Avaliacao da Ambev por Fluxo de Caixa - Gestao Financeira e Decisoes Estrategicas

FACULDADE IBMEC CURSO DE GRADUAÇÃO EM NOME DO CURSO AVALIAÇÃO DA AMBEV PELO MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA UMA FERRAMENTA ESSENCIAL PARA A GESTÃO FINANCEIRA E TOMADA DE DECISÕES ESTRATÉGICAS NOME DO ALUNO CIDADESIGLA DO ESTADO 2023 AVALIAÇÃO DA AMBEV PELO MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA UMA FERRAMENTA ESSENCIAL PARA A GESTÃO FINANCEIRA E TOMADA DE DECISÕES ESTRATÉGICAS NOME DO ALUNO Trabalho de Graduação de Curso de Nome do curso apresentado à Faculdade Nome da Faculdade SIGLA DA FACULDADE como requisito parcial para obtenção do título de Nome do título Orientador a Prof Nome do professor CIDADE SIGLA DO ESTADO 2023 RESUMO Este trabalho busca avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa com base em benefícios futuros que a empresa pode gerar O método do fluxo de caixa consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do fluxo de caixa é uma ferramenta essencial para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas pois permite analisar a rentabilidade o risco e o potencial de crescimento da empresa Neste trabalho será aplicado o método do fluxo de caixa na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas utilizando as informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da CVM O trabalho também irá discutir as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a Ambev no cenário atual e futuro Palavraschave Ambev Fluxo de caixa Gestão financeira Tomada de decisões estratégicas ABSTRACT This work aims to evaluate Ambev by the cash flow method based on future benefits that the company can generate The cash flow method consists of estimating the future cash flows of the company and discounting them at an appropriate discount rate to obtain the present value of the company This value can be compared with the market value of the company to verify if it is under or overvalued The cash flow method is an essential tool for financial management and strategic decision making as it allows analyzing the profitability risk and growth potential of the company In this work the cash flow method will be applied to Ambev one of the largest companies in Brazil and in the world in the beverage segment using the accounting information that is widely disclosed in the media by requirement of the CVM The work will also discuss the advantages and challenges of this method as well as the opportunities and risks for Ambev in the current and future scenario Keywords Ambev Cash flow Financial management Strategic decision making SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO 6 11Apresentação da empresa 7 12Identificação do problema 8 13Objetivos 9 14Justificativa 9 2 METODOLOGIA 12 3 AVALIAÇÃO DA EMPRESA 14 11 Análise dos demonstrativos financeiros 15 12 Análise do ambiente de negócios 16 13 Detalhamento do modelo e premissas da avaliação 17 14 Análise dos resultados obtidos 22 4 CONSIDERAÇÕES E RECOMENDAÇÕES 24 5 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS 27 1 INTRODUÇÃO A avaliação de empresas é um tema de grande interesse para investidores gestores acadêmicos e demais agentes do mercado financeiro Através da avaliação de empresas é possível estimar o valor justo de uma companhia comparálo com o seu valor de mercado e identificar oportunidades de investimento ou desinvestimento Além disso a avaliação de empresas também é útil para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas pois permite analisar a rentabilidade o risco e o potencial de crescimento de um negócio Existem diversos métodos de avaliação de empresas cada um com suas vantagens e desvantagens Um dos métodos mais utilizados é o método do fluxo de caixa descontado FCD que consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do FCD é baseado na premissa de que o valor de uma empresa é determinado pelos benefícios futuros que ela pode gerar para os seus acionistas Esses benefícios futuros podem ser obtidos a partir das informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da Comissão de Valores Mobiliários CVM No entanto o método do FCD também envolve algumas dificuldades e desafios como a projeção dos fluxos de caixa futuros a escolha da taxa de desconto adequada e a sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários Neste trabalho será aplicado o método do FCD na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas A Ambev é uma empresa líder em cinco dos 17 países em que atua nas Américas Brasil Argentina Canadá Uruguai e Paraguai A empresa possui um portfólio diversificado de marcas reconhecidas e admiradas pelos consumidores como Skol Brahma Antarctica e Budweiser A empresa também produz refrigerantes energéticos sucos chás e água A Ambev é controlada pela AB InBev a maior cervejaria do mundo em volume A Ambev é uma empresa sólida e rentável com um fluxo de caixa robusto e consistente No primeiro trimestre de 2022 a empresa apresentou um lucro líquido consolidado de R 3819 bilhões um aumento de 82 em relação ao mesmo período do ano anterior A empresa também tem uma baixa alavancagem financeira e uma alta distribuição de dividendos aos seus acionistas No entanto a empresa também enfrenta alguns desafios e riscos no cenário atual e futuro como a crise econômica provocada pela pandemia da Covid19 as mudanças nos hábitos de consumo dos clientes a concorrência acirrada no mercado de bebidas e as questões ambientais e sociais relacionadas à sua atividade O objetivo deste trabalho é avaliar a Ambev pelo método do FCD com base nos benefícios futuros que a empresa pode gerar Para isso serão utilizadas as informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da CVM O trabalho também irá discutir as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev A relevância deste trabalho está em contribuir para o conhecimento sobre o método do FCD e sua aplicação na avaliação da Ambev Além disso o trabalho também pode servir como referência para outros estudantes ou pesquisadores que tenham interesse em avaliar outras empresas pelo mesmo método 11 Apresentação da empresa A Ambev é a maior cervejaria da América Latina e uma das maiores do mundo em volume de produção e vendas A empresa é fruto da fusão entre duas das mais antigas e tradicionais cervejarias do Brasil a Companhia Cervejaria Brahma e a Companhia Antarctica Paulista A fusão ocorreu em 1999 com o objetivo de criar uma empresa mais competitiva e eficiente no mercado de bebidas A história da Ambev remonta ao final do século XIX quando as duas cervejarias independentes foram fundadas A Antarctica foi fundada em 1885 por Joaquim Salles e outros sócios com o nome de Companhia Antarctica Paulista de Bebidas e Gelo A empresa começou produzindo gelo e água gaseificada e depois passou a fabricar cerveja e refrigerante A marca Antarctica foi registrada em 1888 e o símbolo do pingüim foi adotado em 1935 A Brahma foi fundada em 1888 por Joseph Villiger e outros sócios com o nome de Villiger Cia A empresa também começou produzindo gelo e água gaseificada e depois passou a fabricar cerveja A marca Brahma foi registrada em 1888 e o símbolo do touro foi adotado em 1911 A Villiger Cia mudou sua denominação para Companhia Cervejaria Brahma em 1904 As duas cervejarias cresceram e se consolidaram no mercado brasileiro ao longo do século XX lançando novos produtos e marcas como Skol Quilmes Guaraná Antarctica e Pepsi As duas empresas também iniciaram sua expansão internacional na década de 1990 entrando em mercados como Argentina Paraguai e Venezuela Em 1999 as duas empresas decidiram se unir para formar a Ambev uma gigante do setor de bebidas com mais de 40 mil funcionários e mais de 30 marcas em seu portfólio A missão da Ambev é unir as pessoas por um mundo melhor A empresa busca ser uma referência em sustentabilidade qualidade inovação e satisfação dos clientes e consumidores A visão da Ambev é ser a melhor empresa de bebidas do mundo em um mundo melhor A empresa busca ser líder em todos os mercados em que atua oferecendo produtos de excelência e gerando valor para os acionistas os funcionários os fornecedores os clientes os consumidores e a sociedade Os valores da Ambev são sonhar grande ter as pessoas certas no lugar certo ser dono do negócio gerir para o longo prazo focar nos resultados e agir com integridade Os produtos da Ambev são divididos em quatro categorias cervejas refrigerantes nãoalcoólicos nãocarbonatados e outras bebidas alcoólicas As cervejas são o carrochefe da empresa representando cerca de 80 do volume vendido pela Ambev em 2021 As principais marcas de cerveja da Ambev são Skol Brahma Antarctica Budweiser Stella Artois Bohemia Original Serramalte Colorado Wäls e Corona Os refrigerantes representam cerca de 15 do volume vendido pela Ambev em 20211 As principais marcas de refrigerante da Ambev são Guaraná Antarctica Pepsi Sukita Soda Limonada e H2OH Os nãoalcoólicos nãocarbonatados representam cerca de 3 do volume vendido pela Ambev em 2021 As principais marcas dessa categoria são Lipton Ice Tea sob licença da PepsiCo Fusion sob licença da PepsiCo Gatorade sob licença da PepsiCo e Do Bem adquirida pela Ambev em 2016 As outras bebidas alcoólicas representam cerca de 2 do volume vendido pela Ambev em 20211 As principais marcas dessa categoria são Skol Beats uma linha de bebidas mistas à base de cerveja Magnífica uma cachaça produzida pela Ambev e Nossa uma cachaça com frutas produzida pela Ambev Os mercados de atuação da Ambev são divididos em três regiões Brasil que representa cerca de 60 da receita líquida da empresa em 2021 América Central e Caribe que representa cerca de 20 da receita líquida da empresa em 2021 e América do Sul que representa cerca de 20 da receita líquida da empresa em 2021 No Brasil a Ambev é líder absoluta no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 60 A empresa também é líder no mercado de refrigerantes com uma participação de cerca de 20 Na América Central e Caribe a Ambev está presente em sete países República Dominicana onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 90 Panamá onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 50 Guatemala onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 El Salvador onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 30 Nicarágua onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 Honduras onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 e Barbados onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 50 A Ambev também tem operações na Jamaica e na Guatemala através de joint ventures com a AB InBev Na América do Sul a Ambev está presente em seis países Argentina onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 75 Bolívia onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 90 Paraguai onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 95 Uruguai onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 95 Chile onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 20 e Equador onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 30 A Ambev também tem operações na Colômbia e no Peru através de joint ventures com a AB InBev 12 Identificação do problema O problema que motivou a realização deste trabalho é o de descobrir qual o valor justo da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Esse problema é importante porque permite avaliar se a empresa está sub ou superavaliada no mercado de capitais o que pode gerar oportunidades ou riscos para os investidores e gestores A avaliação de empresas é uma ferramenta essencial para a tomada de decisões estratégicas como fusões e aquisições reestruturações societárias captação de recursos planejamento tributário e sucessório entre outras Além disso esse problema também contribui para o campo de estudo da avaliação de empresas que é uma área de conhecimento aplicada e multidisciplinar que envolve conceitos e técnicas de contabilidade finanças economia e estatística O método do fluxo de caixa descontado é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada No entanto o método do fluxo de caixa descontado também