Métodos de Avaliação de Ações: Desconto de Dividendos e Análise Fundamentalista

18092023 2 Conteúdo Programático 63 1 O modelo básico de desconto de dividendos 2 O modelo de crescimento de dividendos em dois estágios 3 O modelo residual income e o modelo de fluxo de caixa livre 4 Indíces de Mercado de Capitais Avaliação de Ações 64 O objetivo deste capítulo é examinar os métodos utilizados pelos analistas financeiros para avaliar o valor econômico das ações Os métodos são classificados em quatro tipos 1 Modelos de desconto de dividendos 2 Modelo de lucro residual residual income 3 Modelo de fluxo de caixa livre 4 Modelos de indíces de mercado Análise fundamentalista é uma técnica para estudar as demonstrações contábeis de uma empresa e outras informações financeiras e econômicas para estimar o valor das ações O Modelo de Desconto de Dividendos DDM é um método para estimar o valor de uma ação descontando todos os pagamentos de dividendos futuros esperados A equação básica do DDM é P₀ D₁ 1k D₂ 1k² D₃ 1k³ Dₜ 1kᵗ Suponha que uma ação pague três dividendos anuais de 100 a taxa de desconto apropriada ajustada ao risco k é de 15 Nesse caso qual é o valor da ação hoje P₀ 100 115 100 115² 100 115³ 22832 Suponha que os dividendos crescerão a uma taxa de crescimento constante g O dividendo no próximo período t 1 é Dₜ₁ Dₜ 1 g Exemplo Modelo de Crescimento Perpétuo Constante Em 2021 o dividendo pago pela concessionária DTE Energy DTE foi de US 356 Usando D0 356 k 535 e g 3 calcule o valor estimado para DTE P0 D01g kg 356103 05503 14654 Observação o preço real das ações da DTE no início de 2022 era de US 12968 Quais são as possíveis explicações para a diferença Suponha que o dividendo atual seja de 10 a taxa de crescimento dos dividendos g seja de 10 haverá 20 dividendos anuais e a taxa de desconto apropriada seja de 8 Qual é o valor da ação com base no modelo de taxa de crescimento constante P₀ 10 110 008 010 1 1 010 1 008²⁰ 24386 O Modelo de Desconto de Dividendos Estimando a Taxa de Crescimento A taxa de crescimento dos dividendos g pode ser estimada de várias maneiras Usando a taxa média histórica de crescimento da empresa Usando uma mediana da indústria ou taxa média de crescimento Usando a taxa de crescimento sustentável Supondo que os dividendos crescerão para sempre a uma taxa de crescimento constante g Para um crescimento constante e perpétuo dos dividendos a fórmula DDM tornase P₀ D₀ 1 g k g D₁ k g Importante g k A Taxa Média Histórica de Crescimento Suponha que a Broadway Joe Company pagou os seguintes dividendos 2021 US220 2018 US175 2020 US200 2017 US170 2019 US180 2016 US150 A planilha abaixo mostra como estimar as taxas médias históricas de crescimento usando médias aritméticas e geométricas Analisando ROE O Modelo de Crescimento de Dividendos em Dois Estágios Usando o Modelo de Crescimento de Dividendos em Dois Estágios Usando o DDM para Avaliar uma Empresa com Crescimento sobrenormal Para determinar o valor presente da empresa hoje precisamos do valor presente de 120835 e do valor presente dos dividendos pagos nos primeiros 3 anos P₀ D₁ 1 k D₂ 1 k² D₃ 1 k³ P₃ 1 k³ P₀ 650 1 020 845 1 020² 10985 1 020³ 120835 1 020³ 542 587 636 6993 8758 million Se houver 20 milhões de ações em circulação o preço por ação será de US 438 Taxas de Desconto para Modelos de Desconto de Dividendos A taxa de desconto de uma ação pode ser estimada usando o modelo de precificação de ativos de capital CAPM Podemos estimar a taxa de desconto de uma ação com esta fórmula Taxa de desconto valor do dinheiro no tempo prêmio de risco Taxa de letras do Tesouro Beta das ações x Prêmio de risco do mercado de ações Taxa de letras do Tesouro retorno em letras do Tesouro dos EUA de 90 dias beta risco relativo a uma ação média Prêmio de risco do mercado de ações é prêmio de risco para uma ação média Observações sobre Modelos de Desconto de Dividendos Modelo de crescimento perpétuo constante Simples de calcular Não utilizável para empresas que não pagam dividendos Não utilizável quando g k É sensível à escolha de g e k k e g podem ser difíceis de estimar com precisão O crescimento constante e perpétuo é muitas vezes uma suposição irrealista Observações sobre Modelos de Desconto de Dividendos Modelo de crescimento de dividendos em duas fases