Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz

Disponível em httpwwwanpadorgbrrac RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 Casos de Ensino em Administração Casos de Ensino em Administração Casos de Ensino em Administração Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz1 1 1 1 Financial Decisions in the Sa Financial Decisions in the Sa Financial Decisions in the Sa Financial Decisions in the Santa Cruz Cookie Company nta Cruz Cookie Company nta Cruz Cookie Company nta Cruz Cookie Company Douglas Wegner Doutorando em Administração pela UFRGS Porto AlegreRS Brasil Marcos Ferasso Mestre em Administração pela UFRGS Porto AlegreRS Brasil Edi Madalena Fracasso Doutora em Educação pela Harvard University Estados Unidos Colaboradora convidada da UFRGS Porto AlegreRS Brasil Endereço Douglas Wegner R General Auto 165 apto 701 Centro Porto AlegreRS 90010380 Email dwegnereaufrgsbr Copyright 2009 RAC Todos os direitos inclusive de tradução são reservados É permitido citar parte de artigos sem autorização prévia desde que seja identificada a fonte Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 505 U UU UM M M M PPPPROBLEMA POR ROBLEMA POR ROBLEMA POR ROBLEMA POR RRRRESOLVER ESOLVER ESOLVER ESOLVER Quando Oscar Schneider passou pela antesala do DiretorPresidente a secretária percebeu que havia algum problema Ela sabia que o gerente financeiro raramente trazia boas notícias em especial numa sextafeira à tarde Já havia rumores de que a empresa passava por dificuldades e a fisionomia preocupada do gerente era mais um indício de que realmente haviam ocorrido pioras A empresa tivera crescimento rápido nos últimos cinco anos abrindo novos mercados e adquirindo uma concorrente de menor porte na região vizinha Oscar em particular achava que aquela estratégia havia sido arriscada demais e que agora estavam surgindo as primeiras consequências Instalada em Santa Cruz do Sul uma cidade de 120000 habitantes no centro do Estado do Rio Grande do Sul durante muitos anos a empresa Biscoitos Santa Cruz limitouse a atender somente o mercado local e cidades próximas Em 2003 a empresa elaborou um planejamento estratégico ousado com o objetivo de ampliar sua produção e valerse da localização central para distribuir seus produtos para outras regiões do Estado Dois anos depois surgiu a possibilidade de incorporar uma empresa concorrente mais próxima da região metropolitana de Porto Alegre e que poderia favorecer a entrada no cobiçado mercado da capital Logo depois da aquisição a Biscoitos Santa Cruz compreendeu que precisaria fazer investimentos para que a nova planta industrial pudesse operar de maneira eficiente A renovação de máquinas e equipamentos representou um investimento de R 5 milhões financiados com recursos do BNDES e cujas parcelas começam a vencer no presente exercício Além disso essa ampliação da produção significava também maior necessidade de matériasprimas maior volume de produtos em processamento e eventualmente em estoque e necessidade de maior capacidade de financiar os clientes que compram a prazo Antes mesmo que o DiretorPresidente pudesse receber Oscar o gerente financeiro começou a falar Sr Eduardo as perspectivas não são boas Nossa equipe financeira acaba de fazer as projeções para o fluxo de caixa do próximo mês e a situação se agravou Não teremos fundos suficientes para quitar os compromissos do mês e temos poucas alternativas de financiamento O senhor sabe que no mês passado já tivemos alguns títulos protestados que só agora conseguimos recuperar Nosso relacionamento com os Bancos foi afetado E ainda temos as parcelas do BNDES que começam a vencer agora e Eduardo Porto jovem executivo que havia assumido a empresa sucedendo a seu próprio pai agora estava absorto em pensamentos sobre o que poderia ter dado errado na estratégia que lhe parecia tão convincente alguns anos atrás Aquilo tudo parecia tão lógico ampliar mercados para ganhar escala inserir a empresa na região metropolitana onde estava o maior mercado consumidor adquirir uma empresa em dificuldades para aumentar a capacidade produtiva investir na renovação dos equipamentos Onde erramos pensava Eduardo Naquele momento era preciso encontrar soluções imediatas para um problema que poderia tornarse mais grave Oscar continuava falando Por incrível que pareça o que aconteceu é que crescemos rápido demais e as margens são apertadas Em pouco tempo triplicamos nosso volume de produção Isso é ótimo do ponto de vista produtivo mas acho que não soubemos avaliar corretamente os impactos desse crescimento Para produzir mais acabamos comprando muito mais insumos dos nossos fornecedores e a nossa política de crédito aos clientes fez com que aumentasse muito a nossa carteira de contas a receber Eduardo não estava gostando da maneira como a conversa estava caminhando e interrompeu Oscar Nós não vamos resolver essa situação assim precisamos de todas as informações e alternativas possíveis Sala de reuniões na segundafeira pela manhã Traga as alternativas viáveis Vou convocar toda a diretoria Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 506 Oscar retirouse da sala do chefe com a mesma rapidez com que havia