Slide - Análise Econômico-financeira Pt3 - 2024-1

Disciplina: Gestão de Tesouraria Disciplina: Administração Financeira. Professor: Daniel Ferreira Caixe. 1 Administração Financeira Aula: Análise Econômico-Financeira – Parte 3 Professor: Daniel Ferreira Caixe. 2 ESALQ Lucro Econômico 3 ▪ Qual é a função-objetivo de uma empresa com fins lucrativos? ➢Maximizar a riqueza de seus proprietários. ▪ De que maneira? ➢Elevando o valor econômico corporativo. ▪ Quando isso acontece? ➢Oferece retorno superior ao custo dos recursos investidos: - Geração de lucro econômico. 4 Lucro Econômico ▪ Conceito de lucro econômico (residual): ➢Resultado supranormal por David Ricardo (início do século XIX); ➢Discutido por Alfred Marshall (final do século XIX); ➢Utilizado pela General Motors (desde 1920). ▪ Final da década de 1970: ➢Gestão Baseada em Valor: ✓Alinhar os mecanismos de controle e incentivo à criação de valor; ✓Utilização de métricas de lucro residual. 5 Lucro Econômico EVA ▪ Valor Econômico Adicionado (EVA® - Economic Value Added): ➢Variante do lucro residual; ➢Registrada pela Stern Stewart & Company; ❖Exemplos de ajustes contábeis: ✓Capitalização dos gastos com P&D; ✓Conversão de leasing financeiro em dívida; ✓Utilização do método de depreciação econômica. 6 O que é Custo de Capital? ▪ Custo de Capital Próprio: ➢Taxa de retorno requerida pelos proprietários (𝐑𝐞). ✓CAPM e outros modelos de precificação. 7 O que é Custo de Capital? ▪ Custo de Capital de Terceiros: ➢Taxa de retorno requerida pelos credores (𝐑𝐝). 𝐑𝐝 = 𝐃𝐞𝐬𝐩𝐞𝐬𝐚𝐬 𝐅𝐢𝐧𝐚𝐧𝐜𝐞𝐢𝐫𝐚𝐬 × (𝟏 − 𝐀𝐥í𝐪𝐮𝐨𝐭𝐚 𝐈𝐑/𝐂𝐒𝐋𝐋) 𝐏𝐚𝐬𝐬𝐢𝐯𝐨 𝐎𝐧𝐞𝐫𝐨𝐬𝐨 ✓PO pode ser médio, inicial ou final (deve ser o mesmo usado nos indicadores de rentabilidade e custo de capital. 8 Custo de Capital Total ▪ Custo de capital total (WACC - weighted average cost of capital): 𝐖𝐀𝐂𝐂 = 𝐑𝐞 × 𝐏𝐋 𝐂𝐈 + 𝐑𝐝 × 𝐏𝐎 𝐂𝐈 Em que:Re = custo de capital próprio; Rd = custo de capital de terceiros; PL = capitais próprios (patrimônio líquido); e PO = passivo oneroso (dívidas); CI = capital investido. 9 EVA (I) Proprietários: EVA = ROE − Re × PL EVA = LL − Re × PL Em que: ROE = lucro líquido / patrimônio líquido; Re = custo de capital próprio; PL = patrimônio líquido; LL = lucro líquido. Obs.: O PL deve ser o do início do período para projeções. 10 EVA (II) Fornecedores de Capital: EVA = ROIC − WACC × CI EVA = LOL − WACC × CI Em que: ROIC = lucro operacional líquido / capital investido; WACC = custo médio ponderado de capital; CI = capital investido (patrimônio líquido + passivo oneroso); e LOL = lucro operacional líquido. ❖Obs.: O CI deve ser o do início do período para projeções. 