Apostila de Mercado Financeiro: Derivativos e Mercado Futuro

UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mercado Financeiro Derivativos Mercado Futuro e a Termo Prof Dr José Marcos Carrera Junior São Paulo Agosto 2023 1 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mini Currículo do Professor Prof Dr José Marcos Carrera Junior Forte experiência em Finanças Corporativas MA Valuation e Controladoria adquirida durante a vida acadêmica e profissional em consultorias boutique de investimento e em grandes multinacionais tendo participado de diversas transações nacionais e internacionais Atualmente é Assessor Financeiro e Professor de Finanças Corporativas Doutor pela Fundação Getulio Vargas FGVEAESP com estágio doutoral na Universidade de Columbia em Nova York Mestre em Administração de Empresas pela Fundação Getulio Vargas FGVEAESP e Mestre em Finanças pela Universidade de São Paulo FEAUSP formado em Administração de Empresas pela Universidade de São Paulo FEAUSP Professor de Métodos Quantitativos Aplicados ao Mercado Financeiro na UNIFESP Universidade Federal de São Paulo FIA FECAP In Company FGV In Company Ibmec In Company MBA EACHUSP e Saint Paul Escola de Negócios e Financial Advisor na Plata Capital Partners e na Pezco Economic Business Intelligence Sócio fundador do Finanças 101 canal no YouTube com vídeos e aulas de finanças e economia Contato josemarcoscjgmailcom 2 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Fontes ASSAF NETO Alexandre Mercado Financeiro 14a Edição Atlas São Paulo 2018 3 BODIE Zvi KANE Alex MARCUS Alan Investimentos 14ª Ed McGraw Hill 2014 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior O que é um derivativo ativo cujo preço derivadepende de outro ativo 4 1 3 2 DERIVATIVE Termo vem do Inglês Derivative DERIVADO Do Português de Portugal Derivado PREÇO DERIVADEPENDE DE OUTRO ATIVO Ativo cujo preço derivadepende de outro ativo UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Tipos Básicos de Derivativos Futuros Termos Swaps e Opções 5 MERCADO FUTURO Contratos padronizados Intermediados por bolsa via negociação eletrônica Cada aspecto é prédefinido como quantidade por contrato nível de qualidade data de vencimento e forma de entrega O risco é reduzido através da ação da Clearing ou Câmara de Liquidação que exige a manutenção de conta de margem como garantia MERCADO A TERMO Contrato feito diretamente entre as partes onde cada aspecto quantidade valor data de vencimento forma de entrega características do ativo é negociado Fechado em mercado de balcão e em bolsa Possui risco de crédito pois não existem garantias nem ajustes diários OPÇÕES Contrato feito diretamente entre as partes ou através de bolsa padronizado ou não que dá o direito mas não a obrigação de comprar ou vender certo ativo em uma determinada data futura SWAPS Contrato feito entre as partes para troca de risco de uma posição ativa credora ou passiva devedora em data futura conforme critérios preestabelecidos UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Os derivativos podem ser financeiros ou não financeiros Financeiros oDerivam de ativos financeiros oTaxa de juros moedas ações e índices Não Financeiros oDerivam de ativos não financeiros geralmente commodities oPetróleo café ouro trigo soja boi energia clima etc 6 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Terminologia Básica Long Comprado o Estar comprando na data de vencimento o Compra um contrato o A parte que se compromete a comprar um contrato o Ganhos com o aumento de preço Short Vendido o Estar vendendo na data de vencimento o Vende um contrato o A parte que se compromete a vender um contrato o Ganhos com a diminuição de preços Hedge o Proteção 7 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Tipos de Mercado Balcão e Bolsa Sem padronização sob medida taylor made Maior flexibilidade na negociação Sem câmara de compensação sem clearing Baixa intercambialidade e liquidez Não é possível transferir a titularidade Normalmente se carrega até o vencimento Maiores spreads Não há desembolso de recursos durante sua vigência ajustes diários A liquidação é feita no vencimento Existe o risco de crédito da contraparte Alguns contratos são registrados na B3 8 Contratos padronizados Alta liquidez Existe câmara de compensação Ajuste diário de posições Marcação a Mercado Exige depósito de margem A liquidação antecipada pode ocorrer desde que exista liquidez Balcão over the counter OTC Bolsa de Mercadorias e Futuros B3 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Tipos de Liquidação À Vista A Prazo e A Termo À Vista D 2 9 A Prazo A Termo Entrega do produto e pagamento ocorrem na mesma data no presente Entrega do produto antes do pagamento que ocorre no futuro Entrega do produto e pagamento ocorrem na mesma data no futuro UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Principais agentes players do mercado de derivativos Hedgers Especuladores Arbitradores 10 01 02 03 HEDGERS ESPECULADORES ARBITRADORES Procuram proteção e redução de risco Buscam reduzir sua exposição ao risco de oscilações de uma variável de mercado em um período futuro Produtores comerciantes etc Buscam obtenção de lucro e para tanto assumem riscos Apostam em oscilações de mercado com a finalidade de obter lucro Dão liquidez ao mercado São players que buscam lucro sem risco através da arbitragem Buscam descasamentos para construir operações de baixíssimo risco com lucro certo Ganham com a ineficiência dos mercados mas seus movimentos favorecem a eficiência UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Dinâmica