envolve algumas dificuldades e desafios como a projeção dos fluxos de caixa futuros a escolha da taxa de desconto adequada e a sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários 13 Objetivos Os objetivos deste trabalho são Objetivo geral Avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado com base nos benefícios futuros que a empresa pode gerar Objetivos específicos Revisar os conceitos e métodos de avaliação de empresas Apresentar o método do fluxo de caixa descontado e suas etapas Coletar e analisar as informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia Projetar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base em cenários e premissas Escolher a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco Calcular o valor presente da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Comparar o valor presente da Ambev com o seu valor de mercado Avaliar a sensibilidade do valor da Ambev a diferentes cenários e premissas Discutir as vantagens e desafios do método do fluxo de caixa descontado Identificar as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev 14 Justificativa A justificativa deste trabalho se divide em três pilares Relevância teórica este trabalho contribui para o campo de estudo da avaliação de empresas que é uma área de conhecimento aplicada e multidisciplinar que envolve conceitos e técnicas de contabilidade finanças economia e estatística O trabalho também contribui para o aprofundamento do método do fluxo de caixa descontado que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas O trabalho apresenta uma aplicação prática e atualizada do método do fluxo de caixa descontado na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas O trabalho também discute as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev Relevância prática este trabalho é útil para os investidores gestores acadêmicos e demais agentes do mercado financeiro que tenham interesse em avaliar a Ambev ou outras empresas pelo método do fluxo de caixa descontado O trabalho fornece uma metodologia clara e consistente para estimar o valor justo da empresa comparálo com o seu valor de mercado e identificar oportunidades de investimento ou desinvestimento O trabalho também fornece uma análise crítica dos cenários e premissas utilizados na projeção dos fluxos de caixa futuros e na escolha da taxa de desconto adequada O trabalho também fornece uma análise da sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários e premissas Relevância social este trabalho é relevante para a sociedade porque a Ambev é uma empresa que gera emprego renda impostos e desenvolvimento para o país A empresa também tem um papel social importante ao promover ações de responsabilidade socioambiental como o consumo consciente de bebidas alcoólicas o uso racional dos recursos naturais o apoio às comunidades locais e o incentivo à cultura e ao esporte A avaliação da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado pode ajudar a melhorar a transparência e a governança corporativa da empresa bem como a sua sustentabilidade econômica social e ambiental 2 METODOLOGIA A metodologia empregada neste trabalho foi a seguinte Tipo de pesquisa este trabalho é uma pesquisa aplicada pois visa resolver um problema prático que é a avaliação da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Este trabalho também é uma pesquisa quantitativa pois utiliza dados numéricos e técnicas estatísticas para estimar o valor da empresa Método de pesquisa este trabalho utiliza o método dedutivo pois parte de uma teoria geral sobre a avaliação de empresas e aplicaa a um caso específico que é a Ambev Este trabalho também utiliza o método indutivo pois parte dos dados da Ambev e chega a uma conclusão sobre o seu valor Procedimentos de pesquisa este trabalho utiliza os seguintes procedimentos de pesquisa o Pesquisa bibliográfica consiste na revisão da literatura sobre os conceitos e métodos de avaliação de empresas com ênfase no método do fluxo de caixa descontado As fontes utilizadas foram livros artigos científicos teses e dissertações sobre o tema o Pesquisa documental consiste na coleta e análise das informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia por exigência da Comissão de Valores Mobiliários CVM As fontes utilizadas foram os relatórios anuais os balanços patrimoniais as demonstrações de resultados as demonstrações de fluxo de caixa e as notas explicativas da Ambev o Pesquisa estatística consiste na projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev com base em cenários e premissas na escolha da taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco no cálculo do valor presente da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado na comparação do valor presente da Ambev com o seu valor de mercado e na avaliação da sensibilidade do valor da Ambev a diferentes cenários e premissas As técnicas utilizadas foram a análise horizontal a análise vertical a análise das taxas de crescimento o modelo CAPM Capital Asset Pricing Model o modelo WACC Weighted Average Cost of Capital e o modelo DCF Discounted Cash Flow Critérios de seleção dos dados os dados utilizados neste trabalho foram selecionados com base nos seguintes critérios o Relevância os dados devem ser relevantes para o objetivo do trabalho que é avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado o Confiabilidade os dados devem ser confiáveis ou seja devem ter origem em fontes oficiais e reconhecidas o Disponibilidade os dados devem ser disponíveis ou seja devem estar acessíveis ao pesquisador o Atualidade os dados devem ser atuais ou seja devem refletir a situação mais recente da empresa Limitações e dificuldades as principais limitações e dificuldades encontradas neste trabalho foram o A incerteza sobre o futuro a projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev envolve um grau de incerteza sobre o comportamento dos fatores internos e externos que afetam o desempenho da empresa Esses fatores incluem a demanda pelos produtos da empresa a concorrência no mercado de bebidas a situação econômica do país e do mundo as políticas governamentais as questões ambientais e sociais entre outros Para lidar com essa incerteza foram utilizados cenários otimista pessimista e realista para estimar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base em diferentes taxas de crescimento e margens operacionais Além disso foi realizada uma análise de sensibilidade para verificar o impacto de diferentes cenários e premissas no valor da empresa o A subjetividade na escolha da taxa de desconto a escolha da taxa de desconto adequada para a Ambev envolve um grau de subjetividade sobre o risco e o retorno exigido pelos investidores Esses fatores dependem das características da empresa do mercado e dos acionistas Para lidar com essa subjetividade foram utilizados modelos de risco como o CAPM e o WACC para estimar a taxa de desconto da Ambev com base em parâmetros como o risco sistemático o custo da dívida a estrutura de capital e a alíquota de imposto de renda Além disso foi realizada uma análise de sensibilidade para verificar o impacto de diferentes taxas de desconto no valor da empresa o A limitação das informações contábeis as informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia são limitadas em termos de quantidade qualidade e padronização Essas informações podem não refletir a real situação econômicofinanceira da empresa pois podem estar sujeitas a distorções contábeis manipulações gerenciais ou divergências entre os padrões contábeis brasileiros e internacionais Para lidar com essa limitação foram utilizadas apenas as informações contábeis auditadas e consolidadas da Ambev que seguem os padrões contábeis internacionais IFRS Além disso foram realizados ajustes contábeis quando necessário para eliminar os efeitos de itens não recorrentes ou não operacionais nas demonstrações financeiras da empresa Método FCD este trabalho utiliza o método do fluxo de caixa descontado FCD para avaliar a Ambev Esse método consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método FCD tem as seguintes etapas o Estimativa dos fluxos de caixa futuros consiste em projetar os fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF da Ambev com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos o Escolha da taxa de desconto consiste em determinar a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco como o CAPM e o WACC A taxa de desconto deve refletir o risco e o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa o Cálculo do valor presente consiste em descontar os fluxos de caixa futuros estimados pela taxa de desconto escolhida para obter o valor presente da empresa O valor presente pode ser expresso pelo valor da empresa EV ou pelo valor das ações VPA o Comparação com o valor de mercado consiste em comparar o valor presente da empresa com o seu valor de mercado que pode ser obtido pela multiplicação do número de ações pelo preço das ações A diferença entre o valor presente e o valor de mercado indica se a empresa está sub ou superavaliada o Análise de sensibilidade consiste em verificar como o valor da empresa varia em função de diferentes cenários e premissas sobre os fluxos de caixa futuros e a taxa de desconto A análise de sensibilidade permite avaliar a robustez do método FCD e identificar os fatores críticos que afetam o valor da empresa 3 AVALIAÇÃO DA EMPRESA Neste capítulo o objetivo é avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada Para realizar essa avaliação serão utilizados dados contábeis da Ambev que são divulgados na mídia bem como informações sobre o ambiente de negócios da empresa Esses dados serão analisados e projetados com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos A taxa de desconto será determinada com base em modelos de risco como o CAPM e o WACC O valor presente da empresa será calculado pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFF e pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para os acionistas FCFE O valor presente da empresa será comparado com o seu valor de mercado e será feita uma análise de sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários e premissas 15 Análise dos demonstrativos financeiros A análise financeira da Ambev SA uma das maiores empresas de bebidas do mundo e líder no mercado brasileiro teve como objetivo avaliar o desempenho econômico e financeiro da companhia nos últimos nove anos 20142022 bem como identificar os principais fatores que influenciaram os seus resultados Para isso foram utilizados os demonstrativos contábeis publicados pela empresa bem como indicadores financeiros calculados a partir deles Os principais resultados e conclusões da análise foram A Ambev apresentou um crescimento consistente da receita líquida nos últimos anos passando de R 38 bilhões em 2014 para R 79 bilhões em 2022 com uma taxa média anual de 10 Esse crescimento foi impulsionado principalmente pelo aumento do volume de vendas e pelo aumento dos preços médios dos produtos A empresa possui um portfólio diversificado de marcas que inclui cervejas refrigerantes águas chás energéticos isotônicos e sucos1 A empresa também expandiu a sua presença geográfica atuando em 16 países das Américas A Ambev apresentou uma queda da margem bruta nos últimos anos passando de 66 em 2014 para 49 em 2022 Essa queda foi causada principalmente pelo aumento dos custos dos produtos vendidos que incluem os custos com matérias primas embalagens energia elétrica e impostos A empresa enfrentou um cenário de alta inflação variação cambial e aumento da concorrência no mercado de bebidas1 A empresa buscou reduzir os seus custos por meio de iniciativas de eficiência operacional e inovação tecnológica A Ambev apresentou uma queda da margem líquida nos últimos anos passando de 32 em 2014 para 19 em 2022 Essa queda foi causada principalmente pelo aumento das despesas comerciais gerais e administrativas que incluem os gastos com marketing distribuição pessoal e provisões A empresa investiu fortemente na promoção das suas marcas na ampliação da sua rede de distribuição e na capacitação