Moeda, Inflação e Juros: Análise e Contexto Econômico

MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Mauro Sayar Ferreira1 1Universidade Federal de Minas Gerais June 2 2022 Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação Inação variação nos índices de preços P Taxa de inação π π 100 Pt Pt1 1 Principais índices de preços do Brasil IPCA Índice de Preço ao Consumidor Amplo IBGE referência para o sistema de metas inacionárias no Brasil INPC Ind Nacional de Preço ao Consumidor IBGE quase igual ao IPCA IGPM Índice geral de preço de mercado FGV referência para reajuste de contratos imobiliários IPCs foco no preço ao consumidor IGPs proporção elevada de preços no atacado e para o produtor Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Custo Social da Inação Além de corroer o poder aquisitivo da sociedade a inação gera outros custos tema não consolidado em economia monetária Custo de sola de sapato tempo e esforço dedicado para se proteger da inação Custo de menu custo de ter que alterar os preços custo físico ou de reputação Variabilidade dos preços relativos gera ineciência alocativa Legislação de imposto taxação ocorre sobre ganhos nominais e não reais Redistribuição de renda quando juros em contratos são préxados Riscos sobre essa possibilidade acabam sendo incoporados nos contratos risco inacionário Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação e taxa de juros Taxa de juros nominal e real Equação de Fisher i r π onde i é a taxa nominal r é a taxa real e π é a inação Taxa real exante Etrtt1 it Etπtt1 Etπtt1 é a expectativa em t da inação entre t e t 1 Etrtt1 é a expectativa em t do retorno real em t 1 do investimento feito em t Taxa real expost rtt1 it πtt1 Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Tipos de Moeda 1 Moeda mercadoria possui valor intrínseco prata ouro cobre 2 Moeda duciária não possui valor intrínseco o papel moeda não vale seu valor de face sua aceitação ocorre por pura conança de que possui valor Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Moeda duciária por que conar Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Funções da Moeda Porque Usamos Moeda RESERVA DE VALOR Posso transferir recurso para uso futuro sem que essa poupança seja feita através de bens físicos UNIDADE DE CONTA Produtos são cotados em unidades monetárias não é o que ocorre com o escambo MEIO DE TROCA Permite comprar produtos e serviços Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Oferta de Moeda A oferta de moeda é controlada imperfeitamente pela autoridade monetária via 1 Requerimento de reserva Restrições legais impostas aos bancos que limitam o percentual de recursos que pode ser usado em operações de empréstimo 2 Janela de redesconto taxa de juros cobrada pelo banco central quando concede empréstimo a algum banco Taxa mais elevada desestimula pegar recursos emprestados limitando a expnsão monetária A taxa de redesconto é taxa básica da economia No Brasil seria a Selic É também a referência para operações de empréstimo no mercado interbancário Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Oferta de Moeda 3 Operações de mercado aberto Venda e compra de ativos principalmente títulos públicos paga com moeda A autoridade monetária atua no mercado aberto para manter a taxa dos títulos públicos próxima à Selic Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Mercado de título e a relação entre preço de títulos e juros Suponha que hoje é vendido um título cujo valor de resgate daqui há 1 ano seja igual a R10000 Quanto devese pagar por esse título hoje Resposta depende da taxa de juros Seja PU o valor desse título hoje PU 10000 1it Se a taxa de juros for i 2 o valor PU 100 1002 9804 ou aproximadamente 98 Portanto quanto maior i menor o PU do título Elevação na taxas de juros reduz o valor presente dos ativos em geral Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Mercado de título e a relação entre preço de títulos e juros Atuação do BC compra títulos no mercado para elevar o preço e reduzir o juros paga os títulos com moeda elevando a oferta monetária ao vender muitos títulos o preço cai elevando juros os bancos usam moeda para comprar os títulos assim o BC enxuga moeda da economia Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Sistema de Metas Inacionárias e Regra de Taylor Dada a relação existente entre oferta de moeda e juros os BCs que operam em sistemas de metas inacionárias utilizam a taxa de juros para controlar indiretamente a quantidade de moeda em circulação na economia No sistema de metas além do centro da meta também é estipulada uma banda de utuação para a inação a m de acomodar choques Centro da meta de inação no Brasil em 2022 35 Intervalo 3515 2050 Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Sistema de Metas Inacionárias e Regra de Taylor Estudos apontam que os BCs operam de maneira que pode ser aproximada pela seguinte equação conhecida como regra de Taylor it i φπEtπt1 πmeta t1 onde πmeta é a meta da inação de um índice especicado previamente No Brasil a legislação que criou o sistema de metas também estabeleceu que a inação do IPCA deveria ser a referência Em algumas ocasiões o comportamento do BC pode incorporar desvios do produto do seu nível potencial it i φπEtπt1 πmeta t1 φY Yt Yt com φπ 1 e φY 0 Estimativas costumam indicar φπ 15 e φY 05 Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Sistema de Metas Inacionárias e Regra de Taylor Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Custo Social da Inação Além de corroer o poder aquisitivo da sociedade a inação gera outros custos tema não consolidado em economia monetária Custo de sola de sapato tempo e esforço dedicado para se proteger da inação Custo de menu custo de ter que alterar os preços custo físico ou de reputação Variabilidade dos preços relativos gera ineciência alocativa Legislação de imposto taxação