Orçamento de Capital: Planejamento de Investimentos e Decisões Gerenciais - Contabilidade

576 CONTABILIDADE GERENCIAL E m geral os gerentes consideram decisões que envolvem um investimento no presente esperando obter lucros futuros Por exemplo a Tri Con Global Res taurants Inc faz um investimento ao abrir um novo restaurante da Pizza Hut A L L Bean faz um investimento ao instalar um novo computador para lidar com co branças dos clientes A Chrysler faz um investimento ao reprojetar um produto como o Jeep Eagle A Merck Co investe em pesquisas médicas A Amazoncom faz um in vestimento ao reformular seu site Todos esses investimentos exigem gastos imediatos com a expectativa de fluxos de caixa líquidos adicionais no futuro O termo orçamento de capital é usado para descrever como os gerentes planejam investimentos significativos em projetos que possuem implicações de longo prazo como a compra de novos equipamentos ou o lançamento de novos produtos A maioria das empresas possui mais projetos do que verba para financiamento Logo os gerentes têm de selecionar com cuidado os projetos que prometem o maior retorno futuro Quão bem os gerentes tomam decisões de orçamento de capital é um fator fundamental para a saúde financeira de longo prazo da organização ORÇAMENTO DE CAPITAL PLANEJAR INVESTIMENTOS Decisões típicas de um orçamento de capital Qualquer decisão que envolve uma despesa imediata a fim de obter um retorno futuro é uma decisão de orçamento de capital As mais comuns incluem 1 Decisões de redução de custos Novos equipamentos devem ser comprados para redu zir custos 2 Decisões de expansão Uma nova fábrica um novo armazém ou outras instalações devem ser adquiridos para aumentar a capacidade e as vendas 3 Decisões de seleção de equipamentos Quais das várias máquinas disponíveis devem ser compradas 4 Decisões de alugar ou comprar Novos equipamentos devem ser alugados ou comprados 5 Decisões de substituição de equipamentos Equipamentos antigos devem ser substituí dos agora ou mais tarde As decisões de orçamento de capital se enquadram em duas amplas categorias decisões de seleção e decisões de preferência As decisões de seleção estão relacionadas à aceita ção ou não de um determinado projeto proposto se ele passa ou não de um limite máxi mo pré estipulado Por exemplo uma empresa pode ter uma política de aceitar apenas projetos que forneçam um retorno de pelo menos 20 sobre o investimento A taxa de retorno exigida é a taxa de retorno mínima que um projeto tem de gerar para ser aceitá vel As decisões de preferência ao contrário estão relacionadas à escolha dentre várias alternativas aceitáveis Para ilustrar essa questão uma empresa pode considerar diversas máquinas diferentes para substituir uma máquina existente na linha de montagem Esco lher qual máquina comprar é uma decisão de preferência Neste capítulo primeiro discu tiremos as decisões de seleção e então passaremos às decisões de preferência ao final Valor do dinheiro no tempo Investimentos de capital na maior parte das vezes geram retornos que se estendem por perío dos de tempo razoavelmente longos Em consequência é importante reconhecer o valor do dinheiro no tempo ao avaliar propostas de investimento Um dólar por exemplo vale mais hoje do que daqui a um ano Se por nenhum outro motivo pelo menos pelo fato de você poder colocá lo no banco e ter mais do que um dólar daqui a um ano Portanto projetos que prome tem retornos mais rápidos são preferíveis àqueles que prometem retornos mais lentos As técnicas de orçamento de capital que reconhecem o valor do dinheiro no tempo envolvem descontar fluxos de caixa Passaremos a maior parte deste capítulo mostrando como usar os métodos de fluxos de caixa descontados ao tomar decisões de orçamento de capital Se você ainda não estiver familiarizado com esse tipo de desconto e com o uso ESCOLHER UM SNOWCAT Às vezes uma decisão de longo prazo não deve envolver cálculos de valor presente ou qualquer outra técnica analítica sofisticada A White Grizzly Adventures de Meadow Creek Columbia Britâ nica Canadá precisa de dois snowcats para as operações de esqui em neve fofa um para trans portar os participantes até o alto da montanha e outro para ficar de reserva no caso de problemas mecânicos com o primeiro A Bombardier do Canadá vende snowcats novos por US 250 mil e usados e recondicionados por US 150 mil Em qualquer caso os snowcats funcionam bem por cerca de 5 mil horas antes de precisarem de recondicionamento A escolha da White Grizzly é portanto clara Como tanto os snowcats novos quanto os recondicionados duram em torno de 5 mil horas mas os recondicionados custam US 100 mil a menos são então a escolha óbvia Eles podem não ter todos os últimos acessórios mas fazem o trabalho por um preço acessível para uma pequena empresa Os snowcats da Bombardier não possuem cabines de passageiros como equipamento padrão Para economizar dinheiro a White Grizzly constrói sua própria cabine de passageiros customizada por cerca de US 15 mil usando assentos reciclados do Ford Escort e alumínio industrial para a carroceria e revestimento Se comprada no varejo uma cabine de passageiros custaria aproxima damente o dobro e não seria tão adequada para o esqui FONTE Brad Carole Karafil proprietários e operadores da White Grizzly Adventures wwwwhitegrizzlycom POR DENTRO DAS EMPRESAS Orçamento de capital processo de planejar investimentos significativos em projetos que têm implicações de longo prazo como a compra de novos equipamentos ou a introdução de um novo produto Decisão de seleção decisão referente à aceitabilidade de um projeto proposto Decisão de preferência decisão na qual as alternativas têm de ser ordenadas 13Contabilidade Gerencialindd 576 20092012 112355 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 577 de tabelas de valor presente você deve ler o Apêndice 13A conceito de valor presente no final deste capítulo antes de prosseguir ESCOLHER UM SNOWCAT Às vezes uma decisão de longo prazo não deve envolver cálculos de valor presente ou qualquer outra técnica analítica sofisticada A White Grizzly Adventures de Meadow Creek Columbia Britâ nica Canadá precisa de dois snowcats para as operações de esqui em neve fofa um para trans portar os participantes até o alto da montanha e outro para ficar de reserva no caso de problemas mecânicos com o primeiro A Bombardier do Canadá vende snowcats novos por US 250 mil e usados e recondicionados por US 150 mil Em qualquer caso os snowcats funcionam bem por cerca de 5 mil horas antes de precisarem de recondicionamento A escolha da White Grizzly é portanto clara Como tanto os snowcats novos quanto os recondicionados duram em torno de 5 mil horas mas os recondicionados custam US 100 mil a menos são então a escolha óbvia Eles podem não ter todos os últimos acessórios mas fazem o trabalho por um preço acessível para uma pequena empresa Os snowcats da Bombardier não possuem cabines de passageiros como equipamento padrão Para economizar dinheiro a White Grizzly constrói sua própria cabine de passageiros customizada por cerca de US 15 mil usando assentos reciclados do Ford Escort e alumínio industrial para a carroceria e revestimento Se comprada no varejo uma cabine de passageiros custaria aproxima damente o dobro e não seria tão adequada para o esqui FONTE Brad Carole Karafil proprietários e operadores da White Grizzly Adventures wwwwhitegrizzlycom POR DENTRO DAS EMPRESAS FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO Duas abordagens para a tomada de decisões de orçamento de capital usam fluxos de caixa descontados A primeira é o método do valor presente líquido e a segunda é o método da taxa interna de retorno O método do valor presente líquido será discutido nesta seção seguido por uma discussão sobre o método da taxa interna de retorno Exemplificação do método do valor presente líquido Sob o método do valor presente líquido o valor presente das entradas de caixa de um projeto é comparado ao valor presente das saídas de caixa do mesmo projeto A diferença entre o valor presente desses fluxos de caixa chamada de valor presente líquido deter mina se o projeto é ou não um investimento aceitável Para ilustrar considere os seguin tes dados Exemplo A A empresa Harper considera comprar uma máquina capaz de realizar algumas operações agora realizadas manualmente A máquina custará US 50 mil e terá duração de cinco anos No final do período de cinco anos a máquina terá um valor residual ou recuperado igual a zero O uso da máquina reduzirá os custos com mão de obra em US 18 mil por ano A Harper exige um retorno mínimo antes dos impostos de 20 em todos os projetos de investimentos1 A máquina deve ser comprada A Harper tem de determinar se um investimento de caixa hoje de US 50 mil pode ser justificado se resultar em uma redução de US 18 mil em custos em cada um dos próximos cinco anos A resposta pode parecer óbvia porque a economia de custo total é de US 90 mil US 18 mil por ano 5 anos Entretanto a empresa pode obter um retorno de 20 investindo esse dinheiro em outra coisa Não é suficiente que as reduções de custo cubram apenas o custo original da máquina também devem gerar um retorno de pelo menos 20 ou a empresa se sairia melhor com outro investimento 1 Para simplificar ignoramos inflação e impostos O impacto do imposto de renda sobre decisões de orça mento de capital é discutido no Apêndice 13C OA131 Avaliar a aceitabilidade de um projeto de investimento usando o método do valor presente líquido Valor presente líquido diferença entre o valor presente das entradas de caixa de um projeto de investimento e o valor presente de suas saídas de caixa 13Contabilidade Gerencialindd 577 20092012 112356 578 CONTABILIDADE GERENCIAL QUADRO 131 Análise do valor presente líquido de um projeto proposto Custo inicial US Vida do projeto Economias de custo anuais US Valor recuperado US Taxa de retorno exigida 50000 5 anos 18000 0 20 Item Anos Valor do fluxo de caixa US Fator de 20 Valor presente dos fluxos de caixa US Economias de custo anuais Investimento inicial 15 Hoje 18000 50000 2991 1000 53838 50000 Valor presente líquido 3838 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B no final deste capítulo Para determinar se o investimento é desejável a sequência de economias de custo anuais de US 18 mil deve ser descontada para chegar ao seu valor presente e então comparada ao custo da nova máquina O retorno mínimo exigido de 20 da Harper é usado como a taxa de desconto no processo de desconto O Quadro 131 ilustra o cálculo do valor pre sente líquido desse projeto proposto As economias de custo anuais de US 18 mil são multiplicadas por 2991 o fator do valor presente de uma anuidade de cinco anos com a taxa de desconto de 20 obtendo se US 538382 Esse é o valor presente das economias de custo anuais O valor presente do investimento inicial é calculado multiplicando se o valor do investimento de US 50 mil por 1000 o fator do valor presente de qualquer fluxo de caixa que ocorra de imediato De acordo com a análise a Harper deve comprar a nova máquina O valor presente das economias de custo é US 53838 enquanto o valor presente do investimento