Curso de Ciências Contábeis: Mercado Financeiro - Prof. Dr. José Marcos Carrera Junior

UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mercado Financeiro Mercado de Renda Fixa Prof Dr José Marcos Carrera Junior São Paulo Maio 2023 1 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mini Currículo do Professor Prof Dr José Marcos Carrera Junior Forte experiência em Finanças Corporativas MA Valuation e Controladoria adquirida durante a vida acadêmica e profissional em consultorias boutique de investimento e em grandes multinacionais tendo participado de diversas transações nacionais e internacionais Atualmente é Assessor Financeiro e Professor de Finanças Corporativas Doutor pela Fundação Getulio Vargas FGVEAESP com estágio doutoral na Universidade de Columbia em Nova York Mestre em Administração de Empresas pela Fundação Getulio Vargas FGVEAESP e Mestre em Finanças pela Universidade de São Paulo FEAUSP formado em Administração de Empresas pela Universidade de São Paulo FEAUSP Professor de Métodos Quantitativos Aplicados ao Mercado Financeiro na UNIFESP Universidade Federal de São Paulo FIA FECAP In Company FGV In Company Ibmec In Company MBA EACHUSP e Saint Paul Escola de Negócios e Financial Advisor na Plata Capital Partners e na Pezco Economic Business Intelligence Sócio fundador do Finanças 101 canal no YouTube com vídeos e aulas de finanças e economia Contato josemarcoscjgmailcom 2 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Fontes ASSAF NETO Alexandre Mercado Financeiro 14a Edição Atlas São Paulo 2018 3 BODIE Zvi KANE Alex MARCUS Alan Investimentos 14ª Ed McGraw Hill 2014 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Renda Fixa vs Renda Variável 4 Renda Fixa Renda Variável É conhecido ou é possível prever a rentabilidade Pode ser Pré ou Pós Fixada Prefixada já se sabe de antemão qual será a rentabilidade Exemplo LTN Tesouro prefixado Pós Fixado não se sabe qual será a rentabilidade de antemão Geralmente está indexado a algum indicador como o CDI Títulos de Dívida em Geral Debêntures Notas Promissórias Títulos Públicos CDBs e RDBs LCs LFs LHs LCIs LCAs etc Não é possível saber qual será o retorno dependerá de uma série de fatores relacionados ao desempenho do ativo Ações Fundos de Investimento Multimercado Derivativos Bônus de Subscrição CUIDADO RENDA FIXA TAMBÉM PODER TER RISCO UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Renda Fixa CréditosEmpréstimo Principais Produtos 5 Títulos Públicos Títulos Privados Debêntures e Commercial Papers Governo Federal Bancos Empresas Não Financeiras CDBs UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco em Títulos de Renda Fixa Risco de Crédito ou Default o Não recebimento de juros eou principal Liquidez o Inexistência de mercado secundário para venda do papel o que pode resultar em grandes descontos quando da venda Risco de Reinvestimento o Reinvestimento dos fluxos intermediários de caixa assume o risco de redução das taxas de juros de mercado Risco de Negociação ou Vencimento Antecipado o O resgate antecipado de um título segue os juros de mercado Variação nos indexadores o CDI e SELIC podem variar ao longo do período Variação na taxa de juros o Para títulos prefixados este é um componente de risco importante O preço de mercado de um título comportase de forma inversa ao da taxa de juros aumento na taxa de juros leva a uma redução no preço título Redução na taxa de juros leva a um aumento no preço do título 6 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mercado de Títulos de Dívida 7 MERCADO DOMÉSTICO USA Treasury Tesouro Bills curto prazo Notes médio prazo Bonds longo prazo Municipals Corporate bonds Investment grade Highyield YankeeGlobal bonds Convertible bonds Mortgagebacked Assetbacked MERCADO DOMÉSTICO BRASIL Títulos Públicos Federais LTN Tesouro prefixado LFT Tesouro Selic NTNBCF IPCA Debêntures dívida corporativa Simples Conversível com Garantia real ou flutuante Quirografária Subordinada Com Repactuação EUROMARKET Emerging market bonds Brady Bonds Global Bonds Eurobonds UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Componentes Tradicionais de um Título de Dívida Data de Vencimento ou Maturidade o Período até o vencimento do título o Data em que a empresa promete repagar a dívida Valor Nominal ou Valor de Face Par Value ou Face Value o Representa o valor que a empresa promete repagar na data do vencimento o Geralmente também representa a quantia que a empresa tomou emprestado o Valor pago no vencimento geralmente 1000 Preço Unitário PU ou Valor de Mercado Market Value o Valor de transação do título no mercado secundário o Preço do título no mercado o Este valor pode variar constantemente e dificilmente se mantém inalterado durante toda vida do título Taxa Contratual ou Taxa de Cupom o Rentabilidade periódica semestral ou anual paga sobre o valor nominal ou de face o Taxa de Cupom Cupom Valor de Face Cupons o Montantes pagos periodicamente semestralmente mais comum ou anualmente a título de remuneração o Pagamento de juros a prazos definidos e préestabelecidos fixados no momento da emissão o Normalmente permanece constante por toda vida do título préfixados porém também existem títulos pósfixados ou de taxa flutuante CDI Libor Retorno até o vencimento ou YTM Yield to Maturity o TIR do título de dívida RENTABILIDADE o Taxa de retorno na qual os fluxos de caixa futuros do título trazidos a valor presente se igualam ao preço o Rentabilidade do investidor caso compre o título hoje e fique com ele até o vencimento Duration o Prazo médio de vencimento dos títulos considerando os cupons o É diferente de maturidade o Duration maturidade somente para títulos que não pagam cupom Current Yield o Rentabilidade corrente na forma de cupons Cupom Preço atual Equivalente na Renda Variável ao Dividend Yield DY 8 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Estrutura Clássica 9 6 Meses 12 Meses 18 Meses 24 Meses 30 Meses 36 Meses Cupons Rendimentos periódicos pagos geralmente semestral Pode não haver cupons Preço Cotação PU Preço Unitário Valor ao Par significa que o PU do título é igual ao seu valor de face valor contábil inicial Valor de Face Valor Nominal Geralmente 1000 ou Múltiplos inteiros de 1000 YTM Yield to Maturity Rentabilidade TIR do título Qual será a rentabilidade se o título for mantido até o vencimento UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Zero Coupon Títulos que não possuem cupons periódicos 10 Vencimento Preço Cotação PU Preço Unitário Negociado com Deságio Desconto Valor de Face Valor Nominal YTM Yield to Maturity Rentabilidade TIR do título Qual será a rentabilidade se o título for mantido até o vencimento UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Debt 1 Note de 5 anos de uma empresa NorteAmericana de software 11 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Debt 2 12 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Bond 13 Emissor Governos Empresas Valor de Face ou Valor Nominal Normalmente 1000 Vencimento Definidos Títulos perpétuos Juros de Cupom Taxa de cupom Cupom semestral anual UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Emissão de Dívida de Longo Prazo Dívida Privada vs Dívida Pública No Brasil empréstimos bancários de longo prazo ainda não são muito comuns pois ainda há poucas captações de longo prazo para permitir aos bancos ajustar o prazo de ativos de longo prazo com passivos de captações a longo prazo As colocações privadas de títulos de dívida no mercado internacional são semelhantes a empréstimos de longo prazo porém o prazo é maior As emissões são coordenadas por bancos de investimento atuantes no mercado internacional a exemplo de Morgan Stanley BTG Pactual Deutsche Bank e Bradesco BBI Itau BBABB o Os clientes para essas emissões geralmente são investidores privados e fundos que se especializam high yield bonds e Emerging market bonds Muitas emissoras brasileiras têm grau de investimento e seus títulos podem ser subscritos por outros investidores As diferenças importantes entre o financiamento direto privado de longo prazo e as emissões públicas de dívida são o Um empréstimo bancário direto de longo prazo evita o custo do registro na CVM ou SEC o A colocação direta pode ter cláusulas