Mais realista porque considera dois estágios de crescimento Utilizável quando g k no primeiro estágio Não utilizável para empresas que não pagam dividendos É sensível à escolha de g e k k e g podem ser difíceis de estimar com precisão Fluxo de Caixa Livre Utilizamos o modelo de residual income para avaliar empresas que não pagam dividendos Nota A utilização do modelo do residual income apresenta boas evoluções Mas há empresas que não pagam dividendos e têm resultados negativos Os ganhos negativos implicam valor zero Calculamos os lucros com base em regras contábeis e legislações fiscais É possível que uma empresa tenha resultados negativos fluxos de caixa positivos e portanto um valor positivo Residual Income Avaliamos apenas empresas que pagam dividendos Mas existem muitas empresas que não pagam dividendos E eles Acontece que também existe uma forma eficiente de avaliar essas empresas O modelo é denominado Residual Income Lucro Residual A variação no valor contábil por ação é igual ao lucro por ação menos os dividendos O Crescimento Usando as informações do slide anterior que taxa de desconto resulta em um preço de US 6668 P0 B0 EPS01gB0k k g 6668 2524 230 1 08 2524 k k 08 4144k 08 2484 2524k 4144k 4144 x 08 2484 2524k 6668k 2484 33152 k 08697 or about 87 Residual Income Os acionistas têm uma taxa de retorno exigida ao longo do tempo k O lucro por ação exigido é o patrimônio líquido contábil no início do período multiplicado pela taxa de retorno exigida A diferença entre os rendimentos reais e os rendimentos exigidos é chamada de Residual Income também conhecida como Valor Econômico Agregado EVA Dados Lucro por ação no momento 0 EPS 0 Valor contábil por ação no momento 0 B 0 Taxa de crescimento dos lucros g Taxa de desconto k Existem duas fórmulas equivalentes para o Modelo de Lucro Residual P0 B0 EPS01 g B0 k k g ou P0 EPS1 B0 g k g Vamos comparar Fluxo de Caixa Lucro Líquido Depreciação com nossas premissas Betas medem o risco do setor da empresa Uma estimativa de FCF Uma estimativa de FCF 18092023 22 Indíce PreçoLucro Starbucks 643 SBUX Indíce PE Relação PE média de 5 anos 4776 EPS atual 354 Taxa de crescimento do EPS 206 Preço esperado das ações índice PL histórico lucro por ação projetado 20390 4776 354 1206 Preço das ações SBUX no início de 2022 7186 Indíce PreçoFluxo de Caixa Starbucks 644 Starbucks Corp SBUX Indíce PFC Indíce PFC média de 5 anos 2747 CFPS atual 310 Taxa de crescimento do CFPS 40 Preço esperado das ações Indíce PFC histórica CFPS projetado US 8856 2747 310 104 Preço das ações no início de 2022 7186 Relação preçolucro relação PL Preço atual das ações dividido pelo lucro anual por ação EPS Índices de Mercado de Capitais Índice preçofluxo de caixa relação PFC Preço atual das ações dividido pelo fluxo de caixa atual por ação Neste contexto o fluxo de caixa é geralmente considerado como o lucro líquido mais a depreciação A maioria dos analistas concorda que ao examinar o desempenho financeiro de uma empresa o fluxo de caixa pode ser mais informativo do que o lucro líquido Lucros e fluxos de caixa distantes um do outro podem ser um sinal de lucros de baixa qualidade Índice preçovendas relação PS Preço atual das ações dividido pelas vendas anuais por ação Um índice PS alto sugere um alto crescimento de vendas enquanto um índice PS baixo sugere um crescimento lento das vendas Índice pricebook relação PB Valor de mercado das ações ordinárias de uma empresa dividido pelo valor contábil contábil do patrimônio líquido Um índice maior que 10 indica que a empresa está criando valor para seus acionistas Índice de PreçoVendas Starbucks Starbucks Corp SBUX Índice PS Razão PS média de 5 anos 406 SPS atual 1506 Taxa de crescimento do SPS 110 Preço esperado das ações Índice PS histórica SPS projetado US 6787 406 1506 111 Preço das ações no início de 2022 7186 Uma Análise da CVS Health Corporation Índices de Valor O índice PE é um índice de patrimônio líquido o numerador é o preço por ação e o denominador é o lucro por ação Os profissionais costumam usar índices que envolvem dívida e patrimônio líquido Talvez o mais comum seja a relação entre valor da empresaEV e EBITDA O valor da empresa é igual ao valor de mercado do patrimônio da empresa mais o valor de mercado da dívida da empresa menos o caixa EBITDA