entrado minutos antes e seus sinais de preocupação agora eram ainda mais evidentes Eduardo estava envolto em pensamentos sobre o que acontecia e tentava achar soluções para os problemas O retrato do pai na parede a foto da família sobre a mesa e a visão que ele tinha dos operários trabalhando como formigas na linha de produção aumentavam sua angústia Onde erramos Onde eu errei eram perguntas que martelavam insistentemente sua cabeça A perspectiva não era de um final de semana propriamente tranqüilo Teria se explicar à esposa que aquele não seria o melhor momento para a viagem à serra Ou seria A Reunião A Reunião A Reunião A Reunião Na segundafeira pela manhã todos os diretores já aguardavam na sala quando Eduardo entrou O silêncio do grupo contrastava com o clima de descontração que caracterizava aqueles habituais encontros em tempos menos complicados O semblante de cada um demonstrava sua preocupação com um futuro desconhecido Eduardo ajeitouse na cabeceira da mesa cumprimentou a todos e respirou fundo iniciando sua fala Todos vocês já sabem que passamos por dificuldades Tomamos algumas decisões que agora nos parecem equivocadas mas precisamos consertálas antes que a situação se torne insustentável Bem é verdade que nunca vendemos tanto quanto agora e nossas perspectivas comerciais são muito boas Nossa marca está consolidandose nas novas regiões de venda e estamos conseguindo aumentar nossa participação de mercado na capital Mas que é que está errado Gostaria que o Oscar nos apresentasse resumidamente alguns números e as projeções para o mês O gerente financeiro movimentouse na cadeira levantouse e caminhou em direção ao multimídia para fazer a apresentação dos dados solicitados pelo DiretorPresidente Os valores negativos no fluxo de caixa eram um sinal claro da situação mesmo para os diretores que não estavam tão familiarizados com números quanto Oscar Bem gostaria de fazer breve contextualização antes de falar das projeções Quando adquirimos a Indústria Quintana há três anos sabíamos que aquele era um grande passo que significava a alavancagem operacional da empresa e que poderia oferecer alguns riscos O principal deles era que nossa capacidade de produção se ampliava de maneira substancial e precisávamos encontrar clientes para vender tudo o que era produzido Uma das nossas ações foi ampliar o crédito para os clientes e hoje nosso prazo médio de recebimento é de 46 dias Nossas vendas aumentaram consideravelmente mas não podemos esquecer que isso gera grande pressão sobre nosso fluxo de caixa Além disso nosso prazo médio de pagamento aos fornecedores continua girando em torno de 28 dias Nesse momento Valter o gerente de produção interrompeu a apresentação Mesmo com as modificações que introduzimos no sistema produtivo ao longo dos últimos anos continuamos com um prazo médio de estocagem de 25 dias Ainda precisamos avançar em direção a uma produção mais enxuta Então se meus cálculos estiverem certos atualmente nosso ciclo de conversão de caixa é de 43 dias Não confio muito na minha memória mas tenho a impressão de que esse número é muito maior do que há algum tempo o que gera algumas consequências importantes Você tem toda a razão Valter Há apenas dois anos nosso ciclo financeiro era de 32 dias e hoje precisamos de capital de giro para financiar os 43 dias que você mencionou Isso significa que precisamos de volume de recursos muito maior ainda mais que agora estamos falando de faturamento muito maior Todos compreendem o impacto que isso tem para nossas contas Oscar agora percorria os olhos de todos os que estavam na sala procurando algum sinal de incompreensão Também preciso lembrarlhes que neste mês iniciamos o pagamento do financiamento dos equipamentos adquiridos Em hipótese alguma podemos atrasar o pagamento de principal e juros Eduardo retomou a palavra Parece que está claro que nossa decisão foi importante para alavancar as vendas mas isso agora Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 507 está gerando efeitos colaterais indesejáveis Podemos tentar negociar nossos prazos com os fornecedores fazer novas tentativas de redução de estoques e produtos em processo mas nesse momento uma redução dos prazos que oferecemos aos clientes seguramente significaria perdas de vendas que aumentariam nossas dificuldades Perder clientes para recuperálos depois tem um custo que não me parece aceitável nesse momento Continue por favor Oscar A alternativa de negociar com os fornecedores não pode ser descartada mas adianto que nossos recentes atrasos e o protesto de alguns títulos que resgatamos há poucas semanas torna essa possibilidade mais remota Se não dependêssemos de tão poucos fornecedores Quanto às modificações no sistema produtivo é claro que Valter se vai encarregar disso mas vai precisar de semanas talvez meses para que os resultados apareçam Ainda não apresentei a vocês a gravidade da situação Oscar deu um passo adiante e avançou a apresentação para o próximo slide Esta é a nossa projeção do fluxo de caixa para o próximo mês Sempre conseguimos contornar as dificuldades eventuais mas desta vez eu não tenho certeza de que o faremos com facilidade Os números eram realmente