Aula 9: Política de Dividendos - Brealey, Myers e Allen (2012)

MG601 Administração Financeira II Aula 9 Política de Dividendos Brealey Myers e Allen 2012 Parte 1 Dividendos Dividendos e recompra de ações Dividendos são distribuições pro rata para acionistas que são decididas pelo conselho de diretores e podem ou não requerer a aprovação pelo conselho de acionistas Recompra de ações é uma distribuição na forma de compra pela empresa de suas ações em poder dos acionistas A política de pagamento é determinada pelo conselho de diretores Os dois instrumentos são meios de distribuir dinheiro para os acionistas A rentabilidade ao acionista difere entre os métodos As distribuições são informação à concorrência sobre o futuro da empresa São atividades que não podem ser deduzidas dos impostos Formas de Dividendos Distribuições Monetárias Dividendos Regulares Dividendos Extraordinários Dividendos de Liquidação Distribuições não Monetárias Dividendos em Ações Stock Split Reverse Stock Split Dividendos Regulares Um dividendo regular é o dinheiro pago a intervalos regulares aos investidores Os intervalos regulares podem ser de qualquer frequência mas costumam ser trimestrais semestrais ou anuais A tendência das empresas é em manter ou aumentar dividendos Com frequência considerado como sinal da gestão sobre o futuro da empresa Empresas preferem não eliminar ou reduzir dividendos Dividendos extraordinários e Dividendos de liquidação Um dividendo extraordinário é um dividendo que é pago por uma empresa que não paga dividendos regularmente ou como um aditivo aos dividendos regulares Costumam ser pagos em anos de resultados muito positivos sem afetar o percentual de dividendos regulares Um dividendo de liquidação é uma distribuição que ocorre quando A empresa está encerrando suas operações ou Está vendendo um segmento de atuação ou Está sendo pago mesmo com a empresa com receitas negativas Dividendos em ações Dividendos em ações são ações pagas em lugar de dividendos a acionistas Também conhecidos como bonificações em ações Normalmente definidas como um percentual das atuais ações em circulação Um dividendo em ações não muda a proporção de propriedade de uma empresa de um acionistas além disso como não é um pagamento em ações não existem impostos na operação Vantagens para o emissor 1 Mais ações em circulação aumentando a liquidez 2 Reduz o preço das ações tornando mais atraentes para investimento 3 Sem efeitos econômicos 4 Não afeta os índices financeiros Stock Splits Um stock split é um aumento proporcional no número de ações em circulação Declarado da forma Número de novas ações Número de ações antigas Stock splits não afetam a razão de pagamento de dividendos dividend yield ou a razão de payout Contabilmente Registro de memorando sem mudança na contabilidade Geralmente entendido como um bom sinal Reverse Stock Splits Reverse stock split é uma redução proporcional no número de ações Tem o efeito contrário de um stock split Reduz o número de ações com a expectativa de aumento do preço da ação O objetivo é de aumentar o preço da ação para tornála mais atraente para investidores institucionais Reverse stock splits são mais comuns em empresas em situação financeira delicada para recuperar um valor mínimo da ação Recompra de ações É uma transação na qual a empresa compra de volta suas ações dos investidores Uma vez recompradas as ações são chamadas de ações de tesouraria Recompra de ações é uma ação com restrições regulatórias para impedir a recompra de volumes muito grandes de ações Motivos para a recompra de ações Sinaliza que as ações estão desvalorizadas Permite a distribuição de recursos sem alterar a expectativa de dividendos em dinheiro Eficiência tributária quando a taxa nos ganhos de capital é menor do que as do dividendo em dinheiro Recompra de ações versus dividendos Se Os impostos sobre dividendo e ganhos de capital são os mesmos e A informação é a mesma Então será irrelevante a escolha entre pagar dividendos ou realizar a recompra de ações pois tanto um quanto outro Reduzem os ativos pelo valor da operação Reduzem o Capital Próprio pelo mesmo