Análise da Ata Copom

1 bcbgovbr Ata da Reunião do Comitê de Política Monetária Copom 30 e 31 de janeiro de 2024 260ª 260ª Reunião COPOM 30 e 31 de janeiro 2 bcbgovbr Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional no contexto do regime de política monetária cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação Data 30 e 31 de janeiro de 2024 Local Salas de reuniões do 8º andar 301 e 311 manhã e do 20º andar 311 tarde do Edifíciosede do Banco Central do Brasil Brasília DF Horários de início e término 30 de janeiro 10h06 12h26 14h12 18h33 31 de janeiro 10h07 11h43 14h31 18h34 Presentes Membros do Copom Roberto de Oliveira Campos Neto Presidente Ailton de Aquino Santos Carolina de Assis Barros Diogo Abry Guillen Gabriel Muricca Galípolo Otávio Ribeiro Damaso Paulo Picchetti Renato Dias de Brito Gomes Rodrigo Alves Teixeira Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas presentes em 301 e na manhã de 311 Alan da Silva Andrade Mendes Departamento de Reservas Internacionais André Minella Departamento de Estudos e Pesquisas também presente na tarde de 311 André de Oliveira Amante Departamento de Operações de Mercado Aberto Marcelo Antonio Thomaz de Aragão Dep de Assuntos Internacionais presente em 301 Ricardo Sabbadini Departamento Econômico Rogério Antônio Lucca Dep de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos Demais participantes presentes em 301 e na manhã de 311 André Luiz Caccavo Miguel Chefe Adjunto do Dep de Monitoramento do Sistema Financeiro Arnildo da Silva Correa Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente Cristiano de Oliveira Lopes Cozer ProcuradorGeral Edson Broxado de França Teixeira Chefe de Gabinete do Diretor de Fiscalização Eduardo José Araújo Lima Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica Euler Pereira Gonçalves de Mello Chefe Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas Fernando Alberto G Sampaio de Cavalcante Rocha Chefe do Departamento de Estatísticas Gilneu Francisco Astolfi Vivan Chefe do Dep de Monitoramento do Sistema Financeiro Gustavo Andrade Barbosa de Souza Chefe Adjunto do Dep de Operações de Mercado Aberto Isabela Ribeiro Damaso Maia Chefe da Gerência de Sustentabilidade e de Relacionamento com Investidores Internacionais de Portfólio Julio Cesar Costa Pinto Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária Laura Soledad Cutruffo Comparini Chefe Adjunta do Departamento Econômico Leonardo Martins Nogueira Secretário Executivo Luís Guilherme Siciliano Pontes Chefe Adjunto do Departamento de Reservas Internacionais presente em 301 Mariane Santiago de Souza Chefe de Gabinete do Presidente Mauro Zanatta Assessor de Imprensa Olavo Lins Romano Pereira Chefe Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais Renata Modesto Barreto Chefe Adjunta do Dep de Oper Bancárias e de Sistema de Pagamentos Ricardo Eyer Harris Chefe de Gabinete do Diretor de Regulação Ricardo Franco Moura Chefe do Departamento de Regulação Prudencial e Cambial 260ª Reunião COPOM 30 e 31 de janeiro 3 bcbgovbr A Atualização da conjuntura econômica e do cenário do Copom1 1 O ambiente externo segue volátil marcado pelo debate sobre o início do processo de flexibilização da política monetária nas principais economias e por sinais de queda de núcleos de inflação que ainda permanecem em níveis elevados em diversos países 2 Os bancos centrais das principais economias permanecem determinados em promover a convergência das taxas de inflação para suas metas em um ambiente marcado por pressões nos mercados de trabalho O Comitê avalia que o cenário segue exigindo cautela por parte de países emergentes 3 No âmbito doméstico o conjunto de indicadores recentes de atividade econômica segue consistente com o cenário de desaceleração da economia esperado pelo Comitê Observase moderação no crescimento econômico mas com resiliência no consumo das famílias Por fim o mercado de trabalho segue aquecido e com aceleração nos rendimentos reais embora o mercado tenha apresentado alguma moderação na margem 4 A inflação ao consumidor segue a trajetória esperada de desinflação Os indicadores que agregam os componentes mais sensíveis ao ciclo econômico e à política monetária estão mais próximos da meta para a inflação nas divulgações mais recentes As expectativas de inflação para 2024 e 2025 apuradas pela pesquisa Focus encontramse em torno de 38 e 35 respectivamente B Cenários e análise de riscos 5 No cenário de referência a trajetória para a taxa de juros é extraída da pesquisa Focus e a taxa de câmbio parte de USDBRL 4952 evoluindo segundo a paridade do poder de compra PPC O preço do petróleo segue aproximadamente a curva futura pelos próximos seis meses e passa a aumentar 2 ao ano posteriormente