiridas por concorrentes por estarem em situação de risco As perdas em um grande fundo de investimentos de liquidez money market mutual fund levou investidores que tradicionalmente consideraram tais fundos como livres de risco a resgatar grandes volumes financeiros A resultante saída de recursos passou a ameaçar a estabilidade de mercados de financiamento de curto prazo principalmente o mercado de notas promissórias de curto prazo commercial papers dos quais as empresas dependem fortemente para satisfazer as suas necessidades de empréstimo de curto prazo A preocupação com perdas potenciais também minou a confiança nos mercados monetários wholesale funding levando a um aumento nos custos de empréstimos bancários e restrição da oferta de crédito por parte dos bancos Sabendo da importância crítica da concessão de crédito a empresas e famílias pelas instituições financeiras o Congresso aprovou a lei de Estabilização Econômica Emergencial Emergency Economic Stabilization no último outono Sob a autoridade concedida por tal lei o Tesouro adquiriu títulos de renda fixa subordinados a empréstimos preferred stocks2 de uma ampla gama de instituições depositárias para fortalecer suas estruturas de capital Durante esse período o Federal Deposit Insurance Corporation FDIC instituiu o seu Programa temporário de Garantia de Liquidez que expandiu as suas garantias de passivos bancários para incluir determinadas obrigações sênior não garantidas e todos os depósitos não remunerados O Tesouro em alinhamento com o Federal Reserve e o FDIC ofereceu pacotes de empréstimos e garantias para garantir a contínua estabilidade do Citigroup e do Bank of America dois dos maiores bancos do mundo Durante esse período os governos de diversos países também anunciaram planos para estabilização das suas instituições financeiras inclusive através de injeções de capital de larga escala aumento dos limites de garantia de depósitos e garantias de algumas espécies de dívida bancária Tendo em vista a deterioração significativa das condições dos mercados financeiros e a piora substancial da perspectiva econômica o Comitê do Federal Reserve Federal Open Market Committee ou FOMC seguiu afrouxando a política monetária de maneira agressiva nos últimos meses de 2008 inclusive através de um corte de juros coordenado com outros cinco grandes bancos centrais consulte o Anexo 1 para um resumo das principais ferramentas de política monetária do Fed Em dezembro o FOMC apresentou a sua meta para a taxa básica de juros federal funds rate no intervalo mais baixo já registrado entre 0 e 025 nível em que se encontra até hoje O FOMC prevê que as condições 2 Nota do tradutor no sistema financeiro norteamericano preferred stocks diferem das ações preferenciais negociadas no mercado de capitais brasileiro As preferred stocks são títulos mistos de renda fixa e variável 2 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 719P13 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 econômicas devem exigir a manutenção da taxa básica de juros em níveis excepcionalmente baixos por algum tempo Com a taxa básica de juros próxima do mínimo o Federal Reserve adotou medidas adicionais para impulsionar o crédito Consulte o Anexo 2 para uma explicação sobre as modalidades de crédito criadas pelo FED para superar a crise Para fomentar o mercado de habitação e a atividade econômica de maneira mais ampla e ainda melhorar o funcionamento do mercado de hipotecas o Federal Reserve deu início à aquisição de grandes montantes de dívidas de agências governamentais agency debt e de títulos garantidos por hipotecas mortgagebacked securities Desde o anúncio do programa em novembro do ano passado a taxa de financiamento imobiliário fixa convencional conforming caiu cerca de 1 ponto percentual O Federal Reserve criou ainda novas linhas de crédito e expandiu as linhas existentes para fomentar o fluxo de crédito para empresas e famílias Em resposta ao aumento do stress nos mercados de financiamento bancário ampliamos o tamanho da Ferramenta de Leilão a Prazo Term Auction Facility ou TAF para garantir que os bancos