Trilha de Aprendizagem 7: Finanças Comportamentais

Universidade Presbiteriana Mackenzie FUNDAMENTOS DE MERCADO DE CAPITAIS Professor revisor Marcio Y Shimada Universidade Presbiteriana Mackenzie TRILHA DE APRENDIZAGEM 7 Finanças comportamentais Objetivo apresentar os princípios das finanças comportamentais em contraponto à Teoria Clássica de Finanças e à Hipótese dos Mercados Eficientes HME Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 3 Fundamentos de mercado de capitais 71 Finanças comportamentais Olá Nesta trilha de aprendizagem conheceremos um pouco sobre a teoria clássica de finanças P assaremos pelo conceito de caminho aleatório e pelos fundamentos da Hipótese de Mercados Eficientes HME Veremos que a HME possui três formas possíveis a forma fraca a semiforte e a forte Interpretaremos esse pressuposto com base nos princípios de finanças comportamentais Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 4 Fundamentos de mercado de capitais 72 Hipótese de Mercados Eficientes HME Conforme vimos na Trilha 5 o preço de um ativo financeiro pode flutuar sempre que novas informações chegam ao mercado Mas será que conseguimos criar um modelo que preveja o desempenho futuro de um ativo garantindo sucesso a um determinado investidor Imagine que essa ferramenta exista Podemos perceber que ao utilizar essa ferramenta de análise um investidor conseguiria identificar um ativo financeiro que está com o preço abaixo do que seria condizente com seu desempenho futuro Logo esse investidor compraria esse ativo e esperaria que o mercado percebesse seu valor gerando um aumento em seu preço para enfim vendêlo e realizar os lucros com a operação Essa suposição apenas seria válida caso o investidor conseguisse de alguma forma uma ferramenta analítica desconhecida por todos os demais investidores Ou seja que ele conseguisse uma informação privilegiada em relação aos demais investidores graças a sua capacidade analítica Porém essa situação é muito difícil de acontecer uma vez que os outros investidores estão acompanhando todas as informações do mercado assim como nosso investidor em análise Dessa forma podemos destacar que um dado investidor não conseguirá vantagens sobre os demais no momento da negociação com base em informações amplamente conhecidas Isso ocorre porque essas informações já estariam refletidas no preço uma vez que já fazem parte das expectativas dos indivíduos Então o que justifica a flutuação nos preços das ações Essa flutuação ocorre graças ao surgimento de novas informações que afetam os ativos financeiros No momento em que uma informação desconhecida pelos investidores é divulgada os preços das ações se ajustam graças às alterações na oferta e na demanda destes ativos Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 5 Fundamentos de mercado de capitais Suponhamos que tenha sido divulgado um aumento no preço do boi gordo Podemos esperar que os investidores ao analisarem essa informação suponham que o lucro futuro esperado das empresas pecuaristas aumente uma vez que seu produto aumentou de preço Como será que isso afetará o comportamento do mercado financeiro Os investidores que desejam comprar a ação de nossa empresa pecuarista irão em busca desse ativo financeiro com o objetivo de realizar os ganhos propostos pela nova informação aumentando assim a demanda desse bem Esse aumento de demanda do ativo financeiro provocará um aumento nos preços desse ativo Saiba mais Para saber mais sobre as leis da oferta e da demanda e como elas impactam nos preços dos bens de maneira geral você pode consultar livros de introdução à economia como MANKIW G Introdução à economia 5 ed Brasil Cengage Learning 2010 Os investidores que já possuem os ativos financeiros ao analisarem essa nova informação não estarão mais dispostos a vender a ação a seu preço original uma vez que estão cientes de que a informação melhorou o fluxo de caixa futuro esperado de seu ativo financeiro e portanto ele se valorizou Isso acaba por modificar a oferta desse ativo financeiro provocando aumento em seus preços Essas respostas às novas informações acabam por provocar um ajuste quase instantâneo nos preços dos ativos financeiros Os preços dos ativos financeiros acabam se comportando de maneira aleatória alterandose à medida que novas informações imprevisíveis