Slide - Critérios de Decisão i 2021-2

ANÁLISE DE INVESTIMENTOS CRITÉRIOS DE DECISÃO (II) 2 Organizações Empresariais As organizações empresariais investem em ativos ou em projetos econômicos com o objetivo de criarem valor para os indivíduos com os quais interagem. Nas empresas públicas, esse objetivo consiste na melhoria e expansão dos serviços prestados para a Sociedade. Nas empresas privadas busca-se, em última análise, maximizar a riqueza dos proprietários, através da valorização de suas ações ou quotas de capital. 3 As empresas de capital privado ou misto investem em oportunidades de negócio – ativos ou projetos, visando a geração de lucros e de fluxos de caixa futuros. O capital investido nos projetos tem custo de oportunidade, por se tratar de um recurso escasso. A remuneração requerida pelo uso de capital é denominada custo de capital. Medido em termos de Taxa Unitária ou Percentual, o custo de capital é definido como Taxa Mínima de Atratividade (TMA). O custo de capital se relaciona diretamente com o risco do projeto. Quanto maior for esse risco, maior será o custo de capital. Decisões de Investimento 4 As decisões de investimento devem sempre levar em conta três variáveis fundamentais: Retorno, Tempo e Risco. Estas variáveis se encontram representadas no orçamento de capital de um projeto empresarial, que, em sua elaboração, deve explicitar os seguintes elementos: • Prazo de maturidade ou vida útil econômica do projeto; • Investimentos requeridos e fontes de financiamento; • Fluxos de Caixa esperados durante a vida útil do projeto. O Orçamento de Capital (OC) é especialmente importante nos estudos de viabilidade, na comparação e na seleção dos projetos, servindo como principal instrumento de apoio à tomada de decisões. De acordo com o perfil dos fluxos de caixa registrados no OC, um projeto pode ser classificado como convencional ou não convencional. Orçamento de Capital 5 Projetos Convencionais Projetos que apresentam uma única inversão (troca de sinais) de fluxos de caixa, durante os seus horizontes de vida útil. FC1 0 0 n n FC0 FC0 FC1 FC2 FC2 FC3 FC4 FC3 FC4 FC5 FC5 FC6 FC6 FCn FCn FC1 0 0 FC0 FC0 FC1 FC2 FC2 FC3 FC4 FC3 FC4 FC5 FC5 FC6 FC6 6 Projetos Não Convencionais Projetos que apresentam duas ou mais inversões (troca de sinais) de fluxos de caixa, durante os seus horizontes de vida útil. FC1 0 0 n n FC0 FC0 FC1 FC2 FC2 FC3 FC4 FC3 FC4 FC5 FC5 FC6 FC6 FCn FCn FC1 0 0 FC0 FC0 FC1 FC2 FC2 FC3 FC4 FC3 FC4 FC5 FCn-1 FC6 FCn 7 As decisões de investimento em ativos ou projetos baseiam-se, em última análise, na comparação entre o retorno por eles gerado e o custo do capital investido. Para criar valor, o investimento deverá gerar retorno superior ao custo de capital. Se o retorno do investimento for inferior ao custo de capital, ocorrerá destruição de valor. Se esses dois parâmetros forem iguais, não haverá criação ou destruição de valor. Comparando-se a Taxa de Retorno do investimento com