pudessem obter os recursos necessários para oferecer crédito aos seus clientes e ampliamos a nossa rede de linhas de swap com bancos centrais estrangeiros para facilitar as condições em mercados de financiamento interconectados em dólares aqui e no exterior Estabelecemos ainda novas linhas de crédito em apoio ao funcionamento do mercado de notas promissórias de curto prazo commercial papers e para aliviar a pressão sobre os fundos de investimento de curto prazo money market mutual funds Em um esforço para reiniciar o apoio dos mercados de securitização à oferta de crédito ao consumidor e a pequenas empresas nos juntamos ao Tesouro para anunciar a Linha de Crédito Lastreada em Ativos Term Asset Backed Securities Loan Facility ou TALF Consulte o balanço patrimonial do Fed no Anexo 3 As medidas adotadas pelo Federal Reserve por outras entidades governamentais norte americanas e governos estrangeiros desde setembro ajudaram a restaurar a estabilidade a alguns mercados financeiros Mais especificamente a pressão sobre mercados de financiamento de curto prazo diminuiu sensivelmente desde o último outono e a taxa Libor na qual se baseiam os custos de empréstimos de diversas famílias e empresas diminuiu fortemente vide Anexo 4 As condições nos mercados de commercial papers também melhoraram mesmo para tomadores com nota de crédito mais baixa e as grandes saídas de capital dos fundos de curto prazo vistas em setembro reverteram se para um nível modesto de entrada de recursos Os spreads de risco corporativo diminuíram ligeiramente de níveis extraordinariamente altos embora ainda se mantenham elevados em comparação aos níveis históricos Não obstante apesar destas melhoras muitos mercados seguem afetados por altos níveis de stress Destacase o fechamento da maior parte dos mercados de securitização e de hipotecas tradicionais enquanto algumas instituições financeiras ainda estão sob pressão Tendo em vista as atuais preocupações com relação à saúde das instituições financeiras o Secretário do Tesouro anunciou recentemente um plano para a adoção de novas medidas O plano inclui quatro elementos principais Primeiro um novo programa de assistência de capital a ser estabelecido para garantir que os bancos contem com níveis adequados de capital de alta qualidade com base nos resultados de amplos testes de stress a serem realizados pelas entidades regulatórias do mercado financeiro inclusive o Federal Reserve Segundo a criação de um fundo de investimento públicoprivado no qual o capital privado será alavancado com recursos públicos para a aquisição de ativos legados de instituições financeiras Terceiro o Federal Reserve utilizando capital fornecido pelo Tesouro planeja expandir o tamanho e o escopo do TALF para incluir títulos garantidos por créditos imobiliários comerciais e potencialmente outros tipos de títulos lastreados em ativos também Quarto o plano inclui uma gama de medidas para ajudar a prevenir a retomada desnecessária de imóveis pelos bancos Juntas com o tempo estas medidas devem contribuir para a estabilização das 3 719P13 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 4 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 nossas instituições e mercados financeiros melhorar a confiança e ajudar a retomar o fluxo de crédito necessário para promover a recuperação econômica No início de 2010 os mercados de créditos haviam se estabilizado após a volatilidade enfrentada em 2008 e 2009 apesar do contínuo nervosismo dos mercados de renda variável e contínua aversão ao risco por parte das principais fontes de crédito À medida em que se aproximava a data do depoimento de Ben Bernanke ao Congresso o Presidente do Federal Reserve se perguntava sobre o sucesso das suas inovações em política monetária Com Congressistas criticando algumas das medidas adotadas durante os dias mais tensos da crise a pressão por resultados positivos crescia Em 20 de janeiro de 2010 o jornal Financial Times especializado em finanças publicou um artigo argumentando que o Federal Reserve teria ganhado bilhões com algumas das operações para resgatar a AIG uma das