Aula 3: Custo de Capital, Desempenho Organizacional e Fluxo de Caixa Livre

MG601 Administração Financeira II Aula 3 Relação entre custo de capital medidas de desempenho organizacional e fluxo de caixa livre Desempenho Organizacional Medidas contábeis e de fluxo de caixa Reorganização das demonstrações contábeis Método DuPont Medidas contábeis e de fluxo de caixa Medidas contábeis ROA Retorno sobre os ativos Return on Assets ROE Retorno sobre o patrimônio líquido Return on Equity ROI Retorno sobre o investimento Return on Investment Medidas de fluxo de caixa ROIC Retorno sobre o capital investido Return on Invested Capital Medidas contábeis e de fluxo de caixa Medida contábil do ROE ROE Lucro Líquido Patrimônio Líquido Lucro Líquido inclui depreciação impostos etc Patrimônio Líquido valor contábil Decomposição do ROE ROE Margem Líquida Giro do PL Lucro LíquidoPatrimônio Líquido Lucro LíquidoVendas Líquidas Vendas LíquidasPatrimônio Líquido Exemplo 35000320300 350002276000 22760000320300 1093 154 710 vezes Medidas contábeis e de fluxo de caixa Medida contábil do ROA ROA Lucro Oper Após IRAtivo Total Lucro Operacional após IR inclui depreciação e impostos mas não o custo da dívida juros Ativo Total valor contábil do ativo total Decomposição do ROA ROA Margem Oper Giro do Ativo Total Lucro Oper Após IRAtivo Total Lucro Oper Após IRVendas Líquidas Vendas LíquidasAtivo Total Exemplo 73428574200 734282276000 2276000574200 1279 323 396 vezes Medidas de Fluxo de Caixa Reorganização dos fluxos de caixa Da mesma forma que reorganizamos os dados para análise de projetos podemos reorganizar as demonstrações contábeis passadas para criar indicadores que reflitam o Fluxo de Caixa em lugar do Lucro Contábil Reorganização das Demonstrações Contábeis Como etapa primordial para a análise de uma empresa devemos reorganizar suas demonstrações contábeis para estimarmos ROIC Fluxo de Caixa Livre Lucro Econômico Esta reorganização é feita para que ROIC fluxo de caixa e lucro econômico reflitam aspectos econômicos da empresa Reorganização das Demonstrações Contábeis É necessário determinar como as diversas reservas e provisões afetam o capital operacional e os lucros operacionais O resultado será uma estimativa de 2 componentes Lucro antes de juros impostos depreciação e amortização LAJIDA ou em inglês NOPLAT Net Operating Profit Less Adjusted Taxes e do Capital Investido quantidade de recursos alocado pela empresa em suas atividades específicas Refletindo o máximo dos aspectos econômicos da empresa Reorganização das Demonstrações Contábeis Capital Investido Reorganizase o balanço para obter o quanto está sendo investido por acionistas e credores e qual a proporção entre atividades operacionais e não operacionais Capital Investido Representa o valor investido nas operações da empresa é a soma de Capital de Giro Operacional Instalações planta e equipamentos líquidos dos outros ativos líquidos Reorganização das Demonstrações Contábeis Capital Investido Ativos componentes do Capital Investido Parte 1 de 2 Ativos operacionais correntes todos os ativos usados na operação da empresa ou necessários para ela inclusive parte dos saldos de caixa a parte que representa reservas para incertezas Passivo corrente livre de juros contas a pagar despesas acumuladas não são subtraídos passivos correntes a juros divida de curto prazo e juros de dívida de longo prazo pois estes são subtraídos do NOPLAT Reorganização das Demonstrações Contábeis Capital Investido Ativos componentes do Capital Investido Parte 2 de 2 Ativo imobilizado líquido valor escritural do ativo fixo da empresa atualizado e descontado de passivos Outros ativos operacionais líquidos de outros passivos A decisão do que incluir deve levar em conta o tratamento dado às receitas decorrentes dos ativos no cálculo do NOPLAT Ativos não operacionais ativos não incluídos no capital operacional devem ser acrescentados após o cálculo do total de recursos dos investidores exceto aqueles líquidos de capital social ou endividamento como os custos diferidos de emissão de dívida Reorganização