Mapa da Tese de Investimento em Valuation

Valuation Bibliografia Mapa da tese de Investimento Introdução a Valuation Avaliação de Empresas Valuation Objetivos do Valuation Objetivos do Valuation Etapas do Valuation VALUATION ÓTICA DA FIRMA Valuation O triângulo das bermudas de Damodaram Mitos que devemos evitar em Valuation Mitos que devemos evitar em Valuation Mitos que devemos evitar em Valuation A Construção da Narrativa Fases de um Valuation Calibragem de premissas Lógica da Geração de Caixa Livre Lógica do caixa livre Toda empresa é fundada para gerar caixa operacional FCO Toda empresa precisa investir para crescer FCI A diferença vai para os Credores e Acionistas FCO FCI Fluxo de Caixa livre 0 Sobre grana 0 Falta grana Lógica do caixa livre FCO FCI Fluxo de Caixa livre 1 FCF 0 Falta grana 2 FCF 0 Sobre grana Modelo de Fluxo de Caixa Descontado Livre da Firma FCFF Segundo Stowe et al 2002 o uso do modelo de desconto de fluxo de caixa são indicados para empresas com as seguintes características A empresa não paga dividendo em seu estágio inicial A empresa paga dividendos mas eles diferem significativamente da capacidade de pagamento de dividendos que a empresa apresenta O investidor deseja ter uma perspectiva do controle da empresa REALIZADO FCL PROJETADO Caixa Competência Como Projetar o FCO Fluxo de Caixa Operacional EBIT EBITDA NOPAT FCI Projetado CAPEX NIG ATIVOS Capital de Giro NIG NCG IMOB Intenso CAPEX IMOB INT Investimentos Realizado DFC Introdução ao Modelos de desconto de Fluxo de Caixa Livre da Firma FCFF Expectativa de crescimento robusto de 12 para os próximos sete anos e após isso crescimento da inflação Os valores do frete depreciação e CAPEX são reajustados pelo IPCA Meta 325 aa CAPEX médio de 50000000 por cada caminhão novo adquirido atualizado pela inflação Depreciação média de 25000 ano por caminhão Custo de capital de capital WACC 10 aa Dívida total da empresa 98450000 Disponibilidades 32000000 Necessidade de capital de giro de 5000000 por novo caminhão completo adquirido Desafio Projete o fluxo de caixa livre da firma Calcule o Firm Value Desafio Refaça o exercício em casa e tente encontrar o mesmo valor Custo de Capital do Acionista e da Firma CAPM Capital Asset Pricing Model O Modelo de Precificação de Ativos Financeiros Utilizado em finanças para determinar a taxa de retorno teórica adequada a um ativo ou portfólio comparado com uma carteira perfeitamente diversificada De forma independente o Modelo teve contribuições de Treynor Sharpe Lintner e Mossin baseado no trabalho de Harry Markowitz sobre a teoria moderna de portfólio Sharpe foi laureado com o Prêmio de Ciências Econômicas em Memória de Alfred Nobel de 1990 dividindoo com Merton Howard Miller e Harry Max Markowitz por sua contribuição ao campo de finanças Fonte LAWRENCE J GITMAN Princípios de Administração Financeira Ed Pearson Taxa de atratividade e custo de oportunidade Risco está relacionado ao conceito de casualidade e incerteza Na área de investimentos reflete a possibilidade do retorno ser diferente daquele esperado no momento da decisão inicial Quanto maior a certeza sobre o retorno de um ativo menor é a sua variabilidade consequentemente menor o seu Risco Fonte LAWRENCE J GITMAN Princípios de Administração Financeira Ed Pearson Retorno Esperado É o retorno que um indivíduo espera de um título ao longo de um determinado período Costuma ser medido como taxa de retorno obtida pelo investimento por um determinado período de tempo normalmente um ano Investidores estimam o retorno esperado utilizando a media histórica dos retornos mais a composição de expectativas Varia de investidor para investidor em função das premissas adotadas pelos mesmos Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model para a taxa de desconto Todo acionista considera na sua tomada de decisão o risco do investimento A taxa de retorno exigida do investimento é na verdade o retorno que investidor exige para colocar seus recursos naquela operação Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Equação Teórica Ideal Equação do CAPM Ke RF βiERM RF Considera a taxa livre de risco que vigora na economia Retorno do título público mais líquido O beta reflete o componente de risco sistêmico do ativo em análise Retorno médio histórico do Índice de Ações Amplo mais usado do país menos a taxa considerada como livre de risco Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Equação Teórica Ideal Baseado na premissa de que há apenas um fator que afeta o risco Fator único Risco da carteira de mercado não diversificável sistêmico que está presente