Além disso adota se a hipótese de bandeira tarifária verde em dezembro de 2024 e de 2025 Nesse cenário as projeções de inflação do Copom situamse em 35 para 2024 e 32 para 2025 As projeções para a inflação de preços administrados são de 42 para 2024 e 38 para 2025 6 O Comitê avalia que a conjuntura internacional segue volátil marcada por renovadas tensões geopolíticas e pelo debate sobre o início do processo de flexibilização da política monetária nas principais economias O Comitê relembra que não há relação mecânica entre a condução da política monetária norteamericana e a determinação da taxa básica de juros doméstica e que como usual o Comitê focará nos mecanismos de transmissão da conjuntura externa sobre a dinâmica inflacionária interna Ainda sobre o ambiente global após reconhecer uma melhora no quadro inflacionário corrente o Comitê se deteve sobre as fontes desafios e incertezas para o processo desinflacionário futuro A reversão de choques de oferta a inflação ao produtor bemcomportada na China e nos Estados Unidos e a dinâmica recente de preços de commodities permitem extrapolar um cenário benigno para a inflação de bens No entanto permanece grande incerteza sobre a demanda global futura e qual a extensão do movimento residual de preços relativos entre bens e serviços que ainda poderia ocorrer Mais recentemente as tensões geopolíticas e a consequente elevação dos preços de fretes adicionaram incerteza ao cenário prospectivo Além disso a própria dinâmica de crescimento econômico e do mercado de trabalho serão importantes para determinar a velocidade da desinflação de serviços Tais elementos alimentam o debate sobre a natureza das pressões inflacionarias e potencialmente sobre o ritmo de distensão monetária a ser 1 A menos de menção explícita em contrário esta atualização leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do Copom em dezembro 259ª reunião 2 Valor foi obtido pelo procedimento que passou a ser adotado na 258ª reunião de arredondar a cotação média da taxa de câmbio USDBRL observada nos dez dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da reunião do Copom 260ª Reunião COPOM 30 e 31 de janeiro 4 bcbgovbr adotado pelas economias avançadas Nesse contexto e diante da volatilidade recente e da incerteza à frente no cenário internacional o Comitê manteve a avaliação de que é apropriado adotar uma postura de cautela principalmente em países emergentes Além disso o Comitê continuará acompanhando os diversos dados da economia global e seus respectivos canais de transmissão para a economia doméstica 7 No que se refere à atividade econômica doméstica prossegue o cenário de desaceleração da atividade antecipado pelo Comitê No entanto na discussão apresentaramse elementos que permitiriam observar nos próximos meses uma atenuação da desaceleração da atividade antecipada em função do aumento da renda das famílias como reflexo da elevação do saláriomínimo de benefícios sociais e do mercado de trabalho mais resiliente Mencionouse que alguns indicadores de alta frequência permitiriam uma leitura que corroboraria esse argumento Todos os membros do Comitê no entanto concordaram que o cenáriobase do Comitê segue sendo de desaceleração gradual do crescimento econômico com resiliência no consumo das famílias e menor dinamismo na formação bruta de capital fixo Em suma os dados de atividade divulgados desde a última reunião corroboram o cenário delineado pelo Copom e não houve alteração substancial sobre o cenário de crescimento 8 O Comitê reforçou a visão de que o esmorecimento no esforço de reformas estruturais e disciplina fiscal o aumento de crédito direcionado e as incertezas sobre a estabilização da dívida pública têm o potencial de elevar a taxa de juros neutra da economia com impactos deletérios sobre a potência da política monetária e consequentemente sobre o custo de desinflação em termos de atividade 9 O Comitê notou que o mercado de trabalho segue dinâmico mas manteve a avaliação de que a ampliação de ganhos reais pode ainda refletir questões temporárias O Comitê ressalta que é importante seguir monitorando com bastante atenção as diferentes variáveis do mercado de trabalho em particular com um acompanhamento minucioso da dinâmica dos rendimentos reais que apresentaram maior crescimento nos últimos meses O Comitê também discutiu em maior profundidade a relação entre o mercado de trabalho e os preços na economia Destacouse a causalidade recíproca entre os preços e a dinâmica de rendimentos suas respectivas defasagens e as elasticidades de impacto de um sobre outro O Comitê seguirá atento à dinâmica dos rendimentos nas diversas pesquisas para melhor avaliar o grau de ociosidade no mercado de trabalho e seus