Análise de Risco e Fluxo de Caixa na Gestão de Projetos

Análise de risco e fluxo de caixa Apresentação Na Gestão de Risco risco é a variação ou volatilidade dos retornos rentabilidade Para podermos analisar o risco de um projeto precisamos antes entender qual é a rentabilidade que esse produto pode obter e estimar a variação dessa rentabilidade Para isso é necessário definir o preço eou valor do produto que pode ser expresso por meio do seu fluxo de caixa Nesta Unidade de Aprendizagem você verá como mensurar o risco de um projeto avaliar o fluxo de caixa de um projeto pela métrica do valor presente líquido e estimar o risco do fluxo de caixa de um projeto por meio da análise de sensibilidade e elaboração de cenários Bons estudos Ao final desta Unidade de Aprendizagem você deve apresentar os seguintes aprendizados Definir a relação entre risco e fluxo de caixa Avaliar o fluxo de caixa do projeto Estimar o risco do fluxo de caixa do projeto Desafio Uma empresa está avaliando o lançamento de duas linhas de produto para o próximo ano e ambos os projetos necessitam de investimento inicial de R 2 milhões A empresa contratou você para auxiliála nessa decisão Foram mapeados pela empresa de consultoria para cada um dos produtos três cenários distintos Os resultados dos VPLs são os seguintes Cenário Probabilidade VPL Produto A VPL Produto B Retração 30 750 300 Normal 50 1250 1300 Expansão 20 1500 1900 Com base nessas informações em qual dos produtos a empresa deverá investir Infográfico No infográfico você vai entender como o risco de um produto está ligado ao fluxo de caixa deste produto e ao custo de capital da empresa RISCO FLUXO DE CAIXA CUSTO DE CAPITAL Conteúdo do livro Em finanças o risco é a oscilação da rentabilidade O valor justo de um produto está ligado aos retornos futuros que este produto irá gerar aos seus financiadores Então o risco do produto é reflexo do risco de seus fluxos de caixa futuros No capítulo de Análise do risco e fluxo de caixa do livro Análise de riscos você vai saber mais sobre o assunto ANÁLISE DE RISCOS Marcos Mazzaroppi Catalogação na publicação Ana Paula M Magnus CRB 102052 A624a Antonovz Tatiane Análise de riscos recurso eletrônico Tatiane Antonovz Marcos Mazzaroppi revisão técnica Gisele Lozada Porto Alegre SAGAH 2018 ISBN 9788595023093 1 Administração 2 Avaliação de riscos I Mazzaroppi Marcos IITítulo CDU 00552005334 Revisão técnica Gisele Lozada Graduada em Administração de Empresas Especialista em Controladoria e Finanças Análise de risco e fluxo de caixa está disposto a aceitar pela venda desse item ou seja o equilíbrio entre a oferta e a demanda O problema é que nem todo mercado é competitivo ou seja regido pelas leis de oferta e demanda Diversos mercados encontramse com algum tipo de interferência na relação oferta e demanda seja por meio de ações gover namentais mercados com apenas um ou poucos vendedores monopólio e oligopólio e também com somente um ou poucos compradores monopsônio e oligopsônio entre outros fatores Mesmo em mercados competitivos temos a presença da especulação fi nanceira que pode alterar significativamente o preço de um determinado produto em períodos específicos de tempo impossibilitando uma análise precisa de risco e retorno do produto Devido a esse problema o estudo de finanças corporativas desenvolveu um ramo de estudo sobre o preçovalor dos ativos valuation avaliação No estudo do valuation existem diversas formas de se obter o valor justo fair value de um determinado item ou seja o valor intrínseco do produto que não é afetado pela especulação ou qualquer tipo de manipulação do mercado O valor justo também pode ser entendido como o preço de equilíbrio Entre as métricas para estimálo a principal está ligada ao conceito de criação ou agregação de valor da empresa A empresa cria valor com o resultado financeiro obtido por meio de suas operações A Alfaiataria Beta produz ternos sob medida Para a produção de um terno a empresa tem