preocupantes A partir da segunda semana a falta de fundos crescia sensivelmente e a menos que alguma medida fosse tomada não seria possível pagar os fornecedores que deixariam de enviar as matériasprimas o que reduziria a produção o que significaria não entregar aos clientes o que Figura 1 Projeção do Fluxo de Caixa Consolidado Consolidado Consolidado 1a Semana 2a Semana 3a Semana 4a Semana Mês 1 Mês 2 Mês 3 Saldo inicial 4358550 11896084 16631381 15574488 4358550 28724042 53815173 ATIVIDADES OPERACIONAIS 7537534 4735297 1056893 25409640 14193703 6252242 4388248 Ingressos 42459880 38282908 31306670 43131624 155181082 140357448 147641866 Vendas à vista 16662420 14823840 11171578 13867956 56525794 54739405 54627490 Recebimentos de vendas a prazo 25797460 23459068 20135092 29263668 98655288 85618043 93014376 Desembolsos 34922347 33547611 32363563 68541264 169374785 146609690 143253618 Salários Férias Tributos sociais 1671974 1393344 2125096 28963210 34153624 35830000 36000000 Desp Admin 216068 841840 757870 13915602 15731380 15500000 15500000 Fornecedores 26281685 25123503 23510997 19402632 94318817 72000000 68000000 Impostos svendas 2508130 2168798 2255782 2751876 9684586 8279690 8753618 Contas a pagar gastos indiretos 4244490 4020126 3713818 3507944 15486378 15000000 15000000 ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO 18888889 18888889 18838889 18788889 Captação de empréstimo Pagamento empréstimo princ 13888889 13888889 13888889 13888889 Pagamento empréstimo juros 5000000 5000000 4950000 4900000 ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Compra ou Venda de Imobilizado Saldo final 11896084 16631381 15574488 28724042 28724042 53815173 68215814 Saldo Projetado de Contas a receber a valores projetados com base em vendas médias diárias a prazo 141405913 135000000 135000000 b o saldo médio se mantém relativamente estável ao longo do tempo Eduardo pediu a palavra e encaminhou o assunto Como vocês podem ver as perspectivas são realmente negativas Temos duas tarefas importantes a realizar A primeira e mais urgente é buscar alternativas para captação de recursos que se não resolvem o problema darão algum fôlego à empresa Oscar e sua equipe ficam encarregados disso e apresentam as alternativas na quartafeira pela manhã A segunda tarefa consiste em reelaborar nossas estratégias e buscar soluções mais efetivas Não será apenas captando recursos que vamos resolver em definitivo esse problema Assim que o primeiro problema estiver encaminhado convoco todos para a discussão do segundo A saída silenciosa da sala de reuniões demonstrava que todos haviam compreendido a dimensão do problema e estavam comprometidos em buscar soluções Oscar também havia entendido que tinha Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 508 pouco tempo para encontrar as possibilidades que Eduardo queria sobre sua mesa na reunião de quartafeira As Alternativas As Alternativas As Alternativas As Alternativas Naquela quartafeira Eduardo chegou à sua sala mais cedo que de costume Estava ansioso por ouvir a equipe financeira Teriam conseguido encontrar alternativas viáveis em tão pouco tempo Até quando seria possível esperar antes que os problemas financeiros começassem a se acumular Às 8 horas em ponto Oscar chegava à sala do Diretorpresidente com outros três funcionários do setor financeiro para apresentar as propostas Temos duas alternativas para apresentar à sua apreciação Foi o que conseguimos desde segunda feira Temos a possibilidade de fazer a antecipação de nossas contas a receber Nossa posição atualizada indica que temos hoje R 138500000 em créditos a receber de clientes com um prazo médio de 43 dias A melhor taxa de desconto à nossa disposição é do Banco Americano de 22 ao mês e tarifas de abertura de crédito cadastro e contratação de R 50000 O Imposto sobre Operações Financeiras IOF é de 00041 ao dia Em três ou quatro dias teríamos os recursos à nossa disposição mas nosso limite de desconto é de R 70000000 Só não podemos esquecer que nesse caso as entradas de vendas a prazo serão R 40000000 menores no mês 2 e R 30000000 menores no mês 3 pois teremos antecipado R 70000000 Também recebemos uma proposta de uma financeira para captação de um volume maior de recursos diretamente do mercado financeiro Oscar colocou cópias dos emails recebidos sobre a mesa de Eduardo Nunca fizemos uma operação desse tipo mas bem acho que não devemos desconsiderar Quem sabe seja uma forma de encontrarmos alternativas aos bancos Como o senhor pode ver a taxa de juros depende da avaliação da empresa de rating e estamos trabalhando na pior das hipóteses com a possibilidade de obtermos uma avaliação BBB O problema é que precisaremos de 60 dias para completar essa operação Figura 2 Correspondência Eletrônica sobre a Captação de Recursos Casos de Ensino em Administracgao Decisdes Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz 509 Figura 3 Proposta para Captacao de Recursos Global Financeira Av Paulista 2312 sala 1023 Sao PauloSP wwwglobalfinanceiracombr PROPOSTA DE CAPTACAO DE RECURSOS PARA A INDUSTRIA BISCOITOS SANTA CRUZ LTDA Captac4o de recursos através de emissdo de cédulas de créditos bancdrio CCB