Análise de Indicadores de Investimentos e Criação de Valor

OUTROS INDICADORES PARA ANÁLISE DE INVESTIMENTOS E A CRIAÇÃO DE VALOR Muitos analistas e investidores estão preocupados com a criação de valor gerada pela gestão da empresa os seja as decisões da gestão que afetam o ritmo de crescimento da empresa e sua consequente criação de valor o quanto impactam no valor da empresa são medidas de interesse para acionistas credores e até para os próprios gestores O Valor Econômico Agregado ou em inglês Economic Value Added EVA foi criado por Joel Stern e G Bennett Stewart III no final da década de 1980 e patenteado por sua empresa a Stern Stewart Co empresa de consultoria americana no início dos anos 1990 EVA NOPAT Custo do capital O NOPAT significa Net Operating Profit After Tax ou em português LOLAI Lucro Operacional Líquido após o Imposto de Renda Para o cálculo é necessário baser no Demonstrativo de Resultado do Exercício e fazer os seguintes ajustes FIGURA 1 Cálculo do NOPAT NOPAT Lucro operacional caso a empresa seja totalmente financiada por capital próprio ou seja não contenha dívidas Custos despesas e depreciação Receitas Impostos NOPAT Receita Operacional Custos e despesas operacionais Lucro operacional Imposto de renda Lucro operacional após IR LOLAI ou NOPAT Fonte Elaborado pela organizadora 2020 O custo do capital é obtido pelo capital investido multiplicado pelo WACC O capital investido ou investimento que considera o total de recursos próprios e de terceiros levantados pela empresa e aplicados no negócio ou seja considera o capital de terceiros oneroso as contas do passivo que geram despesas financeiras por exemplo empréstimos e financiamentos e o capital próprio o patrimônio líquido O WACC é o Custo Médio Ponderado de capital que considera o custo de todas as fontes de financiamento seja de terceiros ou próprio o custo ponderado de todas as fontes de financiamento pertencentes ao capital investido Assim Custo do Capital Capital Investido x WACC O exemplo a seguir ajudará a entender esse indicador Exemplo A Empresa Transparente SA possui um investimento de R 1000000000 sendo 60 financiado com capital de terceiros a um custo de 30 ao ano já deduzido o benefício fiscal do Imposto de Renda e o restante é financiado por recursos próprios ao custo de 42 ao ano O Demonstrativo de Resultado da Empresa é apresentado a seguir DRE Vendas brutas 50000000 Impostos 3000000 Vendas líquidas 47000000 CMV 24440000 Lucro bruto 22560000 Despesas operacionais 4080000 Receita financeira 50000 Despesa financeira 1900000 Lucro operacional 16630000 Resultado não operacional 2300000 Equivalência patrimonial 1000000 Lucro antes do imposto de renda 19930000 Provisão para o IR 4783200 Lucro líquido 15146800 Para calcular o NOPAT precisamos desconsiderar as despesas financeiras que estarão no custo do capital e o resultado não operacional o EVA parte do que é denominado resultado operacional Assim TABELA 1 Exemplo de Cálculo de NOPAT Fonte Elaboração da autora 2020 O próximo passo é calcular o custo do capital fazendo a ponderação entre as fontes de financiamento da empresa FIGURA 2 Exemplo de cálculo do custo do capital Fonte Elaboração da autora 2020 Por fim calculamos o EVA EVA NOPAT Custo do capital EVA 14842800 3480000 EVA 1136280000 Outra forma de calcular o EVA é EVA ROI WACC x Capital Investido Fonte Elaboração da autora 2020 A expressão ROI WACC é conhecida também como ROI Residual RROI e mostra em quanto o retorno dos investimentos superou as expectativas de remuneração dos proprietários de capital Segundo Assaf Neto 2014 é o spread econômico da empresa já que indica o potencial das estratégias financeiras adotadas em agregar valor aos acionistas Mas o que esse número do EVA significa Segundo Santos 2011 para criar valor uma empresa precisa gerar um Lucro Operacional Após o Imposto de Renda NOPAT maior do que o rendimento alternativo do capital investido caso contrário estará destruindo valor Como no nosso exemplo o EVA foi positivo significa que a empresa criou valor já que seu resultado operacional conseguiu superar o custo do capital Se o valor for negativo demonstra destruição do valor o resultado obtido não foi capaz de cobrir o custo do capital Como o cálculo parte do DRE a metodologia do EVA permite identificar as áreas da empresa que criam ou destroem valor e por isso é um indicador que serve de suporte para as estratégias da empresa na busca pela remuneração do capital pois o investidor analisa a melhor relação custooportunidade MVA Valor de Mercado Capital