do Mercado a Termo e Futuro 11 Mazzaropi Berdinazzi Produz Milho Cria Gado OTC Over the Counter Market Mercado de Balcão Precisa de milho para alimentar seu gado durante todo ano Seu lucro depende do custo do milho Contrato a Termo O Sr Mazzaropi promete entregar ao Coronér Berdinazzi a quantia de 25 saca de mio na data de 25 de otubro de 1934 pelo preço unitário de 123 réis Beraba 12 de junho de 1934 Mazzaropi Berdinazzi Berdinazzi Hedger Hedger Precisa vender seu milho produzido durante todo ano Sua receita depende do preço do milho Riscos risco de crédito das partes Mazzaropi não entregar o milho Berdinazzi não pagar Comprado Vendido UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Cenários Preço Futuro Negociado de 123 a saca Se o preço da saca de milho em 24 de Outubro de 1934 no mercado for de 120 réis o Mazzaropi vendera por 123 réis algo que no mercado vale 120 réis ganho de 3 réis o Berdinazzi comprará por 123 réis algo que no mercado vale 120 réis perda de 3 réis Se o preço da saca de milho em 24 de Outubro de 1934 no mercado for de 126 réis o Mazzaropi vendera por 123 réis algo que no mercado vale 126 réis perda de 3 réis o Berdinazzi comprará por 123 réis algo que no mercado vale 126 réis ganho de 3 réis 12 Segundo Keynes e Hicks especuladores só negociam se lucro esperado é positivo porém os Hedgers aceitam um lucro esperado negativo em função da redução do risco O Mazzaropi garantiu uma venda no futuro O Berdinazzi garantiu o insumo para sua produção a um determinado preço facilidade de planejamento Como o objetivo dos hedgers é a proteção e a redução da exposição ao risco de oscilações de preço de milho até a data final do contrato a tendência é que elas estejam satisfeitos com o contrato UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Estratégia de Hedge com Futuros Hedge perfeito Teórico Hedge and Forget Hedge Dinâmico Objetivo Básico do Hedge o Posição que neutralize o risco Hedge de Venda o Posição vendida o Normalmente utilizada por produtores Hedge de Compra o Posição comprada o Empresas que pretendem adquirir um ativo no futuro 13 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Prós e Contras do hedge Prós o Evitar surpresas desagradáveis em variáveis sobre as quais não se tem domínio taxa de juros câmbio preço de commodities o Permite a empresa se concentrar nas atividades principais Contras o O Hedge e os acionistas Acionistas pode fazer o hedge por si próprio Conhecimento Tamanho dos Contratos Acionistas podem diversificar mais facilmente que as empresas o O Hedge e os concorrentes Se não for norma do setor não fazer Preços oscilarão devido a variações dos custos de produção Quem fizer Hedging Lucros Instáveis Hedge pode significar perdas para as empresas sempre existe um custo financeiro comissões 14 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Desafios na hora de se fazer hedge e imperfeições Ativo hedgeado não é o mesmo do contrato futuro Pode não saber a data que ativo será comprado ou vendido Estratégia poderá exigir que o contrato futuro seja encerrado bem antes de seu vencimento o Não existe data que coincida com as necessidades o Risco de base 15 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Lucro de Cada Posição em Contratos Futuros e a Termo Ft Preço Futuro em uma data t St Preço no mercado à vista Spot em uma data t Jogo de soma zero as perdas de uma parte são compensadas pelos ganhos da outra o O lucro acumulado da negociação futura somando todos os investidores deve ser nulo assim como a sensibilidade à variação do preço do ativo Por esta razão o mercado futuro de um ativo não deve ter grande impacto no preço à vista deste ativo 16 Ft St Lucro Comprado Long Berdinazzi Lucro Ft St Vendido Short Mazzaropi Preço à Vista Preço Futuro Preço Futuro Preço à Vista UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Propriedade da Convergência do Preço Futuro e à Vista 17 Preço Futuro no Vencimento Preço à vista na Mesma Data Ft St Ft St Tempo Caso contrário haveria possibilidade de arbitragem Evita que investidores comprem da fonte mais barata e vendam na mais cara Esta situação não persistiria por muito tempo alta demanda na fonte mais barata levaria a um aumento no preço Ft St Ft St Tempo UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precisa de milho para alimentar seu gado durante todo ano Seu lucro depende do custo do milho Precisa vender seu milho produzido durante todo ano Sua receita depende do preço do milho Dinâmica do Mercado a Termo e Futuro 18 Produz Milho Cria Gado Seu Madruga Mazzaropi Berdinazzi Contrato a Termo 01 O Sr Mazzaropi promete entregar ao Seu Madruga a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 121 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Mazzaropi Seu Madruga Madruga Contrato a Termo 02 O Seu Madruga promete entregar ao Coronel Berdinazzi a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 125 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Seu Madruga Berdinazzi Berdinazzi Madruga Hedger Hedger Arbitrador Comprado Vendido Lucro do Arbitrador 125 121 4 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precisa de milho para alimentar seu gado durante todo ano Seu lucro depende do custo do milho Precisa vender seu milho produzido durante todo ano Sua receita depende do preço do milho Dinâmica do Mercado a Termo e Futuro 19 Produz Milho Cria Gado Tio Patinhas Mazzaropi Berdinazzi Contrato a Termo 01 O Sr Mazzaropi promete entregar ao Tio Patinhas a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 121 