Estado de Insolvência e Modelo Fleuriet: O Caso da Avianca Brasil

Revista Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 16 n 45 outdez 2018 Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Páginas 327340 ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O Caso da Avianca Brasil httpdxdoiorg10215272237645320215710907 Recebido em 562020 Aceito em 2972021 Hugo Alves Silva Ribeiro1 Carlos Henrique Rocha2 Mateus Sakai Aratani3 Nathane Eva Santos Peixoto4 RESUMO Este artigo mostra que o estado de insolvência da companhia aérea Avianca Brasil era previsível de modo que medi das corretivas poderiam ter sido tomadas A análise é conduzida a partir do uso do modelo Fleuriet A peçachave do modelo é o balanço patrimonial reestruturado da empresa Os balanços patrimoniais tradicionais foram obtidos do site da Anac Entre 2015 e 2018 3T a Avianca foi enquadrada pelo modelo Fleuriet como Muito Ruim dependente de dívidas de curto prazo e sem dispor de fundos para servir suas atividades operacionais Esse cenário costuma ser resolvido pela venda de ativos não circulantes permanentes representando o início de uma liquidação da compa nhia ou insolvência Seu patrimônio líquido caiu vertiginosamente neste período impedindo o desenvolvimento A precariedade das finanças da Avianca poderia ser detectada antes da situação de seu provável colapso Com a saída da Avianca o mercado nacional de aviação comercial fica nas mãos de três companhias Latam Gol e Azul Ao final este estudo também mostra que parte do percurso falimentar em cena está sendo seguido por algumas empresas aéreas do país Isso indica possível colapso no setor aéreo brasileiro e se nada for feito pode comprometer o desen volvimento do transporte de passageiros na nação Palavraschave Companhia aérea insolvência modelo Fleuriet INSOLVENCY AND FLEURIET MODEL THE CASE OF AVIANCA BRASIL ABSTRACT This article shows that the insolvency status of Avianca Brasil airline was predictable corrective measures could have been taken The analysis is conducted with the Fleuriet model The key part of the model is the companys restructu red balance sheet Aviancas traditional balance sheets were obtained from Anacs website Between 2015 and 2018 3Q Avianca was classified by Fleuriet as Very Bad dependent on shortterm debts and without the funds to serve its operational activities This scenario is usually solved by the sale of noncurrent permanent assets representing the beginning of a company liquidation or insolvency The companys shareholders equity fell sharply during this period preventing development The precariousness of Aviancas finances could have been detected well before the current situation of its probable collapse With the departure of Avianca the national commercial aviation market are in the hands of three companies Latam GOL and Azul In the end this study also shows that part of Aviancas bankruptcy path is being followed by some airlines in the country This indicates a possible collapse in the Brazilian airline industry and if nothing is done it could compromise the development of passenger transport in the nation Keywords Airline insolvency Fleuriet model 1 Autor correspondente Agência Nacional de Transportes Terrestres ANTT Setor de Clubes Esportivos Sul SCES lote 10 trecho 3 Projeto Orla Polo 8 Brasília DF Brasil CEP 70200003 httplattescnpqbr4517495827939276 httpsorcidorg00000003 0879336X 2 Universidade de Brasília UnB Brasília DF Brasil 3 Universidade de Brasília UnB Brasília DF Brasil 4 Instituto Federal do Triângulo Mineiro IFTM Uberlândia MG Brasil ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 328 INTRODUÇÃO No mês de abril de 2019 a companhia aérea Avianca Brasil doravante Avianca cancelou diversos voos e interrompeu a venda de passagens para vários destinos Esse foi o resultado da redução paulatina da frota utilizada pela empresa especialmente devido à devolução de algu mas aeronaves às suas arrendadoras por incapacidade de pagamento Tratase de uma compa nhia de aviação que protocolou pedido de recuperação judicial em dezembro de 2018 apresen tando lista de credores que somava R 4939 milhões em dívidas VALOR ECONÔMICO 2018 Com efeito a companhia encontravase ilíquida insolvente Autores ressaltam que o balanço patrimonial tradicional se mostra inadequado para uma análise de liquidez A peça correta para tanto é o balanço patrimonial gerencial de Fleuriet MARQUES BRAGA 1995 VIEIRA 2008 Nele o ativo circulante foi desmembrado em ativo errático e ativo cíclico enquanto o passivo circulante foi dividido em passivo errático e passi vo cíclico As demais contas do balanço patrimonial tradicional não foram alteradas As contas erráticas referemse a aplicações e obrigações de curto prazo e não ligadas estreitamente às operações usuais da organzição