Índices de Rentabilidade-Análise e Aplicação no Desempenho Empresarial

13 Índices de Rentabilidade Os índices de rentabilidade via de regra relacionam os resultados obtidos pela empresa com algum valor que expresse a dimensão relativa do mesmo ou seja valor de vendas ativo total patrimônio líquido ou ativo operacional IUDÍCIBUS 2009 Dessa forma tomase mais visível o desempenho econômico da entidade independentemente do seu tamanho Mesmo assim recomendase avaliar o desempenho da entidade dentro do respectivo setor econômico Pois a rentabilidade média de empresas que trabalham com altos giros como empresas atacadistas por exemplo será muito diferente da rentabilidade de setores de serviços ou dos bancosAssim devese comparar a rentabilidade de um atacadista com a média do setor atacadista Enquanto a rentabilidade de um banco deve ser comparada com a média do setor bancário Para se analisar setores diferentes só se for levada em conta também a diferença de riscos entres esses setores Serão apresentados e discutidos a seguir os índices retorno sobre o investimento giro do ativo margem líquida decomposição do retorno sobre o investimento retorno sobre o patrimônio líquido alavancagem financeira EBITDA e EVA 131 Retorno Sobre O Investimento Este indicador também é chamado de Rentabilidade do Ativo No entanto a nomenclatura retorno sobre o investimento ou return on investment ROI retrata melhor a sua natureza uma vez que o numerador da equação pode não ser exatamente o ativo da empresa como poderá ser visto adiante Esse é um dos indicadores mais utilizados na prática por isso a importância da sua análise Ele evidencia o quanto a empresa obteve de resultados em relação aos investimentos nela realizados Afinal de contas para que a empresa possa exercer suas atividades ela necessita de investimentos em instalações ferramentas máquinas estoques etc Ou seja a rentabilidade do negócio é fortemente dependente do capital investido na atividade Retorno sobre o Investimento Lucro Operacional Líquidoajustado Investimento X 100 Esse índice trabalha com o lucro operacional gerado pela entidade antes de ser afetado pelas despesas financeiras isto é independentemente da forma como é financiado com recursos próprios ou de terceiros Ou seja o numerador da fórmula deve ser o lucro operacional ajustado líquido que refere se ao lucro que os ativos geraram na consecução da atividadeobjeto da empresa É determinado essencialmente pela decisão de investimento da empresa não sendo por conseguinte influenciado por sua estrutura de financiamento ASSAF NETO 2010 p 205 Portanto para cálculo do ROI devemse segregar as despesas financeiras e o efeito delas no IR a pagar para cálculo do lucro operacional líquido 74 A partir deste momento o enfoque passará ao aspecto econômico da análise das demonstrações contábeis antes o enfoque era financeiro Aliás a rentabilidade é a alma do negócio Sem rentabilidade a continuidade da empresa estará comprometida Nesse sentido são inevitáveis as perguntas qual investimento proporciona o maior retomo Como medir esse retorno Qual o risco do investimento O primeiro grupo de indicadores a serem estudados é composto exatamente pelos índices que mostram a rentabilidade dos capitais investidos no empreendimento Aula 13 Conteúdo Índices de Rentabilidade 75 Ou seja o lucro líquido do período somado às despesas financeiras líquidas de impostos conforme demonstrado a seguir LOLajustado LL DFlíquidas do IR Onde LOL lucro operacional líquido LL lucro líquido DF despesas financeiras IR Imposto de Renda As despesas financeiras são provenientes de passivos por isso não são consideradas operacionais E isso é total consenso Já as receitas financeiras geralmente originamse do ativo da entidade portanto são consideradas operacionais por diversos autores e analistas Na verdade se as receitas financeiras são parte do negócio como no caso de quem financia clientes e cobra juros que são registrados à parte e não como componentes do preço essas receitas são genuinamente operacionais As receitas financeiras das aplicações de caixa que se referem aos valores normalmente mantidos na empresa para fazer face aos seus compromissos habituais também têm característica de operacionais Já as receitas financeiras derivadas de recursos financeiros ociosos ou à espera de aplicações em novos investimentos devem realmente não ser consideradas como operacionais mesmo porque são temporárias Nesse sentido muito embora as normas contábeis não exijam é importante a segregação entre receitas e despesas financeiras na Demonstração de Resultados para que o analista considere as despesas financeiras no ajuste do lucro operacional e se for o caso para que considere parte das receitas financeiras também nesse lucro conforme julgar adequado O denominador da equação também requer alguns cuidados No que se refere à composição dos investimentos presentes no Ativo há a necessidade de se retirar o passivo