Capítulo 5: Estrutura e Custo do Capital - Finanças Corporativas

3Estrutura e Custo do Capital Capítulo 5 Finanças Corporativas CONTEÚDO DO CAPÍTULO CONTEÚDO DO CAPÍTULO 5 Estrutura e Custo do Capital 51 Estrutura de Capital 52 Custo de Capital De terceiros Próprio 53 Custo Médio Ponderado do Capital CMPC 54 Custo Marginal Ponderado do Capital CMgPC 51 Estrutura de capital 51 Estrutura de capital 51 Estrutura de capital 51 Estrutura de capital Ativo Circulante Passivo Circulante Ativo Não Circulante BALANÇO PATRIMONIAL Passivo Não Circulante Empréstimos Debêntures Patrimônio Líquido Ações ordinárias Ações preferenciais Reservas de Lucros Capital de terceiros Capital próprio Ações Ordinárias e Preferenci ais Empres a Custo de Capital Próprio Custo de Capital Próprio Custo de Capital da Custo de Capital da Empresa CMPC Empresa CMPC Custo de Capital de Custo de Capital de Terceiros Terceiros Empréstim os e Debêntures 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital EXEMPLO Consideremos duas Empresas X e Y A empresa X tem em sua estrutura de capital R 200000 de empréstimos com juros de 20 ao ano A empresa Y não apresenta capital de terceiros EMPRESA X BALANÇO PATRIMONIAL Passivo NãoCirculante Empréstimo R 200000 Patrimônio Líquido EMPRESA Y BALANÇO PATRIMONIAL Passivo NãoCirculante Empréstimo R 0 Patrimônio Líquido 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital Custo de Capital de Terceiros Custo de Capital de Terceiros Empresa X Empresa Y Lucro operacional ou LAJIR R 50000000 R 50000000 Despesas com juros 4000000 000 Lucro antes do imposto de renda 46000000 50000000 IR 40 18400000 20000000 Lucro líquido 27600000 30000000 Os juros pagos pela Empresa X reduziram em R 1600000 seu I Renda Assim os juros Líquidos totalizam R 2400000 Isso representa uma taxa efetiva de 12 ao ano Ke J x 1 IR Ke 20 x 1 040 Ke 12 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital Valor nominal R 10000000 Deságio 200000 Encargos relativos à colocação 400000 Valor líquido recebido 9400000 O prazo para resgate das debêntures é de quatro anos a taxa de juros é de 20 ao ano pagos anualmente e a alíquota do IR da empresa é de 40 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital CUSTO DAS DEBÊNTURES CUSTO DAS DEBÊNTURES httpswwwyoutubecomwatchvxefYcubHURE httpswwwyoutubecomwatchvxefYcubHURE httpswwwyoutubecomwatchvO7i1hDXleo httpswwwyoutubecomwatchvO7i1hDXleo ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 Pagamento de Juros 2000000 2000000 2000000 2000000 Benefício IR 40 800000 800000 800000 800000 Despesas c Juros Líquidas 1200000 1200000 1200000 1200000 Pagamento do Resgate 10000000 Total Desembolsado 1200000 1200000 1200000 11200000 Valor Líq Recebido 9400000 4 3 2 1 1 11200000 1 1200000 1 1200000 1 1200000 9400000 TIR TIR TIR TIR TIR 1406 Fluxo de Caixa das Debêntures O custo das debêntures O custo das debêntures KKdd é determinado pela TIR desse fluxo é determinado pela TIR desse fluxo 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital Valor nominal R 20000000 Taxas e comissões bancárias 1500000 Valor líquido recebido 18500000 Prazo do empréstimo de quatro anos devolução do principal no final do contrato a taxa de juros é de 20 ao ano pagos anualmente e a alíquota do IR da empresa é de 40 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital CUSTO DE EMPRÉSTIMOS E FINANCIAMENTOS CUSTO DE EMPRÉSTIMOS E FINANCIAMENTOS ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 Pagamento de Juros 4000000 4000000 4000000 4000000 Benefício do IR 40 1600000 1600000 1600000 1600000 Despesas com Juros Líquidas 2400000 2400000 2400000 2400000 Devolução do Principal 20000000 Total Desembolsado 2400000 2400000 2400000 22400000 Valor Líquido Recebido 18500000 4 3 2 1 1 22400000 1 2400000 1 2400000 1 2400000 18500000 TIR TIR TIR TIR TIR 1461 Financiamentos Fluxo de Caixa do Empréstimo O custo do empréstimo O custo do empréstimo KKee é determinado pela TIR desse fluxo é determinado pela TIR desse fluxo 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital CAPM CAPM KK RRFF β β KKM M RRFF Custo do Capital Próprio 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital 52 Custo de capital Gordon e Shapiro Gordon e Shapiro g P D K 0 1 Wd proporção de debêntures na estrutura de capital We proporção de empréstimos