por sua vez as contas cíclicas são de curto prazo e vinculadas à atividade operacional da empresa Os indicadores financeiros considerados no modelo são a capital de giro b necessidade de capital de giro e c saldo de tesouraria FLEURIET ZEIDAN 2015 VIEIRA 2008 O modelo Fleuriet tem sido aplicado a empresas da indústria da transformação bancos seguradoras empresas de serviços do agronegócio e dos transportes Araújo Costa e Camar gos 2013 resenharam a literatura aplicada entre 1995 e 2012 Pereira e Rocha 2019 analisa ram a liquidez dos aeroportos brasileiros concedidos em 2012 Brasília Guarulhos e Viracopos com o modelo Fleuriet A aviação civil é um setor de grande relevância socioeconômica para o desenvolvimento do Brasil Isso porque segundo dados da Associação Brasileira das Empresas Aéreas Abear a aviação doméstica brasileira movimenta anualmente milhares de passageiros gera renda direta e indireta de bilhões de reais emprega milhares de pessoas direta e indiretamente e tem uma participação não desprezível no Produto Interno Bruto nacional em torno de 3 ao ano ABEAR 2019 Acrescentese que a aviação regular no Brasil tem um papel de destaque facilitando o turismo o transporte de pessoas de negócios e a distribuição de cargas OLIVEI RA 2007 Assinalese que a cada dia US 19 bilhões são transportados em mercadorias aére as correspondendo a 33 do total de carga transportada mundialmente IATA 2017 ROCHA MOSTARDEIRO ALVES 2020 A aviação civil regional tem também sua importância para a economia doméstica de mandando aeronaves de menor porte muitas vezes fabricadas pela brasileira Embraer fazendo chegar pequenas encomendas do comércio virtual aos diversos municípios distantes das capi tais dos Estados brasileiros estimulando o turismo ecológico ligando o interior às capitais dos Estados sobretudo gerando empregos diretos e indiretos TUROLLA LIMA OHIRA 2011 RO CHA MOSTARDEIRO ALVES 2020 Consoante o modelo Fleuriet este artigo tem por objetivo mostrar que o estado falimen tar da Avianca era previsível Gil 2002 e Martins e Theóphilo 2017 lembram que muito do conhecimento acumulado pela humanidade no decorrer dos séculos foi adquirido por meio de ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 329 estudos de caso É com esta perspectiva que este artigo contribui para ampliar o conhecimento aplicado sobre insolvência de empresas A implicação social do artigo é mostrar que a prática regulatória pode se beneficiar da utilização do modelo Fleuriet auxiliando na previsão de colap sos e beneficiando o desenvolvimento de empresas instituições e do próprio país Registrese que este artigo não é o primeiro a aplicar o modelo Fleuriet a companhias aéreas Barbosa Alves e Barbosa 2016 estudaram os balanços patrimoniais remodelados de cinco empresas da aviação comercial do Brasil Vasp 19982003 Varig 20022004 Transbrasil 19952000 TAM 19972011 e Gol 20082016 Eles constataram que os indicadores do modelo Fleuriet são instrumentos robustos de averiguação de situações de solvência e insolvência empresarial O restante do artigo encontrase organizado como segue A seção 2 traz uma contextu alização histórica sobre a companhia aérea Avianca e sua participação no mercado brasileiro porém antes é apresentado um overview das três maiores concorrentes da Avianca Latam Gol e Azul A seção 3 expõe o modelo Fleuriet A seção 4 discute os resultados da aplicação do modelo na companhia aérea Avianca O período analisado compreende os anos de 2015 a 2018 3º trimestre Os balanços patrimoniais tradicionais foram obtidos da Agência Nacional de Aviação Civil Anac Esta seção apresenta também a classificação Fleuriet para a Latam Gol e Azul A seção 5 conclui o artigo CONTEXTUALIZAÇÃO HISTÓRICOMERCADOLÓGICA Histórico da Latam Gol e Azul Latam No processo de formação da TAM é possível identificar três períodos principais a fase de criação a etapa de expansão regional e a consolidação da marca e o período de expansão inter nacional LOMBARDI 2007 Em 1975 o governo observou que as companhias aéreas estavam focando em rotas com maior viabilidade econômica e negligenciando as rotas regionais Nesse sentido para evitar que as cidades do interior ficassem sem serviço de transporte aéreo o governo brasileiro criou o programa denominado de Sistema Integrado de Transporte Aéreo Brasileiro Sitar com a finali dade de desenvolver a aviação regional de acordo com o programa cada região seria atendida por uma companhia aérea Nesse contexto a TAM regional foi criada em 1976 pelo Comandan te Rolim em conjunto com a Vasp para servir os Estados de São Paulo Mato Grosso região sul e Paraná região norte Em 1979 o comandante Rolim assume o controle acionário da compa nhia e na década seguinte iniciase um período de consolidação e crescimento da organização No ano