CMPC-CAPM-Custo-Medio-Ponderado-Capital-Analise-Financeira

1 Prof Daniel Christian Henrique CAPM Capital Asset Pricing Model CMPC Custo Médio Ponderado do Capital WACC Weighted Average Cost of Capital Universidade Federal de Santa Catarina Universidade Federal de Santa Catarina ATENÇÃO Disciplina realizada em caráter não presencial de forma excepcional e transitória enquanto durar a pandemia do novo coronavírus COVID19 em atenção à Resolução Normativa 1402020CUn Universidade Federal de Santa Catarina ATENÇÃO Não será permitido gravar fotografar ou copiar as aulas disponibilizadas no Moodle O uso não autorizado de material original retirado das aulas constitui contrafação violação de direitos autorais conforme a Lei nº 961098 Lei de Direitos Autorais Conteúdo da Aula Custo de Capital Visão geral do custo de capital com risco implícito e explícito Custo de ações preferenciais Custo do capital próprio Custo médio ponderado de capital 4 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Conteúdo da Aula Uma das técnicas mais comuns para quantificação de risco é o CAPM Significa modelo de formação de preços de ativos em que dividese o risco em dois segmentos Risco diversificável Risco não diversificável Outra técnica mais simples é o Modelo de Gordon também fortemente utilizada Todavia ambas ainda podem compor métricas para cálculos de riscos de diferentes fontes de capital de um mesmo negócio Todas serão calculadas na forma de média ponderada no CMPC 5 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo de Capital O custo de capital todos proprietários dos recursos aplicados na empresa exigem remuneração sejam acionistas ou terceiros Para cada fonte haverá um risco diferente envolvido Porém para análise de viabilidade financeira não interessa se a empresa tem várias fontes de recursos e taxas a pagar de remuneração É preciso saber qual seria uma taxa média 6 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar 2 Custo de Capital O CMPC Custo Médio Ponderado do Capital então supre essa necessidade fazendo uma média ponderada de todas as taxas das diferentes fontes de recurso da empresa É fundamental a análise de cada risco referente as fontes de financiamento para futuras projeções com cenários probabilidades e nas simulações de incerteza via Monte Carlo Consideraremos uma situações mais típica aplicada para engenharia no qual descontamos o financiamento bancário no fluxo e desejamos estimar o retorno dos proprietários apenas 7 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Agora iniciaremos um exemplo que será utilizado até o final da aula Iniciaremos com custos de capitais próprios Finalizamos fazendo a média ponderada por sua proporção de participação na estrutura de capital da empresa APLICAÇÃO EM UM CASO Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo do Capital Próprio Há duas formas básicas de financiamento via capital próprio ações ordinárias retenção de lucros e novas emissões de ações ordinárias Ainda há duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital próprio retorno do capital próprio e quantificação de seu risco o modelo de avaliação com crescimento constante Modelos de Gordon e o modelo de formação de preços de ativos CAPM 9 Fonte GITMAN 2010 Custo dos Lucros Retidos Modelo de Gordon Os modelos de avaliação com crescimento constante ou Modelo de Gordon baseiamse na premissa de que o valor de uma ação é dado pelo valor presente de todos os dividendos futuros A equação indica que o custo da ação ordinária retorno exigido pelo proprietário pode ser obtido dividindose o dividendo esperado ao final do primeiro ano pela cotação da ação e somandose a taxa g de crescimento esperado 10 g P D KS 0 1 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo dos Lucros Retidos Modelo de Gordon O risco neste caso está atrelado à cotação das ações da empresa É um risco implícito Cotação em baixa empresa apresentando médioalto risco Cotação em alta empresa apresentando baixo risco Empresas conservadoras menor tendência de oscilação dos preços e menor risco Empresas agressivas maior tendência de oscilação dos preços e maior risco Podese usar na taxa g a taxa de crescimento do PIB para empresas com produtos de venda massiva 11 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo dos Lucros Retidos Modelo de Crescimento Constante Suponha que uma empresa tenha acabado de pagar um dividendo de R 250 por ação espere que os dividendos cresçam à taxa de 10 para sempre e que sua ação atualmente esteja cotada a R 50 Qual o custo de lucros retidos na empresa 12 R 2 75 10 52 52 1 0 0 1 D g D D D 15 5 10 50 2 75 S K Fonte GITMAN 2004 3 O CAPM por sua vez difere dos modelos de avaliação com crescimento constante no sentido de que considera explicitamente o risco da empresa refletido em seu beta Rf prêmio pelo tempo Km Rf prêmio pelo risco do mercado Ou seja o CAPM indica que o custo do capital próprio é o retorno requerido pelos investidores como recompensa pelo risco não diversificável da empresa medido pelo beta É o que ele ganharia sem risco mais o prêmio por correr algum risco Custo dos Lucros Retidos CAPM F M F S R k b R K Fonte GITMAN 2010 Em que O Rf Taxa do Mercado Livre de Risco ou prêmio pelo tempo No Brasil comumente usase a renda fixa a ser escolhida como parâmetro Títulos do Tesouro CDB LCI LCA SELIC POUPANÇA TR Comumente buscase a renda fixa por seu baixíssimo risco e maior tradição de investimentos neste país Todavia autores como COPELAND e DAMODARAN recomendam usar alguma taxa livre de risco americana para aplicações de capital nos países em desenvolvimento Um exemplo é o TBondy título do governo americano b risco mensurado da empresa Apesar de haver fórmulas e métodos para seu cálculo há muita