de funcionamento não oneroso para cálculo do investimento Ou seja o investimento corresponde ao ativo total deduzido o valor do passivo de funcionamento Acrescentam Martins Diniz e Miranda 2012 que é muito comum a dúvida sobre qual Ativo utilizar inicial médio final Segundo os autores o mais prático é utilizar os valores médios do Ativo ao longo do ano se houver tal informação disponível Em outras palavras o investimento será calculado da seguinte forma Investimento média dos ativos do período deduzidos dos passivos operacionais ou Investimento média do patrimônio líquido do período somada à média dos passivos financeiros 132 Giro Do Ativo Esse índice compara as vendas da empresa com o seu investimento É estabelecida uma relação entre as vendas líquidas e o ativo da entidade Ou seja esse índice indica quanto a empresa vendeu para cada real investido Quanto mais a empresa conseguir girar o seu ativo melhores serão os resultados 76 Giro do Ativo Receitas Líquidas Investimento Conforme dito anteriormente no que se refere à composição dos investimentos é necessária a retirada do passivo de funcionamento não oneroso para cálculo do investimento Ou seja o investimento corresponderia ao ativo total deduzido do valor do passivo de funcionamento 133 Margem Operacional Uma empresa pode aumentar suas vendas e não conseguir transformar esse aumento em lucro Assim observando apenas a linha das vendas terseá a impressão de que as coisas estão melhorando Por outro lado observando apenas a linha do lucro podese imaginar que a situação permanece a mesma No entanto quando se observa a margem operacional verificase que o índice estará diminuindo pois as vendas aumentam e os lucros não Nesse caso as análises horizontal e vertical poderão mostrar onde está sendo consumido o resultado gerado pelo aumento de vendas A margem operacional indica portanto o percentual das vendas convertido em lucro Ou seja o percentual representado pelo lucro líquido operacional ajustado sobre as receitas líquidas Margem Operacional Lucro Operacional Líquidoajustado Receitas Líquidas X 100 Esse indicador também chamado de índice de lucratividade é um importante sinalizador de rentabilidade da empresa No entanto é preciso cuidado quando se faz comparações entre empresas de diferentes setores pois a margem é bastante influenciada pelo giro dos produtos Empresas com alta rotatividade de estoques como empresas comerciais tendem a apresentar margens menores que empresas com baixos giros como geradoras de energia elétrica refinarias de petróleos indústrias automobilísticas etc A análise apenas da margem sem considerar a estrutura de capitais pode conduzir a conclusões enviesadas 134 Decomposição Do Roi Observe as três fórmulas a seguir Você percebe alguma relação entre elas Retorno sobre o Investimento Lucro Operacional Líquidoajustado Investimento X 100 Giro do Ativo Receitas Líquidas Investimento Margem Operacional Lucro Operacional Líquidoajustado Receitas Líquidas X 100 Note que a Rentabilidade do Investimento pode ser desmembrada em Giro e Margem Receitas LíquidasInvestimento x Lucro Operacional Líquido ajustado Receitas Líquidas também conhecida como fórmula Dupont Essa informação é importante no sentido de detalhar a composição do ROI gerando indicadores detalhados da atividade os quais podem ser muito úteis à gestão Veja na Figura 1 a decomposição mais ampla do ROI 77 Figura 1 Decomposição do ROI Ao analisar este indicador Martins Diniz e Miranda 2012 chamam a atenção para o fato de que a variação entre certos ramos econômicos nessa composição é enorme Eles citam o seguinte exemplo uma geradora de energia elétrica às vezes vende o equivalente num ano a 50 do seu ativo mas obtém uma margem de 30 sobre suas vendas o que acaba dando um lucro de 15 sobre o ativo Já um supermercado pode girar o equivalente a 5 vezes 500 seu ativo mas ganhar apenas 3 sobre suas vendas o que dá o mesmo lucro de 15 sobre o ativo no ano 135 Retorno Sobre O Patrimônio Líquido O índice retorno sobre o patrimônio líquido expressa os resultados alcançados pela administração da empresa na gestão dos recursos próprios e de terceiros em benefício dos acionistas IUDÍCIBUS 2009 Ou seja verifica o retomo obtido pelos acionistas considerando a estrutura de capital utilizada pela entidade em determinado período Retorno sobre o Patrimônio Líquido Lucro Líquido PLinicial x 100 Segundo Martins Diniz e Miranda 2012 p 227228 o retomo sobre o patrimônio líquido é o mais importante dos indicadores Porque demonstra a capacidade da empresa remunerar o capital que foi investido pelos sócios Só isso Quem remunera bem esse capital que cumpriu seu grande dever para com os que a criaram e nela na empresa investiram Nesse caso não há dúvida o relevante é mesmo o Lucro Líquido líquido de todos os encargos relativos a capitais de terceiros É o que sobra para os sócios Uma dúvida que normalmente ocorre é sobre qual PL utilizar Inicial médio