Modelos Alternativos de Risco Sistemático em Ativos Financeiros

Universidade Presbiteriana Mackenzie FUNDAMENTOS DE MERCADO DE CAPITAIS Professor revisor Marcio Y Shimada Universidade Presbiteriana Mackenzie TRILHA DE APRENDIZAGEM 5 Modelos alternativos de risco sistemático Objetivo deduzir modelos alternativos de risco levando em consideração múltiplos fatores na precificação de ativos Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 3 Fundamentos de mercado de capitais 51 Modelos alternativos de risco sistemático Olá Nesta trilha conheceremos mais modelos de avaliação de ativos e como podemos expandir nossa compreensão sobre os fatores que impactam no retorno desses ativos Estudaremos a composição do retorno de um ativo por meio da análise do retorno esperado e do retorno incerto Compreenderemos também o que ocorre com um ativo após o anúncio de informações e como esse anúncio é dividido entre uma parte esperada e uma parte surpresa Por fim utilizaremos as novas informações do anúncio de informações para atualizar o retorno esperado de um ativo Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 4 Fundamentos de mercado de capitais 52 Fatores impactantes no retorno de uma ação Quando desejamos investir em um ativo financeiro estamos preocupados com a capacidade que tal ativo possui de gerar retorno sobre nossos investimentos Para tanto devemos analisar os diversos fatores que de alguma forma podem afetar esse retorno Assim se você deseja comprar por exemplo ações da Petrobras PETR4 provavelmente acompanhará o preço do barril de petróleo e o comportamento do governo brasileiro principal acionista da empresa para imaginar se seu investimento será lucrativo ou não À medida que os investidores analisam tudo aquilo que pode afetar o desempenho de determinado ativo financeiro eles começam a realizar projeções sobre o desempenho futuro desse ativo Logo podemos afirmar que tais investidores formam expectativas a respeito do retorno de um ativo financeiro A essa expectativa damos o nome de retorno esperado Figura 12 Expectativas Legenda Investidores formam expectativas em relação ao retorno esperado Fonte httppt123rfcom Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 5 Fundamentos de mercado de capitais Agora você deve estar imaginando que os investidores por mais bem preparados que sejam não são capazes de prever todos os acontecimentos futuros que podem afetar seus ativos financeiros Podemos fazer aqui um exercício rápido que constatará essa suposição Peguemos nossa ação da Petrobras PETR4 novamente Agora imagine todos os fatores que podem ocorrer e de alguma forma alterar o retorno dessa ação Você pode imaginar por exemplo fatores relacionados à própria empresa tais como satisfação dos funcionários avanços no desenvolvimento de produtos pela equipe de pesquisa e desenvolvimento PD e troca de administradores Você também pode imaginar fatores relacionados ao setor petrolífero como alteração no preço do petróleo descoberta de novas reservas petrolíferas por concorrentes alterações na legislação do setor e aparecimento de novos concorrentes Ainda podemos considerar fatores relacionados à economia do país como um todo crescimento do PIB nível das taxas de juros nível do desemprego e alterações políticas e legais Nesse pequeno exercício já percebemos quão difícil seria realizar previsões suficientemente precisas sobre o comportamento de cada uma dessas variáveis não é mesmo Certamente uma análise mais profunda poderia aumentar de maneira substancial a quantidade de itens em cada uma dessas listas além de aumentar a quantidade de listas Não estamos por exemplo contemplando nessa análise fatores internacionais que podem afetar nosso ativo financeiro Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 6 Fundamentos de mercado de capitais Para refletir Você consegue imaginar quais são os fatores internacionais que podem afetar um ativo financeiro específico Dessa forma acabamos de constatar que o retorno de um ativo financeiro não pode ser previsto com exatidão Assim além do retorno esperado de um ativo financeiro podemos destacar também a existência de um retorno incerto que não pode ser previsto pelo investidor Então como ocorre o retorno real dos ativos financeiros Podemos concluir que o retorno dos ativos financeiros é composto tanto pelo retorno esperado pelos investidores quanto pelo retorno incerto conforme representado a seguir ROSS WESTERFIELD JAFFLE 2015 Em que é o retorno do ativo financeiro