se tornam disponíveis A esse comportamento damos o nome de caminho aleatório Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 6 Fundamentos de mercado de capitais Para Bodie Kane e Marcus 2015 p 306 o caminho aleatório está longe de ser uma prova de irracionalidade do mercado os preços das ações seriam a consequência necessária da concorrência entre investidores inteligentes que estão tentando descobrir informações relevantes sobre quais ações devem ser compradas ou vendidas antes que o restante do mercado tenha acesso a essas informações Figura 19 Caminho aleatório Legenda Preços dos ativos alteramse de maneira imprevisível reagindo a cada nova informação disponível Fonte httppt123rfcom A conclusão que podemos tirar do exposto é que os modelos que buscam prever o comportamento de preço dos ativos financeiros utilizam as informações disponíveis e acessíveis no momento da avaliação Dessa forma os preços atuais desses ativos refletem todas as informações disponíveis do mercado financeiro A isso damos o nome de Hipótese de Mercados Eficientes HME Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 7 Fundamentos de mercado de capitais Glossário A Hipótese de Mercados Eficientes HME afirma que os preços dos títulos refletem integralmente as informações disponíveis Os investidores que compram títulos de dívida e ações devem esperar obter uma taxa de retorno de equilíbrio e as empresas devem esperar receber o valor justo pelos títulos que vendem ROSS WESTERFIELD JAFFLE 2015 p 1163 Figura 20 Informações secretas Legenda A HME tenta analisar o mercado de acordo com quanto uma informação está afetando o preço de um ativo financeiro Fonte httppt123rfcom Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 8 Fundamentos de mercado de capitais A Hipótese de Mercados Eficientes HME apresentase de três formas diferentes forte semiforte e fraca as quais apresentaremos no quadro a seguir Forma Fraca A forma fraca da hipótese de mercados eficientes considera que os preços das ações refletem todas as informações históricas disponíveis Isso significa que os preços refletem as informações que podem ser obtidas em uma análise dos dados de negociação do mercado O autor cita como exemplo o histórico de preços e do volume de negociações Forma Semiforte A HME em sua forma semiforte considera que todas as ações que estão publicamente disponíveis já estão sendo consideradas pelos preços dos ativos financeiros Por informação publicamente disponível estamos considerando todas as informações que podem ser acessadas pelos investidores de maneira geral tais como criação de novos produtos patentes qualidade da gestão da empresa e alterações de estratégia Forma Forte A forma forte da HME considera que todas as informações relacionadas a um ativo financeiro independentemente de estarem disponíveis ou não estão sendo consideradas nos preços de mercado Essa suposição indica que se um determinado cientista desenvolveu um novo produto para uma empresa essa informação será considerada no preço das ações antes mesmo de a empresa divulgar a informação Dessa forma seria impossível a existência de insiders uma vez que toda informação existente mesmo que conhecida apenas por membros de uma organização já está refletida no preço Quadro Formas de HME Legenda As formas de Hipótese de Mercados Eficientes HME diferenciamse pela velocidade com que atingem os preços dos ativos financeiros Adaptado de BODIE KANE MARCUS 2015 Glossário Insider é um investidor que mantém informações privilegiadas insider information isto é informações relevantes e não disponíveis a outros agentes de mercado Agora que compreendemos o funcionamento do mercado de capitais por meio da análise dos pressupostos da teoria clássica podemos partir para a análise de uma visão alternativa proposta pelo conjunto teórico que compõe as finanças comportamentais Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 9 Fundamentos de mercado de capitais 73 Finanças comportamentais A teoria das finanças comportamentais questiona o comportamento racional do mercado Segundo essa teoria os indivíduos não tomam decisões de maneira tão racional como a teoria de finanças clássica indica Logo essa teoria se dedica a entender como os indivíduos realmente se comportam e qual é o impacto desse comportamento para o mercado