significa Lucro antes de juros impostos depreciação e amortização A Kayaks de Kourtney tem patrimônio no valor de US 800 milhões dívias no valor de US 300 milhões e caixa de US 100 milhões O valor da empresa é de US 1 bilhão 800 300 100 Suponha que a demonstração de resultados dos Kayaks de Kourtney seja Revenue 700 million Cost of goods sold 500 million EBITDA 200 million Depreciation and amortization 100 million Interest 24 million Pretax income 76 million Taxes 21 16 million Net income 60 million A relação EVEBITDA é 5 US 1 bilhãoUS 200 milhões Os analistas muitas vezes assumem que empresas semelhantes têm índices EVEBITDA semelhantes e índices PE semelhantes também Suponha que a relação EBEBITDA médio em uma indústria seja 6 A Qwerty Corporation uma empresa do setor tem EBITDA de US 50 milhões Se a Qwerty Corporation for considerada semelhante ao resto da indústria seu valor empresarial é estimado em US 300 milhões 6 US 50 milhões Se a Qwerty Corporation tiver US 75 milhões em dívidas e US 25 milhões em dinheiro a estimativa EV fornece uma estimativa do valor de suas ações US 250 milhões US 300 US 75 US 25 Principais Dados da CVS Health Corporation Modelo de Desconto de Dividendos CVS 18092023 28 Atividades 655 1 A JJ Industries pagará um dividendo regular de US240 por ação para cada um dos próximos quatro anos No final dos quatro anos a empresa também pagará um dividendo de liquidação de US 40 por ação e encerrará suas operações Se a taxa de desconto for de 10 qual é o valor atual das ações da empresa 1 2 A Johnson Products obteve lucro de US 280 por ação no ano passado e pagou dividendos de US 125 por ação Se o ROE fosse de 14 qual seria a taxa de crescimento sustentável 10 Atividades 656 3 A I Industries pagou um dividendo de US 110 por ação Esperase que os dividendos cresçam a uma taxa de 20 durante os próximos seis anos e depois estabilizem para uma taxa de crescimento de 4 indefinidamente Se o retorno exigido for de 12 qual é o valor da ação hoje 15 4 A Beagle Beauties se dedica ao desenvolvimento fabricação e venda de uma linha de cosméticos desenvolvida para deixar seu cão glamoroso Abaixo você encontrará informações selecionadas necessárias para calcular algumas estimativas de avaliação para a empresa Suponha que os valores fornecidos sejam do final do ano de 2015 Suponha também que o beta do patrimônio líquido da empresa seja 140 a taxa livre de risco seja 275 e o prêmio de risco de mercado seja 7 18092023 29 Atividades 657 Dividendos por ação 204 ROE 950 Valor Contábil por Ação 1705 Lucros Fluxo de Caixa Vendas Valor por Ação em 2015 500 660 2565 Preço pelo Múltiplo 1310 942 236 Taxa de Crescimento Prevista 1348 1141 734 Atividades 658 a Quais são a taxa de crescimento sustentável e o retorno necessário para Beagle Beauties Usando esses valores estime o preço atual das ações da Beagle Beauties de acordo com o modelo de crescimento constante de dividendos 27 b Usando os índices PL PFC e PS estime o preço das ações da Beagle Beauties em 2016 28 c Assuma a taxa de crescimento sustentável e retorno calculado no Problema a são válidos Use a relação de para calcular o preço das ações da Beagle Beauties com o modelo de residual income 29 d Use as informações do item c e calcule o preço das ações com o dividendo Você obtém o mesmo preço das ações do item c Justifique 30 e Dadas suas respostas nos itens a a d você acha Beagle Beauties está supervalorizado ou subvalorizado ao seu preço atual de cerca de US 82 A que preço você acha que a ação deveria ser vendida 31 Objetivos de AprendizadO Os títulos podem ser uma parte importante das carteiras Você vai aprender 1 Como calcular preços e rendimentos de títulos 2 A importância do rendimento até o vencimento 3 Risco de taxa de juro e teoremas de Malkiel 4 Como medir Duration e Duration Modificada Preços e Rendimentos de Títulos Nosso objetivo neste capítulo é compreender a relação entre preços e rendimentos de títulos Além disso examinaremos algumas ferramentas fundamentais que os gestores de carteiras de renda fixa utilizam quando avaliam o risco dos títulos Noções Básicas de Títulos Um título é um investimento que obriga o emissor do título a pagar ao proprietário do título Uma quantia fixa de dinheiro chamada de principal valor nominal ou valor de