Analise de Investimentos - Metodos de Avaliacao Payback - Assaf

Avaliação Econômica de Investimentos cap 15 livro Finanças Corporativas e Valor autor ASSAF A Profa Dra Maria Paula Vieira Cicogna 1 Métodos de Análise de Investimentos A segunda etapa da decisão de investimento é a avaliação econômica dos resultados dos investimentos Objetivo avaliar dentro de critérios racionais e críticos os principais aspectos quantitativos da análise de investimentos não considerando questões estratégicas da tomada de decisão que não podem ser avaliadas apenas pelo retorno de cada projeto Uma empresa pode ser vista como um conjunto de projetos de investimentos em diferentes momentos de execução contribuição da análise de investimentos e da gestão financeira é definir projetos de investimentos que tragam a maior contribuição marginal de cada investimento para o aumento da riqueza dos acionistas valor da empresa Métodos quantitativos de análise de investimentos são de dois tipos 1 Métodos que não consideram o valor do dinheiro no tempo taxa de juros 2 Métodos que usam o fluxo de caixa descontado A avaliação de um ativo é feita pelos fluxos de caixa descontados a valor presente pela taxa de juros dada pelo custo do capital da empresa 2 Payback Payback mede o tempo de retorno para obter o retorno esperado de um investimento Determinar o tempo necessário para que o dispêndio de capital valor gasto com o investimento seja recuperado por meio dos benefícios incrementais líquidos de caixa fluxos de caixa do investimento Payback Médio relação entre o valor do dispêndio de capital e o valor médio dos fluxos de caixa esperados Payback efetivo relação existente entre o valor do dispêndio de capital e os fluxos de caixa efetivos esperados pelo investimento Considere duas alternativas de investimentos 3 Invest Dispêndio Fluxos de Caixa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 A 300000 90000 50000 60000 50000 250000 B 300000 100000 100000 100000 100000 100000 Payback Alternativa de Investimento A Fluxo de caixa médio 90000500006000050000250000 5 100000 Payback médio 300000 100000 3 anos A empresa irá demorar em média 3 anos para recuperar seu investimento Payback efetivo 90000 ano 1 50000 ano 2 60000 ano 3 50000 ano 4 50000 ano 5 300000 dispêndio inicial ou seja Payback efetivo 4 anos 02 quinto ano 42 anos 02 50000 250000 do total que a empresa tem a receber no quinto ano Payback efetivo reflete de forma mais realista os fluxos de caixa de entrada de recursos do investimento sendo um método mais realista do que o payback médio quando os fluxos de caixa são iguais ao longo do tempo o resultado dos dois métodos é o mesmo 4 Payback Alternativa de Investimento B Fluxo de caixa médio 100000100000100000100000100000 5 100000 Payback médio 300000 100000 3 anos A empresa irá demorar em média 3 anos para recuperar seu investimento Payback efetivo 100000 ano 1 100000 ano 2 100000 ano 3 300000 dispêndio inicial ou seja Payback efetivo 3 anos Como os fluxos de caixa são constantes o resultado dos dois métodos é o igual Para definir a aceitação rejeição de um projeto com base no Payback o resultado deve ser comparado com um tempo de corte definido pela empresa além disso sempre é preferível um projeto de investimento que dê retorno o quanto antes No exemplo como o tempo de recuperação do investimento B é menor esta alternativa é preferível à alternativa A 5 Payback Payback é considerado uma medida de liquidez do investimento quanto menor o payback maior liquidez o projeto tem melhor para a empresa A maior dificuldade para uso do Payback é a definição do prazo limite para a empresa definir entre a execução ou não do investimento com base no resultado do payback associado com o objetivo de rentabilidade da empresa não considerada no método Payback é considerada uma medida auxiliar na análise