Conteúdo de Investimentos: Fundamentos, Avaliação e Risco

1 Investimentos Prof Josilmar Cia Prof JOSILMAR C CIA Investimentos Investimentos 2 Investimentos Prof Josilmar Cia Investimentos Investimentos Tópicos I Introdução II Fundamentos de Risco e Retorno Cap 5 e 6 III Como Avaliar uma Ação Cap 9 IV Como Avaliar um Título de Dívida Cap 8 V Custo Médio Ponderado de Capital Cap10 VI Alavancagem Financeira e Estrutura de Capital Cap 15 e 16 VIIPolítica de Dividendos Cap17 Administração financeira teoria e prática Brigham Gapenski Ehrhardt 2001 65815 B855a 2001 3 Investimentos Prof Josilmar Cia Como medir a Dificuldade de Prever a Taxa de Retorno Como medir a Dificuldade de Prever a Taxa de Retorno QUAL É A MELHOR ALTERNATIVA DE INVESTIMENTO 1000 500 00 500 1000 1500 2000 Taxa Esperada de Retorno Função de Desidade de Probalidade A B C D 4 Investimentos Prof Josilmar Cia II Fundamentos de Risco e Retorno II Fundamentos de Risco e Retorno Tópicos A Risco e Retorno de um Ativo Isolado B Risco e Retorno de uma Carteira de Ativos C Seleção de Carteiras de Ativos com Risco D Seleção de Carteiras de Ativos com e sem Risco E Diversificação e Desviopadrão da carteira F CAPM Modelo de Equilíbrio no Mercado de Capitais 5 Investimentos Prof Josilmar Cia A Taxa de Retorno A Taxa de Retorno Taxa de Retorno de um Ativo ação títulos imóveis etc em um único período 1 1 t t t t t P D P P k Onde kt taxa de retorno do período t Pt preço do ativo ao final do período t Pt1 preço do ativo ao final do período t1 Dt dividendos no caso de ação recebidos pelo proprietário 6 Investimentos Prof Josilmar Cia A Taxa de Retorno Esperada Média A Taxa de Retorno Esperada Média Retorno Esperado ou Retorno Médio N k k k k k N k k k E N N N t t 1 2 1 1 7 Investimentos Prof Josilmar Cia A Medidas de Risco 1 A Medidas de Risco 1 VARIÂNCIA 1 1 2 1 2 1 2 2 2 1 2 1 2 2 n nk k n k k s k N k N k k n t t n t t N t t N t t População N Amostra n 8 Investimentos Prof Josilmar Cia A Medidas de Risco 2 A Medidas de Risco 2 DESVIOPADRÃO Amostra n t t População N t t n k k s s N k k 1 1 2 2 1 2 2 9 Investimentos Prof Josilmar Cia A Medidas de Retorno e Risco Percentuais A Medidas de Retorno e Risco Percentuais Retorno Médio Variância dos Retornos Desviopadrão dos Retornos 2 1 2 2 1 i n i i n i i i p k k k p k 10 Investimentos Prof Josilmar Cia A Risco e Retorno de um Ativo Isolado A Risco e Retorno de um Ativo Isolado RISCO X RETORNO 650 700 750 800 850 900 950 1000 1050 000 100 200 300 400 500 600 700 800 RISCO DesvioPadrão TAXA DE RETORNO ESPERADA B A 11 Investimentos Prof Josilmar Cia A Risco e Retorno de Ativos Isolados A Risco e Retorno de Ativos Isolados P Q ValorR VarR Var ValorR VarR Var 0 10000 10000 1 10500 500 9900 100 2 10395 105 10395 495 3 10499 104 10603 208 4 10709 210 10391 212 Média Variância Desvio Padrão Períodos 12 Investimentos Prof Josilmar Cia B Risco e Retorno de uma Carteira de Ativos B Risco e Retorno de uma Carteira de Ativos P Q Carteira P Q ValorR VarR Var ValorR VarR Var ValorR VarR Var 0 10000 10000 1 10500 500 500 9900 100 10 2 10395 105 100 10395 495 50 3 10499 104 100 10603 208 20 4 10709 210 200 10391 212 20 Média 175 100 Variância 0063 0100 Desvio Padrão 250 316 X Y Carteira X Y ValorR VarR Var ValorR VarR Var ValorR VarR Var 0 10000 10000 1 10500 500 500 10500 500 50 2 10395 105 100 10395 105 10 3 10499 104 100 10603 208 20 4 10709 210 200 10391 212 20 Média 175 100 Variância 0063 0100 Desvio Padrão 250 316 Períodos Períodos 13 Investimentos Prof Josilmar Cia B Retorno de uma Carteira de Ativos B Retorno de uma Carteira de Ativos O Retorno de