na estrutura de capital Wao proporção de ações ordinárias na estrutura de capital Wap proporção de ações preferenciais na estrutura de capital Wlr proporção de lucros retidos na estrutura de capital Kd custo de debêntures Ke custo de empréstimos Kao custo de ações ordinárias Kap custo de ações preferenciais CMPC Wd x Kd We x Ke Wao x Kao Wap x Kap Wlr x Kao 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital EXEMPLO Estrutura de Capital com custos históricos EXEMPLO Estrutura de Capital com custos históricos Valor Proporção Custo contábil K PASSIVO NÃOCIRCULANTE Debêntures R 10000000 1333 1406 Empréstimos R 20000000 2667 1461 PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ações ordinárias 25 mil ações a R 1200 cada R 30000000 4000 1850 Ações preferenciais 15 mil ações a R 1000 cada R 15000000 2000 1650 R 75000000 10000 CMPC 1333 x 01406 2667 x 01461 4000 x 01850 2000 x 01650 187 390 740 330 1647 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital EXEMPLO Estrutura de Capital a preços de mercado EXEMPLO Estrutura de Capital a preços de mercado CMPC 976 x 01406 1951 x 01461 4878 x 01850 2195 x 01650 137 285 902 362 1686 Valor Proporção Custo de Mercado K PASSIVO NÃOCIRCULANTE Debêntures R 10000000 976 1406 Empréstimos R 20000000 1951 1461 PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ações ordinárias 25 mil ações a R 2000 cada R 50000000 4878 1850 Ações preferenciais 15 mil ações a R 1500 cada R 22500000 2195 1650 R 102500000 10000 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital Calcule o CMPC do projeto abaixo Taxa livre de risco 8 Beta da empresa 15 Retorno esperado da carteira de mercado 12 Custo efetivo da dívida antes do benefício fiscal do IR 10 Participação do capital próprio 40 Alíquota do IR 35 httpwwwyoutubecomwatchvUccBxbZotMs httpwwwyoutubecomwatchvUccBxbZotMs Estrutura Capital de terceiros Capital próprio CMPC R Ke R Kao 1 100000 100 900000 230 2170 2 200000 100 800000 220 1960 3 300000 110 700000 215 1835 4 400000 125 600000 215 1790 5 500000 150 500000 230 1900 6 600000 180 400000 260 2120 7 700000 220 300000 300 2440 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital 53 Custo Médio Ponderado de Capital ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL PROJETOS TIR VALOR DO INVESTIMENTO PROJETO ACUMULADO R R A 250 80000 80000 B 235 70000 150000 C 220 50000 200000 D 205 50000 250000 E 190 40000 290000 F 170 40000 330000 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital Custo relevante nas decisões de investimentos uma vez Custo relevante nas decisões de investimentos uma vez que se espera que a empresa invista em ativos que que se espera que a empresa invista em ativos que proporcionem taxas de retornos acima de seu custo proporcionem taxas de retornos acima de seu custo marginal ponderado de capital marginal ponderado de capital INTERVALO EMPRÉSTIMOS AÇÕES AÇÕES DE NOVO ORDINÁRIAS PREFERENCIAIS FINANCIAMENTO R 000 a R 150000 1550 2000 1700 R 150001 a R 250000 1700 2300 2000 R 250001 a R 330000 1900 2650 2300 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital Intervalos de financiamento e R Proporção de Custo de Custo Fontes de Recursos cada fonte cada fonte Ponderado Intervalo de R 000 a R 150000 EXIGÍVEL A LONGO PRAZO Empréstimos 52500 3500 1550 543 PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ações Ordinárias 67500 4500 2000 900 Ações Preferenciais 30000 2000 1700 340 TOTAIS e CMgPC 150000 10000 1783 EXIGÍVEL A LONGO PRAZO Empréstimos 35000 3500 1700 595 PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ações Ordinárias 45000 4500 2300 1035 Ações Preferenciais 20000 2000 2000 400 TOTAIS e CMgPC 100000 10000 2030 EXIGÍVEL A LONGO PRAZO Empréstimos 28000 3500 1900 665 PATRIMÔNIO LÍQUIDO Ações Ordinárias 36000 4500 2650 1193 Ações Preferenciais 16000 2000 2300 460 TOTAIS e CMgPC 80000 10000 2318 Intervalo de R 250001 a R 330000 Intervalo de R 150001a R 250000 PROJETOS TIR CMgPC A 25 1783 B 235 1783 C 22 2030 D 205 2030 E 19 2318 F 17 2318 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 54 Custo Marginal Ponderado de Capital 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 A B C D E F CMgPC TIR dos Projetos taxas 150000 250000 330000 Investimentos Acumulados Figura 53 Investimentos Acumulados CMgPC e TIR dos Projetos