é o retorno esperado do ativo financeiro e é o retorno incerto do ativo financeiro O retorno esperado é aquele previsto pelos investidores com base em todas as informações disponíveis no momento da avaliação do ativo financeiro Já o retorno incerto é o retorno não previsível com as informações disponíveis Em uma perspectiva temporal podemos verificar que as informações que não estão disponíveis em um primeiro momento podem ficar acessíveis ao longo do tempo Dessa forma é importante ressaltar que à medida que os investidores vão obtendo informações a respeito de algum fator que era até então incerto estes atualizam seus cálculos de previsão de retorno e ajustam suas expectativas sobre o retorno esperado Segundo Ross Westerfield e Jaffle 2015 damos o nome de anúncio ao aparecimento dessas novas informações no mercado Vale ressaltar que o anúncio não está relacionado apenas a informações não esperadas por exemplo podemos pensar no anúncio do crescimento do PIB brasileiro Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 7 Fundamentos de mercado de capitais Segundo o boletim FOCUS do BACEN os contribuidores esperam que o PIB brasileiro apresente um crescimento de 1201 para o ano de 2022 Supondo que os investidores considerem essa informação suficientemente confiável utilizarão esse dado para construir a expectativa de retorno de seus ativos Agora imagine o que ocorrerá caso o crescimento do PIBseja revisado para 18 Não podemos afirmar que essa revisão é totalmente inesperada pois já se tinha a expectativa de crescimento do PIB em 12 Dessa forma podemos concluir que as informações apresentadas pelos anúncios formam um todo a partir de dois componentes sendo uma parte esperada e uma parte surpresa ROSS WESTERFIELD JAFFLE 2015 Em nosso exemplo a parte esperada é o crescimento de 12 do PIB e a surpresa é o 06 adicional anunciado posteriormente A parte esperada já é componente do conjunto de expectativas que os investidores utilizaram para calcular o retorno esperado de um ativo financeiro e já está incorporada no preço com que o ativo financeiro é negociado no mercado Já a parte surpresa alterará as expectativas dos investidores fazendoos ajustar seus cálculos sobre o retorno esperado uma vez que tais informações não faziam parte do conjunto inicial considerado Isso consequentemente alterará o preço de negociação do ativo financeiro no mercado Para ilustrar melhor nosso exemplo retomemos nosso ativo PETR4 Considere o preço atual do barril de petróleo US 109202 e imagine que os investidores não esperem alterações significativas de curto prazo nesse preço Com base nessas expectativas eles formarão suas projeções de retorno esperado e assim será definido o preço da ação Caso o fator preço do barril de petróleo apresente uma queda de maneira inesperada o que ocorrerá com nossa ação PETR4 1 Fonte httpswwwbcbgovbrdetalhenoticia17680nota Acesso em 23 ago 2022 2 Fonte httpswwwinvestingcomcommoditiesbrentoil Acesso em 23 ago 2022 Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 8 Fundamentos de mercado de capitais Figura 13 Petróleo Legenda O barril de petróleo é um dos principais produtos cujo preço é determinado por meio da bolsa de valores Fonte httppt123rfcom Podemos supor que essa informação será negativa para nosso ativo uma vez que as receitas cairão de forma proporcional ao preço do barril do petróleo principal produto da Petrobras Como essa alteração não era esperada os investidores reverão seus cálculos e a projeção de retorno do ativo Provavelmente isso provocaria uma queda no preço da ação Agora que compreendemos que os ativos financeiros são afetados por diversos fatores podemos começar a imaginar a forma como esses fatores afetam determinados ativos financeiros Será que todos os ativos financeiros são afetados de maneira uniforme pelas mesmas informações Como podemos compreender e diferenciar o impacto de cada informação Discutiremos essas diferenças no próximo tópico no qual falaremos sobre risco sistemático e não sistemático Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 9 Fundamentos de mercado de capitais 53 Risco sistemático e não sistemático Seguindo o mesmo raciocínio do tópico anterior podemos pensar em como se dá o impacto das informações nos diferentes ativos Por exemplo o impacto do aumento do preço do barril petróleo é igual para todos os ativos financeiros Mais especificamente será que o aumento do preço do barril de petróleo refletese em todas as ações negociadas na B3 da