os seguintes custos Matériaprima R 5000 Mão de obra R 3000 Outros custos e despesas R 2000 Custo total R 10000 Análise de risco e fluxo de caixa 126 O custo total por peça é de R 10000 Entretanto a empresa consegue vender cada um de seus ternos por R 25000 Dessa forma a operação total da empresa cria R 15000 de valor pois essa é a diferença entre o que a empresa recebe por terno R 25000 e todos os custos incorridos na produção da peça R 10000 Do mesmo modo se analisarmos o resultado anual dessa empresa temos o seguinte resultado R mil Receita de vendas 1500 Custo e despesas variáveis 480 Custos e despesas fixas 120 Lucro operacional bruto 900 IR e CSLL 306 Lucro operacional líquido 594 A empresa gerou no ano R 594 mil de valor para os acionistas Da teoria de geração de valor podemos definir os fluxos de caixa futuros como o valor de todo e qualquer ativo ou seja o valor de um ativo é o somatório de todos os resultados que serão gerados pelo ativo Como existe o custo do dinheiro no tempo o valor do ativo não será igual à soma de todos os resultados e sim de todos os resultados trazidos a valor presente descontados a uma taxa que reflita o custo de capital da empresa Essa é a principal técnica de valuation a de fluxo de caixa descontado 127 Análise de risco e fluxo de caixa Valor presente do fluxo de caixa de uma empresa Ano 1 Ano 2 Ano 3 Fluxo de caixa da empresa 500 520 550 Custo de capital ao ano 10 10 10 Taxa de desconto 110¹ 11 110² 121 110³ 133 Valor presente do fluxo de caixa fluxo de caixa taxa de desconto 4545 4298 4135 Dessa forma o risco de um produto está ligado à possibilidade de os fluxos de caixa futuros não ocorrerem da forma que foram planejados gerando uma volatilidade ou seja uma oscilação dos retornos Avaliação do fluxo de caixa de um projeto Valor presente líquido Quando analisamos um fluxo de caixa observamos as receitas e despesas projetadas de um determinado projeto ao longo do tempo Se somarmos todos esses fluxos futuros temos o resultado do projeto Porém esse resultando não leva em consideração o valor do dinheiro no tempo isto é o impacto do prazo no real valor dos fluxos futuros pois R 100 hoje não são iguais a R 100 daqui a três anos devido ao custo do dinheiro no tempo custo de oportunidade inflação entre outros Para avaliar corretamente o resultado de um fluxo de caixa considerando o tempo no fluxo temos a técnica de VPL valor presente líquido que consiste em trazer a valor presente todos os fluxos futuros de um deter minado projeto utilizando como taxa de desconto a TMA taxa mínima de atratividade Análise de risco e fluxo de caixa 128 TMA A taxa mínima de atratividade representa o custo de oportunidade do projeto Desse modo temos o resultado real do projeto ou o lucro econômico do projeto pois esse resultado considera o custo de oportunidade Sendo fluxo de caixa de um determinado período i taxa de desconto TMA Valor presente líquido de um fluxo de caixa Um determinado projeto possui investimento inicial de 1000 e gerará lucro de 500 durante três anos Sendo o custo de oportunidade desse projeto de 10 ao ano qual é o resultado do projeto Ano 0 1000 Ano 1 500 Ano 2 500 Ano 3 500 Resultado 1000 1500 500 Se compararmos somente as entradas e saídas do fluxo temos um resultando positivo de 500 no projeto porém nesse caso estamos desconsiderando o custo do valor do dinheiro no tempo isto é consideramos que é indiferente receber 500 ao longo dos anos 129 Análise de risco e fluxo de caixa Para analisar o real resultando desse projeto devemos trazer todos os fluxos futuros a valor presente utilizando o custo de oportunidade Ano 0 1000 1000 Ano 1 500 500 110¹ 45455 Ano 2 500 500 110² 41322 Ano 3 500 500 110³ 37566 Quando trazemos os fluxos de caixa a valor presente observarmos que há diferença entre receber 500 no primeiro no segundo ou no terceiro ano O VPL desse projeto será de VPL 1000 45455 41322 37566 24343 O resultando do projeto foi de 24343 Taxa mínima de