maiores seguradoras dos EUA3 As inovações em política monetária de Ben Bernanke funcionaram Teria ele mudado para sempre a maneira de conduzir a política monetária O Federal Reserve seria capaz de se desfazer de todos os ativos acumulados após dois anos de recompra de títulos lastreados por ativos e outras dívidas 3 Artigo intitulado Fed makes a killing on AIG contracts publicado no jornal britânico Financial Times em 20 de janeiro de 2010 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 719P13 5 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Anexo 1 Principais ferramentas de política monetária utilizadas pelo Federal Reserve Depósito compulsório O primeiro nível de política monetária é a capacidade de o Federal Reserve Fed exigir que os bancos comerciais mantenham como reserva uma determinada proporção dos seus depósitos Tal reserva legal limita o montante de recursos disponível aos bancos para conceder na forma de crédito aos seus clientes e influencia a sobra de depósitos utilizada no cálculo do multiplicador bancário Um aumento do compulsório diminui a sobra e portanto diminui o multiplicador reduzindo assim a oferta de dinheiro e viceversa Embora a medida não afete a base monetária ela influencia o tamanho de agregados monetários através do multiplicador bancário O depósito compulsório não é uma taxa fixa Não há depósito compulsório para os primeiros US 103 milhões depositados em um banco A partir deste nível a taxa é de 3 para depósitos entre US 103 milhões e US 444 milhões e de 10 para depósitos acima deste valor Além disso as taxas de depósito compulsório são alteradas frequentemente Desde outubro de 2008 o Fed passou a remunerar juros sobre os saldos de depósitos compulsórios Operações de mercado aberto OMO Caso o Fed venha a decidir aumentar a oferta monetária o seu Comitê Federal Open Market Committee ou FOMC poderá instruir a mesa de negociação de títulos do Federal Reserve Bank de Nova York a comprar títulos do Tesouro de instituições primárias O Fed pagará pelos títulos através de crédito na conta de reserva da instituição vendedora instituição primária pelo montante de Títulos do Tesouro adquiridos permitindo que a instituição conceda tal montante como crédito e dê início ao processo de multiplicador bancário De maneira inversa quando o Fed deseja reduzir a oferta monetária ele solicita que a mesa de negociação venda Títulos do Tesouro Muitas vezes o Fed não pretende aumentar ou reduzir as reservas permanentemente realizando normalmente operações que são revertidas em um ou dois dias Tais operações de curto prazo são chamadas de operações compromissadas repurchase agreements ou repos Os bancos tomam empréstimos por diversos motivos muitas vezes para cumprir com os depósitos compulsórios Tais empréstimos são geralmente tomados no mercado interbancário de outros bancos que tenham excesso de limite em relação aos seus depósitos compulsórios Embora não esteja diretamente relacionada ao Fed a taxa de juros pela qual os bancos realizam os empréstimos interbancários overnight é chamada de Taxa Básica de Juros Federal Funds Rate Quando o Fed anuncia uma mudança nos juros para um nível específico ele geralmente quer dizer que realizará operações de mercado aberto até que os bancos ajustem as suas taxas de empréstimos interbancários a taxa Federal Funds Rate ao nível desejado Taxa de Desconto O Fed pode realizar empréstimos diretamente a bancos comerciais através da sua janela de descontos e a uma taxa de desconto O Fed pode alterar a taxa de desconto como uma maneira de induzir os bancos comerciais a emprestar mais ou menos e com isso expandir ou contrair a oferta monetária Conceitualmente a operação é similar a uma Operação de Mercado Aberto OMO uma vez que envolve a troca de dinheiro pelo Fed por um título financeiro neste caso um IOU de um banco Mas enquanto no caso das OMO é o Fed que inicia o aumento da oferta monetária no caso do empréstimo via janela de desconto é um banco que induz a multiplicação do dinheiro Até 2008 instituições primárias e outras instituições financeiras não podiam emprestar recursos