mesma forma Em uma primeira análise podemos imaginar que afeta todas as empresas de maneira negativa uma vez que o aumento no preço do barril de petróleo gera indiretamente um aumento dos custos das empresas Mas será que afeta todas as empresas na mesma proporção Compararemos dois tipos de empresa um banco e uma transportadora rodoviária O banco deve ser afetado negativamente uma vez que possui entre seus insumos custos com gasolina e indiretamente os custos repassados por fornecedores que tiveram que aumentar seus preços Mas dificilmente um banco será tão afetado quanto uma transportadora rodoviária É fácil perceber que uma transportadora rodoviária possui entre seus principais insumos a gasolina e o diesel produtos afetados diretamente pelo aumento do preço do barril de petróleo Dessa forma essa empresa provavelmente terá que trabalhar com uma margem de lucro reduzida além de repassar alguns custos a seus clientes o que pode gerar uma redução em suas vendas Além de afetar as empresas em proporções diferentes ao fazer uma análise mais aprofundada percebemos que pode afetar algumas empresas negativamente e outras positivamente Pense no caso de uma petroleira assim como a Petrobras um aumento do preço do barril de petróleo significa receitas e margens de lucro maiores Dessa forma essa notícia será positiva para esse tipo de empresa Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 10 Fundamentos de mercado de capitais As variações inesperadas nos fatores que afetam as organizações representam um risco para seus ativos financeiros Tal risco pode ser classificado de acordo com o potencial que tem de afetar o comportamento dos ativos financeiros Imagine um anúncio que traga informações não esperadas a respeito de um aumento do nível da taxa de juros de uma economia Provavelmente todas as organizações terão que reavaliar seus projetos de investimento para adequar aqueles menos rentáveis aos novos preços das fontes de financiamento Por outro lado um anúncio que traga informações não esperadas acerca de um aumento no preço do açúcar provavelmente trará impactos diretos para empresas que possuem o açúcar como insumo principal tais como empresas produtoras de refrigerantes e pouco ou nenhum impacto para empresas que não possuem o açúcar como insumo significativo para seus negócios O primeiro tipo de variação está no grupo que chamamos de risco sistemático ou de mercado Já a segunda situação que analisamos referese ao risco não sistemático ou idiossincrático Risco sistemático ou de mercado são variações de fatores de mercado que impactam uma grande quantidade de ativos financeiros e risco não sistemático ou idiossincrático é aquele que afeta apenas um ou poucos ativos financeiros ROSS WESTERFIELD JAFFLE 2015 Agora que já entendemos a diferença entre risco sistemático e risco idiossincrático podemos reanalisar nosso retorno e como ele se divide Quando nos referimos a esses riscos estamos nos referindo à parcela de retorno incerto de nossa equação de retorno Logo podemos substituir o retorno incerto por suas subdivisões Em que é o risco sistemático ou de mercado e é o risco idiossincrático ou não sistemático Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 11 Fundamentos de mercado de capitais Assim o risco sistemático representa fatores que afetam quase todas as organizações Vale a pena ressaltar que isso não significa que ele deverá afetar todas as organizações na mesma proporção O risco idiossincrático por sua vez afeta apenas a organização em análise ou no máximo algumas poucas Isso significa que de maneira geral a correlação entre o da empresa a e o da empresa b será igual a zero conforme representado a seguir O risco idiossincrático é difícil de mensurar por se tratar de especificidades de cada organização Porém podemos aprimorar um pouco nossa compreensão do risco de mercado por meio do estudo do beta o qual será alvo do tópico a seguir Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 12 Fundamentos de mercado de capitais 54 Beta e modelo fatorial O impacto dos riscos sistemáticos em determinado ativo financeiro pode ser representado pelo coeficiente beta Tal coeficiente indicará assim se determinado ativo financeiro possui uma relação positiva ou negativa com um fator de risco sistemático específico bem como a intensidade dessa relação É importante ressaltar que esse beta não é o mesmo beta que estudamos na Trilha 4 O beta que utilizamos no modelo de precificação de ativos CAPM busca identificar