de proteção aos credores covenants mais restritivas o É mais fácil renegociar um empréstimo ou uma colocação privada no caso de inadimplência É mais difícil renegociar uma emissão pública porque normalmente há centenas de investidores envolvidos o As empresas de seguro de vida e os fundos de pensão dominam o segmento para colocação privada do mercado de títulos de dívida Os bancos comerciais são participantes significativos do mercado de empréstimos o Os custos da distribuição de títulos de dívida são mais baixos no mercado de colocações privadas 14 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Longo Prazo Debêntures Título de Dívida Privada Títulos de DÍVIDA de longo prazo emitidos por Sociedades Anônimas SA de capital aberto ou fechado e destinados geralmente ao financiamento de projetos de investimento fixo e giro ou para alongamento do perfil de endividamento da empresa Instrumento no qual o tomador de recursos emitente do título promete pagar ao aplicador debenturista o capital investido acrescido de juros em determinada data previamente acertada Emissão exclusiva de empresas não financeiras SA e de Sociedades de Arrendamento Mercantil Normatizadas pela CVM Comissão de Valores Mobiliários A emissão de debêntures é acompanhada por um documento conhecido por Escritura da Emissão o qual contém todas as características e condições da emissão e direitos e deveres das partes envolvidas companhia emissora e debenturista Negociadas em Bolsa de Valores e no Mercado de Balcão sendo intermediada por uma instituição do mercado de capitais Podem ter cláusula de repactuação que permite ao final de cada período combinado uma livre negociação entre o debenturista e a sociedade emitente dos títulos com relação aos rendimentos oferecidos Covenants cláusulas contratuais que protegem o interesse do credor estabelecendo condições que não devem ser descumpridas Em caso de não cumprimento o credor pode requer o vencimento antecipado da dívida Características principais montante prazo remuneração garantias forma de resgate Prazo mínimo 360 dias No processo de emissão de debêntures a empresa optará pela colocação pública ou privada dos títulos entretanto somente companhias abertas podem realizar emissão pública em bolsa Nesse último tipo de emissão é obrigatória a presença do Agente Fiduciário representando os interesses dos investidores junto à sociedade emissora 15 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exemplo Emissão Debênture Vale 16 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Longo Prazo Debêntures Garantias GARANTIAS mais comuns Pode não ter garantias As garantias são definidas pelo emissor o Garantia Real Ativos reais imóvel por exemplo da sociedade são dados como garantia aos debenturistas pelo pagamento de seus direitos creditórios Os ativos da sociedade emissora são dados como garantia A sociedade não pode negociar os ativos até o vencimento das obrigações o Garantia Flutuante Prioridade geral sobre os ativos da sociedade sem que haja qualquer impedimento na negociação dos bens Titulares das debêntures possuem prioridade sobre os ativos da sociedade Garantia real que pode ser alterada o Garantia Quirografária Não tem preferência sobre os ativos concorrendo em condições idênticas aos demais credores quirografários Não tem garantia real o Garantia Subordinada Em caso de liquidação da sociedade emissora os debenturistas terão privilégio para reembolso do capital aplicado somente em relação aos acionistas 17 Forte UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Longo Prazo Visão Geral do Processo de Emissão de Debênture BOVESPA FIX o Sistema eletrônico lançado pela Bolsa de Valores que tem por objetivo negociar liquidar e custodiar títulos de dívida corporativa em Bolsa com maior liquidez e transparência Atualmente permite negociações de todos os títulos de renda fixa Assembleia de Acionistas AGE Registro na CVM e na CETIPSND Coordenação da emissão Agente Fiduciário Colocação das debêntures no mercado AGE Assembleia Geral Extraordinária Escritura de Emissão Emissão privada quando já há compradores do título Emissão mediante oferta pública ofertadas ao público em geral Representante dos Debenturistas 18 Decide sobre todas as condições de emissão elaborando um documento denominado Escritura da Emissão Essa escritura define o montante a ser lançado remuneração prazos garantias etc devendo ser registrada em cartório Toda emissão deve ser registrada na CVM equivalendo a uma autorização de lançamento público Por serem emitidas normalmente sobre forma escritural as debêntures devem ser registradas na CetipSND Sistema Nacional de Debêntures em que são realizados os controles de transferência de titularidade e várias liquidações financeiras No caso de uma oferta pública é necessária a coordenação de uma instituição financeira ou de um pool de instituições como Bancos de Investimento e Corretoras UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Visão Geral do Processo de Emissão de Bonds e Debêntures Debt Fonte José Roberto Securato Junior Preparação Preparação Due Diligence Due Diligence Info Memo Info Memo Material Marketing Material Marketing Marketing Distrib Marketing Distrib Closing Closing Semana 1 Semana 2 Semana 3 e 4 Semana 5 Semana 6 Semana 7 e 8 Preparação Empresa se prepara internamente implementa controles faz auditoria formaliza contratos efetiva contratações Preparação Empresa se prepara internamente implementa controles faz auditoria formaliza contratos efetiva contratações Due Diligence auditoria da transação envolve avaliação de processos consistência de informações Due Diligence auditoria da transação envolve avaliação de processos consistência de informações Info Memo consolidação das informações necessárias e suficientes para o investidor tomar uma decisão de investimento Info Memo consolidação das informações necessárias e suficientes para o investidor tomar uma decisão de investimento Material Marketing Elaboração de todo material de promoção da transação Material Marketing Elaboração de todo material de promoção da transação Marketing e Distribuição Roadshows e negociação com investidores Marketing e Distribuição Roadshows e negociação com investidores Closing Preço e Anúncio Closing Preço e Anúncio 19 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Longo Prazo Visão Geral do Processo de Emissão de Debênture mais detalhes 20 20 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior A Escritura da Emissão de Debêntures Acordo por escrito entre a empresa o tomador e seus credores Às vezes ela é denominada contrato de emissão da dívida deed of trust Em geral um agente fiduciário possivelmente um banco é indicado pela empresa para representar os credores Esse agente deve 1 garantir que as condições do contrato sejam obedecidas 2 gerenciar o fundo de amortização descrito mais adiante e 3 representar os credores em caso de inadimplência por parte da empresa A escritura de emissão de dívida é um documento legal que pode ter centenas de páginas tornando a leitura bastante tediosa Entretanto é um documento importante porque inclui as seguintes disposições o Os termos básicos dos títulos da dívida o Uma descrição dos ativos oferecidos como garantia o Preferências o As condições para o pagamento o As cláusulas da opção de resgate antecipado o Os detalhes das cláusulas restritivas 21 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Bookbuilding Procedimento de consulta ao mercado realizado geralmente pelo emitente do título no momento da emissão com o objetivo de conhecer as expectativas dos investidores em relação ao ativo neste caso ao título de dívida para melhor precificálo Grande contribuição é de viabilizar a captação da melhor forma possível procurando minimizar seu custo e maximizar o montante captado Os investidores informam uma possível quantidade demandada do ativo e seu preço Conhecendo o perfil de demanda e expectativas de ganhos dos investidores o emitente acessa às intenções de compra do mercado e pode direcionar melhor a colocação dos títulos Geralmente utilizado na emissão de ações debêntures notas promissórias e cotas de fundos de investimento 22 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Agente