o seu custo de capital, definido por uma TMA, teremos: • Taxa de Retorno > TMA ► Criação de Valor • Taxa de Retorno < TMA ► Destruição de Valor • Taxa de Retorno = TMA ► Situação Neutra. Custo de Capital e Criação de Valor 8 Análise de Projetos Econômicos: Indicadores utilizados na tomada de decisões. • Prazo de Retorno ou Payback • Valor Presente Líquido ( VPL ) • Índice de Valor Presente ( IVP ) • Taxa Interna de Retorno ( TIR ) 9 ANO 0 ($ mil) ANO 1 ($ mil) ANO 2 ($ mil) ANO 3 ($ mil) ANO 4 ($ mil) ANO 5 ($ mil) Receita Operacional: — 16.200 24.300 27.000 27.000 27.000 (–) Desp. Operacionais * — 11.315 17.640 18.800 18.800 18.800 (–) Depreciação — 2.900 2.900 2.900 2.900 2.900 Lucro Operacional (EBIT): — 1.985 3.760 5.300 5.300 5.300 (–) Imposto de Renda — 595 1.130 1.600 1.600 1.600 Lucro Líquido (EAT): — 1.390 2.630 3.700 3.700 3.700 (+) Depreciação — 2.900 2.900 2.900 2.900 2.900 Geração Bruta de Caixa: — 4.290 5.530 6.600 6.600 6.600 (–) Capital Investido 15.280 390 130 — — — (+) Valor Residual — — — — — 1.400 Fluxo de Caixa Livre (FCL): (15.280) 3.900 5.400 6.600 6.600 8.000 Exemplo I: Projeto Convencional 10 Orçamento de Capital com horizonte de vida útil de cinco anos, caracterizado pelo seguinte diagrama de fluxos de caixa: 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Exemplo I: Representação Gráfica Analisar a viabilidade econômica desse projeto, considerando-se o custo do capital investido (TMA) igual a 20% ao ano. 11 Prazo de Retorno ou Payback O prazo de retorno ou payback é um parâmetro utilizado na estimação do tempo requerido para se recuperar o capital investido em um projeto convencional. Existem dois critérios para o cálculo desse parâmetro: a) Prazo de Retorno Simples (PRS) b) Prazo de Retorno Descontado (PRD) As decisões de investimento orientadas por esse parâmetro baseiam-se na definição do prazo crítico (máximo) demandado para a aceitação do projeto. Quanto maior for o risco do projeto, menor deverá ser esse prazo crítico de retorno do investimento.  O PRD é o mais indicado para se estimar o prazo de retorno de um projeto porque leva em conta a sua taxa mínima de atratividade (TMA), isto é, o custo do capital investido. 12 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 T FC Anual Acumulado 0) ($ 15.280) ($ 15.280) 1) $ 3.900 ($ 11.380) 2) $ 5.400 ($ 5.980) 3) $ 6.600 $ 620 6.600 = 2,9 anos + 5.980 2 = PRS = 2 anos + período fracionado PRS O Custo de Capital não é considerado. Exemplo I: Prazo de Retorno Simples 13 3.215 = 4,4 anos PRD = 4 + 1.278 = 4 anos + período fracionado PRD T FC Descontado Acumulado 0) ($ 15.280) ($ 15.280) 1) $ 3.900 / 1,20 = $ 3.250 ($ 12.030) 2) $ 5.400 / 1,202 = $ 3.750 ($ 8.280) 3) $ 6.600 / 1,203 = $ 3.819 ($ 4.461) 4) $ 6.600 / 1,204 = $ 3.183 ($ 1.278) 5) $ 8.000 / 1,205 = $ 3.215 $ 1.937 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Custo de Capital ou TMA = 20% a.a. Exemplo I: Prazo de Retorno Descontado 14 O Valor Presente Líquido representa a riqueza criada ou destruída pelo projeto na data Zero. Esse valor é igual à diferença entre o valor presente das entradas de caixa (benefícios) e o valor presente dos investimentos ou desembolsos do projeto, descontando-se esses fluxos ao custo do capital investido (TMA). VPL > 0 ► Retorno superior ao custo do capital VPL < 0 ► Retorno inferior ao custo do capital VPL = 0 ► Retorno igual ao custo do capital O critério de decisão baseado no VPL, na conceituação mais simples, pressupõe que os fluxos de caixa positivos, gerados pelo projeto, são reinvestidos ao custo de capital ou TMA dos investimentos. Valor Presente Líquido (VPL) 15 Valor Presente dos Benefícios (VPB) = $ 17.217 mil (–) Capital investido no projeto (CI0) = $ 15.280 mil Valor Presente Líquido do projeto (VPL) = $ 1.937 mil = $ 1.937 1,20 + 8.000 1,20 + 6.600 1,20 + 6.600 1,20 + 5.400 1,20 VPL = - 15.280 + 3.900 5 4 3 2 Exemplo I: Valor Presente Líquido (VPL) 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Custo de Capital ou TMA = 20% a.a. = $ 17.217 1,20 + $ 8.000 1,20 + $ 6.600 1,20 + $ 6.600 1,20 + $ 5.400 1,20 VPB = $ 3.900 5 4 3 2 16 Índice de Valor Presente (IVP) O Índice de Valor Presente (IVP), também denominado Índice de Lucratividade, é definido pelo quociente entre o valor presente das entradas de caixa (benefícios) e o valor presente dos investimentos ou desembolsos do projeto, descontando-se esses fluxos ao custo do capital investido (TMA). IVP > 1 ◄► VPL > 0 ► Retorno superior ao custo do capital IVP < 1 ◄► VPL < 0 ► Retorno inferior ao custo do capital IVP = 1 ◄► VPL = 0 ► Retorno igual ao custo do capital Presente dos desembolsos Valor Valor Presente dos Benefícios IVP ou IL  17 = $ 17.217 1,20 + $ 8.000 1,20 + $ 6.600 1,20 + $ 6.600 1,20 + $ 5.400 1,20 VPB = $ 3.900 5 4 3 2 Valor Presente dos Benefícios = $ 17.217 mil Capital investido no projeto (CI0) = $ 15.280 mil $ 15.280 = 1,13 = $ 17.217 IVP Exemplo I: Índice de Valor Presente 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Custo de Capital ou TMA = 20% a.a. 18 • A Taxa Interna de Retorno (TIR) estabelece a equivalência entre os benefícios gerados pelo projeto e o capital nele investido. Em outras palavras, a TIR é a taxa de desconto para a qual o VPL do projeto se torna igual a ZERO. • O critério de decisão baseado na TIR pressupõe que todos os fluxos de caixa gerados pelo projeto são reinvestidos a essa mesma taxa. TIR > Custo de Capital ► VPL > 0 e IVP > 1 TIR < Custo de Capital ► VPL < 0 e IVP < 1 TIR = Custo de Capital ► VPL = 0 e IVP = 1 Taxa Interna de Retorno (TIR) 19 5 4 3 2 (1+ r) (1+ r) + 8.000 (1+ r) + 6.600 (1+ r) + 6.600 (1+ r) + 5.400 = - 15.280+ 3.900 VPL(r) VPL(r) VPL>0 VPL<0 r 0 TIR = 25% • VPL ( 0% ) = $ 15.220,0 VPL (10%) = $ 7.162,2 VPL (15%) = $ 4.285,1 VPL (20%) = $ 1.937,3 VPL (25%) = $ - 0 - VPL (30%) = ($ 1.615,2) VPL (35%) = ($ 2.974,5) VPL (40%) = ($ 4.128,4) TIR = 25,00% a.a. Exemplo I: Taxa Interna de Retorno 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 20 Os ganhos de caixa (benefícios) proporcionados por um projeto podem ser reinvestidos a taxas iguais ou distintas de sua TMA, isto é, do custo do capital investido nesse projeto. De modo geral, a viabilidade econômica do projeto pode ser analisada com base na integração das taxas de reinvestimento e de financiamento ou custo de capital, utilizando-se as seguintes métricas: • Taxa Interna de Retorno Integrada ou Modificada (TIRI ou TIRM); • Valor Presente Líquido Integrado ou Modificado (VPLI ou VPLM); • Índice de Valor Presente Integrado ou Modificado (IVPI ou IVPM). Observação: 21 TIR, VPL e IVP Integrados ou Modificados TIRI ≥ TMA ► Projeto viável TIRI < TMA ► Projeto inviável 1 CI VFB TIRI ou TIRM = n 0  TIR Integrada ou Modificada: VPL Integrado ou Modificado: IVP Integrado ou Modificado: VFB = Valor Futuro dos Benefícios CI0 = Capital investido no projeto VPLI ≥ 0 ► Projeto viável VPLI < 0 ► Projeto inviável IVPI ≥ 1 ► Projeto viável IVPI < 1 ► Projeto inviável 0 n CI TMA) (1 VFB VPLI ou VPLM =   n 0 (1 TMA) CI VFB IVPI ou IVPM =   22 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Hipótese: A taxa de reinvestimento dos ganhos ou benefícios de caixa é igual ao custo do capital investido (TMA). Exemplo I (H1): TIR Integrada ou Modificada. Custo de Capital ou TMA = 20% a.a. Valor Futuro dos Benefícios (VFB): 3.900 x 1,204 + 5.400 x 1,203 + 6.600 x 1,202 + 6.600 x 1,20 + 8.000 = $ 42.842 TIR = 25% a.a. = 22,90% ao ano. 1 15.280 = 42.842 15.280 1 ou TIRM = 42.842 TIRI 5 1 5   23 Exemplo I (H1): VPL, IVPI e TIRI ou TIRM. 0 CI0 = $15.280 5 Taxa de Reinvestimento = Custo de Capital (TMA) = 20% a.a. 1,13 $15.280 $17.217 IVPI $1.937 $17.217 $15.280 VPLI      VFB = $ 42.842 TIRI ou TIRM = 22,90% a.a. TIRI > TMA ► Criação de Valor $ 17.217 VPB 1,20 VPB $ 42.842 5   24 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Hipótese: A taxa de reinvestimento dos ganhos ou benefícios de caixa é igual a 10% ao ano. Exemplo I (H2): TIR Integrada ou Modificada. Custo de Capital ou TMA = 20% a.a. Valor Futuro dos Benefícios (VFB): 3.900 x 1,104 + 5.400 x 1,103 + 6.600 x 1,102 + 6.600 x 1,10 + 8.000 = $ 36.143 = 18,79% ao ano. 1 15.280 15.280 1 = 36.143 ou TIRM = 36.143 TIRI 5 1 5   TIR = 25% a.a. 25 Exemplo I (H2): VPLI, IVPI e TIRI ou TIRM. 0 CI0 = $15.280 5 Taxa de Reinvestimento = 10% a.a. e Custo de Capital (TMA) = 20% a.a. 0,95 $15.280 $14.525 IVPI $14.525 $15.280 ($ 755) VPLI      VFB = $ 36.143 TIRI ou TIRM = 18,79% a.a. TIRI < TMA ► Perda de Valor $ 14.525 VPBI 1,20 VPBI $ 36.143 5   26 ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 Receita Operacional: — 72.000 72.000 72.000 63.000 63.000 (–) Desp. Operacionais* — 49.200 49.200 49.200 43.800 43.800 (–) Depreciação — 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 Lucro Operacional: — 7.800 7.800 7.800 4.200 4.200 (–) Desp. Financeira — 9.900 9.900 9.900 — — Lucro antes do IR: — ( 2.100) ( 2.100) ( 2.100) 4.200 4.200 (–) Imp. de Renda — ( 600) ( 600) ( 600) 1.200 1.200 Lucro Líquido: — ( 1.500) ( 1.500) ( 1.500) 3.000 3.000 (+) Depreciação — 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 Flx de Caixa Bruto: — 13.500 13.500 13.500 18.000 18.000 (–) Capital Investido 750 — — 75.000 — — Fluxo de Caixa Livre: (750) 13.500 13.500 (61.500) 18.000 18.000 Exemplo II: Projeto não Convencional 27 0 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 1 2 3 4 5 Exemplo II: Representação Gráfica. $ 13.500 $ 18.000 $ 61.500 Orçamento de Capital com horizonte de vida útil de cinco anos, caracterizado pelo seguinte diagrama de fluxos de caixa: Analisar a viabilidade econômica desse projeto, considerando-se o custo do capital investido (TMA) igual a 19% ao ano. 28 Exemplo II: Cálculo do VPB e do VPD. 0 $ 61.500 1 2 3 4 5 = $ 37.397 1,19 + $18.000 1,19 + $18.000 1,19 + $13.500 1,19 = $13.500 VPB 5 4 2 = $ 37.245 1,19 VPD = $ 750 + $ 61.500 3 Valor Presente das Entradas de Caixa: Valor Presente das Saídas de Caixa: Custo de Capital ou TMA = 19% a.a. $ 750 $ 13.500 $ 18.000 $ 13.500 $ 18.000 29 O Valor Presente Líquido (VPL) representa o valor (riqueza) criada pelo projeto na data zero. Esse parâmetro é igual à diferença entre o valor presente dos benefícios e o valor presente dos investimentos ou desembolsos do projeto., descontando-se esses fluxos ao custo do capital investido (TMA). O Índice de Valor Presente (IVP) ou Índice de Lucratividade (IL) é igual ao quociente entre o valor presente dos benefícios e o valor presente dos investimentos ou desembolsos do projeto, descontando-se esses fluxos ao custo do capital investido (TMA). VPL > 0 ◄► IVP > 1 ► Retorno maior do que o Custo de Capital VPL = 0 ◄► IVP = 1 ► Retorno igual ao Custo de Capital VPL < 0 ◄► IVP < 1 ► Retorno menor do que o Custo de Capital As decisões baseadas no VPL ou no IVP admitem, em princípio, que os fluxos de caixa gerados pelo projeto são reinvestidos ao custo de capital ou TMA. Métricas de Valor Presente: VPL e IVP. 30 Exemplo II: Valor Presente Líquido (VPL). Valor Presente das Entradas de Caixa (VPB) = $ 37.397 (–) Valor Presente das Saídas de Caixa (VPD) = $ 37.245 Valor Presente Líquido do projeto (VPL) = $ 152 = $ 152 1,19 + $ 18.000 1,19 + $ 18.000 1,19 61.500 $ 1,19 + $ 13.500 1,19 VPL = - $ 750 + $ 13.500 5 4 3 2  Custo de Capital ou TMA = 19% a.a. 0 $ 61.500 1 2 3 4 5 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 $ 13.500 $ 18.000 31’ Exemplo II: Índice de Valor Presente (IVP). Custo de Capital ou TMA = 19% a.a. $ 37.245=1,004 VPD $ 37.397 IVP = VPB  Valor Presente das Entradas de Caixa (VPB) = $ 37.397 Valor Presente das Saídas de Caixa (VPD) = $ 37.245 0 $ 61.500 1 2 3 4 5 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 $ 13.500 $ 18.000 32 Exemplo II: Taxa Interna de Retorno (TIR). 