em todas as carteiras do mercado O mercado tem um grau de eficiência não depressível Os agentes são Racionais É possível determinar o comportamento agregado dos agentes Os preços dos ativos estão em equilíbrio Oferta Demanda Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Premissas do Modelo 1 Os investidores consideram cada alternativa de investimento como sendo representada por uma distribuição de probabilidade dos retornos esperados durante um período ou ainda estimam o risco do portfólio com base na variabilidade dos retornos esperados 2 O investidor Racional analisa todas as alternativas de investimento Escolhe sempre a melhor relação Retorno X Risco e baseia suas decisões somente em retorno esperado e risco 3 Investidores maximizam a curva de utilidade ou indiferença Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Premissas do Modelo 4 Os ativos de uma carteira são perfeitamente divisíveis isto é os investidores adquirem a quantidade que desejam dos ativos 5 Existe uma taxa livre de risco à qual os investidores emprestam ou tomam emprestado qualquer quantia e esta é a mesma para todos os investidores 6 Impostos e custos de transação são considerados irrelevantes 7 Todos os investidores tem o mesmo horizonte de tempo Os investidores tomam suas decisões com base em apenas um período de tempo Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Premissas do Modelo 8 Todas as informações estão disponíveis para todos os investidores 9 Os investidores tem uma expectativa homogênea isto é possuem a mesma sensibilidade em relação ao retorno esperado desviopadrão e covariâncias de títulos 10 Todos os investidores são tomadores de preços Os preços não são influenciados pelas compras e vendas dos ativos 11 As quantidades de todos os ativos são dadas e fixas Taxa Livre de Risco e Prêmio de Risco Taxa Livre de Risco Tratase da taxa de juros que todos os investidores utilizam como referência em suas contas de gestão de risco devido a sua natureza O tomador de recursos que usa essa taxa não possui RISCO DE CRÉDITO Durante o período do investimento não pode existir o RISCO DE REINVESTIMENTO por vencimento Fonte POVOA Alexandre Valuation Como precificar ações 2012 Elsevier Editora Ltda Taxa Livre de Risco EUA vs Brasil Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Considerações sobre o Prêmio de Risco de Mercado RmRf Tratase da diferença entre o retorno médio anual proporcionado pelas ações e o retorno anual proporcionado pelos títulos livre de risco E calculado pelo mercado como uma média histórica da diferença dos retornos entre renda fixa e renda variável Representa o prêmio de risco médio exigido para que um investidor saia da renda fixa e vá para a bolsa Modelo CAPM Capital Asset Pricing Model Considerações sobre o Prêmio de Risco de Mercado RmRf Dificuldades de calculo do prêmio de risco para a realidade brasileira A quantificação do tamanho do prêmio de risco do mercado brasileiro é muito imprecisa devido Falta de estabilidade na Base Histórica dado o processo inflacionário sofrido pelo país Retornos históricos da renda fixa superiores aos da renda variável em função das taxas de juros praticadas na economia Fonte POVOA Alexandre Valuation Como precificar ações 2012 Elsevier Editora Ltda A carteira de mercado e o coeficiente Beta Medida de Risco Sistêmico Coeficiente Beta B Medida de Risco Sistêmico Coeficiente Beta B Como melhorar o Beta 1 Aumentar a Amostragem Horizonte 3 anos 1 ano Problema Incluir eventos de risco que vão ocorrer novamente 2 Usar um Beta Setorial Média dos Betas do setor Beta Setorial Técnica amplamente utilizada para melhorias a qualidade do calculo do Beta Usa uma amostra de estimativas de beta para empresas semelhantes Quanto mais parecidas as empresas da amostra mais eficiente é o modelo Inicialmente não considera a decisão individual de estrutura financeira alavancagem de cada CIA Para sanar essa questão foi desenvolvido o modelo em dois estágios Estimativa do beta alavancado Ke Cálculo do Beta desalavancado Apuração da média dos betas desalavancado do setor Realavancagem do Beta resultante Beta Setorial Foi observado por estudos empíricos que o custo do patrimônio líquido varia com a estrutura de capital da empresa pois é possível demonstrar que quanto mais alavancada for a empresa maior será o custo do patrimônio líquido pelo aumento do prêmio de risco percebido pelos acionistas Equação de Hamada βA βN A 1 Div PL 1 IR Ajusta o Beta para o grau de alavancagem da empresa Beta Alavancado e beta desalavancado Equação de Hamada βA βNA left 1 left fracDivPL 1 IR right right