de 1986 a TAM Regional passa a ser denominada de Brasil Central Linha Aérea Re gional BR Central e após a aquisição da Votec companhia aérea brasileira especializada em transporte executivo particular regional a companhia expande suas operações para as regiões Norte e CentroOeste do Brasil Em 1989 a TAM adota a estratégia competitiva de enfoque na diferenciação objetivando ser reconhecida como sinônimo de qualidade e bom atendimento ao cliente e cria o slogan o tapete vermelho mágico como um símbolo dessa iniciativa No ano 1993 a TAM lança o TAM fidelidade o primeiro programa de fidelidade de uma companhia aérea na América Latina Em 1996 a companhia entra no mercado internacional com ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 330 a criação da TAM Mercosur após a aquisição de 80 da companhia paraguaia Lapsa No ano de 2000 a TAM Regional TAM Mercosur e TAM Express são integradas pela TAM Linhas Aéreas Em 2001 o comandante Rolim falece em um acidente de helicóptero e no mesmo ano ocorrem os acontecimentos de 11 de setembro que afetam a aviação mundial ensejando um período de retração para o setor No ano de 2003 a companhia anuncia uma operação de voos CodeShare cooperativos com a Varig primeiro passo para a futura fusão que no entanto não ocorreu e houve uma migração dos passageiros da Varig para a TAM Assim a TAM ultrapassa a Varig e assume a liderança do mercado nacional ao fim de 2003 e da América Latina em 2006 No ano de 2010 a TAM entra para a Star Alliance aliança global de companhias aéreas formada pelas principais companhias aéreas do mundo Recentemente em 2012 ocorre o processo de fusão entre o grupo chileno LAN Airlines e a TAM formando a Latam Airlines a maior companhia aérea da América Latina em malha aérea abrangendo 150 destinos em 22 localidades uma top 10 da aviação civil mundial O valor da companhia conjugada foi estimado em US 145 bilhões ROCHA 2019 Gol A companhia aérea Gol Linhas Aéreas Inteligentes SA foi criada pelo Grupo Áurea o maior grupo empresarial de transporte viários do país como um projeto de seus controladores de modo que sua proposta de valor refletia os aspectos do grupo principalmente em relação à gestão de custos CAMARGOS MINADEO 2009 A Gol inicia suas operações em janeiro de 2001 com a proposta de atuar no mercado de aviação utilizando o modelo LLC Low Cost Carrier uma estratégia de Liderança no Custo Total focando em baixa tarifas e baixos custos low cost low fare após receber a autorização do De partamento de Aviação Civil DAC para atuar como uma companhia aérea regular As operações iniciaram com apenas 6 aeronaves 5 da participação nacional e a intenção de gerar demanda em um público não atendido tradicionalmente pelo mercado de transporte aéreo o passagei ro sensível ao preço tornando viável a uma fatia populacional classe B e C que fazia uso de outras modalidades de transporte ROCHA 2019 Ao analisarse contudo a evolução da participação da Gol no mercado aéreo por meio dos dados obtidos do DAC verificase que antes de 2001 o mercado aéreo era dividido entre TAM Vasp Varig e Transbrasil Em 2005 porém após a falência da Vasp e Transbrasil o merca do ficou dividido entre a Varig e a Gol na faixa de 30 cada e a TAM com aproximadamente 40 do mercado Assim nos primeiros anos de sua criação concluise que não houve uma gera ção de demanda substancial por parte da Gol mas uma transferência de usuários da Transbrasil e Vasp para a Gol em menor escala da Vasp e TAM BINDER 2009 Um ano após sua fundação em 2001 a companhia triplicou de tamanho dobrando no ano seguinte Em 2004 abriu o capital na bolsa de valores Em 2005 começou a voar para os países vizinhos Em 2006 a companhia conquistou 37 do mercado local e anunciou em mar ço a compra por 320 milhões de dólares da Varig empresa que detinha o controle de 40 do mercado doméstico e 80 das rotas internacionais quando a Gol começou EXAME 2007 No ano de 2007 ocorre a aquisição da VRG Linhas Aéreas e é criado o Smiles um programa de fide lização por milhagens Em julho de 2015 a Gol modificou sua identidade visual a primeira desde sua fundação ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 331 Azul O setor aéreo brasileiro apresentou por algum tempo uma estrutura de mercado duopo lista com apenas dois grandes competidores Esta situação econômica na qual duas compa nhias detinham 85 do mercado Gol e TAM restando 15 para as demais companhias con tudo começou a mudar com a criação da Azul VALENT DORNELLES VALENT 2014 A companhia foi fundada em 2008 por David Neeleman mesmo fundador da JetBlue tendo como foco a aviação regional ao contrário das outras grandes companhias operando mercados com baixa concorrência e margens menos apertadas Além disso pelo fato de a com panhia não estar focada somente em aumento