lastreadas por titulos de contas a receber Valor da operacao duas captagdes de R 100000000 Cada capta4o sera paga no periodo de 6 meses com caréncia no primeiro més paga somente os juros O valor das parcelas sera calculado pelo Sistema de Amortizagao Constante SAC Defasagem entre a emissao de cada operacdo 4 meses Garantia de 140 de recebiveis para cobertura das parcelas e aval dos sécios Para realizagéo da operacao a empresa deverd passar por uma avaliacaéo de rating de uma agéncia especializada cujo custo de avaliagao seré de R 10000 servindo para o periodo das duas captagdes Também devera passar por uma auditoria independente da carteira de recebiveis com custo estimado de R 6000 Com base nessas informag6es o agente financeiro se encarregara de elaborar 0 book da empresa e a proposta de operag4o que sera oferecida ao mercado a um custo de R 450000 Destacase que a operaAo somente sera levada a termo caso a empresa receba um investment grade rating BBB da agéncia especializada Do contrario a operagéo sera abortada sob pena de nao encontrar investidores interessados no mercado A partir da efetivagao da captagao 0 agente financeiro cobrara honorarios de 2 sobre o valor de face da o sempre que houver emissao de novas CCBs operagao esta vinculado ao rating alcancado pela empresa que por sua vez depende das das garantias oferecidas do prazo e das formas de pagamento estipuladas e da satide seira da empresa no momento da operagao A tabela abaixo serve como orientacao A 125 do CDI ae 130 do CDI 11 bai x 140 do CDI 150 do CDI As taxas méd sao referenciais e usualmente aplicadas pelo mercado de capitais para esse operacdo e vol e costumam estar sujeitas a mudangas conforme o apetite e a liquidez do azo médic o dos procedimentos encaminhamento da proposta ao mercado e captagdo ecur 0 dias iosamente an n Cleber Gusmao Diretor Global Financeira RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 510 Figura 4 Escalas de Notas Rating Corporativo Rating consiste em uma classificação do nível de risco de um país ou empresa emitida por uma agência especializada A nota da agência indica sua opinião sobre a capacidade e a disposição do emissor de títulos em honrar suas obrigações financeiras na captação de recursos Os ratings de crédito são utilizados por investidores como indicadores da probabilidade destes receberem seu capital de volta Ou seja eles ajudam o mercado a distinguir a situação econômica de diferentes empresas orientando os investimentos Por outro lado a nota obtida por uma empresa determina sua possibilidade de captar recursos no mercado financeiro dada a impressão que ela gera para os potenciais investidores A escala de rating abaixo foi desenvolvida pela Austin Rating para o mercado brasileiro Em suas classificações de risco de crédito de quaisquer natureza a Austin Rating utiliza uma escala nacional cujas notas são indicativas do risco comparativamente a outros emissores domésticos Desse modo cabe alertar que os ratings nacionais emitidos pela agência não podem ser comparados com classificações de outros países Investimento Prudente AAA A empresa apresenta solidez financeira intrínseca excepcional Normalmente tratase de grandes empresas dotadas de negócio seguro e valorizado excelente situação financeira atual e histórica O ambiente empresarial e setorial podem variar sem contudo afetar as condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é quase nulo AA A empresa apresenta solidez financeira intrínseca excelente São empresas dotadas de negócio seguro e valorizado boa situação financeira atual e histórica O ambiente empresarial e setorial podem variar sem porém afetar as condições de seu funcionamento O risco é irrisório A A empresa apresenta solidez financeira intrínseca boa São empresas dotadas de negócio seguro e valorizado boa situação financeira atual e histórica O ambiente empresarial e setorial podem variar sem porém afetar as condições de seu funcionamento O risco é muito baixo BBB A empresa apresenta solidez financeira intrínseca adequada Normalmente são empresas com ativos dotados de cobertura Tais empresas apresentam situação financeira razoável e estável O ambiente empresarial e setorial podem ter uma variação mais acentuada do que nas categorias anteriores e apresenta algum risco nas condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é baixo Investimento Especulativo BB A empresa apresenta solidez financeira intrínseca regular Apresenta parâmetros de proteção adequados mas vulneráveis às condições econômicas gerais e setorial que podem afetar as condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é médio B A empresa apresenta solidez financeira intrínseca regular Apresenta parâmetros de proteção adequados tem uma vulnerabilidade grande às condições econômicas gerais e setorial que podem afetar as condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é considerável CCC A empresa apresenta baixa solidez financeira exigindo eventual assistência externa apresenta uma vulnerabilidade muito grande às condições econômicas gerais e setorial que podem afetar as condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é alto CC A empresa apresenta baixa