Portanto a riqueza do acionista é maximizada sempre que o valor de mercado do capital dos acionistas é superior ao montante de capital que investiram na empresa SILVA 2011 6 PERPETUIDADE 170000 O próximo passo é calcular o valor presente dos EVAs projetados descontados ao custo do capital de 14 ao ano Assim FIGURA 6 Exemplo Cálculo do MVA ANO EVA DESCONTADO 1 50000 50000114 4385965 2 75000 75000114² 5771006 3 90000 90000114³ 6074744 4 120000 120000114⁴ 7104963 5 150000 150000114⁵ 7790530 Continuidade 184285714 184285714114⁶ 83958092 Valor de mercado adicionado MVA 115085301 Capital inicial investido 50000000 Ativo não operacional 12500000 Valor total da empresa 175585301 Valor da dívida 30000000 Valor patrimonial 147585301 Portanto o valor patrimonial da empresa é de 147585301 sendo que deste criou valor de mercado de 115085301 MVA De acordo com Assaf Neto 2014 o EBITDA Earning Before Interest Taxes DepreciationDepletion and Amortization também conhecido como LAJIDA Lucro Antes dos juros impostos sobre lucros depreciação e amortização é uma das formas mais utilizadas para avaliar as empresas e comparálas Normalmente os analistas e investidores observam o EBITDA das empresas para avaliar o desempenho operacional e o fluxo de caixa ou seja consideram somente os ganhos gerados por sua atividade principal sem considerar os efeitos financeiros e de impostos O EBITDA mede assim a produtividade e a eficiência dos negócios é um dado mais real em relação à habilidade da empresa e à forma como seu negócio está sendo conduzido Por isso é um indicador amplamente utilizado no mercado financeiro e por empresas que possuem ações na bolsa de valores É calculado com base no lucro operacional somase a depreciação e a amortização das atividades operacionais ASSAF NETO 2014 O EBITDA pode ser compreendido como uma aproximação do fluxo de caixa operacional pois exclui todos os eventos não operacionais e financeiros da demonstração do resultado O cálculo do EBITDA a partir do Demonstrativo de Resultado de Exercício DRE pode ser assim resumido FIGURA 8 Cálculo do EBITDA Receita bruta de vendas Impostos e deduções sobre as vendas Receita líquida de vendas Custo dos produtos vendidos Lucro bruto Despesas operacionais vendas gerais administrativas e outras despesas operacionais Resultado da equivalência patrimonial Lucro operacional antes do resultado financeiro LAJIR ou EBIT Depreciação amortização ou exaustão LAJIDA ou EBITDA Fonte ASSAF NETO 2014 Adaptada Segundo Málaga 2017 p 160 no cálculo do EBITDA Devese tomar o lucro operacional destacado na DRE como ponto de partida e sobre ele realizar adições ou subtrações de valores e de eventos que no entendimento da empresa e do analista não guardam relação com a operação mas que por princípios contábeis tiveram de ser reconhecidos nas linhas de despesas ou receitas operacionais Entre esses eventos incluemse as despesas ou receitas não operacionais como o lucro obtido na venda de ativos imobilizados as despesas com reestruturações pontuais as eventuais provisões não operacionais e operacionais entre outras No entanto para auxiliar na análise de investimentos são calculados alguns indicadores que derivam do EBITDA Margem de EBITDA A margem EBITDA é um indicador financeiro calculado da divisão da receita líquida pelo EBITDA ou LAJIDA lucro antes dos juros impostos depreciação e amortização A margem EBITDA representa a porcentagem de cada real de venda que restou após a empresa ter deduzido os custos e as despesas operacionais desembolsáveis Portanto pode ser uma forma de mensurar a lucratividade operacional da empresa relacionando o valor do EBITDA com a receita líquida similar às margens rentabilidade bruta e líquida Sua fórmula é Margem EBITDA Valor do EBITDA Receita Líquida Considerando o EBITDA como a capacidade de geração de caixa operacional da empresa a margem EBITDA mostra o grau de sucesso da administração da empresa nos negócios gerando seu lucro operacional Assim quanto maior for a margem EBITDA mais lucrativo o negócio está sendo Dívida em relação ao EBITDA É um indicador de endividamento em relação ao EBITDA já que avalia a relação entre a dívida líquida e o valor do EBITDA revelando a capacidade da empresa de pagar sua dívida com geração de caixa operacional no período de um ano Divida em relação ao EBITDA Divida Líquida EBITDA Divida líquida Divida financeira de curto e longo prazo Disponibilidades Por exemplo um indicador dívidaEBITDA de 2 significa que a empresa levaria dois anos para pagar a sua dívida líquida utilizando o