Lista 4 7 - Administração Financeira 2023-1

ADM 00039 – Administração Financeira Professor: Claudio Cunha (Prof.Claudio.Cunha.UFES@gmail.com) Lista de Exercícios IV-7 1) Uma universidade privada de São Paulo quer abrir uma filial em outro estado. As opções são Rio de Janeiro e Espírito Santo. Os administradores da universidade sabem que: • O número de alunos pagando a universidade depende de como anda a economia do estado onde está a filial, pois quando a economia vai mal, uma das primeiras coisas a ser cortada é o gasto com universidade particular. • A economia do ES é mais volátil (quando o Brasil cresce, o ES cresce mais, mas quando há recessão, ela é mais acentuada no ES). • No RJ há mais concorrência, o que torna os retornos mais incertos que no ES, considerando um mesmo cenário macroeconômico. • Os sócios da empresa têm seu capital diversificado. (A empresa tem ações negociadas em bolsa, e a participação de cada sócio é uma pequena fração de sua riqueza.) a) Em qual estado a empresa deve exigir maior retorno sobre o investimento? Justifique. b) Se o investimento para abrir uma filial é igual no ES e no RJ, e as projeções de lucro no cenário base são as mesmas, por qual estado a universidade deve optar? Justifique. 2) Nos EUA, as pessoas conseguem diversificar bem sua riqueza, pois: a maioria das grandes e médias empresas tem ações negociadas em bolsa. Mesmo que a empresa não tenha ação negociada em bolsa, os sócios conseguem passar uma parte da sociedade para empresas de venture capital, que procuram oportunidades de negócio fora da bolsa. Os americanos têm facilidade para investir sua riqueza em outros países, ganhando uma certa independência do desempenho da economia americana. No Brasil, a maioria das empresas, mesmo as negociadas em bolsa, tem poucos sócios. Acaba que cada sócio tem uma parcela significativa de sua riqueza aplicada em uma ou poucas empresas. No Brasil são criados entraves para que as pessoas invistam fora do país. (Por exemplo, os fundos de investimento multimercado estão limitados a 20% de seu capital para investimentos no exterior.) a) Em qual país o retorno exigido sobre o investimento é menor? Justifique. b) Isto interfere nos preços dos produtos vendidos no Brasil e nos EUA? Como? 3) Considere um mercado de ativos em equilíbrio. O gráfico abaixo mostra pontos de valor esperado e desvio padrão dos retornos. Cada afirmação após o gráfico é falsa ou verdadeira? B ’ A ’ E[r]   E ’ C ’ D ’ F ’ a) Em equilíbrio não há ativos com distribuição de retornos como A, pois nenhum investidor compraria um ativo arriscado (A > 0) com retorno esperado negativo (E[rA] < 0). b) Em equilíbrio o ativo B deve ter menor risco idiossincrático do que de C, pois para o mesmo retorno esperado (E[rB] = E[rC]), B tem um risco total menor (B < C). c) Dependendo das distribuições conjuntas de retorno de E e C, é possível combinar ativos com esses retornos para formar uma carteira com os retornos de D. d) Dependendo das distribuições conjuntas de retorno de E e C, é possível combinar ativos com esses retornos para formar uma carteira com os retornos de F. 4) Considere o modelo de Sharpe (1964) de precificação de ativos (CAPM): E[rj] = rf + j (E[rM] – rf ) a) Qual a condição para um ativo ter retorno esperado (E[rj]) menor do que o retorno no ativo livre de risco (rf)? b) É possível existir um ativo que atenda a condição do item a? Assuma que a carteira de mercado é o índice IBOVESPA e que a taxa livre de risco é a SELIC. Suponha que a taxa SELIC sofre uma redução inesperada (ou seja, que não estava refletida nos preços de mercado). Considere os preços vigentes no novo equilíbrio de mercado, após o ajuste de preços, na ausência de outras notícias que poderiam ter afetado os preços de ações. Assuma que o prêmio de risco de mercado não se altera, mas que há um impacto positivo nos valores esperados dos fluxos de caixa futuros devido à redução das despesas financeiras. c) O índice IBOVESPA estará acima ou abaixo de seu valor antes da redução? Por quê? d) Entre os ativos a e b, com a = b, em que a é uma ação de crescimento (ou seja, com o fluxo de caixa mais distante) e b uma ação de valor (ou seja, com fluxo de caixa mais próximos), qual teria a maior variação percentual de preço? ADM 00039 – Administração Financeira Professor: Claudio Cunha (Prof.Claudio.Cunha.UFES@gmail.com) Lista de Exercícios IV-7 1) Uma universidade privada de São Paulo quer abrir uma filial em outro estado. As opções são Rio de Janeiro e Espírito Santo. Os administradores da universidade sabem que: • O número de alunos pagando a universidade depende de como anda a economia do estado onde está a filial, pois quando a economia vai mal, uma das primeiras coisas a ser cortada é o gasto com universidade particular. • A economia do ES é mais volátil (quando o Brasil cresce, o ES cresce mais, mas quando há recessão, ela é mais acentuada no ES). • No RJ há mais concorrência, o que torna os retornos mais incertos que no ES, considerando um mesmo cenário macroeconômico. • Os sócios da empresa têm seu capital diversificado. (A empresa tem ações negociadas em bolsa, e a participação de cada sócio é uma pequena fração de sua riqueza.) a) Em qual estado a empresa deve exigir maior retorno sobre o