solidez financeira exigindo eventual assistência externa apresenta uma vulnerabilidade muito grande às condições econômicas gerais e setorial que podem afetar as condições intrínsecas de seu funcionamento O risco é muito alto C A empresa apresenta péssima solidez financeira exigindo eventual assistência externa Tais empresas estão limitadas por um ou mais dos seguintes elementos negócio de questionável valor condições financeiras deficientes e um ambiente empresarial altamente desfavorável O risco é altíssimo Sinais mais e menos são utilizados para identificar uma melhor ou pior posição dentro de uma mesma escala de rating Fonte Austin 2007 Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 511 Qual a Decisão a Ser Tomada Qual a Decisão a Ser Tomada Qual a Decisão a Ser Tomada Qual a Decisão a Ser Tomada Nitidamente a empresa enfrenta um problema que não será resolvido apenas com a captação emergencial de recursos Decisões estratégicas precisam ser tomadas para que ela reencontre sua estabilidade financeira permitindo liquidar suas obrigações sem perder vendas e sem incorrer em altos custos financeiros Isso envolve mudanças estratégicas nas áreas produtiva mercadológica e financeira Entretanto nesse momento Eduardo está preocupado com a decisão imediata sobre a captação de recursos Oscar a decisão deve ser tomada com a menor chance de erro Precisamos de respostas para as seguintes questões a Qual o custo efetivo de cada operação b Quais os riscos que corremos ao optar por cada uma delas c Ambas resolvem adequadamente nosso problema d Se optarmos por alguma delas e algo der errado qual nosso plano B e Como ficará nosso fluxo de caixa em cada uma das situações Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 512 N NN NOTAS DE OTAS DE OTAS DE OTAS DE EEEENSINO NSINO NSINO NSINO Resumo Resumo Resumo Resumo O caso apresenta a situação financeira de uma empresa do ramo de alimentos que enfrenta dificuldades de fluxo de caixa decorrentes de seu rápido crescimento e de decisões precipitadas como a aquisição de um concorrente e a consequente ampliação do nível de produção e comercialização que geraram reflexos na necessidade de capital de giro da empresa Diante da urgência em captar recursos que permitam contornar as dificuldades imediatas de caixa apresentamse alternativas que devem ser avaliadas pelos alunos para a escolha da melhor opção A ênfase didática é voltada ao cálculo do custo efetivo de capital nas diferentes propostas de captação de recursos bem como suas consequências para o fluxo de caixa da empresa no período analisado O caso pode ser utilizado em cursos de graduação ou de pósgraduação em disciplinas que tenham como objetivo estimular discussões sobre o processo decisório de alternativas financeiras Palavraschave finanças decisões financeiras capital de giro Abstract Abstract Abstract Abstract This is a case study of the financial situation of an enterprise in the food sector which has cash flow difficulties resulting from its fast growth and from hastening decisions such as the acquisition of a competitor which generated new levels of production and commercialization and consequently the need for more working capital Faced with the urgency to obtain resources to overcome the immediate cash difficulties alternatives are presented for evaluation by students in order to choose the best option The learning emphasis is on the calculation of the effective cost of capital for different proposals of raising resources and their consequences for the enterprises cash flow during the period analyzed The case can be used in undergraduate and graduate programs in courses aiming to stimulate discussions about the decisionmaking process of financial alternatives Key words finances financial decisionmaking working capital Sinopse Sinopse Sinopse Sinopse O caso apresenta a situação de uma empresa do ramo de alimentos que enfrenta dificuldades de fluxo de caixa decorrentes de seu rápido crescimento e da tomada de decisões equivocadas Diante da necessidade de captar recursos que permitam à empresa contornar suas dificuldades imediatas de caixa apresentamse alternativas que devem ser avaliadas pelos alunos para uma tomada de decisão que ofereça à empresa indicativos da melhor solução possível Objetivos de Ensino Objetivos de Ensino Objetivos de Ensino Objetivos de Ensino O caso pode ser utilizado em cursos de graduação ou pósgraduação em disciplinas da área financeira Os alunos são convidados a imaginar a situação da empresa e analisar as alternativas propostas para a tomada de decisão A ênfase é dedicada ao cálculo do custo de capital nas diferentes propostas de captação de recursos bem como suas consequências para o fluxo de caixa da empresa no período analisado O professor pode ainda trabalhar questões relacionadas ao mercado de capitais e conceitos utilizados no mercado financeiro Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 513 Questões Sugeridas ao Professor Questões Sugeridas ao Professor Questões Sugeridas ao Professor Questões Sugeridas ao Professor para Discussão em Aula para Discussão em Aula para Discussão em Aula para Discussão em Aula Como o ciclo de conversão