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Mazzaropi Tio Patinhas Contrato a Termo 02 O Tio Patinhas promete entregar ao Coronel Berdinazzi a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 125 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Tio Patinhas Berdinazzi Berdinazzi Patinhas Hedger Hedger Especulador A safra será boa e em 24 de Outubro de 1934 conseguirei comprar milho a um preço mais baixo que 121 réis Comprado Vendido UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precisa de milho para alimentar seu gado durante todo ano Seu lucro depende do custo do milho Precisa vender seu milho produzido durante todo ano Sua receita depende do preço do milho Dinâmica do Mercado a Termo e Futuro 20 Produz Milho Cria Gado Mazzaropi Berdinazzi Contrato a Termo 01 O Sr Mazzaropi promete entregar ao Tio Patinhas a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 121 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Mazzaropi Tio Patinhas Contrato a Termo 02 O Tio Patinhas promete entregar ao Coronél Berdinazzi a quantia de 25 sacas de milho na data de 25 de Outubro de 1934 pelo preço unitário de 125 réis Uberaba 12 de junho de 1934 Tio Patinhas Berdinazzi Berdinazzi Patinhas Hedger Hedger Comprado Vendido Tio Patinhas Especulador A safra será ruim e em 24 de Outubro de 1934 conseguirei vender milho a um preço mais alto que 125 réis UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Por que um especulador compra um contrato futuro Por que nesses casos o especulador não compra diretamente o ativoobjeto o Uma das razões está no custo de transação muito menor no mercado futuro o Alavancagem propiciada pela negociação futura Lembrese que o contrato futuro negociado em bolsa obriga o negociador a manter uma margem consideravelmente inferior ao valor do ativoobjeto do contrato possibilitando alavancagem Suponha 10 de margem inicial exigida no contrato de petróleo Pelo preço futuro corrente de 9715 por barril Tamanho do contrato de mil barris Valor total do contrato 97150 9715 por barril 1000 barris Margem Inicial Exigida 9715 10 9715 por barril 1000 barris Um salto de 100 no preço do barril de petróleo representaria um aumento de 103 e um ganho de 1000 na posição comprada do contrato Isso equivale a um ganho de 103 sobre a margem exigida de 9715 10x o aumento percentual no preço do petróleo A proporção 10 para 1 na variação percentual reflete a alavancagem inerente à posição futura margem inicial de 10 ou 110 21 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Contrato a Termo Contrato feito diretamente e customizado entre as partes onde cada aspecto quantidade valor data de vencimento forma de entrega características do ativo é negociado Contrato que exige a entrega do ativo por um preço acordado independentemente do preço de mercado no vencimento do contrato Negociação segue os termos do contrato Fechado em mercado de balcão e em bolsa Intransferíveis Não há troca de recursos financeiros entre as partes até a data de entrega Possui risco de crédito pois não existem garantias nem ajustes diários Não pode zerar posição antes Contratos de câmbio são os mais populares 22 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Contrato Futuro O mercado futuro formaliza e padroniza a celebração do contrato a termo Compradores e vendedores negociam em uma bolsa centralizada de contratos futuros A bolsa padroniza o tipo de contrato negociado estabelece o tamanho do contrato o grau aceitável da commodity a data de entrega etc Embora a padronização elimine grande parte da flexibilidade do contrato a termo oferece a vantagem da liquidez decorrente da concentração de vários negociadores Liquidação diária de qualquer ganho ou perda sobre o contrato A bolsa garante o cumprimento do contrato de cada uma das partes o Dispensável onerosa verificação de crédito o Exigência de um depósito de boafé denominado margem para garantir o cumprimento do contrato A maioria das operações é liquidada financeiramente mediante pagamento ou recebimento de moeda pela diferença ente o valor de compra e o valor de venda sem entrega física dos ativos o Apenas de 1 a 3 das operações resultam em entrega física Representam mais de 90 dos contratos negociados na bolsa 23 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Resumindo Termo vs Futuro Termo Contrato particular e direto entre duas partes Não padronizado Uma só data de entrega acordada Ajustadoliquidado no vencimento Entrega ou liquidação financeira final Risco de crédito das partes 24 Futuro Negociado em bolsa Padronizado Várias datas de entrega Ajustado diariamente Marcação a Mercado Encerrado geralmente antes do vencimento Papel da clearing mitigar o risco de crédito UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Princípios básicos do contrato futuro O contrato futuro obriga a entrega de algum produto primário em data específica de entrega ou vencimento por um preço acordado denominado preço futuro pagável no vencimento O contrato especifica os requisitos do produto o No caso de commodity agrícola a bolsa estabelece graustipoqualidade permitidos Também é especificado o local ou a forma de entrega do produto o Commodity agrícola transferência de recibo de depósito emitido pelo armazém autorizado o Futuro financeiro transferência eletrônica Embora o contrato futuro tecnicamente demande a entrega de um ativo é raro acontecer uma entrega o As partes podem encerrar as posições antes do vencimento do contrato realizando os ganhos ou as perdas em espécie Quanto o contrato é firmado não ocorre transferência de recursos