Aula 2: Cálculo do Fluxo de Caixa e Fluxo de Caixa Livre

MG601 Administração Financeira II Aula 2 Cálculo do fluxo de caixa fluxo de caixa livre e fluxo de caixa incremental Fluxo de caixa x Fluxo de caixa livre A distinção entre o fluxo de caixa e o fluxo de caixa livre diz respeito a consideração quanto a real disponibilidade do recurso Um recurso financeiro pode ser considerado um fluxo de caixa se este está sendo nominalmente considerado como retorno de um projeto porém se houverem despesas ou receitas intermediárias até o caixa essas devem ser contadas para que se considere ele livre Exemplo de despesas intermediárias impostos inflação e provisões Exemplos de receitas intermediárias juros de aplicações recuperação de créditos etc Definições Fluxo de caixa convencional e nãoconvencional Fluxo de caixa convencional Fluxo de caixa não convencional Por exemplo se uma empresa lança um novo sabor de refrigerante devese levar em conta o efeito nas vendas dos sabores existentes Fluxos de caixa de projetos Fluxos de caixa incrementais são fluxos de caixa especificamente associados ao investimento e seu efeito sobre os demais investimentos da empresa positivo ou negativo devem também ser levados em consideração Componentes do fluxo de caixa Figura 83 Componentes do fluxo de caixa Componentes do fluxo de caixa Investimento inicial definido a partir dos investimentos realizados no primeiro período do projeto em geral primeiro ano considerando o saldo entre os gastos despesas e eventuais receitas para a realização do projeto Para fluxos de empresas pode ser calculado como o valor investido na empresa devidamente atualizado ou seja a soma de Valor de mercado do patrimônio líquido e Valor de mercado das dívidas de longo prazo Componentes do fluxo de caixa Entradas de caixa operacionais Em projetos a determinação das entradas de caixa envolve o cálculo detalhado das despesas e receitas geradas pelo projeto devem incluir elementos como despesas tributárias e de juros Para fluxos de empresas o processo envolve adequar as contas contábeis para permitir o cálculo correto dos componentes e pode ser visto na tabela a seguir Componentes do fluxo de caixa Turnover Operating Costs and Expenses excluding Depreciation and StaffLabor Costs Gross Value Added GVA StaffLabor Costs EBITDA Taxes EBITDA Depreciation tax rate CAPEX WC increase CF available for debt service or predebt CF Debt service net of taxes principal repayment interest 1 tax rate Net Cash Flow NCF Componentes do fluxo de caixa Fluxo de caixa terminal É o fluxo de caixa não operacional após o imposto de renda que ocorre no final do projeto Pode ser decorrente da liquidação do projeto ou da estimativa dos fluxos remanescentes Para fluxos de empresas o cálculo do valor decorre da estimativa dos fluxos contínuos após o período de estimativa explícita Decisão de expansão e de substituição Identificar os fluxos de caixa relevantes é relativamente simples no caso de projetos de expansão o que não ocorre no caso de projetos de substituição No caso das decisões de substituição a empresa precisa identificar as saídas e as entradas de caixa incrementais que resultariam da troca proposta Fluxos de caixa relevantes para decisões de substituição Fluxos de caixa relevantes custos irrecuperáveis e custos de oportunidade Os desembolsos de caixa já realizados custos irrecuperáveis são irrelevantes ao processo de decisão Contudo os custos de oportunidade que são os fluxos de caixa que poderiam ser realizados por meio do melhor uso alternativo de um ativo pertencente à empresa são relevantes Não se deve confundir os custos de oportunidade econômicos em projetos com o custo médio ponderado de capital que discutiremos nas próximas aulas Fluxos de caixa incrementais Por exemplo se uma empresa estiver pensando em substituir um equipamento não será acertado expressar os fluxos de caixa em termos de vendas estimados mas sim formular as estimativas de fluxos de caixa em termos de vendas adicionais Ao avaliar um projeto de investimento de capital o que é relevante são apenas aqueles fluxos de caixa que resultam diretamente da decisão de aceitar o projeto Esses fluxos de caixa são chamados de fluxos de caixa incrementais que representam as mudanças nos fluxos totais da empresa que ocorrem com o resultado direto da aceitação do projeto Quatro problemas na determinação de fluxos de caixa incrementais 1 Custos irrecuperáveis ou custos afundados quer o projeto seja aceito quer o projeto seja rejeitado Assim devem se ignorar tais custos Os custos irrecuperáveis não são fluxos de caixa incrementais 2 Custo de oportunidade referese por exemplo a um ativo que a empresa possua e que esteja pensando em vender alugar ou empregar em algum outro setor de atividade Se o ativo for utilizado num projeto as receitas que possa gerar em empregos alternativos serão perdidas Essas receitas perdidas podem ser corretamente vistas