neces sário custo da máquina é de apenas US 50 mil Deduzindo se o valor presente do in vestimento necessário do valor presente das economias de custo obteremos o valor pre sente líquido de US 3838 Toda vez que o valor presente líquido for maior ou igual a zero como em nosso exemplo um projeto de investimento é aceitável Toda vez que o valor presente líquido for negativo o valor presente das saídas de caixa exceder o valor presente das entradas de caixa um projeto de investimento não é aceitável Em resumo Se o valor presente líquido é Então o projeto é Positivo Aceitável porque seu retorno é maior do que a taxa de retorno exigida Zero Aceitável porque seu retorno é igual à taxa de retorno exigida Negativo Não aceitável porque seu retorno é menor do que a taxa de retorno exigida Há outra maneira de interpretar o valor presente líquido A Harper poderia gastar até US 53838 com a nova máquina e ainda assim obter a taxa de retorno mínima exigida de 20 O valor presente líquido de US 3838 portanto mostra o valor de reserva ou margem de erro A empresa poderia subestimar o custo da nova máquina em até US 3838 ou superestimar o valor presente líquido das economias de caixa futuras em até US 3838 e o projeto ainda assim seria atraente em termos financeiros Ênfase nos fluxos de caixa O lucro líquido contábil baseia se em acréscimos que ignoram quando os fluxos de caixa ocorrem Entretanto no orçamento de capital a cronologia dos fluxos de caixa é funda 2 A não ser que seja dito o contrário para simplificar suporemos que neste capítulo todos os fluxos de caixa que não sejam o investimento inicial ocorrem no final dos anos GRANDE APOSTA DA BEST BUY A Best Buy está modernizando centenas de lojas na tentativa de adaptar as ofertas de mercadorias e as habilidades dos colaboradores de modo a atender às necessidades dos clientes alvo de cada loja O custo para reformar um departamento de uma loja pode exceder com facilidade os US 600 mil em iluminação e acessórios mais os custos adicionais de treinamento de colaboradores Em bora essas saídas de caixa iniciais sejam quantificadas de maneira fácil as futuras entradas de caixa que elas gerarão são bastante incertas As primeiras dezenas de lojas reformadas pela Best Buy registraram um crescimento nas ven das três vezes maior do que o das lojas não reformadas A Best Buy reagiu a esses resultados ini ciais renovando de maneira precipitada outras 154 lojas nos três meses seguintes Pouco depois de concluir as caras reformas a empresa teve a infelicidade de informar à Wall Street que as taxas de crescimento das lojas recém reformadas eram apenas um pouco maiores do que a das lojas não renovadas Essa notícia decepcionante fez o valor de mercado das ações ordinárias da Best Buy cair vertiginosamente em quase US 3 bilhões em um só dia Ficou claro que os analistas da Wall Street estavam muito preocupados com a capacidade de gerar fluxos de caixa futuros desse projeto de investimento de capital Apesar desse contratempo a Best Buy continua comprometida com sua ação no entanto a empresa decidiu diminuir o ritmo do projeto FONTE Matthew Boyle Best Buys Giant Gamble Fortune 3 de abril de 2006 p 69 75 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 578 20092012 112356 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 579 mental O valor presente de um fluxo de caixa depende de quando ele ocorre Por este motivo no orçamento de capital o foco é o fluxo de caixa e não o lucro líquido contábil3 A seguir descreveremos exemplos de saídas de caixa e entradas de caixa que em geral são relevantes para as decisões de investimento de capital Saídas de caixa típicas A maioria dos projetos tem pelo menos três tipos de saídas de caixa Primeiro eles exigem de modo geral uma saída de caixa imediata na forma de um investimento inicial em equipamentos outros ativos e custos de instalação Qualquer valor recuperado com a venda de antigos equipamentos pode ser reconhecido como uma redução no investimento inicial ou como uma entrada de caixa Em segundo lugar al guns projetos exigem que uma empresa expanda seu capital de giro Capital de giro é o ativo circulante por exemplo caixa contas a receber e estoques menos o passivo circu lante Quando uma empresa inicia um novo projeto os saldos nas contas de ativos circu lantes costumam aumentar Por exemplo abrir uma nova loja de departamentos Nords trom exige dinheiro adicional nas caixas registradoras e mais estoques Esse capital de giro adicional precisa ser tratado como parte do investimento inicial de um projeto Em terceiro lugar muitos projetos exigem desembolsos de caixa periódicos para consertos e manutenção e custos operacionais adicionais Entradas de caixa típicas A maioria dos projetos também possui pelo menos três tipos de entradas de caixa Em primeiro lugar um projeto em geral aumenta as receitas ou re duz custos De uma maneira ou de outra o montante envolvido deve ser tratado como uma entrada de caixa para fins de orçamento de capital Observe que do ponto de vista de um fluxo de caixa uma redução nos custos é equivalente a um aumento nas receitas Em segundo lugar também se realizam com frequência entradas de caixa do valor recu perado da venda de equipamentos quando um projeto termina embora a empresa possa na verdade ter de pagar para descartar alguns itens sem valor ou com maiores riscos Em terceiro lugar qualquer capital de giro comprometido no projeto pode ser liberado para algum outro uso no final do projeto e deve ser tratado como uma entrada de caixa nesse momento O capital de giro é liberado por exemplo quando uma empresa vende seus estoques ou cobra as contas a receber 3 Sob certas condições as decisões de orçamento de capital podem ser feitas de forma correta descontando se o lucro líquido contábil apropriadamente definido Entretanto essa abordagem exige técnicas avança das que estão além do escopo deste livro GRANDE APOSTA DA BEST BUY A Best Buy está modernizando centenas de lojas na tentativa de adaptar as ofertas de mercadorias e as habilidades dos colaboradores de modo a atender às necessidades dos clientes alvo de cada loja O custo para reformar um departamento de uma loja pode exceder com facilidade os US 600 mil em iluminação e acessórios mais os custos adicionais de treinamento de colaboradores Em bora essas saídas de caixa iniciais sejam quantificadas de maneira fácil as futuras entradas de caixa que elas gerarão são bastante incertas As primeiras dezenas de lojas reformadas pela Best Buy registraram um crescimento nas ven das três vezes maior do que o das lojas não reformadas A Best Buy reagiu a esses resultados ini ciais renovando de maneira precipitada outras 154 lojas nos três meses seguintes Pouco depois de concluir as caras reformas a empresa teve a infelicidade de informar à Wall Street que as taxas de crescimento das lojas recém reformadas eram apenas um pouco maiores do que a das lojas não renovadas Essa notícia decepcionante fez o valor de mercado das ações ordinárias da Best Buy cair vertiginosamente em quase US 3 bilhões em um só dia Ficou claro que os analistas da Wall Street estavam muito preocupados com a capacidade de gerar fluxos de caixa futuros desse projeto de investimento de capital Apesar desse contratempo a Best Buy continua comprometida com sua ação no entanto a empresa decidiu diminuir o ritmo do projeto FONTE Matthew Boyle Best Buys Giant Gamble Fortune 3 de abril de 2006 p 69 75 POR DENTRO DAS EMPRESAS Capital de giro ativos circulantes menos passivos circulantes 13Contabilidade Gerencialindd 579 20092012 112356 580 CONTABILIDADE GERENCIAL Em resumo os seguintes tipos de fluxos de caixa são comuns em projeto de investimen tos empresariais Saídas de caixa Investimento inicial incluindo custos de instalação Necessidades de mais capital de giro Consertos e manutenção Custos operacionais incrementais Entradas de caixa Receitas incrementais Redução nos custos Valor recuperado Liberação de capital de giro Recuperação do investimento original O método do valor presente líquido fornece de maneira automática o retorno do investi mento original Toda vez que o valor presente líquido for positivo o projeto recuperará o custo original do investimento somado às entradas de caixa excessivas e suficientes para compensar a organização por comprometer fundos no projeto Para demonstrar essa questão considere a seguinte situação Exemplo B o Hospital Carver considera a compra de um acessório para sua máquina de raio X que custará US 3170 O acessório será útil por quatro anos depois dos quais não terá nenhum valor recuperado Ele aumentará as entradas de caixa em US 1000 por ano no departamento de raio X A diretoria do hospital exige uma taxa de retorno de pelo menos 10 em investimentos desse tipo Uma análise de valor presente líquido da conveniência da compra do acessório de raio X é apresentada no Quadro 132 Observe que o acessório possui uma taxa de retorno exata de 10 sobre o investimento original porque o valor presente líquido é zero a uma taxa de desconto de 10 Cada entrada de caixa anual de US 1000 decorrente do uso do acessório é formada por duas partes Uma representa uma recuperação de uma parte dos US 3170 originais pagos pelo acessório e a outra representa um retorno sobre esse investimento A decom posição da entrada de caixa de US 1000 de cada ano entre a recuperação do investi mento e retorno sobre o investimento é exibida no Quadro 133 A entrada de caixa de US 1 mil do primeiro ano consiste em um retorno de US 317 sobre o investimento um retorno de 10 sobre o investimento original de US 3170 somado a um retorno de US 683 desse investimento Como o montante do investimento não recuperado diminui a cada ano o valor em dólar do retorno sobre o investimento também diminui a cada ano No final do quarto ano todos os US 3170 do investimento original serão recuperados QUADRO 132 Hospital Carver análise do valor presente líquido de um acessório de raio X Custo inicial US Vida do projeto Entrada de caixa líquida anual US Valor recuperado US Taxa de retorno exigida 3170 4 anos 1000 0 10 Item Ano s Valor do fluxo de caixa US Fator 10 Valor presente dos fluxos de caixa US Entrada de caixa líquida anual Investimento inicial 14 Hoje 1000 3170 3170 1000 US 3170 3170 Valor presente líquido 0 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B BUCK KNIVES FAZ AS MALAS A Buck Knives estava perdendo dinheiro com sua fábrica de San Diego Califórnia Estados Uni dos A empresa respondeu a essa crise carregando toda a fábrica em uma caravana de caminhões trailer e mudando se para Post Falls Idaho EUA A relocação custou US 65 milhões mas a Buck Knives justificou a mudança com base nas economias de custo anuais resumidas a seguir San Diego Post Falls Energia elétrica custo por kilowatt hora US 0118 0031 Remuneração dos trabalhadores custo anual por colaborador US 2095 210 Média do salário por hora US 1515 1240 Imposto estadual 884 76 Seguro saúde anual por família US 9091 8563 Espaço do escritório custo por m2 US 3420 150 Imposto sobre vendas 775 5 Como você analisaria a viabilidade financeira dessa decisão O primeiro passo seria converter os dados da tabela anterior em um único valor de economias anuais Então a análise do valor presen te líquido poderia ser usada para comparar o valor descontado das economias de custo anuais à despesa de caixa inicial associada à relocação FONTE Chris Lydgate The Buck Stopped Here Inc Magazine maio de 2006 p 86 95 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 580 20092012 112356 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 581 1 2 3 4 5 QUADRO 133 Hospital Carver decomposição das entradas de caixa anuais US Ano Investimento pendente durante o ano Entrada de caixa Retorno sobre investimento 1 10 Recuperação do investimento durante o ano 2 3 Investimento não recuperado no fim do ano 1 4 1 3170 1000 317 683 2487 2 2487 1000 249 751 1736 3 1736 1000 173 827 909 4 909 1000 91 909 0 Total de investimento recuperado 3170 Pressupostos facilitadores Em geral admitem se dois pressupostos facilitadores na análise do valor presente líquido O primeiro é de que todos os fluxos de caixa que não sejam o investimento inicial ocorrem no final dos períodos Isso é um tanto irreal pois os fluxos de caixa ocorrem durante todo um período e não apenas no fim dele O propósito desse pressuposto é sim plificar os cálculos O segundo é que todos os fluxos de caixa gerados por um projeto de investimento sejam reinvestidos de imediato a uma taxa de retorno igual à taxa de desconto A me nos que essas condições sejam atendidas o valor presente líquido calculado para o projeto não será preciso Usamos uma taxa de desconto de 10 para o Hospital Carver no Quadro 132 A menos que os fluxos de caixa em cada período sejam reinvestidos logo a um retorno de 10 o valor presente líquido calculado para o acessório de raio X estará errado BUCK KNIVES FAZ AS MALAS A Buck Knives estava perdendo dinheiro com sua fábrica de San Diego Califórnia Estados Uni dos A empresa respondeu a essa crise carregando toda a fábrica em uma caravana de caminhões trailer e mudando se para Post Falls Idaho EUA A relocação custou US 65 milhões mas a Buck Knives justificou a mudança com base nas economias de custo anuais resumidas a seguir San Diego Post Falls Energia elétrica custo por kilowatt hora US 0118 0031 Remuneração dos trabalhadores custo anual por colaborador US 2095 210 Média do salário por hora US 1515 1240 Imposto estadual 884 76 Seguro saúde anual por família US 9091 8563 Espaço do escritório custo por m2 US 3420 150 Imposto sobre vendas 775 5 Como você analisaria a viabilidade financeira dessa decisão O primeiro passo seria converter os dados da tabela anterior em um único valor de economias anuais Então a análise do valor presen te líquido poderia ser usada para comparar o valor descontado das economias de custo anuais à despesa de caixa inicial associada à relocação FONTE Chris Lydgate The Buck Stopped Here Inc Magazine maio de 2006 p 86 95 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 581 20092012 112356 582 CONTABILIDADE GERENCIAL Escolher uma taxa de desconto Um valor presente líquido positivo indica que o retorno do projeto excede a taxa de des conto Um valor presente líquido negativo indica que o retorno do projeto é menor do que a taxa de desconto Portanto se a taxa de retorno mínima exigida for usada como a taxa de desconto um projeto com um valor presente líquido positivo terá um retorno que ex cede a taxa de retorno mínima exigida e será aceitável Ao contrário um projeto com um valor presente líquido negativo terá um retorno menor do que a taxa de retorno mínima exigida e será inaceitável Qual é a taxa de retorno mínima exigida de uma empresa O custo de capital de uma empresa é em geral considerado como a taxa de retorno mínima exigida O custo de ca pital é a taxa média de retorno que a empresa tem de pagar a seus credores de longo prazo e aos seus acionistas pelo uso de seus fundos Se a taxa de retorno de um projeto é menor do que o custo de capital a empresa não ganha o suficiente para compensar seus credores e acionistas Portanto qualquer projeto com uma taxa de retorno menor do que o custo de capital deve ser rejeitado O custo de capital serve como um dispositivo de triagem Quando o custo de capital é usado como a taxa de desconto na análise do valor presente líquido qualquer projeto com um valor presente líquido negativo não cobre o custo de capital da empresa e deve ser descartado Exemplo ampliado do método do valor presente líquido O Exemplo C fornece um modelo ampliado de como o método do valor presente líquido é usado para analisar um projeto proposto Este exemplo ajuda a ligar e reforçar muitas das ideias discutidas até agora Exemplo C Sob um acordo de licenciamento especial a Swinyard Corporation tem uma oportunidade de comercializar um novo produto pelo período de cinco anos O produto seria comprado do fabricante e a Swinyard seria responsável pelos custos de promoção e distribuição O acordo de licenciamento poderia ser renovado no final do período de cinco anos Depois de um estudo cuidadoso a Swinyard estimou os se guintes custos e receitas para o novo produto Custo dos equipamentos necessários US Capital de giro necessário US Modernização dos equipamentos daqui a quatro anos US Valor recuperado dos equipamentos daqui a cinco anos US 60000 100000 5000 10000 Receitas e custos anuais US Receitas de vendas Custos de produtos vendidos Custos operacionais correntes para salários propaganda e outros custos diretos 200000 125000 35000 Ao final do período de cinco anos se a Swinyard decidir não renovar o acordo de licen ciamento o capital de giro será liberado para outros investimentos A Swinyard usa uma taxa de desconto de 14 Você recomendaria que o produto seja lançado Esse exemplo envolve uma variedade de entradas e saídas de caixa A solução é dada no Quadro 134 Observe como o capital de giro é tratado neste quadro é contado como uma saída de caixa no início do projeto e como uma entrada de caixa quando é liberado no final proje to Observe também como as receitas de vendas os custos de produtos vendidos e os custos correntes são tratados Custos correntes são desembolsos reais de caixa para sa lários propaganda e outras despesas operacionais Como o valor presente líquido da proposta é positivo o novo produto é aceitável PROBLEMAS ECONÔMICOS DIMINUEM ORÇAMENTOS DE CAPITAL Quando a saúde da economia é incerta os gastos de capital diminuem A presidente executiva da Rite Aid Mary Sammons cortou o orçamento de capital de sua empresa em US 50 milhões em virtude de condições econômicas incertas A PetroHawk Energy respondeu a uma economia fraca cortando seu orçamento de capital de US 15 bilhão em um terço A Estee Lauder apertou o cinto desafiando os gerentes a definirem o que era necessário e do que eles poderiam abrir mão A YUM Brands proprietária da Pizza Hut KFC e Taco Bell enfrentou as dificuldades econômicas abandonando projetos que talvez dessem certo procurando valorizar apenas o necessário no orçamento de capital FONTE Matthew Boyle The Budget Knives Come Out BusinessWeek 13 de outubro de 2008 p 30 POR DENTRO DAS EMPRESAS Custos correntes desembolsos de caixa reais para o pagamento de salários propaganda consertos e custos similares Custo de capital taxa média de retorno que uma empresa deve pagar a seus credores de longo prazo e acionistas pelo uso de seus fundos 13Contabilidade Gerencialindd 582 20092012 112356 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 583 Receitas de vendas US Menos custo de produtos vendidos US Menos custos correntes de salários propaganda etc US Entradas de caixa líquidas anuais US 200000 125000 35000 40000 QUADRO 134 Método do valor presente líquido exemplo ampliado Item Anos Valor do fluxo de caixa US Fator de 14 Valor presente dos fluxos de caixa US Compra de equipamentos Hoje 60000 1000 60000 Capital de giro necessário Hoje 100000 1000 100000 Modernização de equipamentos 4 5000 0592 2960 Entradas de caixa líquidas anuais das vendas da linha de produtos 15 40000 3433 137320 Valor recuperado dos equipamentos 5 10000 0519 5190 Capital de giro liberado 5 100000 0519 51900 Valor presente líquido 31450 Do Quadro 13B1 no Apêndice 13B Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B PROBLEMAS ECONÔMICOS DIMINUEM ORÇAMENTOS DE CAPITAL Quando a saúde da economia é incerta os gastos de capital diminuem A presidente executiva da Rite Aid Mary Sammons cortou o orçamento de capital de sua empresa em US 50 milhões em virtude de condições econômicas incertas A PetroHawk Energy respondeu a uma economia fraca cortando seu orçamento de capital de US 15 bilhão em um terço A Estee Lauder apertou o cinto desafiando os gerentes a definirem o que era necessário e do que eles poderiam abrir mão A YUM Brands proprietária da Pizza Hut KFC e Taco Bell enfrentou as dificuldades econômicas abandonando projetos que talvez dessem certo procurando valorizar apenas o necessário no orçamento de capital FONTE Matthew Boyle The Budget Knives Come Out BusinessWeek 13 de outubro de 2008 p 30 POR DENTRO DAS EMPRESAS FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO A taxa interna de retorno é a taxa de retorno de um projeto de investimento ao longo de sua vida útil Ela é calculada encontrando se a taxa de desconto que iguala o valor pre sente das saídas de caixa de um projeto ao valor presente de suas entradas de caixa Em outras palavras a taxa interna de retorno é a taxa de desconto que resulta de um valor presente líquido igual a zero Exemplificação do método da taxa interna de retorno Para ilustrar o método da taxa interna de retorno considere os seguintes dados Exemplo D O Distrito da Escola de Glendale considera a compra de um grande cor tador de grama puxado por um trator No momento a grama é cortada usando se um pequeno cortador manual movido a gás O cortador puxado por trator custará US 16950 terá vida útil de dez anos e valor residual insignificante que pode ser ignorado Também faria o trabalho mais rápido o que resultaria em economia de US 3 mil ao ano com mão de obra Para calcular a taxa interna de retorno do novo cortador temos que encontrar a taxa de des conto que resultará em um valor presente líquido igual a zero Como fazemos isso A aborda OA132 Avaliar a aceitabilidade de um projeto de investimento usando o método da taxa interna de retorno Taxa interna de retorno taxa de desconto para a qual o valor presente líquido de um projeto de investimento é igual a zero a taxa de retorno de um projeto ao longo de sua vida útil 13Contabilidade Gerencialindd 583 20092012 112356 584 CONTABILIDADE GERENCIAL gem mais simples e direta quando a entrada de caixa líquida é igual todo ano é dividir o investimento no projeto pela entrada de caixa líquida anual esperada Esse cálculo gera um fator a partir do qual a taxa interna de retorno pode ser determinada A fórmula é a seguinte Fator da taxa interna de retorno Investimento necessário 1 Entrada de caixa líquida anual O fator deduzido da fórmula 1 é então localizado nas tabelas de valor presente para ver que taxa de retorno ele representa Usando a fórmula 1 e os dados do projeto proposto para o Distrito da Escola de Glendale temos Investimento necessário US 16950 5650 Entrada de caixa líquida anual US 3000 Assim o fator de desconto que tornará igual uma série de entradas de caixa de US 3 mil e um investimento presente de US 16950 é 5650 Agora temos que encontrar esse fator no Quadro 13B2 no Apêndice 13B para ver que taxa de retorno ele representa Devemos usar a linha de dez períodos no Quadro 13B2 porque os fluxos de caixa do projeto continuam por dez anos Se olharmos ao longo da linha de dez períodos veremos que um fator de 5650 representa uma taxa de retorno de 12 Portanto a taxa interna de retorno do projeto do cortador de grama é de 12 Podemos verificar isso calculando o valor presente líquido do projeto por meio de uma taxa de desconto de 12 como mostra o Quadro 135 Observe a partir do Quadro 135 que usar uma taxa de desconto de 12 iguala o valor presente das entradas de caixa líquidas anuais ao valor presente do investimento necessário para o projeto deixando o valor presente líquido igual a zero A taxa de 12 portanto representa a taxa interna de retorno do projeto Valor recuperado e outros fluxos de caixa A técnica que acabamos de demonstrar funciona se os fluxos de caixa de um projeto forem idênticos todo ano Mas e se não forem Por exemplo e se um projeto tiver algum valor recuperado ao fim de sua vida útil além das entradas de caixa anuais Sob essas circunstân cias pode ser usado um processo de tentativa e erro para encontrar a taxa de retorno que resultará em um valor presente líquido igual a zero O processo de tentativa e erro pode ser realizado à mão no entanto programas de computador como planilhas podem fazer os cálculos necessários em uma questão de segundos Fluxos de caixa irregulares ou desiguais não devem impedir que um analista determine a taxa interna de retorno de um projeto QUADRO 135 Avaliação do cortador de grama usando se uma taxa de desconto de 12 Custo inicial US Vida do projeto Economias de custo anuais US Valor recuperado US 16950 10 anos 3000 0 Item Ano s Valor do fluxo de caixa US Fator 12 Valor presente dos fluxos de caixa US Economias de custo anuais Investimento inicial 110 Hoje 3000 16950 5650 1000 16950 16950 Valor presente líquido 0 Do Quadro 13B2 no Apêndice 13B Usar a taxa interna de retorno Para avaliar um projeto a taxa interna de retorno é comparada à taxa de retorno mínima exigida da empresa que em geral é o custo de capital da empresa Se a taxa interna de re torno for maior ou igual à taxa de retorno exigida então o projeto é aceitável Se a taxa in terna de retorno for menor do que a taxa de retorno exigida então o projeto é rejeitado 13Contabilidade Gerencialindd 584 20092012 112357 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 585 No caso do exemplo do Distrito da Escola de Glendale suponha que o distrito tenha estabelecido uma taxa de retorno mínima exigida de 15 sobre todos os projetos Como a taxa interna de retorno do cortador de grama é de apenas 12 o projeto não alcança o limite mínimo de 15 e deve ser rejeitado Custo de capital como uma ferramenta de triagem Como vimos nos exemplos anteriores o custo de capital de modo geral é usado para identificar e excluir projetos de investimentos indesejáveis Essa triagem é realizada de diferentes maneiras e depende se a empresa usa o método da taxa interna de retorno ou o método do valor presente líquido Quando é usado o método da taxa interna de retorno o custo de capital é usado como a taxa de retorno mínima que um projeto tem de apresentar para ser aceito Se a taxa in terna de retorno de um projeto não for alta o suficiente para superar o limite mínimo do custo de capital então o projeto é na maioria das vezes rejeitado Vimos a aplicação dessa ideia no exemplo do Distrito da Escola de Glendale em que a taxa de retorno mí nima foi determinada em 15 Quando o método do valor presente líquido é usado o custo de capital é a taxa de desconto usada para calcular o valor presente líquido de um projeto proposto Qualquer projeto que gere um valor presente líquido negativo é rejeitado a menos que outros fato res sejam bastante significativos para garantir sua aceitação O uso do custo de capital como uma ferramenta de triagem é resumido no Quadro 136 O custo de capital é usado como a taxa de desconto ao calcular o valor presente líquido de um projeto Qualquer projeto com um valor presente líquido negativo é rejeitado a menos que outros fatores determinem sua aceitação O custo de capital é comparado à taxa interna de retorno do projeto Qualquer projeto cuja taxa interna de retorno seja menor do que o custo de capital é rejeitado a menos que outros fatores determinem sua aceitação Custo de capital como uma ferramenta de triagem Método do valor presente líquido Método da taxa interna de retorno QUADRO 136 Decisões de triagem do orçamento de capital Comparação dos métodos do valor presente líquido e da taxa interna de retorno O método do valor presente líquido apresenta várias vantagens importantes em relação ao método da taxa interna de retorno Em primeiro lugar o método do valor presente líquido é em geral mais simples de utilizar do que o método da taxa interna de retorno Como mencionado antes o método da taxa interna de retorno pode exigir que se procure a taxa de desconto que resulta em um valor presente líquido igual a zero Isso pode ser um processo de tentativa e erro mui to trabalhoso embora possa ser automatizado com o uso de um computador Em segundo lugar o método da taxa interna de retorno faz uma suposição questio nável Ambos os métodos supõem que os fluxos de caixa gerados por um projeto du rante sua vida útil sejam logo reinvestidos No entanto os dois métodos fazem diferen tes suposições quanto à taxa de retorno que é obtida sobre esses fluxos de caixa O método do valor presente líquido supõe que a taxa de retorno seja a taxa de desconto enquanto o método da taxa interna de retorno supõe que a taxa de retorno obtida sobre 13Contabilidade Gerencialindd 585 20092012 112357 586 CONTABILIDADE GERENCIAL os fluxos de caixa seja a taxa interna de retorno do projeto Porém se a taxa interna de retorno do projeto for alta essa suposição pode não ser realista De modo que é mais realista supor que as entradas de caixa possam ser reinvestidas a uma taxa de retorno igual à taxa de desconto em especial se a taxa de desconto for o custo de capital da empresa ou a taxa de retorno de uma oportunidade Por exemplo se a taxa de desconto for o custo de capital da empresa essa taxa de retorno pode ser realizada na verdade pagando se os credores da empresa e recomprando se as ações com os fluxos de caixa do projeto Em resumo quando o método do valor presente líquido e o método da taxa interna de retorno não concordam no que diz respeito à atratividade de um projeto é melhor usar o método do valor presente líquido Dos dois métodos este é o que faz a suposição mais realista sobre a taxa de retorno que pode ser obtida sobre os fluxos de caixa do projeto EXPANDIR O MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO Até agora todos os nossos exemplos envolveram uma avaliação de um único projeto de investimento Na seção seguinte expandiremos a discussão sobre o método do valor presente líquido incluindo a avaliação de dois projetos alternativos Além disso inte graremos conceitos de custos relevantes à análise de fluxos de caixa descontados Usa remos duas abordagens para comparar projetos de investimentos concorrentes a abordagem do custo total e a abordagem do custo incremental ilustradas nas próxi mas páginas Abordagem do custo total A abordagem do custo total é o método mais flexível para comparar projetos concorren tes Para ilustrar o mecanismo da abordagem considere os seguintes dados Exemplo E A empresa Harper Ferry opera um serviço de barca de passageiros de alta velocidade que cruza o Rio Mississippi Uma de suas barcas está em más condi ções e pode ser reformada por um custo imediato de US 200 mil Outros consertos e a modernização do motor serão necessários daqui a cinco anos pelo custo de US 80 mil Ao todo a barca durará dez anos se esse trabalho for feito Ao final dos dez anos a barca terá de ser sucateada por um valor recuperado de US 60 mil O valor residual da barca neste momento é de US 70 mil A operação da barca custará US 300 mil por ano e as receitas totalizarão US 400 mil anuais Como alternativa a Harper Ferry pode comprar uma nova barca pelo custo de US 360 mil A nova barca terá vida útil de dez anos mas exigirá alguns reparos que custarão US 30 mil ao final de cinco anos Findos os dez anos a barca terá um valor residual de US 60 mil A operação da barca custará US 210 mil por ano e as recei tas totalizarão US 400 mil anuais A empresa Harper Ferry exige um retorno de pelo menos 14 sobre todos os projetos de investimentos A empresa deve comprar a nova barca ou reformar a antiga O Quadro 137 mostra a so lução por meio da abordagem do custo total Devemos observar duas questões no quadro Primeiro todas as entradas de caixa e todas as saídas de caixa estão inclusas em cada alternativa Não foi feito nenhum esforço para isolar os fluxos de caixa relevantes para a decisão daqueles que não o são A inclu são de todos os fluxos de caixa associados a cada alternativa dá à abordagem o seu nome a abordagem do custo total Segundo observe que é calculado um valor presente líquido para cada alternativa Essa é uma vantagem distinta da abordagem do custo total porque há um número ilimitado de alternativas que podem ser comparadas lado a lado para determinar a melhor opção Por exemplo uma alternativa para a Harper Ferry Company seria sair do negócio de barcas Se a gerência desejasse o valor presente líquido poderia ser calculado para compará lo 13Contabilidade Gerencialindd 586 20092012 112357 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 587 às alternativas exibidas no Quadro 137 No caso em questão comparando apenas duas al ternativas os dados indicam que a escolha mais lucrativa é comprar a barca nova4 4 Apesar do exemplo a alternativa com o maior valor presente líquido nem sempre é a melhor escolha Para uma discussão mais aprofundada ver a seção Decisões de preferência classificação de projetos de investimentos 5 Tecnicamente a abordagem de custos incrementais tem um nome errôneo pois ela se concentra em custos diferenciais isto é tanto no aumento quanto na diminuição deles em vez de apenas em custos incremen tais Do modo como aqui é apresentado o termo custos incrementais deve ser interpretado de maneira ampla incluindo tanto os aumentos quanto as diminuições de custos Barca nova Barca antiga QUADRO 137 Abordagem do custo total para a seleção de um projeto Receitas anuais US Custos operacionais em caixa anuais US 400000 210000 400000 300000 Entradas de caixa líquidas anuais US 190000 100000 Item Anos Valor dos fluxos de caixa US Fator de 14 Valor presente dos fluxos de caixa US Comprar a barca nova Investimento inicial Valor recuperado da barca antiga Consertos daqui a cinco anos Entradas de caixa líquidas anuais Valor recuperado da nova barca Hoje Hoje 5 110 10 360000 70000 30000 190000 60000 1000 1000 0519 5216 0270 360000 70000 15570 991040 16200 Valor presente líquido 701670 Ficar com a barca antiga Reforma Consertos daqui a cinco anos Entradas de caixa líquidas anuais Valor recuperado da antiga barca Hoje 5 1 10 10 200000 80000 100000 60000 1000 0519 5216 0270 200000 41520 521600 16200 Valor presente líquido 296280 Valor presente líquido a favor de comprar a nova barca 405390 Todos os fatores de valor presente são dos Quadros 13B1 e 13B2 no Apêndice 13B Abordagem do custo incremental Quando estão sendo consideradas apenas duas alternativas a abordagem de custo incre mental oferece um caminho mais simples e mais direto para tomar uma decisão Nesse caso apenas os custos e receitas que diferem nas duas alternativas são incluídos na análi se Para ilustrar essa ideia volte aos dados no Exemplo E relativos à empresa Harper Ferry A solução que usa apenas custos diferenciais é apresentada no Quadro 1385 Duas coisas devem ser observadas nos dados desse quadro Primeiro o valor presente líquido a favor de comprar a barca nova exibido no Quadro 138 de US 405390 está de acordo com o valor presente líquido exibido no Quadro 137 que usa a abordagem do custo total As duas abordagens são equivalentes Segundo os custos usados no Quadro 138 são apenas as diferenças entre os custos exibidos para as duas alternativas no quadro anterior Por exemplo o investimento incre mental de US 160 mil necessário para comprar a barca nova no Quadro 138 é a diferen ça entre o custo de US 360 mil da barca nova e o custo de US 200 mil necessário para renovar a barca antiga do Quadro 137 Os outros números no Quadro 138 foram calcu lados da mesma maneira 13Contabilidade Gerencialindd 587 20092012 112357 588 CONTABILIDADE GERENCIAL QUADRO 138 Abordagem do custo incremental para a seleção de um projeto Item Ano s Valor dos fluxos de caixa US Fator de 14 Valor presente dos fluxos de caixa US Investimento incremental para comprar a barca nova Valor recuperado da barca antiga hoje Diferença nos custos dos consertos daqui a cinco anos Aumento nas entradas de caixa líquidas anuais Diferença no valor recuperado daqui a dez anos Hoje Hoje 5 1 10 10 160000 70000 50000 90000 0 1000 1000 0519 5216 0270 160000 70000 25950 469440 0 Valor presente líquido a favor de comprar a barca nova 405390 Todos os fatores de valor presente são dos Quadros 13B1 e 13B2 no Apêndice 13B Decisões de custo mínimo Algumas decisões não envolvem nenhuma receita Por exemplo uma empresa pode querer decidir se deve comprar ou alugar um jato executivo A escolha seria feita com base em qual das alternativas comprar ou alugar custaria menos Em situações como essas nas quais não há receitas envolvidas a alternativa melhor é aquela com o menor custo total do ponto de vista do valor presente Logo essas são conhecidas como decisões de custo mínimo Para ilustrar uma decisão de menor custo considere os seguintes dados Exemplo F A empresa Val Tek considera substituir uma antiga máquina de rosca gem por uma nova que reduziria bastante os custos operacionais anuais A seguir temos dados selecionados relativos à máquina antiga e à nova Máquina antiga Máquina nova Custo de compra quando nova US Valor recuperado hoje US Custos operacionais anuais US Modernização imediata necessária US Valor recuperado daqui a seis anos US Vida útil restante 200000 30000 150000 40000 0 6 anos 250000 90000 50000 6 anos A Val Tek usa uma taxa de desconto de 10 O Quadro 139 analisa as alternativas que usam a abordagem do custo total Como esta é uma decisão de custo mínimo os valores presentes são negativos para ambas as alterna tivas Entretanto o valor presente da alternativa de comprar a máquina nova é US 109500 mais alto do que a outra alternativa Portanto comprar a máquina nova é a alter nativa de menor custo O Quadro 1310 apresenta uma análise das mesmas alternativas por meio da aborda gem do custo incremental Mais uma vez quando feitas de modo correto a abordagem do custo total e a abordagem do custo incremental chegam à mesma resposta CONSTRUÇÃO RESIDENCIAL A FAVOR DO VERDE OU NÃO Muitos proprietários de imóveis residenciais gostam da ideia de construir casas mais favoráveis ao meio ambiente até receberem a conta A Specpan uma empresa de pesquisas de Indianápolis India na Estados Unidos estima que uma casa verde custe de 10 a 19 a mais do que uma casa con vencional de mesmo padrão Por exemplo instalar telhas com cobertura de vidro que captam a energia solar custa US 15 mil por cada 30 m2 em comparação a US 12 mil por cada 30 m2 para telhas padrão de fibra e cimentos Tinta para pintar interiores que respeita o meio ambiente custa US 35US 42 por galão em comparação a US 20US 32 por galão de tinta látex Para compli car ainda mais a decisão de custo mínimo o proprietário comum vive em uma casa por apenas sete anos antes de se mudar Dentro desse período de tempo muitos investimentos verdes parecem pouco atraentes do ponto de vista financeiro Não obstante o Instituto Americano de Arquitetos re lata que 63 de seus clientes expressam interesse em materiais para revestimento de piso que se jam renováveis como cortiça e bambu um aumento de 53 em relação ao ano anterior FONTE June Fletcher The Price of Going Green The Wall Street Journal 29 de fevereiro de 2008 p W8 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 588 20092012 112357 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 589 Item Anos Valor dos fluxos de caixa US Fator de 10 Valor presente dos fluxos de caixa US QUADRO 139 Abordagem do custo total decisão de custo mínimo Comprar a máquina nova Investimento inicial Valor recuperado da máquina antiga Custos operacionais anuais Hoje Hoje 16 250000 30000 90000 1000 1000 4355 250000 30000 391950 Valor recuperado da máquina nova 6 50000 0564 28200 Valor presente das saídas de caixa líquidas 583750 Manter a máquina antiga Modernização necessária imediata Custos operacionais anuais Hoje 16 40000 150000 1000 4355 40000 653250 Valor presente das saídas de caixa líquidas 693250 Valor presente líquido a favor de comprar a máquina nova 109500 Todos os fatores são dos Quadros 13B1 e 13B2 no Apêndice 13B Esses dois itens poderiam ser somados em um único valor de custo incremental de US 220000 US 250000 US 30000 US 220000 Item Anos Valor dos fluxos de caixa US Fator de 10 Valor presente dos fluxos de caixa US QUADRO 1310 Abordagem do custo incremental decisão de custo mínimo Investimento incremental necessário para comprar a máquina nova Valor recuperado da máquina antiga Economias em custos operacionais anuais Diferença no valor recuperado daqui a seis anos Hoje Hoje 1Ð6 6 210000 30000 60000 50000 1000 1000 4355 0564 210000 30000 261300 28200 Valor presente líquido a favor de comprar a máquina nova 109500 Todos os fatores são dos Quadros 13B1 e 13B2 no Apêndice 13B Esses dois itens poderiam ser somados em um único valor de custo incremental de US 180000 US 210000 US 30000 US 180000 CONSTRUÇÃO RESIDENCIAL A FAVOR DO VERDE OU NÃO Muitos proprietários de imóveis residenciais gostam da ideia de construir casas mais favoráveis ao meio ambiente até receberem a conta A Specpan uma empresa de pesquisas de Indianápolis India na Estados Unidos estima que uma casa verde custe de 10 a 19 a mais do que uma casa con vencional de mesmo padrão Por exemplo instalar telhas com cobertura de vidro que captam a energia solar custa US 15 mil por cada 30 m2 em comparação a US 12 mil por cada 30 m2 para telhas padrão de fibra e cimentos Tinta para pintar interiores que respeita o meio ambiente custa US 35US 42 por galão em comparação a US 20US 32 por galão de tinta látex Para compli car ainda mais a decisão de custo mínimo o proprietário comum vive em uma casa por apenas sete anos antes de se mudar Dentro desse período de tempo muitos investimentos verdes parecem pouco atraentes do ponto de vista financeiro Não obstante o Instituto Americano de Arquitetos re lata que 63 de seus clientes expressam interesse em materiais para revestimento de piso que se jam renováveis como cortiça e bambu um aumento de 53 em relação ao ano anterior FONTE June Fletcher The Price of Going Green The Wall Street Journal 29 de fevereiro de 2008 p W8 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 589 20092012 112357 590 CONTABILIDADE GERENCIAL FLUXOS DE CAIXA INCERTOS Até agora supusemos que todos os fluxos de caixa futuros são conhecidos com certeza No entanto os fluxos de caixa futuros de modo geral são incertos ou difíceis de estimar Há diversas técnicas disponíveis para lidar com isso Algumas delas são bastante com plexas envolvendo simulações computadorizadas ou habilidades matemáticas avança das e estão além do escopo deste livro Entretanto podemos fornecer algumas informa ções muito úteis aos gerentes sem entrarmos em detalhes técnicos Exemplo Como um exemplo de fluxos de caixa futuros de difícil estimativa considere o caso de investimentos em equipamentos automatizados Os custos imediatos desses equipamen tos e os benefícios tangíveis como reduções nos custos operacionais e no desperdício tendem a ser fáceis de estimar Entretanto os benefícios intangíveis como mais confia bilidade mais velocidade e mais qualidade são mais difíceis de quantificar Esses bene fícios intangíveis sem dúvida afetam os fluxos de caixa futuros em especial tratando se de vendas maiores e talvez de preços de venda mais altos mas os efeitos de fluxo de caixa são difíceis de estimar O que pode ser feito Um procedimento bem simples pode ser seguido quando os benefícios intangíveis fo rem significativos Suponha por exemplo que uma empresa com uma taxa de desconto de 12 considera comprar equipamentos automatizados que teriam vida útil de dez anos Su ponha também que uma análise de fluxos de caixa descontados apenas dos custos e bene fícios tangíveis mostre um valor presente líquido negativo de US 226 mil Fica claro que se os benefícios intangíveis forem grandes o suficiente poderão transformar esse valor presente líquido negativo em positivo Neste caso o valor do fluxo de caixa adicional por ano proveniente dos benefícios intangíveis que seriam necessários para tornar o projeto atraente do ponto de vista financeiro pode ser calculado da seguinte maneira Valor presente líquido excluindo os benefícios intangíveis negativos US Fator do valor presente de uma anuidade a 12 por 10 períodos do Quadro 13B2 no Apêndice 13B 226000 5650 Valor presente líquido negativo a ser neutralizado US 226000 US 40000 Fator do valor presente 5650 Assim se os benefícios intangíveis dos equipamentos automatizados valerem pelo menos US 40 mil por ano para a empresa então os equipamentos automatizados devem ser comprados Se na opinião da gerência esses benefícios intangíveis não valerem US 40 mil por ano então os equipamentos automatizados não devem ser adquiridos Essa técnica pode ser usada em outras situações em que os fluxos de caixa futuros são difíceis de estimar por exemplo no caso do valor recuperado Para ilustrar suponha que todos os fluxos de caixa de um investimento em um superpetroleiro tenham sido es timados menos o seu valor recuperado daqui a vinte anos Usando uma taxa de descon to de 12 a gerência determinou que o valor presente líquido de todos esses fluxos de caixa seja de US 104 milhão negativo Esse valor presente líquido negativo seria neu tralizado pelo valor recuperado do superpetroleiro De qual tamanho teria de ser o valor recuperado para tornar esse investimento atraente Valor presente líquido excluindo valor recuperado negativo US Fator do valor presente a 12 por 20 períodos do Quadro 13B1 no Apêndice 13B 1040000 0104 Valor presente líquido negativo a ser neutralizado US 1040000 US 10000000 Fator do valor presente 0104 OA133 Avaliar um projeto de investimento que possui fluxos de caixa incertos 13Contabilidade Gerencialindd 590 20092012 112357 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 591 Assim se o valor recuperado do petroleiro daqui a vinte anos for de pelo menos US 10 milhões seu valor presente líquido seria positivo e o investimento seria feito Entretanto se a gerência acredita ser improvável que o valor recuperado seja tão alto quanto US 10 milhões o investimento não deve ser feito Opções reais A análise neste capítulo supõe que um investimento não possa ser adiado e que uma vez iniciado nada possa ser feito para alterar o curso do projeto Na realidade os investimen tos de modo geral podem ser adiados e essa é uma opção particularmente atraente quan do o valor presente líquido de um projeto é modesto e os fluxos de caixa futuros envol vem uma grande incerteza que pode ser resolvida com o tempo De maneira similar uma vez que um investimento tenha sido feito a gerência geralmente pode explorar mudanças no ambiente de negócios e realizar ações que melhorem os fluxos de caixa futuros Por exemplo comprar um superpetroleiro fornece à gerência inúmeras opções algumas das quais podem se tornar mais atraentes com o passar do tempo Em vez de ela mesma ope rar o superpetroleiro a empresa pode decidir alugá lo para outra operadora se as taxas de locação se tornarem altas o suficiente Ou se surgir uma escassez de superpetroleiros a gerência pode decidir vendê lo obtendo lucro No caso de um investimento em equipa mentos automatizados a gerência pode no início comprar apenas o modelo básico sem acessórios caros mas manter em aberto a opção de adicionar mais capacidade e compe tência no futuro A capacidade de adiar o início de um projeto de expandi lo se as condi ções forem favoráveis de diminuir o prejuízo se elas forem desfavoráveis e modificar os planos à medida que as condições de negócios mudam agrega valor a muitos investimen tos Essas vantagens podem ser quantificadas usando se o que é chamado de análise de opções reais mas as técnicas estão além do escopo deste livro DECISÕES DE PREFERÊNCIA CLASSIFICAÇÃO DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS Lembre se de que ao considerar oportunidades de investimento os gerentes têm de to mar dois tipos de decisão decisões de seleção e decisões de preferência As decisões de seleção que vêm primeiro envolvem decidir se um investimento proposto é aceitável As decisões de preferência vêm depois das decisões de seleção e tentam responder à seguin te pergunta Qual a ordem de preferência das propostas de investimento restantes visto que todas foram selecionadas na triagem e fornecem taxa de retorno aceitável Em outras palavras qualais seriam as melhores para a empresa aceitar Às vezes as decisões de preferência são chamadas de decisões de racionamento ou de classificação Fundos de investimento restritos têm de ser racionados entre muitas alternativas concorrentes Logo as alternativas têm de ser ordenadas Pode se usar o método da taxa interna de retorno ou o método do valor presente líquido ao se tomar decisões de preferência Entretanto como discutido antes se os dois métodos estive rem em conflito é melhor usar o método do valor presente líquido que é mais confiável Método da taxa interna de retorno Ao usar o método da taxa interna de retorno para ordenar projetos de investimentos con correntes a regra de preferência é quanto mais alta a taxa interna de retorno mais de sejável o projeto Um projeto de investimento com uma taxa interna de retorno de 18 é em geral considerado preferível a outro que tenha um retorno de apenas 15 A taxa in terna de retorno é muito utilizada para classificar projetos por ordem de preferência Método do valor presente líquido O valor presente líquido de um projeto não pode ser comparado de maneira direta ao valor presente líquido de outro projeto a menos que os investimentos iniciais sejam iguais Por exemplo suponha que uma empresa considere dois investimentos concorren tes como exibidos a seguir OA134 Classificar projetos de investimento por ordem de preferência 13Contabilidade Gerencialindd 591 20092012 112358 592 CONTABILIDADE GERENCIAL Investimento US A B Investimento necessário Valor presente das entradas de caixa 10000 11000 5000 6000 Valor presente líquido 1000 1000 Embora cada projeto tenha um valor presente líquido de US 1000 os projetos não serão igualmente desejáveis se os fundos disponíveis para investimento forem restritos O pro jeto que exige um investimento de apenas US 5 mil é muito mais desejável do que o projeto que exige um investimento de US 10 mil Esse fato pode ser realçado dividindo se o valor presente líquido do projeto pelo investimento necessário O resultado exibido a seguir na forma de equação é chamado de índice de lucratividade do projeto Índice de lucratividade do projeto Valor presente líquido do projeto 2 Investimento necessário Os índices de lucratividade do projeto dos dois investimentos anteriores seriam calcula dos da seguinte maneira Investimento US A B Valor presente líquido a Investimento necessário b 1000 10000 1000 5000 Índice de lucratividade do projeto a b 010 020 Ao usar o índice de lucratividade do projeto para ordenar projetos de investimento con correntes a regra de preferência é quanto maior o índice de lucratividade do projeto mais desejável o projeto6 Aplicando essa regra aos dois investimentos anteriores o in vestimento B deve ser escolhido em detrimento do investimento A O índice de lucratividade do projeto é uma aplicação das técnicas para utilizar recur sos restritos discutidas no capítulo anterior Neste caso o recurso restrito é os fundos restritos disponíveis para investimento e o índice de lucratividade do projeto é similar à margem de contribuição por unidade do recurso restrito Alguns detalhes devem ser esclarecidos em relação ao cálculo do índice de lucrativi dade do projeto O investimento necessário refere se a qualquer saída de caixa que ocorra no início do projeto menos qualquer valor recuperado com a venda de equipa mentos antigos O investimento necessário também inclui qualquer investimento em capital de giro de que o projeto possa precisar OUTRAS ABORDAGENS PARA AS DECISÕES DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Os métodos do valor presente líquido e da taxa interna de retorno são muito utilizados como ferramentas de tomada de decisões Entretanto alguns gerentes também usam o método do payback e o método da taxa de retorno simples para tomarem decisões de orçamento de capital Cada um desses métodos será discutido à parte FEDEX VIRA VERDE BEM NÃO EXATAMENTE Em 2003 a FedEx anunciou um plano de dez anos para substituir 3 mil caminhões de entrega a cada ano por veículos híbridos mais favoráveis ao meio ambiente o que eliminaria 250 mil tonela das de gases de efeito estufa por ano Os veículos híbridos custam 75 a mais do que os cami nhões convencionais mas ao longo de dez anos gerariam economias de combustível que neutra lizariam o custo mais alto Em 2007 a FedEx tinha comprado menos de 100 veículos híbridos porque a gerência decidiu que o investimento verde não seria o uso mais lucrativo dos recursos da empresa O diretor ambiental da FedEx justificou as ações da empresa dizendo temos respon sabilidade fiduciária para com nossos acionistas Não podemos subsidiar o desenvolvimento des sa tecnologia para nossos concorrentes Esse exemplo ilustra os desafios que as empresas enfrentam ao tentar satisfazer as expectati vas de vários interessados Talvez os acionistas da FedEx aplaudissem a decisão da empresa de voltar atrás em seu plano de dez anos mas clientes com consciência ambiental talvez criticassem as ações da empresa O que você acha FONTE Ben Elgin Little Green Lies BusinessWeek 29 de outubro de 2007 p 45 52 POR DENTRO DAS EMPRESAS 6 Em virtude dos projetos exigirem investimentos feitos em uma prestação única a ordenação do índice de lucratividade do projeto pode não ser perfeita No entanto é um bom ponto de partida Para mais detalhes ver o Apêndice B sobre análise de lucratividade no final do livro O MELHOR DA INVENTIVIDADE EMPRESARIAL Jonathan Pratt é proprietário de dois Ümani Cafés no condado de Westchester Nova York Estados Unidos Ele pagava US 200 por mês para descartar o óleo vegetal usado para fritar alimentos em seus restaurantes Além disso comprava US 700 de gasolina por mês para operar o caminhão picape de sua empresa Então Pratt teve uma ideia Comprou um Ford F250 a diesel no eBay por US 11 mil e pagou US 15 mil para transportá lo do Arizona a Nova York Depois instalou um kit de conversão de US 850 em seu novo caminhão para permitir que ele rodasse com óleo vegetal Como não tinha mais de pagar para descartar o óleo vegetal ou comprar gasolina Pratt percebeu que seu investimento se pagaria em cerca de 15 meses US 13350 US 900 1483 meses Além disso ele agora tinha o carro com o melhor cheiro da cidade ao dirigi lo pelas ruas o caminhão solta cheiro de batata frita FONTE Jean Chatzky Out of the Frying Pan Into the Ford Money outubro de 2004 p 28 POR DENTRO DAS EMPRESAS OA135 Determinar o período de payback de um investimento Índice de lucratividade do projeto coeficiente do valor presente líquido dos fluxos de caixa de um projeto pelo investimento necessário 13Contabilidade Gerencialindd 592 20092012 112358 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 593 FEDEX VIRA VERDE BEM NÃO EXATAMENTE Em 2003 a FedEx anunciou um plano de dez anos para substituir 3 mil caminhões de entrega a cada ano por veículos híbridos mais favoráveis ao meio ambiente o que eliminaria 250 mil tonela das de gases de efeito estufa por ano Os veículos híbridos custam 75 a mais do que os cami nhões convencionais mas ao longo de dez anos gerariam economias de combustível que neutra lizariam o custo mais alto Em 2007 a FedEx tinha comprado menos de 100 veículos híbridos porque a gerência decidiu que o investimento verde não seria o uso mais lucrativo dos recursos da empresa O diretor ambiental da FedEx justificou as ações da empresa dizendo temos respon sabilidade fiduciária para com nossos acionistas Não podemos subsidiar o desenvolvimento des sa tecnologia para nossos concorrentes Esse exemplo ilustra os desafios que as empresas enfrentam ao tentar satisfazer as expectati vas de vários interessados Talvez os acionistas da FedEx aplaudissem a decisão da empresa de voltar atrás em seu plano de dez anos mas clientes com consciência ambiental talvez criticassem as ações da empresa O que você acha FONTE Ben Elgin Little Green Lies BusinessWeek 29 de outubro de 2007 p 45 52 POR DENTRO DAS EMPRESAS Método do payback O método do payback concentra se no período de