da participação do mercado pode se concentrar em rotas e slots mais rentáveis como as fornecidas pelo aeroporto de Viracopos A empresa atua com a finalidade de captar passageiros em potencial focando no público que viajava em ônibus interestaduais e não fazia uso do serviço de aviação por não dispor de alternativas convenientes de transporte aéreo Nesse sentido a Azul Linhas Aéreas começou operando com a política lowcost low fare VALENT DORNELLES VALENT 2014 Atualmente a Azul é a maior companhia aérea do Brasil em quantidade de cidades aten didas e a terceira maior em participação de mercado Conta com a maior malha aérea do país abrangendo mais de cem destinos com 792 decolagens diárias Além disso foi eleita a melhor empresa aérea regional da América do Sul pelo oitavo ano consecutivo pela Skytrax e compa nhia mais pontual do Brasil e da América do Sul segundo a Flight Stats líder mundial em infor mações de voo em tempo real AZUL 2019 Histórico da Avianca A Avianca foi fundada pelo grupo empresarial Synergy Group em 1998 e até meados de 2010 operava no mercado com o nome Ocean Air Linhas Aéreas SA BONELI ROSA 2016 A denominação Avianca passou a ser adotada daí em diante por estratégia mercadológica tendo em vista que o Synergy Group já havia adquirido em 2004 parte da companhia colombiana de mesmo nome O processo de expansão da Avianca foi gradativo chegando a ingressar na Star Alliance em 2015 ano em que atendia 25 cidades brasileiras e realizava mais de 200 voos diários Desde então a situação econômicofinanceira da empresa vinha sendo deteriorada tanto pela queda no quantitativo de passageiros entre 2016 e 2017 quanto por fatores cambiais afetando as con tas da despesa operacional principalmente a combustíveis e lubrificantes e b arrendamento de aeronaves Na prática tudo indica que a companhia aérea não acreditava que a crise brasilei ra duraria tanto tempo expandindo suas operações ao invés de contraílas No ano de 2018 a Avianca foi responsável por 129 do market share no que se refere à quantidade de passageirosquilômetro disponíveis ASK no Brasil atrás da Gol 359 da Latam 319 e da Azul 187 ABEAR 2019 O Gráfico 1 mostra que em 2014 esse mesmo market share da companhia aérea era de 8 Em 10 de dezembro de 2018 a Avianca apresentou pedido de recuperação judicial O pla no de recuperação foi divulgado em abril de 2019 no sítio eletrônico da companhia aérea Nele consta que a crise da empresa decorreu de diversos fatores dos quais destacamse a a crise que afetava o país desde meados de 2014 que reduziu o poder aquisitivo dos passageiros b ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 332 o aumento de quase 60 do valor do combustível utilizado nas aeronaves c a inconstante e crescente variação cambial e d a greve dos caminhoneiros em meados de 2018 que afetou seu fluxo de caixa Gráfico 1 Market Share em ASK Fonte ABEAR 2019 Ressaltase que a Avianca assim como a Latam não é conhecida por adotar políticas de baixa tarifa low fare mas sim por priorizar o conforto de seus passageiros por meio da mo dernidade de sua frota do serviço de bordo diferenciado e do entretenimento a bordo além de valorizar a pontualidade BONELI ROSA 2016 Adicionese que a Avianca foi uma das poucas companhias aéreas brasileiras que não alterou seus processos de tarifação de bagagens imedia tamente após a vigência da Resolução Anac nº 400 de 13 de dezembro de 2016 NOLASCO et al 2018 Concentração no setor aéreo Com a saída da Avianca do mercado de aviação comercial do Brasil há aumento da con centração ou diminuição da competição impondo maior atenção por parte da agência regula dora No caso em pauta o Brasil retorna ao âmbito concorrencial dos anos 60 quando três com panhias aéreas dominavam o mercado a Varig Viação Aérea RioGrandense a Vasp Viação Aérea São Paulo e a Transbrasil OLIVEIRA 2011 Hoje ficariam as empresas Latam Gol e Azul O índice de concentração de mercado HerfindahlHirschman IHH calculado para o ano de 2017 com a presença da Avianca é de 2873 sem a companhia o índice passa para 3548 guardando a proporcionalidade de participação no mercado das companhias remanescentes Mercados com IHH maior do que 2500 são considerados altamente concentrados BAYE 2010 CADE 2016 O índice HerfindahlHirschman é 1 ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 333 em que wi SiST sendo Si o faturamento da empresa i e ST é o faturamento total na indústria O índice é multiplicado por dez mil para eliminar a necessidade de decimais Ao elevar ao quadra do os wi antes somálos ponderase com maior peso os maiores wi Falências na aviação civil brasileira um breve relato A Panair do Brasil fundada em 1929 fechou em 1965 A companhia aérea Cruzeiro do Sul resultante da troca de nome da companhia Sindicato Condor na época da Segunda