Slide Aula 13 Análise do Desempenho-2021 2

Rogério Miorando Professor: Aula 13 Análise do desempenho Econômico Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial Como avaliar a rentabilidade da empresa? 13.1 Indicadores de desempenho Econômico 13.2 Valor Econômico Adicionado (EVA) 13.3 Juros sobre o capital próprio 13.4 Custo de oportunidade e de capital Objetivos de Aprendizagem Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 3 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros EBITDA O EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), revela a capacidade operacional de geração de caixa de uma empresa, proveniente de ativos operacionais. Por ser uma medida operacional, o EBITDA não inclui despesas que não se vinculam diretamente à atividade da empresa. Assim, são desconsiderados as despesas financeiras, os juros sobre o capital próprio e receitas financeiras obtidas no mercado financeiro. Ao se confrontar resultados de empresas de diferentes economias, a comparabilidade é prejudicada pelas variações da legislação tributária e políticas de depreciação. A virtude do EBITDA está em sua proposta de se tornar uma medida financeira globalizada. Ao comparar os resultados operacionais de caixa líquidos, o EBITDA reflete o potencial de caixa sem a interferência de práticas e normas legais adotadas pelos diversos países. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 4 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros EBITDA O EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), revela a capacidade operacional de geração de caixa de uma empresa. RECEITAS DE VENDAS $ 17.000 Custo dos produtos vendidos (9.000) LUCRO BRUTO $ 8.000 Despesas com vendas (800) Despesas gerais e administrativas (1.200) EBITDA $ 6.000 Depreciação (1.000) LUCRO OPERACIONAL ANTES DO IR $ 5.000 Despesas financeiras (900) LUCRO ANTES DO IR $ 4.100 Provisão para IR (1.400) LUCRO LÍQUIDO $ 2.700 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 5 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros Retorno sobre o Investimento 𝐑𝐎𝐈 = Lucro Líquido Ativo Total(Médio) ∙ 100 Conta Ano 1 Ano 2 Ano 3 LL 61,36 53,34 78,40 Ativo 133,00 152,00 141,00 ROI (Ativo) 46,14 35,09 55,60 Ativo médio 142,50 146,50 ROI (Ativo médio) 37,43 53,52 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 6 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros Retorno sobre o Patrimônio Líquido 𝐑𝐎𝐄 = Lucro Líquido Patrimônio Líquido(Médio) ∙ 100 Conta Ano 1 Ano 2 Ano 3 LL 61,36 53,34 78,40 PL 90 110 120 ROE (PL) 68,18 48,49 65,33 PL médio 100 115 ROE (PL médio) 53,34 68,17 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 7 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros Índice de retorno do Lucro Operacional Líquido Corresponde ao ganho líquido de impostos da operação, sem considerar os impactos financeiros associados aos juros. Conta Ano 1 Ano 2 Ano 3 Lucro Operacional (LAJIR) 89,8 79,51 114,65 ( - ) Desp. Financeiras -2,14 -3,31 -2,65 LAIR 87,66 76,20 112,00 ( - ) IR (30%) -26,30 -22,86 -33,60 LL 61,36 53,34 78,40 LAJIR 89,80 79,51 114,65 ( - ) IR Operacional 30% -26,94 -23,85 -34,40 LOL 62,86 55,66 80,26 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 8 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros Retorno sobre Capital Investido 𝐑𝐎𝐈𝐂 = LOL Ativo Total(Médio) ∙ 100 Conta Ano 1 Ano 2 Ano 3 LOL 62,86 55,66 80,26 Ativo 133,00 152,00 141,00 ROIC (Ativo) 47,26 36,62 56,92 Ativo médio 142,50 146,50 ROIC (Ativo médio) 39,06 54,78 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 9 Objetivo de Aprendizagem 13.1 Indicadores Financeiros Comparando ROIC, ROE e ROI Conta Ano 1 Ano 2 Ano 3 ROI 46,1% 35,1% 55,6% ROE 61,4% 53,3% 78,4% ROIC 47,3% 36,6% 56,9% Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 10 Objetivo de Aprendizagem 13.2 Indicadores Econômicos Valor Econômico Adicionado O EVA (Economic Value Added) é um indicador desenvolvido e popularizado pela empresa de consultoria Stern Stewart. O EVA propõe um ajuste no cálculo do lucro líquido, incorporando o custo de oportunidade do capital próprio. 