ou final Devido às dificuldades práticas de se apurar o PL teoricamente correto ou seja atribuindo aos capitais que estiveram à disposição da empresa o tempo que efetivamente foram utilizados Martins Diniz e Miranda 2012 sugerem o uso do PL inicial no entanto salientam que é preciso que se avalie cada caso e que se façam os ajustes necessários Assaf Neto 2010 propõe uma alternativa sugere o uso do PL final deduzido do lucro líquido o que seria válido quando todo o lucro ainda está no PL No entanto é importante lembrar que os lucros podem já ter sido distribuídos portanto não estariam no PL Além disso podem ter ocorrido diversas outras modificações no PL por razões distintas do lucro 78 136 Alavancagem Financeira A alavancagem financeira ocorre quando a empresa consegue recursos de terceiros com taxas inferiores aos resultados proporcionados pela aplicação desses recursos na entidade Nessas circunstâncias o diferencial de rentabilidade é incorporado aos resultados dos sócios provocando um aumento desproporcional em sua rentabilidade Funciona como se fosse uma verdadeira alavanca nos resultados dos proprietários Mas pode ocorrer o contrário Se a taxa de captação dos recursos de terceiros for superior àquela gerada pela aplicação dos recursos haverá uma destruição nos resultados dos sócios também de maneira desproporcional É como se a alavanca fosse usada ao contrário Assaf Neto 2010 p 111 sintetiza o conceito de alavancagem financeira como sendo a capacidade que os recursos de terceiros apresentam de elevar os resultados líquidos dos proprietários Também tem sido dito que a alavancagem é como a bebida alcoólica porque torna os bons tempos melhores e os maus piores pois eleva a volatilidade dos rendimentos e consequentemente o risco Matarazzo 2010 apresenta a seguinte fórmula para cálculo do grau de alavancagem financeira GAF GAF Retorno sPL Retorno s investimento Martins Diniz e Miranda 2012 Assaf Neto 2010 e Iudícibus 2009 apresentam outras formas de cálculo do grau de alavancagem financeira Utilizando as equações acima propostas por Matarazzo 2010 o Grau de Alavancagem Financeira da Cia Grega ficaria GAF LLPLinicial Lucro Operacional Líquido ajustado Investimento Como dito anteriormente a alavancagem aumenta os retornos sobre o Patrimônio Líquido quando os lucros são maiores ROI taxa de captação junto a terceiros e deprime o retorno sobre o Patrimônio Líquido quando os lucros são menores ROI que taxa de captação junto a terceiros Portanto ela deve ser usada com cautela em negócios com ganhos voláteis 137 Ebitda Com a globalização dos mercados medidas de desempenho econômicofinanceiro que possam tornar comparáveis os resultados mensurados em diferentes países se tornam extremamente desejáveis É esse o caso da medida financeira conhecida por EBITDA cujo nome é a sigla composta pelas iniciais dos termos Earning Before Interest Taxes DepreciationDepletion and Amortization Em português tem sido comumente traduzida por lucro antes dos juros impostos sobre os lucros depreciaçõesexaustões e amortizações LAJIDA O EBITDA poderia ser equivalente ao conceito de fluxo de caixa operacional da empresa medido antes do imposto de renda No entanto parte das receitas consideradas no EBITDA pode não ter sido recebida assim como parte das receitas consideradas pode ainda não ter sido paga Assim segundo Assaf Neto 2010 p 196 o EBITDA pode ser interpretado como um indicador do potencial de geração de caixa proveniente de ativos operacionais Muitos autores apontam as fragilidades desse indicador Para Matarazzo 2010 p 257 as principais críticas à utilização do EBITDA são 79 o EBITDA é mensurado antes do imposto de renda enquanto que o caixa disponível para pagar dividendos ou recompra de ações depois do imposto de renda poderia ser excluído das despesas desembolsáveis apenas o IR diferido o EBITDA não considera as receitas e despesas não operacionais tais como ganhos ou perdas na alienação de bens do ativo fixo o EBITDA não mensura a necessidade de reinvestimentos em bens do ativo permanente o EBITDA ignora as variações do capital de giro Martins Diniz e Miranda 2012 também destacam que o cálculo do indicador pode ser fortemente influenciado pelo ramo de negócio no qual atua a entidade Além disso desconsidera que atividades que têm necessidades diferentes de investimentos bancos investimento constante em tecnologia por exemplo apresentarão indicadores muito diferentes daqueles de empresas que fazem investimentos no imobilizado somente em longos períodos de tempo geradoras de energia elétrica por exemplo Outro aspecto destacado pelos estudiosos se refere à falta de regulamentação do cálculo do indicador Essa ausência torna possível a manipulação no cálculo do valor divulgado diminuindo a confiabilidade do mercado Para evitar esse tipo de problema Iudícibus 2009 sugere que as empresas divulguem uma conciliação entre o resultado operacional apurado conforme a legislação