Fiduciário das Debêntures Fidúcia confiança Obrigatório quando objeto de oferta pública Será o representante dos debenturistas garantindo eficiência no processo Cabe ao agente fiduciário o Proteger os direitos e interesses dos debenturistas o Notificar os debenturistas no prazo máximo de 60 dias de qualquer inadimplemento o Cobrar o emissor o Executar as garantias reais quando necessário o Requerer falência da companhia emissora se não existirem garantias reais o Pode executar despesas em nome dos debenturistas em suas atividades podendo ser reembolsado Pode ser uma instituição financeira ou uma pessoa física naturais incomum o Mais comum é que seja uma corretora de valores o Autorizado pelo Banco Central e fiscalizado pela CVM Comissão de Valores Mobiliários 23 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Debêntures com Opção de Resgate Antecipado Callable Bond Alguns títulos de dívida são emitidos com cláusulas de resgate antecipado permitindo ao emissor recomprar os títulos antes da data de vencimento por um preço de resgate especificado o Se uma companhia emitir um título de dívida com alta taxa de cupom quando a taxa de juros de Mercado estiver alta e a taxa de juros mais tarde cair a empresa pode querer retirar a dívida com taxa alta de cupom e emitir novos títulos de dívida a uma taxa menir para reduzir o pagamento de juros refinanciamento o A opção de resgate é importante para a empresa emissora possibilitandolhe recomprar os títulos e refinanciar à taxa de juros menor quando a taxa de mercado cai O portador do título de dívida resgatável antecipadamente deve abrir mão dele pelo preço de resgate perdendo portanto a taxa de cupom atraente do investimento original o Para compensar o investidor por esse risco o título de dívida resgatável antecipadamente é emitido com taxa de cupom maior e com promessa de rentabilidade até o vencimento maior que a de um título não resgatável Normalmente existe um período de proteção contra o resgate do título de dívida resgatável antecipadamente um tempo inicial durante o qual ele não pode ser resgatado Esse tipo de título é denominado título de dívida resgatável antecipadamente com resgate diferido 24 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Debêntures com Opção de Resgate Antecipado Callable Bond Uma cláusula de opção de resgate antecipado permite que durante um determinado período a empresa tenha a opção de recomprar ou resgatar parte ou toda a emissão de títulos de dívida pagando um preço estabelecido É comum que o preço de resgate antecipado esteja acima do valor de face do título A diferença entre o preço de resgate antecipado e o valor de face é o prêmio da opção prêmio pago pelo emissor ao detentor do título o Esse valor pode se tornar menor com o passar do tempo Um esquema comum é definir o prêmio da opção igual ao pagamento do cupom anual e então reduzilo até zero à medida que a data de resgate fique mais próxima do prazo de vencimento Pode haver um período de carência vesting no qual a empresa está proibida de recomprar sua dívida o Durante esse período de proibição dizse que o título está protegido contra a opção de resgate antecipado call protected Nos últimos anos um novo tipo de cláusula de resgate antecipado chamada make whole difundiuse no mercado de títulos de dívida nos Estados Unidos o Com esse recurso caso haja resgate os credores recebem aproximadamente o principal e o valor presente dos cupons restantes segundo fórmula na escritura de emissão Os credores não sofrem prejuízo em caso de exercício da opção de resgate antecipado com essa cláusula o Para determinar o preço da opção make whole é preciso calcular o valor presente dos pagamentos de juros e principal restantes a uma taxa especificada no contrato de emissão 25 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior DebêntureMútuo Conversível Título de Dívida Conversível Contrato de empréstimo conversível em açõescotas dependendo de alguns gatilhos trigers o Ou pagase o valor mutuado ou essa dívida pode ser paga com a participação prerrogativa do investidor sobre a conversão Modelo simples flexível e rápido envolve um contrato de mútuo á princípio não se altera o quadro societário cap table Muito comum em investimento anjo seed money liberdade quanto tratativas dos termos Existe IOF somente se o investidor for PJ O mútuo conversível traz maior segurança para o investidor principalmente nas questões do risco do negócio riscos trabalhistas e tributários limitando possíveis perdas com o insucesso do empreendimento o investidor à princípio é credor Geralmente rende juros até a possível conversão Trigers comuns o Prazovesting depois de um determinado tempo 2 anos mais comum prorrogável ou não podese exercer a conversão o Eventos de liquidez roundsrodadas de investimento Componentes o Valor da operação forma de pagamento e capitalização se haverá ou não pagamento de juros o Prazovesting o Obrigações das partes envolvidas antes e depois da conversão deve ser ratificado no acordo de acionistas o Previsão de valuation eou forma de cálculo do valuation o Previsão de participação quando da conversão o Direito de preferência na liquidez o Cláusulascondições de vencimento antecipado da dívida se a empresa não cumprir alguns prérequisitos o investidor pode requerer o vencimento antecipado da dívida ex fundadores full time na empresa noncompeteassédio etc 26 Bastante comum na conversão transformar a empresa LTDA em SA por fins tributários antes da conversão evitar a incidência do ágio neste formato de investimento UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior DebêntureMútuo Conversível Título de Dívida Conversível Oferece ao seu portador a opção de trocar cada título de dívida por uma quantidade específicas de ações da empresa o A taxa de conversão equivale ao número de ações pelo qual cada título de dívida pode ser trocado Considere um título de dívida conversível emitido pelo valor nominal de 1 mil e conversível em 40 ações de uma empresa O preço atual de cada ação equivale a 20 o Portanto a opção de conversão não seria lucrativa no momento o Se o preço da ação mais tarde subir para 30 no entanto cada título de dívida pode ser convertido lucrativamente em 1200 em ações O portador do título de dívida conversível se beneficiada valorização no preço das ações da companhia o Essa vantagem tem preço o título de dívida conversível oferece taxa de cupom e rentabilidade prometida até o vencimento menor que as do título de dívida não conversível o No entanto o retorno real sobre o título de dívida conversível poder superar a rentabilidade estabelecida até o vencimento se a opção ficar lucrativa 27 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Debêntures no Brasil 19952013 28 Principais usos de recursos de emissões de debêntures no primeiro semestre de 2014 Fonte CETIP e ANBIMA 2014 Entre as emissões de debêntures no período de 1995 a 2013 o CDI é o principal indexador utilizado com 896 do volume das emissões O gerenciamento dos passivos financeiros feito com recursos captados das emissões e a predominância do CDI como principal indexador das debêntures estão estritamente relacionados pois indicam a troca do risco cambial pelo risco da taxa de juros ou seja a substituição de dívida externa por dívida doméstica UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Yield to Maturity YTM Rentabilidade Até o Vencimento Rentabilidade efetiva dos títulos de dívida até o seu vencimento o Rentabilidade yield do investidor caso adquira o título em uma determinada data e o mantenha na carteira até o seu vencimento maturity o Para um investidor ter como rentabilidade o YTM é necessário que o mesmo mantenha o título consigo até o vencimento Equivale a TIR Taxa Interna de Retorno IRR Internal Rate of Return o É a taxa que faz com que os fluxos de caixa futuros descontados seja exatamente igual ao preço o Assume que os fluxos de caixa intermediários são reinvestidos à própria TIR 29 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Exercício Qual é o YTM Yield to Maturity e o Current Yield de um título negociado por 940 que paga cupom anual de 7 ao ano com vencimento em 5 anos e valor de face de 1000 30 1 ano 2 anos 3 anos 4 