𝐄𝐕𝐀 = Lucro Líquido − Custo de oportunidade do Capital Próprio LL = $ 2.000.000 PL = $ 50.000.000 CCP = 12% a.a. EVA = 2.000.000 – (0,12*50.000.000) EVA = $ -4.000.000 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 12 Objetivo de Aprendizagem 13.4 Custo do Capital de Terceiros ❑ O financiamento com capital de terceiros inclui obter empréstimos, principalmente por meio da emissão de títulos e empréstimos bancários. ❑ No Brasil, os pagamentos de juros de obrigações financeiras e de juros de empréstimos bancários são dedutíveis do imposto de renda, como despesas corporativas. ❑ Isso reduz a base de renda tributável, sobre as quais os impostos são calculados, sendo que o resultado final é o menor pagamento de impostos. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 13 Exemplo de aula A Hershey comprará um ativo de 20.000. Os gerentes da empresa decidiram pagar 10.000 a vista e tomar um empréstimo de 10.000, a uma taxa de juros de 6%. Qual é o custo do capital de terceiros, após a dedução dos impostos, se a taxa efetiva de IR é de 34%? Custo do Capital de Terceiros Solução: Custo capital de terceiros = 0,06(1 - 0,34) = 0,0396 i* = 3,96% Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 14 Exemplo de aula A AT&T gerará $ 5 milhões em capital de terceiros ao emitir cinco mil títulos de $ 1.000, a 8% ao ano, com vencimento em 10 anos. Se a alíquota de IR é igual a 30% e os títulos têm um desconto de 2%, a fim de serem rapidamente vendidos, qual o custo do capital de terceiros: a) antes do IR Custo do Capital de Terceiros Solução ilustrativa com conteúdo de Engenharia Econômica: Os juros anuais dos títulos é $ 1.000(0,08) = $ 80, e o preço de venda com desconto de 2% agora é $ 980. Encontrando a taxa i* da relação do VP: 0 = 980 – 80(P/A;i*;10) – 1.000(P/F;i*;10) i* = 8,3% O custo do capital de terceiros, antes da dedução dos impostos, é i* = 8,3%. Ligeiramente mais alto do que a taxa de juros do titulo de 8%, devido ao desconto de 2% na venda. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 15 Exemplo de aula A AT&T gerará $ 5 milhões em capital de terceiros ao emitir cinco mil títulos de $ 1.000, a 8% ao ano, com vencimento em 10 anos. Se a alíquota de IR é igual a 30% e os títulos têm um desconto de 2%, a fim de serem rapidamente vendidos, qual o custo do capital de terceiros: a) antes do IR b) após o IR, sob a perspectiva da empresa. Custo do Capital de Terceiros Solução ilustrativa com conteúdo de Engenharia Econômica: Com a compensação de reduzir os impostos, ao deduzir os juros dos títulos, os títulos apresentam uma economia tributária de 80(0,3) = $ 24 por ano. O valor dos juros do título para a relação do VP agora é 80 – 24 = $ 56. Encontrar i*, após a dedução dos impostos, reduz o custo do capital de terceiro para 5,81%. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 16 Objetivo de Aprendizagem 13.4 Custo do Capital Próprio ❑ O capital próprio geralmente é obtido das seguintes fontes: ▪ Venda de ações preferenciais ▪ Venda de ações ordinárias ▪ Utilização de lucros retidos ❑ Não há nenhuma economia tributária em relação ao capital próprio, porque os dividendos pagos aos acionistas não são dedutíveis do imposto de renda. ❑ Um dos métodos utilizados para estimar o custo do capital próprio, é o Modelo de Precificação de Bens de Capital – Capital Asset Pricing Model (CAPM). ❑ Devido às flutuações nos preços das ações entre corporações, essa técnica é bastante aplicada. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 17 Objetivo de Aprendizagem 13.4 Modelo de Precificação de Bens de Capital (CAPM) O modelo CAPM diz que o investidor deve receber um prêmio pelo risco assumido acima do que o mercado paga. Onde: Re : é o retorno esperado do ativo. Rf : é a taxa livre de risco: normalmente a rentabilidade de um título do Tesouro dos EUA acrescido do risco país. Rm : retorno esperado do mercado: no Brasil, normalmente o IBOVESPA. β : volatilidade das ações de uma empresa em relação a outras ações no mercado (β = 1,0 é a norma). O termo (Rm – Rf) é o ágio pago acima da taxa segura ou sem riscos. 