Grande Guerra mundial faliu em 1975 A Lóide Aéreo Nacional já combalida foi incorporada pela Vasp em 1968 A companhia Transportes Aéreos da Bacia Amazônica Taba faliu em 1999 A Real Aerovias entrou em operação em 1945 também combalida e foi vendida para a Varig em 1999 A Varig sobreviveu por 80 anos 19272007 Em 2001 a Transbrasil fechou e em 2005 foi a vez da Vasp BIELSCHOWSKY CUSTÓDIO 2011 CAMARGOS MINADEO 2009 FERREIRA 2017 A companhia Nordeste Aviação Regional Linhas Aéreas Noar nascida em 2009 teve sua licença revogada pela Anac em 2014 em razão dos recorrentes acidentes aéreos As companhias aéreas regionais tornamse insolventes principalmente porque têm di ficuldades de negociar melhores preços com os fornecedores de querosene e de negociar fi nanciamentos a custos razoáveis com instituições financeiras além de enfrentar a concorrência com companhias nacionais nos trechos de baixa demanda TUROLLA LIMA OHIRA 2011 As companhias Varig Vasp e Transbrasil sucumbiram pelos mesmos motivos ou seja por que fizeram maus julgamentos a respeito dos anseios satisfações e comportamentos da de manda contemporânea por ticket aéreo BIELSCHOWSKY CUSTÓDIO 2011 MODELO FLEURIET O balanço patrimonial de uma empresa tem dois grandes grupos de contas ativo e pas sivo O passivo é dividido em passivo circulante passivo não circulante e patrimônio líquido in dicando a fonte do capital emprestado à empresa O ativo é dividido em ativo circulante e ativo não circulante detalhando como o capital emprestado é usado pela empresa No modelo Fleuriet o ativo circulante é dividido em ativo errático e ativo cíclico e o passi vo circulante em passivo errático e passivo cíclico A redefinição do ativo circulante e do passivo circulante baseouse no conceito de atividades operacionais e alheias a essas atividades FLEU RIET ZEIDAN 2015 Figura 1 Elementos de giro no modelo Fleuriet Fonte Os autores ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 334 O ativo errático representa os disponíveis para uso imediato como também aqueles que são esperados serem convertidos em caixa durante o ano O ativo cíclico referese às aplicações operacionais como estoques despesas antecipadas créditos fiscais e adiantamentos a forne cedores O passivo errático representa as fontes de recursos financeiros de curto prazo como empréstimos e pagamentos de cupons e de dividendos O passivo cíclico descreve as obrigações de ordem operacional tais como salários de funcionários impostos e fornecedores FLEURIET ZEIDAN 2015 VIEIRA 2008 O modelo Fleuriet tem três indicadores principais a capital de giro CDG b necessi dade de capital de giro NCG e c saldo de tesouraria T O saldo de tesouraria corresponde ao termômetro dos riscos oriundos do desequilíbrio entre ativos e passivos Estes indicadores são úteis para monitorar a liquidez e a saúde da empresa BARBOSA ALVES BARBOSA 2016 FLEU RIET ZEIDAN 2015 PRADO et al 2018 VIEIRA 2008 Da divisão das contas do ativo circulante e do passivo circulante é possível calcular os in dicadores CDG NCG e T conforme as equações 2 3 e 4 2 3 4 Quando CDG é o capital de giro PL é o patrimônio líquido ANC é o ativo não circulante NCG é a necessidade de capital de giro ACI é o ativo cíclico PCI é o passivo cíclico T é o saldo de tesouraria AE é o ativo errático e PE é o passivo errático É sabido da identidade do balanço patrimonial do modelo Fleuriet que 5 A partir da organização dos termos da Equação 5 é possível obter a Equação 6 6 Usando as definições das equações 2 e 3 e aplicandoas na Equação 6 chegase a Equação 7 7 Substituindo os termos da Equação 7 na Equação 4 obtemse a Equação 8 8 A equação 2 anteriormente apresentada representa as fontes de recursos disponíveis de longo prazo e a equação 3 as aplicações que precisam ser financiadas Na Equação 8 se NCG for positivo e maior do que CDG CDG 0 o saldo de tesouraria aprofundase negativa mente surgindo o chamado efeito tesoura Gráfico 2 Esse feito implica da dependência cada vez mais acentuada dos recursos de curto prazo para o financiamento das atividades da empresa Na prática o efeito tesoura não significa que ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 335 a empresa tenha problemas graves mas indica que sua situação de liquidez se deteriora e pode comprometer a obtenção de recursos no futuro O nome deste efeito vem de sua visualização gráfica Gráfico 2 tendo em vista que o gap entre as curvas de NCG e de CDG se assemelham à abertura das lâminas de uma tesoura FLEURIET ZEIDAN 2015 Gráfico 2 Representação Teórica do Efeito Tesoura Fonte Autores a partir dos conceitos de FLEURIET ZEIDAN 2015 Concluise portanto que o saldo de tesouraria não apenas pode ser calculado pela di ferença entre o ativo errático AE e passível errático PE mas também pela diferença entre o capital de giro CDG e a necessidade de capital de giro NCG A partir dessa definição tornase possível identificar o tipo de balanço patrimonial da empresa Tipos de balanço patrimonial O modelo Fleuriet classifica a empresa em excelente tipo 1 sólida tipo 2 insatisfatória tipo 3 alto risco tipo 4 muito ruim tipo 5 ou péssima tipo 6 de acordo com o seu balanço patrimonial conforme mostra o Quadro 1 Isso auxilia na compreensão do grau de desenvolvi mento de cada instituição alertando gestores e investidores a respeito das medidas futuras a serem tomadas Uma empresa do tipo 1 apresenta saldo de tesouraria positivo e recebe pagamentos adiantados por bens e serviços em produção Uma empresa do tipo 2 é considerada sólida fi nanceiramente Uma empresa do tipo 3 apresenta necessidade de capital de giro maior do que o montante de capital de giro impactando negativamente o saldo de tesouraria Uma empresa do tipo 4 exibe saldo de tesouraria positivo porque a necessidade de capital de giro é negativa e maior do que o capital de giro Uma empresa do tipo 5 exibe situação financeira ruim com insu ficiência de caixa Uma empresa do tipo 6 com capital de giro negativo reforça o saldo negativo de tesouraria dado que a necessidade de capital de giro é positiva FLEURIET ZEIDAN 2015 Quadro 1 Tipo de balanço patrimonial do modelo Fleuriet Tipo CDG NCG T Regra 1 Excelente 2 Sólida 3 Insatisfatória 4 Alto risco 5 Muito ruim 6 Péssima Fonte Adaptado de MARQUES BRAGA 1995 ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 336 Uma empresa do tipo 3 5 e 6 opera com saldo de tesouraria negativo revelando uma de pendência exagerada de financiamentos a curto prazo podendo leválas a um estado falimen tar O valor de seus ativos é menor do que o valor de suas obrigações Uma empresa do tipo 4 e 5 não possui fundos de longo prazo para servir suas atividades operacionais Índice de liquidez do modelo Fleuriet O índice de liquidez do modelo Fleuriet ILF é definido conforme a Equação 9 VIEIRA 2008 p 119 As variáveis do lado direito desta equação foram definidas anteriormente A ne cessidade de capital de giro encontrase em módulo NCG T ILF 9 A Equação 9 mostra que quanto mais negativo for o saldo de tesouraria pior tenderá a ser a situação financeira da empresa mais ilíquida Ressaltase que a utilização de recursos financeiros do saldo de tesouraria representados principalmente pelos empréstimos e financia mentos bancários de curto prazo para servir a demanda operacional por recursos indicada pela necessidade de capital de giro demonstra um certo descaso financeiro e por consequência um risco de liquidez VIEIRA 2008 VIEIRA BUENO 2008 pois obriga a empresa a realizar com frequência negociações desfavoráveis de captação de recursos junto a instituições financeiras RESULTADOS E DISCUSSÃO Análise do balanço patrimonial da Avianca A partir dos dados obtidos no site da Anac construiuse a Tabela 1 trazendo os balanços patrimoniais da Avianca entre 2015 e o 3º trimestre de 2018 3T para o formato do modelo Fleuriet Após a análise dessas informações constatouse que O passivo errático a preços de 2018 cresceu 382 ao ano no período 20152018 3T As dívidas de curto prazo foram responsáveis por isto O passivo cíclico também a preços constantes de 2018 cresceu anualmente 305 neste mesmo período As obrigações com fornecedores de combustíveis e lubrificantes e de aerona ves leasing responderam por boa parte de tal crescimento Outra conta que pesou no passivo cíclico foi a referente a pouso e decolagem As privatizações dos aeroportos em curso têm pro vocado aumentos expressivos de taxas e tarifas aeroportuárias O ativo errático cresceu 22 ao ano e o ativo cíclico 107 ao ano entre 2015 e 2018 3T a preços de 2018 Tabela 1 Balanço Patrimonial Modelo Fleuriet da Avianca 20152018 3T R mil Ativo 2015 2016 2017 2018 3T Errático 3025210 8315600 1199700 3820512 Cíclico 41687095 38553300 50469400 66930865 ANC 58027896 78541500 82642700 141307344 ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 337 AT 102740202 125410400 134311800 212058720 Passivo 2015 2016 2017 2018 3T Errático 8578274 12733200 6013900 26764794 Cíclico 74399511 87101400 111093900 195613430 PNC 18226361 25280400 24048900 19997078 PL 1536057 295400 6844900 30316582 PT 102740202 125410400 134311800 212058720 Nota AT ativo total PT passivo total ANC ativo não circulante PNC passivo não circulante PL patrimônio líquido Elabo rado a partir dos balanços patrimoniais tradicionais Por sua vez os três indicadores do modelo calculados com base nos balanços patrimo niais de Fleuriet estão apresentados na Tabela 2 Entre 2015 e 2018 3T os ativos permanentes da Avianca foram maiores do que os passivos permanentes CDG 0 Isto representa que os fundos de longo prazo não foram suficientes para financiar a totalidade