societária e o EBITDA divulgado Em 2012 a Comissão de Valores Mobiliários divulgou a Instrução Normativa nº 572 a fim proporcionar maior compreensibilidade e comparabilidade dos indicadores EBITDA e EBIT no Brasil Devem ser observados os seguintes aspectos a O cálculo do EBITDA e EBIT deve ter como base os números apresentados nas demonstrações contábeis apresentadas segundo as normas contábeis aplicáveis b Não podem compor o cálculo dos indicadores valores que não constem das demonstrações contábeis em especial da demonstração do resultado do exercício c A divulgação do cálculo do EBITDA e EBIT deve ser acompanhada da conciliação dos valores constantes das demonstrações contábeis d Toda a divulgação relativa ao EBITDA e EBIT deve ser feita de forma consistente e comparável com a apresentação de períodos anteriores e em caso de mudança deve ser apresentada justificativa bem como a descrição completa da mudança introduzida e A divulgação dos valores do EBITDA e EBIT deve ser feita fora do conjunto completo de demonstrações contábeis f A divulgação do cálculo do EBITDA e EBIT deve ser objeto de verificação por parte do auditor independente da companhia cabendo a este verificar somente se o montante do ajuste é originado dos registros contábeis da companhia não sendo necessária a validação do julgamento da administração quanto aos ajustes incluídos no cálculo dos indicadores A Instrução CVM nº 527 12 deve ser aplicada às informações relativas ao EBITDA e ao EBIT divulgadas a partir de 1º12013 o que inclui as divulgações sobre esses indicadores feitas nas demonstrações encerradas em 31 de dezembro de 2012 devidamente suportadas por trabalho de verificação dos auditores Finalmente para Assaf Neto 2010 o grande mérito do EBITDA talvez esteja em sua proposta de se tornar um indicador financeiro globalizado Pois em diferentes economias a comparabilidade dos resultados é prejudicada principalmente pelas variações da legislação tributária e políticas de depreciação adotadas Como o índice é apurado antes da incidência desses elementos temse um valor isento desses efeitos 80 138 Economic Value Added EVA O EVA é uma marca registrada da empresa Stern Steward Co que sinaliza a capacidade da empresa de arcar com todas as suas despesas remunerar o capital próprio e gerar resultados positivos Em outras palavras o EVA mostra o desempenho da empresa medido pelo resultado obtido menos o custo do financiamento de capital próprio da empresa Ou seja o valor só é criado quando o retorno sobre o capital da empresa é maior que o custo desse capital O custo do capital próprio não é contabilizado mas está sempre presente Ele representa o mínimo que os sócios esperam ganhar com seu investimento se esse mínimo não for esperado eles simplesmente não investem no negócio Notese que esse custo do capital próprio está sempre associado ao risco do negócio Como pode ser notado o EVA pode refletir tanto a medida de valor de um empreendimento quanto sua performance Seu cálculo pode ser realizado de acordo com as seguintes equações EVA NOPAT C X CT Onde NOPAT resultado operacional líquido depois dos impostos Net Operating Profit After Taxes retorno operacional sobre os ativos C custo percentual do capital total próprio e de terceiros e CT capital total investido Tendo em vista que a legislação societária brasileira já inclui o custo do capital de terceiros despesas financeiras Lopo et al 2001 p 246 propõem uma alteração na equação anterior para a seguinte forma EVA LOLAI CCP x PL Onde LOLAI lucro operacional líquido após os impostos CCP custo do capital próprio em percentagem e PL patrimônio líquido inicial A mecânica do cálculo do EVA pode envolver dezenas de ajustes Mas na prática apenas alguns poucos são efetivamente realizados Iudícibus 2009 p 238240 detalha ajustes nas seguintes contas a Depreciação b Provisões contábeis c Reavaliação de ativos d Provisão para impostos diferidos e Gastos com pesquisas e desenvolvimentos f Amortização do Goodwill g Participação de minoritários h Gastos com reestruturação 81 No cenário brasileiro com a adoção das normas internacionais é possível que muitos desses ajustes deixem de ser necessários Para Martins Diniz e Miranda 2012 p 240 o EVA representa o conserto de um velho erro contábil não considerar como despesa o custo do capital dos sócios Essa noção é intuitiva mas muito esquecida principalmente quando se fazem análises gerenciais sobre resultado de um produto de uma divisão de uma filial etc Acrescenta Iudícibus 2009 p 238 que o EVA em relação ao fluxo de caixa descontado é um índice mais objetivo não tem estimativas evitando assim julgamentos e manipulações das premissas e dos resultados o que facilita no momento de decidir e acompanhar a remuneração dos gestores REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA MARTINS Eliseu MIRANDA Gilberto José DINIZ Jose Dilton Alves Análise Didática das Demonstrações Contábeis São Paulo Atlas 2014