payback O período de payback é o tempo que um projeto leva para recuperar seu custo inicial com as entradas de caixa lí quidas que gera e que às vezes é chamado de o tempo que leva para um investimento se pagar A premissa básica do método do payback é que quanto mais rápido o custo de um investimento puder ser recuperado mais desejável o investimento O período de payback é expresso em anos Quando a entrada de caixa líquida anual é igual todo ano a fórmula a seguir pode ser usada para calcular o período de payback Período de payback Investimento necessário 3 Entrada de caixa líquida anual Para ilustrar o método do payback considere os seguintes dados Exemplo G A empresa York precisa de uma nova máquina de fresagem A empresa considera duas máquinas a máquina A e a máquina B A máquina A custa US 15 mil tem vida útil de dez anos e reduzirá os custos operacionais em US 5 mil por ano A máquina B custa apenas US 12 mil também reduzirá os custos operacionais em US 5 mil por ano mas tem vida útil de apenas cinco anos Requisitado Qual máquina deve ser comprada de acordo com o método do payback O MELHOR DA INVENTIVIDADE EMPRESARIAL Jonathan Pratt é proprietário de dois Ümani Cafés no condado de Westchester Nova York Estados Unidos Ele pagava US 200 por mês para descartar o óleo vegetal usado para fritar alimentos em seus restaurantes Além disso comprava US 700 de gasolina por mês para operar o caminhão picape de sua empresa Então Pratt teve uma ideia Comprou um Ford F250 a diesel no eBay por US 11 mil e pagou US 15 mil para transportá lo do Arizona a Nova York Depois instalou um kit de conversão de US 850 em seu novo caminhão para permitir que ele rodasse com óleo vegetal Como não tinha mais de pagar para descartar o óleo vegetal ou comprar gasolina Pratt percebeu que seu investimento se pagaria em cerca de 15 meses US 13350 US 900 1483 meses Além disso ele agora tinha o carro com o melhor cheiro da cidade ao dirigi lo pelas ruas o caminhão solta cheiro de batata frita FONTE Jean Chatzky Out of the Frying Pan Into the Ford Money outubro de 2004 p 28 POR DENTRO DAS EMPRESAS Período de payback período de tempo que um projeto leva para recuperar todo seu custo inicial com as entradas de caixa líquidas que gera 13Contabilidade Gerencialindd 593 20092012 112358 594 CONTABILIDADE GERENCIAL Período de payback da máquina A US 15 mil 3 anos US 5 mil Período de payback da máquina B US 12 mil 24 anos US 5 mil De acordo com os cálculos de payback a empresa York deve comprar a máquina B por que ela possui um período de payback menor do que o da máquina A Avaliação do método do payback O método do payback não é uma medida real da lucratividade de um investimento Em vez disso ele apenas diz a um gerente quantos anos são necessários para recuperar o in vestimento original Infelizmente um período de payback mais curto nem sempre signi fica que um investimento é mais desejável do que outro Para ilustrar essa ideia volte ao Exemplo G A máquina B possui um período de pay back mais curto do que o da máquina A mas tem vida útil de apenas cinco anos em vez dos dez anos da outra A Máquina B teria de ser comprada duas vezes uma de imediato e outra depois do quinto ano para fornecer o mesmo serviço da máquina A Sob essas circunstâncias a máquina A teria probabilidade de ser um investimento melhor do que a máquina B embora a máquina B tenha um período de payback mais curto Infelizmente o método do payback ignora todos os fluxos de caixa que ocorrem depois do período de payback Outra crítica feita ao método do payback é que ele não considera o valor do dinheiro no tempo Uma entrada de caixa a ser recebida vários anos adiante tem o mesmo peso de uma entrada de caixa recebida de imediato Para ilustrar isso suponha que para um in vestimento de US 8 mil você possa comprar qualquer uma das duas sequências de en tradas de caixa a seguir Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Sequência 1 US Sequência 2 US 2000 2000 2000 8000 2000 2000 8000 2000 2000 2000 Qual sequência de entradas de caixa você preferiria receber em retorno de seu investi mento de US 8 mil Cada sequência possui um período de payback de 4 anos Portanto se usássemos apenas o payback para tomar a decisão as sequências seriam consideradas igualmente desejáveis Entretanto do ponto de vista do valor do dinheiro no tempo a sequência 2 é muito mais desejável do que a sequência 1 Todavia sob certas condições o método do payback pode ser muito útil Em primeiro lugar ele pode ajudar a identificar quais propostas de investimento são consideráveis Em outras palavras pode ser usado como uma ferramenta de triagem para ajudar a responder à pergunta Devo levar adiante a consideração dessa proposta Se uma proposta não forne cer um payback dentro de um período específico então pode não haver necessidade de levá la adiante Além disso o período de payback é em geral importante para novas empre sas que estão com pouco dinheiro em caixa Quando uma empresa tem pouco dinheiro em caixa um projeto com um período de payback curto mas com uma baixa taxa de retorno pode ser preferível em relação a outro como uma taxa de retorno alta mas com um longo período de payback O motivo é que a empresa pode precisar de um retorno mais rápido de seu investimento de caixa E por fim o método do payback às vezes é usado em indústrias em que os produtos se tornam obsoletos muito rapidamente como a de produtos eletrôni cos de consumo Como os produtos podem durar apenas um ou dois anos o período de payback sobre investimentos deve ser muito curto ECONOMIA DOS VEÍCULOS HÍBRIDOS A tabela adiante mostra os prêmios de preços depois de reduções fiscais que os clientes têm de pagar para comprar quatro tipos de veículos híbridos Mostra também as economias anuais de gasolina que os clientes realizam por dirigir uma versão híbrida do veículo em vez de um modelo padrão do mesmo veículo supondo que os veículos sejam dirigidos 24140 quilômetros por ano e que a gasolina custe US 279 por galão Dividindo se o prêmio de preço pelas economias anuais de gasolina obtém se o período de payback ao comprar a versão híbrida do veículo Montadora e modelo Prêmio de preço US Economia anual de gasolina US Período de payback Ford Escape Honda Civic Toyota Camry Toyota Highlander 1364 1482 3763 4372 438 317 310 388 31 47 121 113 Os valores de payback anteriores ressaltam o dilema enfrentado pelos clientes que querem fazer compras mais favoráveis ao meio ambiente mas que são restringidos por seus recursos financei ros restritos FONTE Mike Spector The Economics of Hybrids The Wall Street Journal 29 de outubro de 2007 p R5 R6 POR DENTRO DAS EMPRESAS 13Contabilidade Gerencialindd 594 20092012 112358 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 595 ECONOMIA DOS VEÍCULOS HÍBRIDOS A tabela adiante mostra os prêmios de preços depois de reduções fiscais que os clientes têm de pagar para comprar quatro tipos de veículos híbridos Mostra também as economias anuais de gasolina que os clientes realizam por dirigir uma versão híbrida do veículo em vez de um modelo padrão do mesmo veículo supondo que os veículos sejam dirigidos 24140 quilômetros por ano e que a gasolina custe US 279 por galão Dividindo se o prêmio de preço pelas economias anuais de gasolina obtém se o período de payback ao comprar a versão híbrida do veículo Montadora e modelo Prêmio de preço US Economia anual de gasolina US Período de payback Ford Escape Honda Civic Toyota Camry Toyota Highlander 1364 1482 3763 4372 438 317 310 388 31 47 121 113 Os valores de payback anteriores ressaltam o dilema enfrentado pelos clientes que querem fazer compras mais favoráveis ao meio ambiente mas que são restringidos por seus recursos financei ros restritos FONTE Mike Spector The Economics of Hybrids The Wall Street Journal 29 de outubro de 2007 p R5 R6 POR DENTRO DAS EMPRESAS Exemplo ampliado do payback Como mostra a fórmula 3 na página 593 o período de payback é calculado dividindo se o investimento em um projeto pelas entradas de caixa líquidas anuais do projeto Se no vos equipamentos estão substituindo equipamentos antigos então qualquer valor recupe rado a ser recebido mediante o descarte dos equipamentos antigos deve ser deduzido do custo dos novos equipamentos e apenas o investimento incremental deve ser usado no cálculo do payback Além disso qualquer depreciação deduzida ao atingir a receita ope racional líquida do projeto deve ser somada de volta para obter a entrada de caixa líquida anual esperada do projeto Para ilustrar isso considere os seguintes dados Exemplo H A Goodtime Fun Centers Inc opera parques de diversão Algumas das máquinas automáticas de venda de um de seus parques geram muito pouca receita então a empresa considera removê las e instalar equipamentos que sirvam sorvete expresso Os equipamentos custariam US 80 mil e teriam vida útil de oito anos sem nenhum valor recuperado As receitas e os custos incrementais anuais associados à venda do sorvete seriam os seguintes Vendas US Despesas variáveis US 150000 90000 Margem de contribuição US 60000 Despesas fixas US Salários Manutenção Depreciação 27000 3000 10000 Despesas fixas totais US 40000 Receita operacional líquida US 20000 As máquinas automáticas de venda podem ser vendidas por um valor residual de US 5 mil A empresa não comprará equipamentos a menos que tenham um período 13Contabilidade Gerencialindd 595 20092012 112358 596 CONTABILIDADE GERENCIAL de payback menor ou igual a três anos A máquina de sorvete expresso passa desse limite mínimo O Quadro 1311 calcula o período de payback da máquina de sorvete expresso Várias coisas devem ser observadas ali Primeiro a depreciação é somada de volta à receita operacional líquida para obter a entrada de caixa líquida anual proveniente dos novos equipamentos A depreciação não é um desembolso de caixa assim deve ser somada de volta para ajustar a receita operacional líquida baseada no que há em caixa Segundo o cálculo do payback deduz o valor recuperado das máquinas antigas do custo dos novos equipamentos de modo que apenas o investimento incremental seja usado no cálculo do período de payback QUADRO 1311 Cálculo do período de payback Passo 1 Calcule a entrada de caixa líquida anual Como a entrada de caixa líquida anual não é dada tem de ser calculada antes de o período de payback ser determinado Receita operacional líquida US 20000 Mais dedução de depreciação não é desembolso de caixa 10000 Entrada de caixa líquida anual US 30000 Passo 2 Calcule o período de payback Usando a entrada de caixa líquida anual anterior o período de payback pode ser determinado da seguinte maneira Custo dos novos equipamentos US 80000 Menos valor recuperado dos equipamentos antigos 5000 Investimento necessário US 75000 Período de payback Investimento necessário Entrada de caixa líquida anual US 75000 25 anos US 30000 Como os equipamentos propostos têm um período de payback de menos de três anos a exigência de payback da empresa foi atendida Payback e fluxos de caixa desiguais Quando os fluxos de caixa associados a um projeto de investimento mudam de um ano para o outro a fórmula de payback simples evidenciada anteriormente