uma carteira é simplesmente a média ponderada pela participação de cada ativo na carteira p n i i n n p w w k w k w k k 1 2 2 1 1 100 14 Investimentos Prof Josilmar Cia B Medindo o Risco da Carteira Covariância B Medindo o Risco da Carteira Covariância b Medida de Risco Covariância Conceito mede se os retornos das duas ações tendem a subir e cair juntos 1 1 1 1 n nk k k k n k k k k AB Cov B A n t B t t A n t B B t A t A CovAB 0 Retornos das ações tendem a se movimentar na mesma direção Ação A sobe a B também tende a subir se a ação A cair B também tende a cair CovAB 0 Os Retornos das ações são independentes CovAB 0 Retornos das ações tendem a se movimentar em direções opostas Ação A sobe e a B cai e viceversa 15 Investimentos Prof Josilmar Cia B Medindo o Risco da Carteira B Medindo o Risco da Carteira Variância de uma Carteira de 2 Ativos 2 2 2 2 2 2 w w Cov AB w w B A B B A A P Onde wA participação do ativo A na carteira P wB participação do ativo B na carteira P 1100 B A w w Riscos Isolados Risco Combinado 16 Investimentos Prof Josilmar Cia B Medindo o Risco da Carteira Correlação B Medindo o Risco da Carteira Correlação b Medidas de Risco Coeficiente de Correlação Coeficiente de CorrelaçãoAB Conceito Grau em que o retorno de um ativo acompanha o de outro B A AB AB Cov 1 AB 0 Retornos das ações tendem a se movimentar na mesma direção Ação A sobe a B também tende a subir se a ação A cair B também tende a cair AB 0 Os Retornos das ações são independentes 0 AB 1 Retornos das ações tendem a se movimentar em direções opostas Ação A sobe e a B cai e viceversa 17 Investimentos Prof Josilmar Cia B Medindo o Risco da Carteira B Medindo o Risco da Carteira Variância de uma Carteira de 2 Ativos B A A B B A B B A A P A B A B AB Cov B A AB Cov B A B A B B A A P w w w w w w Cov AB w w 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Riscos Isolados Risco Combinado 18 Investimentos Prof Josilmar Cia B Risco e Retorno Coeficiente de Correlação B Risco e Retorno Coeficiente de Correlação Coeficiente de Correlação 650 700 750 800 850 900 950 1000 1050 000 100 200 300 400 500 600 700 800 Desvio Padrão Retorno Esperado A B 19 Investimentos Prof Josilmar Cia C Seleção de Carteiras de Ativos com Risco 1 C Seleção de Carteiras de Ativos com Risco 1 Até Harry Markowitz 1952 havia duas abordagens principais Identificar e selecionar vencedores Diversificar os investimentos por os ovos em diferentes cestas Harry Markowitz é o 1º a dar um tratamento racional e rigoroso da questão sobre decisões de investimento 20 Investimentos Prof Josilmar Cia C Seleção de Carteiras de Ativos com Risco 2 C Seleção de Carteiras de Ativos com Risco 2 Princípio Básico Retorno é desejável Variância dos Retornos não é desejável Aplicação da Programação Matemática Maximizar Retorno para cada nível de risco variância ou Minimização da Variância para cada nível de Retorno 21 Investimentos Prof Josilmar Cia C Carteira de Ativos de Risco Markowitz 1952 C Carteira de Ativos de Risco Markowitz 1952 Fronteira Eficiente 22 Investimentos Prof Josilmar Cia C Fronteira Eficiente Otimização C Fronteira Eficiente Otimização Maximizar Sujeito à N i N j ij j i N i f i i p f p w w R w E R R E R S 1 1 1 1 1 N i iw 23 Investimentos Prof Josilmar Cia D Carteira com Ativos de Risco e sem Risco James Tobin D Carteira com Ativos de Risco e sem Risco James Tobin Nova Fronteira Eficiente 24 Investimentos Prof Josilmar Cia D Nova Fronteira Eficiente CML D Nova Fronteira Eficiente CML Principais Implicações 1 Só existe uma única carteira MkM de ativos de risco que pertence à nova fronteira eficiente