como custos São chamados de custos de oportunidade pois ao realizar o projeto a empresa renuncia a outras oportunidades de utilização do ativo Quatro problemas na determinação de fluxos de caixa incrementais 3 Externalidades São os efeitos de um projeto sobre os fluxos de caixa em outras partes da empresa 4 Custos de embarque e instalações O custo total dos bens do ativo imobilizado adquiridos deve levar em consideração não apenas o preço do bem mas os custos adicionais para este bem ser operacionalizado na empresa ou seja devem ser acrescidos ao preço da fatura do bem os custos de embarque e instalações Da mesma forma este total será base para o cálculo da depreciação Investimento inicial em projetos Custo ativo total novo Custo de aquisição do ativo novo Custos de instalação Recebimentos pela venda do ativo antigo após o imposto de renda Recebimentos pela venda do ativo antigo Imposto de renda sobre a venda do ativo antigo Variação do capital de giro líquido Investimento inicial Fluxo de Caixa x Lucro Contábil Na elaboração do orçamento de capital é muito comum confundir erradamente para este tipo de análise o uso do lucro contábil Quando considera um projeto isolado o critério para análise será através dos fluxos de caixa descontados Mesmo ao analisar a empresa como um todo descontase os dividendos e não os lucros porque os dividendos são os fluxos de caixa que um investidor recebe Depreciação e amortização O fluxo de caixa não considera diretamente estas despesas elas são incluídas indiretamente como benefício fiscal no cálculo do imposto Para o cálculo do imposto são necessários os valores contábeis da depreciação da amortização e da exaustão Exemplo depreciação amortização e seu efeito nos impostos a pagar A empresa Tintas Coloridas SA está planejando abrir uma nova fabrica de tintas em 2003 Projetando que as vendas e todos os custos com exceção da depreciação são constantes com o passar do tempo E o custo da depreciação será decrescente com o passar do tempo As tabelas mostram comparativamente como ficarão o fluxo de caixa e o lucro contábil projetados para os anos 2003 e 2006 Exemplo depreciação amortização e seu efeito nos impostos a pagar Caso 1 Lançamento de um novo produto Uma empresa está analisando a viabilidade para o lançamento de um novo produto no mercado Será preciso gastar R15000000 em equipamentos especiais e com a campanha publicitária O departamento de marketing estimou a vida útil do projeto em seis anos e as seguintes vendas adicionais Caso 1 Lançamento de um novo produto Os desembolsos incluem custos de mãodeobra e manutenção matériasprimas e diversas outras despesas associadas ao produto além de impostos caso o produto gere lucros superiores A partir dessas considerações a empresa estimou as seguintes saídas adicionais Caso 1 Lançamento de um novo produto Portanto os fluxos líquidos de caixa do projeto são Estes fluxos de caixa representam as informações relevantes e necessárias para poder avaliar o projeto Caso 2 Substituição de equipamento Uma empresa está estudando a viabilidade de substituir um torno novo para tomar lugar de um equipamento mais antigo Seus departamentos de produção vendas compras e financeiro elaboraram em conjunto as informações sobre os fluxos de caixa para avaliar o projeto O preço da máquina nova é de R 1850000 exigirá custo de instalação de 150000 totalizando R 2000000 A máquina antiga poderá ser vendida por R 200000 valor residual Sendo assim o desembolso líquido será de R 1800000 Esperase que o novo torno venha e reduzir custos de mãode obra consertos e consumo de energia elétrica no valor anual de R 760000 antes dos impostos nos próximos 5 anos acreditase que o novo torno não terá valor residual Caso 2 Substituição de equipamento Avaliaremos a diferença entre os fluxos de caixa resultante das duas alternativas continuar usando a máquina antiga ou substituíla por uma nova Analisaremos o lucro líquido e o fluxo de caixa do projeto Mas ainda devemos fazer outras considerações A empresa empregará o método de depreciação linear correspondente a 20 ao ano do custo depreciável de R 2000000 O imposto de renda tem alíquota de 50 A máquina antiga ainda pode ser depreciada por mais 5 anos Caso 2 Substituição de equipamento Sendo assim a partir das informações mencionadas podemos calcular o fluxo líquido de caixa previsto depois dos impostos resultante da aceitação do projeto conforme tabela abaixo Caso 2 Substituição de equipamento Ao calcular o fluxo líquido de caixa simplesmente deduzimos as saídas adicionais relativas ao pagamento de impostos das economias anuais Os valores dos fluxos de caixa e do lucro líquido diferem exatamente pelo montante da depreciação adicional Como a nossa preocupação não diz respeito às rendas mas sim aos fluxos de caixa o que nos interessa é a segunda coluna Então para um desembolso inicial de R 1800000 poderemos substituir um torno antigo por