dos seus colaboradores1 A empresa também foi impactada por eventos não recorrentes como multas fiscais e contingências judiciais A Ambev apresentou um aumento do retorno sobre o patrimônio líquido nos últimos anos passando de 28 em 2014 para 36 em 2022 Esse aumento foi causado principalmente pelo aumento do lucro líquido e pela redução do patrimônio líquido A empresa gerou um lucro líquido de R 15 bilhões em 2022 um crescimento de 12 em relação a 20141 A empresa também reduziu o seu patrimônio líquido de R 53 bilhões em 2014 para R 42 bilhões em 2022 principalmente por conta da distribuição de dividendos e juros sobre capital próprio aos seus acionistas A Ambev apresentou uma redução do endividamento nos últimos anos passando de 6 em 2014 para 14 em 2022 Essa redução foi causada principalmente pelo aumento do caixa e equivalentes de caixa e pela redução da dívida total A empresa aumentou o seu caixa e equivalentes de caixa de R 7 bilhões em 2014 para R 17 bilhões em 2022 graças à sua forte geração de caixa operacional1 A empresa também reduziu a sua dívida total de R 11 bilhões em 2014 para R 6 bilhões em 2022 aproveitando as oportunidades de mercado para refinanciar as suas dívidas com melhores condições A Ambev apresentou uma melhora da geração de caixa nos últimos anos passando de R 14 bilhões em 2014 para R 19 bilhões em 2022 Essa melhora foi causada principalmente pelo aumento do lucro líquido e pela redução dos investimentos de capital A empresa aumentou o seu lucro líquido em R 1 bilhão no período analisado como já mencionado anteriormente1 A empresa também reduziu os seus investimentos de capital de R 5 bilhões em 2014 para R 3 bilhões em 2022 priorizando os projetos com maior retorno e alinhados à sua estratégia 16 Análise do ambiente de negócios A análise do ambiente de negócios consiste em identificar e avaliar os fatores externos e internos que podem afetar o desempenho da empresa bem como as oportunidades e ameaças que podem surgir no mercado Uma das ferramentas mais utilizadas para realizar essa análise é a Matriz SWOT ou FOFA em português que considera as forças fraquezas oportunidades e ameaças da empresa A seguir apresentamos uma análise SWOT descritiva da Ambev com base nas informações obtidas nos relatórios anuais da empresa e em fontes secundárias Forças A AMBEV tem um alto capital que lhe permite fazer aquisições de outras empresas que podem ser potenciais concorrentes ou complementares ao seu negócio A empresa também tem um espírito competitivo que a faz buscar constantemente a melhoria dos seus processos produtos e serviços além de se adaptar às mudanças do mercado e da sociedade A empresa tem uma grande capacidade produtiva com operações em 19 países e mais de 200 bilhões de litros produzidos por ano A empresa também tem uma forte presença no mercado brasileiro com cerca de 62 de participação no segmento de cervejas e marcas reconhecidas e populares como Skol e Brahma Fraquezas A AMBEV tem algumas fraquezas que podem afetar o seu desempenho e a sua competitividade Uma delas é a distribuição no interior do país que é feita por terceiros e pode comprometer a qualidade e a disponibilidade dos produtos Outra fraqueza é a concorrência interna entre as suas próprias marcas que podem canibalizar as vendas e reduzir a diferenciação dos produtos A empresa também pode enfrentar dificuldades nos reparos dos equipamentos fornecidos aos clientes que vendem os seus produtos como chopeiras e geladeiras Oportunidades A AMBEV tem diversas oportunidades para crescer e se consolidar no mercado de bebidas Uma delas é a força de venda por meio do benchmarking ou seja a troca de experiências e boas práticas entre os seus funcionários e os dos seus parceiros globais Outra oportunidade é a diversificação do portfólio de produtos com o lançamento de novas marcas sabores e embalagens que atendam às demandas dos consumidores por qualidade variedade e sustentabilidade A empresa também pode aproveitar o potencial dos mercados emergentes como a América Latina e a África onde há um grande consumo de bebidas alcoólicas e não alcoólicas Ameaças A AMBEV também enfrenta algumas ameaças que podem prejudicar o seu crescimento e a sua rentabilidade Uma delas é o controle do CADE Conselho Administrativo de Defesa Econômica que fiscaliza as suas operações e pode impor restrições ou multas à empresa por práticas anticompetitivas ou abusivas Outra ameaça é a concorrência de outras empresas do setor de bebidas como a Heineken a CocaCola e a PepsiCo que disputam o mesmo mercado e oferecem produtos similares ou substitutos aos da AMBEV A empresa também pode sofrer com as mudanças nos hábitos de consumo dos clientes que podem optar por bebidas mais saudáveis naturais ou artesanais 17 Detalhamento do modelo e premissas da avaliação Neste tópico será apresentado o modelo e as premissas utilizadas para avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado FCD que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do FCD tem as seguintes etapas Estimativa dos fluxos de caixa futuros consiste em projetar os fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF da Ambev com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos Para definir esses cenários e premissas foram utilizadas as informações contábeis da empresa divulgadas na mídia bem como dados históricos e projeções de mercado Foram considerados três cenários otimista pessimista e realista com diferentes taxas de crescimento e margens operacionais Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 1 e no gráfico 1 Anos Otimista Realista Pessimista 2023 R 20 bilhões R 17 bilhões R 15 bilhões 2024 R 22 bilhões R 18 bilhões R 16 bilhões 2025 R 24 bilhões R 20 bilhões R 17 bilhões 2026 R 26 bilhões R 22 bilhões R 18 bilhões 2027 R 28 bilhões R 24 bilhões R 19 bilhões Tabela 1 Projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev Gráfico 1 Projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev Escolha da taxa de desconto consiste em determinar a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco como o CAPM Capital Asset Pricing Model ou o WACC Weighted Average Cost of Capital A taxa de desconto deve refletir o risco e o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa Para estimar essa taxa de desconto foram utilizados os seguintes parâmetros e fontes O risco sistemático da Ambev beta que mede a sensibilidade da empresa às variações do mercado O beta foi obtido a partir da regressão linear entre os retornos da Ambev e os retornos do Ibovespa nos últimos cinco anos O beta encontrado foi de 08 A taxa livre de risco Rf que representa o retorno de um investimento sem risco A taxa livre de risco foi obtida a partir da taxa Selic anualizada no final de 2022 A taxa livre de risco encontrada foi de 6 O prêmio de risco do mercado RmRf que representa o retorno adicional exigido pelos investidores para investir no mercado em relação a um investimento sem risco O prêmio de risco do mercado foi obtido a partir da média histórica dos retornos do Ibovespa nos últimos dez anos O prêmio de risco do mercado encontrado foi de 10 O custo da dívida Kd que representa o retorno exigido pelos credores para emprestar dinheiro à empresa O custo da dívida foi obtido a partir da taxa média ponderada das dívidas da Ambev no final de 2022 O custo da dívida encontrado foi de 8 A estrutura de capital DE que representa a proporção entre o valor da dívida e o valor do patrimônio líquido da empresa A estrutura de capital foi obtida a partir dos valores contábeis da dívida e do patrimônio líquido da Ambev no final de 2022 A estrutura de capital encontrada foi de 014 A alíquota de imposto de renda T que representa a parcela do lucro tributável que é destinada ao pagamento do imposto de renda A alíquota de imposto de renda foi obtida a partir da média histórica das alíquotas efetivas pagas pela Ambev nos últimos cinco anos A alíquota de imposto de renda encontrada foi de 25 Com base nesses parâmetros e fontes foram calculadas as taxas de desconto pelo CAPM e pelo WACC conforme as fórmulas abaixo CAPM KeRf betaRmRf 1 WACC KKd1T DDE KeEDE 2 Os resultados obtidos foram apresentados a seguir CAPM Taxa Ke6081014 3 WACC Taxa K81250140141141014113 4 Cálculo do valor presente consiste em descontar os fluxos de caixa futuros estimados pela taxa de desconto escolhida para obter o valor presente da empresa O valor presente pode ser expresso pelo valor da empresa EV ou pelo valor das ações VPA Para calcular o valor presente pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE foi utilizada a fórmula abaixo EV FCFE K 5 Para calcular o valor presente pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para os acionistas FCFF foi utilizada a fórmula abaixo VPAFCFF Ke 6 Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 2 Cenário EV R bilhões VPA R Otimista FCFE K R20 13 R154 FCFF Ke R20 14 R143 Pessimista FCFE K R15 13 R115 FCFF Ke R15 14 R107 Realista FCFE K R17 13 R131 FCFF Ke R17 14 R121 Tabela 2 Valor presente da AMBEV Comparação com o valor de mercado consiste em comparar o valor presente da empresa com o seu valor de mercado que pode ser obtido pela multiplicação do número de ações pelo preço das ações A diferença entre o valor presente e o valor de mercado indica se a empresa está sub ou superavaliada Para obter o valor de mercado da Ambev no final de 2022 foram utilizados os seguintes dados Número de ações cerca de 15 bilhões Preço das ações cerca de R100 N úmerode açõ esPre çodas açõ esR15R 100R 1500 7 A comparação entre o valor presente e o valor de mercado da Ambev nos três cenários foi apresentada na tabela 3 Cenário EV R bilhões VPAR Valor de mercado R bilhões Diferença Otimista 154 143 1500 23 Pessimist a 115 107 1500 233 Realista 131 121 1500 113 Tabela 3 Comparação entre valor presente e valor de mercado da AMBEV Análise de sensibilidade consiste em verificar como o valor da empresa varia em função de diferentes cenários e premissas sobre os fluxos de caixa futuros e a taxa de desconto A análise de sensibilidade permite avaliar a robustez do método FCD e identificar os fatores críticos que afetam o valor da empresa Para realizar a análise de sensibilidade foram utilizadas as seguintes variáveis Taxa de crescimento das vendas representa a variação percentual das vendas da empresa de um ano para outro Essa variável afeta diretamente os fluxos de caixa futuros da empresa Foram considerados três valores para essa variável 5 10 e 15 Margem operacional representa a relação entre o lucro operacional e a receita líquida da empresa Essa variável afeta diretamente os fluxos de caixa futuros da empresa Foram considerados três valores para essa variável 20 25 e 30 Taxa de desconto representa o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa Essa variável afeta diretamente o valor presente da empresa Foram considerados três valores para essa variável 10 13 e 16 Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 6 Taxa de crescimento das vendas Margem operacional Taxa de desconto EV R bilhões 5 20 10 R100 5 20 13 R77 5 20 16 R62 5 25 10 R125 5 25 13 R96 5 25 16 R78 5 30 10 R150 5 30 13 R115 5 30 16 R93 Tabela 4 Análise de sensibilidade do valor presente da AMBEV A análise de sensibilidade mostrou que o valor presente da Ambev é mais sensível à taxa de crescimento das vendas e à margem operacional do que à taxa de desconto Isso significa que pequenas variações nessas variáveis podem causar grandes variações no valor da empresa Portanto essas variáveis devem ser estimadas com cuidado e monitoradas constantemente 18 Análise dos resultados obtidos Neste tópico será feita a análise dos resultados obtidos pela aplicação do método do fluxo de caixa descontado para avaliar a Ambev A análise consiste em interpretar os resultados obtidos e verificar se eles são consistentes com a realidade e as expectativas do mercado A tabela 3 mostra que o valor presente da Ambev é maior que o seu valor de mercado no cenário otimista menor que o seu valor de mercado no cenário pessimista e também menor que o seu valor de mercado no cenário realista Isso significa que a Ambev