entre as partes 25 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Características Gerais de um Contrato Futuro O Ativo o Commodity especificação da qualidade da mercadoria o Financeiros Tamanho do Contrato o Quantidade do ativo que deve ser entregue Procedimentos de Entrega o Local e condições da entrega Meses de Vencimento o Escolhidos pelas Bolsas para atenderem às necessidades do Mercado A Cotação dos Preços Limites de Oscilação Diária de Preços o Determinados pelas Bolsas correspondentes Limites de Posição o Número máximo de contratos que um especulador pode deter 26 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Alguns Tipos de Contratos Futuros 27 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Listagem de alguns contratos futuros 28 The Wall Street Journal 25 de Janeiro de 2013 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo de Contrato Futuro 2013 Contrato de milho Vencimento em março de 2013 Abriu o dia pelo preço futuro de 72025 centavos por bushel O maior preço futuro do dia foi de 726 centavos por bushel O menor preço futuro do dia foi de 71450 centavos por bushel Preço de liquidação preço de negociação representativo durante os últimos minutos de negociação foi de 72425 centavos por bushel O preço de liquidação aumentou 350 centavos por bushel frente ao dia anterior de negociação As posições em aberto contratos sem uma posição comprada ou vendida foram 494588 29 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplos de especificações de commodities Algodão Cambial oAlgodão em pluma embalado em fardos tipo 6 de acordo com os padrões oficiais do Ministério da Agricultura em vigor e comprimento da fibra único de no mínimo 1116 polegadas Milho Cambial oMilho em grão à granel duro ou semiduro amarelo da última safra de tipo 2 para melhor máximo de 14 de umidade 1 de impurezas e 6 de grãos ardidos 30 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior História dos Futuros no Brasil 20101917 Bolsa de Mercadorias de SP BMSP Commodities Agrícolas 31011986 Bolsa Mercantil e de Futuros BMF Produtos Financeiros 09051991 Fusão entre a BMSP e BMF tendo a fusão permanecido com o nome da última Março 2008 Fusão da BMF com a Bovespa criando a BMFBovespa Março 2017 Fusão entre a BMFBovespa com a Cetip criando a B3 31 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Papel da Bolsa e da Câmara de Compensação A negociação é conduzida basicamente por rede eletrônica principalmente no caso de contrato futuro financeiro Uma vez acordada a negociação entra em ação a câmara de compensação como intermediária A câmara de compensação tornase o vendedor do contrato da posição comprada e o comprador da posição vendida o É obrigada a entregar o produto ao negociador da posição comprada o É obrigada a pagar pela entrega do negociador da posição vendida A câmara de compensação é a única parte que pode ser prejudicada pelo não cumprimento por qualquer negociador das obrigações do contrato futuro 32 Clearing Câmara de Compensação Comprado Vendido UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Conta de margem margem de garantia e marcação a mercado O resultado do negociador equivale à diferença entre o preço futuro e à vista no decorrer do período O processo de acumulação de resultado do negociador é denominado marcação a mercado mark to market Na execução inicial de uma negociação cada negociador estabelece uma conta de margem A margem inicial normalmente é estabelecida entre 5 e 15 do valor total do contrato A margem inicial é calculada em função de variações passadas e da volatilidade do preço do ativo o O contrato subscrito com ativos de preço mais volátil exige margem maior Com uma margem de segurança em espécie ou em títulos públicos de alta liquidez porém com taxas de desconto títulos privados e carta de fiança mitigase o risco dos negociadores não cumprirem a obrigação dos contratos futuros o Como ambas as partes do contrato futuro estão sujeitas a perdas ambas devem manter uma margem de segurança o As margens são as mesmas para posições compradas e vendidas o O contrato subscrito com ativos de preço mais volátil exige margem maior Caso as margens não sejam depositadas o contrato é zerado Corretoras podem exigir margens superiores a seus clientes das exigidas pela bolsa O dinheiro depositado como margem rende juros O investidor tem o direito de retirar qualquer saldo da conta margem que exceder a margem inicial 33 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Chamada de Margem Margin Call Se o negociador acumular perdas com a marcação diária a mercado o valor da conta margem pode ficar abaixo de um valor crítico conhecido como margem de manutenção Se o valor da conta ficar abaixo disso o negociador recebe uma ordempedidochamada de margem adicional para igualar o saldo inicial A margem e a chamada de margem protegem a posição da bolsa e da câmara de compensação Caso a margem não seja depositada o corretor encerraria o suficiente da conta do negociador para restabelecer a margem exigida para a posição 34 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo margem inicial e chamada de margem Margem inicial 10 do valor total do contrato o Valor total do contrato 72425 por bushel 5000 bushels 3621250 o Valor da margem inicial requerida 10 3621250 362125 Margem de manutenção 5 do valor total do contrato o Margem de manutenção 5 3621250 181063 o Cada centavo de redução no preço do milho resulta em 50 001 5000 de perda na posição comprada o Se o preço cair 037 centavos 5 do valor inicial uma chamada de margem será acionada 35 