divergência entre os autores Recomendase buscálos no Software Economática Km Rf prêmio pelo risco do mercado Ou seja o CAPM indica que o custo do capital próprio é o retorno requerido pelos investidores como recompensa pelo risco não diversificável da empresa medido pelo beta É o que ele ganharia sem risco mais o prêmio por correr algum risco Custo dos Lucros Retidos CAPM F M F S R k b R K Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Coeficiente Beta O coeficiente beta do mercado Ibovespa no Brasil é igual a 1 e todos os demais das empresas são comparados a este valor Comparação do b da empresa com o b do mercado beta de 05 o ativo tem metade da sensibilidade do mercado beta de 2 o ativo tem o dobro da sensibilidade do mercado beta de 1 o ativo tem a mesma sensibilidade do mercado no entanto varia em sentido contrário Custo dos Lucros Retidos Enfoque CAPM Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Comparação CAPM x Gordon Como visto os modelos de avaliação com crescimento constante não tratam do risco explicitamente mas implicitamente visto que usam o preço de mercado P0 como reflexo das preferências por risco e retorno dos investidores no mercado O CAPM tratará o risco em conformidade ao valor atribuído ao beta da empresa e ao prêmio pelo risco Embora os dois enfoques sejam teoricamente equivalentes os modelos de avaliação com crescimento constante costumam ser preferidos pelas empresas e analistas pois os dados são encontrados mais facilmente 16 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo dos Lucros Retidos Enfoque CAPM Por exemplo caso a taxa dos títulos de Tesouro de três meses seja igual a 5 o prêmio por risco do mercado seja de 9 Km Rf e o beta da empresa seja igual a 120 qual o custo de lucros retidos da empresa 17 15 8 9 21 5 S K Fonte GITMAN 2004 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo dos Lucros Retidos Assim notamos que a estimativa do custo de lucros retidos está entre 155 e 158 Pode se escolher qualquer uma destas estimativas ou mesmo realizar uma média das duas A título da exemplificação será utilizado um perfil conservador escolhendose a taxa de 158 como estimativa do custo de lucros retidos 18 Fonte GITMAN 2004 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar 4 Custo de Novas Ações Ordinárias Tradicionalmente usase o modelo de crescimento constante com risco implícito subtraindose os custos de emissão O custo de novas ações ordinárias kn será Ainda no mesmo exemplo anterior quanto custaria para a empresa obter capital próprio novo se os custos de lançamento fossem de R 4 por ação 19 g E P D kn 0 1 1597 010 4 2 75 50 nk Fonte GITMAN 2004 Custo de Ações Preferenciais O custo de ações preferenciais kP é a divisão entre o dividendo da ação e o recebimento líquido com a venda pela empresa E representa os custos de lançamento Assim a empresa precisará pagar aos bancos de investimento pelo serviço de colocação dos títulos no mercado 20 E P D K P P P Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo de Ações Preferenciais O custo de ações preferenciais kP é a divisão entre o dividendo da ação e o recebimento líquido com a venda pela empresa E representa os custos de lançamento Assim a empresa precisará pagar aos bancos de investimento pelo serviço de colocação dos títulos no mercado 21 E P D K P P P Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo de Ações Preferenciais Exemplo Exemplo Se uma empresa pudesse emitir ações preferenciais pagando um dividendo anual de R 5 vendendoas a R 55 cada e pagasse R 3 por ação para emitilas o custo de ações preferenciais seria Ainda como os dividendos são pagos depois do imposto de renda da empresa não é preciso qualquer ajuste na fórmula para o IR 22 9 62 3 55 5 P K Fonte GITMAN 2004 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo Médio Ponderado de Capital CMPC Enfim calculado cada custo das fontes de financiamento seja com risco implícito ou explícito podemos determinar o custo do capital de forma global Esse custo reflete o custo futuro médio esperado dos fundos de longo prazo É obtido através da ponderação do custo de cada tipo específico de capital por sua proporção de participação na estrutura de capital da empresa 23 Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Custo Médio Ponderado de Capital CMPC A fórmula é a que segue abaixo Os pesos na equação acima representam uma combinação de recursos wp de ações preferenciais ws de capital próprio 24 sk ou n w k w k s p p a Fonte GITMAN 2010 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar 5 Exemplo Suponhase que o valor de mercado das ações preferenciais seja de R 40 milhões e que o valor de mercado do capital próprio seja de R 60 milhões Dividindo cada componente pelo total de R 100 milhões obtemos pesos de 40 para as ações preferenciais e 60 para o capital próprio a valores de mercado 25 Fonte GITMAN 2004 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Exemplo Agora multiplicamos os custos de cada fonte calculado anteriormente por seus respectivos pesos calculando o custo médio ponderado de capital conforme abaixo 26 0 13328 0 0948 03848 0 0 158 60 0 0962 40 a a k k Fonte GITMAN 2004 Disciplina de graduação do DEPS UFSC Não é permitido compartilhar Finalmente após estimar as entradas de caixa do negócio utilizamos o CMPC nas fórmulas de análise de investimentos como taxa de desconto Aplicação do CMPC 0 1 1 VPL FC CMPC FC n t t t 1 1 1 VUL n n CMPC CMPC i VPL n t t t CMPC VF 1 1 VP 1 1 ROIA 1 n n IBC IBC 0 1 1 IBC FC CMPC FC n t t t Bibliografia Gitman L J Princípios de Administração Financeira 10ª Ed São Paulo Pearson Addison Wesley 2004 Cap 11 Gitman L J Princípios de Administração Financeira 12ª Ed São Paulo Pearson Addison Wesley 2010 Cap 11 28