está superavaliada no cenário otimista subavaliada no cenário pessimista e subavaliada no cenário realista Esses resultados podem ser interpretados da seguinte forma No cenário otimista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade maior que o esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma boa oportunidade de investimento pois o seu valor intrínseco é maior que o seu valor de mercado No cenário pessimista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade menor que o esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma má oportunidade de investimento pois o seu valor intrínseco é menor que o seu valor de mercado No cenário realista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade próximo ao esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma oportunidade de investimento regular pois o seu valor intrínseco é próximo ao seu valor de mercado Os resultados obtidos são coerentes com a situação atual e as perspectivas futuras da Ambev e do setor de bebidas A Ambev é uma empresa consolidada e reconhecida no mercado nacional e internacional com uma forte presença nos segmentos de cervejas refrigerantes e águas A empresa tem uma estratégia focada na inovação na qualidade na eficiência operacional e na responsabilidade social e ambiental No entanto a empresa também enfrenta desafios e incertezas em relação ao cenário econômico e político do Brasil à concorrência acirrada no setor de bebidas à mudança nos hábitos e preferências dos consumidores à pressão regulatória e tributária sobre o setor de bebidas entre outros Esses fatores podem afetar positiva ou negativamente o desempenho e o valor da Ambev no futuro Por exemplo a recuperação da economia brasileira após a pandemia pode aumentar o consumo de bebidas e impulsionar as vendas da empresa Por outro lado a entrada de novos concorrentes no mercado de cervejas artesanais ou de bebidas saudáveis pode reduzir a participação de mercado da empresa e pressionar suas margens operacionais Além disso a mudança nos hábitos e preferências dos consumidores pode exigir que a empresa invista em novos produtos ou serviços para atender às demandas do mercado Por fim a pressão regulatória e tributária sobre o setor de bebidas pode aumentar os custos operacionais da empresa e diminuir sua rentabilidade Portanto é importante que a empresa esteja atenta às oportunidades e ameaças que o ambiente externo oferece e que se adapte às mudanças que ocorrem no seu setor de atuação A empresa deve também buscar manter sua vantagem competitiva frente aos seus concorrentes e satisfazer as necessidades e expectativas dos seus clientes Dessa forma a empresa poderá gerar valor para os seus acionistas e demais stakeholders interessados ou envolvidos no longo prazo 4 CONSIDERAÇÕES E RECOMENDAÇÕES O objetivo deste trabalho foi avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado FCD que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada Para atingir esse objetivo foi realizada uma revisão bibliográfica sobre o tema da avaliação de empresas com ênfase no método do FCD Em seguida foi realizada uma análise da Ambev e do setor de bebidas com base em informações contábeis históricas da empresa e em projeções macroeconômicas e setoriais disponíveis A partir dessa análise foram definidos os cenários e premissas para projetar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base no método dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF Também foram definidas as taxas de desconto adequadas para a Ambev com base em modelos de risco Com base nesses cenários premissas e taxas de desconto foram calculados os valores presentes da Ambev pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF Esses valores foram comparados com o valor de mercado da empresa Os resultados obtidos mostraram que o valor presente da Ambev é maior que o seu valor de mercado no cenário otimista menor que o seu valor de mercado no cenário pessimista e também menor que o seu valor de mercado no cenário realista Isso significa que a Ambev está superavaliada no cenário otimista subavaliada no cenário pessimista e subavaliada no cenário realista Esses resultados foram interpretados à luz da situação atual e das perspectivas futuras da Ambev e do setor de bebidas Também foi realizada uma análise crítica do método do FCD para avaliar empresas Foi destacado que o método tem as seguintes vantagens captura o valor intrínseco da empresa baseado nos seus benefícios futuros gerados pelos seus ativos tangíveis e intangíveis considera o risco associado aos fluxos de caixa futuros através da taxa de desconto adequada ao perfil da empresa permite avaliar empresas em diferentes estágios de desenvolvimento ou em diferentes setores No entanto o método também tem as seguintes desvantagens depende de estimativas subjetivas e incertas sobre os fluxos de caixa futuros da empresa que podem variar significativamente em função dos cenários e premissas adotados é sensível a pequenas variações nas variáveis utilizadas para projetar os fluxos de caixa futuros ou definir a taxa de desconto que podem causar grandes variações no valor da empresa requer um alto grau de conhecimento técnico e experiência prática para aplicálo corretamente evitando erros conceituais ou metodológicos Além disso o método envolve as seguintes limitações e desafios a escolha dos cenários e premissas para projetar os fluxos de caixa futuros da empresa requer uma análise detalhada das informações contábeis históricas da empresa bem como das projeções macroeconômicas e setoriais disponíveis a definição da taxa de desconto adequada para a empresa requer uma avaliação rigorosa dos modelos de risco existentes bem como das fontes confiáveis para obter os parâmetros necessários a projeção dos fluxos de caixa futuros da empresa requer uma consideração cuidadosa dos ciclos econômicos que afetam a demanda pelos produtos ou serviços da empresa bem como dos investimentos necessários para manter ou expandir sua capacidade produtiva a comparação entre o valor presente da empresa com o seu valor de mercado requer uma atualização constante dos dados sobre o número de ações emitidas pela empresa bem como sobre o preço das ações negociadas no mercado Para concluir este item podese afirmar que o trabalho realizado atingiu o seu objetivo proposto que foi avaliar a Ambev pelo método do FCD O trabalho também contribuiu para ampliar o conhecimento teórico e prático sobre o tema da avaliação de empresas bem como para desenvolver habilidades analíticas e críticas sobre o método do FCD O trabalho também apresentou algumas limitações que devem ser consideradas pelos leitores e sugeriu algumas possibilidades de melhorias ou extensões para trabalhos futuros 5 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS COPELAND T et al Valuation measuring and managing the value of companies 3 ed New York Wiley 2000 DAMODARAN A Investment valuation tools and techniques for determining the value of any asset 3 ed New York Wiley 2012 AMBEV Relatório anual 2022 Disponível em httpswwwambevcombrrelatorioanual2022 Acesso em 19 maio 2023 AMBEV Relatório trimestral 2023 Disponível em httpswwwambevcombrrelatoriotrimestral2023 Acesso em 19 maio 2023 AMBEV Site oficial Disponível em httpswwwambevcombr Acesso em 19 maio 2023 B3 Site oficial Disponível em httpswwwb3combr Acesso em 19 maio 2023 IBGE Site oficial Disponível em httpswwwibgegovbr Acesso em 19 maio 2023 BANCO CENTRAL DO BRASIL Site oficial Disponível em httpswwwbcbgovbr Acesso em 19 maio 2023 ASSAF NETO A LIMA F G Curso de administração financeira 2 ed São Paulo Atlas 2010 BREALEY R MYERS S ALLEN F Princípios de finanças corporativas 12 ed Porto Alegre AMGH 2019 BRUNI A FAMÁ R Gestão de custos e formação de preços com aplicações na calculadora HP12C e Excel um enfoque econômicofinanceiro com ênfase na análise do ponto de equilíbrio e na margem de segurança para tomada de decisões gerenciais e empresariais São Paulo Atlas 2011 GITMAN L ZUTTER C Princípios de administração financeira Tradução de Alves S et al São Paulo Pearson Prentice Hall 2010 ROSS S WESTERFIELD R JAFFE J LIMA I Administração financeira São Paulo McGrawHill 2015 VALOR ECONÔMICO Site oficial Disponível em httpswwwvalorcombr Acesso em 19 maio 2023 FACULDADE IBMEC CURSO DE GRADUAÇÃO EM NOME DO CURSO AVALIAÇÃO DA AMBEV PELO MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA UMA FERRAMENTA ESSENCIAL PARA A GESTÃO FINANCEIRA E TOMADA DE DECISÕES ESTRATÉGICAS NOME DO ALUNO CIDADESIGLA DO ESTADO 2023 AVALIAÇÃO DA AMBEV PELO MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA UMA FERRAMENTA ESSENCIAL PARA A GESTÃO FINANCEIRA E TOMADA DE DECISÕES ESTRATÉGICAS NOME DO ALUNO Trabalho de Graduação de Curso de Nome do curso apresentado à Faculdade Nome da Faculdade SIGLA DA FACULDADE como requisito parcial para obtenção do título de Nome do título Orientador a Prof Nome do professor CIDADE SIGLA DO ESTADO 2023 RESUMO Este trabalho busca avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa com base em benefícios futuros que a empresa pode gerar O método do fluxo de caixa consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do fluxo de caixa é uma ferramenta essencial para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas pois permite analisar a rentabilidade o risco e o potencial de crescimento da empresa Neste trabalho será aplicado o método do fluxo de caixa na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas utilizando as informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da CVM O trabalho também irá discutir as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a Ambev no cenário atual e futuro Palavraschave Ambev Fluxo de caixa Gestão financeira Tomada de decisões estratégicas ABSTRACT This work aims to evaluate Ambev by the cash flow method based on future benefits that the company can generate The cash flow method consists of estimating the future cash flows of the company and discounting them at an appropriate discount rate to obtain the present value of the company This value can be compared with the market value of the company to verify if it is under or overvalued The cash flow method is an essential tool for financial management and strategic decision making as it allows analyzing the profitability risk and growth potential of the company In this work the cash flow method will be applied to Ambev one of the largest companies in Brazil and in the world in the beverage segment using the accounting information that is widely disclosed in the media by requirement of the CVM The work will also discuss the advantages and challenges of this method as well as the opportunities and risks for Ambev in the current and future scenario Keywords Ambev Cash flow Financial management Strategic decision making SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO 6 11Apresentação da empresa 7 12Identificação do problema 8 13Objetivos 9 14Justificativa 9 2 METODOLOGIA 12 3 AVALIAÇÃO DA EMPRESA 14 11 Análise dos demonstrativos financeiros 15 12 Análise do ambiente de negócios 16 13 Detalhamento do modelo e premissas da avaliação 17 14 Análise dos resultados obtidos 22 4 CONSIDERAÇÕES E RECOMENDAÇÕES 24 5 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS 27 1 INTRODUÇÃO A avaliação de empresas é um tema de grande interesse para investidores gestores acadêmicos e demais agentes do mercado financeiro Através da avaliação de empresas é possível estimar o valor justo de uma companhia comparálo com o seu valor de mercado e identificar oportunidades de investimento ou desinvestimento Além disso a avaliação de empresas também é útil para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas pois permite analisar a rentabilidade o risco e o potencial de crescimento de um negócio Existem diversos métodos de avaliação de empresas cada um com suas vantagens e desvantagens Um dos métodos mais utilizados é o método do fluxo de caixa descontado FCD que consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do FCD é baseado na premissa de que o valor de uma empresa é determinado pelos benefícios futuros que ela