valor Resultam na mesma liquidez ao investidor Parte 2 Política de Dividendos Política de Payout Política de payout é um conjunto de princípios a respeito das distribuições de resultados da empresa para seus acionistas e cotistas Pode ser estabelecida em relação a percentual de dividendos pagos dividendos por ação ou outras métricas Pode incluir stock splits e dividendos em ações Pode incluir recompra de ações Política de Dividendos e o Valor da Empresa Dividendos são irrelevantes Baseado nas teorias de MM Se os proprietários querem uma posição alavancada podem fazer por si mesmos Pássaro na mão Dividendos em dinheiro são mais certos do que a valorização das ações Argumento dos Impostos A forma como os dividendos são tributados em relação aos ganhos de capital afetam a preferência dos investidores por dividendos Outros Efeito clientela Sinalização Efeito de custo de agência Dividendos são irrelevantes Na proposição de Modigliani e Miller MM supondo sem impostos sem custos de transação e com informação homogênea a política de dividendos não afeta o valor da empresa A decisão de como a empresa financia suas atividades é separado das decisões do que e quanto aplicar em seus investimentos de capital Se um investidor quer fluxo de caixa basta vender algumas ações Se um investidor deseja mais risco ele pode emprestar para investir Os investidores são indiferentes quanto a recompra de ações ou a pagamento de dividendos Argumento do pássaro na mão Investidores neste argumento preferem dividendos em dinheiro a ganhos de capital futuros e incertos Portanto investidores preferem o pássaro na mão Problema Avaliação do risco das ações Se o argumento é válido uma empresa que paga dividendos em dinheiro vai ter um valor de mercado maior que uma empresa similar que não paga dividendos em dinheiro Argumento dos impostos Se os dividendos foram tributados a uma taxa superior aos ganhos de capital o investidor prefere empresas que reinvistam os fluxos de caixa na empresa Em outras palavras os investidores preferem ganhos de capital de menor tributação A consequência é que seria preferível uma política de payout igual a zero do que alternativas onde a tributação seria maior O efeito clientela O efeito clientela é a influência de grupos de investidores atraídos para a empresa com políticas de dividendo específicas Clientela é simplesmente um grupo de investidores que tem a mesma preferência Tipos de clientela Se um grupo de investidores tiver preferência a menor tributação vão preferir empresas que só fornecem ganhos de capital Investidores que não sofrem tributação fundos de pensão são indiferentes a dividendos ou ganhos de capital Alguns investidores por políticas ou por restrições somente investem em empresas que pagam dividendos A importância da existência de clientela é que os investidores vão ter a preferência por ações com uma política de dividendos específicos Dividendos e Sinalização Para a teoria de MM todos tem a mesma informação Quando há informação assimétrica mudanças de dividendos podem trazer informação Informação Positiva Novos dividendos Aumento de dividendos Informação Negativa Omissão de dividendos Redução de dividendos Custo de agência e Política de dividendos A separação entre proprietários e gestores pode levar a investimentos subótimos Gestores podem investir em projetos de VPL negativo para ampliar o tamanho da empresa ou o controle dos gestores A hipótese de fluxo de caixa livre de Jensen é a de que excedente de fluxo de caixa é uma tentação para os gestores realizarem investimentos que não são tem VPL positivo Pagar dividendos ou juros de dívidas usa parte do fluxo de caixa e reduz os problemas de agência Se as dívidas de uma empresa representam uma restrição ao pagamento de dividendos políticas de dividendos agressivas também funcionam como restrição da liberdade dos gestores mas podem tornar as dívidas mais arriscadas Fatores influenciadores da Política de Dividendos Oportunidades de Investimento Volatilidade esperada de ganhos futuros Flexibilidade financeira Questões tributárias Custo de nova emissões Restrições contratuais