Capítulo 3: Avaliação de Empresas e Fluxo de Caixa Descontado

39 Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Capítulo 3 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Conforme abordado no capitulo anterior estimamos o cálculo do custo de capital próprio por intermédio da metodologia CAPM a qual estima o retorno dos acionistas com base na taxa de juros livre de ris cos acrescida do prêmio de risco de mercado multiplicado pelo risco sistêmico do ativo Neste terceiro capítulo será estudada a metodologia do fluxo de caixa descontado discount cash flow aplicada para se conhecer o valor de 40 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo uma empresa a partir da estimativa e crescimento dos fluxos de caixa futuros gerados pelos seus ativos operacionais Nesta metodologia as empresas de capital aberto ou fechado são avaliadas na forma de uma perpetuidade isto é sem prazo de vencimento definido ao contrário da maioria dos títulos de renda fixa cujas maturidades são determinadas pelas suas datas de vencimento Ao estimar o valor justo de uma em presa na forma de uma perpetuidade deverá o avaliador estimar o cres cimento dos fluxos de caixa durante um período razoavelmente longo pois assumese o pressuposto de que a companhia não encerrará suas atividades no curto prazo Outro pressuposto que deve ser assumido nesta metodologia baseia se no fato de que a taxa de crescimento futura da empresa é dependente do quanto será reinvestido nos períodos seguintes em ativos operacio nais ou seja o quanto a empresa irá reinvestir para que o crescimento dos futuros fluxos de caixa se mantenha no futuro Uma vez estimados estes fluxos de caixa futuros deverá também o avaliador calcular uma taxa de desconto que reflita os custos de capital e o risco da companhia e que seja adequada para converter estes fluxos a valor presente 1 Conceito do fluxo de caixa descontado Entre as diversas metodologias de valuation de uma empresa o mé todo do fluxo de caixa descontado FCD procura oferecer uma resposta de valor justo a partir da capacidade futura da companhia em gerar flu xos de caixa de seus ativos operacionais os quais serão descontados a uma taxa que exprima o custo médio ponderado das suas fontes de financiamento Na definição de Assaf Neto 2020 o FCD é o método que apresenta o maior rigor técnico e conceitual sendo o mais indicado para avaliação de empresas pois o valor de um ativo é determinado pelo valor presente de seus benefícios futuros esperados de caixa des contados a uma taxa de atratividade que reflita o custo de oportunidade dos proprietários do capital 41 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Damodaran 2012 ensina que a metodologia FCD busca fornecer uma estimativa de valor intrínseco para a empresa a partir da geração e do crescimento dos fluxos de caixa dos ativos descontados ao custo de capital total refletindo os fundamentos da companhia Neste senti do Serra e Wickert 2021 destacam que pelo FCD o valor de um ativo seria uma consequência de seu potencial de geração de caixa descon tado o valor presente por uma taxa ajustada a seu risco Para o desenvolvimento da metodologia algumas premissas de vem ser assumidas pelo avaliador acerca da geração de fluxos de caixa futuros 1 Taxa de crescimento para os fluxos de caixa nos próximos anos a qual pode ser calculada em função de quanto a empresa pre tende reinvestir em ativos operacionais Em tese empresas que possuem as maiores taxas de investimentos em ativos de capital conhecido como capex capital expenditures conseguirão taxas de crescimento superiores ao longo dos anos 2 Cálculo do valor terminal da empresa ou seu valor em perpetuida de Neste cálculo assumese que a empresa vai gerar fluxos de caixa crescentes por prazo indeterminado os quais serão trazi dos a valor presente considerandose uma taxa de desconto que represente o custo médio ponderado de capital A partir das premissas que norteiam o modelo o avaliador construi rá as variáveis que irão calcular o valor justo da empresa e o valor de seu patrimônio líquido Serão calculados os fluxos de caixa livres para a empresa FCLE a partir dos fluxos de caixa operacionais e de inves timentos e os fluxos de caixa livres para o acionista FCLA conhecidos como dividendos potenciais calculados após o pagamento dos fluxos de caixa de financiamentos aos credores juros e amortizações periódi cas e assunção de novas dívidas corporativas 42 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Tabela 1 Cálculo do FCLE e do FCLA a partir da receita operacional líquida Receita operacional líquida Custo dos produtos vendidos Resultado operacional