não pode ser usa da Considere os seguintes dados Ano Investimento US Entrada de caixa US 1 2 3 4 5 6 7 4000 2000 1000 0 2000 1000 500 3000 2000 Qual é o período de payback desse investimento A resposta é 55 anos mas para obter mos esse valor é necessário rastrear o investimento não recuperado ano a ano Os passos envolvidos nesse processo são exibidos no Quadro 1312 Na metade do sexto ano terão sido realizadas entradas de caixa suficientes para recuperar todo o investimento de US 6000 US 4000 US 2000 13Contabilidade Gerencialindd 596 20092012 112358 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 597 Ano Investimento US Entrada de caixa US Investimento não recuperado US QUADRO 1312 Payback e fluxos de caixa desiguais 1 2 3 4 5 6 7 4000 2000 1000 0 2000 1000 500 3000 2000 3000 3000 1000 2000 1500 0 0 Investimento não recuperado do Ano X Investimento não recuperado do Ano X 1 Investimento do Ano X Entrada de caixa do Ano X Método da taxa de retorno simples O método da taxa de retorno simples é outra técnica de orçamento de capital que não envolve descontar fluxos de caixa A taxa de retorno simples também é conhecida como taxa de retorno contábil ou taxa de retorno sem ajuste Ao contrário dos outros métodos de orçamento de capital discutidos o método da taxa de retorno simples concentra se na receita operacional líquida contábil em vez de nos fluxos de caixa Para obter a taxa de retorno simples a receita operacional líquida incremental anual gerada por um projeto é dividida pelo investimento inicial no projeto como exibido a seguir Taxa de retorno simples Receita operacional líquida incremental anual 4 Investimento inicial Duas questões precisam ser realçadas Primeiro os encargos de depreciação que resul tam do investimento devem ser deduzidos ao se determinar a receita operacional líquida incremental anual Segundo o investimento inicial deve ser reduzido de qualquer valor recuperado realizado com a venda de equipamentos antigos Exemplo I A Brigham Tea Inc é uma empresa que processa chá de baixa acidez que considera comprar equipamentos para uma linha de processamento adicional que au mentaria as receitas em US 90 mil por ano As despesas operacionais incrementais seriam de US 40 mil por ano Os equipamentos custariam US 180 mil e teriam vida útil de nove anos sem nenhum valor recuperado Para aplicar a fórmula da taxa de retorno simples temos primeiro que determinar a recei ta operacional líquida incremental anual do projeto Receita incremental anual US Despesas operacionais incrementais anuais US Depreciação anual US 180000 US 09 US 40000 20000 90000 Despesas incrementais anuais US 60000 Receita operacional líquida incremental anual US 30000 Dado que a receita operacional líquida incremental anual do projeto é de US 30 mil e o investimento inicial é de US 180 mil a taxa de retorno simples é de 167 como exibi do a seguir Taxa de retorno simples Receita operacional líquida incremental anual Investimento inicial US 30000 US 180000 167 OA136 Calcular a taxa de retorno simples de um investimento Taxa de retorno simples taxa de retorno calculada dividindo se a receita operacional líquida contábil incremental anual de um projeto pelo investimento inicial necessário 13Contabilidade Gerencialindd 597 20092012 112358 598 CONTABILIDADE GERENCIAL Exemplo J A Midwest Farms Inc contrata pessoas em regime de meio expediente para selecionar ovos O custo da seleção manual é de US 30 mil por ano A empresa pesquisa por uma máquina de seleção de ovos que custaria US 90 mil e teria vida útil de quinze anos A máquina teria um valor recuperado insignificante e custos de US 10 mil por ano de operação e manutenção Os equipamentos de seleção de ovos usados no presente poderiam ser vendidos hoje por um valor residual de US 2500 Esse projeto é um pouco diferente do projeto anterior porque envolve reduções de custo sem nenhuma receita adicional Não obstante a receita operacional líquida incremental anual pode ser calculada tratando se as economias de custo anuais como se fossem recei tas incrementais como a seguir Economias de custo incrementais anuais US Despesas operacionais incrementais anuais US Depreciação anual US 90000 US 015 US 10000 6000 30000 Despesas incrementais anuais US 16000 Receita operacional líquida incremental anual US 14000 Assim embora os novos equipamentos não fossem gerar nenhuma receita adicional eles reduziriam os custos em US 14 mil por ano Isso teria o efeito de aumentar a receita operacional líquida em US 14 mil por ano Por fim o valor recuperado dos equipamentos antigos neutraliza o custo inicial dos novos equipamentos como a seguir Custos dos novos equipamentos US Menos valor recuperado dos equipamentos antigos US 90000 2500 Investimento inicial US 87500 Dada a receita operacional líquida incremental anual de US 14 mil e o investimento inicial de US 87500 a taxa de retorno simples é de 16 calculada da seguinte maneira Taxa de retorno simples Receita operacional líquida incremental anual Investimento inicial US 14000 US 87500 16 Críticas ao método da taxa de retorno simples O método da taxa de retorno simples ignora o valor do dinheiro no tempo ou seja considera por exemplo um dólar recebido daqui a dez anos como tão valioso quanto um dólar recebido hoje Assim o método da taxa de retorno simples pode ser enganoso se as alternativas tiverem diferentes padrões de fluxo de caixa Além disso muitos projetos não têm receitas e despesas incrementais constantes ao longo de suas vidas úteis Em consequência a taxa de retorno sim ples flutuará de um ano para o outro com a possibilidade de um projeto parecer desejável em alguns anos e indesejável em outros Ao contrário o método do valor presente líquido fornece um único valor que resume todos os fluxos de caixa ao longo de toda a vida útil do projeto PÓS AUDITORIA DOS PROJETOS DE INVESTIMENTO Depois de um projeto de investimento ter sido aprovado e implementado deve ser rea lizada uma pós auditoria Uma pós auditoria envolve verificar se os resultados espe rados foram de fato realizados Essa é uma parte importante do processo de orçamento ROYAL CARIBBEAN CRUISES LANÇA O NAVIO DE CRUZEIROS OASIS OF THE SEAS A Royal Caribbean Cruises investiu US 14 bilhão para construir o Oasis of the Seas um navio de cruzeiros que leva 54 mil passageiros e possui 20 andares de altura acima do nível do mar A embarcação é um terço maior do que qualquer outro navio de cruzeiros e contém 21 piscinas 24 restaurantes 13 lojas de varejo e escorregadores aquáticos de 91 metros de comprimento A em presa espera que as extraordinárias atrações do navio conquistem grandes números de clientes dispostos a pagar preços mais altos Entretanto a retração econômica fez muitos clientes evita rem esbanjar durante as férias FONTE Mike Esterl Huge Cruise Ships Prepare for Launch but Face Uncertain Waters The Wall Street Jour nal 4 de dezembro de 2009 p B1B2 POR DENTRO DAS EMPRESAS Pós auditoria investigação que ocorre depois de um projeto ser aprovado e implementado para determinar se os resultados esperados foram de fato alcançados 13Contabilidade Gerencialindd 598 20092012 112359 Capítulo 13 Decisões de orçamento de capital 599 de capital porque ajuda a manter os gerentes honestos em suas propostas de investi mento Qualquer tendência de inflar os benefícios ou minimizar os custos em uma proposta deve ficar evidente depois de algumas pós auditorias serem realizadas A pós auditoria também oferece uma oportunidade de reforçar e quem sabe expandir projetos bem sucedidos e de diminuir o prejuízo em projetos malsucedidos Deve se usar na pós auditoria o mesmo método de orçamento de capital utilizado no processo de aprovação original Assim se um projeto foi aprovado com base em uma análise do valor presente líquido o mesmo procedimento deve ser usado ao realizar a pós auditoria Entretanto os dados usados na análise da pós auditoria devem ser dados reais observados em vez de dados estimados Isso dá à gerência uma oportunidade para fazer uma comparação lado a lado para ver o grau de sucesso do projeto Ajuda também a garantir que os dados estimados recebidos em futuras propostas sejam preparados com cuidado porque aqueles que enviam os dados sabem que suas estimativas serão compara das a resultados realizados no processo de pós auditoria Os resultados realizados que estiverem muito distantes das estimativas originais devem ser analisados com cuidado ROYAL CARIBBEAN CRUISES LANÇA O NAVIO DE CRUZEIROS OASIS OF THE SEAS A Royal Caribbean Cruises investiu US 14 bilhão para construir o Oasis of the Seas um navio de cruzeiros que leva 54 mil passageiros e possui 20 andares de altura acima do nível do mar A embarcação é um terço maior do que qualquer outro navio de cruzeiros e contém 21 piscinas 24 restaurantes 13 lojas de varejo e escorregadores aquáticos de 91 metros de comprimento A em presa espera que as extraordinárias atrações do navio conquistem grandes números de clientes dispostos a pagar preços mais altos Entretanto a retração econômica fez muitos clientes evita rem esbanjar durante as férias FONTE Mike Esterl Huge Cruise Ships Prepare for Launch but Face Uncertain Waters The Wall Street Jour nal 4 de dezembro de 2009 p B1B2 POR DENTRO DAS EMPRESAS RESUMO Decisões de investimento devem levar em consideração o valor do dinheiro no tempo porque um dólar por exemplo hoje vale mais do que um dólar amanhã Os métodos do valor presente líquido e da taxa interna de retorno refletem esse fato No método do valor presente líquido os fluxos de caixa futuros são descontados em seu valor presente A diferença entre o valor presente das entra das de caixa e o valor presente das saídas de caixa é chamada de valor presente líquido de um projeto Se o valor presente líquido de um projeto for negativo o projeto será rejeitado A taxa de desconto no método do valor presente líquido em geral é baseada em uma taxa de retorno mínima exigida como o custo de capital da empresa A taxa interna de retorno é a que iguala o valor presente das entradas de caixa e o valor presente das saídas de caixa resultando em um valor presente líquido igual a zero Se a taxa interna de retorno for menor do que a taxa de retorno mínima exigida de uma empresa o projeto será rejeitado Depois de rejeitar projetos cujos valores presentes líquidos são negativos ou cujas taxas internas de retorno são menores do que a taxa de retorno mínima exigida podem ainda restar mais projetos do que a empresa suportaria com seus fundos Esses projetos podem ser ordenados usando se ou o índice de lucratividade ou a taxa interna de retorno do projeto O índice de lucratividade é calculado dividindo se o valor presente líquido do projeto pelo investimento inicial necessário Algumas empresas preferem usar o método do payback ou a taxa de retorno simples para avaliar propostas de investimento O período de payback é o tempo necessário para recuperar de modo integral o investimento inicial feito em um projeto A taxa de retorno simples é deter minada dividindo se a receita operacional líquida contábil do projeto pelo investimento inicial no projeto 13Contabilidade Gerencialindd 599 20092012 112359