anos 5 anos Cupons Preço Cotação PU Preço Unitário Valor de Face Valor Nominal 940 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 1000 YTM Yield to Maturity TIR desse fluxo de Caixa 852 Na HP12c 940 CHS g PV 70 PMT 5 n 1000 FV i Current Yield Cupom Preço Atual 70 940 745 Fórmula TIR no Excel em Português Fórmula IRR no Excel em Inglês UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Formas de Rentabilidade Note que a rentabilidade de um título é composta por 2 fatores o Recebimento de cupons taxa de cupom o Diferença deságio ou ágio entre o preço corrente e o valor de face Exemplo anterior título negociado por 940 que paga cupom anual de 7 ao ano com vencimento em 5 anos e valor de face de 1000 31 1 ano 2 anos 3 anos 4 anos 5 anos Cupons Preço Cotação PU Preço Unitário Valor de Face Valor Nominal 940 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 7 1000 70 1000 YTM Yield to Maturity TIR desse fluxo de Caixa 852 Na HP12c 940 CHS g PV 70 PMT 5 n 1000 FV i Taxa de Cupom 700 Taxa de Cupom Ágio ou Deságio do título Ganho ou perda por comprar o título com ágio ou deságio frente ao valor de face neste caso seria equivalente a investir 940 e resgatar 1000 em 5 anos UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Título de Dívida Formas de Rentabilidade Portanto oYTM Taxa de Cupom Título está sendo vendido com deságio preço corrente menor do que o valor de face proporcionando um retorno maior oYTM Taxa de Cupom Título está sendo vendido com ágio preço corrente maior do que o valor de face proporcionando um retorno menor oYTM Taxa de Cupom Título está sendo vendido ao par preço corrente igual ao valor de face A única fonte de retorno é o recebimento de cupons 32 Preco de um titulo de renda fixa O Preco Unitario PU de um titulo é igual ao valor presente dos fluxos futuros cupons valor de face a uma taxa de desconto que reflita seu risco i a y Cupom n Valor de Face 5 i1TM 1YTM 7 RS 2000 Preco e Taxa sao R1800 PON Inversamente Ry Goe ss Proporcionais R 1400 Jalor ae Viercada pl R 1000 Pa ow Quanto maiora eo SS EAE RS 400 000 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Taxa YTM oe UNIFESP Universidade Federal de Sdo Paulo mn Sen EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 33 Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Preço de um título de renda fixa exercício Qual o preço de um título de dívida com pagamento de cupom anual de 15 e valor de face 1 milhão assumindo que a taxa de juros de mercado YTM fosse de 17 E se a taxa de juros caísse para 12 qual seria o preço do título 34 Valor Presente 12 Valor Presente 17 Fluxo de Caixa Ano 133929 128205 150000 1 119579 109577 150000 2 106767 93656 150000 3 95328 80048 150000 4 85114 68417 150000 5 75995 58476 150000 6 520202 383175 1150000 7 1136913 921552 TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Current Yield Rentabilidade Atual com Cupons Rentabilidade oferecida pelos cupons com base no preço atual do título no mercado Indica quanto o investidor terá de rentabilidade com cupons se adquirir o título naquele momento e o manter até o vencimento Será idêntico à taxa de cupom se o título estiver sendo negociado ao par o Caso o título esteja sendo negociado com deságio o Current Yield será maior do que a Taxa de Cupom o Caso o título esteja sendo negociado com ágio o Current Yield será menor do que a Taxa de Cupom 35 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Trabalhando com Cupons Semestrais Nos Estados Unidos e Europa Juros Simples para períodos fracionados taxa proporcional o Cupom semestral é proporcional ao cupom anual o Dividese o cupom anual por 2 o Taxa de Cupom Semestral Taxa de Cupom Anual 2 o Exemplo Taxa de cupom de 8 sobre o valor nominal de 1000 equivale a um cupom semestral de 4 ou 40 No Brasil Juros Compostos taxa equivalente o Cupom semestral é equivalente ao cupom anual o Taxa de Cupom Semestral 1 Taxa de Cupom Anual 12 1 o Exemplo Taxa de cupom de 8 sobre o valor nominal de 1000 equivale a um cupom semestral de 3923 18051 ou 3923 36 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior No Brasil trabalhamos com Taxas Over ao dia útil O Banco Central através da Circular nº 2761 de 18 de junho de 1997 estabeleceu o anobase em 252 dias úteis criando a chamada taxa over ano oExpressa por dia útil oUm ano tem 252 dias úteis ATENÇÃO 01 Por convenção Taxa over mensal Taxa over diária x 30 ATENÇÃO 02 10 aa Considere 360 dias somente se forem juros simples ou estiver explícito no enunciado ATENÇÃO 03 10 aao Considere 252 dias 37 Exercicio 1 Qual o yield to maturity de um titulo que esta sendo negociado por RS 928 e que paga uma taxa de cupom de 8 ao ano com pagamentos semestrals Dafa OS PrOxIMOS 5 semestres Taxa de Cupom Semestral 1 Taxade CupomAnual1 autemaesc Cupons Valor de Face Fluxo de Caixa Taxa de Cupom Semestral 1 008 1 RS 92800 RS 92800 Taxa de Cupom Semestral 10392305 1 1 RS 3923 RS 3923 Taxa de Cupom Semestral 003923 ou 3923 2 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face 3 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral 3923 R 100000 4 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral R 3923 5 RS 3923 RS100000 RS 103923 Current Yield Cupom Preco Corrente TIR YIM 561446 ao semestre Current Yield RS 3923 RS 92800 YTM Anual 1 YTM Semestral1 Current Yield 0042274 ou 42274 ao semestre YTM Anual 1 00561441 Taxa Anual 1 Taxa Semestral42 1 YTM Anual 111544 t Taxa Anual 1 004227442 1 YTM Anual 0 11544 ou 11 544 ao ano Current Yield 86336 ao ano Na HP12C 928 CHS PV 3923 PMT 1000 FV 5 n i ao semestre aJNIFES Cs UNIFESP Universidade Federal de S3o Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 38 Pee ear oe Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercicio 2 Qual o yield to maturity de um titulo que esta sendo negociado por RS 1025 e que paga uma taxa de cupom de 8 ao ano com pagamentos semestrals Dafa OS PrOxIMOS 5 semestres Taxa de Cupom Semestral 1 Taxa de Cupom Anual 1 Base Preco Cupons Valor de Face Fluxo de Caixa Taxa de Cupom Semestral 1 008 1 RS 102500 RS 102500 Taxa de Cupom Semestral 10392305 1 1 RS 3923 RS 3923 Taxa de Cupom Semestral 003923 ou 3923 2 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face 3 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral 3923 R 100000 4 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral R 3923 5 RS 3923 RS100000 RS 103923 9 Current Yield Cupom Preco Corrente TIR YIM 337146 ao semestre Current Yield RS 3923 RS 102500 YTM Anual 1 YTM Semestral1 Current Yield 0038274 ou 38274 ao semestre YTM Anual 1 00337141 Taxa Anual 1 Taxa Semestral42 1 YTM Anual 1068564 t Taxa Anual 1 003827442 1 YTM Anual 0 068564 ou 68564 ao ano Current Yield 78012 ao ano Na HP12C 1025 CHS PV 3923 PMT 1000 FV 5 n i ao semestre pUNIFESE UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 39 Pee ear oe Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercicio 3 Qual o yield to maturity de um titulo que esta sendo negociado por RS 1000 e que paga uma taxa de cupom de 8 ao ano com pagamentos semestrals Dafa OS PrOxIMOS 5 semestres Taxa de Cupom Semestral 1 Taxa de Cupom Anual 1 Base Preco Cupons Valor de Face Fluxo de Caixa Taxa de Cupom Semestral 1 008 1 RS 100000 RS 100000 Taxa de Cupom Semestral 10392305 1 1 RS 3923 RS 3923 Taxa de Cupom Semestral 003923 ou 3923 2 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face 3 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral 3923 R 100000 4 RS 3923 RS 3923 Cupom Semestral R 3923 5 RS 3923 RS100000 RS 103923 9 Current Yield Cupom Preco Corrente TIR YIM 3923 ao semestre Current Yield RS 3923 RS 100000 YTM Anual 1 YTM Semestral1 Current Yield 003923 ou 3923 ao semestre YTM Anual 1 0039231 Taxa Anual 1 Taxa Semestral42 1 YTM Anual 108 Taxa Anual 1 00392342 1 YTM Anual 0 08 ou 8 00 ao ano Current Yield 800 ao ano Na HP12C 1000 CHS PV 3923 PMT 1000 FV 5 n i ao semestre pUNIFESE UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 40 Pee ear oe Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercício 4 Qual o preço de um título que paga uma taxa de cupom de 10 ao ano com pagamentos semestrais de acordo com os vencimentos apresentados e com taxa de juros de mercado de 8 ao ano 41 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟏 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑨𝒏𝒖𝒂𝒍 𝟏 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 010 1 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 1 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟎 𝟎𝟒𝟖𝟖𝟏 𝒐𝒖 𝟒 𝟖𝟖𝟏 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face Cupom Semestral 4881 R 100000 Cupom Semestral R 4881 Current Yield Cupom Preço Corrente Current Yield R 4881 R 105226 Current Yield 0046385 ou 46385 ao semestre Taxa Anual 1 Taxa Semestral2 1 Taxa Anual 1 00463852 1 Current Yield 94921 ao ano Valor Presente Fórmula Valor Presente Cupons Valor de Face Fluxo de Caixa Dias Úteis R 4737 48811898252 R 4881 R 4881 98 dias úteis R 4561 488118222252 R 4881 R 4881 222 dias úteis R 4386 488118350252 R 4881 R 4881 350 dias úteis R 4222 488118475252 R 4881 R 4881 475 dias úteis R 87320 R 104881 10488118600252 R 4881 R 100000 600 dias úteis R 105226 TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercício 5 Qual o preço de um título que paga uma taxa de cupom de 10 ao ano com pagamentos semestrais de acordo com os vencimentos apresentados e com taxa de juros de mercado de 12 ao ano 42 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟏 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑨𝒏𝒖𝒂𝒍 𝟏 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 010 1 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 1 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟎 𝟎𝟒𝟖𝟖𝟏 𝒐𝒖 𝟒 𝟖𝟖𝟏 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face Cupom Semestral 4881 R 100000 Cupom Semestral R 4881 Current Yield Cupom Preço Corrente Current Yield R 4881 R 97277 Current Yield 0050175 ou 50175 ao semestre Taxa Anual 1 Taxa Semestral2 1 Taxa Anual 1 00501752 1 Current Yield 102868 ao ano Valor Presente Fórmula Valor Presente Cupons Valor de Face Fluxo de Caixa Dias Úteis R 4670 488111298252 R 4881 R 4881 98 dias úteis R 4417 4881112222252 R 4881 R 4881 222 dias úteis R 4170 4881112350252 R 4881 R 4881 350 dias úteis R 3942 4881112475252 R 4881 R 4881 475 dias úteis R 80078 R 104881 104881112600252 R 4881 R 100000 600 dias úteis R 97277 TOTAL UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercício 6 No ano passado você comprou um título que paga cupons semestrais com 6 anos exatos para o vencimento contando a partir do momento da compra A taxa de cupom é equivalente e 8 ao ano No momento da compra do título o yield to maturity era de 9 Se você vendesse o título logo depois de receber o segundo cupom e o yield to maturity tivesse mudado para 10 a taxa de retorno auferida seria de quanto 43 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟏 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑨𝒏𝒖𝒂𝒍 𝟏 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 008 1 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑚 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 10392305 1 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟎 𝟎𝟑𝟗𝟐𝟑 𝒐𝒖 𝟑 𝟗𝟐𝟑 Cupom Semestral Taxa de Cupom Valor de Face Cupom Semestral 3923 R 100000 Cupom Semestral R 3923 Preço Pago na HP12C 3923 PMT 1000 FV 12 n 4403 i PV 95599 Preço de Venda na HP12C 3923 PMT 1000 FV 10 n 4881 i PV 92561 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟏 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑨𝒏𝒖𝒂𝒍 𝟏 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 009 1 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 104403 1 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟎 𝟎𝟒𝟒𝟎𝟑 𝒐𝒖 𝟒 𝟒𝟎𝟑 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟏 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑨𝒏𝒖𝒂𝒍 𝟏 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 1 010 1 𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 104881 1 𝑻𝒂𝒙𝒂 𝒅𝒆 𝑪𝒖𝒑𝒐𝒎 𝑺𝒆𝒎𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂𝒍 𝟎 𝟎𝟒𝟖𝟖𝟏 𝒐𝒖 𝟒 𝟖𝟖𝟏 𝑹𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝟑𝟗 𝟐𝟑 𝟐 𝟗𝟐𝟓 𝟔𝟏 𝟗𝟓𝟓 𝟗𝟗 𝟗𝟓𝟓 𝟗𝟗 𝟕𝟖 𝟒𝟔 𝟑𝟎 𝟑𝟖 𝟗𝟓𝟓 𝟗𝟗 𝑹𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝟒𝟖 𝟎𝟖 𝟗𝟓𝟓 𝟗𝟗 𝟎 𝟎𝟓𝟎𝟑 𝒐𝒖 𝟓 𝟎𝟑 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Exercício 6 No ano passado você comprou um título que paga cupons semestrais com 6 anos exatos para o vencimento contando a partir do momento da compra A taxa de cupom é equivalente e 8 ao ano No momento da compra do título o yield to maturity era de 9 Se você vendesse o título logo depois de receber o segundo cupom e o yield to maturity tivesse mudado para 10 a taxa de retorno auferida seria de quanto 44 PV Fórmula PV Período Venda Fluxo de Caixa Venda PV Fórmula PV Fluxo de Caixa Compra Período Compra R 3758 39231905 R 3923 05 anos R 3599 3923191 R 3923 10 anos R 3740 392311005 R 3923 05 anos R 3447 39231915 R 3923 15 anos R 3566 39231101 R 3923 10 anos R 3302 3923192 R 3923 20 anos R 3400 392311015 R 3923 15 anos R 3163 39231925 R 3923 25 anos R 3242 39231102 R 3923 20 anos R 3029 3923193 R 3923 30 anos R 3091 392311025 R 3923 25 anos R 2902 39231935 R 3923 35 anos R 2947 39231103 R 3923 30 anos R 2779 3923194 R 3923 40 anos R 2810 392311035 R 3923 35 anos R 2662 39231945 R 3923 45 anos R 2679 39231104 R 3923 40 anos R 2550 3923195 R 3923 50 anos R 2555 392311045 R 3923 45 anos R 2442 39231955 R 3923 55 anos R 64528 1039231105 R 103923 50 anos R 61966 103923196 R 103923 60 anos R 92561 TOTAL TOTAL R 95599 TOTAL R 95599 A Preço de Compra R 92561 B Preço de Venda R 3038 C B A Ganho de Capital R 7846 D Cupons Recebidos 4808 E C D Ganho Total 503 F EA Retorno UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Propriedade da Conversão Próximo ao vencimento o preço corrente do título convergirá para o valor de face de modo que não haja arbitragem o Quanto mais próximo do vencimento menos desconto os fluxos de caixa sofrem o Menor o risco de taxa de juros 45 Comportamento do Preço de um Título de Dívida com Coupon Rate de 10aa UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Preço do título de dívida no decorrer do tempo O título de dívida é vendido pelo valor nominal quando sua taxa de cupom se equipara à taxa de juros de Mercado YTM o Nessas circunstância o investidor recebe compensação razoável pelo valor do dinheiro no tempo na forma de pagamentos recorrentes de cupom não sendo necessário nenhum ganho de capital a mais para proporcionar uma compensação razoável Com uma taxa de cupom menor que a taxa de juros de mercado YTM só os pagamentos de cupom não oferecem ao investidor retorno tão alto quanto ele conseguiria obter em qualquer outro mercado o Para obter um retorno razoável sobre tal tipo de investimento o investidor também precisa de uma valorização no preço do seu título O título portanto teria de ser vendido abaixo do preço nominal para proporcionar um ganho de capital embutido no investimento Quando o preço do título de dívida é definido de acordo com a fórmula do valor presente qualquer desconto sobre o valor nominal produz um ganho de capital antecipado fazendo com que a taxa de cupom fique inferior à de mercado YTM o suficiente para produzir uma taxa total de retorno razoável No sentido inverso se a taxa de cupom superar a taxa de juros de mercado YTM o rendimento proveniente dos juros por si seria maior que o oferecido em qualquer outro mercado O investidor faria subir o preço desse título acima do valor nominal maior demanda À medida que se aproxima o vencimento do título o valor dele cai porque restam poucos desses pagamentos de cupom acima da taxa de mercado A perda de capital resultante compensa os altos pagamentos de cupom de forma que o portador do título mais uma vez receberia apenas uma taxa de retorno razoável Á medida que se aproxima a data de vencimento assumindo taxa de juros YTM constante o título com baixa taxa de cupom produz ganho de capital pouca demanda redução de preço enquanto o título com alta taxa de cupom sofre perda de capital de modo que cada título ofereça ao investidor a mesma taxa de retorno total YTM alta demanda aumento de preço 46 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Resumindo Conceitos Importantes Relação inversa entre preço e taxa de juros o Quanto maior a taxa de juros menor o preço O preço de títulos de dívida de maior maturidade prazo até o vencimento estão mais suscetíveis e vulneráveis às oscilações