caixa gerado pelas suas operações Com base nesse conceito as empresas gostam de evidenciar esse indicador quando apresenta queda em relação ao período anterior visto que revela que o nível de endividamento da empresa está mais saudável EVEBITDA O indicador EVEBITDA mostra a relação entre o valor de uma empresa e a geração de caixa com base na sua atividade principal Seu cálculo é o enterprise value valor da firma dividido pelo EBITDA Atenção Mas o que é este EV EV é o valor de mercado de uma empresa representado pelo preço da ação multiplicado pela quantidade de ações somado ao endividamento líquido da empresa assim EV valor de mercado endividamento líquido EV preço da ação x quantidade das ações valor das dívidas Disponibilidades Por exemplo a Empresa Transparente tem capital aberto possui ações na bolsa e disponibiliza 2000 ações ordinárias e possui uma dívida líquida de 30000 Considerando que o preço das ações no pregão esteja em 2500 o EV da empresa será EV 2000 x 25 30000 50000 30000 20000 O EBITDA da empresa no último ano é de 1500 assim EVEBITDA será 200001500 13333 Esse indicador mede quanto tempo a geração operacional de caixa da empresa leva para pagar os acionistas e credores no nosso exemplo cerca de 13 anos A seguir alguns exemplos de EVEBITDA de empresas da Bolsa de Valores dados de 2019 FIGURA 9 EVEBITDA de empresas selecionadas com capital aberto na B3 2019 B3 B3SA3 175 Banco Inter BIDI4 106 Itaúsa ITSA4 105 Petrobras PETR3 71 Magazine Luiza MGLU3 245 Vale VALE3 83 Fonte EVEBITDA 2020 Adaptada Este indicador é utilizado para Avaliar empresas que embora não observem lucro geram valor ao acionista Comparar empresas de diferentes países e de setores distintos setores não tão consolidados setores cíclicos Analisar fusões e aquisições já que empresas de ramos diferentes podem ser analisadas em conjunto Mas como qualquer outro indicador que estudamos não deve ser analisado isoladamente é preciso associálo a outros indicadores para uma análise mais completa e segura O EBITDA é um indicador amplamente utilizado nos mercados corporativo e financeiro visto que é uma das bases para a apuração dos bônus de gestores e executivos dada sua amplitude em considerar todos os departamentos na geração do resultado Porém como todo indicador apresenta limitações especialmente quanto à observação da capacidade de cobertura de dívida Como indicador de avaliação de empresas foco do nosso curso é recomendado para empresas com ativos de duração longa não sendo uma boa escolha quando tratamos de empresas com ativos de ciclo curto ou para avaliar companhias que estejam passando por fortes mudanças tecnológicas Também é importante ressaltar que o EBITDA não é um substituto para o fluxo de caixa operacional e na avaliação de empresas deve ser utilizado em conjunto com outros indicadores Saiba Mais Para conhecer algumas das razões da ampla utilização do EBITDA no mercado corporativo brasileiro vale a leitura do artigo de Vinícius José Ribeiro de Carvalho Razões para uso do Ebitda por profissionais de mercado uma contribuição prática publicado na Revista Práticas de Contabilidade e Gestão de dezembro de 2015 A literatura financeira aponta quatro métodos principais de avaliação de empresas Fluxo de Caixa Descontado FCD avaliação por múltiplos também conhecido como método relativo opções reais e modelo baseado no Valor Econômico Agregado VEA Os dois mais utilizados pelo mercado brasileiro é o Fluxo de Caixa Descontado que estudamos nas unidades anteriores e o método relativo descrito nesta unidade Os resultados indicam que os profissionais utilizam esse indicador pela facilidade de uso e de cálculo além de entenderem que essa ferramenta é uma boa medida de desempenho operacional Os executivos entrevistados ainda destacaram a falta de um bom proxy para fluxo de caixa que tenha custobenefício de utilização semelhante Conteúdo completo disponibilizado no formato digital O importante é selecionar o método que melhor atenda ao objetivo da análise pensando na qualidade dos dados agilidade riscos e limitações para que o resultado da análise embase um processo decisório consciente e seguro E como avaliar empresas em cenários tão incertos e diversos Assista ao vídeo que indicamos na sequência Neste vídeo Aswath Damodaran um dos autores mais reconhecidos sobre a análise financeira de empresas conta como começou a ensinar Avaliação e a real importância deste aprendizado aos negócios e algumas sugestões para lidar melhor com as incertezas e como se aprende sobre avaliação em diversos cenários