bruto Despesas operacionais administrativas e com vendas EBITDA Depreciação e amortização EBIT Impostos sobre o lucro operacional Lucro operacional após os impostos NOPAT Depreciação e amortização Investimentos em capex no período Variação no capital de giro no período FCLE Fluxo de caixa livre para a empresa Pagamentos de juros do passivo Economia tributária sobre o pagamento de juros Pagamento de amortizações sobre o passivo Emissão de novas dívidas contratadas no período FCLA Fluxo de caixa livre para o acionista Uma vez calculado o FCLE projetase o crescimento destes fluxos no tempo Esta taxa de crescimento para os FCLE conhecida como taxa g pode ser estimada para os dez anos do período previsível utilizandose a taxa de reinvestimento da empresa multiplicada pelo retorno sobre o capital investimento na empresa ROI A taxa de reinvestimento da 43 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo empresa mostra o percentual do lucro operacional após os impostos que é reinvestido na empresa e calculado somandose o capex líquido de depreciação à variação do capital de giro líquido dividindose este resultado pelo NOPAT O ROI apura qual foi o retorno obtido em relação ao total do capital investido na empresa que envolve a soma do capital próprio mais o capital de terceiros Capex líquido de Depreciação Variação Cap Giro Líquido Taxa de reinvestimento NOPAT NOPAT ROI Debt Equity Taxa de crescimento no FCLE g Taxa de reinvestimento ROI Capex líquido de Deprecia g ção Variação Cap Giro Líquido Debt Equity A taxa g que representa a estimativa futura de crescimento dos FCLE é dependente dos investimentos que a empresa realiza em ati vos operacionais capex menos o valor da depreciação de seus ativos Situações em que a depreciação dos ativos seja superior em determi nado período à soma dos investimentos em capex e da variação do capital de giro líquido gerarão uma taxa de crescimento g negativa pro jetando reduções no FCLE para os períodos seguintes A próxima etapa será calcular a soma do valor presente dos FCLE estimados para o período de dez anos iniciais descontandoos individu almente a 1 mais a taxa de desconto adequada ao custo médio de ca pital da empresa elevada ao ano em que este respectivo fluxo ocorrerá conforme a equação a seguir 10 1 10 1 n n n FCLE Soma do VP dos FCLE no período de anos taxa de desconto Na sequência calculase o valor terminal da empresa também cha mado valor em perpetuidade o qual pressupõe a soma de todas as es timativas de FCLE que a empresa poderá gerar a partir do ano 11 O 44 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo valor terminal ou em perpetuidade representa todos os fluxos de caixa que a empresa poderá gerar por um número indeterminado de anos após en cerrado o período previsível de dez anos Como são fluxos de caixa muito distantes no tempo a taxa de crescimento g utilizada para este período corresponde à taxa média de crescimento da economia como um todo Utilizase como referência o FCLE do ano 11 descontado a uma taxa que represente o custo médio ponderado de capital da empresa menos a taxa de crescimento esperada em perpetuidade como na equação a seguir 11 11 10 1 FCLE Valor terminal da empresa Custo médio de capital g FCLE FCLE g Estimadas as projeções de crescimento e os fluxos de caixa futuros para o período inicial de dez anos e para o período terminal a partir do ano 11 estes deverão ser descontados a valor presente por uma taxa que refli ta o custo médio ponderado de capital da empresa que envolve todas as suas fontes de financiamento compostas de capital próprio recursos dos acionistas e capital de terceiros recursos de credores Portanto o modelo FCD é construído a partir das estimativas de desem penho futuro da empresa notadamente sua capacidade de gerar fluxos de caixa por tempo indeterminado a um custo médio de capital que represen te as fontes de financiamento utilizadas O valor justo total da companhia e de seu patrimônio líquido encontrado pelo FCD representa na estimativa do avaliador o quanto vale a empresa hoje em razão deste potencial futuro de geração de caixa e do seu risco refletido em seu custo de capital 2 Estimando a taxa de desconto A projeção futura do FCLE e FCLA mostra os respectivos fluxos de caixa em valores nominais futuros Portanto considerando que o dinheiro tem valor no tempo será necessário transformar todos estes valores futuros em valores presentes descontandoos a uma taxa que represente o custo 45 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo médio ponderado de todas as fontes de financiamento de capital utili zadas pela empresa A taxa de desconto utilizada