11 EVA e Criação de Valor 12 EVA Retorno X Custo de Capital Criação X Destruição de Valor EVA > 0 ROIC > WACC / ROE > 𝐑𝐞 Criou valor. EVA = 0 ROIC = WACC / ROE = 𝐑𝐞 Não criou nem destruiu valor. EVA < 0 ROIC < WACC / ROE < 𝐑𝐞 Destruiu valor. EVA ❖Valores contábeis ou de mercado para os investimentos (PL e PO)? (a) Para os indicadores de retorno (ROE E ROIC): ➢VC, pois VM consideram as expectativas dos investidores sobre o valor econômico de projetos futuros. (b) Para os indicadores de custo de capital (WACC): ➢VM, visto que VM mede a quantia efetivamente aplicada na data. 13 Exercício de Fixação III Assuma que o custo de capital próprio da Cosan em 2019 e 2020 foi de 18%. A partir das informações dos exercícios de fixação anteriores, calcule o EVA da companhia em 2019 e 2020 de duas formas: (a) Usando o ROE com o patrimônio líquido inicial. (b) Usando o ROIC com o capital investido inicial. 14 Modelo de Lucro Econômico (Modelo de Lucro Residual) 15 Valores em Finanças 16 Conceito Definição Valor corrigido dos ativos Valor contábil dos ativos, financiados pelo capital investido, corrigido pela inflação Valor de reposição dos ativos Preço de mercado atual dos ativos financiados pelo capital investido Valor intrínseco da firma Valor de reposição dos seus ativos + valor presente dos EVAs futuros (valor verdadeiro) Valor de mercado da firma Valor de mercado do PL + Valor de mercado do PO (expectativa dos investidores sobre o valor intrínseco) Modelo de Lucro Econômico ▪ Valor da empresa: 𝐕𝟎 𝐄 = 𝐂𝐈𝟎 + ෍ 𝐭=𝟏 𝐧 𝐄𝐕𝐀𝐭 𝟏 + 𝐖𝐀𝐂𝐂 𝐭 Em que: V0 E= valor da empresa hoje (na data t = 0); CI0 = Patrimônio Líquido + Passivo Oneroso (valores contábeis corrigidos) hoje; EVAt = valor econômico adicionado no período t; WACC = custo médio ponderado de capital. 17 Modelo de Lucro Econômico ❖Por que o capital investido em valores contábeis? ➢Os valores de mercado consideram a expectativa dos investidores sobre os EVAs futuros da empresa: ✓Consequência: os EVAs seriam considerados “duas” vezes. 18 Modelo de Lucro Econômico ▪ Se a empresa gerar lucros econômicos perpetuamente: 𝐕𝟎 𝐄 = 𝐂𝐈𝟎 + ෍ 𝐭=𝟏 ∞ 𝐄𝐕𝐀𝐭 𝟏 + 𝐖𝐀𝐂𝐂 𝐭 ➢Dois estágios (explícito e perpetuidade): 𝐕𝟎 𝐄 = 𝐂𝐈𝟎 + ෍ 𝐭=𝟏 𝐧 𝐄𝐕𝐀𝐭 𝟏 + 𝐖𝐀𝐂𝐂 𝐭 + 𝐕𝐑𝐧𝐄 𝟏 + 𝐖𝐀𝐂𝐂 𝐧 19 20 Períodos da Avaliação EVA1 0 1 2 3 4 n ... EVA2 EVA3 EVA4 VRn + EVAn Período Explícito Perpetuidade ▪ Assumindo que: (I.I) EVAs variarão a uma taxa anual constante (g): 𝐕𝐑𝐧𝐄 = 𝐄𝐕𝐀𝐧+𝟏 𝐖𝐀𝐂𝐂 − 𝐠 (I.II) EVAs serão constantes (g = 0): 𝐕𝐑𝐧𝐄 = 𝐄𝐕𝐀𝐧+𝟏 𝐖𝐀𝐂𝐂 21 Valor Residual (VR) ➢V0 E aumenta (diminui) quando os investimentos oferecerem retorno acima (abaixo) de seu custo de capital; ❖Normalmente, é realista assumir a geração de EVA para sempre? - Não! ✓Motivo: no longo prazo, principalmente em virtude da concorrência de mercado, a tendência é que a firma não consiga gerar lucro residual. 22 Modelo de Lucro Econômico MVA ▪ Valor de Mercado Adicionado (MVA® − Market Value Added): MVA0 = V0 E − Capital Investido0 ➢É o valor presente dos EVAs futuros (qualidade da gestão); ➢É a riqueza gerada pelo negócio aos acionistas. ❖Obs.: o capital investido é medido a valores históricos corrigidos. 