potenciais impactos sobre a inflação de serviços 10 Em que pesem as condições monetárias restritivas enfatizouse que já se observa a transmissão do ciclo de afrouxamento monetário para o mercado de crédito Observamse sinais de maior concessão de crédito em algumas linhas e redução das taxas de juros correntes de novas concessões auxiliados também por incipiente aumento do apetite na oferta de crédito em certas linhas por parte das instituições financeiras Notase também um maior dinamismo no mercado de capitais desde a última reunião 11 Com relação ao cenário fiscal tendo em conta a importância da execução das metas fiscais já estabelecidas para a ancoragem das expectativas de inflação e consequentemente para a condução da política monetária o Comitê reafirma a importância da firme persecução dessas metas 12 O Comitê julgou que a dinâmica desinflacionária não divergiu significativamente do que era esperado na medida em que prossegue a evolução benigna do cenário corrente de inflação e esgotamse algumas fontes que contribuíram para o primeiro estágio da desinflação O Comitê notou no entanto que há alguns aspectos na dinâmica inflacionária recente que requerem maior escrutínio O Comitê debateu em particular a recente dinâmica da inflação de serviços com foco nos seus componentes subjacentes e os cenários prospectivos Alguns membros destacaram a importância de se compreender as contribuições relativas para a desinflação recente em serviços do 260ª Reunião COPOM 30 e 31 de janeiro 5 bcbgovbr aperto monetário vigente e de um potencial transbordamento das desinflações verificadas em alimentos e bens industriais A evolução prospectiva do hiato do produto e o comportamento do mercado de trabalho foram considerados novamente muito relevantes para determinar a velocidade com que a inflação atingirá a meta Notouse que um mercado de trabalho mais apertado com reajustes salariais acima da meta de inflação pode potencialmente retardar a convergência da inflação impactando notadamente a inflação de serviços e de setores mais intensivos em mão de obra Em contraposição uma recomposição favorável de preços relativos uma dinâmica benigna de commodities ou uma menor inflação de serviços poderiam potencialmente contribuir para um processo desinflacionário mais célere Em sua conclusão o Comitê avalia que o cenário prospectivo de inflação não se alterou Por fim o Comitê já incorpora nas suas projeções uma elevação de preços em função do fenômeno do El Niño e monitora os impactos da reversão do fenômeno Ao fim concluiuse unanimemente pela necessidade de uma política monetária contracionista e cautelosa de modo a reforçar a dinâmica desinflacionária 13 As expectativas de inflação seguem desancoradas e são um fator de preocupação O Comitê avalia que a redução das expectativas requer uma atuação firme da autoridade monetária bem como o contínuo fortalecimento da credibilidade e da reputação tanto das instituições como dos arcabouços fiscal e monetário que compõem a política econômica brasileira 14 O Comitê ressalta que em seus cenários para a inflação permanecem fatores de risco em ambas as direções Entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as expectativas de inflação destacamse i uma maior persistência das pressões inflacionárias globais e ii uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais apertado Entre os riscos de baixa ressaltamse i uma desaceleração da atividade econômica global mais acentuada do que a projetada e ii os impactos do aperto monetário sincronizado sobre a desinflação global se mostrarem mais fortes do que o esperado O Comitê avalia que a conjuntura em particular devido ao cenário internacional segue incerta e exige cautela na condução da política monetária C Discussão sobre a condução da política monetária 15 O Copom passou então à discussão da condução da política monetária considerando o conjunto de projeções analisado assim como o balanço de riscos para a inflação prospectiva 16 O Comitê avalia que houve um progresso desinflacionário relevante em linha com o antecipado pelo Comitê mas ainda há um caminho longo a percorrer para a ancoragem das expectativas e o retorno da inflação à meta o que exige serenidade e moderação na condução da política monetária Além disso a incerteza em particular no cenário internacional que tem se mostrado volátil prescreve cautela na condução da política monetária O Comitê relembrou que a incorporação de cenários e variáveis exógenas como a dinâmica fiscal ou o cenário externo se dá por meio de seus impactos na dinâmica prospectiva de inflação sem relação mecânica com a determinação da taxa de juros 17 O cenário doméstico vem se encaminhando em linha com o que era esperado Concluiuse que