atratividade Para obtermos uma projeção precisa do valor de um produto é necessário atenção aos valores que serão projetos no fluxo de caixa receitas despesas investimentos entre outros Essas projeções precisam ser acompanhadas de estudos e análises que ofereçam suporte a esses valores pois um parâmetro estimado de forma precária poderá afetar seriamente a análise da viabilidade econômica de um produto impactando por consequência a tomada de decisão sobre ele Além desses parâmetros para obtermos uma boa análise do fluxo de caixa é necessário atenção especial à taxa de desconto do valor presente líquido Essa taxa de desconto é a TMA e deverá refletir o real custo de oportunidade que o investidor possui sob o fluxo de caixa Se estivermos analisando um fluxo de caixa sob o viés do acionista em patrimônio líquido da empresa a taxa de desconto utilizada deverá ser a do custo de capital próprio da empresa Entretanto caso o fluxo de caixa seja o da empresa como um todo a taxa de desconto empregada deverá ser o custo de capital total da empresa WACC Análise de risco e fluxo de caixa 130 Impacto da taxa de desconto na avaliação de um fluxo de caixa Ano Fluxo nominal Taxa de desconto 10 Taxa de desconto 15 Taxa de desconto 20 Taxa de desconto 25 Ano 0 1000 R 100000 R 100000 R 100000 R 100000 Ano 1 500 R 45455 R 43478 R 41667 R 40000 Ano 2 500 R 41322 R 37807 R 34722 R 32000 Ano 3 500 R 37566 R 32876 R 28935 R 25600 VPL R 24343 R 14161 R 5324 R 2400 O lucro econômico do projeto que é o resultado do VPL é sensível à taxa de desconto O mesmo fluxo de caixa quando utilizada uma taxa de desconto de 10 gera um VPL positivo de R 24343 enquanto se utilizarmos a taxa de 25 temos um resultado negativo de R 2400 revelando que nessa condição o projeto não é viável Além disso quanto maior o tempo transcorrido entre o investimento inicial e o retorno por meio do fluxo de caixa maior será o impacto da taxa de desconto sobre o valor nominal Observando o fluxo do terceiro ano que nominalmente corresponde a R 50000 com uma taxa de desconto de 10 equivale a R 37566 a valor presente enquanto à taxa de 25 nesse fluxo corresponde a somente R 25600 Riscos do fluxo de caixa de um projeto Análise da sensibilidade A análise de sensibilidade é a métrica de avaliação de risco de um produto que estuda o impacto da oscilação de uma variável no resultado do fluxo de caixa ou seja o impacto no VPL Considere este exemplo para entender a análise de sensibilidade Uma determinada cidade resolveu construir um complexo esportivo para abrigar uma série de eventos que ocorrerão nos próximos cinco anos 131 Análise de risco e fluxo de caixa A cidade cedeu espaço para uma rede de restaurantes construir uma loja dentro desse complexo esportivo Essa loja faturará somente durante os cinco anos pois será demolida pos teriormente O investimento estimado é de R 300 mil Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Receita líquida de vendas R 600 R 660 R 726 R 799 R 878 Custos e despesas variáveis 50 R 300 R 330 R 363 R 399 R 439 Custos e despesas fixas R 150 R 162 R 175 R 189 R 204 Lucro operacional bruto R 150 R 168 R 188 R 210 R 235 IR e CSLL R 51 R 57 R 64 R 72 R 80 Lucro operacional líquido R 99 R 111 R 124 R 139 R 155 Esse restaurante tem um investimento inicial de R 300 mil e lucro projetado de R 628 mil que é o somatório dos lucros operacional de todos os anos do projeto conforme demonstrado na tabela anterior Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Lucro operacional líquido R 99 R 111 R 124 R 139 R 155 Custo de capital 10 10 10 10 10 Taxa de desconto 110 121 133 146 161 Valor presente R 90 R 92 R 93 R 95 R 96 Análise de risco e fluxo de caixa 132 Se o custo de capital for de 10 o VPL projetado é igual a R 166 mil VPL 300 90 92 93 95 96 VPL 166 Para entendermos o impacto da sensibilidade no risco do projeto do res taurante estimaremos que as receitas sejam 10 menores que as projetadas anteriormente Com isso o resultado será Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Receita líquida de vendas R 540 R 594 R 653 R 719 R 791 Custos e despesas variáveis R 270 R 297 R 327 R 359 R 395 Custos e despesas fixas R 150 R 162 R 175 R 189 R 204 Lucro operacional bruto R 120 R 135 R 152 R 170 R 191 IR e CSLL R 41 R 46 R 52 R 58 R 65 Lucro operacional líquido R 79 R 89 R 100 R 112 R 126 Custo de capital 10 10 10 10 10 Taxa de desconto 110 121 133 146 161 Valor presente R 72 R 74 R 75 R 77 R 78 VPL 300 72 74 75 77 78 VPL 76 133 Análise de risco e fluxo de caixa O resultado do projeto possui alta sensibilidade em relação à receita pois com uma diminuição de 10 da receita projetada o VPL foi impactado em 542 sendo de R 76 mil do cenário versus os R 166 mil originais Da mesma forma podemos construir um quadro de sensibilidade compa rando o resultado do VPL com diversas variações na receita Variação na receita VPL 20 R 14 mil 10 R 76 mil 10 R 256 mil 20 R 346 mil No quadro anterior observamos a sensibilidade do VPL em relação a uma variação na receita Mantendo a mesma taxa de desconto de 10 uma redução de 20 na receita por exemplo gera um VPL negativo de R 14 mil enquanto um aumento de 20 na receita gera um VPL positivo de R 346 mil Análise de cenários A técnica de avaliação de cenários utiliza os resultados da análise de sensibili dade porém inclui probabilidades de os eventos ocorrerem o que proporciona uma projeção mais realista para o gestor Considere este exemplo Devido ao forte impacto da receita no resultado do projeto a rede de restaurantes resolveu contratar uma consultoria estratégica para auxiliála na projeção de receita de sua nova loja Após um estudo detalhado do cenário econômico a consultoria traçou três cenários cenário de recessão cenário base e cenário de expansão No exemplo o cenário de recessão utiliza como premissa que a receita esperada será 20 inferior à receita do cenário base enquanto o cenário de expansão trabalha com uma receita 10 superior em relação ao cenário base A consultoria estima que existe uma probabilidade de 20 de o cenário de recessão acontecer 30 de o cenário de expansão ocorrer e 50 de chance de o cenário base vigorar Como o VPL do projeto já foi calculado anteriormente com base nessas premissas temos as seguintes informações consolidadas Análise de risco e fluxo de caixa 134 Cenário Impacto na receita Probabilidade VPL Recessão 20 20 R 14 mil Base 50 R 166 mil Expansão 10 30 R 256 mil Utilizando os três cenários traçados e a probabilidade atrelada a cada um deles podemos estimar o VPL esperado ou médio Esse VPL será a média ponderada do resultado do VPL de cada cenário já que considera a probabi lidade de cada cenário ocorrer Sendo a probabilidade de um determinado cenário ocorrer o VPL de um determinado cenário Tendo o VPL médio dos cenários podemos estimar o risco do projeto utilizando o desvio padrão e o coeficiente de variação O desvio padrão será igual a 135 Análise de risco e fluxo de caixa sendo o desvio padrão da carteira a probabilidade de um determinado cenário ocorrer o VPL de um determinado cenário O coeficiente de variação mede o impacto entre o risco do VPL desvio padrão e a média do VPL VPL esperado nos fornecendo um parâmetro de sensibilidade entre o risco e o retorno esperado O coeficiente de variação será igual a O coeficiente de variação indica o desviopadrão risco para cada unidade monetária de riqueza NPV net present value ou VPL valor presente líquido esperada do investimento O desejável para que um projeto seja aceito é que o valor do coeficiente médio se situe ao redor de 10 Tomando o exemplo como demonstração é possível considerar que o projeto em avaliação pode ser admitido pois apresenta um CV menor que 10 sendo menos arriscado que a média da empresa ASSAF NETO LIMA 2014 Análise de risco e fluxo de caixa 136 Você pode encontrar informações sobre o efeito da diversificação na sua carteira de investimento em InfoMoney 2006 disponível no link a seguir