23 MVA ❖Se o mercado é eficiente: ➢Toda informação relevante já está precificada; ➢O valor de mercado é igual ao valor intrínseco. 𝐌𝐕𝐀𝟎 = 𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐝𝐞 𝐌𝐞𝐫𝐜𝐚𝐝𝐨𝟎 𝐄 − 𝐂𝐚𝐩𝐢𝐭𝐚𝐥 𝐈𝐧𝐯𝐞𝐬𝐭𝐢𝐝𝐨𝟎 24 MVA ❖Se empresa gerar EVAs constantes por tempo indeterminado: 𝐌𝐕𝐀 = 𝐄𝐕𝐀 𝐖𝐀𝐂𝐂 ▪ Logo: 𝐄𝐕𝐀 = 𝐌𝐕𝐀 × 𝐖𝐀𝐂𝐂 25 Goodwill Subjetivo/Econômico ➢Quase igual ao MVA (usados muitas vezes como sinônimos); ❖Diferença em relação ao MVA: ✓Capital investido é mensurado pelo valor de reposição dos ativos: - Preço de mercado dos ativos financiados por PL e PO (difícil mensuração); ➢Quanto a firma vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preços de mercado. 26 Goodwill Contábil ➢Gerado em operações de combinações negócios (ativo intangível); ➢Excesso de preço pago na compra de um empreendimento em relação ao seu valor de mercado; ➢Ágio por expectativa de rentabilidade futura que a empresa pagou para adquirir um negócio (ou participação societária). 27 Exercício de Fixação IV Os gestores financeiros da companhia “Parker” realizaram as seguintes projeções de valor econômico adicionado para os próximos 4 anos: 28 2023 2024 2025 2026 EVA (em milhões de R$) 108 58,32 84,41 20 Exercício de Fixação IV Em 31/12/2022, a empresa financiava seus investimentos por meio de passivo oneroso de R$ 70 milhões e patrimônio líquido de R$ 130 milhões (medidos em valores contábeis corrigidos). O custo médio ponderado de capital em 2022 foi de 8%. (a) Admita que o WACC permanecerá constante entre 2023 e 2026 e que o lucro econômico será nulo nos próximos anos. Calcule o MVA e o valor intrínseco da empresa em 31/12/2022. (b) Assuma que o EVA projetado em 2023 será gerado em perpetuidade e o WACC permanecerá constante. Calcule o MVA e o valor intrínseco da empresa em 31/12/2022. 29 ESALQ Projeção de Lucro Econômico 30 Como projetar os EVAs? ▪ Projeção por fundamentos (endogenizar): ➢Taxa de crescimento dos lucros (g): ✓Taxa de reinvestimento (b); ✓Qualidade do reinvestimento (Retorno). ❖Podemos focar no LOL ou no LL. 31 ▪ Taxa de crescimento esperada do LOL (𝐠𝐋𝐎𝐋): 𝐠𝐭 𝐋𝐎𝐋 = 𝐑𝐎𝐈𝐂𝐭 × 𝐛𝐭−𝟏 𝐋𝐎𝐋 Em que: ROIC = retorno sobre o capital investido ( Τ LOLt CIt−1); e bLOL = taxa de reinvestimento do lucro operacional líquido. 32 Foco no LOL ▪ Taxa de reinvestimento do LOL (𝐛𝐋𝐎𝐋): ➢% do LOL reinvestido para financiar os investimentos de CP e LP. 𝐛𝐋𝐎𝐋 = 𝐂𝐀𝐏𝐄𝐗 − Τ 𝐃𝐞𝐩𝐫. 𝐀𝐦𝐨𝐫𝐭. + 𝐈𝐂𝐆 𝐋𝐮𝐜𝐫𝐨 𝐎𝐩𝐞𝐫𝐚𝐜𝐢𝐨𝐧𝐚𝐥 𝐋í𝐪𝐮𝐢𝐝𝐨 Em que: CAPEX = investimento em ativo fixo; ICG = investimento em capital de giro; e Depr./Amort = depreciação e amortização. 