um novo que proporcionará redução dos custos líquidos anuais de R 560000 por um período de 5 anos Caso 2 Substituição de equipamento Portanto tal como no exemplo anterior as informações relevantes de fluxos de caixa para fins de orçamento de capital são expressas em bases incrementais depois de deduzidos os impostos Então concluise que As decisões no campo do orçamento de capital devem ser baseadas em fluxo de caixa não em lucro contábil Apenas os fluxos de caixa incrementais são relevantes para a decisão de aceitaçãorejeição Juros e fluxo de caixa Os eventuais juros de financiamento do projeto não devem ser incluídos como despesas pois despesas financeiras não são operacionais a não ser que o projeto seja a constituição e operação de uma instituição financeira e mais importante ainda porque a avaliação do projeto deve ser feita com base em seus próprios méritos como contribuição à rentabilidade da empresa independentemente de como será financiado Se essas despesas fossem incluídas um dado esquema de financiamento poderia tornar atraente um projeto que seria inviável segundo outro esquema Isto simplesmente não faz sentido do ponto de vista das características próprias de projeto Devemos portanto deixar os juros para o Custo de Capital risco financeiro e deixar no projeto apenas os riscos econômicos Inflação e fluxo de caixa A inflação é um fato que deve ser considerado nas decisões de orçamento de capital A questão a determinar é como serão levantados os valores do fluxo de caixa do orçamento de capital A preços correntes ou a preços constantes com ou sem inflação Se considerar nos fluxos de caixa a inflação fluxos nominais devese utilizar a taxa de juros nominal Caso não se considere a inflação fluxos reais devese utilizar a taxa de juros real Inflação e fluxo de caixa A Equação de Fischer estabelece a relação entre uma taxa nominal e a uma taxa real neste caso tratase das taxas de juros conforme a equação descrita a seguir 1 i 1 r 1 θ Onde i taxa de juros nominais r taxa de juros reais θ taxa de inflação Assim a partir do conhecimento de duas variáveis calculase a outra Capital de giro e fluxo de caixa Mesmo que o projeto se refira a aplicações em ativo imobilizado há casos nos quais existe um efeito sobre os valores aplicados em capital de giro disponível contas a receber estoques Por exemplo no caso em que o projeto é o lançamento de um novo produto pode muito bem haver uma política especial de crédito que exija investimentos adicionais em contas a receber que por sua vez precisarão ser financiados Esses investimentos devem ser levados em conta como desembolsos Capital de giro e fluxo de caixa Além disso é possível passado um certo tempo ao fim do qual o produto atinge um estágio avançado de seu ciclo de vida que as necessidades de capital de giro diminuam levando à liberação de recursos Os valores então liberados deverão ser computados como entradas de caixa Valor residual e fluxo de caixa O conceito de vida útil se refere basicamente à vida econômica do projeto ou seja ao período em que se espera que o projeto gere rendas econômicas Assim a estimação do valor residual do um projeto deve estar relacionada ao fim do projeto no sentido econômico Portanto quando termina a vida útil do projeto o valor residual deve refletir os ganhos normais que possam ser obtidos em atividades alternativas no futuro Dessa maneira o valor residual deve ser igual aos fluxos de caixa líquidos futuros que possam ocorrer após o término da vida útil do projeto trazidos para a data fim da vida útil A idéia básica consiste que o projeto não acabe nunca é por isso geraria renda permanente Atividades Resolva as atividades referentes a fluxo de caixa incremental conforme apresentadas nos slides a seguir em seguida publique as respostas no moodle para registro Atividades 2 a Custos irrecuperáveis ou custos afundados A General Milk Company está avaliando atualmente o VPL do lançamento de uma linha de leite achocolatado Como parte do processo de avaliação a empresa pagou 100000 a uma firma de consultoria para realizar uma análise do teste de marketing O gasto ocorreu há um ano Este custo é relevante para a decisão de investimento Atividades 2 b Custo de oportunidade Suponhamos que a Trading Company tenha um depósito vazio na Filadélfia o qual pode ser utilizado para armazenar uma nova linha de jogos eletrônicos A empresa espera vender os jogos a consumidores ricos da região nordeste do país O custo do depósito e do terreno no qual se situa deve ser incluído nos custos associados à introdução de uma nova linha de jogos eletrônicos Atividades 2 c Externalidades Uma determinada empresa montadora de automóveis está calculando o VPL de um novo carro esporte conversível Alguns clientes que adquiriram o carro são proprietários de um automóvel de modelo sedã da montadora Todas as vendas e todos os lucros proporcionados pelo novo carro esporte são incrementais