ocorre sobre ganhos nominais e não reais Redistribuição de renda quando juros em contratos são préxados Riscos sobre essa possibilidade acabam sendo incoporados nos contratos risco inacionário Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Teoria Quantitativa da Moeda As pessoas utilizam moeda diariamente para realizar suas transações Dessa maneira a quantidade de moeda na economia deve estar relacionada à quantidade de transações M V P T M é a quantidade de moeda em circulação V é a velocidade com que a moeda circula P é o preço médio de uma transação T é a quantidade de transações realizadas Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Teoria Quantitativa da Moeda TQM Por ser difícil rastrear T utilizase a seguinte equação M V P Y onde Y é o PIB real observável mas não é perfeitamente o mesmo que T Exemplo Seja P Y 100 o PIB nominal de um determinado ano Se o estoque de moeda nesse ano for igual a M 10 então V 10 Para o PIB ser igual a 100 cada Real deve circular V 10 vezes pela economia Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Representação da TQM com taxas de variação Podese representar a equação da teoria quantitativa da moeda através de taxas de variação das variáveis M V P Y V é relativamente estável V aproximadamente 0 Y é determinado por aspectos reais da economia vide modelo de Solow Portanto se M Y P 0 Mas P inflacao Assim segundo a TQM elevação na oferta de moeda acima do PIB real causa inação Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS TQM e a Dicotomia Clássica A associação entre M e inação pela Teoria Quantitativa da Moeda ocorre porque sustentam haver separação entre o mundo monetário e o mundo real ou seja prevalece a DICOTOMIA CLÁSSICA DICOTOMIA CLÁSSICA variáveis nominais não inuenciam variáveis reais Como moeda é variável nominal não afeta o PIB cuja determinação ocorre em função de aspectos tecnológicos e dotação de fatores de produção ou seja segundo a TQM a moeda é neutra Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS TQM e a Dicotomia Clássica Como será visto em seções posteriores a visão sobre a neutralidade da moeda da TQM confrontase com a visão keynesiana que enfatiza a possibilidade da oferta monetária impactar o setor real da economia Também será destacado o que cou conhecido como consenso neoclássico que considera a possibilidade de variáveis nominais afetarem o setor real da economia no curto prazo mas ainda assim seriam neutras no longo prazo Tratase de tema bastante controverso entre economistas e de evolução empírica e teórica Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação e a aritmética scal Segundo a TQM ination is always and everywhere a monetary phenomenon Contudo há situações em que a quantidade de moeda em circulação e portanto a inação é decorrente de problemas scais Considere a versão simplicada do orçamento público Gt Bt1 rBt1 Tt Mt Mt1Bt onde G é a despesa corrente do setor público T é todo o imposto arrecadado B é a dívida pública r é o juro incidente sobre o estoque da dívida M é o estoque de moeda em ciruclação na economia Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação e a aritmética scal Resultado primário Gt Tt Resultado nominal Gt Tt1rBt1 Se governo começar a ter problema para nanciar eventuais décits com dívida nova Bt ou seja Gt Tt1rBt1 0 há duas soluções não pagar parte da despesa G ou 1rB ou emitir moeda inação Portanto nem sempre a inação é um problema monetário pode ser um problema scal Problemas scais estiveram por trás de todos fenômenos hiperinacionários Excelente análise para o Brasil 19602016 Ayres Garcia Guíllen and Kehoe 2019 NBER WP 25421 httpswwwnberorgsystemlesworkingpapersw25421w25421pdf Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação juros e o nanciamento da dívida pública B é a dívida do setor público Mas há diversas maneiras de nanciar a dívida usando títulos com indexadores e maturidades diferentes Títulos usados pelo Tesouro Nacional Tesouro Selic LFT título pósxado com rendimento variável que acompanha a Selic Tesouro préxado LTN e NTNF sabese o retorno nominal no instante da compra do título Riscos perder rendimento em função de elevação dos juros inação maior à projetada Tesouro IPCA NTNB e NTNPrincipal rende a inação do IPCA parte pósxada redimento real préxado Há risco de se perder retorno mais elevado em função de oscilações na taxa real até a maturidade Quanto mais longa a maturidade mais o investidor deve ser compensado para comprar esse risco Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Tesouro Direto 01062022 Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Como há títulos com diversas maturidades é possível construir uma curva diária mostrando as taxas cobradas pelos investidores para títulos de diferentes maturidades e de diferentes modalidades de indexadores Tratase da estrutura a termo da taxa de juros ou curva de juros Clique para acessar curva de juros ANBIMA A estrutura a termo da taxa de juros é a referência para denir os juros cobrados em emissões de dívidas debêntures de empresas e empréstimos a pessoas físicas e jurídicas Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS Inação nanciamento da dívida pública e a curva de juros IMPORTANTE normalmente os bancos centrais controlam a taxa de curto prazo através de operações de mercado aberto mas normalmente não controlam as taxas de longo prazo As taxas de longo prazo tendem a reetir risco scal taxa de juros estrutural da economia oferta e demanda poupança Em alguns países onde riscos scais não são vistos como grande problema os bancos centrais também tentam inuenciar as taxas de juros de mercado atuando sobre toda a curva de juros ao invés de focarem apenas na parte curta Exemplo Operação Twist do Federal Reserve com objetivo de deixar as taxas longas mais baixas achatando a curva de juros Mauro Sayar Ferreira MOEDA INFLAÇÃO E JUROS