financeiro Bodie Kane e Marcus 2015 separam essas falhas de racionalidade em três grupos principais processamento de informações vieses comportamentais e afeição A seguir serão expostos esses desvios de racionalidade conforme apresentados pelos autores Figura 21 Comportamento dos indivíduos Legenda As finanças comportamentais analisam os comportamentos dos indivíduos Fonte httppt123rfcom Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 10 Fundamentos de mercado de capitais 731 Processamento de informações a Erros de previsão ou viés da memória Esse desvio de racionalidade referese ao comportamento dos indivíduos ao supervalorizarem experiências recentes em detrimento de experiências anteriores Isso significa que um indivíduo ao analisar o rendimento de uma determinada ação tende a supervalorizar o histórico de rendimento recente daquela ação e subvalorizar o histórico mais antigo Dessa forma pode acabar supervalorizando uma ação que obteve retornos muito ruins no passado porém apresentou uma melhora nos últimos meses b Excesso de confiança A falha de racionalidade chamada de excesso de confiança demonstra o comportamento que indivíduos podem apresentar ao confiarem excessivamente em suas capacidades e competências Ou seja um indivíduo pode analisar determinado projeto e verifi car que ele não apresenta as condições necessárias para ser classificado como rentável porém mesmo assim decidir investir no projeto Esse indivíduo pode apresentar esse tipo de comportamento por confiar que apesar do projeto não se apresentar adequado ele conseguirá transformálo em um bom projeto por meio da aplicação de suas habilidades de gestão Figura 22 Excesso de confiança Legenda Os indivíduos tendem a superestimar suas qualidades de análise e gestão Fonte httppt123rfcom Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 11 Fundamentos de mercado de capitais No mercado financeiro os indivíduos podem acabar por tomar decisões erradas por acreditarem demasiadamente em sua capacidade de prever o desempenho dos ativos Dessa forma os indivíduos acreditam estar tomando as melhores decisões apesar de essa situação não ser verdadeira c Conservantismo ou conservadorismo Esse viés trata da lentidão apresentada pelos indivíduos ao processarem as novas informações acerca de seus ativos financeiros de interesse Dessa forma os preços não absorveriam as informações de maneira imediata e sim gradualmente à medida que as pessoas começassem a alterar suas crenças a respeito daquele ativo Por exemplo ao subir o preço do boi gordo os preços da ação não subiriam imediatamente após o anúncio A ação teria seu preço impactado aos poucos à medida que os indivíduos começassem a renovar suas crenças a respeito daquela ação específica d Negligência ou viés de representatividade Os indivíduos tendem a inferir um comportamento de uma população com base em uma amostra muito pequena como se seu potencial de generalização fosse semelhante ao poder de uma amostra grande Esse comportamento acaba por fazer com que um indivíduo que tenha acesso a alguns poucos dados de uma organização por exemplo os lucros trimestrais do último ano analise um ativo e realize suposições de seu desempenho como se aqueles poucos dados fossem capazes de indicar o comportamento da organização ao longo dos anos e Disponibilidade Os indivíduos muitas vezes tomam decisões baseadas nos dados ou conhecimentos mais disponíveis ou fáceis de serem lembrados A situação gera sempre mais perigo caso a avaliação realizada com os dados disponíveis gerar algum resultado positivo levando a uma associação de causa e efeito incorreta Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 12 Fundamentos de mercado de capitais 732 Vieses comportamentais a Contabilidade mental Explica que os indivíduos tendem a classificar seus investimentos e recursos em contas mentais semelhantes a um sistema contábil empresarial Ao fazer isso tais indivíduos acabam por tomar decisões diferentes sobre o que fazer com seus recursos de acordo com a conta mental em que tal recurso foi alocado Figura 23 Contabilidade mental Legenda Indivíduos tendem a alocar seus recursos em contas imaginárias assumindo riscos distintos para cada conta Fonte httppt123rfcom Por exemplo um pai pode ser altamente conservador com o investimento classificado