de caixa de uma empresa afeta sua necessidade de recursos para capital de giro Quais os riscos que o rápido crescimento das vendas pode gerar para uma empresa Qual a decisão mais acertada para a empresa considerando as especificidades de cada alternativa Por quê Que outras alternativas de captação de recursos em geral as empresas possuem além das apresentadas no caso O Custo Financeiro Efetivo de Cada Alternativa O Custo Financeiro Efetivo de Cada Alternativa O Custo Financeiro Efetivo de Cada Alternativa O Custo Financeiro Efetivo de Cada Alternativa Na captação de recursos o cálculo do custo financeiro efetivo é de grande importância uma vez que na maioria dos casos há outros custos envolvidos além da taxa de juros que será cobrada Sempre que há custos adicionais à cobrança de juros o custo efetivo dos recursos é maior do que a taxa nominal A seguir são apresentados os cálculos de custo efetivo dos recursos nas duas situações apresentadas Sugerese que o professor indique aos alunos a sequência de etapas para solução do problema em um nível de detalhamento adequado às necessidades da classe Antecipação das Contas a Receber da Empresa 1ª Etapa Cálculo do custo financeiro efetivo da operação Dados Saldo atual em créditos a receber de clientes R 138500000 Limite da operação R 70000000 Prazo médio de recebimento 43 dias Taxa oferecida pelo Banco Americano 22 ao mês Imposto sobre Operações Financeiras IOF 00041 ao dia Taxas para realização da operação R 50000 Despesas financeiras juro simples R 70000000 x 22 am 30 dias x 43 dias 315 R 2205000 Recebimento R 70000000 R 2205000 R 67795000 Imposto sobre operações financeiras incide sobre o valor líquido da operação já descontados os juros do banco conforme o art 6o Instrução Normativa SRF nº 47 de 20 de maio de 1997 R 67795000 x 00041 x 43 dias 01763 R 119523 Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 514 Recebimento líquido Tabela 1 Recebimento Líquido Operação R 70000000 Despesas financeiras R 2205000 Imposto sobre operações financeiras R 119523 Taxas R 50000 Recebimento líquido R 67625477 Custo efetivo R 70000000 R 67625477 1 00351 ou 351 em 43 dias Custo efetivo mensal 103513043 102436 ou 244 ao mês 2ª Etapa Projeção do fluxo de caixa ajustado Figura 5 Projeção do Fluxo de Caixa Ajustado Consolidado Consolidado Consolidado 1a Semana 2a Semana 3a Semana 4a Semana Mês 1 Mês 2 Mês 3 Saldo inicial 4358550 11896084 16631381 15574488 4358550 38901436 26189696 ATIVIDADES OPERACIONAIS 7537534 4735297 1056893 25409640 14193703 46252242 25611752 Ingressos 42459880 38282908 31306670 43131624 155181082 100357448 117641866 Vendas à vista 16662420 14823840 11171578 13867956 56525794 54739405 54627490 Recebimentos de vendas a prazo 25797460 23459068 20135092 29263668 98655288 45618043 63014376 Desembolsos 34922347 33547611 32363563 68541264 169374785 146609690 143253618 Salários Férias Tributos sociais 1671974 1393344 2125096 28963210 34153624 35830000 36000000 Desp Admin 216068 841840 757870 13915602 15731380 15500000 15500000 Fornecedores 26281685 25123503 23510997 19402632 94318817 72000000 68000000 Impostos svendas 2508130 2168798 2255782 2751876 9684586 8279690 8753618 Contas a pagar gastos indiretos 4244490 4020126 3713818 3507944 15486378 15000000 15000000 ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO 48736588 48736588 18838889 18788889 Captação de empréstimo 67625477 67625477 Pagamento empréstimo princ 13888889 13888889 13888889 13888889 Pagamento empréstimo juros 5000000 5000000 4950000 4900000 ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Compra ou Venda de Imobilizado Saldo final 11896084 16631381 15574488 38901436 38901436 26189696 70590337 É fundamental ressaltar que os ingressos de vendas a prazo serão menores nos meses 2 e 3 haja vista que houve antecipação de R 70000000 que faziam parte do Contas a Receber da empresa e entrariam no caixa nos meses seguintes Este valor é descontado nos ingressos de vendas a prazo nos meses 2 e 3 conforme indicado no enunciado do caso Captação de Recursos no Mercado Financeiro através de Emissão de CCBs É aconselhável analisar a operação considerando que a empresa receba uma avaliação de rating BBB ver Figura 4 Nesse caso seria possível captar recursos a uma taxa equivalente a 150 do CDI Entretanto devem ser considerados os custos envolvidos na operação custo de avaliação de rating auditoria da carteira de recebíveis book e honorários de 2 sobre o valor de face 1ª Etapa Cálculo do valor líquido efetivamente recebido na operação Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 515 Tabela 2 Cálculo do Valor Líquido Efetivamente Recebido na Operação Valor da captação na operação R 100000000 Custos de captação R Custo de avaliação rating 1000000 Auditoria da carteira de recebíveis 600000 Book 450000 Honorários 2 sobre valor face 2000000 Custos totais R 4050000 Valor líquido recebido na operação R 95950000 2ª Etapa Cálculo do valor das parcelas mensais pelo Sistema de Amortização Constante tomando como base o valor integral da operação Tabela 3 Do Valor das Parcelas Mensais pelo Sistema de Amortização Constante Tomando como base o Valor Integral da Operação Parcela Principal