e legais Fatores afetando a política de dividendos Oportunidades de investimento Uma empresa com mais oportunidades de investimento paga menos em dividendos Uma empresa com menores oportunidades de investimento vai pagar mais dividendos Volatilidade esperada de ganhos futuros Empresas com maior volatilidade da receita risco econômico tem chances menores de aumentar os dividendos pelo risco de não poder manter os valores combinados Flexibilidade financeira Empresas que querem maior flexibilidade preferem pagar menos dividendos para preservar caixa Fatores afetando a política de dividendos Questões tributárias O imposto sobre dividendos e como os dividendos são tributados em relação aos ganhos de capital afeta a preferência de investidores e da empresa quanto a política de dividendos Custo de novas emissões de ações ou de dívida Estes custos tornam mais caro o uso de ações ou dívidas de nova emissão em lugar de fundos gerados internamente Quanto menor a empresa maiores os custos de emissões Restrições contratuais e legais Formas de restrição Regras de paridade de capital Dívidas com garantias e obrigações Ações preferenciais Políticas de payout Payout estável dividendos constantes com aumentos ocasionais muito comum Payout constante incomum Payout residual pagamento do residual das despesas de capital incomum Exemplo Políticas de Payout Considere as informações financeiras da Apple abaixo 1 Quais foram os dividendos para 2011 e 2012 se a empresa tiver seguido uma política de dividendos estáveis com payout de dividendos alvo de 10 e um fator de ajuste de 03 Fator de ajuste corresponde ao ajuste da proporção de ações Final do Ano Fiscal 2012 2011 2010 Lucro Líquido milhoes 41773 25922 14014 Final do Ano Fiscal 2012 2011 Crescimento do lucro líquido 15851 11900 Multiplicação por alvo 010 010 Multiplicação por fator de ajuste 030 030 Dividendos 47553 35724 Exemplo Política de Payout 2 Quais os dividendos para 2011 e 2012 se a empresa seguiu um payout constante de 6 3 Quais os dividendos para 2011 e 2012 se a empresa seguiu uma política de dividendos residutais Final do Ano Fiscal 2012 2011 Lucro Líquido millions 41773 25922 Menos despesas de capital 9402 7452 Dividendos 32371 18470 Final do Ano Fiscal 2012 2011 Lucro Líquido milhões 41773 25922 Multiplicação por 6 006 006 Dividendos 2506 155532 Dividendos em dinheiro versus recompra de ações Razões para preferir a recompra de ações em relação a dividendos em dinheiro Vantagens tributarias potenciais Sinalização Flexibilidade gerencial Reduz a diluição das opções a executivos Aumenta a alavancagem financeira Uma recompra de ações pode ser uma boa alternativa em relação ao aumento dos dividendos em dinheiro Tendências globais em relação a Pagamento de Dividendos Atualmente Empresas grandes e rentáveis tendem a ter uma política de dividendos estável Empresas menores ou menos rentáveis tendem a não pagar dividendos Tendencias Cada vez menos empresas pagam dividendos em dinheiro e mais empresas usam recompra de ações A quantidade de dividendos e o payout tem aumentado para empresas pagadoras de dividendos mas a proporção de empresas pagadoras tem diminuído Análise da segurança dos dividendos Examinando a capacidade da empresa em pagar seus dividendos podese determinar a segurança dos dividendos Segurança corresponde à habilidade da empresa em continuar a pagar os dividendos ou manter um padrão de crescimento Possíveis indicadores Cobertura de dividendos e cobertura do fluxo de caixa Usar dividendos mais recompras pode ser mais apropriado para algumas empresas Valores superiores a 10 indicam a habilidade de alcançar os dividendos e as recompras Quanto maior a cobertura maior a liquidez e a capacidade de pagar Algumas vezes é difícil predizer os dividendos devido a surpresas como crises econômicas Caso Blaine Parte 1 Leiam o caso Blaine disponível online Com base na leitura elaborem uma primeira análise da situação da Blaine Cuidado na análise para se ater aos fatos e não a emoções e dicursos Considere quais recomendações podem ser feitas a Blaine quanto a Estrutura de Capital Política de Dividendos