httpsgoogl9dMFVh ASSAF NETO A LIMA F G Curso de administração financeira 3 ed São Paulo Atlas 2014 INFOMONEY Diversificação reduza o risco de seus investimentos sem perder renta bilidade São Paulo 2006 Disponível em httpwwwinfomoneycombreducacao guiasnoticia450394diversificacaoreduzariscoseusinvestimentossemperder rentabilidade Acesso em 14 jan 2018 Leituras recomendadas DAMODARAN A Investment valuation 2nd ed New York John Wiley 2002 ROSS S A WESTERFIELD R W JAFFE J F Administração financeira 2 ed São Paulo Atlas 2002 137 Análise de risco e fluxo de caixa Encerra aqui o trecho do livro disponibilizado para esta Unidade de Aprendizagem Na Biblioteca Virtual da Instituição você encontra a obra na íntegra Objetivos de aprendizagem Conteúdo saGAH SOLUÇÕES EDUCACIONAIS INTEGRADAS Dica do professor No vídeo você verá uma breve explicação sobre o risco de um produto e a relação com o seu fluxo de caixa Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar Na prática Ao avaliar um produto sob a ótica do Valuation o valor justo desse produto será o resultado dos fluxo de caixa gerados ao longo do tempo sendo descontados pelo custo de capital custo de oportunidade Um produto possui o seguinte fluxo de caixa projetado ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 Receita Líquida de Vendas R100000 R120000 R130000 R140000 R150000 Custos e Despesas Variáveis 60 R60000 R72000 R78000 R84000 R90000 Custos e Despesas Fixas R20000 R21000 R23000 R24000 R25000 Lucro Operacional Bruto R20000 R27000 R29000 R32000 R35000 IR e CSLL R6800 R9180 R9860 R10880 R11900 Resultado R13200 R17820 R19140 R21120 R23100 Caso o seu custo de capital seja igual a 10 esse produto terá como valor justo o somatório dos fluxos de caixa trazidos ao valor presente ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 Resultado R132 R178 R191 R211 R231 10 110 121 133 146 161 Valor Presente R12000 R14727 R14391 R14466 R14348 O produto tem como valor justo R 69932 Esse fluxo possui um alto grau de sensibilidade a uma variação de receita Caso a receita seja 10 inferior em cada ano o fluxo de caixa projetado será igual a ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 Receita Líquida de Vendas R90000 R108000 R117000 R126000 R135000 Custos e Despesas Variáveis 60 R54000 R64800 R70200 R75600 R81000 Custos e Despesas Fixas R20000 R21000 R23000 R24000 R25000 Lucro Operacional Bruto R16000 R22200 R23800 R26400 R29000 IR e CSLL R5440 R7548 R8092 R8976 R9860 Resultado R10560 R14652 R15708 R17424 R19140 Utilizando o mesmo custo de capital o valor justo desse novo fluxo é de ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 Resultado R10560 R14652 R15708 R17424 R19140 10 110 121 133 146 161 Valor Presente R9600 R12109 R11811 R11934 R11888 Ao somarmos esses fluxos obtemos o valor de R 57342 Nesse caso uma redução de 10 na receita acarretou em uma redução de 1800 no valor justo do produto 57342 vs R 69932 Saiba Para ampliar o seu conhecimento a respeito desse assunto veja abaixo as sugestões do professor Leia o artigo Análise de riscos financeiros que traz uma análise global do risco financeiro de um projeto Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar Leia o artigo Fluxo de caixa descontado e os riscos da sua precificação que explica alguns dos problemas e dificuldades do processo Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar Valor presente líquido VPL o que é como calcular e principais vantagens Um dos métodos mais conhecidos no mercado de investimento quando o assunto é análise de viabilidade de projeto o valor presente líquido ou VPL calcula o ganho real do investimento Para quem busca investir conhecer como funciona o cálculo do valor presente líquido é muito importante pois é uma abordagem de análise que evidenciará se vale a pena apostar naquele projeto Mas afinal o que significa VPL Como funciona Quais as vantagens e desvantagens para quem quer investir Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar