Custo de Capital-Avaliação de Empresas-Tópicos Avançados de Gestão

Tópicos Avançados de Gestão Avaliação de Empresas Valuation Prof Dr Octavio Ribeiro de Mendonça Neto Custo de Capital Custo de Capital O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ação Também pode ser considerado como sendo a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para que seus fundos sejam atraídos para a empresa Custo de Capital Balanço patrimonial Passivo circulante Exigível de longo prazo Patrimônio líquido Ações preferenciais Capital ordinário Ações ordinárias Lucros retidos Capital de dívida emprestado de terceiros Patrimônio líquido capital próprio Estrutura de capital total Ativo Custo do Capital de Terceiros O custo do capital de terceiros de longo prazo dívida de longo prazo ri é o custo atual após o imposto de renda do levantamento de fundos de longo prazo por meio de empréstimos A maior parte das dívidas empresariais de longo prazo é assumida por meio da venda de obrigações Os recebimentos líquidos com a venda de uma obrigação ou de qualquer outro título são os fundos efetivamente recebidos com tal venda Os custos de lançamento o custo total de emissão e venda de um título diminuem os recebimentos líquidos proporcionados pela venda Custo do Capital de Terceiros EXEMPLO Custo do Capital de Terceiros A Duchess Corporation uma grande fabricante de ferramentas está estudando a possibilidade de vender 10 milhões em obrigações com prazo de 20 anos cupom de 9 taxa de juros anual declarada cada uma com valor de face de 1000 Como obrigações com risco semelhante rendem mais do que 9 a empresa deve vender suas obrigações a 980 para compensar o cupom inferior Os custos de lançamento são de 2 do valor de face da obrigação 002 1000 ou 20 Os recebimentos líquidos pela empresa com a venda de cada obrigação serão portanto de 960 980 20 Custo do Capital de Terceiros Antes do IR Cálculo HP 12C 960 CHS g Cf0 90 g Cfj 19 g Nj 1090 g Cfj f IRR Exemplo 1 Solução 960 CHS g Cf0 90 g Cfj 19 g Nj 1090 g Cfj f IRR A Duchess Corporation está sujeita à alíquota do imposto de renda de 40 Usando o custo do capital de terceiros antes do imposto de renda de 94 calculado anteriormente temos ri rd1 IR ri 9452 x 1 04 56 aa FONTE GITMAN L2012 Princípios de administração financeira 12 ed Pearson Prentice Hall Exercício 1 Uma empresa levanta capital de terceiros por meio da venda de 20000 em títulos com custos de lançamento correspondentes a 2 do valor de face Se a dívida vencer em dez anos e seu cupom for de 8 qual a TIR da obrigação Exercício 2 Atualmente a Warren Industries pode vender obrigações com prazo de 15 anos e valor de face de 1000 com cupom anual de 12 Por causa das atuais taxas de juros as obrigações podem ser vendidas a 1010 cada serão incorridos no processo custos de lançamento de 30 por obrigação A empresa está na alíquota de 40 do imposto de renda a Encontre os recebimentos líquidos com a venda da obrigação b Apresente os fluxos de caixa do ponto de vista da empresa ao longo do prazo da obrigação c Use a abordagem da TIR para calcular o custo de capital de terceiros antes e depois do imposto de renda Exercício 1 Solução Valor dos Juros Pagos 008 x 20000 1600 Valor Líquido Recebido 20000 x 098 19600 Exercício 2 Atualmente a Warren Industries pode vender obrigações com prazo de 15 anos e valor de face de 1000 com cupom anual de 12 Por causa das atuais taxas de juros as obrigações podem ser vendidas a 1010 cada serão incorridos no processo custos de lançamento de 30 por obrigação A empresa está na alíquota de 40 do imposto de renda a Encontre os recebimentos líquidos com a venda da obrigação b Apresente os fluxos de caixa do ponto de vista da empresa ao longo do prazo da obrigação c Use a abordagem da TIR para calcular o custo de capital de terceiros antes e depois do imposto de renda Exercício 2 Solução Valor dos Juros Pagos 012 x 1000 120 Valor Líquido Recebido 1010 30 980 120 1000 𝑟𝑖 𝑟𝑑 1 𝐼𝑅 𝑟𝑖 1230 x 06 738 Custo de Capital Custo das Ações Preferenciais Custo de Capital Custo das Ações Preferenciais Como os dividendos das ações preferenciais são pagos com fluxos de caixa depois do imposto de renda da empresa não se faz necessário qualquer ajuste ao imposto Exercício 3 Sua empresa o Peoples Consulting Group foi contratada para prestar consultoria sobre uma possível oferta de ações preferenciais da Brave New World Essa emissão de ações preferenciais a 15 seria vendida ao valor de face de 35 por ação Os custos de lançamento chegariam a 3 por ação Calcule o custo dessas ações preferenciais Exercício 3 Solução Cálculo dos Dividendos 𝐷𝑝 015 x 35 525 Cálculo do Valor Líquido 𝑁𝑝 35 3 32 Exercício 4 A Taylor Systems acabou de emitir ações preferenciais A ação com dividendo anual de 12 e valor de face de 100 foi vendida a 9750 Além disso são devidos custos de lançamento de 250 por ação a Calcule o custo das ações preferenciais b Se a empresa vender as ações preferenciais com dividendo anual de 10 e obtiver 9000 líquidos após os custos de lançamento qual será seu custo Exercício 4 Solução Cálculo dos Dividendos 𝐷𝑝 012 x 100 1200 Cálculo do Valor Líquido 𝑁𝑝 9750 250 9500 𝑟𝑝 1200 9500 01263 1263 Exercício 4 Solução Cálculo dos Dividendos 𝐷𝑝 010 x 100 1000 Cálculo do Valor Líquido 𝑁𝑝 9000 𝑟𝑝 1000 9000 01111 1111 Custo das Ações Ordinárias O custo do capital próprio sob a forma de ações ordinárias 𝑟𝑠 é a taxa à qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de sua ação Duas técnicas são usadas para medir o custo das ações ordinárias Uma emprega o modelo de avaliação com crescimento constante e a outra o modelo de formação de preços de ativos CAPM Custo das Ações Ordinárias 𝑃0 𝐷1 𝑟𝑠𝑔 𝑟𝑠 𝐷1 𝑃0 g Onde 𝑃0 Preço das ações 𝐷1 Dividendo por ação esperado ao final do primeiro ano 𝑟𝑠 retorno requerido da ação ordinária O valor de uma ação é igual ao valor presente de todos os seus dividendos futuros No Modelo de Gordon presumese que os dividendos crescem a uma taxa constante g conforme segue Uso do modelo de avaliação com crescimento constante Modelo de Gordon ANO Dividendo 2009 380 2008 362 2007 347 2006 333 2005 312 2004 297 A Duchess Corporation deseja determinar o custo de seu capital próprio ações ordinárias 𝑟𝑠 O preço de mercado P0 de suas ações ordinárias é de 50 por ação A empresa espera pagar dividendos D1 de 4 ao fim do próximo ano 2019 Os dividendos pagos sobre as ações existentes nos últimos seis anos 20042009 foram Uso do modelo de avaliação com crescimento constante Modelo de Gordon HP 12C 297 PV 380 CHS FV 5 N i Solução 505 Exercício 5 A Duke Energy paga dividendos pontualmente há 20 anos Durante esse período os dividendos cresceram a uma taxa anual composta de 7 Se a ação da Duke Energy está sendo negociada a 78 e a empresa pretende pagar dividendos de 650 no ano que vem qual o custo do capital próprio ações ordinárias da Duke Exercício 5 Solução Taxa de crescimento dos dividendos g 007 Preço das ações 𝑃0 78 Dividendos 𝐷1 650 Custo de Capital Custo Médio Ponderado de Capital Para calcular o custo médio ponderado de capital CMPC multiplica se o custo específico de cada modalidade de financiamento por sua participação na estrutura de capital da empresa e somam se os valores ponderados Custo de Capital Custo Médio Ponderado de Capital 𝑟𝑎 𝑤𝑖 𝑟𝑖 𝑤𝑝 𝑟𝑝 𝑤𝑠 𝑟𝑠 Onde 𝑤𝑖 participação do capital de terceiros de longo prazo na estrutura de capital 𝑤𝑝 participação das ações preferenciais na estrutura de capital 𝑤𝑠 participação do capital próprio na estrutura de capital 𝑤𝑖 𝑤𝑝 𝑤𝑠 10 A Weekend Warriors Inc tem 35 de capital de terceiros e 65 de capital próprio em sua estrutura de capital O custo estimado do capital de terceiros depois do imposto de renda é de 8 e o custo estimado do capital próprio é de 13 Determine o custo médio ponderado de capital CMPC da empresa Exercício 6 Exercício 6 Solução CMPC 𝑟𝑎 035 x 8 065 x 13 CMPC 𝑟𝑎 1125 Exercício 7 A Oxy Corporation usa capital de terceiros ações preferenciais e ações ordinárias para levantar capital A estrutura de capital da empresa tem as seguintes metas de composição capital de terceiros 55 ações preferenciais 10 e ações ordinárias 35 Se o custo do capital de terceiros é de 67 as ações preferenciais custam 92 e as ordinárias 106 qual o custo médio ponderado de capital CMPC da Oxy Exercício 7 Solução ra wi ri wp rp ws rs CMPC ra 055 x 67 010 x 92 035 x 106 ra 008315 832