M 2 Toda carteira eficiente deve ser uma combinação de duas subcarteiras Ativos com risco M Ativos sem risco títulos governamentais 25 Investimentos Prof Josilmar Cia D Nova Fronteira Eficiente CML D Nova Fronteira Eficiente CML f M M f M M f M M M P w w w w 2 2 2 2 2 1 2 1 0 0 2 M f f f e Como temos M P M M M P M M P w w w 2 2 2 26 Investimentos Prof Josilmar Cia P M f M f p f M M f p f M M M p k k k k k k w k k k w w k k 1 D Nova Fronteira Eficiente CML D Nova Fronteira Eficiente CML Equação da CML Linha do Mercado de Capitais Retorno kP em função do Risco P 27 Investimentos Prof Josilmar Cia E Dois Tipos de Risco Intrínseco e Sistemático E Dois Tipos de Risco Intrínseco e Sistemático 28 Investimentos Prof Josilmar Cia E Diversificação e Correlação E Diversificação e Correlação 29 Investimentos Prof Josilmar Cia F CAPM Capital Asset Pricing Model Sharpe 1964 Lintner 1965 e Mossin 1966 F CAPM Capital Asset Pricing Model Sharpe 1964 Lintner 1965 e Mossin 1966 O CAPM é um modelo de equilíbrio no Mercado de Capitais cujos principais pressupostos são 1 Há muitos investidores onde ninguém tem poder de influenciar o preço de mercado dos ativos 2 Todos os investidores planejam investir em um mesmo período exemplo um ano 3 Investimentos só em ativos financeiros negociados em bolsa 4 Não há custos de transação 5 Todos são racionais e buscam otimizar a relação risco retorno 6 Todos detêm as mesmas informações e analisam os títulos e o ambiente econômico da mesma forma 30 Investimentos Prof Josilmar Cia F CAPM Capital Asset Pricing Model F CAPM Capital Asset Pricing Model Principais implicações 1 Todos os investidores possuem duas subcarteiras Carteira do mercado M que inclui todos os ativos de risco negociados publicamente Ativo livre de risco A proporção de cada subcarteira dependerá do grau de aversão ao risco 2 O prêmio de risco dependerá do grau de aversão ao risco médio dos agentes 3 O retorno esperado de cada ativo dependerá do prêmio de risco de Mercado e do quanto os retornos deste ativo são sensíveis ao retorno de mercado medido pelo b 31 Investimentos Prof Josilmar Cia F CML x SML Capital Market Line x Securities Market Line F CML x SML Capital Market Line x Securities Market Line Risco Total Intrínseco Sistemático Diversificável Não Diversificável Risco Sistemático Não Diversificável CAPM 32 Investimentos Prof Josilmar Cia F Custo de Capital Próprio ki F Custo de Capital Próprio ki 𝐸 𝑘𝑖𝑘𝑓 𝛽𝑖𝐸 𝑘𝑀𝑘𝑓 Aumento do Retorno Queda do Preço Queda do Retorno Aumento do Preço 33 Investimentos Prof Josilmar Cia F Cálculo e Interpretação do Beta b F Cálculo e Interpretação do Beta b É o coeficiente angular da Reta característica de regressão entre retorno do mercado kM e retorno da ação ki a cada ano 𝑘𝑖 𝑡𝛼 𝛽𝑘𝑀 𝑡𝜀𝑡 M k ik b 2 b 1 b 05 34 Investimentos Prof Josilmar Cia F Cálculo e Interpretação do Beta b F Cálculo e Interpretação do Beta b Mede a volatilidade do retorno de uma ação com relação ao do Mercado simplificação IBOVESPA SP500 etc Depende de 1 da correlação dos retornos da ação com os do mercado 2 da volatilidade dos retornos da ação em relação à volatilidade dos retornos do mercado 𝛽 𝑗𝐶𝑜𝑣𝑘 𝑗𝑘𝑀 𝜎 𝑀 2 𝜌 𝑗𝑀 𝜎 𝑗 𝜎 𝑀 35 Investimentos Prof Josilmar Cia 1 2 0 1 2 2 2 4 2 2 1 2 1 2 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 i M i P M i M i i i M i M i M M i i M M i i i P M i i M i M i i M M i i i i P M i i M i i M i i i P dw d temos fazendo e w Como w dw d w w w dw d w w w w b b F Cálculo e Interpretação do Beta b F Cálculo e Interpretação do Beta b Assim a variância da carteira P só aumenta se o b da ação i for maior do que 1