a relação entre o retorno de determinado ativo e o retorno de uma carteira de mercado Já o beta que estamos estudando nesta trilha de aprendizagem é um vetor de betas que busca identificar as diferentes relações que um ativo financeiro pode ter com os vários tipos de riscos sistemáticos que envolvem o ativo Dessa forma o beta que utilizamos no modelo CAPM é apenas um caso específico do beta que estamos discutindo nesse momento Ou seja estamos tratando de um coeficiente beta que pode ser utilizado para compreender diversos fatores além do que vimos no modelo CAPM Assim não estamos lidando com um simples índice de risco sistêmico e sim com um vetor de coeficientes betas qual seja Em que representa o impacto que o fator tem em determinado ativo Cada beta representa o impacto que determinado fator possui no ativo em análise Esses fatores representam os diversos tipos de risco sistemático que podem afetar o ativo analisado como o crescimento do PIB e a taxa de juros Os fatores também são representados por um vetor Em que representa o fator cujo impacto causado no ativo em análise se quer entender Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 13 Fundamentos de mercado de capitais Agora que aprendemos a representar o impacto dos fatores de risco sistemático em nosso ativo podemos atualizar nossa formulação matemática inicial para que ela contemple esse detalhamento A essa análise de fatores impactantes no retorno e consequentemente no preço de um ativo damos o nome de modelo fatorial Para Bodie Kane e Marcus 2014 p 213 é fácil observar que os modelos que levam em conta diversos fatores modelos multifatoriais podem oferecer caracterizações mais adequadas sobre os retornos dos títulos Vamos utilizálo em um exemplo para entendermos melhor Figura 14 Fatores de risco sistemático Legenda Os fatores de risco sistemático atingem a maioria dos ativos financeiros Fonte httppt123rfcom Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 14 Fundamentos de mercado de capitais Suponha que estamos analisando uma ação de uma empresa petrolífera e que os fatores de risco sistemático que afetam essa empresa sejam o crescimento do PIB a taxa de juros e a variação no preço do barril de petróleo Ao analisar essa ação um investidor esperava que o PIB anual fosse de 6 e a taxa de juros de 5 ao ano se não houvesse variação no preço do barril de petróleo O retorno esperado pelo investidor nessas condições é de 10 ao ano Suponha agora que os coeficientes beta que determinam os impactos desses fatores no retorno da ação sejam respectivamente de Suponha ainda que um anúncio de informações atualizou as expectativas desse investidor para uma taxa de crescimento do PIB de 7 uma taxa de juros de 55 ao ano e uma queda no preço do barril de petróleo de 1 Além disso o anúncio informou ao investidor sobre um risco idiossincrático do ativo que reduziria sua expectativa de retorno em 1 Como ficará então o retorno do ativo nessas novas condições Em primeiro lugar precisamos separar as informações novas daquelas já esperadas pelo investidor Para isso calculamos a diferença entre as informações apresentadas pelo anúncio e as taxas esperadas pelo investidor conforme apresentado a seguir Agora podemos utilizar as novas informações apresentadas para atualizar o retorno esperado pelo investidor Trilha 5 Modelos alternativos de risco sistemático Universidade Presbiteriana Mackenzie 15 Fundamentos de mercado de capitais Segundo nossos cálculos a nova expectativa de retorno de nosso investidor em relação à ação analisada é de 835 Assim aprendemos como os investidores observam os fatores de mercado e utilizam as novas informações disponíveis para atualizar suas expectativas quanto ao retorno de determinado ativo financeiro Ao percebermos esse comportamento conseguimos entender o funcionamento dos mercados financeiros e os motivos pelos quais os ativos financeiros acabam apresentando variações em resposta aos acontecimentos econômicos e políticos em um país REFERÊNCIAS BANCO CENTRAL divulga atualização parcial da Pesquisa Focus Banco Central do Brasil 6 jun 2022 Fonte httpswwwbcbgovbrdetalhenoticia17680nota Acesso em 23 ago 2022 BODIE Z KANE A MARCUS A J Investimentos 10 ed São Paulo AMGH 2014 BRENT OIL Futures Oct 22 LCOV2 Investingcom 2022 Fonte httpswwwinvestingcomcommoditiesbrentoil Acesso em 23 ago 2022 ROSS S A WESTERFIELD R W JAFFLE J F Administração financeira versão brasileira de corporate finance 10 ed Porto Alegre AMGH 2015 eadmackenziebr