33 Foco no LOL Foco no LOL ❖EVA projetado para t: 𝐄𝐕𝐀𝐭 = 𝐋𝐎𝐋𝐭−𝟏 × 𝟏 + 𝐠𝐭 𝐋𝐎𝐋 − 𝐖𝐀𝐂𝐂𝐭 × 𝐂𝐈𝐭−𝟏 ✓Obs.: 𝐂𝐈𝐭−𝟏 = 𝐂𝐈𝐭−𝟐 + 𝐋𝐎𝐋𝐭−𝟏 × 𝐛𝐭−𝟏 𝐋𝐎𝐋 34 Foco no LOL ❖EVA projetado para t: 𝐄𝐕𝐀𝟐𝟎𝟐𝟑 = 𝐋𝐎𝐋𝟐𝟎𝟐𝟐 × 𝟏 + 𝐠𝟐𝟎𝟐𝟑 𝐋𝐎𝐋 − 𝐖𝐀𝐂𝐂𝟐𝟎𝟐𝟑 × 𝐂𝐈 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟐 ✓Obs.: 𝐂𝐈 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟐 = 𝐂𝐈 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟏 + 𝐋𝐎𝐋𝟐𝟎𝟐𝟐 × 𝐛𝟐𝟎𝟐𝟐 𝐋𝐎𝐋 35 ▪ Taxa de crescimento esperada do LL (𝐠𝐋𝐋): 𝐠𝐭 𝐋𝐋 = 𝐑𝐎𝐄𝐭 × 𝐛𝐭−𝟏 𝐏𝐋 Em que: ROE = retorno sobre o patrimônio líquido (LLt/PLt−1); e bPL = taxa de reinvestimento do patrimônio líquido. 36 Foco no LL ▪ Taxa de reinvestimento do patrimônio líquido (𝐛𝐏𝐋): ➢% que o LL representa do volume total de recursos próprios reinvestido para financiar os investimentos de CP e LP. 𝐛𝐏𝐋 = 𝐂𝐀𝐏𝐄𝐗 − Τ 𝐃𝐞𝐩𝐫. 𝐀𝐦𝐨𝐫𝐭. + 𝐈𝐂𝐆 − (𝐍𝐨𝐯𝐚𝐬 𝐃í𝐯. − 𝐀𝐦𝐨𝐫. 𝐃í𝐯. ) 𝐋𝐮𝐜𝐫𝐨 𝐋í𝐪𝐮𝐢𝐝𝐨 Em que: CAPEX = investimento em ativo fixo; ICG = investimento em capital de giro; e Depr./Amort = depreciação e amortização; Novas Dív. = novas dívidas; Amor. Dív = amortização de dívidas. 37 Foco no LL Foco no LL ❖EVA projetado para t: 𝐄𝐕𝐀𝐭 = 𝐋𝐋𝐭−𝟏 × 𝟏 + 𝐠𝐭 𝐋𝐋 − 𝐑𝐞,𝐭 × 𝐏𝐋𝐭−𝟏 ✓Obs.: 𝐏𝐋𝐭−𝟏 = 𝐏𝐋𝐭−𝟐 + 𝐋𝐋𝐭−𝟏 × 𝐛𝐭−𝟏 𝐏𝐋 38 Foco no LL ❖EVA projetado para t: 𝐄𝐕𝐀𝟐𝟎𝟐𝟑 = 𝐋𝐋𝟐𝟎𝟐𝟐 × 𝟏 + 𝐠𝟐𝟎𝟐𝟑 𝐋𝐋 − 𝐑𝐞,𝟐𝟎𝟐𝟑 × 𝐏𝐋 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟐 ✓Obs.: 𝐏𝐋 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟐 = 𝐏𝐋 Τ 𝟑𝟏/𝟏𝟐 𝟐𝟎𝟐𝟏 + 𝐋𝐋𝟐𝟎𝟐𝟐 × 𝐛𝟐𝟎𝟐𝟐 𝐏𝐋 39 Atividade II A Lululemon Athletica é uma varejista canadense de roupas esportivas, cujas ações, listadas na Nasdaq, tiveram valorização expressiva desde sua abertura de capital em 2007. No último exercício, a companhia registrou lucro operacional líquido de US$ 106.756 (em milhares), dos quais 60% foram reinvestidos, terminando o ano com capital investido de US$ 358.394 (em milhares e corrigido). Avalie a empresa pelo Modelo de Lucro Econômico, com base nos seguintes pressupostos. Para os próximos sete anos, espera-se que a Lululemon apresente ROIC anual de 35%, reinvista 50% de seu lucro operacional líquido anualmente e seus fornecedores de capital exijam um retorno mínimo de 20% ao ano. 40 Atividade II Contudo, a partir do oitavo ano, assume-se que a empresa gerará lucros econômicos de US$ 40.000 (em milhares) em perpetuidade e o WACC será de 18% ao ano. 41 Referências ASSAF NETO, A. Estrutura e Análise de Balanços: um enfoque econômico- financeiro. 11 ed. São Paulo: Atlas, 2015. DAMODARAN, A. Damodaran on valuation: security analysis for investment and corporate finance. 2. ed. Hoboken: John Wiley & Sons, 2006. MARTINS, E.; MIRANDA, G. J.; DINIZ, J. A. Análise Didática das Demonstrações Contábeis. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2018. ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JORDAN. B. D.; LAMB, R. Fundamentos de Administração Financeira. 13. ed. Porto Alegre: AMGH, 2022. 42