face no vencimento do título Pagamentos de juros constantes e periódicos chamados cupons durante a vida do título Exemplo Usando a Fórmula de Precificação de Títulos Qual é o preço de um título com valor de face de 1000 taxa de cupom de 8 YTM de 7 e vencimento de 20 anos Bond Price C YTM 1 1 1 YTM22M FV 1 YTM22M Bond Price 80 007 1 1 1 0072220 1000 1 0072220 1142857 0747428 2525725 110678 Títulos de Capitalização ao Par e Desconto Os títulos recebem nomes de acordo com a relação entre o preço de venda do título e seu valor nominal Títulos de capitalização se taxa de cupom YTM então preço P face valor nominal Títulos de desconto se taxa de cupom YTM então preço P face valor nominal Títulos ao par Se taxa cupom YTM então preço P Face valor nominal Cálculo do Rendimento até o Vencimento YTM Suponha que conhecemos o preço atual de um título US 110 sua taxa de cupom 4 e seu prazo de vencimento 8 anos Como calculamos o YTM Podemos usar a fórmula do título tentando diferentes rendimentos até encontrar aquele que produz o preço atual do título 110 40 YTM 1 1 1 YTM228 100 1 YTM228 Este processo é tedioso Então para agilizar o cálculo utilizamos calculadoras e planilhas financeiras Os detentores de títulos enfrentam risco de taxa de juro O risco de taxa de juros é a possibilidade de que alterações nas taxas de juros resultem em perdas no valor do título O rendimento efetivamente obtido ou realizado em um título é chamado de rendimento realizado O rendimento realizado quase nunca é exatamente igual ao rendimento até o vencimento ou ao rendimento prometido 10102023 9 Teoremas de Malkiel 1017 3 Para uma determinada alteração no YTM de um título o tamanho da alteração no preço do título aumenta a uma taxa decrescente à medida que o prazo de vencimento do título aumenta 4 Para uma determinada alteração no YTM de um título a variação percentual resultante no preço do título está inversamente relacionada à taxa de cupom do título 5 Para uma determinada variação absoluta no YTM de um título a magnitude do aumento de preço causado por uma diminuição no rendimento é maior do que a diminuição de preço causada por um aumento no rendimento Preços e Rendimentos de Títulos 1018 Duration de Macaulay ou Duration é uma forma de os detentores de títulos medirem a sensibilidade do preço de um título às mudanças nos rendimentos dos títulos Ou seja dado um YTM inicial e uma mudança no YTM Percent Change in Bond Price Duration Change in YTM 1 YTM2 Algum analistas preferem utilizar uma variação da Duration de Macaulay conhecida como Duration Modificada Modified Duration Macaulay Duration 1 YTM2 A relação entre as variações percentuais nos preços dos títulos e as alterações nos rendimentos dos títulos é aproximadamente Pct Change in Bond Price Modified Duration Change in YTM Cálculo da Duration para Títulos ao Par Cálculo da Duration 10102023 14 Atividades 1027 1 Os títulos da Rolling Company têm uma taxa de cupom de 4 14 anos até o vencimento e um preço atual de US1086 Qual é o YTM E o rendimento atual 2 2 Um título tem uma taxa de cupom de 82 e 9 anos até o vencimento Se o rendimento até o vencimento for de 74 qual será o preço do título 3 3 A Spaghetti Factory emitiu títulos de 25 anos há dois anos a uma taxa de cupom de 75 Se esses títulos são vendidos atualmente por 108 do valor nominal qual é o YTM 13 Atividades 1028 4 Tanto o título A quanto o título B têm cupons de 6 e são precificados pelo valor nominal O título A tem 5 anos até o vencimento enquanto o título B tem 15 anos até o vencimento Se as taxas de juros subirem repentinamente 2 qual será a variação percentual no preço do título A Do título B Se em vez disso as taxas caíssem repentinamente em 2 qual seria a variação percentual no preço do título A O que este problema lhe diz sobre o risco da taxa de juros dos títulos de longo prazo 17 10102023 15 Atividades 1029 5 Qual é a duration de um título com cupom de 7 por cento com cinco anos de vencimento e preço atual de US 102530 Qual é a duration modificada 23 6 Um título com taxa de cupom de 8 é vendido com rendimento até o vencimento de 9 Se o título vence em 10 anos qual é a duration do título Qual é a duration modificada 27 Atenção Gostaria que explicasse como o professor chegou na resolução destes exercícios Logo abaixo das