nas projeções do FCLA por se tratar de um fluxo de caixa residual direcionado aos proprietários da companhia é o custo do capital próprio ou retorno mínimo exigido pelos acionistas conhecido como Ke abreviatura em inglês para cost of equity ou custo de capital próprio O Ke representa a expectativa de retorno esperada pelos acionistas quando investem seus recursos comprando as ações da companhia Para se estimar a taxa de desconto aplicada às projeções do FCLE utilizase a fórmula do custo médio ponderado de capital da empresa co nhecido como WACC sigla em inglês para weighted average cost of capi tal O WACC apura o custo médio de todas as fontes de financiamento de capital da empresa a partir dos custos do capital próprio retorno exigido pelos acionistas e do capital de terceiros retorno exigido pelos credores ponderados pela sua respectiva proporção dentro da estrutura de capital WACC capital próprio ke capital de terceiros kd 1 IR Em que capital próprio percentual de capital próprio equity utilizado pela empresa que representa o total do capital investido pelos acionis tas em relação ao capital total investido na empresa ke custo de capital próprio ou retorno mínimo exigido pelo acionista capital de terceiros percentual de passivos onerosos debt uti lizado pela empresa que representam o total do capital dos credores em relação ao capital total investido na empresa kd custo de capital de terceiros também chamado de passivos onerosos pois envolve o pagamento periódico de juros e principal aos credores da empresa 46 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo 1 IR benefício fiscal do uso de dívidas corporativas calculado por 1 menos a alíquota média de imposto de renda paga pela companhia O WACC é a taxa de desconto adequada às projeções dos fluxos de caixa da empresa que servirão de base para a determinação de seu va lor justo pois incluiu em seu cálculo todas as fontes de financiamento ponderadas pelo seu respectivo percentual no capital total investido e inclui os benefícios do uso de uma dívida corporativa Representa des sa forma o retorno mínimo exigido em projetos de capital NA PRÁTICA Um exemplo de cálculo de custo médio ponderado de capital da empre sa utilizandose a equação WACC Uma empresa financia seus ativos com 70 de capital próprio e 30 de passivos onerosos O custo do capital próprio ou retorno mínimo exigi do pelos acionistas é de 16 ao ano e o custo dos passivos onerosos é de 13 ao ano A alíquota média de imposto de renda e contribuição social sobre o lucro líquido da empresa é de 34 Portanto seu custo médio ponderado de capital será WACC empresa 070 16 030 13 1 34 WACC empresa 13774 ao ano Esta será a taxa de desconto adequada para trazer a projeção futu ra dos FCLE a valores presentes pois representa o custo médio que a companhia paga em todas as suas fontes de financiamento 3 Considerações e limitações do fluxo de caixa descontado A metodologia do fluxo de caixa descontado estima a partir das úl timas demonstrações financeiras publicadas pela empresa como será a sua geração futura de fluxos de caixa para calcular o seu valor justo 47 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo atual A principal limitação do FCD está em calcular o valor justo da empresa a partir de estimativas de variáveis futuras construídas pelo avaliador As variáveis utilizadas na elaboração do modelo tais como crescimento das receitas com vendas taxas de juros livres de risco ta xas de crescimento taxas de reinvestimento e nível de alavancagem da empresa são muito voláteis e tentar prever seus comportamentos futu ros será o grande desafio a ser superado pelo avaliador Serra e Wickert 2021 ensinam que as principais limitações do FCD são a necessidade de tempo a complexidade do grande número de variáveis utilizadas a subjetividade do analista e a falsa sensação de precisão gerada por um modelo aparentemente robusto As expectativas acerca de tais variáveis podem divergir entre avalia dores e analistas gerando diferentes resultados acerca do valor justo da companhia Damodaran 2012 considera especial atenção a esta subjetividade da análise pois a estimativa das variáveis está sujeita ao viés mais otimista ou pessimista do avaliador Um avaliador mais oti mista pode por exemplo considerar taxas de crescimento maiores e custos de capital menores ao longo do período previsível de dez anos e em perpetuidade enquanto um pessimista apontar taxas de cresci mento menores e custos de capital maiores Os resultados desta diver gência ou viés na avaliação serão dois valores distintos para a mesma empresa 4 Exemplo de avaliação de empresa pelo fluxo de