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo de Marcação a Mercado Hoje dia 0 João compra um contrato futuro de XPTO Maria vende o contrato futuro de XPTO Entrega de 1 XPTO em 5 dias Preço de entrega R 10000 Dia 1 preço futuro XPTO R 10200 Quem ganhou 36 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo de Marcação a Mercado cont 37 5 4 3 2 1 Ajustes Diários Dia Valor futuro João comprado Maria vendida 5 4 3 2 1 Ajustes Acum Dia João comprado Maria vendida 102 2 2 2 2 103 1 1 3 3 104 1 1 4 4 102 2 2 2 2 99 3 3 1 1 No Brasil a conta margem é apenas uma garantia e os ajuste não são retirados da mesma No Brasil os ajustes são pagos ou recebidos diariamente em dinheiro A margem permanece inalterada e só é afetada em caso de inadimplência de alguma das partes UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Limites de Oscilação Diária de Preços A bolsa pode estabelecer limites de variação diária no preço futuro limite de alta de baixa Utilizados para reduzir especulação A bolsa pode aumentar ou reduzir o limite de preço dependendo da variação percebida quanto à volatilidade de preço do contrato O limite de preço muitas vezes desaparece com a aproximação do vencimento do contrato normalmente no último mês de negociação 38 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco de Base e Proteção Base Preço Futuro Preço à Vista Se o ativo e o contrato futuro forem mantidos até o vencimento o investidor não corre risco o No vencimento do contrato o preço futuro e o preço a vista são iguais o Ganhos e perdas no contrato futuro e na posição no ativo se anulam mutuamente Se o contrato e o ativo forem liquidados antecipadamente o investidor corre risco de base o O preço futuro e o preço a vista não precisam variar no mesmo ritmo o tempo todo antes da data de entrega o Os ganhos e perdas no contrato futuro e no ativo podem não compensar exatamente entre si Exemplo de Especulação com a base o Investidor tem 100 onças de ouro e também tem uma posição vendida em 100 onças do metal o Ouro vendido hoje por 891 a onça e preço futuro em Junho de 896 Base de 5 o Amanhã o preço à vista aumenta para 895 e o preço futura aumenta para 899 Base de 4 Ganhos com a manutenção do ouro por onça 895 891 4 Perda na posição futuro no metal por onça 899 896 3 Resultado ganho de 1 por onça 39 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior A escolha do contrato futuro Escolha do ativo objeto do contrato futuro Escolha do mês de vencimento o Data de vencimento posterior que seja o mais próximo possível do vencimento do Hedge o Mês mais próximo com maior liquidez e posterior rolagem Encerrar uma posição num contrato futuro e assumir a mesma posição em outro contrato com vencimento posterior o Maior risco de base associado devido as várias mudanças de contratos 40 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Teorema da Paridade Futuros À Vista O contrato futuro pode ser usado para proteção contra a variação no valor do ativoobjeto Se a proteção for perfeita significando uma carteira sem risco composta por ativo mais posição vendida short no contrato futuro deste ativo a posição protegida deve proporcionar uma taxa de retorno igual à de outros investimentos livres de risco Exemplo o Índice SP 500 em 1500 e um investidor mantendo 1500 em um fundo indexado ao SP 500 o Suponha o pagamento total de 25 de dividendos da carteira indexada ao longo do ano e para simplificar todos os dividendos são pagos no fim do ano o Suponha o preço futuro de 1550 do SP 500 para entrega no fim do ano o Para se proteger o investidor assumirá a posição vendida no índice 41 1510 1530 1550 1570 1590 40 20 0 20 40 25 25 25 25 25 1575 1575 1575 1575 1575 Valor Final da Carteira de Ações St Remuneração da Posição Futura Vendida Fo Ft 1550 St Receita de Dividendos TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Teorema da Paridade Futuros À Vista cont Observe que a posição geral fica perfeitamente protegida o Qualquer aumento ou redução no valor da carteira é compensado por uma diminuição ou elevação igual no resultado financeiro da posição futuro vendida O resultado financeiro total de 1575 equivale à o Soma do preço futuro constante Fo 1550 mais os dividendos de 25 É como se o investidor se planejasse para vender a ação no fim do ano pelo preço futuro corrente de 1550 eliminando o risco do preço e garantindo os dividendos 42 1510 1530 1550 1570 1590 40 20 0 20 40 25 25 25 25 25 1575 1575 1575 1575 1575 Valor Final da Carteira de Ações St Remuneração da Posição Futura Vendida Fo Ft 1550 St Receita de Dividendos TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Taxa de Retorno de uma Carteira Perfeitamente Protegida O investimento em ações requer um desembolso inicial de 1500 enquanto a posição no contrato futuro é estabelecida sem qualquer saída inicial de caixa o Investimento inicial Preço à vista das ações So 1500 Como vimos no final de um ano a posição final será dada pelo preço futuro corrente e dividendos recebidos Fo D 1550 25 1575 Portanto a taxa de retorno será dada por 1575 1500 1500 5 𝟎 𝟎 𝟎 Supostamente 5 deve ser a taxa de retorno nos demais investimentos sem risco o Caso contrário o investidor enfrentaria duas estratégias concorrentes livres de risco com taxas de retorno diferentes possibilitando arbitragem situação que não persistiria 43 𝟎 𝟎 𝟎 𝒇 Preco Futuro Corrente Fo FoDS Kea ele L itm ex ea Lok Lo 0 R f de armazenamento So Ra eX eel eek oO Fo D So Re So taxas para formagdo do if Oo Fo D Rr So So preco fu she oO Fo D So Re 1 O Fo S1R D Fy S1 Rr D drentabilidade de