𝑅𝑒 = 𝑅𝑓 +  𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 18 Exemplo de aula O diretor da SafeSoft decidiu desenvolver uma nova tecnologia para a indústria de carnes e outros alimentos. A emissão de ações ordinárias é uma possibilidade para arrecadarem fundos, se o custo do capital próprio estiver abaixo de 15%. A SafeSoft tem um valor beta de 1,7. O mercado indica que é desejável um ágio de 5% acima da taxa sem riscos. Se os títulos do Tesouro estão pagando 4%, qual o custo do capital obtido com as ações ordinárias. Modelo de Precificação de Bens de Capital (CAPM) Solução: O ágio de 5% representa o termo (Rm – Rf) da Equação. Re = 4,0 + 1,7(5,0) = 12,5% Uma vez que o custo é menor do que 15%, a SafeSoft deve emitir ações ordinárias para financiar esse novo empreendimento. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 19 Objetivo de Aprendizagem 13.4 WACC – Custo Médio Ponderado de Capital A maior parte dos projetos é financiada com uma combinação de capital de terceiros e capital próprio. O custo médio ponderado do capital (WACC) é estimado pelas frações relativas destas fontes de capital. O WACC pode ser calculado utilizando-se valores antes do IR e pós IR. O método pós IR é o correto, uma vez que o financiamento com capital de terceiros tem uma distinta vantagem fiscal. Onde: Rp é o % de recurso próprio Rt é o % de recurso de terceiros iS é a custo de capital próprio, iB é o custo de capital de terceiros e IR é a alíquota de imposto de renda. 𝑖𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑝 ∗ 𝑖𝑆 + 𝑅𝑡 ∗ 𝑖𝐵 Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 20 Objetivo de Aprendizagem 13.4 WACC – Custo Médio Ponderado de Capital A maior parte das empresas opera em uma faixa de combinações aceitável para os credores, sem aumento do risco ou da TMA. Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 21 Exemplo de aula – 1 Um novo programa de engenharia genética na Gentex exigirá um capital de $ 10 milhões. O diretor financeiro estipulou os seguintes valores de financiamento, a taxas de juros indicadas: Historicamente, a Gentex financia projetos utilizando uma combinação de 40% de fontes de capital externo, que custam 7,5%, com 60% de fontes de capital próprio, que custam 10,0%. Compare o WACC com o valor desse programa de engenharia genética. WACC – Custo Médio Ponderado de Capital Venda de ações ordinárias $ 5 milhões a 13,7% Financiamento por empréstimo bancário $ 2 milhões a 8,9% Financiamento por emissão de títulos $ 3 milhões a 7,5% Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 22 Exemplo de aula – 1 Solução: WACC histórico: WACC = 0,6(10) + 0,4(7,5) = 9,0% WACC do programa: WACC = 0,5(13,7) + 0,2(8,9) + 0,3(7,5) = 10,88% WACC – Custo Médio Ponderado de Capital Venda de ações ordinárias $ 5 milhões a 13,7% Financiamento por empréstimo bancário $ 2 milhões a 8,9% Financiamento por emissão de títulos $ 3 milhões a 7,5% Aula 13 - Análise do desempenho Econômico Gestão Patrimonial 23 Exemplo de aula – 2 A Engineering Products Division tem duas alternativas de investimento, A e B, com TIR de iA = 9,2% e iB = 5,9%. O financiamento seguirá um dos seguintes planos: Plano 1: Utilizar todos os fundos de capital próprio, que rendem atualmente 8% para a corporação; Plano 2: Utilizar fundos do pool de capital corporativo, composto de 25% de capital de terceiros, a um custo de 14,5%, e o restante, dos mesmos fundos de capital próprio mencionado. Tome a decisão econômica para cada estrutura de financiamento. WACC – Custo Médio Ponderado de Capital Solução: Plano 1: somente a alternativa A é aceitável! Plano 2: WACC = 0,25(14,5) + 0,75(8,0) = 9,625% Nenhuma das alternativas é aceitável!