nas taxas de juros o Lembrese que o dinheiro tem valor no tempo e portanto o Preço de um título é proporcional à taxa de juros e ao tempo o Os fluxos de caixa no longo prazo sofrerão maiores ou menores descontos Conforme nos aproximamos do vencimento do título a sensibilidade do preço do título às oscilações na taxa de juros diminui propriedade da convergência o A sensibilidade do preço do título de dívida à variação na taxa de juros aumenta em ritmo decrescente com o aumento no vencimento Em outras palavras o risco de taxa de juros seria proporcionalmente menor que o vencimento do título O risco da taxa de juros e a taxa de cupom do título de dívida estão inversamente relacionados o O preço dos títulos de dívida com baixa taxa de cupom seria mais sensível à variação na taxa de juros o Cupom é uma antecipação de fluxo de caixa o que reduz o risco do título 47 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Variação no Preço do Título de Dívida em Função da Variação do YTM 48 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Variação no Preço dos Títulos em Função da Variação na Taxa de Juros Com Cupons vs Sem Cupons 49 Duration Duration de Macaulay Prazo médio ponderado de recebimento dos fluxos de caixa prometidos de um titulo de divida pelo valor presente de cada fluxo Para lidar com a ambiguidade do vencimento de um titulo de divida com muitos pagamentos necessario mensurar 0 vencimento médio dos fluxos de Caixa prometidos do titulo Nao confundir com maturidade maturidade é o prazo até o pagamento do principal enquanto duration considera os pagamentos intermediarios A duration tambem pode ser utilizada como guia da sensibilidade de um titulo a variado na taxa de juros porque se observa tendéncia de aumento na sensibilidade do preco com o aumento no prazo até 0 vencimento O peso associada a cada prazo de pagamento deve claramente estar relacionado a importancia desse pagamento para o valor do titulo Peso de Cada Fluxo de Caixa Duration D Valor Presente do Fluxo de Caixa w eoOOO0sOPMT Preco do Titulo Fluxo de Caixa1 i Prazo para Peso do valor presente Wn P FPL ee rata recebimento de de cada fluxo de caixa LO OED OS YTMdo Cada fluxo de caixa no preco do titulo titulo UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo a On EE EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 50 ain Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Duration Conceitos Importantes A duração do título de dívida de cupom zero sem cupons é exatamente igual ao seu prazo até o vencimento há apenas um pagamento Mantendo o prazo até o vencimento maturidade constante quanto maior for a taxa de cupom menor será a duration o Impacto dos primeiros cupons no vencimento médio ponderado dos pagamentos de um título quanto maiores forem esses cupons maiores serão os pesos sobre os primeiros pagamentos e menor será o vencimento médio ponderado dos pagamentos Mantida constante a taxa de cupom a duration de um título de dívida se eleva com o aumento no seu prazo até o vencimento Mantidos constantes todos os demais fatores a duration de um título de dívida com cupom será maior quando a rentabilidade do título for menor 51 Duration de um fluxo perpétuo de 1000 com rentabilidade anual de 10 seria 11010 1101 11 anos UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Duration vs Maturidade 52 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Duration vs Outras Variáveis 53 Motivo Direção da Duration Aumento na Variável Marior prazo de vencimento do título naturalmente leva a uma maior duration Aumenta maior risco Maturidade Cupons representam uma antecipação dos fluxos de caixa portanto quanto maior os cupons maior a representatividade destes fluxos de caixa recebidos antecipadamente no valor do título e menor a duration Diminui menor risco Cupons Quanto maior a taxa de juros mais os fluxos de caixa que estão no longo prazo serão descontados e menor serão seus valores presente Deste modo o valor nominal que está no longo prazo e que representa grande parcela do valor do título será mais descontado e terá menor representatividade no total do preço diminuindo assim a duration Diminui menor risco Yield to Maturity Duration de uma carteira Media ponderada pelo preco dos titulos que compoe a cartelra Prazo para Valor Taxa de 9 DIT ea feya Us Resgate Nominal Juros i Ue UC MNS TAS Ponderada 142001 14243 13974894610343 34 dias 3031 0 A 34 dias 14200 142 am 1397489 3031 1031 dias 5830 58 dias 2084 58 dias 9900 155 am 999001 155 9609944610343 084 S960994 2084 1209 dias 237001 170 139 22518604610343 91 dias 4884 0 C S1dias 23700 170 am 2251860 4884 4445 dias neve SSSSSSS rma 6108 Soma100 Soma 6684 cis pUNIFESE UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo om Se EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 54 Sra e eego a Ae Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Duration Modificada Títulos com maior duration tem mais sensibilidade às oscilações nas taxas de juros portanto tem maior risco A duration possibilita mostrar que com a variação na taxa de juros a variação proporcional no preço de um título pode ser relacionada à variação na taxa de juros YTM yield to maturity ou rentabilidade até o vencimento 55 Variação percentual no Preço Indica a sensibilidade do preço às mudanças na taxa de juros Quanto o preço varia percentualmente para cada aumento ou redução na taxa de juros Duration Modificada Exemplo Qual a duration de um titulo com valor nominal de 1000 taxa de cupom 8 com pagamentos semestrais com vencimento em exatos 3 anos sabendo que o yield to Maurity deste titulo ou taxa de juros de mercado é de 10 ao ang Se a taxa de Juros aumentar 1 ponto percentual de 10 para 12 qual sera o impacto no preco do Prazo t Fluxo de Caixa Valor Presente Pesos Prazos Ponderados 180 dias 3923 3740 39 39180 dias 708 dias 360 dias 3923 3566 37 37360 dias 1350 dias 540 dias 3923 3400 36 36540 dias 1930 dias 720 dias 3923 3242 34 34720 dias 2454 dias 900 dias 3923 3091 32 32900 dias 2925 dias 1080 dias 1039 23 78079 821 8211080 dias 88652 dias TOTAL 95120 100 98019 dias ou 272 anos Duration Lat APreco APreco Duration Modificada if i eee oe f Cea Duration Modificada NG 248 24 272 Duration Modificada 1 10 10 Se a taxa de juros aumentar 2 pontos percentuais de 10 para 12 o preco do titulo caira aproximadamente 495 Duration Modif icada oe 248 248 2 ou 4709 495 95120 coen t UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo On EE Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 56 Pee ear oe Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Convexidade A relação entre preços de títulos de dívida e taxa de juros não é linear na verdade é uma curva convexa A Duration Modificada consiste em uma relação linear entre preço dos títulos de dívida e taxa de juros Portanto a Duration Modificada é uma aproximação da sensibilidade do preço do título as variações nas taxas de juros sendo uma boa aproximação apenas para pequenas variações 57 Convexidade Acurva em formato em formato semelhante ao da relaao precorentabilidade e convexa e a curvatura da curva denominada convexidade do titulo de divida Convexidade taxa de variacao da inclinacao da curva pregorentabilidade expressa como facdo do preco do titulo de divida Mais precisa quando as variacdes nas taxas de juros sao elevadas 100 5 n 80 dad 1 y hei Ohba ran 8 Duration Approximation UCC EEO Oooo z 69 Preco 1 i Gn fC y 2 t1 c 40 2 20 0 ee Ajuste da Variacdo do Preco pela Convexidade sg 7 i 7 if Ba Duration Modificada Ai 2 Convexidade Ai 60 Change in Yield to Maturity oJ NIFESP UNIFESP Universidade Federal de Sao Paulo eee EPPEN Escola Paulista de Politica Economia e Negocios Curso de Ciéncias Contabeis 58 Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Convexidade 59 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Volatilidade Há uma relação inversa entre preço e taxa de juros nos títulos de renda fixa A volatilidade de um título de renda fixa é a mudança ocorrida no preço de um título devido a variações nas taxas de juros de mercado Quanto menor a duration de um título menor a sensibilidade do seu preço à variações nas taxas de juros e consequentemente menor sua volatilidade Pode ser medido como o desvio padrão dos