pode gerar para os seus acionistas Esses benefícios futuros podem ser obtidos a partir das informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da Comissão de Valores Mobiliários CVM No entanto o método do FCD também envolve algumas dificuldades e desafios como a projeção dos fluxos de caixa futuros a escolha da taxa de desconto adequada e a sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários Neste trabalho será aplicado o método do FCD na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas A Ambev é uma empresa líder em cinco dos 17 países em que atua nas Américas Brasil Argentina Canadá Uruguai e Paraguai A empresa possui um portfólio diversificado de marcas reconhecidas e admiradas pelos consumidores como Skol Brahma Antarctica e Budweiser A empresa também produz refrigerantes energéticos sucos chás e água A Ambev é controlada pela AB InBev a maior cervejaria do mundo em volume A Ambev é uma empresa sólida e rentável com um fluxo de caixa robusto e consistente No primeiro trimestre de 2022 a empresa apresentou um lucro líquido consolidado de R 3819 bilhões um aumento de 82 em relação ao mesmo período do ano anterior A empresa também tem uma baixa alavancagem financeira e uma alta distribuição de dividendos aos seus acionistas No entanto a empresa também enfrenta alguns desafios e riscos no cenário atual e futuro como a crise econômica provocada pela pandemia da Covid19 as mudanças nos hábitos de consumo dos clientes a concorrência acirrada no mercado de bebidas e as questões ambientais e sociais relacionadas à sua atividade O objetivo deste trabalho é avaliar a Ambev pelo método do FCD com base nos benefícios futuros que a empresa pode gerar Para isso serão utilizadas as informações contábeis que são amplamente divulgadas na mídia por exigência da CVM O trabalho também irá discutir as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev A relevância deste trabalho está em contribuir para o conhecimento sobre o método do FCD e sua aplicação na avaliação da Ambev Além disso o trabalho também pode servir como referência para outros estudantes ou pesquisadores que tenham interesse em avaliar outras empresas pelo mesmo método 11 Apresentação da empresa A Ambev é a maior cervejaria da América Latina e uma das maiores do mundo em volume de produção e vendas A empresa é fruto da fusão entre duas das mais antigas e tradicionais cervejarias do Brasil a Companhia Cervejaria Brahma e a Companhia Antarctica Paulista A fusão ocorreu em 1999 com o objetivo de criar uma empresa mais competitiva e eficiente no mercado de bebidas A história da Ambev remonta ao final do século XIX quando as duas cervejarias independentes foram fundadas A Antarctica foi fundada em 1885 por Joaquim Salles e outros sócios com o nome de Companhia Antarctica Paulista de Bebidas e Gelo A empresa começou produzindo gelo e água gaseificada e depois passou a fabricar cerveja e refrigerante A marca Antarctica foi registrada em 1888 e o símbolo do pingüim foi adotado em 1935 A Brahma foi fundada em 1888 por Joseph Villiger e outros sócios com o nome de Villiger Cia A empresa também começou produzindo gelo e água gaseificada e depois passou a fabricar cerveja A marca Brahma foi registrada em 1888 e o símbolo do touro foi adotado em 1911 A Villiger Cia mudou sua denominação para Companhia Cervejaria Brahma em 1904 As duas cervejarias cresceram e se consolidaram no mercado brasileiro ao longo do século XX lançando novos produtos e marcas como Skol Quilmes Guaraná Antarctica e Pepsi As duas empresas também iniciaram sua expansão internacional na década de 1990 entrando em mercados como Argentina Paraguai e Venezuela Em 1999 as duas empresas decidiram se unir para formar a Ambev uma gigante do setor de bebidas com mais de 40 mil funcionários e mais de 30 marcas em seu portfólio A missão da Ambev é unir as pessoas por um mundo melhor A empresa busca ser uma referência em sustentabilidade qualidade inovação e satisfação dos clientes e consumidores A visão da Ambev é ser a melhor empresa de bebidas do mundo em um mundo melhor A empresa busca ser líder em todos os mercados em que atua oferecendo produtos de excelência e gerando valor para os acionistas os funcionários os fornecedores os clientes os consumidores e a sociedade Os valores da Ambev são sonhar grande ter as pessoas certas no lugar certo ser dono do negócio gerir para o longo prazo focar nos resultados e agir com integridade Os produtos da Ambev são divididos em quatro categorias cervejas refrigerantes nãoalcoólicos nãocarbonatados e outras bebidas alcoólicas As cervejas são o carrochefe da empresa representando cerca de 80 do volume vendido pela Ambev em 2021 As principais marcas de cerveja da Ambev são Skol Brahma Antarctica Budweiser Stella Artois Bohemia Original Serramalte Colorado Wäls e Corona Os refrigerantes representam cerca de 15 do volume vendido pela Ambev em 20211 As principais marcas de refrigerante da Ambev são Guaraná Antarctica Pepsi Sukita Soda Limonada e H2OH Os nãoalcoólicos nãocarbonatados representam cerca de 3 do volume vendido pela Ambev em 2021 As principais marcas dessa categoria são Lipton Ice Tea sob licença da PepsiCo Fusion sob licença da PepsiCo Gatorade sob licença da PepsiCo e Do Bem adquirida pela Ambev em 2016 As outras bebidas alcoólicas representam cerca de 2 do volume vendido pela Ambev em 20211 As principais marcas dessa categoria são Skol Beats uma linha de bebidas mistas à base de cerveja Magnífica uma cachaça produzida pela Ambev e Nossa uma cachaça com frutas produzida pela Ambev Os mercados de atuação da Ambev são divididos em três regiões Brasil que representa cerca de 60 da receita líquida da empresa em 2021 América Central e Caribe que representa cerca de 20 da receita líquida da empresa em 2021 e América do Sul que representa cerca de 20 da receita líquida da empresa em 2021 No Brasil a Ambev é líder absoluta no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 60 A empresa também é líder no mercado de refrigerantes com uma participação de cerca de 20 Na América Central e Caribe a Ambev está presente em sete países República Dominicana onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 90 Panamá onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 50 Guatemala onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 El Salvador onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 30 Nicarágua onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 Honduras onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 40 e Barbados onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 50 A Ambev também tem operações na Jamaica e na Guatemala através de joint ventures com a AB InBev Na América do Sul a Ambev está presente em seis países Argentina onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 75 Bolívia onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 90 Paraguai onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 95 Uruguai onde é líder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 95 Chile onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 20 e Equador onde é vicelíder no mercado de cervejas com uma participação de cerca de 30 A Ambev também tem operações na Colômbia e no Peru através de joint ventures com a AB InBev 12 Identificação do problema O problema que motivou a realização deste trabalho é o de descobrir qual o valor justo da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Esse problema é importante porque permite avaliar se a empresa está sub ou superavaliada no mercado de capitais o que pode gerar oportunidades ou riscos para os investidores e gestores A avaliação de empresas é uma ferramenta essencial para a tomada de decisões estratégicas como fusões e aquisições reestruturações societárias captação de recursos planejamento tributário e sucessório entre outras Além disso esse problema também contribui para o campo de estudo da avaliação de empresas que é uma área de conhecimento aplicada e multidisciplinar que envolve conceitos e técnicas de contabilidade finanças economia e estatística O método do fluxo de caixa descontado é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada No entanto o método do fluxo de caixa descontado também envolve algumas dificuldades e desafios como a projeção dos fluxos de caixa futuros a escolha da taxa de desconto adequada e a sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários 13 Objetivos Os objetivos deste trabalho são Objetivo geral Avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado com base nos benefícios futuros que a empresa pode gerar Objetivos específicos Revisar os conceitos e métodos de avaliação de empresas Apresentar o método do fluxo de caixa descontado e suas etapas Coletar e analisar as informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia Projetar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base em cenários e premissas Escolher a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco Calcular o valor presente da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Comparar o valor presente da Ambev com o seu valor de mercado Avaliar a sensibilidade do valor da Ambev a diferentes cenários e premissas Discutir as vantagens e desafios do método do fluxo de caixa descontado Identificar as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev 14 Justificativa A justificativa deste trabalho se divide em três pilares Relevância teórica este trabalho contribui para o campo de estudo da avaliação de empresas que é uma área de conhecimento aplicada e multidisciplinar que envolve conceitos e técnicas de contabilidade finanças economia e estatística O trabalho também contribui para o aprofundamento do método do fluxo de caixa descontado que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas O trabalho apresenta uma aplicação prática e atualizada do método do fluxo de caixa descontado na Ambev uma das maiores empresas do Brasil e do mundo no segmento de bebidas O trabalho também discute as vantagens e desafios desse método bem como as oportunidades e riscos para a gestão financeira e a tomada de decisões estratégicas da Ambev Relevância prática este trabalho é útil para os investidores gestores acadêmicos e demais agentes do mercado financeiro que tenham interesse em avaliar a Ambev ou outras empresas pelo método do fluxo de caixa descontado O trabalho fornece uma metodologia clara e consistente para estimar o valor justo da empresa comparálo com o seu valor de mercado e identificar oportunidades de investimento ou desinvestimento O trabalho também fornece uma análise crítica dos cenários e premissas utilizados na projeção dos fluxos de caixa futuros e na escolha da taxa de desconto adequada O trabalho também fornece uma análise da sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários e premissas Relevância social este trabalho é relevante para a sociedade porque a Ambev é uma empresa que gera emprego renda impostos e desenvolvimento para o país A empresa também tem um papel social importante ao promover ações de responsabilidade socioambiental como o consumo consciente de bebidas alcoólicas o uso racional dos recursos naturais o apoio às comunidades locais e o incentivo à cultura e ao esporte A avaliação da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado pode ajudar a melhorar a transparência e a governança corporativa da empresa bem como a sua sustentabilidade econômica social e ambiental 2 METODOLOGIA A metodologia empregada neste trabalho foi a seguinte Tipo de pesquisa este trabalho é uma pesquisa aplicada pois visa resolver um problema prático que é a avaliação da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado Este trabalho também é uma pesquisa quantitativa pois utiliza dados numéricos e técnicas estatísticas para estimar o valor da empresa Método de pesquisa este trabalho utiliza o método dedutivo pois parte de uma teoria geral sobre a avaliação de empresas e aplicaa a um caso específico que é a Ambev Este trabalho também utiliza o método indutivo pois parte dos dados da Ambev e chega a uma conclusão sobre o seu valor Procedimentos de pesquisa