como poupança para a faculdade dos filhos e adotar um comportamento altamente arriscado nos investimentos classificados como férias de final de ano Dessa forma o comportamento do investidor dependeria da importância dada a cada tipo de classificação Em nosso exemplo o investidor provavelmente possui uma preocupação muito grande em não perder os recursos da faculdade de seus filhos e não dar a mesma importância aos recursos destinados às férias de final de ano b Fuga do arrependimento Os indivíduos tendem a se culpar mais pelas perdas sofridas quando estas são consequências de decisões incomuns Isso significa que um investidor que perdeu ao investir em uma nova empresa da Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 13 Fundamentos de mercado de capitais qual não possuía muitas informações se culpará mais por esse investimento do que se tivesse perdido exatamente os mesmos recursos em um investimento realizado em empresas conhecidas no mercado c Enquadramento Os investidores tendem a enquadrar os investimentos em relação a seu risco de perda e risco de ganho alterando seu comportamento conforme a classificação Isso significa que os indivíduos são mais propensos a assumirem riscos quando estão falando de uma situação de um provável ganho e mais avessos ao risco quando estamos falando de uma situação que pode gerar uma provável perda d Efeito manada Agir como a maioria escolhendo um ativo apenas seguindo o que a maioria dos outros investidores está fazendo Dentro de uma perspectiva evolutiva humana ou animal tal comportamento levou espécies a sobreviverem a perigos e predadores No mundo das finanças nem sempre tal ato é correto levando a acompanhar apenas o instinto animal ignorando análises racionais da situação 733 Afeição Os investidores podem tender a comprar ações pelas quais possuam maior afeição Ao contrário da teoria clássica que separa as organizações apenas por meio de seus níveis de risco e retorno o viés da afeição inclui uma terceira variável nessa análise Essa variável referese a quanto um investidor se sente atraído por determinada empresa Por exemplo um investidor pode dar preferência para a compra de uma ação ambientalmente sustentável mesmo que esta possua uma taxa de risco superior a outras ações que oferecem o mesmo retorno O motivo da afeição superior por determinada ação é próprio de cada indivíduo podendo estar relacionado ao ambiente de trabalho da organização à participação em ações sociais à venda de produtos famosos ou tradicionais entre outros Saiba mais Para saber mais sobre o comportamento dos indivíduos consulte KAHNEMAN D Rápido e devagar duas formas de pensar São Paulo Objetiva 2012 Apêndice A Trilha 7 Finanças comportamentais Universidade Presbiteriana Mackenzie 14 Fundamentos de mercado de capitais 74 Finanças comportamentais vs HME As finanças comportamentais apresentam críticas contundentes a respeito da racionalidade dos indivíduos em sua atuação em um mercado de capitais Apesar disso o efeito prático dessas críticas é muito questionado uma vez que só gerará resultados alarmantes no caso de esses desvios afetarem o preço de equilíbrio do mercado de forma significativa A discussão se o preço de mercado dos ativos financeiros é ou não afetado pelos desvios de racionalidade ainda não chegou a nenhuma conclusão definitiva Apesar disso esse debate é muito importante uma vez que os preços são a principal fonte de informação que mantém a economia em equilíbrio e permite que os recursos sejam alocados adequadamente nos investimentos de maior demanda social Uma vez que os preços de equilíbrio de uma economia possibilitam a alocação de forma eficiente dos recursos disponíveis um comportamento dos indivíduos que levasse a distorções no preço de equilíbrio pode significar uma alocação ineficiente de recursos financeiros em uma economia Saiba mais Para saber mais sobre as funções do sistema de preços em uma economia consulte FRIEDMAN M FRIEDMAN R Livre para escolher um depoimento pessoal Rio de Janeiro Record 2015 REFERÊNCIAS ASSAF NETO A Mercado financeiro 13 ed Rio de Janeiro Atlas 2016 BODIE Z KANE A MARCUS A J Investimentos 10 ed São Paulo AMGH 2015 ROSS S A WESTERFIELD R W JAFFLE J F Administração financeira versão brasileira de corporate finance 10 ed Porto Alegre AMGH 2015 eadmackenziebr