caixa descontado Conhecidos os conceitos a taxa de desconto e as limitações do FCD vamos a um exemplo prático de utilização da metodologia no cálculo do valor justo de uma empresa fictícia cujo balanço patrimonial e de monstração do resultado do exercício encontramse a seguir A com panhia tem 10000000 de ações emitidas o custo de suas fontes de financiamento é de 125 para os passivos onerosos debt e 15 para 48 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo o capital próprio equity e em perpetuidade os FCLE crescerão a uma taxa aproximada de 3 ao ano Tabela 2 Balanço patrimonial mil ATIVO 31122022 31122021 PASSIVO 31122022 31122021 ATIVO CIRCULANTE 28500 24900 Passivo circulante 22600 20500 CAIXA E EQUIVALENTES 10000 7500 Fornecedores 12600 11300 CONTAS A RECEBER 13500 11900 Salários 6500 6000 ESTOQUES 5000 5500 Impostos a pagar 3500 3200 ATIVO NÃOCIRCULANTE 145000 136000 Passivo nãocirculante 48000 45000 IMOBILIZADO 195000 181000 Debêntures emitidas 48000 45000 DEPRECIAÇÃO ACUMULADA 50000 45000 Patrimônio líquido 102900 95400 TOTAL 173500 160900 Total 173500 160900 Tabela 3 Demonstração do resultado do exercício DRE 2022 mil Receita operacional líquida 146800 Custo dos produtos vendidos 91100 Resultado operacional bruto 55700 Despesas operacionais administrativas e com vendas 14200 Despesas com depreciação no período 5000 Lucro antes do resultado financeiro 36500 Despesas financeiras 6000 Lucro antes de impostos e contribuições 30500 Imposto de renda e contribuição social 34 10370 Lucro líquido do exercício 20130 Lucro líquido por ação 2013 49 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Com os números do último balanço patrimonial calculamse os in vestimentos em capex no período e também a variação no capital de giro líquido VCGL a partir das diferenças entre ativos passivos circu lantes nos últimos dois períodos 2022 2021 195000 181000 1 7000 Investimentos em capex Imobilizado Imobilizado Investimentos em capex 2022 2021 28500 22600 24900 20500 1500 VCGL Ativo Circ Passivo Circ Ativo Circ Passivo Circ VCGL Tomando como referências as últimas demonstrações financeiras di vulgadas pela companhia o avaliador irá estimar as variáveis e desenvol ver o modelo FCD por etapas Os primeiros cálculos são o FCLE e FCLA do ano corrente e que servirão de base para as projeções referentes aos próximos dez anos e ao período em perpetuidade do ano 11 para frente Tabela 4 Cálculo do FCLE e FCLA mil Receita operacional líquida 146800 Custo dos produtos vendidos 91100 Resultado operacional bruto 55700 Despesas operacionais administrativas e com vendas 14200 EBITDA 41500 Despesas com depreciação no período 5000 EBIT 36500 Impostos sobre o lucro operacional 34 12410 Lucro operacional após os impostos NOPAT 24090 Despesas com depreciação no período 5000 Investimentos em capex no período 14000 Variação do capital de giro líquido no período 1500 cont 50 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo FCLE Fluxo de caixa livre para a empresa 13590 Pagamentos dos juros sobre o passivo nãocirculante 6000 Economia tributária de impostos e contribuições 2040 Novas dívidas contratadas no período e pagamento de amortizações de passivo nãocirculante 3000 FCLA Fluxo de caixa livre para o acionista 12630 Os cálculos de FCLE visam fornecer ao avaliador a capacidade da empresa em gerar fluxos de caixa livre considerados após todos os fluxos de caixa operacionais e de investimentos Os cálculos de FCLA mostram qual o fluxo de recursos que poderia ser direcionado aos acio nistas após considerados os fluxos de caixa operacionais investimen tos e de financiamentos uma amostra do dividendo potencial com o qual a companhia pode remunerar seus acionistas Para projetar o crescimento do FCLE ao longo dos próximos dez anos calculase a taxa g a seguir 1 4000 5000 1 500 696 48000 1 02900 Capex líquido de Depreciação Variação Cap Giro Líquido g Debt Equity g ao ano Com base na taxa de reinvestimento da empresa e no retorno do capital investido estimase uma taxa anual de crescimento para o FCLE de 696 referente aos primeiros dez anos Portanto a partir desta esti mativa projetase o FCLE para os próximos dez anos Tabela 5 Valores estimados de FCLE com uma taxa de crescimento de 696 ao ano mil ANOBASE 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 13590 14536 15548 16630 17787 19025 20349 21766 23280 24901 26634 51 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Em sequência calculase a taxa de desconto adequada para trazer as projeções de FCLE futuros a valor presente utilizandose o WACC o qual representa o custo médio ponderado de capital da empresa Neste exemplo