0 (1+r) + 18.000 (1+r) + 18.000 (1+r) 13.500 (1+r) + 13.500 (1+r) VPL(r) = 750 + 13.500 5 4 3 2    VPL (7,541%) = 0 VPL (14,98%) = 0 VPL (1.773,11%) = 0 r TIR1 • TIR2 TIR3 • • VPL(r) O projeto apresenta taxas múltiplas de retorno: TIR1 = 7,54% a.a. TIR2 = 14,98% a.a. TIR3 = 1.773,11% a.a. 33 VFB = 13.500 × 1,19 +13.500×1,19 +18.000×1,19 +18.000 = $ 89.242 3 4 = $ 37.245 1,19 VPD = 750 + 61.600 3 Primeira Hipótese: Taxa de Reinvestimento = 19% a.a. Custo de Capital (TMA) = 19% a.a. 1= 19,10% a.a. 37.245 37.245 1= 89.242 89.242 = TIRI 5 1 5   Exemplo II: TIR Modificada ou Integrada (H1) 0 $ 61.500 1 2 3 4 5 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 $ 13.500 $ 18.000 34 Exemplo II: VPL, IVPI e TIRI ou TIRM. 0 VPD = $ 37.245 5 Taxa de Reinvestimento = Custo de Capital (TMA) = 20% a.a. 1,004 $ 37.245 $ 37.397 IVP $152 $ 37.397 $ 37.245 VPL      VFB = $ 89.242 TIRI ou TIRM = 19,10% a.a. TIRI > TMA ► Criação de Valor $ 37.397 VPB 1,19 VPB $ 89.242 5   35 Segunda Hipótese: Taxa de Reinvestimento = 14% a.a. Custo de Capital (TMA) = 19% a.a. Exemplo II: TIR Modificada ou Integrada (H2) 0 $ 61.500 1 2 3 4 5 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 $ 13.500 $ 18.000 = $ 37.245 1,19 VPD = 750 + 61.600 3 VFB = 13.500 × 1,14 +13.500×1,14 +18.000×1,14 +18.000 = $ 81.322 3 4 1= 16,90% a.a. 37.245 37.245 1= 81.322 81.322 = TIRI 5 1 5   36 Exemplo II (H2): VPLI, IVPI e TIRI ou TIRM. 0 5 Taxa de Reinvestimento = 14% a.a. e Custo de Capital (TMA) = 19% a.a. 0,915 $ 37.245 $ 34.078 IVPI $ 34.078 $ 37.245 ($ 3.167) VPLI      VFB = $ 81.322 TIRI ou TIRM = 16,90% a.a. TIRI < TMA ► Perda de Valor $ 34.078 VPBI 1,19 VPBI $ 81.322 5   VPD = $ 37.245 37 De acordo com René Descartes, um polinômio algébrico pode ter, no máximo, tantas raízes reais positivas quantas forem as trocas de sinal nele contidas. Portanto, um projeto econômico poderá apresentar diversas TIR’s reais não negativas (TIR ≥ 0), limitadas conforme o número de mudanças de sinal de seus fluxos de caixa. Regra de Norstrom: (Livro Texto, pg 72) Um projeto econômico não convencional terá uma única TIR ≥ 0, se forem atendidas, simultaneamente, as seguintes condições: • o fluxo de caixa inicial deverá ser negativo; • o fluxo acumulado no final da vida útil deverá ser positivo; • os fluxos acumulados durante cada período da vida útil deverão apresentar uma única mudança de sinal. Observações sobre o cálculo da TIR 38 0 $15.280 $3.900 $5.400 $6.600 $6.600 $8.000 1 2 3 4 5 Exemplo I: Regra de Norstrom. T FC Anual Acumulado 0) ($ 15.280) ($ 15.280) 1) $ 3.900 ($ 11.380) 2) $ 5.400 ($ 5.980) 3) $ 6.600 $ 620 4) $ 6.600 $ 7.220 5) $ 8.000 $ 15.220 39 0 $ 750 $ 13.500 $ 18.000 1 2 3 4 5 $ 13.500 $ 18.000 $ 61.500 Exemplo II: Regra de Norstrom. T FC Anual Acumulado 0) ($ 750) ($ 750) 1) $ 13.500 $ 12.750 2) $ 13.500 $ 26.250 3) ($ 61.500) ($ 35.250) 4) $ 18.000 ($ 17.250) 5) $ 18.000 $ 750 40 n i PV PMT FV CF0 Nj g RCL STO ON CLX yx 1/x R/S SST R E N T E R CHS PROGRAMA FINANCEIRO - HP12C CFj %T ∆% % EEX LN ∆DYS x:y f x ex FRAC INTG REG FIN PRGM Σ NPV IRR