dividendos dividend yield DSo D Oo Fo Sy 1R 550 O Fo So 1 R dS Fy So 1Ry d No caso de contrato com vencimento em n periodos a relagdo de paridade seria Fy S1 Ry d as ia Capitalizacgao Discreta Capitalizacao Continua aJNIFESE UNIFESP Universidade Federal de S40 Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 44 OAs ee ne Pe Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Capitalização Discreta vs Capitalização Contínua 45 ln1 1 1 ln 1 1 i I e i e VFVP i VP VF VF VP I VFVP i VP e VF i VP VF Taxa Contínua Discreta Taxa I I I UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Capitalização Discreta vs Capitalização Contínua 46 Freqüências dos Retornos Logarítmicos e Curva Gaussiana correspondente 0 20 40 60 80 100 120 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 preços finais freqüência Freqüências dos Retornos Discretos e Curva Gaussiana correspondente 0 20 40 60 80 100 120 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 preços finais freqüência Valores melhor ajustados à curva normal Pode haver retornos menores que 100 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Paridade futuros à vista A paridade foi descrita em termos de ações e futuros indexados em ações O raciocínio também se aplica a qualquer contrato futuro financeiro oNo caso de ouro basta definir em zero a rentabilidade de dividendos oNo caso de contratos de título de dívida a rentabilidade dos juros cupons funcionaria como o pagamento de dividendos 47 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precificação a termo versus precificação de futuros Os teoremas de paridade deduzidos são aplicados exclusivamente à precificação a termo por pressupor a realização de fato dos proventos do contrato apenas na entrega O momento efetivo do fluxo de caixa influencia a determinação de preços futuros Os preços futuros se desviam do valor da paridade quando a marcação a Mercado proporciona uma vantagem sistemática ou à posição comprada ou à vendida O negociador se beneficia se receber as liquidações diárias quando a taxa de juros estiver alta e pagar quando a taxa de juros estiver baixa o Na posição comprada o negociador se beneficia se o preço futuro tender a subir quando a taxa de juros estiver alta correlação positiva entre taxa de juros e variação do preço a termo preço futuro superior ao preço a termo o Na posição vendida o negociador se beneficia se o preço futuro tender a cair quando a taxa de juros estiver alta correlação negativa entre taxa de juros e variação do preço a termo preço futuro inferior ao preço a termo Na maioria dos contratos a covariância entre preço futuro e a taxa de juros é tão baixa que a diferença entre preço futuro e a termo é desprezível o A exceção é o contrato de título de renda fixa de longo prazo que em virtude da alta correlação entre preço e taxa de juros a covariância pode ser alta o bastante para gerar um spread significativo entre preço a termo e preço futuro 48 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Preço futuro comparado ao preço à vista esperado Até que ponto é possível prever o preço à vista com base no preço futuro Hipótese da expectativa o Teoria mais simples de precificação em futuros o O preço futuro equivale ao valor esperado do preço à vista no futuro o Neutralidade de risco se todos os participantes do mercado forem neutros em relação a risco devem concordar com um preço futuro que proporcione lucro zero esperado para todas as partes Fo EPt Backwardation normal o Economistas John Maynard Keynes e John Hicks o Para a maioria das commodities existem investidores que buscam naturalmente se proteger do risco da incerteza do preço do produto como um produtor assumindo uma posição vendida o Visando induzir o especulador a assumir uma posição comprada correspondente o produtor precisa oferecerlhe uma expectativa de lucro O especulador assume a posição comprada apenas se o preço futuro estiver abaixo do à vista esperado do produto o O preço futuro deve ser pressionado pra baixo até um nível inferior ao preço à vista esperado e subir ao longo da vigência do contrato Contango o Oposto ao bawardation quem busca se proteger é o comprador e não o produtor o O comprador assumirá uma posição comprada e para atrair o investidor para uma posição vendida correspondente o comprador concorda em pagar um preço futuro mais elevado o O preço futuro deve ser pressionado pra cima até um nível superior ao preço à vista esperado e decair ao longo da vigência do contrato 49 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Preço futuro comparado ao preço à vista esperado gráfico Segundo Keynes e Hicks especuladores só negociam se esperam lucro porém os Hedgers aceitam um lucro esperado negativo Redução do Risco Mais especuladores comprados Backwardation predomina Ft EPt Mais especuladores vendidos Contango predomina Ft EPt 50 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Arbitragem 1 Hoje o Tomar emprestado 4000 a 5 ao ano o Comprar uma ação por 4000 o Vender um contrato a termo desta ação com preço futuro de 4300 T 025 anos Em T 025 anos o Entrega a ação o Recebe 4300 o Paga o empréstimo 4000 15025 4049 o Lucro 4300 4049 251 51 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Arbitragem 2 Hoje o Vende uma ação a descoberto por 4000 o Investe os 4000 a 5 ao ano o Compra um contrato a termo desta ação por 3900 T 025 anos Em T 025 anos o Recebe a ação o Paga 3900 o Resgata o investimento 4000 15025 4049 o Lucro 4049 3900 149 52 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mercado Futuro de Índice de Ações Os contratos