preços ou o de variação nos preços 60 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Imunização Estratégia para proteção da carteira de títulos de dívida a variações na taxa de juros oDuration Carteira de Ativos Duration Carteira de Passivos oDuration Total da Carteira ZERO A carteira de uma empresa é admitida como imunizada quando o prazo médio dos valores a receber ativos coincidir com o prazo médio dos valores a pagar passivos oQualquer mudança nas taxas de juros provoca resultados iguais e compensadores nas carteiras imunizando a carteira das variações nos juros 61 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Decisões sobre Dívida Curto ou longo prazo o Levantar obrigações de curto prazo para financiar projetos de curto prazo o Levantar obrigações de longo prazo para financiar projetos de longo prazo Pré ou pós fixado o Pós fixado tem mais risco Em moeda local ou em moeda estrangeira dólares euros etc o Se a empresa tem despesas em moeda estrangeira talvez faça sentido captar recursos em moeda estrangeira Que compromissos ter com os credores o Covenants e garantias o Senior Debt se ocorrer defaut a dívida senior é a primeira a ser paga o SubordinatedJunior Debt se ocorrer defautl a divida subordinada é paga após a senior Emitir dívida ordinária ou conversível o Dívida conversível dá a opção ao credor de trocar a dívida por um determinado número de ações Dívida pública debentures ou Privada bancos o Dívida pública é mais cara maior assimetria de informação e custos de emissão o Dívida pública leva ao monitoramento pelo mercado 62 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Decisões sobre Dívida Casos 63 Fonte Aswath Damodaran Corporate Finance Class 2022 Baidu Tata Motors Vale Disney 17844 USD 14288 USD 48469 535914 Valor Contábil Book Value 15403 USD 13028 USD 41143 477268 Valor de Mercado 3051 0 USD 2933 USD 1248 Leasing Tipo 100 6226 5997 793 Dívida Bancária 000 3774 4003 9207 Dívida no Mercado de Capitais Debêntures Commercial Papers Maturidade 198 078 608 1304 1 ano 6861 3024 2312 4893 15 Anos 2941 5790 2944 2031 510 Anos 000 1018 300 449 1020 Anos 000 090 3836 1323 20 anos Moeda 1810 7056 3452 9451 Moeda Local 8190 2944 6548 549 Moeda Estrangeira Taxa de Juros 9463 100 100 9433 Prefixada taxa fixa 537 000 000 567 Pós Fixada taxa variável Ativos de longo prazo exigem recursos de longo prazo Parques temáticos e minas Empréstimos bancários oferecem recursos de médio e curto prazo portanto essas empresas contam mais com recursos do mercado de capitais Fluxo de caixa em USD É comum encontrar dívidas em USD em grandes empresas de países emergentes custo mais baixo UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco de Default e o Rating Classificação de risco atribuída aos países e empresas de acordo com a avaliação da capacidade do país em honrar seus compromissos e pagar suas dívidas Fornece aos credores opinião independente a respeito do risco de crédito da dívida dos países e das empresas Principais Agências de Rating Internacionais Standard Poors SP Moodys e Fitch As agências avaliam indicadores como Reservas internacionais e política fiscal solidez na economia e estabilidade política fatores sociais como liberdade de imprensa e distribuição de renda Refletem a conjuntura do país no longo prazo e portanto tendem a exibir estabilidade maior do que as outras medidas de riscopaís Países e empresas com ratings elevados tendem a apresentar risco mais baixo e viceversa 64 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Dívida Risco e Rating As empresas e credores dão muita importância para a classificação de crédito ou ratings de seus títulos de dívida principalmente nos Estados Unidos onde o mercado de crédito é bem desenvolvido O rating é um sinal para o Mercado de como a empresa está performando As empresas geralmente se submetem para avaliações de crédito por diversas agências especializadas quando da emissão de debêntures e outros títulos de dívida Cada agência calcula um rating que é uma avaliação da qualidade de crédito do título baseado na condição financeira do emissor e nas suas perspectivas futuras na data de emissão o Principais agências Moodys Standard Poors e Fitch 65 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Determinantes e Indicadores do Risco do Título de Dívida Corporativo Leverage Ratios O valor absoluto da dívida para uma determinada empresa não tem muito significado o 10 milhões de dívida pode ser muito para uma pequena empresa mas é nada para um grande conglomerado Uma vez que a dívida é algo que se soma às formas de financiamento preexistentes equity precisamos mensurar a dívida de maneira relativa Portanto utilizamos debt ratios o DebttoEquity Debt Equity informa quanto de dívida está sendo colocada na empresa para cada equity investido pelos acionistas o DebttoAsset Debt Assets Debt Equity informa qual a proporção do investimento total da empresa está sendo financiado com dívida o Net Leverage Debt Cash Assets Cash interpretação semelhante à de cima mas líquido de caixa o Coverage Ratio ou Índice de Cobertura EBITDA Despesas com Juros indica se a empresa é capaz de gerar resultado operacional para pagamento dos juros da dívida o Dívida EBITDA ou Dívida Fluxo de Caixa Operacional Informa qual o tamanho da dívida da empresa em função da sua geração de resultado operacional ou fluxo de caixa operacional Mantido o resultado constante este indicador informaria quantos anos seria necessário para pagamento do principal o Índice de Liquidez Corrente Ativo Circulante Passivo Circulante indica a capacidade da empresa em honrar seus compromissos e obrigações de curto prazo Informa quanto a empresa tem de bens e direitos de curto prazo para cada de obrigação vencendo no curto prazo o Índice de Liquidez Seca Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante assumindo que o estoque pode não ser líquido indica a capacidade da empresa em honrar seus compromissos e obrigações de curto prazo Informa quanto a empresa tem de bens e direitos de curto prazo para cada de obrigação vencendo no curto prazo o Rentabilidade ROA e ROE indica quanto a empresa está gerando de resultado para cada investido Podemos utilizar o book value valor contábil e quase market values valor de mercado abordagem recomendada para valuation 66 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Leverage Ratios Valores de Mercado ou Valores Contábeis Valores de Mercado o Prós Refletem melhor o custo de oportunidade atual do negócio Refletem a atual cotaçãovalor dos ativos e passivos o Contras Maior volatilidade Deve ser estimado para empresas de capital fechado múltiplos Valores Contábeis o Prós Simplicidade ObjetividadeAuditável o Contras Refletem o histórico 67 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco Título de Dívida Títulos de nível aceitável como investimento Investment Grade Muitos investidores qualificados como grandes fundos de pensão por política interna apenas podem comprar títulos de empresas e países com grau de investimento Spreads apresentados estão em dólares norteamericanos Default Spread Over Risk Free Em USD Fitch SP Moodys Significado 000 AAA AAA Aaa Grau de investimento com qualidade alta e baixo risco 045 AA AA Aa1 056 AA AA Aa2 068 AA AA Aa3 079 A A A1 096 A A A2 135 A A A3 180 BBB BBB Baa1 Grau de investimento com qualidade 215 BBB BBB Baa2 248 BBB BBB Baa3 282 BB BB Ba1 Categoria especulativo 339 BB BB Ba2 406 BB BB Ba3 508 B B B1 621 B B B2 734 B B B3 846 CCC CCC Caa1 Risco alto de inadimplência 1016 CC CCC Caa2 1128 C CCC Caa3 68 Fonte Aswath Damodaran Valuation Class Spring 2019 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mundo Real A Fixação nos Ratings Distribuição bimodal das empresas observadas de acordo com seu rating Poucas firmas na fronteiralimite do grau de investimento Empresas BB e suas semelhantes BBB em media tem taxa de investimentos semelhantes Há distorções nos investimentos feitos por empresas BB e BBB em função da segmentação Empresas BB estão mais propensas a alterar seu comportamento para obter uma classificação BBB 69 Chernenko S and A Sunderam 2012 The Real Consequences of Market Segmentation Review of Financial Studies 25 2041207 