de investimentos mas não decisiva Importantes restrições do método são 1 Não considera dimensão e a distribuição dos fluxos de caixa ao longo do tempo que antecedem o período de payback 2 Não considera os fluxos de caixa após o período de payback 3 Não considera a taxa de juros 6 Payback Descontado O valor do dinheiro no tempo deve ser considerado para cálculo do tempo de recuperação do investimento devemos descontar a valor presente os fluxos de caixa do projeto de investimento pela taxa de juros do projeto Considere as alternativas de investimentos a seguir 7 Investimento Valor Inicial do Invest Fluxos de Caixa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 C 500000 400000 100000 50000 50000 50000 D 500000 100000 400000 300000 300000 300000 Pelo cálculo do payback os métodos C e D são equivalentes embora o investimento D vá gerar fluxos de caixa bastante superiores ao investimento D após o período de payback Payback leva à conclusão errada em relação à equivalência dos dois projetos não considera a diferença do valor do dinheiro no tempo e não considera todos os fluxos de caixa Payback Descontado Payback descontado utiliza o fluxo de caixa descontado a valor presente para cálculo do payback O fluxo de caixa é descontado FCD a valor presente pelo custo de capital do projeto taxa de juros somamse os fluxos de caixa descontados para cálculo do payback Considere que a taxa de juros dos dois projetos seja de 8 o payback descontado de cada alternativa de investimento é 8 Alternativa de Investimento C Ano Fluxo de Caixa FCD FCD Acumulado 0 500000 500000 500000 1 400000 37037037 12962963 2 100000 8573388 4389575 3 50000 3969161 420414 4 50000 3675149 3254736 5 50000 3402916 Payback 311 anos 3 anos inteiros 011 da receita do quarto ano pois no quarto ano falta receber 420414 3675149 011 𝐹𝐶𝐷1 400000 1 008 37037037 𝐹𝐶𝐷2 100000 1 0082 8573388 Payback Descontado 9 Alternativa de Investimento D Ano Fluxo de Caixa FCD FCD Acumulado 0 500000 500000 500000 1 100000 9259259 40740741 2 400000 34293553 6447188 3 300000 23814967 17367779 4 300000 22050996 5 300000 20417496 Payback 227 anos 2 anos inteiros 027 da receita terceiro ano pois no terceiro ano falta receber 6447188 23814967 027 Ainda que os juros sejam considerados no payback descontado este método de avaliação de investimentos não considera os fluxos de caixa após o período de payback sendo uma avaliação incompleta da estrutura do investimento 𝐹𝐶𝐷1 100000 1 008 9259259 𝐹𝐶𝐷2 400000 1 0082 34293553 Payback Descontado 10 Exercício Calcule o payback descontado das alternativas de investimento A e B fluxos de caixa no slide 3 considerando a taxa de juros de 18 aa Com base no resultado responda 1 Com base no payback descontado os dois projetos devem ser levados adiante 2 A conclusão do payback descontado é a mesma do payback efetivo Invest Dispêndio Fluxos de Caixa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 A 300000 90000 50000 60000 50000 250000 B 300000 100000 100000 100000 100000 100000 Valor Presente Líquido VPL 11 Valor presente dos fluxos de caixa futuros receitas e despesas comparados com o desembolso inicial do projeto Assim o VPL é calculado como A taxa de juros i é dada ao ano Os fluxos de caixa de receitas normalmente são descontados pelas taxas de juros de mercado curva de juros Os fluxos de caixa de despesas no caso de empréstimos normalmente são descontados pelo custo do capital Se VPL 0 remuneração do capital TIR lucro econômico nulo Se VPL 0 investimento será realizado há lucro econômico TIR i Se VPL 0 investimento não será realizado não há lucro econômico TIR i Sendo FC fluxo de caixa de cada período P Valor presente do desembolso inicial i taxa de juros Valor Presente Líquido VPL 12 Exemplo Considere as seguintes alternativas de investimento e seus fluxos de caixa Com base no VPL qual