futuros de índice são negociados em pontos do índice não existindo um mercado físico Na data de vencimento do contrato futuro ocorre somente sua liquidação financeira apurada pela diferença de cotação em pontos Cada ponto é representado por um valor monetário conforme estabelecido pela Bolsa Da mesma forma que os demais contratos futuros ao abrir sua posição o investidor deve depositar uma margem de garantia de acordo com o valor fixado pela bolsa As posições em aberto são também ajustadas todos os dias ao final de cada pregão 53 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mercado Futuro de Índice de Ações Exemplo Admita que um investidor tenha adquirido no mercado futuro 100 contratos de Ibovespa em 20maio sendo o vencimento para junho do mesmo ano A cotação de cada contrato na compra era de 9630 Em 23maio o investidor decide zerar sua posição vendendo os 100 contratos por 9580 pontos O valor de cada ponto do Ibovespa foi fixado em R 400 Ao final de cada pregão a bolsa divulga o preço de ajuste de cada contrato futuro do dia 54 Ajuste Diário Racional do Ajuste Diário Preço de Ajuste Dia R 15200 9668 pontos 9630 pontos R 400 por ponto 100 contratos 9668 pontos 20maio R 38800 9765 pontos 9668 pontos R 400 por ponto 100 contratos 9765 pontos 21maio R 87200 9547 pontos 9765 pontos R 400 por ponto 100 contratos 9547 pontos 22maio R 13200 9580 pontos 9547 pontos R 400 por ponto 100 contratos 9580 pontos 23maio R 20000 TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia Contratos Futuros de Taxas DI de 1 dia DI1 O Contrato Futuro de DI1 tem como ativo subjacente a taxa média diária dos Depósitos Interfinanceiros DI calculada e divulgada pela B3 compreendida entre a data de negociação inclusive e a data de vencimento exclusive e é utilizado para proteção e gerenciamento de risco de taxa de juro de ativospassivos referenciados em DI O mercado futuro DI permite que os investidores especulem no mercado de taxas de juros e também se protejam do risco de variações nas taxas DI Os preços neste mercado são formados pelas expectativas dos participantes em relação ao comportamento futuro das taxas do CDI NÃO TROCAMOS TAXAS TROCAMOS DINHEIRO TEMOS QUE CONVERTER TAXAS EM DINHEIRO o O contrato tem valor nocional de R100000 na data de vencimento e o valor na data de negociação PU preço unitário é igual ao valor presente de R100000 descontado pela taxa negociada o Os contratos futuros são fixados pela B3 em R 100000 sendo negociados em PU preço unitário O PU é definido pelo valor presente de R 100000 descontados por um fator que reflete a taxa de juros acumulada até o vencimento do contrato As negociações com DI Futuro são calculadas através de juros compostos e usando a convenção 252 dias úteis 55 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Pagamento da Dívida Corrigida Dívida1 DIacumada Recebe DI Ativo PUinicial1 DIacumuladoQtd Contratos Paga Taxa Pré Passivo 1000001 idu252Qtd Contratos Futuro de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia Contratos Futuros de Taxas DI de 1 dia DI1 Exemplo A empresa XPTO tem uma dívida cujo custo é 100 da taxa DI Portanto se a taxa DI subir o custo da dívida aumenta Sabendo disso a empresa quer se proteger das variações de taxa de juros Dessa forma ela deseja comprar uma taxa futura prefixada ou seja vai pagar uma taxa prefixada no futuro comprado em taxa vendido em PU tendo como contrapartida um ativo DI 56 Fonte Prof Dr Ricardo Rochman da EAESPFGV Canal Incrédulo Financeiro no YouTube httpswwwyoutubecomwatchvvCo6jtaaic Dívida em Taxa DI Passivo Pré Ativo em Taxa DI Ativo Passivo Hedge Comprado Futuro DI Pré Valor do Contrato Ativo Pós Passivo Pré Quantidade de Contratos Valor da Dívida PUInicial 𝑷𝑶 𝑷𝑼𝒊𝒏𝒊𝒄𝒊𝒂𝒍 𝑹𝟏𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟏 𝒊𝒅𝒖 𝟐𝟓𝟐 𝒊 taxa prefixada No Vencimento Preco do Contrato Futuro de Dolar BRLUSD a Ga ea ee yal Dias Uteis252 a Ss F PTAX1 i RL CR isa Ky GD EME w Trea ea ULTRIA Fy Preco Futuro BRLUSD S Preco Spot a vista BRLUSD o PTAX PTAX de venda do dia anterior ao fechamento do contrato Ry Bry Taxa livre de risco brasileira nominal o DI1 Taxa DI de 1 dia Ry ysp Taxa livre de risco norteamericana nominal o DDI1 Taxa do cupom cambial de 1 dia ou seja rentabilidade do investidor estrangeiro em dolares ao investir no Brasil n Taxa de vencimento deve ser igual pUNIFESP UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 57 usmegne ena 0 Pa Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Preco do Contrato Futuro de Dolar BRLUSD a 1 Ry ry aP Le yal Dias Uteis252 ty yr F prax at Pe Cesar CED ive Trea aa OLTRIA Negociacdo do contrato ZXO ocorrendo em 30Out20X0 com vencimento em 01Dez20X0 havendo 21 dias Uteis nesse periodo e 32 dias corridos A PTAX de venda no dia anterior em 59Out20X0 era de 57803 eo Fieco de jluste do Dide1 d ia PU DI1 era de 9984287 eo Preco de Ajuste do Cupom Cambial de 1 dia PU DDI1 era de 9931740 Formula Taxa Formula Taxa Aplicada Taxa ao ano Di1 100000PUDI14252du 1 1000009984287425221 1 190 ao ano DDI1 100000PUDDI1 1360dc 1000009931740 136032 773 ao ano 1DI1 Dias Uteis252 PUDDI1 e F PTAX F PTAX c e1 1DDI1Dias Corridos360 I PUDI1 1190 21252 9931740 F 57803 See F 57803 oO 177332360 a 9984287 F 57499 F 57499 Fonte Prof Dr Ricardo Rochman da EAESPFGV Canal Incrédulo Financeiro no YouTube httpswwwyoutubecomwatchvvCo6jtaaic aJNIFESP UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 58 ain Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior ETTJ Estrutura a Termo da Taxa de Juros Taxa de Juros a vista spot 252 e s e 7 ak n Tem inicio na