Beta Alavancado βNA fracβA1 left fracDivPL 1 IR right Beta Desalavancado Beta Alavancado e beta desalavancado Passos para o cálculo do Beta Calcule estatisticamente os betas alavancados da empresas e de seus pares selecionados Pesquise o valor de mercado de dívida bruta de cada companhia Desalavanque conforme a fórmula todos os betas encontrados Calcule uma média ponderada atribuindo os pesos que desejar Reavalque o beta médio para a empresa desejada conforme a sua estrutura de capital DE Esse é o beta que poderá ser usado no CAPM Modelo CAPM Melhores Práticas Formula de Calculo por Benchmark US Taxa Livre de Risco Em US TBonds de 10 anos httpdatacnbccomquotesUS10Y Prêmio de risco EUA Site Damodaran httppagessternnyueduadamodarNewHomePagedatafilectrypremhtml Risco País EMBI EMBI Brazil httpwwwipeadatagovbrExibeSerieaspxserid40940moduleM Prêmio de risco KeUSD RF betaRm RF EMBI Custo de Capital próprio Conversão de USD para Real KEBRL 1 KEUSD frac1 inflaçãoBR1 inflaçãoEUA 1 Empresas de Capital FechadoStartups 1 Identificar o setor e pegar o Beta das empresas de Capital aberto 2 Definir a metodologia da Estrutura de Capital 3 Reavancar o Beta de acordo com essa estrutura 4 Aplicar no CAPM Custo Médio Ponderado de Capital WACC como taxa de desconto Usado na Ótica da Firma Considera a empresa como um todo e não apenas o PL visão do controlador Busca capturar os benefícios fiscais de tomada de empréstimo Facilita a incorporação de alterações no mix de financiamento dentro da avaliação da empresa por meio da taxa de desconto Custo de Capital Médio Ponderado CMPC ou WACC Custo de Capital Médio Ponderado é composto pelo custo de capital próprio Ke e o custo financeiro capital de terceiros da empresa Kd em uma base pósimpostos Para obter o WACC fazse uma ponderação entre o Ke e Kd de acordo com a estrutura de capital ideal de longo prazo capital versus dívida da empresa Custo de Capital Médio Ponderado WACC Na prática o WACC deve ser calculado considerando o benefício fiscal de se assumir uma dívida para uma empresa de Lucro Real Provem do fato dos juros serem dedutíveis Lógica efetivamente o governo paga uma parte do custo de capital de terceiros porque os juros são dedutíveis do lucro tributável A melhor estimativa do custo do capital de terceiros considera a taxa de juros sobre novas dívidas e não sobre as dívidas já em circulação Mas na falta de dados o custo contábil pode ser utilizado com referência WACC Ke E D E Kd D D E 1 t WACC Ke E D E Kd D D E 1 t 1 Definir um modelo de estrutura de Capital 2 Melhorar a qualidade do Beta 3 Projetar custo da Dívida 4 Projetar o IR 5 Aplicar no modelo Opção 1 Estrutura de Capital a Valor de Mercado Equity Cap Dos sócios a Valor de Mercado Debt Dívida Dívida líquida Opção 2 Estrutura Meta Média do setor Proporção de Equity e dívida conforme objetivos da empresa ou conforme a média histórica do setor média dos últimos 5 anos Opção 3 Estrutura a Valor Contábil último caso Equity Cap Dos sócios Patrimônio líquido Debt Dívida Dívida líquida Custo de Capital de Terceiros Reflete o custo médio que a empresa paga em termos de taxa para financiar suas dívidas detidas por terceiros credores Varia em função da mudança da percepção de risco do mercado como um todo flutuação da taxa de juros e do risco de crédito da companhia emissora Como foi dito deve ser necessariamente menor que o custo do capital próprio No Brasil devemos considerar no seu cálculo o benefício fiscal da dívida conforme formula do WACC Estimando o Custo de Capital de Terceiros Custo Projetado da Dívida Considera a natureza da dívida da empresa pré ou pós fixada o respectivo indexador e o prêmio de risco declarado A partir desse mapeamento aplicase as projeções dos indicadores dadas pelo mercado Desafio Com base na planilha Exercício de modelagem aula 2 proponha um WACC Custo Médio Ponderado de Capital estimado para a Lojas Renner Para o cálculo do Bottomup Beta Setorial considere também os seguintes pares Guararapes Marisa Hering CA Arezzo Exercício Modelos de desconto de Fluxo de Caixa Livre da Firma FCFF Com base nas premissas abaixo e utilizando a planilha 2021 OFI VALUATION Exercício de modelagem aula 3 calcule o preço justo para a ação Receita Líquida Em milhares R 4370000 Margem EBIT Média Histórica 2900 Alíquota histórica de IR 3400 Nec De Capital de Giro vendas 400 Dívida Líquida R 1230000 Número de Ações do Capital Social 120000 Exercício Modelos de desconto de Fluxo de Caixa Livre da Firma FCFF Perpetuidade crescimento estável Giácomo Leonardo de Oliveira Dlniz WHATSAPP 11 973480303 EMAIL giacomollzgmailcom