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mundo Real A Fixação nos Ratings Cont CFOs geralmente aplicam esforço entre ter um bom rating acesso fácil à crédito e prestígio e manter uma certa flexibilidade financeira Infelizmente felizmente os ratings focam muito um baixo nível de endividamento e altos níveis de liquidez B BB BBB A AA AAA Senior Debt 14 36 59 108 166 349 EBIT Interest Cov x 756 529 453 361 276 133 Leverage Ratio SP mediana histórica 3 anos Alguns CFOs argumentam que esta fixação nos indicadores e nos ratings faz com que suas empresas percam uma visão de criação de valor no longo prazo Este argumento pode soar um pouco selfserving mas faz algum sentido 70 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Mundo Real A Fixação nos Ratings Exemplo Oro SA tem EBIT de 300ano ativos de 1000 dívida de 100 com taxa de juros de 10 ao ano A Oro não tem nenhum excesso de caixa tendo que captar recursos caso precise A razão DebtAsset DA da Oro é 10 1001000 e o índice de cobertura é de 30 30010 o Portanto o rating da empresa de acordo com a SP seria algo próximo de AAA Os cientistas da Oro criaram uma nova patente que irá se pagar no ano 5 O VPL do projeto é de 500 requerendo um investimento inicial de 200 A Oro pode também aumentar sua produção atual projetos atuais com um VPL de 100 e isto irá requerer um investimento inicial de 50 A empresa tem um bom rating e deve possuir boa capacidade de crédito Qual dos projetos o CFO deveria escolher dado os índices no próximo ano o Investir no projeto que tem maior VPL o Nem sempre as coisas são tão simples assim o Projetos atuais VPL 100 DA de 14 10050100050 Índice de Cobertura de 300100105 26x Rating AAA o Novo Projeto VPL 500 DA of 25 1002001000200 Índice de Cobertura de 3001020 10x Rating A A fixação nos rating pode gerar decisões subótimas 71 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco de Default CDS Credit Defaut Swap O CDS é um contrato bilateral que permite comprar proteção contra calote do emissor de determinado ativo Espécie de seguro contra calote contratado por investidores Quanto maior a probabilidade de calote maior será o prêmiocusto do CDS funcionando como medida de risco de crédito O CDS Spread inclui o risco de contraparte ou seja nem todo o CDS Spread acaba representando o risco do papel Uma pequena parte do CDS Spread representa o risco da outra parte não pagar o Seguro no caso de calote Expresso em basis points 72 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Risco de Default Brazil 5Year Bond CDS Credit Defaut Swap Brasileiro 73 Fontes httpwwwworldgovernmentbondscomcdshistoricaldatabrazil5years httpcbondscomindexesindexdetailgroupid1283 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior IRFM Índice de Renda Fixa do Mercado Criado em 2000 pela ANDIMA Associação Nacional de Instituições do Mercado Financeiro e Bolsa de Mercadorias e Futuros BMF Medida utilizada com o objetivo de avaliar o desempenho dos títulos de renda fixa negociados no mercado secundário Benchmark para aplicações de renda fixa prefixada em especial para os gestores de portfolio Exprime rentabilidade de uma carteira teórica composta por títulos públicos federais negociados no mercado secundário atualmente títulos públicos federais prefixados o O título é incluído na carteira a partir de sua data emissão e excluído no respectivo vencimento A data base do índice é de 31Dezembro1999 quando seu valor foi ficado em 100 pontos o Diariamente é computada a rentabilidade até o vencimento dos títulos YTM a partir daí é apurada uma taxa média diária do mercado fazendo com que a pontuação da carteira mude com base nessa média 74 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior IMA Índice de Mercado ANBIMA A ANBIMA Associação Nacional das Instituições do Mercado Financeiro publica o IMA que incorpora praticamente toda a carteira de títulos públicos negociados no mercado Benchmark para o segmento de renda fixa Medem a evolução de valor a preços de mercado das carteiras de títulos de renda fixa A Composição da carteira acompanha sempre as novas colocações de títulos no mercado ou recompras realizadas pelo governo A ANBIMA efetua constantes atualizações na metodologia do índice procurando acompanhar a evolução da economia e contribuir da melhor forma para a formação dos preços 75 Composição Nome Quase totalidade da dívida mobiliária federal É calculado pela media ponderada dos retornos do IMAB IMAC IMAS e IRFM visto anteriormente IMAGeral Títulos públicos federais prefixados IRFM Títulos públicos federais pósfixados indexados a Selic Tesouro Selic antiga LFT negociados no mercado IMAS Títulos públicos federais atrelados ao IGPM NTNC O IMAC é o índice cheio que considera todos os títulos vendidos no mercado com diferentes vencimentos O IMAC5 inclui títulos de prazo menor ou igual a 5 anos O IMAC5 é formado por títulos com maturidade acima de 5 anos IMAC IMAC5 IMAC5 Títulos públicos federais indexados ao IPCA em poder dos investidores no mercado Tesouro IPCA antiga NTN B O IMAC é o índice cheio composto por todos os vencimentos negociados no mercado O IMAB5 é composto por títulos com vencimento menor ou igual a 5 anos O IMAB5 considera vencimentos superiores a 5 anos IMAB IMAB5 IMAB5 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precificação da Renda Fixa Marcação a Mercado Mark to Market vs Marcação na Curva Accrual As expressões marcação a mercado e marcação na curva são nomenclaturas do mercado financeiro utilizadas para identificar o modo como é precificado uma cota Ambos terão o mesmo valor quando do seu vencimento Marcação a Mercado MTM Mark to Market o Um fundo aberto é obrigado a divulgar o valor da cota diariamente o Os fundos devem ter seus ativos e em consequência a valorização de suas cotas calculados com base nos preços transacionados no mercado o Processo de estabelecer o valor justo a uma carteira de títulos tendo como referência seus valores de mercado o Corresponde ao valor que seria obtido caso o título fosse vendido neste exato momento varia de acordo com as flutuações de taxas hora acima do valor na marcação na curva hora abaixo o Objetivo é o de melhor distribuir a riqueza entre os cotistas de um fundo evitando transferência de perdas e ganhos entre os participantes o Representa sempre o valor do título no mercado o Deve ser feita diariamente e é facultativa para fundos exclusivos Marcação na Curva Contábil Accrual o Mais utilizado quando o título ficará em carteira para ser resgatado apenas no vencimento o As variações até o vencimento não afetam contabilmente seu valor de mercado o O título é evoluído dia a dia pela taxa acordadacontratada mais eventualmente a variação de algum índice títulos híbridos o Não representa o valor de mercado dos ativos o Não incorpora volatilidade o Feito com base em operação de capitalização juros compostos 76 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precificação da Renda Fixa Marcação a Mercado Mark to Market vs Marcação na Curva Accrual Marcação a mercado oRelação inversa entre taxa de juros e valorpreço de um título de renda fixa refletindo o maior risco e maior desconto dos fluxos de caixa futuros oTudo mais constante aumento da taxa redução de preço oMarcação a mercado reflete a variação do preço dos títulos de renda fixa em função das variações nas taxas de juros durante o período de aplicação 77 𝒏ú𝒎𝒆𝒓𝒐 𝒅𝒆 𝒑𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐𝒔 UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precificação da Renda Fixa Marcação a Mercado Mark to Market vs Marcação na Curva Accrual 78 Ambos terão o mesmo valor quando do seu vencimento UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior Precificação da Renda Fixa Marcação a Mercado Mark to Market vs Marcação na Curva Accrual 79 APROPRIAÇÃO CONTÁBIL ACCRUAL Valorização na curva do papel 2t 1 VFVI r 1 VI VF t1 hoje t2 0 r 1t VI 1 VALOR DE MERCADO MtM Valorização na curva de mercado iaa taxa de mercado hoje para vencimento t2 t2 0 252 t t 1 2 i 1 VF VF t1 hoje VI UNIFESP Universidade Federal de São Paulo EPPEN Escola Paulista de Política Economia e Negócios Curso de Ciências Contábeis Mercado Financeiro Prof Dr José Marcos Carrera Junior josecarreraunifespbr 80 Obrigado Dúvidas