dos ativos permanentes nestes quatro anos O saldo de tesouraria é de maneira recorrente negativo CDG NCG em módulo Verificase portanto a presença do efeito tesoura invertido causado pelo aumento dos custos operacionais e pelos investimentos elevados com payback demorado Tabela 2 Indicadores do Modelo Fleuriet para a Avianca 20152018 3T preços de 2018 Indicador 2015 2016 2017 2018 3T CDG 38265479 52965700 65438700 151626847 NCG 32712415 48548100 60624500 128682565 T 5553064 4417600 4814200 22944282 Classificação Muito Ruim Muito Ruim Muito Ruim Muito Ruim Do cotejamento dos resultados da Tabela 2 com o Quadro 1 constatase que a Avianca durante todo o período analisado pode ser tipificada à la Fleuriet como Muito Ruim depen dente de dívidas de curto prazo e sem possuir fundos para servir suas atividades operacionais Avianca índice de liquidez de Fleuriet O Gráfico 3 apresenta o índice de liquidez da Avianca calculado pelo modelo Fleuriet Como pode ser observado a exposição da companhia a riscos de liquidez de curto prazo agra vouse entre 2017 e 2018 3T ILF de 2018 3T é praticamente igual ao de 2015 O exame do Gráfico 3 mostra que em 2018 a companhia aérea avançou 18 nas fontes de recursos de curto prazo O que não é algo desprezível O agravante contudo é a baixa capa cidade da Avianca de gerar e reter lucro e de aumentar o patrimônio líquido Registrese que entre 20152018 o patrimônio líquido da companhia caiu de maneira acentuada ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 338 Gráfico 3 Avianca ILF 20152018 3T Fonte Os autores Comentários adicionais A Tabela 3 apresenta a classificação Fleuriet da Latam Gol e Azul para os anos de 2015 a 20183T Como pode ser observado a situação financeira das três companhias é parecida como a situação da Avianca A Latam destacouse no acumulado do 3º trimestre de 2018 en quanto a Gol apresenta dados preocupantes Estes resultados reforçam a necessidade de as autoridades acompanharem as finanças das companhias aéreas evitando um desgoverno na aviação comercial brasileira Esse fator é essencial para o desenvolvimento do setor e para o equilíbrio socioeconômico do mercado de transporte aéreo Tabela 3 Classificação Fleuriet da Latam Gol e Azul 201520183T Companhia 2015 2016 2017 20183T LATAM Muito Ruim Muito Ruim Alto Risco Excelente GOL Muito Ruim Muito Ruim Muito Ruim Muito Ruim Azul Muito Ruim Alto Risco Alto Risco Alto Risco CONCLUSÃO Este artigo mostrou que o colapso da companhia aérea Avianca era previsível O estado de insolvência da companhia foi avaliado por meio do modelo Fleuriet uma vez que o balanço patrimonial tradicional de acordo com especialistas apresentase inadequado para uma análi se de liquidez Foram analisados então os balanços patrimoniais no formato do modelo Fleu riet de 2015 a 2018 3º trimestre Os dados foram obtidos do sítio da Anac Durante todo o período considerado a Avianca foi qualificada como Muito Ruim pelo modelo Fleuriet mostrandose dependente de empréstimos e financiamentos a curto prazo e sem dispor de fundos para servir suas atividades operacionais Foi perceptível que essa situação se agravou entre 2017 e 2018 retornando ao patamar de 2015 Este tipo de contexto costuma ser resolvido pela venda de ativos não circulantes ou permanentes marcando o início de uma liquidação ou insolvência da empresa ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 339 As autoridades reguladoras precisam necessariamente acompanhar o desempenho finan ceiro das companhias aéreas sob pena de haver perdas de empregos e a baixa de um competi dor no mercado brasileiro de aviação comercial sem falar das incansáveis tratativas de acertos de dívidas do vai e vem dos custosos recursos judiciais e de favorecer o aumento do poder de mercado das companhias remanescentes junto a passageiros e fornecedores inclusive aero portos Por fim acrescentese que o estado de solvência das três companhias aéreas remanes centes é semelhante ao da Avianca Isto pode ser um indício de falência e de colapso no setor aéreo brasileiro de modo a exigir ações emergenciais do Estado para o controle da crise e para o desenvolvimento do país Este trabalho limitouse a analisar dados de um período de pouco mais de três anos So bre isso por se tratar de uma metodologia replicável sugerese para trabalhos futuros a atuali zação dos dados e a extensão de informações para monitoramento do mercado REFERÊNCIAS ABEAR Dados e fatos estatística da aviação brasileira Disponível em httpsabearcombrimprensa dadosefatos Acesso em 17 abr 2019 ARAÚJO E A T COSTA M L O CAMARGOS M A Mapeamento da produção científica sobre o Modelo Fleuriet no Brasil Gestão Contemporânea a 10 n 14 p 311347 2013 AZUL Disponível em httpswwwvoeazulcombrconhecaaazulsobreazul Acesso em 11 jun 2019 BARBOSA S C ALVES