diretamente do Fed ver Anexo 2 Os bancos tendem a tomar empréstimos pela janela de desconto apenas em caso de falta de liquidez no mercado interbancário por exemplo como consequência de um volume grande e inesperado de saques e resgates e é parcialmente por isso que o Fed é considerado o emprestador de último caso Obs Em 08 de janeiro de 2009 as instituições primárias autorizadas pelo Federal Reserve Bank de Nova York a negociar títulos diretamente com o banco central norteamericano eram BNP Paribas Securities Corp Bank of America Securities LLC Barclays Capital Inc Cantor Fitzgerald Co Citigroup Global Markets Inc Credit Suisse Securities 719P13 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 6 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 USA LLC Daiwa Securities America Inc Deutsche Bank Securities Inc Dresdner Kleinwort Securities LLC Goldman Sachs Co Greenwich Capital Markets Inc HSBC Securities USA Inc J P Morgan Securities Inc Merrill Lynch Government Securities Inc Mizuho Securities USA Inc Morgan Stanley Co Inc e UBS Securities LLC Fonte Adaptados dos websites wwwfederalreservegov e wwwnewyorkfedorg acessados em 20 de janeiro de 2010 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 719P13 7 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Anexo 2 Ferramentas suplementares de crédito utilizadas pelo Fed na condução da política monetária entre 2007 e 2009 Ferramenta de Política Monetária Descrição Instrumento de Leilão a Prazo Term Auction Facility ou TAF Criado em 12 de dezembro de 2007 este instrumento era um programa de empréstimos com garantia através do qual valores prédefinidos de crédito em janela de desconto foram leiloados a cada duas semanas para tomadores elegíveis com vencimento em 28 dias Os leilões de TAF são muito similares a operações de mercado aberto mas realizados com instituições depositárias ao invés de instituições primárias e utilizando uma gama muito mais ampla de garantias do que as aceitas em operaçõespadrão de mercado aberto O objetivo era aliviar o spread crescente entre a taxa interbancária overnight e taxa de empréstimo interbancário a prazo As operações TAF representavam acordos de fundos por títulos o Fed oferecia recursos pela compra de títulos e impactavam o nível geral de reservas mantidas pelo sistema bancário no Fed vide Anexo 3 Linha de Crédito para Instituições Primárias Primary Dealer Credit Facility ou PDCF O novo programa foi introduzido pelo Fed em 16 de março de 2008 para permitir que as instituições primárias tomassem empréstimos pelas mesmas taxas aplicadas a instituições depositárias nas janelas de desconto até então o Fed não realizava empréstimos diretamente às instituições primárias Através do PDCF o Fed passou a realizar empréstimos para instituições primárias em troca de títulos como garantia A princípio as instituições primárias podiam oferecer somente títulos cujo risco era classificado como grau de investimento investment grade Contudo a partir de 07 de setembro de 2008 qualquer título aceito para operações compromissadas entre bancos passou a ser aceito como garantia para empréstimos PDCF Linha de Empréstimos de Títulos a Prazo Term Securities Lending Facility ou TSLF Em 11 de março de 2008 o Fed criou o instrumento Term Securities Lending Facility TSLF que permitia às instituições primárias trocar títulos menos líquidos por títulos do Tesouro por um prazo de 28 dias a uma taxa determinada em leilão Em setembro de 2008 o Fed expandiu a lista de títulos elegíveis para tais operações incluindo títulos lastreados por ativos com classificação de risco AAAAaa Instrumento de Liquidez de Fundos de Curto Prazo e Notas Promissórias de Curto Prazo Lastreadas em Ativos Asset Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility ou AMLF Anunciada em 19 de setembro de 2008 a iniciativa tinha por objetivo conceder empréstimos a instituições depositárias e holdings de bancos para a compra de commercial papers de alta qualidade e lastreados em ativos de fundos de investimento de curto prazo O objetivo era ajudar os fundos de investimento de curto prazo