a empresa utiliza 3181 de passivos onerosos debt e 6819 de capital próprio equity e a alíquota tributária conforme ob servado na DRE é de 34 WACC empresa E ke D kd 1 IR WACC empresa 06819 15 031811251 34 WACC empresa 1285 ao ano A próxima etapa será calcular o valor presente da soma dos FCLE projetados para os próximos dez anos Nesta soma o FCLE do anobase neste exemplo o de 2022 não entra considerandose somente os flu xos projetados futuros no caso a partir de 2023 e até 2032 o décimo FCLE estimado na sequência A soma dos FCLE futuros projetados para os próximos dez anos descontados ao WACC da empresa será 10 1 10 1 02404226 11285 n n n Soma dos valores presentes de FCLE no período FCLE de anos A seguir calculase o valor terminal da empresa o qual envolve a soma de todos os FCLE estimados do ano 11 em diante cuja taxa de crescimento g será similar ao crescimento da economia no caso 3 ao ano e que corresponde à perpetuidade da empresa Para calcular o valor presente deste período descontase o resultado a 1 mais o WACC elevado a 10 último ano que antecede o início do período de perpetui dade da companhia 11 10 11 1 26634 103 27433 27433 1285 3 278507614 perpetuidade FCLE FCLE g FCLE Valor terminal VP da soma dos FCLE em período terminal 10 278507614 83142186 11285 52 Análise de investimento e valuation Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo Para se obter o valor justo da empresa somase o valor presente dos períodos de dez anos e terminal Na definição de Assaf Neto 2021 o valor da empresa representa o valor econômico de seus ativos 10 102404226 83142186 1 85546412 anos terminal Valor da empresa VPFCLE VPFCLE Valor da empresa Por fim calculase o valor de seu patrimônio líquido subtraindose deste total os seus passivos onerosos líquidos atuais representados pelo total dos passivos onerosos atuais que neste exemplo represen tam apenas uma emissão de debêntures menos a quantia em caixa e equivalentes a caixa R 10000000 e dividese pela quantidade de ações emitidas no exemplo 10000000 para se chegar ao valor justo por ação individual Valor do Patrimônio Líquido Valor da empresa Valor do Patrimônio Líquido Valor individual da ação Passivos onerosos líquidos de caixa 185546412 147546412 10000000 1475 38000000 147546412 Dessa forma após cumpridas todas as etapas do FCD obtémse va lor justo aproximado para as ações da companhia a partir das estimati vas de geração de fluxos de caixa livres futuros Considerações finais Neste segundo capítulo estudamos o método de avaliação de em presas do fluxo de caixa descontado o qual estima o valor justo para a companhia a partir de sua capacidade futura de geração de fluxos de cai xa A metodologia considera na construção das variáveis estimativas 53 Avaliação de empresas fluxo de caixa descontado Material para uso exclusivo de aluno matriculado em curso de Educação a Distância da Rede Senac EAD da disciplina correspondente Proibida a reprodução e o compartilhamento digital sob as penas da Lei Editora Senac São Paulo futuras como projeção de receitas líquidas taxas de crescimento e cus to médio ponderado de capital O principal desafio do avaliador será estimar o comportamento fu turo das variáveis de modo que reflitam mais adequadamente o futuro da empresa A projeção das taxas de crescimento dos fluxos de caixa leva em consideração o percentual que a empresa reinveste em ativos operacionais em relação ao seu lucro operacional após os impostos multiplicada pelo retorno obtido sobre o total do capital investido Uma vez projetados os fluxos de caixa por um período previsível de dez anos e por um período indeterminado a partir do 11º ano será neces sário descontálos a valor presente A taxa de desconto adequada deve refletir o custo de todas as fontes de capital da empresa ponderadas pela sua proporção na estrutura de capital O valor da empresa será o resul tado da soma de todos os seus fluxos de caixa trazidos a valor presente A partir do valor da empresa subtraímos o total de seu passivo one roso ou capital pertencente aos credores e chegamos ao total do patri mônio líquido que representa o valor justo de todos os recursos investi dos que são propriedade dos acionistas da companhia No próximo capítulo será abordado o método de avaliação de em presas conhecido como avaliação relativa que utiliza os múltiplos cal culados com base em indicadores contábeis e de mercado Referências ASSAF NETO Alexandre Valuation métricas de valor avaliação de empresas São Paulo Atlas 2021 DAMODARAN A Valuation como avaliar empresas e escolher as melhores ações São Paulo LTC 2012 SERRA R G WICKERT M Valuation São Paulo Atlas 2021