prossegue a trajetória desinflacionária dos núcleos e da inflação de serviços Além disso dados recentes sugerem moderação da atividade econômica como antecipado pelo Comitê A desancoragem das expectativas de inflação para prazos mais longos se manteve desde a última reunião do Copom Por fim as projeções de inflação no horizonte relevante não se alteraram significativamente mantendose acima da meta 18 Após a análise do cenário todos os membros concordaram que era apropriado 260ª Reunião COPOM 30 e 31 de janeiro 6 bcbgovbr reduzir a taxa Selic em 050 ponto percentual de forma a ajustar o grau de aperto monetário prospectivo 19 O Comitê analisou vários cenários prospectivos caracterizados por diferentes trajetórias nos ambientes doméstico e internacional Debateuse então a estratégia e a extensão de ciclo apropriados em cada um desses cenários Optouse por manter a comunicação recente que já embute a condicionalidade apropriada em um ambiente incerto especificando o curso de ação caso se confirme o cenário esperado Com relação aos próximos passos os membros do Comitê concordaram unanimemente com a expectativa de cortes de 050 ponto percentual nas próximas reuniões e avaliaram que esse é o ritmo apropriado para manter a política monetária contracionista necessária para o processo desinflacionário Tal ritmo conjuga de um lado o firme compromisso com a reancoragem de expectativas e a dinâmica desinflacionária e de outro o ajuste no nível de aperto monetário em termos reais diante da dinâmica mais benigna da inflação antecipada nas projeções do cenário de referência 20 Por fim o Comitê debateu a extensão do ciclo de ajustes na política monetária O Comitê percebe a necessidade de se manter uma política monetária ainda contracionista pelo horizonte relevante para que se consolide a convergência da inflação para a meta e a ancoragem das expectativas Enfatizouse novamente que a extensão do ciclo ao longo do tempo dependerá da evolução da dinâmica inflacionária em especial dos componentes mais sensíveis à política monetária e à atividade econômica das expectativas de inflação em particular as de maior prazo de suas projeções de inflação do hiato do produto e do balanço de riscos O Comitê mantém seu firme compromisso com a convergência da inflação para a meta no horizonte relevante e reforça que a extensão do ciclo refletirá o mandato legal do Banco Central D Decisão de política monetária 21 Considerando a evolução do processo de desinflação os cenários avaliados o balanço de riscos e o amplo conjunto de informações disponíveis o Copom decidiu reduzir a taxa básica de juros em 050 ponto percentual para 1125 aa e entende que essa decisão é compatível com a estratégia de convergência da inflação para o redor da meta ao longo do horizonte relevante que inclui o ano de 2024 e em maior grau o de 2025 Sem prejuízo de seu objetivo fundamental de assegurar a estabilidade de preços essa decisão também implica suavização das flutuações do nível de atividade econômica e fomento do pleno emprego 22 A conjuntura atual caracterizada por um estágio do processo desinflacionário que tende a ser mais lento expectativas de inflação com reancoragem apenas parcial e um cenário global desafiador demanda serenidade e moderação na condução da política monetária O Comitê reforça a necessidade de perseverar com uma política monetária contracionista até que se consolide não apenas o processo de desinflação como também a ancoragem das expectativas em torno de suas metas 23 Em se confirmando o cenário esperado os membros do Comitê unanimemente anteveem redução de mesma magnitude nas próximas reuniões e avaliam que esse é o ritmo apropriado para manter a política monetária contracionista necessária para o processo desinflacionário O Comitê enfatiza que a magnitude total do ciclo de flexibilização ao longo do tempo dependerá da evolução da dinâmica inflacionária em especial dos componentes mais sensíveis à política monetária e à atividade econômica das expectativas de inflação em particular daquelas de maior prazo de suas projeções de inflação do hiato do produto e do balanço de riscos 24 Votaram por uma redução de 050 ponto percentual os seguintes membros do Comitê Roberto de Oliveira Campos Neto presidente Ailton de Aquino Santos Carolina de Assis Barros Diogo Abry Guillen Gabriel Muricca Galípolo Otávio Ribeiro Damaso Paulo Picchetti Renato Dias de Brito Gomes e Rodrigo Alves Teixeira Análise da ata Copom Questões norteadoras 1 Que aspectos relacionados a política fiscal foram abordados na reunião do Copom 2 Que aspectos da política monetária foram abordados na reunião do Copom 3 Quais foram as sinalizações dadas pelo Copom para a próxima reunião Como isso pode afetar investimentos