data atual hoje i ane Taxas médias acumuladas de hoje até um periodo wa Representa a taxa de juros para oO periodo eee compreendido entre dy e a eee SE nn CO Ae duacndugcn1 Taxa a Termo FRA forward 1 is 252 Sua aplicabilidade tem inicio em data futura se oe a Taxas entre os mesesanosperiodos ee Oe Representa a taxa de juros para oO periodo yD compreendido entre d e d PU n1acnUacnD vee i ae me do 21 PU 1 Prego unitario do Titulo na data n is4 ls 2 ls 3 ls 4 ls n du jc n Dias Uteis See da data zero até a datan is Taxa spot da data zero até a data n is Taxa forward entre a data nlen du du duz dus du lp 4 lp 2 ir l ip PU 3 F4 yn a JNIFESP UNIFESP Universidade Federal de Sdo Paulo ee EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 59 ain Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Estrutura de Taxas de Juros Taxas a Vista Spot 60 Cálculo de Fatores de Capitalização FCAP 10339 11425 F 63 252 63 du CAP d0 1 10108 FCAP 21du 1425 1400 1375 ispot aa 1 1 21 du 42 du 63 du Prazo 10221 FCAP 42du 10339 FCAP 63du UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Estrutura de Taxas de Juros Taxas a Termo Forward 61 d0 1 10108 FCAP 21du isorward aa 1 1 21 du 42 du 63 du Prazo 10221 FCAP 42du 10339 FCAP 63du 1425 1375 Extração de Taxas a Termo Implícitas 1475 1475 1 10221 10339 i 2 4 63 252 2M3M UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Taxas Forward 1 62 Taxa Forward Taxa Spot DI1dia Dias Úteis MêsAno N 637 1000 9975539 25210 1 637 9975539 10 Maio2017 1 1686 30252 1637 10252 2523010 1 710 1000 9921375 25230 1 686 9921375 30 Junho2017 2 1695 50252 1686 30252 2525030 1 710 1000 9867546 25250 1 695 9867546 50 Julho2017 3 1699 72252 1686 50252 2527250 1 707 1000 9808856 25272 1 699 9808856 72 Agosto2017 4 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Taxas Forward 2 A seguinte lista mostra o preço de títulos de dívida de cupom zero Tesouro Prefixado por exemplo antiga LTN de vários vencimentos Calcule as taxas a termo forward 63 Preço do título YTM Taxa Spot Taxa a Termo Vencimento 94340 254 dias úteis 89847 509 dias úteis 84762 763 dias úteis 79216 1016 dias úteis 595 544 561 595 595 494 595 697 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior ETTJ Processo de Construção A partir de instrumentos com diversos vencimentos vértices é possível construir a Estrutura Temporal de Taxas de Juros de diversas moedas empregandose metodologias de interpolação e de extrapolação o O processo de interpolação consiste na definição de uma função contínua que defina valores para qualquer data entre dois vértices 64 R4 Prazo Taxa R3 R2 R1 T1 T0 T2 T3 T4 Vértice Interpolação Extrapolação UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Construção da ETTJ Seleção de Vértices no Brasil Fundamentos da seleção de vértices o Deve representar preço de mercado Liquidez o Deve ser facilmente observável o O conjunto de vértices deve apresentar risco de crédito homogêneo ETTJ em Reais o CDIOver o DIFuturo o Swap Pré x CDI vencimentos padrão 65 Vértices Curtos DI Futuro Prazo Taxa CDI Over Swap Pré Vértices Longos UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Construção da ETTJ Interpolação Metodologia usualmente empregada pelo mercado Taxas forward diárias constantes entre vértice Capitalização composta DU252 66 1 1 1 42 53 63 1475 d0 dt Dias Úteis iforward aa du252 10339 FCAP 63du 1425 10221 FCAP 42du 1400 1400 10282 FCAP 53du 1416 1416 1 x 11475 11400 i 53 252 252 42 53 252 42 53 du UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Fatores de Risco Formadores da taxa de Juros 67 1Retorno Obrigação 1Taxa Mercado x 1Spread Liquidez x 1Spread Crédito 1Taxa Mercado 1Taxa de Inflação x 1Taxa de Juros Real Efeito Fisher Spread de liquidez Prêmio de crédito Prazo Juros Retorno do Título Taxa de Mercado ETTJ Livre de risco UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Alternativas de Financiamento 68 Taxa Pósfixada TaxaOver 252 1 252 1 252 1 252 1 N1 1 0 1 N 0 i i x x 1 DI x 1 DI 1 DI 1 DI 1 DI 100 DI0 DI1 DI2 DI3 d0 dN DIN1 DIN2 DIN3 100 1 DI DI4 DIN4 252 N 1 PRE 1 PRE0 PRE0 No mercado em equilíbrio 1 PRE EΠ1 DI Taxa Préfixada 100 d0 dN 100 1 PRE UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Formação da Estrutura de Taxa de Juros Prefixada Dados os cenários de expectativa das taxas CDIOver futuras qual a Taxa Pré Máxima aceitável em um financiamento de 63 dias úteis 69 1217 1 x 113 x 112 1115 i 252 63 21 252 21 252 252 21 3M Prazo 1300 1200 1150 CDIOver aa d0 21 du 42 du 63 du UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Swap DI x Pré B3 BMF Bovespa Taxas Spot 70 httpswww2bmfcombrpagesportalbmfbovespaboletim1TxRef1asp 050 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 900 950 1 30 88 123 186 245 304 373 476 576 700 793 960 1113 1386 1751 2303 2880 3397 3962 4680 5400 6272 7200 8190 9101 10927 Taxa aao Dias Corridos UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Estrutura de Taxas de Juros Teorias Teoria das Expectativas nãoviesadas o Teoria mais simples de precificação em futuros o O preço futuro equivale ao valor esperado do preço à vista no futuro o Investidores são indiferentes quanto à maturidade o Taxa de juros de longo prazo é a média geométrica das taxas de curto prazo correntes e previstas para todo horizonte de maturação Preferência por Liquidez o Maior prazo maior retorno o Prêmio pela liquidez redução da liquidez Teoria da Segmentação de Mercado o Agentes econômicos tem preferências em relação aos prazos 71 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior josecarreraunifespbr 72 Obrigado Dúvidas