questões tem a imagem com resolução apenas coloque ao lado como o professor chegou a respostas do exercício Cada conjunto de atividades contém 1 conteúdo de uma matéria indicado logo acima dos exercícios Junto com essas atividades está o pdf com a teoria das duas matérias Avaliação de Ações Capítulo 6 Fundamentals of Investiments Valuationt and Management Jordan Miller Dolvin Ed McGrawHill Conteúdo Programático 63 1 1 O modelo básico de desconto de dividendos 2 O modelo de crescimento de dividendos em dois estágios 3 O modelo residual income e o modelo de fluxo de caixa livre 4 Índices de Mercado de Capitais Atividades 655 1 A JJ Industries pagará um dividendo regular de US240 por ação para cada um dos próximos quatro anos No final dos quatro anos a empresa também pagará um dividendo de liquidação de US 40 por ação e encerrará suas operações Se a taxa de desconto for de 10 qual é o valor atual das ações da empresa 1 2 A Johnson Products obteve lucro de US 280 por ação no ano passado e pagou dividendos de US 125 por ação Se o ROE fosse de 14 qual seria a taxa de crescimento sustentável 10 3 A I Industries pagou um dividendo de US 110 por ação Esperase que os dividendos cresçam a uma taxa de 20 durante os próximos seis anos e depois estabilizem para uma taxa de crescimento de 4 indefinidamente Se o retorno exigido for de 12 qual é o valor da ação hoje 15 4 A Beagle Beauties se dedica ao desenvolvimento fabricação e venda de uma linha de cosméticos desenvolvida para deixar seu cão glamoroso Abaixo você encontrará informações selecionadas necessárias para calcular algumas estimativas de avaliação para a empresa Suponha que os valores fornecidos sejam do final do ano de 2015 Suponha também que o beta do patrimônio líquido da empresa seja 140 a taxa livre de risco seja 275 e o prêmio de risco de mercado seja 7 ESSA NÃO CONSEGUI A RESOLUÇÃO ATIVIDADES 2 Avaliação de Ações Capítulo 6 Fundamentals of Investiments Valuationt and Management Jordan Miller Dolvin Ed McGrawHill a Quais são a taxa de crescimento sustentável e o retorno necessário para Beagle Beauties Usando esses valores estime o preço atual das ações da Beagle Beauties de acordo com o modelo de crescimento constante de dividendos 27 b Usando os índices PL PFC e PS estime o preço das ações da Beagle Beauties em 2016 28 c Assuma a taxa de crescimento sustentável e retorno calculado no Problema a são válidos Use a relação de para calcular o preço das ações da Beagle Beauties com o modelo de residual income 29 d Use as informações do item c e calcule o preço das ações com o dividendo Você obtém o mesmo preço das ações do item c Justifique 30 e Dadas suas respostas nos itens a a d você acha Beagle Beauties está supervalorizado ou subvalorizado ao seu preço atual de cerca de US 82 A que preço você acha que a ação deveria ser vendida 31 ATIVIDADES 3 Preço e Rendimento de Títulos Capítulo 10 Fundamentals of Investiments Valuationt and Management Jordan Miller Dolvin Ed McGrawHill 1 Os títulos da Rolling Company têm uma taxa de cupom de 4 14 anos até o vencimento e um preço atual de US1086 Qual é o YTM E o rendimento atual 2 2 Um título tem uma taxa de cupom de 82 e 9 anos até o vencimento Se o rendimento até o vencimento for de 74 qual será o preço do título 3 3 A Spaghetti Factory emitiu títulos de 25 anos há dois anos a uma taxa de cupom de 75 Se esses títulos são vendidos atualmente por 108 do valor nominal qual é o YTM 13 4 Tanto o título A quanto o título B têm cupons de 6 e são precificados pelo valor nominal O título A tem 5 anos até o vencimento enquanto o título B tem 15 anos até o vencimento Se as taxas de juros subirem repentinamente 2 qual será a variação percentual no preço do título A Do título B Se em vez disso as taxas caíssem repentinamente em 2 qual seria a variação percentual no preço do título A O que este problema lhe diz sobre o risco da taxa de juros dos títulos de longo prazo 17 Parte b da questão 4 5 Qual é a duration de um título com cupom de 7 por cento com cinco anos de vencimento e preço atual de US 102530 Qual é a duration modificada 23 6 Um título com taxa de cupom de 8 é vendido com rendimento até o vencimento de 9 Se o título vence em 10 anos qual é a duration do título Qual é a duration modificada 27 695 Duration 665 modificada