a aumentar a sua liquidez e atender a demanda de resgate de recursos por parte de investidores Instrumento de Empréstimo de Títulos Lastreados em Ativos a Prazo Term Asset Backed Securities Loan Facility ou TALF Anunciado em 25 de novembro de 2008 o programa permitiu que o Fed descontasse títulos lastreados em ativos com classificação de risco AAA que serviam de lastro para créditos estudantis de automóveis ou cartões de crédito além de 719P13 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 8 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Ferramenta de Política Monetária Descrição empréstimos para pequenas empresas considerados novos ou concedidos recentemente O programa contava originalmente com US 200 bilhões em recursos do Fed mas acabou expandido para US 1 trilhão O Tesouro norteamericana garantiu o financiamento dos primeiros US 20 bilhões em empréstimos e para os seguros dos empréstimos concedidos sob o programa Fonte Adaptado do website wwwfederalreservegov acessado em 28 de janeiro de 2010 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 719P13 9 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Anexo 3 Balanço Patrimonial do Federal Reserve valor ao final da semana em milhões de dólares 08082007 22102008 14012010 Ativo 902993 1839042 2332695 Títulos Dívida Tesouro e Agências Federais 790820 490617 937432 Títulos lastreados em hipotecas MBS 968590 Operações compromissadas 18750 80000 Empréstimos 255 698050 240317 Janela de desconto 255 107561 16917 Instrumento de Leilão a Prazo Term Auction Facility ou TAF 263092 75918 Linha de Crédito para Instituições Primárias Primary Dealer Credit Facility ou PDCF 102377 Instrumento de Notas Promissórias de Curto Prazo Lastreadas em Ativos Asset Backed Commercial Paper Facility ou AMLF 107895 Outros créditos 90323 82935 Maiden Lane LLC 26802 64547 Outros ativos do Federal Reserve inclui linhas de swap com outros bancos centrais 41957 519713 104516 Diversos 51210 50662 81840 Passivo 902993 1839042 2332695 Moeda em circulação 814626 856821 919620 Operações compromissadas reversas 30132 95987 64366 Passivo com o Tesouro geral 4670 55625 124175 Passivo com o Tesouro suplementar 558987 5001 Outros passivos 46770 50860 87330 Depósito compulsório de bancos e excesso de reservas 6794 220762 1132203 Itens fora do balanço Títulos emprestados a instituições 226357 7800 Linha de Empréstimos de Títulos a Prazo Term Securities Lending Facility ou TSLF 197499 Empréstimos interbancários overnight 25858 7800 719P13 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 10 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Obs Em junho de 2008 o Federal Reserve e o JP Morgan Co criaram a Maiden Lane uma empresa de responsabilidade limitada LLC para adquirir e administrar os ativos do antigo Bear Sterns Co Inc Fonte Adaptado do website wwwfederalreservegov Federal Reserve Release H41 acessado em 27 de janeiro de 2009 Necessidade e Invenção Inovação em Política Monetária e a Crise do Subprime 719P13 11 This document is authorized for educator review use only by Fabio Stoll Fundacao Getulio VargasFGV EBAPE until Jun 2022 Copying or posting is an infringement of copyright Permissionshbspharvardedu or 6177837860 Percentage points 0310yyyy 0301yyyy 0304yyyy 0307yyyy 0310yyyy Anexo 4 Spread entre as taxas de juros interbancárias de três meses e os títulos do Tesouro de 90 dias conhecido como TED Spread entre 1º de janeiro de 2006 e 31 de dezembro de 2009 1900ral 1900ral 1900ral 1900ral 1900ral 1900ral 1900ral 1900ral Interbank Rate USA yields 3month Treasuries TED SPREAD Obs O TED Spread é definido geralmente como a diferença spread entre a taxa de juros Libor de 3 meses e os juros pagos por títulos do Tesouro norteamericano com vencimento em 3 meses Para este anexo os autores utilizaram a taxa interbancária de 3 meses nos Estados Unidos que é próxima da Libor Fonte Criado pelos autores a partir de dados do Global Financial Data wwwglobalfinancialdatacom acessados em 30 de janeiro de 2010 0301yyyy 0304yyyy 0307yyyy 0301yyyy 0304yyyy 0307yyyy 0310yyyy 0301yyyy 0304yyyy 0307yyyy 0310yyyy