a melhor alternativa de investimento Considere que a taxa de juros é de 10 aa Ano Fluxos de Caixa A B C D 0 1000 1000 1000 1000 1 100 0 100 200 2 900 0 200 300 3 100 300 300 500 4 100 700 400 500 5 400 1300 1250 600 Valor Presente Líquido VPL 13 Exemplo Resposta Assumindo que o custo de capital é de 10 aa o VPL do Projeto A é dado por Os VPLs dos projetos são Projeto A 40730 Projeto B 51070 Projeto C 53085 Projeto D 51920 Pelo VPL o projeto escolhido seria o projeto C maior VPL 𝐹𝐷1 1 1 010 0909 𝑉𝑃𝐹𝐶1 100 1 010 9090 Ano Fluxo de Caixa FC Taxa de Juros ao período Valor Presente FC x FD 0 1000 1000 1 100 0100 9090 2 900 0210 74380 3 100 0331 7510 4 100 0464 6830 5 400 0611 24840 VPL 40683 Valor Presente Líquido VPL 14 Exercício Considere as alternativas de investimento dadas na tabela abaixo Calcule o VPL das alternativas de investimento Com base nos seus resultados responda qual dos investimentos deve ser feito C Invest Dispêndio Fluxos de Caixa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 A 300000 90000 50000 60000 50000 250000 B 300000 100000 100000 100000 100000 100000 Taxa Interna de Retorno TIR 15 A TIR ou Yield Yield to Maturity indica qual a taxa de retorno embutida em uma dada estrutura de fluxo de caixa de um investimento se permanecermos com ele até o vencimento A TIR é taxa de juros de um investimento quando comparamos o valor total no vencimento de um investimento valor futuro acumulado com o valor investido inicialmente valor pago Quando calculamos a TIR pressupomos que os fluxos de caixa recebidos ao longo do tempo podem ser reinvestidos à mesma taxa de juros dada pela TIR o que é pouco realista Mas então qual a importância da TIR Comparar a rentabilidade de um investimento com outros investimentos de fluxos de caixa diferentes Comparar a rentabilidade de um investimento com a taxa de juros básica da economia ou taxa de juros de mercado i por exemplo a SELIC Se TIR i investimento será realizado Se TIR i investimento não será realizado Taxa Interna de Retorno TIR 16 A TIR é taxa de retorno do capital investido no projeto Matematicamente resolvemos a seguinte equação para a taxa de desconto dos fluxos de caixa 𝑽𝑷𝑳 𝟎 𝒕𝟏 𝑵 𝑭𝑪𝑳𝒕 𝟏 𝑻𝑰𝑹 𝒕 𝑰𝟎 TIR iguala o valor presente das entradas de caixa ao valor presente das saídas de caixa Vamos calcular a TIR dos projetos de investimento do slide 14 Os resultados são TIR dos projetos são Projeto A 200 Projeto B 209 Projeto C 228 Projeto D 254 Pela TIR o projeto escolhido seria o projeto D maior retorno Taxa Interna de Retorno TIR 17 Problemas da TIR 1 A TIR não utiliza a taxa de mercado para descontar os fluxos de caixa a TIR assume que o valor do dinheiro no tempo é taxa de retorno específica do projeto utilizada para descontar todos os fluxos de caixa chamado de pressuposto da taxa de reinvestimento 2 TIR pode resultar em múltiplas taxas de retorno pode haver mais de uma taxa correta que iguala o VPL toda vez que o fluxo de caixa mudar de sinal pode haver uma nova raiz real para o problema Considere o projeto de investimento a seguir Ano Fluxo de Caixa Incremental Estimado 0 160000 R 1 1000000 R 2 1000000 R Se a taxa de desconto for de 10 aa o VPL será negativo VPL 77355 projeto deve ser rejeitado Se usarmos a TIR o projeto terá duas TIRs possíveis 25 e 400 o que levará ao aceite do projeto pois ambas as taxas são maiores do que o custo de oportunidade do capital Taxa Interna de Retorno TIR 18 Exercício Considere as alternativas de investimento dadas na tabela abaixo Calcule a TIR das alternativas de investimento Com base nos seus resultados responda qual o investimento que traz maior retorno maior TIR Considere a taxa de juros de 12 aa Invest Dispêndio Fluxos de Caixa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 A 300000 90000 50000 60000 50000 250000 B 300000 100000 100000 100000 100000 100000