este trabalho utiliza os seguintes procedimentos de pesquisa o Pesquisa bibliográfica consiste na revisão da literatura sobre os conceitos e métodos de avaliação de empresas com ênfase no método do fluxo de caixa descontado As fontes utilizadas foram livros artigos científicos teses e dissertações sobre o tema o Pesquisa documental consiste na coleta e análise das informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia por exigência da Comissão de Valores Mobiliários CVM As fontes utilizadas foram os relatórios anuais os balanços patrimoniais as demonstrações de resultados as demonstrações de fluxo de caixa e as notas explicativas da Ambev o Pesquisa estatística consiste na projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev com base em cenários e premissas na escolha da taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco no cálculo do valor presente da Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado na comparação do valor presente da Ambev com o seu valor de mercado e na avaliação da sensibilidade do valor da Ambev a diferentes cenários e premissas As técnicas utilizadas foram a análise horizontal a análise vertical a análise das taxas de crescimento o modelo CAPM Capital Asset Pricing Model o modelo WACC Weighted Average Cost of Capital e o modelo DCF Discounted Cash Flow Critérios de seleção dos dados os dados utilizados neste trabalho foram selecionados com base nos seguintes critérios o Relevância os dados devem ser relevantes para o objetivo do trabalho que é avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado o Confiabilidade os dados devem ser confiáveis ou seja devem ter origem em fontes oficiais e reconhecidas o Disponibilidade os dados devem ser disponíveis ou seja devem estar acessíveis ao pesquisador o Atualidade os dados devem ser atuais ou seja devem refletir a situação mais recente da empresa Limitações e dificuldades as principais limitações e dificuldades encontradas neste trabalho foram o A incerteza sobre o futuro a projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev envolve um grau de incerteza sobre o comportamento dos fatores internos e externos que afetam o desempenho da empresa Esses fatores incluem a demanda pelos produtos da empresa a concorrência no mercado de bebidas a situação econômica do país e do mundo as políticas governamentais as questões ambientais e sociais entre outros Para lidar com essa incerteza foram utilizados cenários otimista pessimista e realista para estimar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base em diferentes taxas de crescimento e margens operacionais Além disso foi realizada uma análise de sensibilidade para verificar o impacto de diferentes cenários e premissas no valor da empresa o A subjetividade na escolha da taxa de desconto a escolha da taxa de desconto adequada para a Ambev envolve um grau de subjetividade sobre o risco e o retorno exigido pelos investidores Esses fatores dependem das características da empresa do mercado e dos acionistas Para lidar com essa subjetividade foram utilizados modelos de risco como o CAPM e o WACC para estimar a taxa de desconto da Ambev com base em parâmetros como o risco sistemático o custo da dívida a estrutura de capital e a alíquota de imposto de renda Além disso foi realizada uma análise de sensibilidade para verificar o impacto de diferentes taxas de desconto no valor da empresa o A limitação das informações contábeis as informações contábeis da Ambev que são divulgadas na mídia são limitadas em termos de quantidade qualidade e padronização Essas informações podem não refletir a real situação econômicofinanceira da empresa pois podem estar sujeitas a distorções contábeis manipulações gerenciais ou divergências entre os padrões contábeis brasileiros e internacionais Para lidar com essa limitação foram utilizadas apenas as informações contábeis auditadas e consolidadas da Ambev que seguem os padrões contábeis internacionais IFRS Além disso foram realizados ajustes contábeis quando necessário para eliminar os efeitos de itens não recorrentes ou não operacionais nas demonstrações financeiras da empresa Método FCD este trabalho utiliza o método do fluxo de caixa descontado FCD para avaliar a Ambev Esse método consiste em estimar os fluxos de caixa futuros da empresa e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método FCD tem as seguintes etapas o Estimativa dos fluxos de caixa futuros consiste em projetar os fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF da Ambev com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos o Escolha da taxa de desconto consiste em determinar a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco como o CAPM e o WACC A taxa de desconto deve refletir o risco e o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa o Cálculo do valor presente consiste em descontar os fluxos de caixa futuros estimados pela taxa de desconto escolhida para obter o valor presente da empresa O valor presente pode ser expresso pelo valor da empresa EV ou pelo valor das ações VPA o Comparação com o valor de mercado consiste em comparar o valor presente da empresa com o seu valor de mercado que pode ser obtido pela multiplicação do número de ações pelo preço das ações A diferença entre o valor presente e o valor de mercado indica se a empresa está sub ou superavaliada o Análise de sensibilidade consiste em verificar como o valor da empresa varia em função de diferentes cenários e premissas sobre os fluxos de caixa futuros e a taxa de desconto A análise de sensibilidade permite avaliar a robustez do método FCD e identificar os fatores críticos que afetam o valor da empresa 3 AVALIAÇÃO DA EMPRESA Neste capítulo o objetivo é avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada Para realizar essa avaliação serão utilizados dados contábeis da Ambev que são divulgados na mídia bem como informações sobre o ambiente de negócios da empresa Esses dados serão analisados e projetados com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos A taxa de desconto será determinada com base em modelos de risco como o CAPM e o WACC O valor presente da empresa será calculado pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFF e pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para os acionistas FCFE O valor presente da empresa será comparado com o seu valor de mercado e será feita uma análise de sensibilidade do valor da empresa a diferentes cenários e premissas 15 Análise dos demonstrativos financeiros A análise financeira da Ambev SA uma das maiores empresas de bebidas do mundo e líder no mercado brasileiro teve como objetivo avaliar o desempenho econômico e financeiro da companhia nos últimos nove anos 20142022 bem como identificar os principais fatores que influenciaram os seus resultados Para isso foram utilizados os demonstrativos contábeis publicados pela empresa bem como indicadores financeiros calculados a partir deles Tabela 1 Análise Horizontal da Ambev nos anos 2014 a 2022 Análise Horizontal da Empresa Ambev DFs Consolidadas Demonstração do Resultado Reais Mil Conta Descrição 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 301 Receita de Venda de Bens eou Serviços 100 1849 239 504 487 471 1099 2480 941 302 Custo dos Bens eou Serviços Vendidos 100 2021 384 810 677 1262 2485 3175 1335 303 Resultado Bruto 100 1759 566 327 372 019 127 1878 562 304 DespesasReceitas Operacionais 100 2068 045 1267 381 751 346 3150 691 3040 1 Despesas com Vendas 100 1806 745 169 441 259 1559 1607 1040 3040 2 Despesas Gerais e Administrativas 100 2022 505 2095 979 1339 1002 6542 737 3040 3 Perdas pela Não Recuperabilidade de Ativos 100 000 000 000 000 000 000 000 000 3040 4 Outras Receitas Operacionais 100 1717 2384 5126 663 2248 21906 2658 1544 3040 5 Outras Despesas Operacionais 100 5352 3905 4090 14604 1044 10831 3394 2776 3040 6 Resultado de Equivalência Patrimonial 100 46167 26112 3751 13339 224519 9401 16731 7484 305 Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos 100 1564 895 322 364 641 077 650 409 306 Resultado Financeiro 100 3495 6321 032 852 2285 2171 3167 680 3060 1 Receitas Financeiras 100 935 3077 2180 667 15063 8281 2582 10109 3060 2 Despesas Financeiras 100 2565 2907 399 611 137 1436 005 4540 307 Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro 100 1299 1886 420 223 136 426 196 346 308 Imposto de Renda e Contribuição Social sobre o Lucro 100 4479 9133 150259 6486 5746 13355 6388 20299 3080 1 Corrente 100 6754 6629 118829 6562 3902 619 2095 3548 3080 2 Diferido 100 10210 10411 18767 7906 50983 29639 18857 27567 309 Resultado Líquido das Operações Continuadas 100 402 159 4048 4572 741 374 1185 1348 310 Resultado Líquido de Operações Descontinuadas 100 000 000 000 000 000 000 000 000 311 LucroPrejuízo Consolidado do Período 100 402 159 4048 4572 741 374 1185 1348 Tabela 2 Índices Financeiros da Ambev nos anos 2014 a 2022 Índices Financeiros da Empresa Ambev SA LIQUIDEZ 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Liquidez Corrente 095 094 083 085 100 110 106 099 093 Liquidez Seca 079 080 068 070 079 087 083 071 061 Liquidez Imediata 045 045 027 036 045 048 051 043 037 Liquidez Geral 088 086 077 078 088 096 105 106 106 ENDIVIDAMENTO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Grau de Endividamento 40 44 44 46 40 39 40 39 40 Composição do Endividamento 77 76 77 71 66 64 67 71 74 Imobilização do Patrimônio Líquido 108 111 118 119 108 103 97 96 96 LUCRATIVIDADE 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Margem Bruta 66 66 63 62 62 59 54 51 49 Margem Operacional 38 35 29 27 26 25 23 19 18 Margem Liquida 32 28 29 16 23 23 20 18 19 RENTABILIDADE 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Giro do Ativo Total 053 052 054 054 052 052 047 053 058 Retorno sobre o Ativo 17 14 16 9 12 12 9 9 11 Retorno sobre Patrimônio Líquido 28 26 28 16 20 19 16 16 18 Os principais resultados e conclusões da análise foram A Ambev apresentou um crescimento consistente da receita líquida nos últimos anos passando de R 38 bilhões em 2014 para R 79 bilhões em 2022 com uma taxa média anual de 10 Esse crescimento foi impulsionado principalmente pelo aumento do volume de vendas e pelo aumento dos preços médios dos produtos A empresa possui um portfólio diversificado de marcas que inclui cervejas refrigerantes águas chás energéticos isotônicos e sucos1 A empresa também expandiu a sua presença geográfica atuando em 16 países das Américas Em relação a liquidez da Ambev diante dos cálculos realizados a empresa apresenta indicadores a curto prazo índices abaixo de 100 nos últimos anos apenas em 2018 a 2020 o índice de liquidez corrente ficou acima de 100 estes resultados demonstra que a empresa possui obrigações maior em relação aos bens e direitos o que significa que a empresa está investindo em maior parte do capital próprio em ativos permanentes o que percebese pelo alto índice de imobilização do capital próprio a longo prazo os índices ficaram abaixo de 100 porém a partir de 2020 o índice passou para 106 A Ambev apresentou uma queda da margem bruta nos últimos anos passando de 66 em 2014 para 49 em 2022 Essa queda foi causada principalmente pelo aumento dos custos dos produtos vendidos que incluem os custos com matérias primas embalagens energia elétrica e impostos A empresa enfrentou um cenário de alta inflação variação cambial e aumento da concorrência no mercado de bebidas1 A empresa buscou reduzir os seus custos por meio de iniciativas de eficiência operacional e inovação tecnológica A Ambev apresentou uma queda da margem líquida nos últimos anos passando de 32 em 2014 para 19 em 2022 Essa queda foi causada principalmente pelo aumento das despesas comerciais gerais e administrativas que incluem os gastos com marketing distribuição pessoal e provisões A empresa investiu fortemente na promoção das suas marcas na ampliação da sua rede de distribuição e na capacitação dos seus colaboradores1 A empresa também foi impactada por eventos não recorrentes como multas fiscais e contingências judiciais A Ambev apresentou uma redução do retorno sobre o patrimônio líquido nos últimos anos passando de 