investimento? Justifique. No Espírito Santo. Como “os sócios da têm seu capital diversificado”, eles se importam apenas com o risco não diversificável: aquele ligado à economia. Como o ES tem uma maior sensibilidade à economia, o risco não diversificável é maior. (Ou seja, perdas e ganhos associados à economia são amplificados.) Tendo risco não diversificável maior e os sócios se importando apenas com este risco, o retorno exigido deve ser maior no ES. b) Se o investimento para abrir uma filial é igual no ES e no RJ, e as projeções de lucro no cenário base são as mesmas, por qual estado a universidade deve optar? Justifique. Pelo Rio de Janeiro. Como o retorno sobre o investimento (investimento e projeções de lucro) é o mesmo, deve ser escolhido o estado em que é exigido o menor retorno sobre o capital, pois haverá mais adição de valor (ou seja, maior diferença entre o lucro e o custo de capital). 2) Nos EUA, as pessoas conseguem diversificar bem sua riqueza, pois: a maioria das grandes e médias empresas tem ações negociadas em bolsa. Mesmo que a empresa não tenha ação negociada em bolsa, os sócios conseguem passar uma parte da sociedade para empresas de venture capital, que procuram oportunidades de negócio fora da bolsa. Os americanos têm facilidade para investir sua riqueza em outros países, ganhando uma certa independência do desempenho da economia americana. No Brasil, a maioria das empresas, mesmo as negociadas em bolsa, tem poucos sócios. Acaba que cada sócio tem uma parcela significativa de sua riqueza aplicada em uma ou poucas empresas. No Brasil são criados entraves para que as pessoas invistam fora do país. (Por exemplo, os fundos de investimento multimercado estão limitados a 20% de seu capital para investimentos no exterior.) a) Em qual país o retorno exigido sobre o investimento é menor? Justifique. Nos EUA. Lá os investidores conseguem diversificar melhor seus investimentos, ficando menos expostos a riscos diversificáveis (aqueles particulares de uma empresa) e aos próprios riscos não diversificáveis em nível nacional, pois têm mais facilidade para investir em outros países. b) Isto interfere nos preços dos produtos vendidos no Brasil e nos EUA? Como? Sim. Com custo de capital maior há menos incentivo para investir, diminuindo a concorrência. Com menos concorrência as empresas podem cobrar preços maiores, atendendo à exigência de maior retorno sobre o capital próprio (maior lucro para o mesmo valor investido). 3) Considere um mercado de ativos em equilíbrio. O gráfico abaixo mostra pontos de valor esperado e desvio padrão dos retornos. Cada afirmação após o gráfico é falsa ou verdadeira? a) Em equilíbrio não há ativos com distribuição de retornos como A, pois nenhum investidor compraria um ativo arriscado (A > 0) com retorno esperado negativo (E[rA] < 0). Falso. b) Em equilíbrio o ativo B deve ter menor risco idiossincrático do que de C, pois para o mesmo retorno esperado (E[rB] = E[rC]), B tem um risco total menor (B < C). Verdadeiro. c) Dependendo das distribuições conjuntas de retorno de E e C, é possível combinar ativos com esses retornos para formar uma carteira com os retornos de D. Verdadeiro. d) Dependendo das distribuições conjuntas de retorno de E e C, é possível combinar ativos com esses retornos para formar uma carteira com os retornos de F. Falso. 4) Considere o modelo de Sharpe (1964) de precificação de ativos (CAPM): E[rj] = rf + j (E[rM] – rf ) a) Qual a condição para um ativo ter retorno esperado (E[rj]) menor do que o retorno no ativo livre de risco (rf)? R: O ativo deveria ter o coeficiente  negativo. b) É possível existir um ativo que atenda a condição do item a? R: Sim, basta os fluxos de caixa serem negativamente correlacionados com os fluxos de caixa agregados da carteira de mercado. Assuma que a carteira de mercado é o índice IBOVESPA e que a taxa livre de risco é a SELIC. Suponha que a taxa SELIC sofre uma redução inesperada (ou seja, que não estava refletida nos preços de mercado). Considere os preços vigentes no novo equilíbrio de mercado, após o ajuste de preços, na ausência de outras notícias que poderiam ter afetado os preços de ações. Assuma que o prêmio de risco de mercado não se altera, mas que há um impacto positivo nos valores esperados dos fluxos de caixa futuros devido à redução das despesas financeiras. c) O índice IBOVESPA estará acima ou abaixo de seu valor antes da redução? Por quê? R: Acima. Se o prêmio pelo risco de mercado (E[rM] – rf) não se alterou, então o retorno esperado é afetado apenas pela variação no retorno do ativo livre de risco. Como esse retorno diminuiu, o retorno esperado de qualquer ativo teve que diminuir. Para o retorno esperado diminuir, com aumento dos fluxos de caixa futuros, os preços das ações precisam subir. B ’ A ’ E[r]   E ’ C ’ D ’ F ’ d) Entre os ativos a e b, com a = b, em que a é uma ação de crescimento (ou seja, com o fluxo de caixa mais distante) e b uma ação de valor (ou seja, com fluxo de caixa mais próximos), qual teria a maior variação percentual de preço? R: O ativo a. A variação da taxa de desconto (igual ao retorno esperado no equilíbrio ode mercado) foi a mesma para ambos. Porém, o efeito é mais acentuado, pela composição da taxa ao longo do tempo, na ação de crescimento.