F J S BARBOSA A G Modelo Fleuriet aplicação de um estudo de caso no setor de transporte aéreo Rio de Janeiro CRCRJ 2016 BAYE M R Economia de empresas e estratégias de negócios Porto Alegre Bookman 2010 BIELSCHOWSKY P CUSTÓDIO M C A evolução do setor de transporte aéreo brasileiro Revista Eletrôni ca Novo Enfoque v 13 n 13 p 7293 2011 BINDER M Rede de recurso um modelo desenvolvido a partir do caso Gol Linhas Aéreas Revista de Ad ministração e Inovação v 6 n 2 p 2843 2009 BONELI L S ROSA M S G A competitividade como fator negativo na aviação brasileira Aviation in Fo cus Journal of Aeronautical Sciencies v 7 n 2 p 2937 2016 CADE Guia para análise de atos de concentração horizontal Brasília Conselho Administrativo de Defesa Econômica 2016 CAMARGOS M A MINADEO R Aquisições na aviação civil brasileira uma análise da trajetória da Gol e da Varig até a sua aquisição Revista Eletrônica Gestão e Sociedade v 1 n 2 p 130 2009 FERREIRA J C Um breve histórico da aviação comercial brasileira CONGRESSO BRASILEIRO DE HISTÓRIA ECONÔMICA 12 2017 Niterói RJ Anais Niterói RJ 2017 EXAME A mais veloz da história Revista Exame Tiago Lethbridge e Melina Costa Ano 41 n 6 abril de 2007 p 23 FLEURIET M ZEIDAN R O modelo dinâmico de gestão financeira Rio de Janeiro Alta Books 2015 GIL A C Como elaborar projetos de pesquisa São Paulo Atlas 2002 IATA White paper air cargo serving ecommerce Montreal Iata 2017 LOMBARDI M F S Estratégias empresariais e formação de competências o caso TAM Linhas Aéreas SA ENCONTRO DE ESTUDOS EM ESTRATÉGIA 3 2007 São Paulo Anais São Paulo 2007 MARQUES J A V C BRAGA R A A dinâmica do capital de giro o modelo Fleuriet Revista de Adminis tração de Empresas v 35 n 3 p 4963 1995 MARTINS G A THEÓPHILO C R Metodologia da investigação científica para ciências sociais aplicadas 3 ed São Paulo Atlas 2017 MELO A C COUTINHO E S O modelo Fleuriet como indicador conjunto de solvência e rentabilidade ENCONTRO DA ANPAD 31 2007 Rio de Janeiro Anais Rio de Janeiro 2007 ESTADO DE INSOLVÊNCIA E MODELO FLEURIET O CASO DA AVIANCA BRASIL ReceHugo Alves Silva Ribeiro Carlos Henrique Rocha Mateus Sakai Aratani Nathane Eva Santos Peixoto Desenvolvimento em Questão Editora Unijuí ISSN 22376453 Ano 19 n 57 outdez 2021 Página 340 NOLASCO C V E NAZÁRIO E K ÁVILA G P G LACERDA M S LOURENÇO R L MALDONADO R O Resolução 400 desregulamentação da exigência de franquia mínima de bagagem de mão 2018 Trabalho Conclusão de Curso Fundação Dom Cabral Programa de Especialização em Gestão de Negócio Rio de Janeiro 2018 OLIVEIRA A V M Performance dos regulados e eficácia do regulador uma avaliação das políticas regula tórias do transporte aéreo e dos desafios para o futuro In SALGADO L H MOTTA R S org Regulação e concorrência no Brasil governança incentivos e eficiência Rio de Janeiro Ipea 2007 OLIVEIRA S R Rota de colisão a história a crise e o fim da Varig Rio de Janeiro EPapers 2011 PEREIRA E S ROCHA C H Concessões aeroportuárias brasileiras saúde financeira e prática regulatória uma aplicação do modelo Fleuriet Revista Estudos e Pesquisas em Administração v 3 n 3 p 148161 2019 DOI 1030781repadv3i39011 PRADO J W CARVALHO F M BENEDICTO G C ALCÂNTARA V C SANTOS E A C Uma abordagem para análise do risco de crédito utilizando o modelo Fleuriet Revista de Educação e Pesquisa em Contabi lidade v 12 n 3 p 341363 2018 ROCHA C H Estratégia de aquisição da companhia aérea brasileira Webjet pela brasileira Gol uma abor dagem da metodologia Strategic Variance Analysis ENCONTRO DA ANPAD 43 2019 São Paulo 2019 ROCHA C H SOUSA R R C CAMPOS N Uma análise da situação financeira da indústria brasileira de aviação civil Journal of Transport Literature v 10 n 3 p 3539 2016 ROCHA C H MOSTARDEIRO P ALVES L A S Demand for air cargo and demand for virtual commerce goods in Brazil Gepros Gestão da Produção Operações e Sistemas v 15 n 1 p 256272 2020 TUROLLA F A LIMA M F F OHIRA T H Políticas públicas para a melhoria da competitividade da avia ção regional brasileira Revista de Literatura dos Transportes v 5 n 4 p 188231 2011 VALENT V D DORNELLES G S VALENT J Z A inserção da Azul Linhas Aéreas no mercado brasileiro o estudo descritivo de uma estratégia inovadora Revista de Administração e Inovação v 11 n 3 p 125 149 2014 VALOR ECONÔMICO Avianca pede recuperação judicial e não perde aviões Jornal Valor Econômico 12122018 Disponível em httpswwwvalorcombrempresas6021831aviancapederecuperacao judicialenaoperdeavioes Acesso em 1742019 VIEIRA M V Administração estratégica do capital de giro São Paulo Atlas 2008 VIEIRA S F A BUENO W O modelo dinâmico de análise econômicofinanceira de empresas uma aplica ção nas companhias distribuidoras de energia elétrica do sul do Brasil ENCONTRO NACIONAL DE ENGE NHARIA DE PRODUÇÃO 28 2008 Rio de Janeiro Anais Rio de Janeiro 2008