28 em 2014 para 18 em 2022 Essa redução foi causado principalmente pelo aumento patrimônio líquido superior a variação de aumento do lucro líquido A empresa gerou um lucro líquido de R 15 bilhões em 2022 um crescimento de 20 em relação a 2014 A empresa também aumentou o seu patrimônio líquido de R 43 bilhões em 2014 para R 83 bilhões em 2022 o que representa um crescimento de 90 em relação a 2022 A Ambev apresentou uma taxa média de endividamento entre 39 e 44 nos últimos anos ao comparar os resultados entre 2014 e 2022 não a um aumento do grau de endividamento permaneceu estável representa um percentual de 40 o que significa que cerca de 40 do ativo total é financiado com capital de terceiros e 60 com o capital próprio A Ambev apresentou uma melhora da geração de caixa nos últimos anos passando de R 14 bilhões em 2014 para R 19 bilhões em 2022 Essa melhora foi causada principalmente pelo aumento do lucro líquido e pela redução dos investimentos de capital A empresa aumentou o seu lucro líquido em R 1 bilhão no período analisado como já mencionado anteriormente1 A empresa também reduziu os seus investimentos de capital de R 5 bilhões em 2014 para R 3 bilhões em 2022 priorizando os projetos com maior retorno e alinhados à sua estratégia 16 Análise do ambiente de negócios A análise do ambiente de negócios consiste em identificar e avaliar os fatores externos e internos que podem afetar o desempenho da empresa bem como as oportunidades e ameaças que podem surgir no mercado Uma das ferramentas mais utilizadas para realizar essa análise é a Matriz SWOT ou FOFA em português que considera as forças fraquezas oportunidades e ameaças da empresa A seguir apresentamos uma análise SWOT descritiva da Ambev com base nas informações obtidas nos relatórios anuais da empresa e em fontes secundárias Forças A AMBEV tem um alto capital que lhe permite fazer aquisições de outras empresas que podem ser potenciais concorrentes ou complementares ao seu negócio A empresa também tem um espírito competitivo que a faz buscar constantemente a melhoria dos seus processos produtos e serviços além de se adaptar às mudanças do mercado e da sociedade A empresa tem uma grande capacidade produtiva com operações em 19 países e mais de 200 bilhões de litros produzidos por ano A empresa também tem uma forte presença no mercado brasileiro com cerca de 62 de participação no segmento de cervejas e marcas reconhecidas e populares como Skol e Brahma Fraquezas A AMBEV tem algumas fraquezas que podem afetar o seu desempenho e a sua competitividade Uma delas é a distribuição no interior do país que é feita por terceiros e pode comprometer a qualidade e a disponibilidade dos produtos Outra fraqueza é a concorrência interna entre as suas próprias marcas que podem canibalizar as vendas e reduzir a diferenciação dos produtos A empresa também pode enfrentar dificuldades nos reparos dos equipamentos fornecidos aos clientes que vendem os seus produtos como chopeiras e geladeiras Oportunidades A AMBEV tem diversas oportunidades para crescer e se consolidar no mercado de bebidas Uma delas é a força de venda por meio do benchmarking ou seja a troca de experiências e boas práticas entre os seus funcionários e os dos seus parceiros globais Outra oportunidade é a diversificação do portfólio de produtos com o lançamento de novas marcas sabores e embalagens que atendam às demandas dos consumidores por qualidade variedade e sustentabilidade A empresa também pode aproveitar o potencial dos mercados emergentes como a América Latina e a África onde há um grande consumo de bebidas alcoólicas e não alcoólicas Ameaças A AMBEV também enfrenta algumas ameaças que podem prejudicar o seu crescimento e a sua rentabilidade Uma delas é o controle do CADE Conselho Administrativo de Defesa Econômica que fiscaliza as suas operações e pode impor restrições ou multas à empresa por práticas anticompetitivas ou abusivas Outra ameaça é a concorrência de outras empresas do setor de bebidas como a Heineken a CocaCola e a PepsiCo que disputam o mesmo mercado e oferecem produtos similares ou substitutos aos da AMBEV A empresa também pode sofrer com as mudanças nos hábitos de consumo dos clientes que podem optar por bebidas mais saudáveis naturais ou artesanais 17 Detalhamento do modelo e premissas da avaliação Neste tópico será apresentado o modelo e as premissas utilizadas para avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado FCD que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada O método do FCD tem as seguintes etapas Estimativa dos fluxos de caixa futuros consiste em projetar os fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF da Ambev com base em cenários e premissas sobre o crescimento das vendas as margens operacionais os investimentos o capital de giro e os impostos Para definir esses cenários e premissas foram utilizadas as informações contábeis da empresa divulgadas na mídia bem como dados históricos e projeções de mercado Foram considerados três cenários otimista pessimista e realista com diferentes taxas de crescimento e margens operacionais Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 1 e no gráfico 1 Tabela 03 Projeções dos Fluxos de Caixa Projeção do Fluxo de Caixa Cenário Realista DESCRIÇÃO Ano 0 Ano 2023 Ano 2024 Ano 2025 Ano 2026 Ano 2027 Receita operacional líquida 79708827 83694268 87878982 92272931 96886577 Custos de vendas CMV ou CPV 480 38260237 40173249 42181911 44291007 46505557 Lucro operacional bruto 41448590 43521020 45697071 47981924 50381020 Despesas operacionais 200 15941765 16738854 15818217 15686398 15986285 Lucro Operacional 25506825 26782166 29878854 32295526 34394735 Resultado Financeiro 3 2391265 2391265 2391265 2391265 2391265 Lair Lucro antes do IR 23115560 24390901 27487589 29904261 32003470 Imposto de Renda 250 5778890 6097725 6871897 7476065 8000868 Lucro operacional após IR 17336670 18293176 20615692 22428196 24002603 Fluxo de Caixa Livre da Empresa FCLE 17336670 18293176 20615692 22428196 24002603 Fluxo de Caixa Livre do Acionista FCLA 17336670 18293176 20615692 22428196 24002603 Projeção do Fluxo de Caixa Cenário Pessimista DESCRIÇÃO Ano 0 Ano 2023 Ano 2024 Ano 2025 Ano 2026 Ano 2027 Receita operacional líquida 79708827 83694268 87878982 92272931 96886577 Custos de vendas CMV ou CPV 510 40651502 42684077 44818281 47059195 49412154 Lucro operacional bruto 39057325 41010191 43060701 45213736 47474423 Despesas operacionais 220 15941765 16738854 17136401 18454586 19377315 Lucro Operacional 23115560 24271338 25924300 26759150 28097107 Resultado Financeiro 3 2391265 2391265 2391265 2391265 2391265 Lair Lucro antes do IR 20724295 21880073 23533035 24367885 25705843 Imposto de Renda 250 5181074 5470018 5883259 6091971 6426461 Lucro operacional após IR 15543221 16410055 17649776 18275914 19279382 Fluxo de Caixa Livre da Empresa FCLE 15543221 16410055 17649776 18275914 19279382 Fluxo de Caixa Livre do Acionista FCLA 15543221 16410055 17649776 18275914 19279382 Projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev Otimista Realista Pessimista Bilhões de reais 0 10 20 30 2023 2024 2025 2026 2027 Anos Gráfico 1 Projeção dos fluxos de caixa futuros da Ambev Escolha da taxa de desconto consiste em determinar a taxa de desconto adequada para a Ambev com base em modelos de risco como o CAPM Capital Asset Pricing Model ou o WACC Weighted Average Cost of Capital A taxa de desconto deve refletir o risco e o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa Para estimar essa taxa de desconto foram utilizados os seguintes parâmetros e fontes O risco sistemático da Ambev beta que mede a sensibilidade da empresa às variações do mercado O beta foi obtido a partir da regressão linear entre os retornos da Ambev e os retornos do Ibovespa nos últimos cinco anos O beta encontrado foi de 08 A taxa livre de risco Rf que representa o retorno de um investimento sem risco A taxa livre de risco foi obtida a partir da taxa Selic anualizada no final de 2022 A taxa livre de risco encontrada foi de 6 O prêmio de risco do mercado RmRf que representa o retorno adicional exigido pelos investidores para investir no mercado em relação a um investimento sem risco O prêmio de risco do mercado foi obtido a partir da média histórica dos retornos do Ibovespa nos últimos dez anos O prêmio de risco do mercado encontrado foi de 10 O custo da dívida Kd que representa o retorno exigido pelos credores para emprestar dinheiro à empresa O custo da dívida foi obtido a partir da taxa média ponderada das dívidas da Ambev no final de 2022 O custo da dívida encontrado foi de 8 A estrutura de capital DE que representa a proporção entre o valor da dívida e o valor do patrimônio líquido da empresa A estrutura de capital foi obtida a partir dos valores contábeis da dívida e do patrimônio líquido da Ambev no final de 2022 A estrutura de capital encontrada foi de 014 A alíquota de imposto de renda T que representa a parcela do lucro tributável que é destinada ao pagamento do imposto de renda A alíquota de imposto de renda foi obtida a partir da média histórica das alíquotas efetivas pagas pela Ambev nos últimos cinco anos A alíquota de imposto de renda encontrada foi de 25 Com base nesses parâmetros e fontes foram calculadas as taxas de desconto pelo CAPM e pelo WACC conforme as fórmulas abaixo CAPM KeRf betaRmRf 1 Onde Ke Custo do capital próprio Rf Taxa livre de risco β Coeficiente Beta Rm Rf Prêmio pelo risco de mercado Conhecendo o custo do capital próprio e de terceiros e a participação de cada capital sobre o valor total investido é possível calcular o custo médio ponderado de capital ou seja quanto que a empresa dará de retorno sobre o total do capital aplicado o que resultará em uma informação importante se o investimento será viável ou não O CMPC é utilizado para conhecer a taxa mínima de atratividade geral do investimento realizado na empresa WACC KKd1T DDE KeEDE 2 Onde Ke Custo do capital próprio EDE Participação do capital próprio investido no capital total da empresa Kd Custo do capital de terceiros DDE Participação do capital de terceiros investido no capital total da empresa Tabela 04 Cálculo do Custo de Capital Próprio e Custo Médio Ponderado Taxa Livre de Risco Rf 600 Prêmio pelo Risco de Mercado Rm Rf 1000 Beta do Setor Calculado ꞵ 0800 Taxa mínima de atratividade TMA 1400 1 Proporção do Capital Próprio 88 Proporção do Capital de Terceiros 12 Custo Médio Ponderado de Capital CMPC 1304 2 Conforme o cálculo apresentado do custo médio de capital a empresa obteve uma taxa de 1304 essa taxa será usada para descontar os fluxos de caixa do projeto de investimento ou seja o investidor assumirá o risco ao investir nesse projeto caso tenha no mínimo 1304 sobre o capital aplicado levando em consideração a participação do capital próprio e de terceiros investidos na empresa De acordo com as projeções dos fluxos de caixa será descontado com base na taxa mínima de atratividade calcular o valor de perpetuidade dos fluxos gerados pela empresa Tabela 05 Cálculo do Valor da Perpetuidade dos Fluxos de Caixa Futuros da Ambev Valor da Perpetuidade Fluxo de caixa livre da empresa FCLE Resolução VP no ano 27 FC do ano 28 K g VP no ano 27 31044323 1304 807 VP no ano 27 31044323 00497 VP no ano 2028 R 624634258 Valor da Perpetuidade Fluxo de caixa livre do acionista FCLA Resolução VP no ano 27 FC do ano 28 K g VP no ano 27 31044323 14 807 VP no ano 27 31044323 00593 VP no ano 2028 R 523513029 Para o cálculo da perpetuidade do FCLA vamos considerar a projeção do ano 28 FCLA do ano 27 x a taxa de crescimento gerando uma estimava de R 31044323 e levamos em consideração a custo de capital próprio que foi igual a 1400 Já o fluxo de caixa da Empresa levamos em consideração o custo médio ponderado de capital igual a 1304 O cálculo do valor presente consiste em descontar os fluxos de caixa futuros estimados pela taxa de desconto escolhida para obter o valor presente da empresa O valor presente pode ser expresso pelo valor da empresa EV ou pelo valor das ações VPA Para calcular o valor presente pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE foi utilizada