Hedging de Risco de Crédito: Técnicas e Mitigações

Hedging de risco de crédito Bruno Pérez Ferreira 1 Risco de Crédito Tratase do risco de default ou de reduções no valor de mercado causada por trocas na qualidade do crédito do emissor ou contraparte Confome Crouhy et al 2004 para mitigar o risco de crédito são utilizadas técnicas como seguros de títulos netting remarcação ao mercado instituição de garantias reais liquidação ou transferência 2 Risco de Crédito Tais mecanismos reduzem o risco de crédito por meio de um acordo mútuo entre agentes do mercado financeiro como bancos seguradoras e investidores Não separam desagregam o risco de crédito de outras tipologias de risco das posições subjacentes Derivativos de crédito securitização de crédito e modelos de risco de crédito buscam segregar a exposição de crédito 3 Mitigação do Risco de Crédito Seguro de títulos de dívida garantias e cartas de crédito redução da exposição a perdas decorrentes do risco de crédito mediante a contratação de seguros ou apresentação de garantias financeiras ou com títulos de maior qualidade de crédito Opções de venda embutidas detentor do título de dívida corporativa detém o direito de forçar a liquidação antecipada por um preço prédeterminado como o valor ao par 4 Mitigação do Risco de Crédito Netting valor de reposição atual de um derivativo decorre de seu valor remarcado a mercado ou de liquidação que é o valor líquido presente dos fluxos de caixa futuros esperados A exposição ao risco de crédito decorre de resultados positivos no valor de reposição Remarcação ao mercado similar a chamada de margem aplicada por bolsas de opções e futuros cada contraparte troca em dinheiro a mudança no valor de mercado de suas posições ajuste ao risco de crédito demanda monitoramento ao incorporar mudanças na qualidade de crédito 5 Mitigação do Risco de Crédito Garantias reais contrapartes caucionam algum tipo de garantia real na forma de ativos líquidos A caução pode ocorrer antecipadamente caso um patamar de remarcação a mercado tenha sido atingido quando a contraparte for rebaixada e como percentual do valor remarcado para o mercado da transação 6 Mitigação do Risco de Crédito Terminação ou transferência liquidação antecipada do contrato por meio de uma cotação média de mercado após a ocorrência de um evento acordado como um rebaixamento de crédito A transferência é possível mediante uma cláusula que permite transferir uma posição como contraparte a um terceiro 7 Derivativos de Crédito Contratos financeiros de balcão com pagamentos contingentes a mudanças na qualidade de crédito de emitentes especificados Formas Swaps opções e notas atreladas ao crédito BANCOS Afastamento do risco de crédito INVESTIDORES e INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS Tolerância ao risco de crédito em decorrência do retorno Compensar bancos no caso de inadimplência Pagar maiores rendimentos 8 Derivativos de Crédito Aplicações Investidor Acesso a mercados Decomposição de riscos de crédito e de mercado Melhoria de rendimentos Redução do risco Bancos Redução da concentração de crédito Gerenciamento do perfil de risco da carteira Corporações Hedging de contas Redução de exposição a risco de crédito de clientes e fornecedores Hedging de risco de projeto especificamente na exposição decorrente do crédito 9 Swaps de inadimplência de crédito Vendedor de proteção compra risco de crédito Comprador de proteção vende risco de crédito x pontos base por ano x montante nocional Pagamento de inadimplência Sem inadimplência Evento de crédito Swaps de inadimplência de crédito podem ser considerados como um seguro contra a inadimplência de um instrumento subjacente A parte vendedora do risco de crédito comprador de proteção realiza pagamentos periódicos ao vendedor de proteção por meio de um número negociado de pontosbase vezes o valor nocional da operação de crédito A parte compradora do risco de crédito não realiza qualquer pagamento a não ser que o emitente da operação de crédito venha a inadimplir Mediante a inadimplência o comprador do risco paga o montante nocional menos um fator de recuperação préestabelecido 10 Swaps de retorno total Vendedor de proteção compra risco de crédito Comprador de proteção vende risco de crédito Retorno total do empréstimo Cupom apreciação de preço Swaps de retorno total a parte compradora do risco de crédito realiza pagamentos flutuantes periódicos atrelados a uma taxa de juros como a Libor e a parte vendedora do risco de crédito realiza pagamentos periódicos atrelados ao retorno total de algum ativo subjacente incluindo o pagamento de cupons e a mudança de valor do instrumento de crédito Taxa de juros x pontosbase apreciação de preço 11 Notas atreladas a crédito lastreadas por ativos Banco Investidor Nota atrelada a crédito lastreada por ativos Títulos com baixo risco de crédito títulos do tesouro americano Fundo de empréstimos com risco de crédito Remuneração Pós fixada Taxa de juros x pb Remuneração Pré fixada y pb Injeção financeira Rendimento decorrente do risco de crédito 12 Opções de Spreads O ativo subjacente à opção é o spread de rendimentos entre um título de dívida corporativa e um título público com mesma maturidade O preço de exercício é o spread a termo no resgate da opção e o resultado é o que for maior entre zero e a diferença entre o spread no resgate e o preço de exercício vezes um multiplicador geralmente a duração do título de dívida subjacente e o nocional Resultado Máx 0 spread no resgate preço de exercício x duração modificada x nocional 13 Swaps de intermediação de crédito Agente A Agente B Agente X Taxa 10 pb Taxa 5 pb 7 7 Em um swap de intermediação de crédito uma terceira parte geralmente uma instituição financeira com uma boa reputação de crédito por exemplo AAA se colocada entre duas contrapartes que de outra forma não estariam dispostas a negociar diretamente uma com a outra O intermediário X assume os riscos de contraparte de A e B 14 Mensuração do Risco Operacional 000 002 004 00 148 296 444 592 740 Distribuição de Severidade Valor perdas No ocorrências Distribuição de perdas Probabilidade Total de perdas Distribuição das Perdas Freqüência de perdas No ocorrências 15 Exercício Avalie em termos monetários qual o impacto da utilização de um swap de retorno total pelo comprador do risco de crédito considerando que O vendedor da proteção paga cupons semestrais de 6 ao ano e uma rentabilidade de 10 ao ano Valor da operação 10000000 unidades monetárias O comprador obtém um retorno de 12 ao ano e se compromete a pagar 10 pontosbase e o projeto de investimento deixa um patrimônio de 7000000 unidades monetárias 16