R Juros R Total R Saldo R 0 100000000 1 1650000 1650000 100000000 2 20000000 1650000 21650000 80000000 3 20000000 1320000 21320000 60000000 4 20000000 990000 20990000 40000000 5 20000000 660000 20660000 20000000 6 20000000 330000 20330000 3ª Etapa Disposição dos valores da operação no formato de fluxo de caixa e cálculo da taxa efetiva Figura 6 Disposição dos Valores da Operação no Formato de Fluxo de Caixa O cálculo da taxa efetiva pode ser feito utilizandose o método da Taxa Interna de Retorno por meio de planilhas eletrônicas calculadora financeira ou cálculo manual por aproximação Custo efetivo 274 4ª Etapa Projeção do fluxo de caixa ajustado Mês 0 1 2 3 4 5 6 R 95950000 R 1650000 R 21650000 R 21320000 R 20990000 R 20660000 R 20330000 Recebimento Pagamentos Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 516 Figura 7 Projeção do Fluxo de Caixa Ajustado Consolidado Consolidado Consolidado 1a Semana 2a Semana 3a Semana 4a Semana Mês 1 Mês 2 Mês 3 Saldo inicial 4358550 11896084 16631381 15574488 4358550 28724042 42134828 ATIVIDADES OPERACIONAIS 7537534 4735297 1056893 25409640 14193703 6252242 4388248 Ingressos 42459880 38282908 31306670 43131624 155181082 140357448 147641866 Vendas à vista 16662420 14823840 11171578 13867956 56525794 54739405 54627490 Recebimentos de vendas a prazo 25797460 23459068 20135092 29263668 98655288 85618043 93014376 Desembolsos 34922347 33547611 32363563 68541264 169374785 146609690 143253618 Salários Férias Tributos sociais 1671974 1393344 2125096 28963210 34153624 35830000 36000000 Desp Admin 216068 841840 757870 13915602 15731380 15500000 15500000 Fornecedores 26281685 25123503 23510997 19402632 94318817 72000000 68000000 Impostos svendas 2508130 2168798 2255782 2751876 9684586 8279690 8753618 Contas a pagar gastos indiretos 4244490 4020126 3713818 3507944 15486378 15000000 15000000 ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO 18888889 18888889 77111111 20438889 Captação de empréstimo 95950000 Pagamento empréstimo princ 13888889 13888889 13888889 13888889 Pagamento empréstimo juros 5000000 5000000 4950000 4900000 Pagamento CCBs principal Pagamento CCBs juros 1650000 ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Compra ou Venda de Imobilizado Saldo final 11896084 16631381 15574488 28724042 28724042 42134828 26084187 Saldo Projetado de Contas a receber a valores projetados com base em vendas médias diárias a prazo 141405913 135000000 135000000 Tomada de Decisão Tomada de Decisão Tomada de Decisão Tomada de Decisão A tomada de decisão dos gestores deve ser apoiada no volume de recursos que pode ser captado em cada alternativa e no custo efetivo de cada uma Devese lembrar que as alternativas são mutuamente excludentes visto que o desconto dos créditos a receber elimina a possibilidade de utilizálos como garantia na operação de CCBs Também deve ser considerado que a taxa efetiva da operação de CCBs 274 é superior à taxa efetiva na antecipação de créditos 244 ao mês Análise da opção Captação de recursos no mercado financeiro Os fatores restritivos para a primeira opção referemse ao prazo necessário para a obtenção dos recursos cerca de 60 dias e o risco de que a avaliação da empresa impossibilite a captação no mercado avaliação pior que BBB Nesse caso seria inviável encontrar interessados no mercado para comprar os títulos da empresa e a única alternativa voltaria a ser a antecipação dos créditos A vantagem da operação está no maior volume de recursos que poderá ser captado aliviando o caixa da empresa até que sejam implementadas mudanças no rumo do negócio Além disso tratase de uma operação que bem sucedida permitirá à empresa continuar captando recursos no mercado financeiro Análise da opção de antecipação de créditos A alternativa permite à empresa obter os recursos imediatamente já que pode ser realizada a qualquer momento pelo banco No entanto deve ser considerado que ela supre apenas parcialmente as necessidades de crédito da empresa No segundo mês a empresa necessitará repetir a operação para cobrir os valores projetados Observase porém que o custo financeiro da alternativa é menor e sua efetivação envolve menos burocracia do que a opção anterior Indicativo de solução para o caso Diante da situação exposta a opção preferencial seria a antecipação de contas a receber tanto pela rapidez com que a operação pode ser realizada quanto em função da taxa de juros Apesar deste indicativo de solução da questão é importante salientar que o objetivo do caso é estimular a discussão e permitir que os alunos tirem suas próprias conclusões e sejam capazes de elaborar justificativas para sua escolha Soluções mistas em que a empresa antecipa contas a receber e posteriormente realiza captação no mercado financeiro também são possíveis Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 517 Abordagem de Ensino Abordagem de Ensino Abordagem de Ensino Abordagem de Ensino Recomendase que o caso seja utilizado como recurso didático para aulas cujos temas centrais como estes custo de capital alternativas de captação de recursos capital de giro e tomada de decisões É fundamental que os alunos tenham noções adequadas sobre capital de giro