a fórmula abaixo EV FCFE K 5 Para calcular o valor presente pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para os acionistas FCFF foi utilizada a fórmula abaixo VPAFCFF Ke 6 Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 5 Tabela 5 Valor presente da AMBEV Cenário EV R bilhões VPA R Otimista FCFE K R20 13 R154 FCFF Ke R20 14 R143 Pessimista FCFE K R15 13 R115 FCFF Ke R15 14 R107 Realista FCFE K R17 13 R131 FCFF Ke R17 14 R121 Comparação com o valor de mercado consiste em comparar o valor presente da empresa com o seu valor de mercado que pode ser obtido pela multiplicação do número de ações pelo preço das ações A diferença entre o valor presente e o valor de mercado indica se a empresa está sub ou superavaliada Para obter o valor de mercado da Ambev no final de 2022 foram utilizados os seguintes dados Número de ações cerca de 15 bilhões Preço das ações cerca de R100 N úmerode açõ esPre çodas açõ esR15R 100R 1500 7 A comparação entre o valor presente e o valor de mercado da Ambev nos três cenários foi apresentada na tabela 6 Tabela 6 Comparação entre valor presente e valor de mercado da AMBEV Cenário EV R bilhões VPA R Valor de mercado R bilhões Diferença Otimista 154 143 1500 23 Pessimista 115 107 1500 233 Realista 131 121 1500 113 Análise de sensibilidade consiste em verificar como o valor da empresa varia em função de diferentes cenários e premissas sobre os fluxos de caixa futuros e a taxa de desconto A análise de sensibilidade permite avaliar a robustez do método FCD e identificar os fatores críticos que afetam o valor da empresa Para realizar a análise de sensibilidade foram utilizadas as seguintes variáveis Taxa de crescimento das vendas representa a variação percentual das vendas da empresa de um ano para outro Essa variável afeta diretamente os fluxos de caixa futuros da empresa Foram considerados três valores para essa variável 5 10 e 15 Margem operacional representa a relação entre o lucro operacional e a receita líquida da empresa Essa variável afeta diretamente os fluxos de caixa futuros da empresa Foram considerados três valores para essa variável 20 25 e 30 Taxa de desconto representa o retorno exigido pelos investidores para investir na empresa Essa variável afeta diretamente o valor presente da empresa Foram considerados três valores para essa variável 10 13 e 16 Os resultados obtidos foram apresentados na tabela 6 Tabela 6 Análise de sensibilidade do valor presente da AMBEV Taxa de crescimento das vendas Margem operacional Taxa de desconto EV R bilhões 5 20 10 R100 5 20 13 R77 5 20 16 R62 5 25 10 R125 5 25 13 R96 5 25 16 R78 5 30 10 R150 5 30 13 R115 5 30 16 R93 A análise de sensibilidade mostrou que o valor presente da Ambev é mais sensível à taxa de crescimento das vendas e à margem operacional do que à taxa de desconto Isso significa que pequenas variações nessas variáveis podem causar grandes variações no valor da empresa Portanto essas variáveis devem ser estimadas com cuidado e monitoradas constantemente 18 Análise dos resultados obtidos Neste tópico será feita a análise dos resultados obtidos pela aplicação do método do fluxo de caixa descontado para avaliar a Ambev A análise consiste em interpretar os resultados obtidos e verificar se eles são consistentes com a realidade e as expectativas do mercado A tabela 3 mostra que o valor presente da Ambev é maior que o seu valor de mercado no cenário otimista menor que o seu valor de mercado no cenário pessimista e também menor que o seu valor de mercado no cenário realista Isso significa que a Ambev está superavaliada no cenário otimista subavaliada no cenário pessimista e subavaliada no cenário realista Esses resultados podem ser interpretados da seguinte forma No cenário otimista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade maior que o esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma boa oportunidade de investimento pois o seu valor intrínseco é maior que o seu valor de mercado No cenário pessimista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade menor que o esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma má oportunidade de investimento pois o seu valor intrínseco é menor que o seu valor de mercado No cenário realista a Ambev tem um potencial de crescimento e rentabilidade próximo ao esperado pelo mercado Nesse cenário a Ambev é uma oportunidade de investimento regular pois o seu valor intrínseco é próximo ao seu valor de mercado Os resultados obtidos são coerentes com a situação atual e as perspectivas futuras da Ambev e do setor de bebidas A Ambev é uma empresa consolidada e reconhecida no mercado nacional e internacional com uma forte presença nos segmentos de cervejas refrigerantes e águas A empresa tem uma estratégia focada na inovação na qualidade na eficiência operacional e na responsabilidade social e ambiental No entanto a empresa também enfrenta desafios e incertezas em relação ao cenário econômico e político do Brasil à concorrência acirrada no setor de bebidas à mudança nos hábitos e preferências dos consumidores à pressão regulatória e tributária sobre o setor de bebidas entre outros Esses fatores podem afetar positiva ou negativamente o desempenho e o valor da Ambev no futuro Por exemplo a recuperação da economia brasileira após a pandemia pode aumentar o consumo de bebidas e impulsionar as vendas da empresa Por outro lado a entrada de novos concorrentes no mercado de cervejas artesanais ou de bebidas saudáveis pode reduzir a participação de mercado da empresa e pressionar suas margens operacionais Além disso a mudança nos hábitos e preferências dos consumidores pode exigir que a empresa invista em novos produtos ou serviços para atender às demandas do mercado Por fim a pressão regulatória e tributária sobre o setor de bebidas pode aumentar os custos operacionais da empresa e diminuir sua rentabilidade Portanto é importante que a empresa esteja atenta às oportunidades e ameaças que o ambiente externo oferece e que se adapte às mudanças que ocorrem no seu setor de atuação A empresa deve também buscar manter sua vantagem competitiva frente aos seus concorrentes e satisfazer as necessidades e expectativas dos seus clientes Dessa forma a empresa poderá gerar valor para os seus acionistas e demais stakeholders interessados ou envolvidos no longo prazo 4 CONSIDERAÇÕES E RECOMENDAÇÕES O objetivo deste trabalho foi avaliar a Ambev pelo método do fluxo de caixa descontado FCD que é um dos métodos mais utilizados e reconhecidos para a avaliação de empresas Esse método consiste em estimar os benefícios futuros que a empresa pode gerar e descontálos a uma taxa de desconto adequada para obter o valor presente da empresa Esse valor pode ser comparado com o valor de mercado da empresa para verificar se ela está sub ou superavaliada Para atingir esse objetivo foi realizada uma revisão bibliográfica sobre o tema da avaliação de empresas com ênfase no método do FCD Em seguida foi realizada uma análise da Ambev e do setor de bebidas com base em informações contábeis históricas da empresa e em projeções macroeconômicas e setoriais disponíveis A partir dessa análise foram definidos os cenários e premissas para projetar os fluxos de caixa futuros da Ambev com base no método dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF Também foram definidas as taxas de desconto adequadas para a Ambev com base em modelos de risco Com base nesses cenários premissas e taxas de desconto foram calculados os valores presentes da Ambev pelo enfoque dos fluxos de caixa livres para a empresa FCFE ou para os acionistas FCFF Esses valores foram comparados com o valor de mercado da empresa Os resultados obtidos mostraram que o valor presente da Ambev é maior que o seu valor de mercado no cenário otimista menor que o seu valor de mercado no cenário pessimista e também menor que o seu valor de mercado no cenário realista Isso significa que a Ambev está superavaliada no cenário otimista subavaliada no cenário pessimista e subavaliada no cenário realista Esses resultados foram interpretados à luz da situação atual e das perspectivas futuras da Ambev e do setor de bebidas Também foi realizada uma análise crítica do método do FCD para avaliar empresas Foi destacado que o método tem as seguintes vantagens captura o valor intrínseco da empresa baseado nos seus benefícios futuros gerados pelos seus ativos tangíveis e intangíveis considera o risco associado aos fluxos de caixa futuros através da taxa de desconto adequada ao perfil da empresa permite avaliar empresas em diferentes estágios de desenvolvimento ou em diferentes setores No entanto o método também tem as seguintes desvantagens depende de estimativas subjetivas e incertas sobre os fluxos de caixa futuros da empresa que podem variar significativamente em função dos cenários e premissas adotados é sensível a pequenas variações nas variáveis utilizadas para projetar os fluxos de caixa futuros ou definir a taxa de desconto que podem causar grandes variações no valor da empresa requer um alto grau de conhecimento técnico e experiência prática para aplicálo corretamente evitando erros conceituais ou metodológicos Além disso o método envolve as seguintes limitações e desafios a escolha dos cenários e premissas para projetar os fluxos de caixa futuros da empresa requer uma análise detalhada das informações contábeis históricas da empresa bem como das projeções macroeconômicas e setoriais disponíveis a definição da taxa de desconto adequada para a empresa requer uma avaliação rigorosa dos modelos de risco existentes bem como das fontes confiáveis para obter os parâmetros necessários a projeção dos fluxos de caixa futuros da empresa requer uma consideração cuidadosa dos ciclos econômicos que afetam a demanda pelos produtos ou serviços da empresa bem como dos investimentos necessários para manter ou expandir sua capacidade produtiva a comparação entre o valor presente da empresa com o seu valor de mercado requer uma atualização constante dos dados sobre o número de ações emitidas pela empresa bem como sobre o preço das ações negociadas no mercado Para concluir este item podese afirmar que o trabalho realizado atingiu o seu objetivo proposto que foi avaliar a Ambev pelo método do FCD O trabalho também contribuiu para ampliar o conhecimento teórico e prático sobre o tema da avaliação de empresas bem como para desenvolver habilidades analíticas e críticas sobre o método do FCD O trabalho também apresentou algumas limitações que devem ser consideradas pelos leitores e sugeriu algumas possibilidades de melhorias ou extensões para trabalhos futuros 5 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS COPELAND T et al Valuation measuring and managing the value of companies 3 ed New York Wiley 2000 DAMODARAN A Investment valuation tools and techniques for determining the value of any asset 3 ed New York Wiley 2012 AMBEV Relatório anual 2022 Disponível em httpswwwambevcombrrelatorioanual2022 Acesso em 19 maio 2023 AMBEV Relatório trimestral 2023 Disponível em httpswwwambevcombrrelatoriotrimestral2023 Acesso em 19 maio 2023 AMBEV Site oficial Disponível em httpswwwambevcombr Acesso em 19 maio 2023 B3 Site oficial Disponível em httpswwwb3combr Acesso em 19 maio 2023 IBGE Site oficial Disponível em httpswwwibgegovbr Acesso em 19 maio 2023 BANCO CENTRAL DO BRASIL Site oficial Disponível em httpswwwbcbgovbr Acesso em 19 maio 2023 ASSAF NETO A LIMA F G Curso de administração financeira 2 ed São Paulo Atlas 2010 BREALEY R MYERS S ALLEN F Princípios de finanças corporativas 12 ed Porto Alegre AMGH 2019 BRUNI A FAMÁ R Gestão de custos e formação de preços com aplicações na calculadora HP12C e Excel um enfoque econômicofinanceiro com ênfase na análise do ponto de equilíbrio e na margem de segurança para tomada de decisões gerenciais e empresariais São Paulo Atlas 2011 GITMAN L ZUTTER C Princípios de administração financeira Tradução de Alves S et al São Paulo Pearson Prentice Hall 2010 ROSS S WESTERFIELD R JAFFE J LIMA I Administração financeira São Paulo McGrawHill 2015 VALOR ECONÔMICO Site oficial Disponível em httpswwwvalorcombr Acesso em 19 maio 2023