das Demonstrações Contábeis Capital Investido Passivos componentes do Capital Investido Capital social deve incluir todas as contas patrimoniais capital integralizado lucro retido ações preferenciais e participações minoritárias em subsidiárias consolidadas Itens semipatrimoniais contas registradas como passivo para fins contábeis mas que devem ser consideradas como patrimônio para a determinação do capital investido ex impostos diferidos Capital social ajustado Endividamento a juros inclui dividas de longo prazo curto prazo vencimentos correntes de longo prazo e leases de capital Exemplo de Balanço Operacional sem a reorganização Exemplo de reorganização para o cálculo do Capital Investido Reorganização das Demonstrações Contábeis NOPLAT NOPLAT Lucro operacional líquido menos impostos ajustados inclui Resultado antes de juros impostos e amortização EBITA inclui todas as receitas operacionais subtraídas da depreciação Impostos sobre EBITA impostos que a empresa pagaria se não tivesse endividamento caixa além das necessidades operacionais ou despesas nãooperacionais Reorganização das Demonstrações Contábeis NOPLAT NOPLAT Lucro operacional líquido menos impostos ajustados inclui Alterações dos impostos diferidos Deve se somar o imposto diferido no caixa dado sua disponibilidade para uso na empresa Exemplo de Reorganização para o cálculo do NOPLAT Reorganização das Demonstrações Contábeis ROIC ROIC Retorno sobre o Capital Investido ROIC NOPLATCapital Investido O Capital Investido é medido no começo do exercício ou como a média entre o início e o fim do exercício O mais importante no ROIC é consistência dos dados todo ativo incluído no capital investido deve ter a receita correspondente adicionada ao NOPLAT Reorganização das Demonstrações Contábeis ROIC Por que o ROIC O ROIC é um valor da família do ROI cuja variação de definições depende do que se define por Investimento No caso do ROIC as medidas são de fluxo e não contábeis Em casos simples podem ser iguais É melhor porque se concentra no desempenho operacional efetivo Ex O ROE return on equity mistura o desempenho operacional e financeiro já o ROA return on assets inclui o passivo corrente livre de juros nos ativos apesar dos custos deste passivo ser deduzido do retorno da empresa Fluxo de Caixa Livre É o fluxo de caixa operacional efetivo da empresa fluxo de caixa total após impostos Não é afetado pela estrutura financeira embora esta irá afetar o custo de capital que será usado para descontar o fluxo posteriormente É essencial definir o fluxo de caixa livre para garantir consistência entre este e a taxa de desconto utilizada para avaliar a empresa Fluxo de Caixa Livre Operacionalmente FCFempresarial NOPLAT Investimento líquido Investimento líquido variação do Capital Investido do ano corrente para o ano anterior capital investido do ano corrente menos o capital investido do ano anterior Investimento Líquido Ano 1 Capital Investido Ano 1 Capital Investido Ano 0 Decomposição do ROIC Perspectiva Integrada Por meio da decomposição do ROIC em uma árvore do retorno sobre o capital investido chegase aos componentes básicos para oferecer insights sobre seus vetores As medidas componentes de retorno sobre o capital investido são específicas por setor e por empresa ex atacadistas costumam ter margens pequenas e alto giro de capital já telefônicas tem margens elevadas e baixo giro Decomposição do ROIC Perspectiva Integrada Calculados os vetores históricos de valor analisase os resultados procurando por tendências e comparando com outras empresas do mesmo setor Tentase reunir os dados financeiros a uma análise da estrutura setorial e análise qualitativa da empresa ex pontos fortes e fracos Decomposição do ROIC Perspectiva Integrada Cada empresa deve ser analisada de acordo com suas características atuais mas considerando Analisar o máximo de tempo possível Utilizar a maior profundidade possível na análise dos vetores de valor até o nível operacional de desempenho Identificar as causas de mudanças radicais de desempenho se real ou contábil e se a mudança se sustenta