matemática financeira gestão do ciclo financeiro e alternativas de captação de recursos no mercado financeiro Sugerese que tais conceitos sejam discutidos previamente e revisados antes da apresentação do caso Encontrase no Apêndice A do trabalho um modelo de fluxo de caixa que pode ser utilizado pelos alunos para simular as soluções do caso A seqüência do exercício proposta abaixo pode ser livremente adaptada pelo professor de acordo com seu plano de aula 1 Leitura do caso revisão e esclarecimento de conceitos básicos como ciclo financeiro política de crédito CDI rating etc 2 Divisão dos alunos em pequenos grupos para cálculo do custo efetivo da captação de recursos e discussão das alternativas 3 Apresentação da análise de cada grupo discussão das alternativas no grande grupo e apresentação dos questionamentos sugeridos N NN NOTA OTA OTA OTA 1 A empresa é fictícia O caso foi construído com base nas experiências dos autores RRRREFERÊNCIAS EFERÊNCIAS EFERÊNCIAS EFERÊNCIAS BBBBIBLIOGRÁFICAS IBLIOGRÁFICAS IBLIOGRÁFICAS IBLIOGRÁFICAS Austin 2007 Escala de notas rating corporativo Recuperado em 12 junho 2007 de httpwwwaustincombr EscalasEmpresasaspx BBBBIBLIOGRAFIAS IBLIOGRAFIAS IBLIOGRAFIAS IBLIOGRAFIAS RRRRECOMENDADAS ECOMENDADAS ECOMENDADAS ECOMENDADAS Rating Austin 2007 Escala de notas rating corporativo Recuperado em 12 junho 2007 de httpwwwaustincombr EscalasEmpresasaspx Capital de giro Assaf A Neto Silva C A T 2002 Fluxos de caixa In A Assaf Neto C A T Silva Eds Administração do capital de giro pp 3552 São Paulo SP Atlas Assaf A Neto Silva C A T 2002 Introdução à administração do capital de giro In A Assaf Neto C A T Silva Eds Administração do capital de giro pp 1334 São Paulo SP Atlas Douglas Wegner Marcos Ferasso Edi Madalena Fracasso RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 518 Brigham E F Houston J F 1999 Administração dos ativos circulantes In E F Brigham J F Houston Eds Fundamentos da moderna administração financeira PP 560604 Rio de Janeiro RJ Campus Brigham E F Houston J F 1999 Projeções financeiras In E F Brigham J F Houston Eds Fundamentos da moderna administração financeira pp 530559 Rio de Janeiro RJ Campus Groppelli A A Nikbakht E 1998 Financiamento do capital de giro In A A Groppelli E Nikbakht Eds Administração financeira pp 381394 São Paulo SP Saraiva Matemática financeiraSistemas de amortização Souza A Clemente A 1999 Revisão de matemática financeira In A Souza A Clemente Eds Decisões financeiras e análise de investimentos pp 3350 São Paulo SP Atlas Souza A Clemente A 1999 Sistemas de amortização In A Souza A Clemente Eds Decisões financeiras e análise de investimentos pp 5158 São Paulo SP Atlas Gestão do ciclo financeiro Droms W G Procianoy J L 2002 Decisões de capital de giro In W G Droms J L Procianoy Eds Finanças para executivos não financeiros 4a ed pp 149162 Porto Alegre RS Bookman Gitman L J 2004 Capital de giro e gestão de ativos circulantes In L J Gitman Ed Princípios de administração financeira 10a ed pp 616661 São Paulo SP Harbra Alternativas de captação de recursos no mercado financeiro Fortuna E 1998 Mercado bancário In E Fortuna Ed Mercado financeiro produtos e serviços 11a ed pp 137373 Rio de Janeiro RJ Qualitymark Casos de Ensino em Administração Decisões Financeiras na Empresa Biscoitos Santa Cruz RAC Curitiba v 13 n 3 p 504519 JulAgo 2009 wwwanpadorgbrrac 519 APÊNDICE A APÊNDICE A APÊNDICE A APÊNDICE A Figura 8 Modelo de Fluxo de Caixa para Resolução do Problema pelos Alunos Consolidado Consolidado Consolidado 1a Semana 2a Semana 3a Semana 4a Semana Mês 1 Mês 2 Mês 3 Saldo inicial 4358550 11896084 16631381 15574488 4358550 ATIVIDADES OPERACIONAIS 7537534 4735297 1056893 25409640 14193703 Ingressos 42459880 38282908 31306670 43131624 155181082 Vendas à vista 16662420 14823840 11171578 13867956 56525794 54739405 54627490 Recebimentos de vendas a prazo 25797460 23459068 20135092 29263668 98655288 Desembolsos 34922347 33547611 32363563 68541264 169374785 146609690 143253618 Salários Férias Tributos sociais 1671974 1393344 2125096 28963210 34153624 35830000 36000000 Desp Admin 216068 841840 757870 13915602 15731380 15500000 15500000 Fornecedores 26281685 25123503 23510997 19402632 94318817 72000000 68000000 Impostos svendas 2508130 2168798 2255782 2751876 9684586 8279690 8753618 Contas a pagar gastos indiretos 4244490 4020126 3713818 3507944 15486378 15000000 15000000 ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO Captação de empréstimo Pagamento empréstimo princ 13888889 13888889 13888889 13888889 Pagamento empréstimo juros 5000000 5000000 4950000 4900000 ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Compra ou Venda de Imobilizado Saldo final 11896084 16631381 15574488 Na situação de captação de recursos por CCBs o valor de recebimento de vendas a prazo permanece idêntico ao fluxo de caixa original visto que os recebíveis servem apenas como garantia da operação mas continuam em posse da empresa Na situação de captação de recursos por antecipação de créditos desconto de recebíveis o valor de recebimento de vendas a prazo será reduzido em R 40000000 no mês 2 e R 30000000 no mês 3 visto que seu recebimento já foi antecipado